Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1955 EUR/PLN 3,1415 USD/PLN 3,3903 CHF/PLN 1,3352 EUR/USD 298,9 EUR/HUF 25,76 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 2,57-1 WIBOR 1M 2,61 0 WIBOR 3M 2,70 0 WIBOR 6M 2,73 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 2,75-6 2Y 3, Y 3, Y 4,36-38 IRS PLN bps 2Y 3, Y 3, Y 4,21-34 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 2,75-1 3x6 2,77 0 9x12 3,00-7 Źródło: Reuters -1,7% -2,9% -1,9% -0,1% 1,2% -0,5% 16 września 2013 Bieżący tydzień na rynkach finansowych Kluczowym wydarzeniem rozpoczynającego się tygodnia jest kończące się w środę posiedzenie FOMC. Wrzesień był wskazywany jako miesiąc, kiedy amerykańskie władze monetarne rozpoczną ograniczenie programu luzowania ilościowego. Warunkiem wycofywania się z programu QE3 jest trwała poprawa na rynku pracy. Sierpniowe dane z rynku pracy, sugerują jednak, że ożywienie traci impet, a długotrwałe bezrobocie przyczynia się do spadku aktywności zawodowej. To, w połączeniu z gorszymi danymi z realnej gospodarki, zmniejsza prawdopodobieństwo zmian w polityce pieniężnej we wrześniu, chociaż ograniczenie QE jest w naszej ocenie nadal możliwe. Na rynek krajowy niewielki wpływ będą zapewne miały publikowane we wtorek dane z rynku pracy oraz środowe z sektora przemysłowego. Wydarzenia tygodnia Stabilizacja inflacji w sierpniu Odczyt inflacji za sierpień okazał się zgodny z oczekiwaniami. Wskaźnik CPI w minionym miesiącu wyniósł, podobnie jak miesiąc wcześniej, 1,1% r/r. W skali miesiąca ceny obniżyły się o 0,3% r/r, na co główny wpływ miała taniejąca żywność, w związku z sezonowym spadkiem cen warzyw i owoców, a także sezonowa obniżka cen odzieży i obuwia. Presja inflacyjna ze strony popytu utrzymuje się na niskim poziomie, a przyspieszenie rocznego wskaźnika inflacji to efekt zmian cen wywozu śmieci, który będzie widoczny w statystykach przez kolejne 10 miesięcy. Dane o inflacji zmieniają naszych oczekiwań co do polityki pieniężnej, pierwszej podwyżki stóp procentowych oczekujemy w połowie przyszłego roku, kiedy inflacja zbliży się do celu. Powrót deficytu na rachunku bieżącym Na rachunku obrotów bieżących w lipcu odnotowano deficyt równy 178 mln EUR wobec nadwyżki 574 mln EUR w czerwcu. Tak jak się spodziewaliśmy pogorszenie salda obrotów bieżących w porównaniu z czerwcem wynikało z mniejszej nadwyżki w transferach bieżących i na rachunku towarowym. Utrzymywanie się już od czterech miesięcy nadwyżki towarowej jest konsekwencją solidnego wzrostu eksportu (o 6% r/r) przy stabilizacji importu (dynamika 0,4% r/r). Taka sytuacja jest typowa dla spowolnienia gospodarczego, jednak naszym zdaniem nie można wykluczyć zmian strukturalnych zmniejszających importochłonność gospodarki. Szacujemy że w ujęciu płynnego roku deficyt na rachunku bieżącym w relacji do PKB spadł po lipcu do ok. 1,6% z 1,8% po Q2 oraz 3,5% w 2012r. W całym 2013r. deficyt na rachunku obrotów bieżących może wynieść ok. 2,0% PKB. Dalszy, sezonowy spadek bezrobocia Ministerstwo Pracy i Polityki Społecznej szacuje, że stopa bezrobocia spadła w sierpniu do 13,0% z 13,1% w lipcu, co jest wynikiem nieco niższym niż szacowaliśmy. Minister W. Kosiniak-Kamysz dodał, że na koniec roku stopa bezrobocia wyniesie poniżej 14,0%, a miesiące jesienne będą okresem wzrostu stopy bezrobocia, choć mniejszego niż w latach ubiegłych. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień był niezwykle udany dla notowań złotego, który kontynuował umocnienie w relacji do głównych walut. W omawianym okresie kurs EUR/PLN zniżkował z poziomu 4,2770 obserwowanego na poniedziałkowym otwarciu do 4,1990 na zakończenie tygodnia. Wsparcie dla notowań złotego stanowiły przede wszystkim czynniki zewnętrzne. Globalny sentyment inwestycyjny był pozytywny, w związku ze zmniejszeniem groźby interwencji zbrojnej USA w Syrii, po tym jak Rosja zaproponowała kompromisowe rozwiązanie oraz kolejnymi słabszymi od oczekiwań danych ze Stanów Zjednoczonych. Seria gorszych danych z amerykańskiej gospodarki wsparła aktywa emerging markets ponieważ swoją wymową nasiliła oczekiwania na pozostawienie dotychczasowej wartości programu QE3 podczas posiedzenia Fed we wrześniu. str. 1

2 Stabilizacja inflacji w sierpniu Komentarz makroekonomiczny Polska Odczyt inflacji za sierpień okazał się zgodny z oczekiwaniami. Wskaźnik CPI w minionym miesiącu wyniósł, podobnie jak miesiąc wcześniej, 1,1% r/r. W skali miesiąca ceny obniżyły się o 0,3% r/r, na co główny wpływ miała taniejąca żywność, w związku z sezonowym spadkiem cen warzyw (-10,3% m/m) i owoców (-5,0% m/m), a także sezonowa obniżka cen odzieży i obuwia. Miesięczne zmiany cen pozostałych komponentów koszyka inflacyjnego były niewielkie. W skali miesiąca nieznacznie podrożały paliwa (+0,5%), jednak w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego ceny na stacjach benzynowych są niższe o 3,1%. Według naszych szacunków inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii wyniosła 1,3-1,4% r/r wobec 1,4% r/r w lipcu. Presja inflacyjna ze strony popytu utrzymuje się na niskim poziomie, a przyspieszenie rocznego wskaźnika inflacji to efekt zmian cen wywozu śmieci, który będzie widoczny w statystykach przez kolejne 10 miesięcy. Kolejne miesiące powinny przynieść stopniowy wzrost wskaźnika CPI, który pod koniec tego roku może zbliżyć się do dolnego ograniczenia celu banku centralnego. Cel inflacyjny może natomiast być osiągnięty w drugim kwartale przyszłego roku. Dane o inflacji zmieniają naszych oczekiwań co do polityki pieniężnej. Najbliższe miesiące powinny przynieść stabilizację parametrów polityki pieniężnej. Pierwszej podwyżki stóp procentowych oczekujemy w połowie przyszłego roku, kiedy inflacja zbliży się do celu. Nie będzie to jednak w naszej ocenie początek cyklu podwyżek, ale dostosowanie stóp procentowych do wyższej bieżącej inflacji Powrót deficytu na rachunku bieżącym Dalszy, sezonowy spadek bezrobocia Wzrost podaży pieniądza w sierpniu Zmiany w OFE bez wpływu na rating agencji Fitch Na rachunku obrotów bieżących w lipcu odnotowano deficyt równy 178 mln EUR wobec nadwyżki 574 mln EUR w czerwcu, co było wynikiem bliskim naszej prognozie zakładającej deficyt 130 mln EUR, konsensus zakładał nadwyżkę 73 mln EUR. Tak jak się spodziewaliśmy pogorszenie salda obrotów bieżących w porównaniu z czerwcem wynikało z mniejszej nadwyżki w transferach bieżących i na rachunku towarowym. Utrzymywanie się już od czterech miesięcy nadwyżki towarowej jest konsekwencją solidnego wzrostu eksportu (o 6% r/r) przy stabilizacji