KOMENTARZ TYGODNIOWY ANALIZY MAKROEKONOMICZNE. 10 kwietnia Łagodna retoryka EBC i RPP. Fed rozważa ograniczanie bilansu.

Transkrypt

1 ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 10 kwietnia 2017 Łagodna retoryka EBC i RPP. Fed rozważa ograniczanie bilansu. W minionym tygodniu sytuację na rynkach finansowych determinowały lokalne czynniki istotne dla poszczególnych rynków. Poskutkowało to zróżnicowaniem sytuacji rynkowej. W strefie euro odnotowano spadek rentowności obligacji oraz osłabienie kursu euro, przy stabilizacji rentowności w USA oraz umocnieniu dolara, jednocześnie na giełdach w strefie euro stabilizowały się indeksy akcyjne, przy lekkim spadku notowań akcji w USA. Kontynuowany był napływ kapitału zagranicznego na rynki wschodzące, co poskutkowało na wielu z nich zarówno wzmocnieniem notowań akcji, jaki i kursów walutowych. Najsilniejszą poprawę nastrojów odczuły rynki europejskie rynki wschodzące, wyraźnie zyskały też polskie aktywa finansowe. Przed tygodniem wskazywaliśmy na oczekiwane przez rynki informacje dot. polityki monetarnej w USA i EMU, przede wszystkim w postaci publikacji protokołów z dyskusji podczas marcowych posiedzeń Komitetu Otwartego Rynku Fed (FOMC) oraz rady Europejskiego Banku Centralnego. W przypadku banku centralnego USA zapis z dyskusji wskazał, że istotnym wątkiem dyskusji podczas posiedzenia FOMC była kwestia ograniczenia skali bilansu Fed. Członkowie FOMC dyskutowali nad ograniczeniem skali reinwestowania środków finansowych z tytułu zapadających aktywów finansowych (w tym obligacji skarbowych i instrumentów MBS). Według zapisu protokołu większość uczestników marcowego posiedzenia FOMC oczekiwała, że stopniowe podwyżki stóp procentowych będą kontynuowane i oceniła, że zmiana polityki reinwestycyjnej Fed byłaby właściwa w dalszej części roku. Jednocześnie niemal wszyscy uczestnicy posiedzenia zgodzili się co do tego, że intencje i plany Fed względem polityki reinwestycyjnej powinny być komunikowane rynkowi z dużym wyprzedzeniem. Informacja o rozważaniu przez FOMC możliwości zmiany polityki reinwestowania środków finansowych jeszcze przed końcem bieżącego roku została odebrana jako jastrzębia i była pewnym zaskoczeniem dla rynków finansowych. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista janina.swiatkowska@bosbank.pl Z kolei ubiegłotygodniowy przekaz ze strony EBC był wyraźnie gołębi. Taki charakter miał zarówno wydźwięk zapisu z marcowej dyskusji podczas posiedzenia rady EBC, jak i większość ubiegłotygodniowych wypowiedzi członków rady EBC. Zgodnie z zapisami protokołu w marcu rada EBC uznała, iż nadal przedwczesne

