Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,2309 EUR/PLN 3,1841 USD/PLN 3,4298 CHF/PLN 1,3284 EUR/USD 297,5 EUR/HUF 25,87 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 1,86-74 WIBOR 1M 2,63-1 WIBOR 3M 2,70 0 WIBOR 6M 2,71 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 2,61 0 2Y 2,82-3 5Y 3, Y 3,99 8 IRS PLN bps 2Y 3,01 3 5Y 3, Y 3,85 12 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 2,69-1 3x6 2,67 0 9x12 2,76 3 Źródło: Reuters -0,9% 0,9% -0,1% 0,1% 0,3% 1,0% 29 lipca 2013 Bieżący tydzień na rynkach finansowych Bieżący tydzień będzie obfity w wydarzenia, które mogą mieć wpływ na rynki finansowe. W środę zakończy się posiedzenie Fed, na którym amerykańskie władze monetarne zapewne nie zmienia parametrów polityki, ale w komunikacie mogą znaleźć się szczegóły planowanego ograniczenia operacji QE. W środę zostanie opublikowany szacunek PKB w USA w Q2, w piątek dane z rynku pracy, obie te dane sią istotne w kontekście przyszłej polityki Fed. W czwartek odbędzie się posiedzenie rady ECB, na którym bank zapewne nie zmieni stóp, dla rynków istotna będzie ocena kondycji europejskiej gospodarki. Dla rynku krajowego ważny będzie indeks PMI, który w środę zapewne wzrośnie tak jak europejski odpowiednik. Wydarzenia tygodnia Kolejne przyśpieszenie sprzedaży detalicznej Sprzedaż detaliczna wzrosła w czerwcu o 1,8% r/r, po wzroście o 0,5% w maju. Już drugi miesiąc z rzędu sprzedaż zaskoczyła pozytywnie, co potwierdza obserwację, że niska inflacja wspiera realne dochody konsumentów i prowadzi do wzrostu sprzedaży. W ujęciu realnym zwiększyła się ona o 2,6% r/r, po wzroście o 1,2% w maju, najsilniej od lipca 2012r. W ujęciu nominalnym najsilniej, o 12,0% r/r, rosła sprzedaż pojazdów mechanicznych. Wzrost ten przyspieszył z 6,2% w maju, co może być konsekwencją prywatnego eksportu, gdyż niektóre marki samochodów są w ostatnim czasie w Polsce tańsze niż u naszych sąsiadów. Naszym zdaniem dane potwierdzają, że sytuacja na rynku pracy i w konsekwencji dynamika konsumpcji, jest nadal trudna, ale dynamika procesów uległa poprawie Sezonowy spadek bezrobocia w czerwcu Stopa bezrobocia rejestrowanego spadla do 13,2% w czerwcu z 13,5% w maju, spadek był zgodny z oczekiwaniami i wynikał z sezonowego podejmowania zatrudnienia w rolnictwie, budownictwie i usługach. Stopa bezrobocia była o 0,9 pp wyższa niż przed rokiem. Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych była w czerwcu o 0,6% wyższa niż w analogicznym okresie 2012r. Liczba wyrejestrowań wzrosła natomiast o 8,3% r/r, z czego aż o 17,5% r/r wzrosła liczba wyrejestrowanych z tytułu podjęcia pracy. Dane te sugerują, że sytuacja na rynku pracy uległa w ostatnim czasie pewnej poprawie. Sejm znowelizował ustawę o finansach publicznych Sejm przyjął w piątek nowelizację ustawy o finansach publicznych zawieszającą na 2013r. pierwszy próg ostrożnościowy, na poziomie 50% PKB. Działający próg uniemożliwiłby planowaną nowelizację ustawy budżetowej na 2013r., która ma zwiększyć deficyt budżetowy o ok. 16 mld PLN. Zamiast zawieszonego progu rząd planuje wprowadzenie nowej reguły wydatkowej, w której limit wydatków będzie uzależniony od średniookresowego realnego tempa wzrostu PKB, oczekiwanego poziomu inflacji i ewentualnej zmiany obciążeń fiskalnych. Reguła ma zacząć obowiązywać już przy wyznaczaniu wydatków na 2014r. i objąć ponad 90% sektora finansów publicznych. Naszym zdaniem zawieszenie progu ostrożnościowego będzie zapewne trwałe (tak jak tymczasowa podwyżka podatku VAT). Widać, że dla finansów publicznych wiążący będzie dopiero próg konstytucyjny obowiązujący przy relacji długu do PKB na poziomie 60%, a ograniczenia wynikające z ustawy jest bardzo łatwo zawiesić, gdy zajdzie taka potrzeba. Warto przy tym dodać, ze po wprowadzeniu zapowiadanych przez rząd zmian w funkcjonowaniu systemu emerytalnego oddalimy się od konstytucyjnej granicy, a zapowiedziane obniżenie progów ustawowych nie będzie czynnikiem dyscyplinującym finanse publiczne. W naszej ocenie rząd wprowadził kolejna zmianę ograniczająca stabilność finansów publicznych w długim okresie. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Po tym jak we wtorek wycena polskiej waluty względem euro dotarła do oporu technicznego na poziomie 4,20 zakończony został trwający nieprzerwanie od dziesięciu sesji aprecjacyjny trend złotego. Mimo, iż obserwowany spadek wartości polskiej waluty wynikał w znacznej mierze z czynników technicznych, to napędzany był dodatkowo awersją do walut regionu emerging markets. Na wartości wyraźnie tracił także węgierski forint, któremu szkodziła perspektywa luzowania polityki pieniężnej, oraz turecka lira. str. 1

2 Kolejne przyśpieszenie sprzedaży detalicznej Sezonowy spadek bezrobocia w czerwcu Sejm znowelizował ustawę o finansach publicznych Komentarz makroekonomiczny Polska Sprzedaż detaliczna wzrosła w czerwcu o 1,8% r/r, po wzroście o 0,5% w maju i była wyższa od oczekiwań. Już drugi miesiąc z rzędu sprzedaż zaskoczyła pozytywnie, co potwierdza obserwację, że niska inflacja wspiera realne dochody konsumentów i prowadzi do wzrostu sprzedaży. W ujęciu realnym zwiększyła się ona o 2,6% r/r, po wzroście o 1,2% w maju, najsilniej od lipca 2012r. W ujęciu nominalnym najsilniej, o 12,0% r/r, rosła sprzedaż pojazdów mechanicznych. Wzrost ten przyspieszył z 6,2% w maju, co może być konsekwencją prywatnego eksportu, gdyż niektóre marki samochodów są w ostatnim czasie w Polsce tańsze niż u naszych sąsiadów. W czerwcu odnotowano ponadto wzrosty sprzedaży odzieży i obuwia (o 10,9%), pozostałej sprzedaży prowadzonej w niewyspecjalizowanych sklepach (o 7,4%), farmaceutyków, kosmetyków (o 6,5%) oraz mebli, RTV i AGD (o 5,7%). O 1,4% r/r wzrosła sprzedaż żywności. Sprzedaż paliw spadła zarówno w ujęciu nominalnym jak i realnym, od miesięcy nieprzerwanie spada sprzedaż książek i prasy oraz w kategorii pozostałe. Naszym zdaniem dane potwierdzają, że sytuacja na rynku pracy i w konsekwencji dynamika konsumpcji, jest nadal trudna, ale dynamika procesów uległa poprawie Stopa bezrobocia rejestrowanego spadla do 13,2% w czerwcu z 13,5% w maju, spadek był zgodny z oczekiwaniami i wynikał z sezonowego podejmowania zatrudnienia w rolnictwie, budownictwie i usługach. Stopa bezrobocia była o 0,9 pp wyższa niż przed rokiem. Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych była w czerwcu o 0,6% wyższa niż w analogicznym okresie 2012r. Liczba wyrejestrowań wzrosła natomiast o 8,3% r/r, z czego aż o 17,5% r/r wzrosła liczba wyrejestrowanych z tytułu podjęcia pracy. Liczba ofert pracy zgłoszonych w ciągu miesiąca zwiększyła się o 13,1% r/r, z czego oferty z sektora prywatnego wzrosły o 15,2% r/r. Dane te sugerują, że sytuacja na rynku pracy uległa w ostatnim czasie pewnej poprawie. Stopa bezrobocia w lipcu może spaść o kolejne 0,1-0,2 pp (na co wskazywało ministerstwo pracy), co będzie związane z działaniem czynników o charakterze sezonowym. Pod koniec roku spodziewamy się natomiast jej wzrostu do 14,1%. Sejm przyjął w piątek nowelizację ustawy o finansach publicznych zawieszającą na 2013r. pierwszy próg ostrożnościowy, na poziomie 50% PKB. Ustawa mówi, że gdy relacja długu publicznego do PKB jest większa od 50 %, a nie większa od 55 %, to na kolejny rok Rada Ministrów uchwala projekt ustawy budżetowej, w którym relacja deficytu budżetu państwa do