IPO BIPROMET SA RAPORT ANALITYCZNY PODSUMOWANIE. RAPORT ANALITYCZNY 12 PAŹDZIERNIKA 2007 r. 32,14 zł

Transkrypt

1 RAPORT ANALITYCZNY Akcje nowej emisji-seria E w liczbie oraz akcji dotychczasowych, będą przedmiotem oferty publicznej w terminach podanych w prospekcie emisyjnym zatwierdzonym przez KNF w dniu 28 września 2007 r. i opublikowanym dnia 3 października 2007 r. w formie elektronicznej na stronie internetowej Spółki oferującego, Domu Maklerskiego Capital Partners SA Celem sporządzenia niniejszego raportu analitycznego jest przedstawienie w zwięzłej formie podanych przez Emitenta informacji oraz zaprezentowanie dokonanej przez autora wyceny wartości akcji BIPROMET SA oraz ocena Spółki i jej perspektyw rozwoju. Informacja nie zawiera rekomendacji podjęcia jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Szczegółowe informacje i zastrzeŝenia dotyczące niniejszego Raportu przedstawiono na jego 9. stronie. PODSUMOWANIE WYCENA AKCJI BIROMET SA 32,14 zł UWAGA: Polecamy uwadze PT Czytelników niniejszego raportu zapoznanie się z Informacjami o Raporcie NA 9. STRONIE RAPORTU BIPROMET SA jest wiodącą firmą branŝy inŝynieryjno-budowlanej oferującą usługi projektowe, budowlane oraz generalnej realizacji inwestycji na rzecz przemysłu metali nieŝelaznych, przemysłu stalowego, ochrony środowiska, budownictwa ogólnego. Niniejszy raport analityczny zawiera wycenę, przeprowadzoną metodą porównawczą. Dokonano porównania wskaźników P/BV, P/E i MC/S BIPROMET SA do odpowiednich wskaźników wybranych spółek giełdowych. Uzyskano wycenę akcji BIPROMET SA w kwocie 32,14 zł Wyniki finansowe Dane finansowe pochodzą ze skonsolidowanego sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej BIPROMET SA Wybrane informacje finansowe Grupy Kapitałowej BIPROMET SA [tys. zł] 2006 wg MSR wg MSR wg PSR 2004 wg PSR Przychody ze sprzedaŝy Zysk (strata) na działalności operacyjnej (EBIT) EBITDA Zysk (strata) brutto Zysk (strata) netto Akcjonariusze Głównymi Akcjonariuszami BIPROMET są: Capital Partners SA oraz AVALLON MBO SA posiadający odpowiednio 64,48% oraz 22,07% głosów na WZ. Po ofercie i Przed ofertą Po ofercie realizacji programu Akcjonariusz motywacyjnego Liczba Udział % Liczba Udział % Liczba Udział % Capital Partners ,48% ,30% ,20% AVALLON MBO SA ,07% ,64% ,74% Tadeusz Baj ,42% ,23% ,46% Pozostali ,03% ,83% ,60% RAZEM ,00% ,00% ,00% Analiza SWOT SILNE STRONY: Lidera na rynku projektowania i realizacji inwestycji w branŝy metali nieŝelaznych. Kompetencje w zakresie ochrony środowiska Posiadanie archiwum projektów przemysłu metali nieŝelaznych SŁABE STRONY: Konieczność przeprowadzenia restrukturyzacji spółki zaleŝnej PBK SA DuŜa wartość jednostkowa realizowanych kontraktów w relacji do rocznych przychodów Małe doświadczenie w obsłudze przedsięwzięć z zakresu budownictwa ogólnego SZANSE: Modernizacja zakładów przemysłu metali nieŝelaznych oraz przemysłu stalowego, Wzrost rynku budownictwa ogólnego Konieczność dostosowania obiektów przemysłowych do wymogów ochrony środowiska ZAGROśENIA: Trudności z pozyskaniem wykwalifikowanej kadry Ryzyko pogorszenia koniunktury w budownictwie i przemyśle metali nieŝelaznych 1

2 HISTORIA INFORMACJE O BIPROMET SA BIPROMET SA jest następca prawnym powstałego w 1950 roku Biura Projektów Przemysłu Metali NieŜelaznych Bipromet w Katowicach. Obecny podmiot powstał w grudniu 1990 roku w drodze przekształcenia przedsiębiorstwa państwowego w spółkę akcyjną. W latach następował proces wykupu środków trwałych i majątku dawnego biura państwowego na podstawie umowy leasingowej. Począwszy od roku 1993 Spółka zaczęła świadczyć usługi generalnego realizatora inwestycji (GRI). W 1995 roku został utworzony Bipromet-Ecosystem Sp. z o.o., w której Emitent objął 51% udziałów. Na przełomie lat 2000/2001 prywatni akcjonariusze sprzedawali sukcesywnie akcje na rzecz Mostostalu Kraków, który w efekcie tego procesu stał się większościowym akcjonariuszem Spółki. W kwietniu 2000 roku BIPROMET nabył od Przedsiębiorstwa Projektowania, Dostaw i Realizacji Obiektów Ochrony Powietrza OPAM Sp. z o.o. z siedzibą w Katowicach składniki majątkowe, materialne i niematerialnye przedsiębiorstwa, słuŝące do realizacji działalności w zakresie projektowania i realizacji obiektów słuŝących odpylaniu i oczyszczaniu gazów emitowanych w procesach technologicznych. Natomiast w 2002 roku dokonał zakupu 60% Przedsiębiorstwa Budowlanego KATOWICE Spółka Akcyjna (wcześniej pod firmą: Przedsiębiorstwo Budowlane