importu (dynamika 0,4% r/r). Taka sytuacja jest typowa dla spowolnienia gospodarczego, jednak naszym zdaniem nie można wykluczyć zmian strukturalnych zmniejszających importochłonność gospodarki. W konsekwencji możliwe jest, że wzrost deficytu w kolejnych miesiącach będzie słabszy niż w poprzednich epizodach ożywienia gospodarczego. Szacujemy że w ujęciu płynnego roku deficyt na rachunku bieżącym w relacji do PKB spadł po lipcu do ok. 1,6% z 1,8% po Q2 oraz 3,5% w 2012r. W całym 2013r. deficyt na rachunku obrotów bieżących może wynieść ok. 2,0% PKB. Ministerstwo Pracy i Polityki Społecznej szacuje, że stopa bezrobocia spadła w sierpniu do 13,0% z 13,1% w lipcu, co jest wynikiem nieco niższym niż szacowaliśmy. Minister W. Kosiniak-Kamysz dodał, że na koniec roku stopa bezrobocia wyniesie poniżej 14,0%, a miesiące jesienne będą okresem wzrostu stopy bezrobocia, choć mniejszego niż w latach ubiegłych. Podaż pieniądza M3 wzrosła w sierpniu o 6,2% r/r po wzroście o 6,6% w lipcu. Dane potwierdziły występujące od kilku miesięcy tendencje. W ciągu miesiąca wartość agregatu M3 wzrosła o 0,7%. Silniejszy wzrost, trwający od początku roku, odnotowano w przypadku gotówki i depozytów bieżących. W sierpniu udział agregatu M1 w całej podaży pieniądza wyniósł 55,8% i był najwyższy od dwóch lat, co jest związane ze spadkiem oprocentowania depozytów terminowych, W ocenie agencji Fitch ogłoszona w ubiegłym tygodniu reforma systemu emerytalnego wydaje się neutralna dla profilu kredytowego Polski, przy założeniu, że władze dostosują limity długu publicznego w stopniu, w jakim wskutek zmian obniży się relacja długu publicznego do PKB. Początkowy korzystny wpływ na dług publiczny może zostać zrównoważony spadkiem aktywów na zaspokojenie przyszłych emerytur i wynikającym z tego wzrostem długoterminowych zobowiązań państwa. Fitch dołączył tym samym do agencji S&P i Moody s, które w podobnym tonie wypowiedziały się krótko po ogłoszeniu propozycji reform. str. 2

3 Sejm przyjął nowelizację ustawy budżetowej NBP nie zmienił założeń polityki pieniężnej Sejm przyjął projekt nowelizacji budżetu państwa na 2013 r. z deficytem w wysokości 51,6 mld zł. Nowelizacja budżetu powiększa deficyt o 16 mld zł, rząd założył też cięcia w resortach, które mają dać około 7,7 mld zł oszczędności. NBP opublikował Założenia polityki pieniężnej na rok W dokumencie napisano, że doświadczenia związane z globalnym kryzysem finansowym doprowadziły do modyfikacji poglądów na temat odpowiedniego sposobu prowadzenia polityki banku centralnego. Dotyczy to przede wszystkim bardziej elastycznego niż w przeszłości wykorzystania strategii celu inflacyjnego oraz włączenia polityki makroostrożnościowej do instrumentarium polityki stabilizacyjnej. Jednocześnie strategia celu inflacyjnego pozostaje skutecznym sposobem zapewnienia stabilności cen. Rada postanowiła utrzymać podstawowe elementy dotychczasowej strategii polityki pieniężnej NBP, w tym cel inflacyjny na poziomie 2,5 +/- 1%. str. 3