dochodów budżetu państwa nie może być wyższa niż relacja deficytu budżetu państwa do dochodów budżetu państwa z roku bieżącego wynikająca z ustawy budżetowej. Działający próg uniemożliwiłby planowaną nowelizację ustawy budżetowej na 2013r., która ma zwiększyć deficyt budżetowy o ok. 16 mld PLN. Premier Donald Tusk stwierdził, że rząd nie zakłada zawieszenie drugiego progu ustalonego na poziomie 55% PKB. Zamiast zawieszonego progu rząd planuje wprowadzenie nowej reguły wydatkowej. Wiceminister finansów Wojciech Kowalczyk powiedział, że nowa reguła wydatkowa będzie lepsza niż progi ostrożnościowe gdyż będzie antycykliczna w przeciwieństwie do procyklicznych progów. W nowej regule wydatkowej limit wydatków będzie uzależniony od średniookresowego realnego tempa wzrostu PKB, oczekiwanego poziomu inflacji i ewentualnej zmiany obciążeń fiskalnych. Reguła ma zacząć obowiązywać już przy wyznaczaniu wydatków na 2014r. i objąć ponad 90% sektora finansów publicznych. Naszym zdaniem zawieszenie progu ostrożnościowego będzie zapewne trwałe (tak jak tymczasowa podwyżka podatku VAT). Widać, że dla finansów publicznych wiążący będzie dopiero próg konstytucyjny obowiązujący przy relacji długu do PKB na poziomie 60%, a ograniczenia wynikające z ustawy jest bardzo łatwo zawiesić, gdy zajdzie taka potrzeba. Warto przy tym dodać, ze po wprowadzeniu zapowiadanych przez rząd zmian w funkcjonowaniu systemu emerytalnego oddalimy się od konstytucyjnej granicy, a zapowiedziane obniżenie progów ustawowych nie będzie czynnikiem dyscyplinującym finanse publiczne. W naszej ocenie rząd wprowadził kolejna zmianę ograniczająca stabilność finansów publicznych w długim okresie. str. 2

3 IMF spodziewa się przyspieszenia wzrostu gospodarczego w Polsce Nienajlepsza koniunktura wg GUS Międzynarodowy Fundusz Walutowy w swojej najnowszej prognozie dotyczącej Polski spodziewa się, że wzrost PKB będzie stopniowo przyśpieszał z 1,1% w 2013 r. do 3,5% w 2018 r. Podobnie jak my, Fundusz ocenia, że w drugiej połowie 2013 r. spodziewane jest stopniowe przyspieszenie aktywności gospodarczej, wraz z ożywieniem wzrostu u głównych partnerów handlowych. Wolne moce produkcyjne są wystarczające, dlatego należy oczekiwać, że odbudowa inwestycji nastąpi z pewnym poślizgiem. W średnim terminie alokacja nowych unijnych funduszy strukturalnych na lata powinna wspomóc inwestycje publiczne i nadać dalszy impet ożywieniu gospodarczemu. Zdaniem IMF jest przestrzeń do dalszego, skromnego łagodzenia polityki pieniężnej, po którym dalsze działania powinny być uzależnione od napływających danych. Z opublikowanych przez GUS wyników badania koniunktury wynika, że ogólny klimat koniunktury w przetwórstwie przemysłowym w lipcu oceniany jest negatywnie, podobnie jak w czerwcu, i gorzej niż w analogicznym miesiącu ostatnich trzech lat. Prognozy na przyszłość są jednak korzystne, choć nieco ostrożniejsze od formułowanych przed miesiącem. Ogólny klimat koniunktury w budownictwie oceniany jest w lipcu nieco mniej pesymistycznie niż w czerwcu, na poziomie zbliżonym do odnotowanego w analogicznym miesiącu ubiegłego roku. Klimat koniunktury w handlu hurtowym utrzymuje się natomiast na dotychczasowym poziomie, lecz oceny te są gorsze niż w analogicznym miesiącu poprzednich dwóch lat. Koniunktura w handlu detalicznym oceniana jest z kolei nieco mniej pesymistycznie niż w czerwcu, ale gorzej niż w analogicznym miesiącu poprzednich ośmiu lat. str. 3