Przemysłu Węglowego SA) z siedzibą w Katowicach. W tym samym roku w wyniku przekształceń własnościowych akcje Mostostal Kraków SA przejął Budimex-Dromex SA i tym samym stał się większościowym akcjonariuszem BIPROMET SA W grudniu roku Budimex-Dromex SA z siedzibą w Warszawie odsprzedał cały swój pakiet akcji Bipromet SA w ręce Capital Partners SA z siedzibą w Warszawie i Avallon MBO SA z siedzibą w Łodzi, oraz grupie menadŝerskiej. W marcu 2007 WZ Spółki podjęło decyzję o upublicznieniu i przeprowadzeniu publicznej emisji akcji. GRUPA KAPITAŁOWA W skład Grupy Kapitałowej, poza Emitentem, wchodzi Bipromet Ecosystem Sp. z o.o. oraz Przedsiębiorstwo Budowlane Katowice SA Bipromet Ecosystem Sp. z o.o. z siedzibą w Katowicach, ul. Graniczna 29 zarejestrowana dnia 4 czerwca 2002 w Sądzie Rejonowym w Katowicach Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS Emitent posiada 51% w kapitale zakładowym spółki i 51% głosów na zgromadzeniu wspólników spółki. Bipromet Ecosystem Sp. z o.o. świadczy usługi w zakresie: - wykonywania inwestycji energooszczędnych dla budynków mieszkalnych i obiektów uŝyteczności publicznej, - projektowania układów energooszczędnych ogrzewania i ciepłej wody uŝytkowej, stacji wymiennikowych i innych, - bieŝącej konserwacji kotłowni, stacji wymienników, węzłów cieplnych oraz instalacji c.o. i c.w.u. Przedsiębiorstwo Budowlane Katowice SA (PBK SA) z siedzibą w Katowicach, ul. Graniczna 29 zarejestrowana dnia 5 listopada 2002 w Sądzie Rejonowym w Katowicach, Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS Emitent posiada 60% w kapitale zakładowym spółki i 60 % głosów na walnym zgromadzeniu spółki. Przedsiębiorstwo Budowlane Katowice SA zajmuje się kompleksowym wykonawstwem inwestycji w zakresie: - budownictwa przemysłowego, - budownictwa ogólnego, - budownictwa mieszkaniowego i infrastruktury społecznej w tym: szkół, przedszkoli, sal gimnastycznych, obiektów handlowych i usługowych, ośrodków rekreacyjno - sportowych wraz z basenami kąpielowymi, szpitali, ośrodków zdrowia, - budownictwa specjalistycznego. W dniu 16 lutego 2006 r. PBK SA złoŝyła wniosek o ogłoszenie upadłości z moŝliwością zawarcia układu. Sąd Rejonowy w Katowicach postanowieniem z dnia 25 maja 2006r. ogłosił upadłość z moŝliwością zawarcia układu Przedsiębiorstwa Budowlanego Katowice SA. Propozycje układowe złoŝone przez Zarząd PBK SA przewidywały jednorazową spłatę wszystkich wierzytelności układowych o wartości nieprzekraczającej zł w ciągu 3 miesięcy od daty zawarcia 2

3 układu oraz redukcję 50% wierzytelności powyŝej kwoty zł i rozłoŝenie ich spłaty na 28 kwartalnych rat. We wszystkich przypadkach wierzytelności obejmować miały odsetki naliczone do dnia ogłoszenia upadłości. W dniu 20 września 2007 roku Sąd wydał postanowienie zatwierdzające układ. W dniu 9 października 2007 roku Emitent otrzymał postanowienie Sądu zatwierdzające układ z klauzulą wydaną przez Sąd w dniu 8 października 2007 roku stwierdzającą, iŝ postanowienie Sądu z dnia 20 września 2007 roku zatwierdzające układ jest prawomocne z dniem 28 września 2007 roku. W dniu 9 października 2007 roku Emitent zawarł z firmą PARTNER - FINANSE T. Piec, R. Pawera Sp.j. z siedzibą w Świętochłowicach (dalej Cedent ) umowę, w wyniku której w szczególności Cedent z dniem jej zawarcia przeniósł na Emitenta prawo do łącznie akcji PBK SA o wartości nominalnej 1,97 zł kaŝda, w kapitale zakładowym PBK SA, podwyŝszonym w wyniku konwersji na akcje wierzytelności powstałych wskutek zawarcia układu w postępowaniu upadłościowym. Po dokonaniu rejestracji podwyŝszenia kapitału Przedsiębiorstwa Budowlanego Katowice SA udział Emitenta w podwyŝszonym kapitale zakładowym oraz w głosach na WZ wzrośnie do 70,54%. PRZEDMIOT DZIAŁALNOŚCI Przedmiotem działalności BIRPOMET SA jest świadczenie usług projektowych, budowlanych oraz generalnej realizacji inwestycji na rzecz przemysłu metali nieŝelaznych, przemysłu stalowego, ochrony środowiska oraz budownictwa ogólnego. Spółka realizuje usługi projektowe we wszystkich fazach, od analiz techniczno - ekonomicznych po projekty wykonawcze i nadzory autorskie w dziedzinach: - przemysł cięŝki - hutnictwo metali nieŝelaznych, odzysk i przerób złomu metali nieŝelaznych, - budownictwo przemysłowe i ogólne, - ochrona środowiska powietrze, woda i ścieki, odpady. Wykonuje równieŝ raporty oddziaływania zakładów, technologii i instalacji na środowisko. Usługi projektowe zlokalizowane w przemyśle cięŝkim stanowią podstawę działalności