Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,3220 EUR/PLN 3,3158 USD/PLN 3,5107 CHF/PLN 1,3029 EUR/USD 295,1 EUR/HUF 26,00 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 2,80-4 WIBOR 1M 2,78-4 WIBOR 3M 2,73-1 WIBOR 6M 2,71 2 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 2,81-5 2Y 3,08 1 5Y 3, Y 4,37-8 IRS PLN bps 2Y 3, Y 3, Y 4,14-19 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 2,68-5 3x6 2,66-5 9x12 2,87-13 Źródło: Reuters -0,6% -0,2% -1,0% -0,4% -1,6% 0,4% 1 lipca 2013 Bieżący tydzień na rynkach finansowych Najważniejszym wydarzeniem na rynku krajowym w tym tygodniu będzie rozpoczynające się jutro posiedzenie RPP. Nasz scenariusz bazowy zakłada, że RPP obniży stopy procentowe o 25 bps i na tym zakończy cykl luzowania monetarnego. Na posiedzeniu w maju pięciu członków głosowało za obniżką, 5 przeciw, a rozstrzygający był głos prezesa Belki. Naszym zdaniem sytuacja może się powtórzyć 3 lipca. W czwartek odbędzie się posiedzenie rady ECB, która zapewne nie zmieni wysokości stóp procentowych, dla rynków kluczowa będzie ocena perspektyw gospodarki europejskiej. Wydarzenia tygodnia Proponowane zmiany systemu emerytalnego Ministrowie pracy oraz finansów zarekomendowali propozycje trzech zmian w funkcjonowaniu sytemu emerytalnego. Pierwsza propozycja zakłada likwidację nieakcyjnej części OFE, drugi wariant zakłada dobrowolność udziału w części kapitałowej systemu, trzeci wariant zakłada natomiast dobrowolność z dodatkową składką. Wszystkie zaproponowane przez ministrów warianty mają zaletę, jaką jest ograniczenie relacji długu publicznego do PKB. Przy czym obniżają one ujawnioną część długu wobec przyszłych pokoleń, a zwiększają część nieujawnioną, zobowiązania państwa są więc niezmienione. Po wprowadzeniu zmian zwiększa się w naszej ocenie ryzyko niewypłacalności systemu emerytalnego w przyszłości. Reformy finansów publicznych będą naszym zdaniem odłożone w czasie, ze względu na spadek statystyk długu publicznego i nie przekonuje nas tutaj zmiana progów w ustawie o finansach publicznych, gdyż próg z konstytucji nie będzie zapewne zmieniony. Dla emeryta zmiana obligacji trzymanych przez OFE na zobowiązanie ZUS oznacza mniejsze bezpieczeństwo emerytur. Niewykupienie obligacji oznaczałoby bankructwo państwa, zmiana zasad waloryzacji emerytur z ZUS jest mniej kłopotliwa. Każdy z wymienionych wariantów będzie miał negatywny wpływ na rynek akcji, przy czym najmniejszy zły wydaje się wariant pierwszy. Każdy wariant zmniejszy też stabilność polskiego rynku obligacji, gdyż po umorzeniu części papierów wyraźnie wzrośnie, i tak rekordowo wysoki, udział inwestorów zagranicznych. Poprawa wskaźnika PMI dla Polski Wskaźnik PMI, który syntetycznie opisuje koniunkturę w polskim przemyśle wzrósł w czerwcu z 48,0 do 49,3, wskazując na niewielkie tempo pogarszania się koniunktury. Odczyt był lepszy od oczekiwań i od naszej optymistycznej prognozy równej 48,9. Po raz pierwszy od stycznia 2012r. wzrosła liczba otrzymanych nowych zamówień. Wzrost ten był wspierany większą liczbą nowych zamówień eksportowych. Poprawa w tym zakresie jest związana z poprawą koniunktury w strefie euro, na co wskazywały wstępne wyniki PMI, oraz z osłabieniem złotego. Czerwcowy wzrost liczby nowych zamówień nie wpłynął na powiększenie wielkości produkcji, co częściowo wynikało z celowej redukcji zapasów przez producentów. Dane sugerują, że Polski przemysł zbliża się do punktu zwrotnego i, o ile nie nastąpi wyraźne pogorszenie koniunktury zagranicą, można spodziewać się powrotu niewielkich wzrostów produkcji w drugiej połowie roku. Wzrost PKB USA w Q1 słabszy niż wcześniej szacowano Produkt Krajowy Brutto USA wzrósł w Q1 o 1,8% w ujęciu zannualizowanym wobec wzrostu o 0,4% w Q4 2012r. i wstępnych szacunków na poziomie 2,4% i takie też były oczekiwania rynkowe. W porównaniu z wcześniejszymi szacunkami, wzrost konsumpcji okazał się słabszy, ponadto obecnie szacuje się, że w Q1 spadła zarówno import jak i eksport. Największą dodatnią kontrybucję do wzrostu miała nadal konsumpcja prywatna, inwestycje prywatne oraz mieszkaniowe, w kierunku obniżenia wzrostu działało ograniczenie wydatków rządowych oraz eksport. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych W perspektywie minionego tygodnia złoty nieznacznie zyskał na wartości w relacji do euro, zawracając z najwyższego od roku poziomu 4,37 PLN za EUR. Umocnienie polskiej waluty odnotowano przede wszystkim w dwóch pierwszych dniach, kiedy to słabsze od oczekiwań dane ze Stanów Zjednoczonych ograniczyły oczekiwania na szybkie wycofanie się Rezerwy Federalnej z programu QE3. str. 1

2 Proponowane zmiany systemu emerytalnego Komentarz makroekonomiczny Polska Zgodnie z nieoficjalnymi informacjami, po dokonaniu przeglądu funkcjonowania system emerytalnego, ministrowie pracy oraz finansów zarekomendowali propozycje trzech możliwych zmian w funkcjonowaniu sytemu emerytalnego. Pierwsza propozycja zakłada likwidację nieakcyjnej części OFE. W tej propozycji ulokowana w obligacjach skarbowych część środków byłaby przeniesiona z OFE do ZUS. Ich równowartość z dniem przeniesienia byłaby zaksięgowana na subkontach przyszłych emerytów w ZUS, gdzie byłaby waloryzowana na tych samych zasadach jak obecnie zgromadzone tam środki. Posiadane przez OFE obligacje byłyby umorzone, co pozwoliłoby na obniżenie relacji długu publicznego do PKB o 11 pp. Progi ostrożnościowe długu publicznego, określone w ustawie o finansach publicznych, powinny zostać odpowiednio obniżone. Warto przy tym podkreślić, ze zapewne nie zmieniono by konstytucyjnego limitu zadłużenia. Część składek pozostałaby w OFE, a składka wzrosłaby do poziomu 2,92% (odpowiadającemu 40 %. limitowi inwestycji w akcje przy pierwotnym poziomie składki do OFE 7,3%). OFE nie mogłyby inwestować tych pieniędzy w obligacje rządowe. Aby zachęcić OFE do większego konkurowania między sobą o klienta, benchmark wewnętrzny i mechanizm niedoboru zostałyby zniesione. Przed osiągnięciem wieku emerytalnego aktywa z OFE byłyby stopniowo przenoszone do ZUS. Drugi wariant zakłada dobrowolność udziału w części kapitałowej systemu. W tym wariancie zmian osoby rozpoczynające pracę będą mogły wybrać, do którego OFE chcą należeć w takim samym trybie, jak dotychczas. Brak decyzji będzie oznaczać, że składka w całości będzie trafiać do ZUS. Podobną deklarację w ciągu trzech miesięcy miałby złożyć każdy ubezpieczony. Decyzja przejścia do ZUS byłaby nieodwołalna, natomiast decyzję o pozostaniu w OFE można będzie zmieniać. Po przeniesieniu aktywów do ZUS, subkonto ubezpieczonego zostałoby powiększone o ich rynkowa wartość. Obligacje skarbowe, których właścicielem stałby się ZUS, byłyby umarzane, gotówka i depozyty bankowe wpłacane na subkonto w ZUS. Problemem jest postępowanie z innymi aktywami, głównie akcjami. Również ten wariant zakłada liberalizację zasad inwestowania środków przez OFE. Trzeci wariant zakłada dobrowolność z dodatkowa składką. Rozwiązanie to od poprzedniego wariantu dobrowolnego wyboru różni się głównie dodatkową składką przekazywaną do OFE przez ubezpieczonego. Dodatkowa składka do OFE miałaby wynosić 2% wynagrodzenia. W tym wariancie nie przenosi się zgromadzonych w OFE środków do ZUS na 10 lat przed osiągnięciem wieku emerytalnego. Wypłata części kapitałowej nie musiałaby być dożywotnia. Wszystkie zaproponowane przez ministrów warianty mają zaletę, jaką jest ograniczenie relacji długu publicznego do PKB. Przy czym obniżają one ujawnioną część długu wobec przyszłych pokoleń, a zwiększają część nieujawnioną. Zobowiązania państwa są więc niezmienione. Po wprowadzeniu zmian zwiększa się w naszej ocenie ryzyko niewypłacalności systemu emerytalnego w przyszłości. Niezbędne reformy finansów publicznych będą naszym zdaniem odłożone w czasie, ze względu na spadek statystyk długu publicznego i nie przekonuje nas tutaj zmiana progów w ustawie o finansach publicznych, gdyż próg z