4 Silny wzrost zaufania europejskich inwestorów Gorsza od oczekiwań sprzedaż detaliczna w USA Spadek zaufania amerykańskich konsumentów Tygodniowe dane z rynku pracy pod wpływem zmiany systemu komputerowego Dobre dane z chińskiej gospodarki Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Wskaźnik zaufania wśród inwestorów w strefie euro opracowywany przez Sentix wzrósł we wrześniu do 6,5 pkt. z minus 4,9 pkt. miesiąc wcześniej a jego odczyt był znacznie lepszy od oczekiwań. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji zwyżkował do minus 8,8 pkt. z minus 22,3 pkt., zaś indeks oczekiwań wyniósł 23,0 pkt. wobec 14,3 pkt. poprzednio. Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w sierpniu o 0,2% m/m po wzroście o 0,4% w lipcu. Sprzedaż detaliczna, z wykluczeniem sprzedaży aut zwiększyła się natomiast o 0,1% m/m po wzroście o 0,6% miesiąc wcześniej. Dane były gorsze od oczekiwań, które kształtowały się na poziomie 0,5% m/m w przypadku sprzedaży ogółem oraz 0,3% z wyłączeniem aut. Indeks optymizmu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan spadłe we wrześniu do 76,8 pkt., wobec 82,1 pkt. w sierpniu i był wyraźnie gorszy od oczekiwań. Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych w pierwszym tygodniu września w USA spadła o 31 tys. w porównaniu z poprzednim tygodniem i wyniosła 292 tys. Dane były lepsze od oczekiwań, jednak w tym tygodniu były zaburzone przez zmiany w systemie komputerowym używanym przez dwa raportujące stany. Liczba bezrobotnych kontynuujących pobieranie zasiłku w tygodniu, który skończył się 31 sierpnia wyniosła 2,871 mln wobec oczekiwań na poziomie 2,960 mln. Produkcja przemysłowa w Chinach wzrosła w sierpniu o 10,4% r/r wobec 9,7% r/r w lipcu. Wynik ten był nieco lepszy od konsensusu wskazującego na wzrost produkcji o 9,9% r/r, co wpisuje się w obraz stabilizacji wzrostu gospodarczego w Państwie Środka. Potwierdziły to też dane o sprzedaży detalicznej, która w sierpniu wzrosła o 13,4% r/r wobec wzrostu o 13,2% r/r w lipcu i spodziewanej zwyżki o 13,3% r/r. str. 4

5 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /lewa skala/ EURPLN EURCHF 4,29 4,27 4,25 4,23 4,21 4,19 4,17 4,15 1,25 1,24 1,23 1,22 16 września 2013 Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień był niezwykle udany dla notowań złotego, który kontynuował umocnienie w relacji do głównych walut. W omawianym okresie kurs EUR/PLN zniżkował z poziomu 4,2770 obserwowanego na poniedziałkowym otwarciu do 4,1990 na zakończenie tygodnia. Wsparcie dla notowań złotego stanowiły przede wszystkim czynniki zewnętrzne. Globalny sentyment inwestycyjny był pozytywny, w związku ze zmniejszeniem groźby interwencji zbrojnej USA w Syrii, po tym jak Rosja zaproponowała kompromisowe rozwiązanie oraz kolejnymi słabszymi od oczekiwań danych ze Stanów Zjednoczonych. Seria gorszych danych z amerykańskiej gospodarki wsparła aktywa emerging markets ponieważ swoją wymową nasiliła oczekiwania na pozostawienie dotychczasowej wartości programu QE3 podczas posiedzenia Fed we wrześniu. Mimo, iż waluty rynków wschodzących zyskiwały w minionym tygodniu, to największym beenficjentem wzrostu apetytu na ryzyko był złoty. Wpływu na notowania polskiej waluty nie miały krajowe dane o inflacji CPI. Rynek walutowy częściowo odreagowywał negatywny wpływ zmian w OFE ogłoszonych przed dwoma tygodniami. Na tym tle wyróżniała się przede wszystkim giełda, która z nawiązką odrobiła straty. Nowy tydzień przynosi kontynuację pozytywnych dla złotego tendencji. Rezygnacja L.Summers a