4 Pozytywne sygnały z europejskiego przemysłu Wzrost indeksu Ifo w Niemczech Spadek indeksu PMI w Chinach Wzrost indeksu PMI w amerykańskim przemyśle Wzrost sprzedaży nowych domów w USA Nieoczekiwany spadek sprzedaży domów w USA Wzrost zamówień na dobra trwałe w USA Wzrost optymizmu konsumentów w USA Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym strefy euro wzrósł w lipcu do 50,1 pkt. z 48,8 pkt. w czerwcu i był wyraźnie lepszy od oczekiwań na poziomie 49,1 pkt. Po raz pierwszy od początku 2012r. indeks przekroczył wartość 50 pkt., co oznacza ożywienie w sektorze przemysłowym, jego wartość jest natomiast najwyższa od dwóch lat. Ze wstępnych danych Markit wynika, że poprawa sytuacji dotyczyła zarówno Niemiec i Francji jak i peryferii strefy euro. W lipcu zaobserwowano ponadto pozytywne sygnały z sektora usług, co może sugerować poprawę w zakresie popytu krajowego. Aktywność w usługach rosła w Niemczech, natomiast tempo jej spadku wyhamowało we Francji i krajach peryferyjnych. W rezultacie indeks PMI w usługach wzrósł do 49,6 pkt., co jest poziomem najwyższym od 18 miesięcy. Odczyt PMI może sugerować, że strefa euro odnotuje wzrost gospodarczy w Q3 2013r. Indeks Ifo, obrazujący nastroje wśród przedsiębiorców niemieckich, wzrósł w lipcu do 106,2 pkt. (2005=100) ze 105,9 pkt. w poprzednim miesiącu i był nieco wyższy od oczekiwań. Lipiec był trzecim kolejnym miesiącem wzrostu wskaźnika. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wyniósł 110,1 pkt. wobec 109,4 pkt. miesiąc wcześniej. Indeks oczekiwań spadł natomiast do 102,4 pkt. z 102,5 pkt. w czerwcu. Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym Chin, spadł w lipcu do 47,7 pkt. wobec 48,2 pkt. na koniec poprzedniego miesiąca wobec oczekiwanej stabilizacji. Indeks pogłębił swój spadek poniżej 50 pkt. co oznacza ograniczanie aktywności w chińskim sektorze przemysłowym. Opracowywany przez Markit Economics indeks PMI, który określa koniunkturę w amerykańskim sektorze przemysłowym wzrósł w lipcu 2013 roku 53,2 pkt. z 51,9 pkt. miesiąc wcześniej i wobec oczekiwań na poziomie 52,6 pkt. Sprzedaż nowych domów w USA wzrosła w czerwcu do 497 tysięcy w ujęciu rocznym z 495 tys. w maju i wobec oczekiwań na poziomie 484 tys. Sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA spadła w czerwcu do 5,08 mln w ujęciu z 5,14 mln w maju i wobec oczekiwań na poziomie 5,26 mln. Oznacza to spadek o 1,2% m/m po wzroście o 3,4% w maju. Zamówienia na dobra trwałe w USA w czerwcu wzrosły o 4,2% m/m, po wzroście o 5,2% m/m w maju i wobec oczekiwanego wzrostu o 1,4%. Zamówienia na dobra trwałe z wykluczeniem środków transportu pozostały bez zmian wobec wzrostu o 1,0% miesiąc wcześniej po korekcie. Indeks poziomu optymizmu wśród konsumentów amerykańskich, opracowywany przez Uniwersytet Michigan wzrósł w lipcu do 85,1 pkt. z 84,1 pkt. zanotowanych w czerwcu i był lepszy od oczekiwań. str. 4

5 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 1,28 1,27 1,26 3,40 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /lewa skala/ EURPLN EURCHF Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 4,2891 4,2667 W1 4,2154 W2 4,2000 EUR/USD O2 1,3415 O1 1,3309 W1 1,3225 W2 1,3089 str. 5 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 1,25 1,24 1,23 1,22 29 lipca 2013 Rynek walutowy - PLN Podczas pierwszej połowy minionego tygodnia kurs EUR/PLN kontynuował zapoczątkowany w połowie lipca spadkowy trend notowań. Po tym jak we wtorek wycena polskiej waluty względem euro dotarła do oporu technicznego na poziomie 4,20 zakończony został trwający nieprzerwanie od dziesięciu sesji aprecjacyjny trend złotego. Mimo, iż obserwowany spadek wartości polskiej waluty wynikał w znacznej mierze z czynników technicznych, to napędzany był dodatkowo awersją do walut regionu emerging markets. Na wartości wyraźnie tracił także węgierski forint, któremu szkodziła perspektywa luzowania