konstytucji nie będzie zapewne zmieniony. Dla emeryta zmiana obligacji trzymanych przez OFE na zobowiązanie ZUS oznacza mniejsze bezpieczeństwo emerytur. Niewykupienie obligacji oznaczałoby bankructwo państwa, zmiana zasad waloryzacji emerytur z ZUS jest znacznie mniej kłopotliwa. Każdy z wymienionych wariantów będzie miał negatywny wpływ na rynek akcji, przy czym najmniejszy zły wydaje się wariant pierwszy. Każdy wariant zmniejszy też stabilność polskiego rynku obligacji, gdyż po umorzeniu części papierów wyraźnie wzrośnie, i tak rekordowo wysoki, udział inwestorów zagranicznych, co może związać się ze wzrostem kosztów obsługi długu w przyszłości. Proponowane zmiany są przekazane do konsultacji społecznych, które potrwają co najmniej 30 dni. Premier Donald Tusk poinformował w środę, że w zmianach w OFE będzie wspierał te rozwiązania, które przyniosą dobrowolność, rozumianą jako decyzyjność obywatela w sprawie tego, co się dzieje z jego składką. Naszym zdaniem dobrowolność wariantów 2 i3 jest tylko pozorna, a ich konstrukcja jest w istocie zniechęcaniem do uczestnictwa w OFE. str. 2

3 Poprawa wskaźnika PMI dla Polski Nieznaczne przyspieszenie sprzedaży detalicznej Sezonowy spadek bezrobocia w maju Obniżkę stóp NBP o 25 bps w maju poparł prezes NBP oraz 4 członków RPP Spadek oczekiwań inflacyjnych w lipcu str. 3 Wskaźnik PMI, który syntetycznie opisuje koniunkturę w polskim przemyśle wzrósł w czerwcu drugi miesiąc z rzędu z poziomu 48,0 do 49,3, wskazując na niewielkie tempo pogarszania się koniunktury. Najnowszy odczyt wskaźnika był drugim najwyższym w trwającym okresie odczytów kształtujących się poniżej progu 50,0. Odczyt był lepszy od oczekiwań i od naszej optymistycznej prognozy na poziomie 48,9. W czerwcu, po raz pierwszy od stycznia 2012r., aczkolwiek w niewielkim tempie, wzrosła liczba otrzymanych nowych zamówień. Wzrost ten był wspierany większą liczbą nowych zamówień eksportowych. Był to drugi wzrost zamówień eksportowych odnotowany w ciągu ostatnich dwóch lat. Poprawa w tym zakresie jest związana z poprawą koniunktury w strefie euro, na co wskazywały wstępne wyniki PMI, oraz z osłabieniem złotego. Czerwcowy wzrost liczby nowych zamówień nie wpłynął na powiększenie wielkości produkcji, co częściowo wynikało z celowej redukcji zapasów przez producentów. Dane sugerują, że Polski przemysł zbliża się do punktu zwrotnego i, o ile nie nastąpi wyraźne pogorszenie koniunktury zagranicą, można spodziewać się powrotu niewielkich wzrostów produkcji w drugiej połowie roku. Dane o sprzedaży detalicznej za maj okazały się bliskie naszym oczekiwaniom. W minionym miesiącu sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,5% r/r wobec oczekiwanej przez nas zwyżki o 0,2% r/r i konsensusu rynkowego wskazującego na spadek o 0,2% r/r. Jeszcze lepsze okazały się dane w ujęciu realnym, wskazując na wzrost sprzedaży o 1,2% r/r, co jest najlepszym wynikiem od stycznia tego roku. Jest to też drugi z rzędu miesiąc zwyżki realnej sprzedaży. Potwierdza to nasze oczekiwania, iż spadająca inflacja zwiększa siłę nabywczą gospodarstw domowych, co sprzyja również wzrostowi realnej konsumpcji, choć w dalszym ciągu utrzymuje się ona na relatywnie niskim poziomie. Niepewność co do stabilności zatrudnienia i niska dynamika dochodów ograniczają możliwości wzrostu konsumpcji, choć uważamy, że kolejne miesiące przyniosą nieznaczną jej odbudowę. Tradycyjnie już niemal najwyższą dynamikę zanotowała sprzedaż w niewyspecjalizowanych sklepach, do której zaliczana są m.in. dyskonty, co może wskazywać na rosnącą popularność tańszych źródeł zaopatrzenia. W tempie dwucyfrowym rosła też sprzedaż farmaceutyków. Silne spadki zanotowała natomiast sprzedaż paliw (-12,3% r/r), na co miały wpływ spadki cen na stacjach benzynowych oraz mniejsza konsumpcja paliw. Dane o sprzedaży detalicznej za maj potwierdzają lekką poprawę w zakresie konsumpcji prywatnej, choć odbudowa popytu konsumpcyjnego, ze względu na