z ubiegania się o fotel prezesa Rezerwy Federalnej wspiera wycenę bardziej ryzykownych aktywów. Rynki optymistycznie zareagowały na wycofanie się byłego sekretarza skarbu USA ponieważ jego poglądy uważane są za mniej gołębie niż J.Yellen, która jest obecnie główną kandydatką do objęcia stanowiska po B.Bernanke. Na fali optymizmu kurs EUR/PLN zniżkował poniżej poziomu 4,20 czym otworzył sobie drogę do umocnienia w kierunku 4,17 tj. minimum z początku sierpnia. Przecena dolara na międzynarodowym rynku sprawia, że podczas dzisiejszej sesji kurs USD/PLN może testować poziom 3,12. Sprzyjający rynkom emerging markets sentyment inwestycyjny powinien wspierać ponadto notowania krajowego długu i akcji. Obecną sytuację zweryfikuje wymowa posiedzenia Fed, które zakończy się w środę. Rynek walutowy - EUR/USD Już od pierwszej sesji ubiegłego tygodnia wycena dolara pozostawała pod presją sprzedających, w związku ze wzrostem apetytu na ryzyko, po tym jak groźba interwencji militatrnej w Syrii zmalała, a dane z USA interpretowane były, jako zapowiedź utrzymania obecnej wartości programu skupu aktywów. Nerwowość przy publikacjach danych ze Stanów Zjednoczonych dobrze oddaje reakcja na czwartkowy odczyt cotygodniowej liczby nowych bezrobotnych. Najniższa od kwietnia 2006 roku liczba skutkowała wyznaczeniem dziennego minimum przez kurs EUR/USD. Po chwili jednak eurodolar wytracił całość ruchu po informacji, iż wynik był zaburzony przez zmiany w systemie komputerowym używanym przez dwa raportujące stany. W minionym tygodniu sporo działo się również w notowaniach franka szwajcarskiego. Kurs EUR/CHF wzrósł do najwyższego od niemal miesiąca poziomu 1,2415 dyskontując ewentualnie podwyższenie minimalnego kursu wymiany ustalonego w 2011 roku na poziomie 1,20 CHF za EUR. W piątek do najniższego poziomu od początku roku obniżyły się natomiast notowania kursu EURGBP. Brytyjską walutę konsekwentnie wspierają dobre wyniki i perspektywy gospodarcze skutkujące nasileniem się oczekiwań na podwyżki kosztu pieniądza. W tym tygodniu w centrum uwagi inwestorów będzie posiedzenie Fed, które da odpowiedź na pytanie o możliwość stopniowego wyjścia z programu QE3. Sygnał wycofywania się z programu skupu aktywów przez Fed będą wsparciem dla amerykańskiej waluty. Natomiast utrzymanie wartości programu będzie skutkowało dalszą przeceną dolara. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 4,2450 4,2174 Oczekiwanie na wynik posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej, bliskość istotnych poziomów oporu, dane z krajowej gospodarki, W1 W2 4,1785 4,1500 EUR/USD O2 O1 1,3556 1,3400 Oczekiwanie na wynik posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej, globalny sentyment inwestycyjny, dane makro. W1 W2 1,3309 1,3174 str. 5

6 Analiza techniczna Wskaźnik MACD wygenerował sygnał sprzedaży euro, Wskaźnik RSI natomiast znalazł się w strefie wyprzedania rynku sugerując powrót przeceny złotego, Poziom 4,20 jest obecnie wsparciem chroniącym przed ewentualną zwyżką kursu, dodatkowo poziom wzmacnia bliskość 200-dniowa średniej ruchomej, Kurs EUR/PLN dotarł do dolnego ograniczenia wstęgi Bollingera. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,2159 Krótkookresowy(1W) 20 dniow 4,2510 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 4,2599 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,1896 Kurs EUR/PLN Daily QEURPLN= Cndl; QEURPLN=; Bid ; 4,2011; 4,2135; 4,1870; 4,1929 EMA; QEURPLN=; Bid(Last); ; 4,2072 EMA; QEURPLN=; Bid(Last); ; 4,2359 RSI; QEURPLN=; Bid(Last); 14; Exponential ; 27,512 MARSI; QEURPLN=; Bid(Last); 14; Exponential; ; 51, (GMT) MACD; QEURPLN=; Bid(Last); 12; 26; 9; Exponential ; -0,0065; 0,0022 Value paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 4,3273 4,2002 4,1789 Price PLN 4,32 4,3 4,28 4,26 4,24 4,22 4,2 4,18 4,16 4,14 4,12 4,1 4, Value PLN PLN Analiza techniczna. Wskaźnik RSI zbliża się do poziomów wyprzedania rynku, Poziom 3,12 jest obecnie ważnym punktem oporu dla spadkowego trendu notowań pary USD/PLN, Wsparciem natomiast pozostaje poziom 3,1749, Notowania pary USD/PLN są głęboko poniżej zakresu chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,1686 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,1995 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,2250 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,1854 Analiza techniczna W minionym tygodniu kurs EUR/USD wzrósł do najwyższego od połowy sierpnia poziomu 1,33 Wskaźnik RSI konsekwentnie kieruje się w stronę poziomów wykupienia rynku, Oscylator stochastyczny natomiast wygenerował sygnał kupna amerykańskiej waluty, Notowania 14-dniowej średniej ruchomej są obecnie ważnym poziomem wsparcia we wzrostowym trendzie eurodolara, Kurs EUR/USD kieruje się do górnego ograniczenia wstęgi Bollingera. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3305 Krótkookresowy (1W) 2 dniowa 1,3289 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3213 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3157 Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny str. 6

7 4,5 4,0 3,5 3,0 2, ,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-6 2,75 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa -13 3, , ,55 3,73 4,36 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Rentowności benchmarkow i ich zmiana tygodniowa Notowania kontraktów FRA i implikowana stopa referncyjna 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,75 2,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 12X Implikowana stopa referencyjna 2, ,39 0,21 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 1,59 0,96 1,94 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy ,25 2,75 2, Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 16 września 2013 Obligacje Rynek krajowy Po tym jak na początku września rentowności krajowego długu wyznaczyły ponad roczne maksima, w przypadku papierów 5- i 10-letnich, oraz najwyższe od marca poziomy dla obligacji z krótkiego końca krzywej, miniony tydzień przyniósł wyraźne odreagowanie. Globalny wzrost apetytu na ryzyko w połączeniu z wcześniejszym dynamicznym ruchem wzrostu dochodowości, który na gruncie analizy technicznej zrodził potrzebę korekty, skutkował spadkiem rentowności od 13 do nawet 35 bps w zależności od tenoru. Największe zmiany obserwowane były wśród 5-letniego benchmarku, który w zakończonym tygodniu stracił 35 bps swojej dochodowości zawracając z rocznego maksimum na poziomie 3,77%. Niewiele mniej, bo o 33 bps, zmalała rentowność obligacji o 10-letnim terminie