2 byłoby usunięcie z forward guidance EBC odniesienia do możliwości dalszego cięcia stóp procentowych. W łagodnym tonie wypowiadali się też przedstawiciele EBC: P. Preat, E. Novotny z przesłaniem, że EBC powinien utrzymać akomodacyjne nastawienie, dopóki poprawa aktywności gospodarczej w strefie euro nie nabierze wystarczającego rozpędu. Pod koniec tygodnia silnie gołębio wybrzmiała też wypowiedź prezesa EBC Mario Draghiego, który jednoznacznie wskazał, iż EBC nie zamierza podwyższać stopy depozytowej przed zakończeniem skupu aktywów z rynku. Jedynym głosem w EBC o zabarwieniu jastrzębim była w minionym tygodniu wypowiedź prezesa Bundesbanku Jensa Weidmanna, który zasugerował, że rada EBC powinna rozważyć normalizację polityki monetarnej. Ubiegłotygodniowe, niemal jednomyślne gołębie przesłanie EBC, miało zapewne na celu złagodzenie ostrzejszego wydźwięku sygnałów płynących z EBC w poprzednich tygodniach (m.in. informacje nt. możliwości podwyżki stopy depozytowej EBC przed zakończeniem programu skupu aktywów finansowych), które w marcu spowodowało pewne zaostrzenie warunków na rynkach strefy euro w postaci wyższych rentowności papierów skarbowych i wyraźnie mocniejszego kursu euro. Jednocześnie miniony tydzień obfitował w serię publikacji makroekonomicznych dotyczących USA i strefy euro. W przypadku gospodarki USA, po serii pozytywnych niespodzianek, w minionym tygodniu publikacje danych raczej zaskoczyły in minus. Po wzroście do lokalnych maksimów obniżyły się marcowe odczyty wskaźników koniunktury ISM w przemyśle i usługach (choć pozostały w obszarze wskazującym na rozwój gospodarki), negatywnie zaskoczyła publikacja nt. zamówień. Z kolei wyczekiwane pod koniec tygodnia dane nt. rynku pracy za marzec wskazały z jednej strony na wyraźnie słabszy wzrost zatrudnienia (wynik na poziomie 98 tys. etatów wobec oczekiwań na poziomie 180 tys.), przy utrzymaniu umiarkowanej dynamiki godzinowego wynagrodzenia (2,7% r/r), ale i jednoczesnym spadku stopy bezrobocia do lokalnego minimum (4,5%). Należy przy tym uwzględnić, iż powszechnie słaby wynik zatrudnienia w marcu przypisywany jest gwałtownemu pogorszeniu pogody (nawrót zimy) w USA, po bardzo sprzyjających warunkach atmosferycznych (wysokie temperatury) w lutym. Ostatnie publikacje w połączeniu z rozczarowującym wynikiem lutowych wydatków konsumentów opublikowanym w poprzednim tygodniu, które poskutkowało istotnymi korektami prognoz PKB za I kw., podpowiadają wstrzemięźliwość w optymistycznej interpretacji bardzo wysokich indeksów nastojów zarówno gospodarstw domowych, jak i przedsiębiorców. Widoczny jest bowiem kontrast między bardzo korzystnymi odczytami miękkich indeksów koniunktury, a twardymi danymi dot. gospodarki USA. I choć

3 oczywiście ostatnie publikacje trudno uznać za symptom wyraźnego pogorszenia aktywności gospodarki USA, niemniej wydają się wpisywać w scenariusz raczej umiarkowanego ożywienia niż silnego przyspieszenia gospodarki. W tym kontekście należy odnotować też ubiegłotygodniowe informacje, które wskazują na prawdopodobne odroczenie w czasie wdrożenia planów poluzowania polityki fiskalnej w USA. W ostatnią środę Paul Ryan, speaker Izby Reprezentantów, zasygnalizował, że ani Kongres USA ani administracja prezydencka nie mają jeszcze opracowanych szczegółów projektu nowej ordynacji podatkowej, a jego uzgodnienie może zająć więcej czasu niż negocjacje w kwestii nieuchwalonej do tej pory reformy ubezpieczeń zdrowotnych. Także ubiegłotygodniowe dane dot. gospodarki strefy euro okazały się niejednoznaczne - z utrzymującymi się korzystnymi odczytami dot. wskaźników koniunktury (indeksy PMI za marzec), przy już mniej jednoznacznych odczytach dot. twardych danych z gospodarki (z jednej strony ponownie słabszy od oczekiwań wynik zamówień w przemyśle niemieckim, z drugiej strony - dobre dane dot. produkcji przemysłowej w Niemczech i całej strefie euro). Ubiegłotygodniowe informacje i wydarzenia nie wykształciły trendu na globalnym rynku finansowym, co poskutkowało pewnym zróżnicowaniem sytuacji rynkowej na lokalnych rynkach. W przypadku amerykańskiego rynku finansowego słabsze dane z gospodarki USA w połączeniu z brakiem pozytywnych informacji dot. polityki fiskalnej poskutkowały lekkim spadkiem indeksów giełdowych. Z kolei na rynku obligacji amerykańskich miała miejsce stabilizacja rentowności obligacji skarbowych w skali tygodnia (ok. 2,40%), przy kilkupuntkowej zmienności w trakcie tygodnia, przy różnokierunkowo oddziałujących czynnikach: - słabszych danych w gospodarki USA, - jastrzębiego wydźwięku protokołu z posiedzenia FOMC, - okresowego wzrostu ryzyka geopolitycznego po akcji wojskowej lotnictwa amerykańskiego w Syrii. Inaczej niż we wcześniejszych tygodniach jastrzębi FOMC okazał się negatywny dla amerykańskiego akcji. Być może tym razem zabrakło korzystnego wydźwięku danych z gospodarki USA, tak jak to miało miejsce w tygodniach wcześniejszych. W efekcie w skali tygodnia amerykański rynek odnotował lekki spadek indeksów giełdowych. Z kolei w przypadku rynku europejskiego można jednoznacznie stwierdzić, że notowania aktywów finansowych zdominowała gołębia retoryka EBC. W minionym tygodniu wyraźnie (o 10 pkt. baz.) obniżyły się rentowności 10-letnich obligacji niemieckich osiągając poziom 0,20% (ostatnio notowany pod koniec lutego). Równolegle straciło na wartości euro (o 0,4% w skali tygodnia w ujęciu kursu efektywnego), co przy lekkim umocnieniu dolara (0,2% w skali tygodnia) przyniosło kontynuację