sytuację na rynku pracy, następować będzie powoli. Wyniki konsumpcji, a także gospodarki powinny jednak poprawiać się w stosunku do poprzednich dwóch kwartałów. Stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w maju do 13,5% z 14,0% w kwietniu. Spadek bezrobocia jest typowy dla miesięcy wiosennych, kiedy podejmowane jest zatrudnienie sezonowe w rolnictwie, budownictwie i usługach. W b.r. mieliśmy dodatkowo do czynienia z przesunięciem startu prac sezonowych w związku z długą zimą, dlatego też miesięczny spadek bezrobocia był silniejszy niż przed rokiem. W maju o 7,3% r/r wzrosła liczba wyrejestrowanych bezrobotnych, z czego o aż 18,2% r/r zwiększyła się liczba wyrejestrowanych z tytułu podjęcia pracy. O 2,9% r/r wzrosła liczba ofert zgłoszonych w urzędach pracy, z czego wzrost ofert z sektora prywatnego wyniósł 2,3% r/r. W kolejnych miesiącach spodziewamy się dalszego spadku bezrobocia, do ok 13,2% w miesiącach letnich. Będzie to związane z podejmowaniem pracy sezonowej, uruchomieniem programów aktywizacji bezrobotnych oraz pewnym ożywieniem sytuacji na rynku pracy. Warto przy tym podkreślić, ze stopa bezrobocia jest ciągle o 0,9 pp wyższa niż przed rokiem. W grudniu spodziewamy się bezrobocia na poziomie 14,1% wobec 13,4% pod koniec 2012r. Na posiedzeniu RPP 8 maja za obniżką stóp NBP o 25 bps głosowali: prezes NBP Marek Belka, Andrzej Bratkowski, Elżbieta Chojna-Duch, Jerzy Hausner oraz Anna Zielińska-Głębocka. Głos prezesa miał charakter rozstrzygający o obniżce. Na majowym posiedzeniu złożono także wniosek o obniżenie podstawowych stóp procentowych NBP o 50 bps Wniosek nie został przyjęty. Naszym zdaniem bardzo możliwy jest podobny rozkład głosów na posiedzeniu w lipcu. Oczekiwana przez osoby prywatne średnia stopa inflacji w ciągu najbliższych 12 miesięcy wyniosła w czerwcu 0,4% wobec 0,9%. Inflacja roczna bieżąca, czyli wskaźnik CPI rok do roku sprzed dwóch miesięcy, który był dostępny ankietowanym

4 w momencie przeprowadzania wywiadu ankietowego, wynosiła 0,5%. NBP podkreślił, ze oczekiwania inflacyjne malały już dziesiąty miesiąc z rzędu. Podobnie niskie oczekiwania notowano w 2006 r. W czerwcu struktura odpowiedzi na pytanie ankietowe dotyczące przewidywanych zmian cen zmieniła się bardzo nieznacznie. Tylko 15,3% respondentów sądziło, że ceny będą w przyszłości rosły szybciej niż dotychczas. Równo 50% twierdziło, że obecne, niskie tempo wzrostu cen nie zmieni się. Nieznacznie, z 20,0 do 20,6% powiększyła się grupa optymistów odpowiadających, że spodziewają się jeszcze niższego wzrostu cen. str. 4

5 Wzrost PKB USA w Q1 słabszy niż wcześniej szacowano Zgodny z oczekiwaniami wzrost indeksu Ifo w Niemczech Sprzedaż detaliczna w Niemczech lepsza od oczekiwań Spadek indeksu PMI dla Chin Wzrost zamówień na dobra trwałe w USA Wzrost sprzedaży nowych domów w USA Poprawa zaufania konsumentów w USA Wzrost liczby umów na sprzedaż domów w USA Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Produkt Krajowy Brutto USA rósł w Q1 2013r. w tempie rocznym 1,8% po zannualizowanym wzroście o 0,4% w Q4 2012r. Wcześniejsze wyliczenia wskazywały na wzrost o 2,4% i takie też były oczekiwania rynkowe. W porównaniu z wcześniejszymi szacunkami, wzrost konsumpcji okazał się słabszy, ponadto obecnie szacuje się, że w Q1 spadła zarówno import jak i eksport. Największą dodatnią kontrybucję do wzrostu miała nadal konsumpcja prywatna, inwestycje prywatne oraz mieszkaniowe, w kierunku obniżenia wzrostu działało ograniczenie wydatków rządowych oraz eksport. Indeks Ifo, obrazujący nastroje wśród przedsiębiorców niemieckich, wzrósł w czerwcu do 105,9 pkt. ze 105,7 pkt. w maju i był zgodny z oczekiwaniami. Był to już drugi miesiąc wzrostu tego wskaźnika. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wyniósł 109,4 pkt. wobec 110,0 pkt. poprzednio, a spadek można wiązać z powodzią, która nawiedziła część Niemiec. Indeks oczekiwań wyniósł natomiast 102,5 pkt. wobec 101,6 pkt. w poprzednim miesiącu. Dane sugerują stopniowe ożywienie w Niemieckiej gospodarce w drugiej połowie roku. Sprzedaż detaliczna w Niemczech wzrosła w maju o 0,8% m/m po spadku o 0,1% m/m w kwietniu i wobec oczekiwanego wzrostu o 0,4% m/m. Również w ujęciu rok do roku dane były lepsze od oczekiwań, sprzedaż wzrosła o 0,4% r/r wobec 2,7% r/r miesiąc wcześniej i oczekiwań na poziomie 0,2%. Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym Chin, który jest przygotowywany przez państwowe biuro statystyczne wyniósł w czerwcu 2013 roku 50,1 pkt. wobec 50,8 pkt. w maju. Bardziej wiarygodny indeks HSBC PMI spadł natomiast do 48,2 pkt. z 49,2 pkt. na koniec maja, a odczyt poniżej 50 pkt. sugeruje ograniczanie aktywności w chińskim sektorze wytwórczym. Zamówienia na dobra trwałe w USA wzrosły w maju o 3,6% m/m, a miesięczny wzrost był taki sam jak w kwietniu. Zamówienia na dobra trwałe z wykluczeniem środków transportu wzrosły o 0,7% m/m wobec wzrostu o 1,7% w kwietniu. Dane były lepsze od oczekiwań. Sprzedaż nowych domów w USA wzrosła w maju do 476 tys. w ujęciu rocznym z 466 tys. w kwietniu i wobec oczekiwań na poziomie 460 tys. Indeks zaufania amerykańskich konsumentów, opracowywany przez Conference Board, wzrósł w czerwcu do 81,4 pkt. z 74,3 pkt. w poprzednim miesiącu, a jego odczyt był wyraźnie lepszy od oczekiwań, które zakładały niewielki spadek. Liczba umów na sprzedaż domów, podpisanych w maju przez Amerykanów wzrosła o 6,7% m/m wobec oczekiwanego wzrostu o 1,0% i po spadku o 0,5% w kwietniu. str. 5

6 3,35 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 1,28 1,27 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /lewa skala/ EURPLN EURCHF 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 1,26 1,25 1,24 1,23 1,22 1,21 1 lipca 2013 Rynek walutowy - PLN W perspektywie minionego tygodnia złoty nieznacznie zyskał na wartości w relacji do euro zawracając z najwyższego od roku poziomu 4,37 PLN za EUR. Umocnienie polskiej waluty odnotowano przede wszystkim w dwóch pierwszych dniach, kiedy to słabsze od oczekiwań dane ze Stanów Zjednoczonych skutecznie ograniczyły oczekiwania na szybkie wycofanie się Rezerwy Federalnej z programu QE3. W tych dniach umocnienie towarzyszyło również notowaniom pozostałych walut regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Na wartości zyskiwał między innymi węgierski forint i czeska korona. Impulsem do wzrostu wartości złotego były między innymi wyraźnie słabsze od konsensusu dane o PKB w Q1 w Stanach Zjednoczonych. W zakończonym tygodniu sporo działo się w notowaniach warszawskiej giełdy, która początkowo wyraźnie traciła w związku z niepewnością, co do treści raportu na temat OFE. W nowym tygodniu uwaga inwestorów nadal koncentrować się będzie na wydarzeniach na rynkach bazowych. Globalny sentyment inwestycyjny kształtowany między innymi informacjami ze Stanów Zjednoczonych, Eurolandu oraz Chin będzie nadawał kierunek notowaniom walut emerging markets. Wiele zależeć może od wyniku posiedzenia ECB, w szczególności od oceny perspektyw gospodarki strefy euro, po tym jak ostatnie dane z Niemiec sugerowały ożywienie. Istotne dla notowań złotego będzie ponadto posiedzenie RPP. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami powinno zakończyć się obniżką stóp procentowych o 25 bps kończącą cykl łagodzenia polityki pieniężnej. Poranne lepsze od oczekiwań dane dotyczące krajowego indeksu PMI pozostały bez wpływu na wycenę złotego, choć ich wymowa z pewnością sprzyja aprecjacji polskiej waluty w średnim terminie. Rynek walutowy - EUR/USD Ubiegłotygodniowe notowania eurodolara poruszały się w rytm danych ze Stanów Zjednoczonych. Wymowa amerykańskich publikacji kształtowała bowiem rynkowe oczekiwania, co do możliwości stopniowego ograniczenia przed Rezerwę Federalną programu ilościowego łagodzenia polityki pieniężnej. Początkowo o słabości amerykańskiej waluty zadecydował przedstawiciela Fed z Minneapolis, który opublikował oświadczenie