projektowej Emitenta. Technologie procesów hutniczych z zakresu: - pirometalurgicznych procesów otrzymywania cynku, miedzi, ołowiu, aluminium i innych, - hydrometalurgii metali nieŝelaznych, - przerobu złomów akumulatorowych (Pb), - odzysku metali z materiałów odpadowych, - ciągarni i prasowni metali nieŝelaznych, - walcowni blach i taśm z metali nieŝelaznych, stopów i stali, - instalacji powlekania taśm metali, - produkcji stopów metali, realizowane są w nowych i modernizowanych obiektach przy zapewnieniu fachowego wykonawstwa. W ramach wykonawstwa Emitent oferuje następujące usługi: - prace studialne, koncepcje, doradztwo techniczne, - kompleksowa dokumentacja nowych obiektów i instalacji, - dokumentacja projektowa modernizacji istniejących obiektów i instalacji, - projekty ofertowe i wykonawcze nietypowych maszyn i urządzeń, - projekty wykonawcze pieców przemysłowych dla przemysłu metali nieŝelaznych (piece stacjonarne, obrotowe, konwertory syfonowe, piece wahadłowo obrotowe, piece do destylacji ogniowej i inne), - kompleksowe oceny oddziaływania zakładów przemysłowych i instalacji na środowisko. W ramach generalnej realizacji inwestycji Emitent oferuje: - przygotowanie inwestycji: koncepcje z analizą wykonalności, biznes plany, analizy ekonomiczne, studia restrukturyzacyjne, ofertowanie, przygotowanie harmonogramów realizacyjnych, - realizację inwestycji: generalne wykonawstwo i realizacja inwestycji "pod klucz", pełnienie funkcji inwestora zastępczego, nadzory autorskie i inwestorskie, kompletacja dostaw, prowadzenie rozruchów montaŝowych, szkolenia załogi, rozruch technologiczny i wstępna eksploatacja. W zakresie ochrony powietrza Emitent, kontynuując kilkudziesięcioletnie doświadczenie i markę firmy OPAM, która w roku 2001 została przez BIPROMET SA kupiona, moŝe i realizuje inwestycje w tym zakresie kompleksowo, w systemie Generalnej Realizacji Inwestycji. Ponadto uŝytkowaniu BIPROMET SA znajduje się m 2 powierzchni gruntów zlokalizowanych w centrum miasta, oddanych spółce w wieczyste uŝytkowanie. Na tym terenie znajdują się 3 nowoczesne wielokondygnacyjne budynki biurowe o łącznej powierzchni ,10 m 2. W ramach prowadzonej działalności Emitent wydzierŝawia pomieszczenia podmiotom zewnętrznym. Jest to dzierŝawa pomieszczeń w budynkach Spółki zlokalizowanych w Katowicach przy ul. Granicznej 29. Jednym z głównych najemców powierzchni jest Państwowa Inspekcja Pracy. GŁÓWNE RYNKI 3

4 BIPROMET SA działa na szeroko pojętym rynku usług projektowych oraz generalnej realizacji inwestycji, które świadczy na rynku krajowym. Przychody uzyskiwane z rynku krajowego stanowią w roku 2006 stanowią 99 % sumy uzyskiwanych przychodów ze sprzedaŝy. Pozostałe 1% przychodów realizowane jest na rynku europejskim, w takich krajach jak Niemcy i Ukraina. Sektor budowlany przeŝywał w latach okres recesji. Od roku 2004 widać zdecydowaną tendencję wzrostową i poprawę sytuacji w budownictwie ogólnym. Przełom roku 2006/2007 to gwałtowny wzrost zapotrzebowania na usługi budowlano montaŝowe w budownictwie ogólnym. Dane GUS określające wzrost usług budowlano-montaŝowych w roku o 7,4% potwierdzają zasadność rozbudowy portfela zamówień przez Emitenta na kolejne lata o świadczenie usług budowlano montaŝowych w sektorze developerskim (budownictwo mieszkaniowe). Prezentowane w powyŝszym wykresie dane dotyczą liczby budynków oddanych do uŝytkowania. Przedstawiono efekty budownictwa w postaci budynków oddanych do uŝytkowania, których zakończenie budowy zgłoszone zostało przez inwestora w inspektoracie nadzoru budowlanego i organ ten nie zgłosił sprzeciwu w drodze decyzji. W zamieszczonym wykresie przedstawiono otoczenie działania Emitenta na trenie kraju. Z zamieszczonego wykresu wynika, Ŝe wzrasta liczba budynków oddanych do uŝytkowania na obszarze działania Emitenta. W maju 2007 r. ogólny klimat koniunktury w budownictwie oceniany jest nadal pozytywnie, korzystniej niŝ w kwietniu, a takŝe lepiej niŝ w poprzednich latach. Spowodowane to jest bardziej optymistycznymi niŝ przed miesiącem ocenami bieŝącego portfela zamówień i produkcji, przy utrzymujących się oczekiwaniach znaczącego wzrostu portfela zamówień i produkcji w najbliŝszych miesiącach. Sytuacja finansowa przedsiębiorstw jest zadowalająca, a przedsiębiorcy spodziewają się dalszej jej poprawy. Usługi budowlano montaŝowe w budownictwie przemysłowym Emitent realizuje na rynku polskim w oparciu o wieloletnie doświadczenia przy budowie przemysłu cięŝkiego (przemysł metali nieŝelaznych i przemysł Ŝelaza i stali).obecnie Polska gospodarka sięgnęła granicy zdolności przemysłowych - przemysł wykorzystuje prawie 84 proc. swych mocy produkcyjnych. Przyjęte do realizacji programy modernizacyjne i rozbudowy zakładów, pozytywne decyzje o rozbudowie zdolności produkcyjnych i dostępu do nowych złóŝ cynkonośnych, modernizacji zdolności produkcyjnych miedzi oraz modernizacji i zwiększenia produkcji ołowiu (w procesach recyclingu) wpłyną bezpośrednio na potencjał rynku budowlano-montaŝowego w budownictwie przemysłowym będącym w bezpośrednim kręgu zainteresowania Emitenta. Utrzymujące się tendencje wzrostowe cen metali kolorowych na giełdach światowych przy ciągle pogłębiającym się popycie na nie (szczególnie w Azji) stwarzają moŝliwość realizacji programów modernizacyjnych i rozwojowych w przemyśle metali kolorowych. Przyjęte do realizacji programy modernizacyjne zakładów będących ich głównymi producentami i wytwórcami KGHM Polska Miedź SA, ZGH Bolesław SA, Orzeł Biały SA i Impexmetal SA, (Baterpol Sp. z o.o.) oraz Mittal (planowane inwestycje w Europie bieŝącym roku -2 mld euro, do łącznie 35 mld USD) stwarzają Emitentowi moŝliwość budowy portfela zleceń w sektorze usług budowlano-montaŝowych w budownictwie przemysłowym na najbliŝsze lata. GUS podał, Ŝe Produkt Krajowy Brutto (PKB) wzrósł w I kwartale 2007 roku o 7,4 proc. po wzroście o 6,6 proc. w IV kwartale 2006 roku i 5,5 proc. w I kwartale 2006 roku. Nakłady brutto na środki trwałe w I kwartale 2007 roku wzrosły o 29,6 proc. wobec wzrostu o 19,3 proc. w IV kwartale 2006 roku i 7,6 proc. w I kwartale 2006 roku. Natomiast popyt krajowy w pierwszym kwartale bieŝącego roku wzrósł o 8,6 proc. po wzroście o 8,6 proc. w IV kwartale 2006 roku i 5,3 proc. w I kwartale 2006 roku. (Źródło: Usługi generalnej realizacji inwestycji w ochronie środowiska Emitent opiera na rynku ochrony powietrza. Wieloletnie doświadczenie, potwierdzone stosownymi referencjami, oraz wdroŝone, uruchomione i sprawdzone instalacje technologiczne w zakresie ochrony powietrza (filtry, elektrofiltry) w przemyśle cementowym, energetycznym oraz cięŝkim (przemysł Ŝelaza i stali) otwierają Emitentowi rynek modernizacyjny. Jednocześnie naleŝy wspomnieć o realizowanym programie modernizacji polskiego przemysłu stalowego i koksowniczego, który w sposób naturalny wymusił modernizację instalacji związanych z ochroną powietrza. (Źródło: Restrukturyzacja i rozwój hutnictwa Ŝelaza i stali w Polsce do 2006 roku, Usługi budowlano montaŝowe związane z ochroną powietrza emitent świadczy równieŝ poza granicami kraju, korzystając z wieloletniego doświadczenia (ponad 30 lat obecności na rynku jako OPAM). W głównej mierze są to rynki Czech, Słowacji, Rumuni (nowi członkowie UE) Belgii. Rynki te związane są z programami modernizacyjnymi i rozbudową zakładów produkujących Ŝelazo, stal i koks. Szczególnie jest to waŝne w aspekcie wzrostowych tendencji w zakresie zapotrzebowania na Ŝelazo i stal, związanych z koniunkturą w budownictwie i ogólną tendencją rozwojową gospodarki światowej. Rok 2006 zapisał się dla polskiej gospodarki jako rok udany, znacznie korzystniejszy od optymistycznych prognoz sprzed roku. Na tę korzystną sytuację gospodarczą kraju wpłynęły: wzrost inwestycji, koniunktura w budownictwie, dobre wyniki w eksporcie i rosnąca konsumpcja indywidualna. Wzrost produktu krajowego brutto wyniósł 5,8% w 2006r., w tym o 8% wzrosła wartość dodana w przemyśle i o 15% w budownictwie. Prawie o 30 proc. wzrosło krajowe zuŝycie wyrobów gotowych, produkcja w hutach była w tym czasie wyŝsza o 20 proc. niŝ w roku. Wzrost zuŝycia stali stanowił przede wszystkim efekt wysokiego tempa rozwoju polskiej gospodarki (PKB wzrósł o 5,8 proc.), udanej absorpcji środków unijnych w projekty prorozwojowe oraz inwestycji. Hutnictwo staje się przemysłem nowoczesnym z perspektywą rozwoju. Dzięki obecności silnych inwestorów strategicznych, umacnia się rynkowa pozycja sektora. Podsumowując i oceniając rosnącą koniunkturę w gospodarce i na rynku inwestycyjnym moŝna szacować, 4