4 osłabienia euro wobec dolara (ponownie poniżej poziomu 1,06 USD/EUR), po krótkotrwałym wyraźnym umocnieniu wspólnej waluty (powyżej 1,08 USD/EUR) pod koniec marca. Na rynkach akcji w strefie euro miała miejsce stabilizacja rynku w ujęciu tygodniowym. Na rynkach wschodzących brak jednoznacznego globalnego trendu rynkowego pomógł / nie przeszkodził w kontynuacji napływu kapitału na te rynki. Korzystne nastroje objawiły się umocnieniem części walut gospodarek wschodzących, jak i indeksów giełdowych na wielu lokalnych giełdach. W rezultacie syntetyczny indeks giełdowy MSCI Emerging Markets zyskał w minionym tygodniu na wartości 0,7%. Najsilniejszą poprawę odnotowano na europejskich rynkach wschodzących. Skalę poprawy sytuacji rynkowej ograniczył pod koniec tygodnia wspomniany wzrost niepewności dot. sytuacji geopolitycznej, co poskutkowało częściową korektą notowań akcji i kursów walut. Wśród pozostałych wydarzeń z minionego tygodnia dot. rynków wschodzących należy wskazać obniżkę ratingu RPA przez agencję Fitch do BB+ (tj. poniżej poziomu inwestycyjnego) w reakcji na kryzys polityczny oraz uwolnienie kursu czeskiej korony. Czynniki te wpłynęły jednak przede wszystkim na sytuację na lokalnych rynkach. Korzystne nastroje rynkowe wokół europejskich rynków wschodzących nie ominęły polskiego rynku, choć skala poprawy w poszczególnych segmentach rynku była różna. Najsilniejszą poprawę odnotowano na rodzimym rynku akcji (wzrost o 2,4% w przypadku WIG, 3,3% w przypadku indeksu największych spółek WIG20), jednocześnie obniżyły się rentowności polskich obligacji skarbowych (ok. 5 pkt. baz. w skali tygodnia dla obligacji 10-letnich), czemu dodatkowo sprzyjał niski odczyt krajowego wskaźnika CPI za marzec (do 2,0% wobec 2,2% w lutym) opublikowany 31. marca. W ubiegłym tygodniu lekko umocnił się też złoty (0,3% w skali tygodnia dla kursu efektywnego), przy powrocie pod koniec tygodnia kursu złotego w relacji euro do poziomu 4,22 PLN/EUR, tj. blisko ostatnich lokalnych minimów kursowych. Ubiegłotygodniowe posiedzenie RPP, zgodnie z oczekiwaniami nie zaskoczyło i nie wpłynęło na notowania krajowych aktywów finansowych. Rada utrzymała stopy procentowe NBP na niezmienionym poziomie: 1,50%, dla stopy referencyjnej NBP. Także zgodnie z oczekiwaniami retoryka Rady po posiedzeniu nie zmieniła się. Rada podtrzymała dotychczasowe łagodne stanowisko ws. perspektyw polityki monetarnej. Łagodna retoryka Rady wspiera nasz bazowy scenariusz stabilizacji stóp NBP przez cały bieżący rok, pomimo korekty w górę naszego scenariusza inflacyjnego na 2017 r