wskazujące, iż Fed powinien skupować obligacje dopóki bezrobocie nie spadnie poniżej 7%. Był to kolejny głos studzący rynkowe oczekiwania, iż Rezerwa Federalna gotowa będzie w szybki sposób wycofać się z programu QE. W kolejnych dniach jednak seria lepszych od konsensusu danych ze Stanów Zjednoczonych skutecznie wsparła aprecjacyjny trend dolara. Notowania eurodolara każdorazowo reagowały na publikację danych o zamówieniach na dobra trwałego użytku, indeksu cen domów, Conference Board, a nawet Richmond Fed. Dodatkowo o słabości euro zadecydowały łagodne wypowiedzi prezesa ECB. M.Draghi powtórzył, iż polityka monetarna banku pozostaje akomodacyjna wskazując jednocześnie na istotność planu skupu obligacji państw strefy euro. W piątek rynek ponownie koncentrował się na wypowiedziach przedstawicieli Rezerw Federalnej. J.Stein przyznał, że Fed może we wrześniu wprowadzić pierwsze ograniczenia w programie QE. W rozpoczynającym się tygodniu uwaga inwestorów nadal skupiać się będzie na publikacjach danych z USA w kontekście możliwego wycofania się Fedu z programu ilościowego łagodzenia polityki pieniężnej. Notowania euro natomiast w dużym stopniu uzależnione będą od oceny perspektyw gospodarki strefy euro podczas posiedzenia ECB. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 W2 4,4400 4,3689 4,3267 4,2960 Wynik posiedzenia RPP, sentyment międzynarodowego rynku związany z oczekiwaniami na wycofanie się Fedu z programu QE, możliwość działań ze strony BGK/NBP w przypadku nadmiernej deprecjacji złotego, EUR/USD O2 O1 1,3309 1,3225 Dane makro z największych globalnych gospodarek, sentyment międzynarodowego rynku związany z sytuacją w państwach południa Eurolandu, oczekiwania, co do możliwości szybkiego wycofania się z programu QE3. W1 W2 1,3000 1,2906 str. 6

7 Analiza techniczna Wskaźnik RSI zawrócił z poziomów wykupienia rynku utrzymując przy tym wyraźną dywergencję z notowaniami złotego, Wskaźnik MACD jest bliski wygenerowania sygnału sprzedaży, Kurs EUR/PLN niezmiennie porusza się w ramach trendu wzrostowego zainaugurowanego na przełomie kwietnia i maja tego roku, Najbliższym oporem technicznym jest poziom 4,40 PLN za EUR. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,3304 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,2879 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,1986 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,1540 Kurs EUR/PLN Analiza techniczna. Kurs USD/PLN nadal porusza się w ramach formacji wzrostowej ograniczonej przedziałami 3,16 3,33, dotarł obecnie do jej górnego ograniczenia, Wskaźnik RSI utrzymuje dywergencję z notowaniami kursu USD/PLN sugerując możliwe umocnienie złotego, MACD utrzymuje natomiast sygnał kupna. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,3216 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,2516 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,2193 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,1784 Analiza techniczna Od marca notowania eurodolara poruszają się w ramach wzrostowego kanału, w ostatnim tygodniu stabilizowały się jednak wokół jego dolnej granicy, Oscylator stochastyczny wygenerował sygnał kupna wspólnej waluty, Wskaźnik RSI porusza się z w bliskiej okolicy poziomu wyprzedania rynku, 14-dniowa średnia ruchoma przebiła od dołu notowania 100-dniowej sugerując możliwość dalszych wzrostów notowań eurodolara, Notowania eurodolar wchodzą w zakres chmury Ichimoku. Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3035 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3193 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3046 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3074 Źródło: Reuters; interwał dzienny str. 7