polityki pieniężnej. Mimo, iż spadek wartości węgierskiej waluty od środy częściowo neutralizowany możliwym kompromisem rządu V.Orbana z bankami komercyjnymi w sprawie pożyczek walutowych dla gospodarstw domowych posiadających kredyt hipoteczny w walutach obcych, to kurs EUR/HUF ustanowił miesięcznego maksimum. Na wartości traciła również turecka lira. Decyzja banku centralnego Turcji, który podwyższył we wtorek stopę jednodniowych pożyczek udzielanych bankom o 75 punktów bazowych, by wesprzeć kurs liry, nie miała trwałego przełożenia na notowania tureckiej waluty. Kurs EUR/TRY zbliżył się do najwyższego od 1,5-roku poziomu 2,58. Ostatnia sesja ubiegłego tygodnia nie przyniosła istotnych zmian, jeżeli chodzi o obraz notowań polskiej waluty. Kurs EUR/PLN zawierał się w przedziale 4,22 4,24 a stabilizacji notowań sprzyjało ubogie kalendarium danych makro. Zdecydowanie większej zmienności w notowaniach walut Europy Środkowo- Wschodniej oczekujemy w tym tygodniu. Uwaga rynków koncentrować się będzie przede wszystkim na wyniku posiedzeń Fed oraz ECB. Uzupełnieniem wydarzeń będą dane makro ze Stanów Zjednoczonych i strefy euro, które swoją wymową decydować będą o rynkowym poziomie apetytu na ryzyko. Uważamy, iż prawdopodobnie ostrożne podejście Rezerwy Federalnej do kwestii ograniczania programu skupu aktywów powinno w umiarkowany sposób wesprzeć notowania polskiej waluty, w szczególności w relacji do dolara. Rynek walutowy - EUR/USD W ubiegłym tygodniu notowania eurodolara konsekwentnie poruszały się w zwyżkowym trendzie, po tym jak wymowa wypowiedzi prezesa amerykańskiej Rezerwy Federalnej na początku lipca została odebrana, jako bardziej gołębia od oczekiwań rynku. W omawianym okresie kurs EUR/USD wzrósł do poziomu 1,33 tj. najwyższego od miesiąca napędzany dodatkowo zdecydowanie lepszym od oczekiwań odczytem indeksu PMI z Francji, Niemiec oraz całej strefy euro. W drugiej połowie tygodnia rynek eurodolara bezskutecznie próbował wybić się powyżej miesięcznego maksimum. Aprecjacji euro zaszkodziła publikacja niemieckiego indeksu Ifo. Mimo, iż okazała się nieznacznie lepsza od konsensusu, to rynek oczekiwał kolejnego, zdecydowanego potwierdzenia optymistycznych sygnałów z gospodarki strefy euro. W tym tygodniu kluczowe dla kierunku notowań pary EUR/USD będzie wymowa posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Ewentualne wzmianki o możliwości wycofania się przez Fed z programu skupu aktywów będą umacniać dolara. Uważamy jednak, że B.Bernanke, zgodnie z ostatnimi wypowiedziami, położy nacisk na kondycję gospodarki USA, jako warunek konieczny do ograniczenia programu QE3. Z tego powodu niezwykle ważne będą zaplanowane na ten tydzień publikacje danych o tempie wzrostu gospodarczego w USA w drugim kwartale oraz zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym. Notowania kursu EUR/USD wrażliwe będą ponadto na wynik posiedzenia ECB. O ile rynkowy konsensus zakłada utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie, to kluczowa będzie retoryka banku, w szczególności po ostatnich wyraźnie lepszych od oczekiwań odczytach indeksów wyprzedzających koniunkturę. Uważamy, że w tym tygodniu eurodolar ma szansę kierować się w stronę 1,34 tj. poziomu sprzed czerwcowego posiedzenia Fed, którego wynik spowodował gwałtowne umocnienie dolara. Wyjątkowo bogate kalendarium danych makro, wymowa posiedzenia Fed oraz ECB, sentyment do walut emerging markets, Dane makro z największych globalnych gospodarek, w szczególności publikacja PKB w USA oraz danych payroll s, sentyment międzynarodowego rynku związany z sytuacją w państwach południa Eurolandu, oczekiwania na wynik posiedzenia Fed i ECB.