5 Publikacje danych z minionego tygodnia, które podpowiadają wstrzemięźliwość w oczekiwaniu na silne ożywienie aktywności gospodarki globalnej oraz informacje wskazujące na przynajmniej oddalanie się perspektywy silnej stymulacji fiskalnej w USA wpisują się w nasz bazowy scenariusz makroekonomiczny i rynkowy. Od dłuższego czasu wskazywaliśmy na przereagowanie rynkowe co do skali poluzowania polityki fiskalnej w USA, co implikowało naszą ostrożność w zakresie oczekiwanego tempa przyspieszenia aktywności gospodarki USA oraz tempa zacieśniania polityki monetarnej przed Fed. Z takim ostrożnym scenariuszem dot. polityki gospodarczej i aktywności gospodarki w naszej ocenie spójny jest nasz bazowy scenariusz wskazujący na przestrzeń do niższych rentowności papierów skarbowych (rynek USA) oraz słabszego kursu dolara. Podtrzymując ten scenariusz w dłuższym okresie, jesteśmy jednak ostrożni w prognozowaniu, że słabsze dane z gospodarki USA oraz odsuwający się w czasie scenariusz fiskalnej ekspansji w USA już w najbliższych tygodniach wyzwolą dalsze dostosowanie rynkowe w kierunku realizacji naszego scenariusza bazowego. Przede wszystkim bowiem do realizacji naszego scenariusza rynkowego potrzebne jest dostosowanie oczekiwań rynkowych dot. scenariusza zmian w polityce monetarnej Fed, a póki co sygnały płynące z amerykańskiego banku centralnego (por. ostatni protokół z marcowego posiedzenia FOMC) na to nie wskazują. Jednocześnie ostatnie miesiące przyniosły sporą zmienność na przemian łagodnych i jastrzębich sygnałów z amerykańskiego banku centralnego. Trudno jest dziś wskazać w jakim stopniu stanowisko poszczególnych członków FOMC dot. przyszłej polityki monetarnej dyskontuje silne ożywienie gospodarcze w USA, na ile uwzględnione w tych oczekiwaniach jest też silne poluzowanie fiskalne. Dopiero kolejne tygodnie i miesiące przyniosą odpowiedź na to pytanie wraz napływem kolejnych informacji dot. stanu gospodarki światowej i reakcjami władz monetarnych na te informacje. W bieżącym tygodniu w przypadku gospodarek rozwiniętych kalendarz publikacji nie jest tak obfity jak tydzień temu oczekiwane są dane z USA nt. sprzedaży detalicznej, nastrojów konsumentów oraz inflacji. Uwaga rynkowa pozostanie skupiona na wypowiedziach przedstawicieli banków centralnych, w tym tygodniu najistotniejsze będzie dzisiejsze wystąpienie prezes Fed Janet Yellen (przed północą polskiego czasu). Z kolei w przypadku rynków wschodzących oczekiwana będzie seria publikacji dot. gospodarki chińskiej, gdzie na pierwszy plan wysunie się PKB za I kw., a wśród pozostałych publikacji: marcowe wyniki CPI, produkcji, sprzedaży detalicznej oraz inwestycji

6 Na polskim rynku oczekiwany będzie ostateczny odczyt marcowego wskaźnika CPI (prognozujemy utrzymanie poziomu 2,0%, zgodnie z wstępnym szacunkiem GUS) oraz wskaźnika inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności i energii (oczekujemy wzrostu do 0,5% r/r wobec 0,3% w lutym). W bieżącym tygodniu planowana jest także publikacja danych dot. bilansu płatniczego w lutym. Generalnie jednak należy oczekiwać, że wraz ze zbliżaniem się okresu Świąt Wielkanocnych (piątek jest dniem wolnym od pracy m.in. w USA i w Niemczech), aktywność inwestorów na globalnym i krajowym rynku finansowym będzie słabła