8 4,6 4,1 3,6 3,1 2, ,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, ,81 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 1 3,08 3,33-4 3, ,75 4, Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Rentowności benchmarkow i ich zmiana tygodniowa Spready obligacji PLN vs. EUR 2Y 5Y 10Y ,51 0,37 0,20 Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 1,41 0,74 Notowania kontraktów FRA i implikowana stopa referncyjna 1,73 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 0 3,25 1 lipca 2013 Obligacje Rynek krajowy W zakończonym tygodniu rentowości krajowego długu poruszały się w ślad za notowaniami rynków bazowych. Złagodzenie globalnych oczekiwań, co do podjęcia działań zmniejszających wartość programu QE3 przez Rezerwę Federalną skutkowało spadkiem rentowności, w szczególności w segmencie papierów 5- i 10- letnich tj. najbardziej wrażliwych na czynniki zewnętrzne. Aż o 14 bps do poziomu 3,75% zniżkowała dochodowość 5-letniego benchmarku. Niewiele mniej, bo o 8 bps do poziomu 4,37% zmalała natomiast rentowność 10-latek. Wycena tych segmentów pozostawała niemal niewrażliwa na wpływ wydarzeń krajowych. Wbrew oczekiwaniom zmienności nie wywołał rządowy raport na temat proponowanych zmian w OFE. Również wypowiedzi przedstawicieli Ministerstwa Finansów nie wzbudziły reakcji rynków. Resort poinformował, iż w lipcu i sierpniu warunkowo mogą odbyć się dwa przetargi obligacji, zaś oferta na przetarg we wrześniu uzależniona jest od sytuacji rynkowej. P.Marczak dodał ponadto, iż w czerwcu obserwowano zmniejszenie o około 2% portfela inwestorów zagranicznych. Był to pierwszy od kilku miesięcy ruch spadku zaangażowania zagranicy w polskie papiery dłużne. W minionym tygodniu wycena 2-latek pozostała natomiast niemal niezmieniona w stosunku do poniedziałkowego otwarcia. Krótki koniec pozostawał bowiem pod wpływem zbliżającego się posiedzenia RPP. Na możliwość obniżki o 25 bądź 50 bps podczas lipcowego posiedzenia Rady wskazywał w ubiegłym tygodniu A.Bratkowski. Nasz scenariusz zakłada obniżkę o 25 bps, która byłaby jednocześnie ostatnią w tym cyklu. Obligacje - Rynki bazowe O kierunków notowań amerykańskiego długu w minionym tygodniu decydowała wymowa danych ze Stanów Zjednoczonych. Początkowo lepsze od konsensusu dane skutkowały wzrostem dochodowości 10-letniego tenoru do poziomu 2,56% tj. najwyższego od niemal dwóch lat. Oczekiwania na szybkie wycofanie się Rezerwy Federalnej z programu QE3 zmniejszył jednak finalny odczyt danych o tempie wzrostu gospodarczego w pierwszym kwartale w amerykańskiej gospodarce. Spadki rentowności towarzyszyły w minionym tygodniu także notowaniom niemieckiego długu. Te jednak reagowały przede wszystkim na informacje płynące z ECB. W ostatnich dniach M.Draghi podkreślał bowiem akomodacyjny styl prowadzenia polityki pienieżnej przez bank w związku z wciąż trudną sytuacją w gospodarce strefy euro. W tym tygodniu to właśnie wymowa posiedzenia ECB będzie decydująca dla niemieckich Bundów. Oczekujemy, że mogą one zyskiwać na wartości wobec prawdopodobnych ostrożnych ocen stanu gospodarki przez członków ECB. Z kolei dochodowość Treasury sów nadal zdominowana będzie przez wymowę danych z USA, w tym piątkowe dane dotyczące zmiany zatrudnienia poza sektorem rolniczym oraz stopy bezrobocia ,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,75 2,75 2,75 2,5-20 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 12X15 2, Implikowana stopa referencyjna Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Posiedzenie RPP, globalny sentyment inwestycyjny związany z wydarzeniami w Stanach Zjednoczonych, Bundy DE Treasury USA Posiedzenie ECB, niepewność, co do sytuacji w nadmiernie zadłużone państwa południa Europy, oraz gospodarce w czołowych państwach EMU, dane makro, sentyment globalny, Dobre dane z gospodarki USA zwiększające szanse na wycofanie się Rezerwy Federalnej z dotychczasowej wartości programu luzowania polityki pieniężnej, oczekiwanie na publikację danych z amerykańskiego rynku pracy. str. 8