zapadalności. Dochodowość papierów z długiego końca krzywej wyniosła w miniony piątek 4,41% w stosunku do 4,74% na początku ubiegłego tygodnia. Zgodnie z oczekiwaniami najstabilniejsze były notowania 2-letnich obligacji. Wpływu na wycenę nie miały natomiast krajowe dane makro, w tym te o inflacji CPI. Krajowy rynek długu neutralnie przyjął także wypowiedzi E.Chojny-Duch, w których członkini RPP stwierdziła, iż stopy procentowe mogą pozostać na obecnym poziomie przez pierwsze półrocze 2014 roku. Początek nowego tygodnia przynosi utrzymanie zainteresowania polskimi papierami, w szczególności wśród inwestorów zagranicznych. Globalny optymizm, co do możliwego utrzymania obecnej wartości programu QE3 w Stanach Zjednoczonych powinien wspierać obligacje co najmniej do środy tj. do zakończenia posiedzenia Fed. O kierunku notowań w drugiej połowie tygodnia zadecyduje wymowa wspomnianego posiedzenia Rezerwy Federalnej, przy czym brak zmian w polityce pieniężnej Fed skutkować będzie dalszymi spadkami rentowności krajowego długu. Obligacje - Rynki bazowe Pozytywny sentyment inwestycyjny, jaki towarzyszył rynkom finansowym podczas ubiegłego tygodnia, nie zmniejszył zainteresowania obligacjami typu safe-haven. Pomimo wzrostów indeksów giełdowych na wartości zyskiwały również niemieckie Bundy, czy amerykańskie Treasury sy. Obligacje USA pozostawały pod dominującym wpływem publikacji danych ze Stanów Zjednoczonych. Ich słabsza od oczekiwań wymowa zmniejszyła oczekiwania, iż Fed może ogłosić w tym tygodniu stopniowe wycofywanie się Rezerwy Federalnej z programu skupu aktywów. Największy spadek dochodowości odnotowano wśród 5-letniego tenoru amerykańskich obligacji. Zniżkował on o 12 bps do poziomu 1,60%. Z kolei o 8 bps do poziomu 2,82% zniżkowała rentowność amerykańskich obligacji z długiego końca krzywej. Zdecydowanie mniejsze zmiany obserwowano wśród niemieckiego długu. Dochodowość Bundów w zakończonym tygodniu zmalała o 2 bps do poziomu 1,94%. Rozpoczynający się tydzień to okres oczekiwania na wynik posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Kluczowa będzie decyzja FOMC w sprawie ewentualnego stopniowego wyjścia z programu QE3. Utrzymanie dotychczasowej wartości programu skupu aktywów powinno być impulsem do kontynuacji spadku rentowności obligacji na bazowych rynkach długu. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Pozytywny sentyment globalnego rynku, oczekiwanie na Fed oraz publikację krajowych danych makro Bundy DE Treasury USA Utrzymanie łagodnego nastawienia ECB, wzrost apetytu na ryzyko, posiedzenie Fed Słabsze dane z amerykańskiego rynku pracy oraz spadek oczekiwań na zmniejszenie przez Fed skali programu QE3 we wrześniu str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE gru-12 sty-13 lut-13 mar-13 kwi-13 maj-13 cze-13 lip-13 sie-13* Produkcja przemysłowa (r/r) -9,6 0,4-2,1-2,9 2,8-1,8 2,8 6,3 1,5 dane odsezonowane -4,5-2,3-2,3 0,8% -0,4-0,9 4,6 2,8 Produkcja budowlana(r/r) -24,9-16,1-11,4-18,5-23,1-27,5-18,3-5,2-2,2 dane odsezonowane -18,5-18,1-12,9-16,8-24,0-25,9-15,0-7,3 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) -0,5-0,8-0,8-0,9-1,0-1,0-0,8-0,7-0,6 Płace w sek. przeds. (r/r) 2,4 0,4 4,0 1,6 3,0 2,3 1,4 3,5 3,0 Stopa bezrobocia 13,4 14,2 14,4 14,3 14,0 13,5 13,2 13,1 