5 Ŝe szeroko rozumiane budownictwo, w którym Emitent świadczy większość swoich usług, ma szanse na utrzymanie wysokiego tempa wzrostu w najbliŝszych latach. STRATEGIA Strategia rozwoju Grupy Kapitałowej BIPROMET zakłada zbudowania grupy podmiotów o łącznych przychodach ze sprzedaŝy przekraczających kwotę 300 mln zł. w skali roku prowadzących zdywersyfikowaną działalność i generowanie marŝy brutto powyŝej 10%. Osiągnięcie tych celów moŝliwe będzie moŝliwe dzięki: utrzymaniu pozycji lidera rynku usług projektowych i wykonawczych dla przemysłu metali nieŝelaznych oraz umocnienie pozycji w tym zakresie dla przemysłu stalowego, wzmocnieniu pozycji na rynku projektów związanych z ochroną środowiska, rozwojowi segmentu budownictwa ogólnego i nowych obszarów dla przemysłu w ofercie Design & Build. Utrzymanie pozycji lidera rynku usług projektowych i wykonawczych dla przemysłu metali nieŝelaznych oraz umocnienie pozycji w tym zakresie dla przemysłu stalowego ma zapewnić Wzmocnienie grupy projektowej poprzez akwizycję firm świadczących usługi w tym zakresie, co stanowi jeden z trzech celów emisji. Emitent aktualnie prowadzi rozmowy z dwoma podmiotami. Drugim działaniem w tym obszarze był proces wzmocnienia kadrowego usług generalnej realizacji inwestycji. Wzmocnienie pozycji na rynku ochrony środowiska ma być zrealizowane poprzez rozszerzenie gamy produktów w zakresie ochrony powietrza o nowe branŝe oraz wzmocnienie kadrowe działu obsługującego ten segment działalności Spółki. Rozwój segmentu budownictwa ogólne i nowych obszarów dla przemysłu został częściowo zrealizowany w drodze restrukturyzacji spółki zaleŝnej Przedsiębiorstwo Budowlane Katowice SA Drugim działaniem z tego zakresu jest realizacja inwestycji i zwiększenie potencjału działania, które znajduje się w trakcie realizacji, a jego dokończenie będzie moŝliwe po uzyskaniu środków finansowych w ramach oferty publicznej. INFORMACJE FINANSOWE Podstawowe informacje finansowe Grupy Kapitałowej BIPROMET SA Dane [tys. zł] 2006 Wg MSR Wg MSR Wg PSR 2004 Wg PSR Przychody ze sprzedaŝy Koszty własny sprzedaŝy Zysk(strata) brutto na sprzedaŝy Wynik na działalności operacyjnej (EBIT) EBITDA (EBIT + amortyzacja) Wynik brutto Podatek dochodowy Wynik netto KAPITAŁ WŁASNY Kapitał zakładowy ZOBOWIĄZANIA I REZERWY Wybrane wskaźniki: Wskaźnik 2006 wg MSR wg MSR wg PSR 2004 wg PSR BieŜącej płynności 1,3 1,2 1,2 1,7 Szybkiej płynności 1,3 1,1 1,2 1,7 PodwyŜszonej płynności 0,4 0,7 0,7 0,4 Rentowności sprzedaŝy 9,6% 5,4% 1,2% 0,6% Rentowności działalności operacyjnej 10,1% 6,1% 1,9% -1,5% Rentowności EBITDA 11,0% 6,0% 2,0% -0,5% Rentowności brutto 9,6% 5,4% 1,2% 0,6% Rentowności netto 7,4% 4,9% 1,8% 0,7% Rentowności aktywów ogółem - ROA 9,0% 7,7% 3,7% 1,1% Rentowności kapitału własnego - ROE 26,6% 37,9% -235,7% 4,1% 5

6 Ogólnego zadłuŝenia 52,1% 63,4% 83,0% 45,0% ZadłuŜenia kapitału własnego 153,4% 310,9% 5.350,4% 164,9% Majątek trwały / Aktywa 0,5 0,4 0,2 0,2 Zapasy / Aktywa 0,0 0,0 0,0 0,0 NaleŜności / Aktywa 0,4 0,3 0,4 0,6 Sposób obliczania wskaźników: wskaźnik bieŝącej płynności stosunek aktywów obrotowych do stanu zobowiązań krótkoterminowych na koniec danego okresu; wskaźnik szybkiej płynności stosunek aktywów obrotowych pomniejszonych o zapasy do stanu zobowiązań krótkoterminowych; wskaźnik podwyŝszonej płynności stosunek majątku obrotowego pomniejszonego o zapasy i naleŝności krótkoterminowe do stanu zobowiązań krótkoterminowych na koniec okresu; wskaźnik rentowności sprzedaŝy stosunek zysku na sprzedaŝy do przychodów ze sprzedaŝy; wskaźnik rentowności działalności operacyjnej stosunek zysku na działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaŝy; wskaźnik rentowności EBITDA stosunek EBITDA do przychodów ze sprzedaŝy; wskaźnik rentowności sprzedaŝy brutto stosunek zysku brutto do przychodów ze sprzedaŝy; wskaźnik rentowności sprzedaŝy netto stosunek zysku netto do przychodów ze sprzedaŝy; wskaźnik rentowności aktywów ROA stosunek zysku netto do stanu aktywów; wskaźnik rentowności kapitałów własnych ROE stosunek zysku netto do kapitałów własnych; wskaźnik ogólnego zadłuŝenia stosunek zobowiązań ogółem do sumy aktywów; wskaźnik zadłuŝenia kapitału własnego stosunek zobowiązań ogółem do kapitałów własnych. INFORMACJE O OFERCIE Przedmiot oferty: akcji serii E (nowa emisja), Akcji Dotychczasowych Podział na transze: Transza Inwestorów Indywidualnych: akcji serii E, Transza Inwestorów Instytucjonalnych: akcji serii E i Akcji Dotychczasowych. Cena emisyjna: Cena emisyjna zawarta w przedziale od 25,00 zł do 30,00 zł. Cena emisyjna zostanie ustalona i podana do wiadomości po przeprowadzeniu procesu budowy księgi popytu (book-building). Zasady obowiązujące w book-buildingu: Deklaracje zainteresowania zakupem akcji zawierają liczbę akcji i akceptowaną cenę emisyjną. Deklaracje są wiąŝące zawierają zobowiązanie do nabycia deklarowanej