7 Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Wskaźnik inflacji CPI w marcu wynik ostateczny (11 kwietnia) Oczekujemy, że w ostateczny wynik wskaźnika inflacji CPI w marcu zostanie podtrzymany na poziomie 2,0% r/r, tj. zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS oraz naszą prognozą. Według naszych szacunków w kierunku obniżenia wskaźnika CPI oddziaływało w marcu obniżenie dynamiki rocznej cen żywności oraz paliw. W przypadku cen żywności założyliśmy korektę spadkową cen warzyw (po bardzo silnym wzroście cen na przełomie 2016 i 2017 r. spowodowanym niekorzystnymi warunkami pogodowymi w całej Europie) oraz obniżenie cen detalicznych żywności przetworzonej (nabiał i tłuszcze) w ślad za spadkiem cen hurtowych. W przypadku cen paliw oddziaływał bieżący spadek cen w ślad za korektą na rynku ropy naftowej i umocnieniem złotego wobec dolara. Jednocześnie przyjęliśmy, że skalę spadku indeksu CPI ograniczył wzrost inflacji bazowej (po wyłączeniu cen żywności i energii). Według naszych szacunków wskaźnik ten wzrósł w marcu do 0,5% r/r vs. 0,3% w lutym, głównie za sprawą wyższej dynamiki cen rekreacji i kultury - przede wszystkim w efekcie niskiej bazy sprzed roku, kiedy gwałtownie obniżone zostały opłaty za telewizję kablową i cyfrową. Indeksy bazowe inflacji zostaną opublikowane w środę 12. kwietnia. Bilans płatniczy za luty (12 kwietnia) Oczekujemy, że w lutym na rachunku obrotów bieżących wystąpiła nadwyżka w wysokości 39 mln EUR, wobec nadwyżki 2457 mln EUR w styczniu oraz wobec deficytu 652 mln EUR w lutym 2016 r. Oczekujemy dalszego lekkiego pogorszenia wyniku w handlu zagranicznym towarów z uwagi na notowany silniejszy wzrost cen surowców i tym samym wyższe tempo wzrostu cen w imporcie i wartości importu. Silne pogorszenie wyniku w obrotach bieżących wobec stycznia jest efektem wygaśnięcia styczniowego efektu kumulacji napływu środków z UE z uwagi na silną kumulację wypłat dopłat bezpośrednich dla rolników. Jednocześnie, choć w lutym tych środków przypłynęło już zdecydowanie mniej niż w styczniu, to w dalszym ciągu w porównaniu z sytuacją sprzed roku, wartość tego napływu jest nieco wyższa ze względu na dużo szybsze (już pod koniec 2016 r.) wypłaty dopłat bezpośrednich. W minionych latach najwięcej środków z tego tytułu było wypłacanym rolnikom w I kw., co skutkowało wzmożonym napływem kapitału z tytułu zwrotów z Budżetu UE dopiero w II kw

8 Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu poniedziałek 10. kwietnia poprzednie dane rynkowa* - PL Wystąpienie prezes Fed Janet Yellen wtorek 11. kwietnia poprzednie dane rynkowa* 11:00 EMU Produkcja przemysłowa, luty 0,9% m/m 0,1% m/m - 11:00 GER Indeks nastrojów w gospodarce, kwiecień 25,6 pkt :00 PL Wskaźnik inflacji CPI, marzec 2,0% (wst.) 2,0% 2,0% środa 12. kwietnia poprzednie dane rynkowa* 03:30 CHN Wskaźnik inflacji CPI, marzec 0,8% r/r 1,0% r/r - 14:00 PL Wskaźnik inflacji bazowej CPI, marzec 0,3% r/r 0,5% r/r 0,5% r/r czwartek 13. kwietnia poprzednie dane rynkowa* - CHN Eksport, marzec -1,3% r/r 3,4% r/r - - CHN Import, marzec 38,1% r/r 15,5% r/r - 14:00 PL Saldo w obrotach bieżących, luty 200 mln EUR 39 mln EUR 39 mln EUR 14:30 USA 16:00 USA Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się Indeks nastrojów konsumentów, kwiecień (wst.) 258 tys ,6 pkt. 97,0 pkt. - piątek 14. kwietnia poprzednie dane rynkowa* 14:30 USA Wskaźnik inflacji CPI, marzec 0,1% m/m; 2,7% r/r % m/m; 2,6% r/r - 14:30 USA Wskaźnik inflacji bazowej CPI, marzec 0,2% m/m; 2,2% r/r 0,2% m/m; 2,3% r/r - 14:30 USA Sprzedaż detaliczna, marzec 0,1% m/m % m/m - poniedziałek 17. kwietnia poprzednie dane rynkowa* 04:00 CHN PKB, I kw. 6,8% r/r 6,8% r/r - 04:00 CHN Produkcja przemysłowa, marzec 8,9% r/r 8,8% r/r - 04:00 CHN Sprzedaż detaliczna, marzec 10,9% r/r 9,7% r/r - 04:00 CHN Inwestycje, marzec 6,0% r/r 6,3% r/r - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych

9 Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne - kwiecień Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja Indeks koniunktury PMI przemysł PL marzec ,2 pkt. 54,5 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL kwiecień ,50% 1,50% Wskaźnik inflacji CPI (ost.) PL marzec ,0% r/r (wst.) 2,0% r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL marzec ,3% r/r 0,5% r/r Saldo w obrotach bieżących PL luty mln EUR 39 mln EUR Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL marzec ,6% r/r 4,6% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL marzec ,0% r/r 4,5% r/r Produkcja przemysłowa PL marzec ,2% r/r 7,8% r/r Produkcja budowlano-montażowa PL marzec ,4% r/r -3,7% r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL marzec ,4% r/r 4,3% r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL marzec ,2% r/r 7,4% r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL marzec ,3% r/r 9,2% r/r Stopa bezrobocia PL marzec ,5% 8,1% Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy - kwiecień Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA marzec ,7 pkt. 57,2 pkt. Indeks koniunktury ISM usługi USA marzec ,6 pkt. 55,2 pkt. Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA marzec tys. 98 tys. Stopa bezrobocia USA marzec ,7% 4,5% PKB CHN I kw ,8% r/r 6,8% r/r Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU kwiecień ,2 pkt. - Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU kwiecień ,0 pkt. - Posiedzenie rady EBC EMU kwiecień % / -0,4% QE bz % / -0,4% QE bz PKB USA I kw ,2% kw/kw - Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU kwiecień ,9% r/r

10 Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,00 s. referencyjna NBP WIBOR 3M % POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,50 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,00 s. referencyjna NBP % FRA 3x6 FRA 6x9 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 s. referencyjna NBP OS 2L % OS 5L 4,00 OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L % 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,35 1, ,38 4,00 1, ,25 3,65 1, ,13 PLN/EUR 3,30 PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1, USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 95 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe 2,6 tys. pkt. 2,4 WIG-20 Dow Jones (P) 21,5 tys. pkt. 19,8 Ceny surowców USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) ,1 18, ,9 16, ,6 14,5 źródło: ThomsonReuters źródło: ThomsonReuters

11 Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 % r/r USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 % 4,5 stopa Fed SNB cel* EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 PKB popyt krajowy % r/r konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 25,0 % r/r 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) % r/r ,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 % r/r 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) 22 % Inflacja 5,0 % r/r 2,5 3,5 13-3,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS ,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 % PKB % PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) % PKB 60-8,0 % PKB -6,0-4, ,0-2, ,0 źródło: MF, Eurostat q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP

12 Rynek finansowy Wskaźnik mar kwi 17 maj 17 cze 17 Stopa lombardowa NBP % 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP % 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP % 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M % 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L % 2,05 2,01 2,05 2,10 2,15 2,15 Obligacje skarbowe 5L % 2,93 2,92 2,92 2,95 2,90 2,90 Obligacje skarbowe 10L % 3,52 3,51 3,47 3,60 3,60 3,55 PLN/EUR PLN 4,22 4,22 4,23 4,32 4,35 4,35 PLN/USD PLN 3,95 3,95 3,98 4,04 4,07 4,07 PLN/CHF PLN 3,95 3,95 3,95 4,04 4,07 4,07 USD/EUR USD 1,07 1,066 1,059 1,07 1,07 1,07 Stopa Fed % 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Stopa repo EBC % Obligacje skarbowe USD 5L % 1,80 1,93 1,93 1,75 1,70 1,65 Obligacje skarbowe USD 10L % 2,45 2,40 2,40 2,40 2,35 2,25 Obligacje skarbowe GER 5L % -0,45-0,39-0,50-0,40-0,35-0,30 Obligacje skarbowe GER 10L % 0,30 0,33 0,23 0,30 0,30 0,30 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: NIP: ; kapitał zakładowy: zł wpłacony w całości