13,1 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 2,4 1,7 1,3 1,0 0,8 0,5 0,2 1,1 1,1 PPI (r/r) -1,1-1,2-0,4-0,6-2,0-2,5-1,5-0,8-0,9 Inflacja bazowa (r/r) 1,4 1,4 1,1 1,0 1,1 1,0 0,9 1,4 1,4 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 4,5 4,4 5,5 6,6 7,4 6,5 7,0 6,6 6,2 Stopa referencyjna 4,25 4,00 3,75 3,25 3,25 3,00 2,75 2,50 2,50 WIBOR 1M 4,22 4,04 3,80 3,39 3,25 3,01 2,75 2,63 2,61 WIBOR 3M 4,14 3,95 3,73 3,39 3,08 2,74 2,73 2,70 2,70 Obligacja 2-letnia 3,14 3,24 3,48 3,15 2,62 2,73 3,08 2,82 3,14 Obligacja 5-letnia 3,22 3,42 3,63 3,43 2,79 3,14 3,75 3,37 3,85 Obligacja 10-letnia 3,74 4,00 3,97 3,93 3,22 3,62 4,35 4,03 4,48 EUR/PLN 4,07 4,18 4,16 4,18 4,14 4,28 4,32 4,25 4,26 USD/PLN 3,08 3,09 3,17 3,26 3,17 3,28 3,32 3,20 3,22 EUR/USD 1,32 1,36 1,31 1,28 1,32 1,30 1,30 1,32 1,32 Dane i prognozy kwartalne 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q * PKB (% r/r) 2,3 1,3 0,7 1,9 0,5 0,8 1,3 Stopa bezrobocia (%) 12,4 12,4 13,4 13,4 14,3 13,2 14,0 Inflacja (%, r/r) 4,3 3,8 2,4 2,4 1,0 0,2 1,5 Stopa referencyjna (%) 4,75 4,75 4,25 4,25 3,25 2,75 2,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,26 4,04 3,14 3,14 3,08 3,08 3,10 Obligacja 5-letnia (%) 4,52 4,19 3,22 3,22 3,75 3,75 3,95 Obligacja 10-letnia (%) 4,96 4,70 3,74 3,74 4,35 4,35 4,50 USD/PLN 4,13 3,20 3,08 3,08 3,32 3,32 3,20 EUR/PLN 3,34 4,11 4,07 4,07 4,32 4,32 4,20 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Poprzednie dane Aktualne dane Konsensus (prognoza Millenium) 09/16 11:00 Inflacja CPI r/r EU Sierpień 1.3% 1.3% 09/16 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Sierpień 1.1% 1.1% 09/16 14:00 Inflacja bazowa r/r Polska Sierpień 1.4% 1.4% (1.4%) 09/16 15:15 Produkcja przemysłowa m/m USA Sierpień 0.0% 0.4% 09/17 10:00 Saldo rachunku bieżącego nsa EU Lipiec 26.1B 09/17 11:00 Indeks ZEW Niemcy Wrzesień /17 11:00 Bilans handlowy sa EU Lipiec 14.9B 09/17 14:00 Płace r/r Polska Sierpień 3.5% 2.8% (3.0%) 09/17 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Sierpień -0.7% -0.6% (-0.6%) 09/17 14:30 Inflacja CPI r/r USA Sierpień 2.0% 1.6% 09/18 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Wrzesień -13.5% 09/18 14:00 Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Sierpień 6.3% 2.8% (1.5%) 09/18 14:00 Inflacja PPI r/r Polska Sierpień -0.8% -0.7% (-0.9%) 09/18 14:30 Liczba rozpoczętych budów domów m/m USA Sierpień 5.9% 3.0% 09/18 14:30 Liczba pozwoleń na budowę m/m USA Sierpień 2.7% -0.4% 09/18 20:00 Decyzja w sprawie stóp procentowych USA Wrzesień 0.25% 0.25% (0.25%) 09/19 14:00 Opis posiedzenia banku centralnego Polska 09/19 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Wrzesień 292K 09/19 16:00 Indeks Filadelfia Fed USA Wrzesień /19 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Sierpień 6.5% -2.6% 09/20 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich EU Wrzesień /23 03:45 Indeks PMI w przemyśle Chiny Wrzesień /23 09:30 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Wrzesień /23 09:30 Indeks PMI w sektorze usług Niemcy Wrzesień /23 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Wrzesień /23 10:00 PMI w sektorze usług EU Wrzesień /23 14:30 Indeks Chicago Fed USA Sierpień komentarz t str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.