liczby akcji w przypadku otrzymania zaproszenia do złoŝenia zapisu. Terminy: Book-building października 2007 r., Publikacja ceny emisyjnej 15 października 2007 r., Przyjmowanie zapisów na akcje października 2007 r., Przydział akcji i zamknięcie oferty 23 października 2007 r. Przewidywane terminy wprowadzenia akcji do obrotu na GPW: Wprowadzenie do obrotu PDA serii E przewidywane jest około 30 października 2007 r. CELE EMISJI Szacunkowe wpływy netto z emisji wyniosą od ok. 17,9 mln zł do 21,7 mln zł. Pozyskane środki Emitent zamierza wydatkować w sposób wyszczególniony poniŝej oraz w kolejności zgodnej z podanym niŝej harmonogramem i priorytetami: a. Sfinansowanie przejęcia pakietów kontrolnych w wybranych podmiotach od ok. 8,4 mln PLN do 10 mln PLN. Spółka planuje wzmocnić swoją pozycję lidera w obszarze usług projektowych i wykonawczych (usługi GRI Generalna Realizacja Inwestycji) w kraju i poza granicami. Jednym z działań słuŝących realizacji tego celu jest zakup lub objęcie kontrolnych pakietów akcji w spółkach zajmujących się projektowaniem w obszarach nie pokrytych do tej pory przez ofertę BIPROMET-u, dysponujących doświadczoną i wykwalifikowaną kadrą inŝynierską i zarządczą. Emitent aktywnie poszukuje podmiotów zajmujących czołowe pozycje w swoich niszach rynkowych. Obecnie prowadzone są rozmowy z dwoma podmiotami, których nazwy zostały objęte wnioskiem o niepublikowanie. b. Wzmocnienie finansowe i rozwój działalności spółki budowlanej (PB Katowice SA podmiot zaleŝny) od ok. 5,7 mln PLN do 7 mln PLN. PBK SA to podmiot z długoletnim doświadczeniem i historycznie silną pozycją na lokalnym rynku 6

7 budowlanym. Planowane jest silne wzmocnienie spółki i jej trwały rozwój przy wykorzystaniu trwającej koniunktury na rynku ogólnobudowlanym. Realizacja strategicznych załoŝeń Zarządu PBK SA (zakończenie restrukturyzacji spółki, dynamiczny rozwój wolumenu sprzedaŝy, zwiększenie zakresu usług budownictwo drogowo-mostowe) wymaga finansowania skierowanego przede wszystkim na (1) zakup środków trwałych, zwiększających potencjał wykonawczy spółki budowlanej oraz (2) zapewnienia zaplecza finansowego i zdolności kredytowej na poziomie umoŝliwiającym samodzielne podejmowanie zobowiązań kontraktowych. Przewidywana forma dofinansowania spółki zaleŝnej - podwyŝszenie kapitału lub dostarczenie finansowania dłuŝnego. Wybór formy dofinansowania będzie zaleŝał od analizy struktury finansowania PBK jaka powstanie po uprawomocnieniu postanowienia o zatwierdzeniu układu PBK SA (propozycja układowa koncentruje się na konwersji wierzytelności na kapitał PBK). Ewentualne finansowanie dłuŝne moŝe być udostępnione PBK przez Emitenta w formie obligacji. Emitent podejmie decyzję w przeciągu miesiąca od uprawomocnieniu postanowienia o zatwierdzeniu układu PBK SA. c. Uzupełnienie środków obrotowych od ok. 3,8 mln PLN do 4,7 mln PLN. Spółka dynamicznie rozwija swoją działalność w zakresie usług Generalnej Realizacji Inwestycji. Tego typu działalność, zwłaszcza w zakresie projektów o znacznej wartości wymaga przede wszystkim zapewnienia zaplecza finansowego (środki gotówkowe, zdolność kredytowa) oraz wysoko wykwalifikowanej kadry inŝynierskiej zdolnej zarządzać tego typu projektami. Równolegle Spółka zamierza równieŝ w jak największym stopniu uczestniczyć w planowanych inwestycjach w przemyśle metali nieŝelaznych, w czym posiada największe kwalifikacje i kompetencje. Obecny stan środków i instrumentów finansowych, którymi dysponuje BIPROMET zapewnia realizacje aktualnego portfela zleceń jednak dalszy rozwój wymaga dodatkowych środków. Pomimo, iŝ poziom kapitału obrotowego jest wystarczający na pokrycie potrzeb związanych z kontynuowaniem działalności w okresie najbliŝszych 12 miesięcy Emitent przewiduje, iŝ dalszy ewentualny wzrost przychodów ze sprzedaŝy wymagał będzie ich zwiększenia. W szczególności pozyskanie dodatkowych środków obrotowych pozwoli na poprawienie rentowności kontraktów w wyniku większych moŝliwości negocjacji warunków z dostawcami lub podwykonawcami (np. poprzez moŝliwość udzielania zaliczek dostawcom lub podwykonawcom). Zwiększenie środków obrotowych moŝe spowodować teŝ ograniczenie ryzyka związanego z dostępnością surowców i zmianą ich cen poprzez zawarcie odpowiednich umów lub zakup surowców na większą skalę oraz we wcześniejszych etapach realizacji danej inwestycji. Emitent zamierza w szczególności wydatkować środki finansowe, które zwiększą kapitał obrotowy, na zakup materiałów i