9 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE paz-12 lis-12 gru-12 sty-13 lut-13 mar-13 kwi-13 maj-13 cze-13* Produkcja przemysłowa (r/r) 4,7-0,5-9,6 0,4-2,1-2,9 2,7-1,8 1,5 dane odsezonowane 0,7-1,7-4,5-2,3-2,3 0,6% -0,3-1,5 Produkcja budowlana(r/r) -3,6-5,4-24,9-16,1-11,4-18,5-23,1-27,5-17,9 dane odsezonowane -7,1-9,4-18,5-18,1-12,9-15,7-23,5-27,1 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 0,0-0,3-0,5-0,8-0,8-0,9-1,0-1,0-0,8 Płace w sek. przeds. (r/r) 2,8 2,7 2,4 0,4 4,0 1,6 3,0 2,3 2,5 Stopa bezrobocia 12,5 12,9 13,4 14,2 14,4 14,3 14,0 13,5 13,2 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 3,4 2,8 2,4 1,7 1,3 1,0 0,8 0,5 0,3 PPI (r/r) 1,0-0,2-1,1-1,2-0,4-0,6-2,0-2,5-1,6 Inflacja bazowa (r/r) 1,9 1,7 1,4 1,4 1,1 1,0 1,1 1,0 1,0 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 8,0 5,7 4,5 4,4 5,5 6,6 7,4 6,5 7,0 Stopa referencyjna 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,25 3,25 3,00 2,75 WIBOR 1M 4,77 4,51 4,22 4,04 3,80 3,39 3,25 3,01 2,75 WIBOR 3M 4,73 4,49 4,14 3,95 3,73 3,39 3,08 2,74 2,73 Obligacja 2-letnia 3,87 3,40 3,14 3,24 3,48 3,15 2,62 2,73 3,08 Obligacja 5-letnia 4,08 3,58 3,22 3,42 3,63 3,43 2,79 3,14 3,75 Obligacja 10-letnia 4,52 4,03 3,74 4,00 3,97 3,93 3,22 3,62 4,35 EUR/PLN 4,14 4,09 4,07 4,18 4,16 4,18 4,14 4,28 4,32 USD/PLN 3,18 3,15 3,08 3,09 3,17 3,26 3,17 3,28 3,32 EUR/USD 1,28 1,30 1,32 1,36 1,31 1,28 1,32 1,30 1,30 Dane i prognozy kwartalne 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q * PKB (% r/r) 3,5 2,3 1,3 0,7 1,9 0,5 1,3 Stopa bezrobocia (%) 13,3 12,4 12,4 13,4 13,4 14,3 14,1 Inflacja (%, r/r) 3,9 4,3 3,8 2,4 2,4 1,0 0,9 Stopa referencyjna (%) 4,50 4,75 4,75 4,25 4,25 3,25 2,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,60 4,26 4,04 3,14 3,14 3,08 3,10 Obligacja 5-letnia (%) 4,94 4,52 4,19 3,22 3,22 3,75 3,95 Obligacja 10-letnia (%) 5,51 4,96 4,70 3,74 3,74 4,35 4,50 USD/PLN 3,12 4,13 3,20 3,08 3,08 3,32 3,15 EUR/PLN 4,16 3,34 4,11 4,07 4,07 4,32 4,10 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA str. 9

10 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Prognoza Millennium 07/01 03:00 Indeks PMI w przemyśle Chiny Czerwiec /01 09:00 Indeks PMI w przemyśle Węgry Czerwiec /01 09:00 Indeks PMI w przemyśle Polska Czerwiec /01 09:30 Indeks PMI w przemyśle Czechy Czerwiec 07/01 09:55 Indeks PMI w przemyśle Niemcy Czerwiec /01 10:00 Indeks PMI w przemyśle EU Czerwiec /01 11:00 Szacunki inflacji r/r EU Czerwiec 1.4% 1.5% 07/01 11:00 Stopa bezrobocia EU Maj 12.2% 12.3% 07/01 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Czerwiec 1.2% 07/01 14:58 Indeks PMI USA Czerwiec 07/01 16:00 Pozwolenia na budowę m/m USA Maj 0.4% 0.6% 07/01 16:00 Indeks ISM w przemyśle USA Czerwiec /02 11:00 Inflacja PPI r/r EU Maj -0.2% 0.1% 07/02 15:45 ISM New York USA Czerwiec /02 16:00 Zamówienia fabryczne USA Maj 1.0% 2.1% 07/03 03:00 PMI w sektorze usług Chiny Czerwiec /03 03:45 PMI w sektorze usług Chiny Czerwiec /03 09:55 PMI w sektorze usług Niemcy Czerwiec /03 10:00 PMI w sektorze usług EU Czerwiec /03 11:00 Sprzedaż detaliczna r/r EU Maj -1.1% 07/03 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Czerwiec -3.0% 07/03 13:30 Challenger Job Cuts r/r USA Czerwiec -41.2% 07/03 14:15 Raport ADP USA Czerwiec 135K 160K 07/03 14:30 Bilans handlowy USA Maj -$40.3B -$40.0B 07/03 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Czerwiec 346K 345K 07/03 Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Czerwiec 2.75% 2.50% 2.50% 07/04 13:45 Decyzja w sprawie stóp procentowych EU Czerwiec 0.50% 0.50% 0.50% 07/05 12:00 Zamówienia fabryczne r/r (nsa) Niemcy Maj -0.4% 07/05 14:00 Stan rezerw NBP Polska Czerwiec 1E+05 07/05 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Czerwiec 175K 165K 07/05 14:30 Stopa bezrobocia USA Czerwiec 7.6% 7.5% 07/08 08:00 Bilans handlowy Niemcy Maj 18.1B 07/08 08:00 Saldo rachunku bieżącego (EURO) Niemcy Maj 17.6B 07/08 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Czerwiec /08 12:00 Produkcja przemysłowa r/r (nsa wda) Niemcy Maj 1.0% Konsensus komentarz t str. 10 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.