6 Analiza techniczna Kurs EUR/PLN, wybił się z dotychczasowego kanału wzrostowego, zatrzymując się na psychologicznym poziomie 4,20 wzmocnionym dodatkowo przez 200- dniową średnią ruchomą Wskaźnik MACD utrzymuje dotychczasowy sygnał transakcyjny, Wskaźnik RSI zawrócił w ubiegłym tygodniu z poziomu wyprzedania rynku, co może sugerować koniec aprecjacji polskiej waluty w krótkim horyzoncie. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,2273 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,2741 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,2345 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,1711 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna. Kurs USD/PLN nadal porusza się w ramach formacji wzrostowej ograniczonej przedziałami 3,17 3,40, choć kilkukrotnie w ostatnich dniach testował jej dolne ograniczenie, Wskaźnik RSI utrzymuje dywergencję z notowaniami kursu USD/PLN sugerując możliwy kres umocnienia złotego, MACD utrzymuje sygnał kupna złotego. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,1905 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,2693 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,2390 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,1886 Analiza techniczna W minionym tygodniu kurs EUR/USD konsekwentnie poruszał się w ramach kanału wzrostowego, w którym przebyła od połowy lipca tego roku, Oscylator stochastyczny utrzymuje wygenerowany wcześniej sygnał kupna wspólnej waluty, choć bliski jest jego zanegowania, Wskaźnik RSI wszedł w strefę wykupienia rynku, co sugeruje możliwość spadku notowań pary EUR/USD w nadchodzących dniach, 14-dniowa średnia ruchoma jest bliska przecięcia od dołu z notowaniami 100-dniowej sugerując możliwość dalszych wzrostów notowań eurodolara, Notowania eurodolar wyszło ponad zakres chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3250 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3077 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3078 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3086 Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny str. 6

7 4,5 4,0 3,5 3,0 2, ,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa ,16 3,35 3,00 2,82 2,61 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 8 3,99 Rentowności benchmarkow i ich zmiana tygodniowa Spready obligacji PLN vs. EUR 2Y 5Y 10Y Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 1,36 Notowania kontraktów FRA i implikowana stopa referncyjna 2,56 1,67 0,31 0,66 0, Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy , Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 0 29 lipca 2013 Obligacje Rynek krajowy Ubiegłotygodniowe notowania krajowego długu miały dość zmienny przebieg. W związku z wygaszeniem oczekiwań na zmiany stóp procentowych w tym roku czynniki krajowe przestały mieć znaczenie dla wyceny polskiego długu. Rynek długu pozostał niewrażliwy między innymi na publikację rozkładu głosów podczas czerwcowego posiedzenia oraz wypowiedzi przedstawiciela Ministerstwa Finansów, który stwierdził, iż przy silnym zainteresowaniu rynku resort rozważy przetarg obligacji w sierpniu. Zgodnie w W.Kowalczyka z MinFin wypowiedziami napływ inwestorów zagranicznych na rynek SPW w lipcu pokrył odpływ z poprzedniego miesiąca, gdy wyniósł 2,6%. Kolejny tydzień dominował zatem zentyment globalny, który w ostatnich dniach pozostawał dość zmienny. Przez zdecydowaną większość minionego tygodnia dochodowość polskich obligacji rosła reagując głównie na zdecydowanie lepsze od oczekiwań dane o indeksach wyprzedzających koniunkturę