usług niezbędnych do realizacji kontraktów w ramach Generalnej Realizacji Inwestycji. Niektóre podmioty, w ramach realizowanych przez nie inwestycji, zakładają w ramach ogłaszanych przetargów finansowanie prac przez wykonawcę (np. warunki przetargu przewidują jedną płatność, po zakończeniu realizacji całości prac). Taka konstrukcja kontraktu wymusza na wykonawcach zaangaŝowanie własnych środków pienięŝnych w finansowanie prac w trakcie realizacji w wyniku konieczności wcześniejszej zapłaty za zakupione do realizacji materiały oraz usługi w stosunku do terminu otrzymania środków pienięŝnych od zlecającego. Zwiększone środki obrotowe stworzą więc Spółce moŝliwość pozyskania kontraktów, które wymagają w trakcie realizacji finansowania przez wykonawcę. Wycena BIPROMET SA Niniejszy raport zawiera wycenę przeprowadzoną metodą porównawczą dokonano porównania wskaźników Spółki z odpowiednimi wartościami dla spółek notowanych na GPW Sporządzający niniejszy raport odstąpili od sporządzenia wyceny BIPROMET SA metodą zdyskontowanych przepływów pienięŝnych (DCF) ze względu na nieopublikowanie przez Emitenta prognoz wyników. W takiej sytuacji - w opinii sporządzających raport - wycena metodą DCF byłoby obarczona zbyt duŝym ryzykiem błędu. Metoda porównawcza - odniesienie do wskaźników spółek notowanych Dokonano porównania BIPROMET SA ze wszystkimi spółkami notowanymi na GPW i zaliczonymi do sektora budownictwo, które mają dodatni kapitał własny i dodatni wynik finansowy. Łączna liczba spółek w grupie porównawczej wynosi 22. ZałoŜenia wyceny: Wycenę BIPROMET SA przeprowadzono w oparciu o wskaźniki P/BV, P/E i MC/S, nadając kaŝdemu z nich równą, 33,33-procentową wagę. Wartości MC oraz wskaźników P/BV i P/E na podstawie kursu zamknięcie z dnia 8 października 2007 podano zgodnie z danymi publikowanymi przez Giełdę. Wartość S do wskaźnika MC/S jest równa sumie przychodów ze sprzedaŝy za okres III kwartał 2006 II kw r. (w przypadku HBWLOCLAW za 2006 rok). Wartość księgową BIPROMET SA przyjęto jako równa sumie wartości księgowej na koniec 2006 roku i przewidywanych i wpływów netto z emisji akcji serii E przy cenie emisyjnej równej 30 zł. Wartość S dla BIPROMET SA przyjęto w kwocie równej przychodom ze sprzedaŝy za 2006 rok. Przyjęto liczbę akcji równą Składa się na nią liczba akcji po ofercie publicznej wynosząca oraz akcji objętych w ramach realizacji pierwszej transzy programu motywacyjnego. Do obliczenia wartości akcji BIPROMET SA według wskaźników P/BV, P/E i MC/S przyjęto mediany ich wartości dla 22 spółek porównawczych. 7

8 Lp. Spółka Liczba akcji Do końcowej wyceny zastosowano dyskonto w wysokości 15,0% związane z pierwszą publiczną ofertą akcji. Zaletą metody porównawczej jest dokonanie porównania wartości Emitenta do bieŝącej wyceny rynkowej podobnych spółek. Metoda porównawcza cechuje się niewielką subiektywnością oceny, związaną głównie z doborem spółek tworzących grupę porównawczą. P [zł] MC [mln zł] BV [mln zł] BVpS [zł] P/BV E [mln zł] EpS [zł] P/E S [mln zł] 1 ABMSOLID ,84 244,70 24,84 3,13 9,85 5,17 0,65 47,30 251,11 0,97 2 ELBUDOWA ,20 929,27 89,18 21,13 10,42 24,01 5,69 38,70 601,38 1,55 3 ELEKTROTI ,00 378,30 80,34 8,28 4,71 8,70 0,90 43,50 99,66 3,80 4 ENERGOPN ,44 463,20 131,27 5,51 3,53 3,92 0,16 118,20 268,78 1,72 5 ENERGOPOL ,33 247,86 40,34 3,63 6,14 16,31 1,47 15,20 59,40 4,17 6 ERBUD , ,96 173,28 13,78 6,60 22,88 1,82 50,00 565,73 2,02 7 HBWLOCLAW , ,28 83,27 30,02 20,98 11,99 4,32 145,70 141,48 12,35 8 INSTAL ,80 47,39 9,43 1,55 5,02 2,10 0,35 22,60 51,84 0,91 9 INSTALKRK ,98 181,99 63,07 8,66 2,89 4,69 0,64 38,80 217,91 0,84 10 MOSTALEXP ,84 349,34 101,27 2,27 3,45 22,98 0,52 15,20 215,81 1,62 11 MOSTALPLC ,00 236,00 50,6 25,30 4,66 9,48 4,74 24,90 93,76 2,52 12 MOSTALWAR ,00 940,00 247,31 12,37 3,80 22,71 1,14 41, ,95 0,61 13 MOSTALZAB , ,77 140,75 0,94 11,86 79,85 0,54 20,90 634,96 2,63 14 NAFTA ,00 401,42 51,8 8,77 7,75 8,94 1,51 44,90 160,74 2,50 15 PANOVA ,00 312,00 25,56 3,20 12,21 15,22 1,90 20,50 94,60 3,30 16 PBG , , ,72 6,94 88,52 6,59 55, ,53 4,87 17 PEMUG ,43 83,37 2,52 0,10 33,08 3,91 0,16 21,30 71,99 1,16 18 POLAQUA , ,76 147,58 5,37 14,18 20,52 0,75 102,00 415,41 5,04 19 POLIMEXMS , ,18 926,63 2,00 5,38 82,98 0,18 60, ,81 1,63 20 PROCHEM ,00 273,21 84,65 21,69 3,23 10,01 2,56 27,30 256,42 1,07 21 PROJPRZEM ,50 268,07 97,93 16,26 2,74 7,49 1,24 35,80 156,61 1,71 22 RESBUD ,10 42,08 12,4 14,76 3,39 0,47 0,56 90,10 79,83 0,53 MC/S wartości średnie: P/BV 8,31 