ze strefy euro. Notowania krajowych obligacji kopiowały przy tym ruchy niemieckich odpowiedników. W zakończonym tygodniu wyraźnie potaniały obligacje 5- i 10-letnie, co przełożyło się na wzrost rentowności o 8 bps odpowiednio do 3,35% i 3,99%. Skalę przeceny ograniczyła piątkowa sesja podczas której doszło do nieznacznego odreagowania trwającego od poniedziałku spadku cen. W odmiennym kierunku poruszały się natomiast notowania papierów z krótkiego końca krzywej. W zakończonym tygodniu rentowność 2-latek spadła o 3 bps do poziomu 2,82%. W tym tygodniu uwaga koncentrować się będzie na wydarzeniach globalnych, wśród których najistotniejsze będą wyniki posiedzeń największych banków centralnych oraz dane makro z USA i strefy euro. Oczekujemy, iż prawdopodobnie łagodne nastawienie Fed sprzyjać będzie umiarkowanemu wzrostowi cen długu. Obligacje - Rynki bazowe Zdecydowanie lepsze od oczekiwań dane PMI z gospodarki strefy euro skutkowały dynamicznym wzrostem dochodowości niemieckiego długu i, obok dobrego odczyty indeksu Ifo z niemieckiej gospodarki, zaważyły na ubiegłotygodniowym obrazie notowań Bundów. Rentowność papierów dłużnych Niemiec, w reakcji na optymistyczne sygnały ze strefy euro, wzrosła bowiem wyraźnie, bo w segmencie papierów 5- i 10-letnim aż o 15 bps odpowiednio do poziomu 0,66% i 1,67% tj. niemal 3-tygodniowego maksimum w przypadku Bundów. W tym samym kierunku, choć na mniejszą skalę, poruszały się notowania amerykańskiego długu, dla którego wsparciem były natomiast dobre dane z rynku nieruchomości USA. Ubiegłotygodniowy wzrost dochodowość papierów z długiego końca krzywej wyniósł 8 bps, a rentowność Treasury sów osiągnęła poziom 2,56%. W rozpoczynającym się tygodniu uwaga inwestorów koncentrować się będzie na posiedzeniu Fed, które w naszej ocenie nie przyniesie zmian w porównaniu do ostatniej łagodnej retoryki B.Bernanke, przez co wzrostowy trend dochodowości amerykańskiego długu ma szansę być czasowo zatrzymany ,75 2, ,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 12X15 2,5 2, Implikowana stopa referencyjna Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Globalny sentyment inwestycyjny związany z wydarzeniami w Stanach Zjednoczonych oraz strefie euro, szereg publikacji krajowych danych makro, Bundy DE Niepewność, co do sytuacji w nadmiernie zadłużone państwa południa Europy, oraz gospodarce w czołowych państwach EMU, posiedzenie ECB, dane makro, sentyment globalny, Treasury USA Posiedzenie FOMC, ważne dane z gospodarki USA kształtujące oczekiwania na wycofanie się Rezerwy Federalnej z dotychczasowej wartości programu luzowania polityki pieniężnej. str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE paz-12 lis-12 gru-12 sty-13 lut-13 mar-13 kwi-13 maj-13 cze-13* Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane 4,7 0,7-0,5-1,7-9,6-4,5 0,4-2,3-2,1-2,3-2,9 0,6% 2,7-0,3-1,8-1,5 3,0 4,5 Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane -3,6-7,1-5,4-9,4-24,9-18,5-16,1-18,1-11,4-12,9-18,5-15,7-23,1-23,5-27,5-27,1-18,3-16,0 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 0,0-0,3-0,5-0,8-0,8-0,9-1,0-1,0-0,8 Płace w sek. przeds. (r/r) 2,8 2,7 2,4 0,4 4,0 1,6 3,0 2,3 1,4 Stopa bezrobocia 12,5 12,9 13,4 14,2 14,4 14,3 14,0 13,5 13,2 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 3,4 2,8 2,4 1,7 1,3 1,0 0,8 0,5 0,2 PPI (r/r) 1,0-0,2-1,1-1,2-0,4-0,6-2,0-2,5-1,5 Inflacja bazowa (r/r) 1,9 1,7 1,4 1,4 1,1 1,0 1,1 1,0 0,9 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 8,0 5,7 4,5 4,4 5,5 6,6 7,4 6,5 7,1 Stopa referencyjna 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,25 3,25 3,00 2,75 WIBOR 1M 4,77 4,51 4,22 4,04 3,80 3,39 3,25 3,01 2,75 WIBOR 3M 4,73 4,49 4,14 3,95 3,73 3,39 3,08 2,74 2,73 Obligacja 2-letnia 3,87 3,40 3,14 3,24 3,48 3,15 2,62 2,73 3,08 Obligacja 5-letnia 4,08 3,58 3,22 3,42 3,63 3,43 2,79 3,14 3,75 Obligacja 10-letnia 4,52 4,03 3,74 4,00 3,97 3,93 3,22 3,62 4,35 EUR/PLN 4,14 4,09 4,07 4,18 4,16 4,18 4,14 4,28 4,32 USD/PLN 3,18 3,15 3,08 3,09 3,17 3,26 3,17 3,28 3,32 EUR/USD 1,28 1,30 1,32 1,36 1,31 1,28 1,32 1,30 1,30 Dane i prognozy kwartalne 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q * PKB (% r/r) 3,5 2,3 1,3 0,7 1,9 0,5 1,3 Stopa bezrobocia (%) 13,3 12,4 12,4 13,4 13,4 14,3 14,1 Inflacja (%, r/r) 3,9 4,3 3,8 2,4 2,4 1,0 0,9 Stopa referencyjna (%) 4,50 4,75 4,75 4,25 4,25 3,25 2,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,60 4,26 4,04 3,14 3,14 3,08 3,10 Obligacja 5-letnia (%) 4,94 4,52 4,19 3,22 3,22 3,75 3,95 Obligacja 10-letnia (%) 5,51 4,96 4,70 3,74 3,74 4,35 4,50 USD/PLN 3,12 4,13 3,20 3,08 3,08 3,32 3,20 EUR/PLN 4,16 3,34 4,11 4,07 4,07 4,32 4,20 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Prognoza Millennium 07/29 01:50 Sprzedaż detaliczna m/m Japonia Czerwiec 1.5% 0.8% 07/29 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Czerwiec 6.7% -1.0% 07/29 16:30 Indeks przemysłowy Fed w Dallas USA Lipiec /30 01:50 Produkcja przemysłowa m/m Japonia Czerwiec 1.9% -1.8% 07/30 11:00 Indeks nastrojów konsumenckich EU Lipiec /30 14:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Lipiec 1.8% 07/30 15:00 Indeks CaseShiller m/m USA Maj 1.72% 1.40% 07/30 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich USA Lipiec /31 09:55 Stopa bezrobocia Niemcy Lipiec 6.8% 07/31 11:00 Szacunki inflacji r/r EU Lipiec 1.6% 07/31 11:00 Stopa bezrobocia EU Czerwiec 12.1% 07/31 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Lipiec 1.2% 07/31 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Lipiec -1.2% 07/31 14:00 Oczekiwania inflacyjne Polska Lipiec 0.4% 0.4% 07/31 14:15 Raport ADP USA Lipiec 188K 184K 07/31 14:30 PKB Annualized q/q USA 2Q 1.8% 1.1% 07/31 14:30 Konsumpcja osobista USA 2Q 2.6% 1.4% 07/31 15:45 Indeks Chicago PMI USA Lipiec /31 20:00 Decyzja Fed w sprawie stóp USA Lipiec 0.25% 0.25% 08/01 03:00 Indeks PMI w przemyśle Chiny Lipiec /01 09:00 Indeks PMI w przemyśle Polska Lipiec /01 09:30 Indeks PMI w przemyśle Czechy Lipiec 08/01 09:55 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Lipiec /01 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Lipiec /01 13:30 Raport Challenger'a r/r USA Lipiec 4.8% 08/01 13:45 Decyzja w sprawie stóp procentowych EU Sierpień 0.50% 0.50% 08/01 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Lipiec 08/01 14:58 Indeks PMI USA Lipiec 08/01 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Lipiec /02 11:00 Inflacja PPI r/r EU Czerwiec -0.1% 08/02 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Lipiec 195K 183K 08/02 14:30 Stopa bezrobocia USA Lipiec 7.6% 7.5% 08/02 14:30 Dochody osobiste USA Czerwiec 0.5% 0.4% 08/02 14:30 Wydatki osobiste USA Czerwiec 0.3% 0.5% 08/02 15:45 Indeks ISM New York USA Lipiec /02 16:00 Zamówienia fabryczne USA Czerwiec 2.1% 0.9% 08/05 03:45 PMI w sektorze usług Chiny Lipiec /05 09:55 PMI w sektorze usług Niemcy Lipiec /05 10:00 PMI w sektorze usług EU Lipiec /05 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Aug /05 11:00 Sprzedaż detaliczna r/r EU Czerwiec -0.1% 08/05 16:00 Indeks ISM w usługach USA Lipiec 52.2 Konsensus komentarz t str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.