P/E 49,09 MC/S 2,61 Wycena akcji BIPROMET SA: mediany: P/BV 5,76 P/E 40,10 MC/S 1,72 na podstawie P/BV ,41 269,14 46,70 7,89 5,76 na podstawie P/E ,31 274,69 6,85 1,16 40,10 na podstawie MC/S ,71 159,40 92,81 1,72 średnia: 37,81 po dyskoncie: 32,14 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej w Raporcie terminologii P - cena (kurs) akcji BV - wartość księgowa MC - kapitalizacja rynkowa (iloczyn P i liczby wszystkich akcji spółki) S - przychody ze sprzedaŝy netto BVpS - wartość księgowa przypadająca na jedną akcję EpS - zysk przypadający na jedną akcję P/E - cena jednej akcji do zysku przypadającego na jedną akcję P/BV - cena jednej akcji do wartości księgowej przypadającej na akcję MC /S - iloczyn przychodów ze sprzedaŝy netto i kapitalizacji rynkowej 8

9 INFORMACJE O RAPORCIE Niniejszy raport analityczny (dalej: Raport) stanowi rekomendację w rozumieniu par. 3 rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206 poz. 1715). Zgodnie z par. od 4 do 7 oraz 9 i 10 tego rozporządzenia sporządzający niniejszy raport podają następujące informacje: 1. Odpowiedzialny za sporządzenie Raportu jest Dom Maklerski Capital Partners SA z siedzibą w Warszawie, ul. Królewska 16, Warszawa. Osobami sporządzającymi Raport są: Andrzej Przewoźnik makler papierów wartościowych i Paweł Sobkiewicz. 2. Podmiotem sprawującym nadzór nad Domem Maklerskim Capital Partners SA jest Komisja Nadzoru Finansowego. 3. Data sporządzenia i publikacji Raportu: 12 października 2007 roku. Raport jest dostępny na stronie Domu Maklerskiego Capital Partners SA 4. Krąg adresatów Raportu: nieograniczony. Publikacja Raportu lub jego części nie wymaga uzyskania Ŝadnych zezwoleń, pod warunkiem podania źródła. 5. Wyjaśnienia dotyczące stosowanej w Raporcie terminologii fachowej zawarte są na stronie Dom Maklerski Capital Partners SA do chwili sporządzenia Raportu nie publikował rekomendacji ani innych materiałów analitycznych dotyczących akcji BIRPOMET SA. 7. Zastosowana metoda wyceny instrumentów finansowych: Metoda porównawcza Metoda ta polega na porównaniu wskaźników firmy z wskaźnikami firm dobranych jako grupa do porównań. Dobór wskaźników, okresu za jaki są liczone oraz firm do porównań nie jest sztywno zdeterminowany. Stąd wraŝliwość wyniku wyceny uzyskanego tą metodą na przyjęte załoŝenia odnośnie grupy porównywanych firm oraz uŝytych wskaźników. Metoda porównawcza moŝe takŝe polegać na porównaniu wartości akcji nie z kursem podobnych spółek na rynku regulowanym, ale z ceną w transakcjach zawieranych poza rynkiem regulowanym. 8. Autorzy Raportu zapewniają, Ŝe działali z naleŝytą starannością oraz rzetelnością przy jego sporządzaniu. Dom Maklerski Capital Partners SA oświadcza, Ŝe nie ponosi odpowiedzialności za skutki jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, ani jakichkolwiek innych działań podjętych na podstawie Raportu. 9. Jeśli w treści Raportu nie zaznaczono inaczej źródłem informacji jest BIPROMET SA. 10. Dom Maklerski Capital Partners SA obecnie nie planuje dokonywania aktualizacji Raportu ani wydawania w przyszłości rekomendacji związanych z papierami wartościowymi BIPROMET SA. 11. Dom Maklerski Capital Partners SA jest oferującym akcje BIPROMET SA w ofercie publicznej prowadzonej na podstawie prospektu emisyjnego zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 28 września 2007 roku. 12. Pan Paweł Bala - Wiceprezes Zarządu Domu Maklerskiego Capital Partners SA jest Sekretarzem Rady Nadzorczej BIPROMET SA oraz Prezesem Zarządu Capital Partners SA 13. Pan Marek Leśniak - Wiceprzewodniczący Rady Nadzorczej Domu Maklerskiego Capital Partners SA jest Członkiem Rady Nadzorczej BIPROMET SA 14. Dom Maklerski Capital Partners SA jest stroną umowy zawartej z BIPROMET SA, której przedmiotem jest oferowanie akcji w ofercie publicznej, sporządzenie części ofertowej i podsumowującej prospektu emisyjnego oraz usługi doradcze związane z emisją i ofertą publiczną, w tym zobowiązanie do sporządzenia niniejszego Raportu. Wynagrodzenie Domu Maklerskiego Capital Partners SA za usługi doradcze jest stałe, zaś wynagrodzenie za oferowanie jest proporcjonalne do wartości objętych i nabytych w ofercie publicznej akcji BIPROMET. 15. Capital Partners SA podmiot dominujący wobec Domu Maklerskiego Capital Partners SA posiada akcji BIPROMET SA uprawniających do wykonywania 56,30% głosów na Walnym Zgromadzeniu Spółki. Dom Maklerski Capital Partners S.A ul. Królewska Warszawa tel.: , fax: biuro@dmcp.com.pl 9