Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,2372 EUR/PLN 3,4467 USD/PLN 3,5285 CHF/PLN 1,2297 EUR/USD 288,6 EUR/HUF 25,62 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 4,85-5 WIBOR 1M 4,91 0 WIBOR 3M 5,13 0 WIBOR 6M 5,16 2 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 4,65-2 2Y 4,63-1 5Y 4, Y 5,16-1 IRS PLN bps 2Y 4,75 1 5Y 4, Y 4,72-3 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 5,13 0 3x6 5,09-3 9x12 4,66-7 Źródło: Reuters -2,7% 0,7% 0,3% 3,1% 0,3% 0,4% 9 lipca 2012 Bieżący tydzień na rynkach finansowych W tym tygodniu będą publikowane pierwsze dane z polskiej gospodarki za czerwiec, z czego najwięcej uwagi rynku przyciągać będzie inflacja. W czerwcu spodziewany jest jej wzrost, choć jej odczyt jest obarczony sporym ryzkiem w związku z efektem EURO 2012 i podwyżkami cen w restauracjach i hotelach. Nawet jeśli dane okażą się wyższe od konsensusu to nie powinny zmienić optyki Rady, która spodziewa się przejściowego wzrostu CPI w miesiącach letnich. Jednak w przyszłym roku wskaźnik CPI powinien znaleźć się w okolicach celu. Z wydarzeń międzynarodowych uwaga inwestorów będzie zwrócona w kierunku Chin, gdzie publikowane będą dotyczące wzrostu gospodarczego w Q2. Ważne będą też dane o sprzedaży detalicznej w USA, które będą intepretowane w kontekście możliwej trzeciej rundy luzowania ilościowego przez Fed. Wydarzenia tygodnia RPP utrzymała stopy procentowe na niezmienionym poziomie Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Stopa referencyjna utrzymana została na poziomie 4,75%. Treść komunikatu w niewielkim stopniu odbiega od komunikatu z poprzedniego miesiąca, jednak wyniki projekcji NBP czynią go, w naszej ocenie, bardziej gołębim. Rada podtrzymała sformułowanie, że nie wyklucza dalszego dostosowania polityki pieniężnej, gdyby perspektywy powrotu inflacji do celu uległy pogorszeniu. W naszej ocenie jednak bardziej prawdopodobne są obniżki stóp. Tak jak oczekiwaliśmy ścieżka inflacji w nowej projekcji została zrewidowana w dół i już w przyszłym roku inflacja powinna znaleźć się w okolicach celu. Natomiast wzrost gospodarczy został obniżony w stosunku do poprzedniej projekcji. W naszej ocenie stanowi to wsparcie dla przeciwników kolejnych podwyżek stóp procentowych. Biorąc pod uwagę perspektywy inflacji i gospodarki podtrzymujemy nasz scenariusz zakładający stabilizację parametrów polityki pieniężnej do końca tego roku. Początek przyszłego roku może natomiast przynieść w naszej ocenie obniżki stóp procentowych. Główne banki centralne luzują politykę pieniężną W ubiegłym tygodniu politykę monetarną rozluźnił Europejski Bank Centralny oraz Bank Anglii i Bank Centralny Chin. ECB obniżyły stopy procentowe o 25 bps, redukując benchmarkową stopę kredytu refinansowego do rekordowo niskiego poziomu 0,75%. Stopa depozytowa po obniżce wynosi 0%. W ocenie szefa ECB M. Draghiego kondycja gospodarki strefy euro jest nadal słaba, a jednocześnie utrzymuje się wysoka niepewność, która osłabia nastroje i zaufanie. Szef ECB nie zasugerował jednak możliwości luzowania ilościowego, co rozczarowało część inwestorów. Stopy procentowe obniżył także bank centralny Chin. W celu wsparcia słabnącego wzrostu gospodarczego chińskie władze monetarne obniżyły stopę depozytową o 25 bps, natomiast stopę pożyczkową o 31 bps. Bank Anglii natomiast zdecydował o zwiększeniu target zakupu aktywów do 375 mld funtów. Słabe dane z amerykańskiego rynku pracy W czerwcu liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych wzrosła o 80 tys. wobec wzrostu o 77 tys. w maju. Odczyt ten był wyraźnie słabszy od konsensusu rynkowego. Widać więc dalsze wyhamowanie tempa poprawy na amerykańskim rynku pracy. W całym drugim kwartale przyrost liczby nowych miejsc pracy wyniósł łącznie 225 tys., podczas gdy w pierwszym kwartale zatrudnienie rosło średnio o 226 tys. miesięcznie. Słabe dane z rynku pracy nasilają oczekiwania na kolejna rundę luzowania ilościowego przez amerykański Fed, choć na taki ruch Fed nie musi zdecydować się już na najbliższym posiedzeniu. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Początek minionego tygodnia przyniósł kontynuację umocnienia złotego. We wtorek kurs EURPLN pokonał ważny poziom techniczny 4,20, osiągając lokalne minimum na poziomie 4,1856, najniżej od początku maja. Ruch ten był jednak krótkotrwały. Pod koniec tygodnia nastąpiło wyraźne pogorszenie nastrojów w ślad za wzrostem awersji do ryzyka na rynkach globalnych. SW skali całego tygodnia złoty stracił blisko 1,5 grosza względem euro i aż 10,5 grosza wobec dolara, na co wpływ miało umocnienie amerykańskiej waluty na rynkach bazowych. str. 1

2 Stopy procentowe bez zmian w lipcu Komentarz makroekonomiczny Polska Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Stopa referencyjna utrzymana została na poziomie 4,75%. W ocenie RPP napływające dane sygnalizują osłabienie koniunktury w gospodarce światowej. Także w Polsce następuje dalsze stopniowe spowolnienie wzrostu gospodarczego, na co wskazuje wyhamowanie dynamiki produkcji i sprzedaży w pierwszych miesiącach II kw. oraz utrzymywanie się relatywnie niskich wskaźników koniunktury przedsiębiorstw. W ocenie Rady, w najbliższych miesiącach inflacja przejściowo wzrośnie, utrzymując się powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego. Jednak w średnim okresie spowolnienie wzrostu gospodarczego, zacieśnienie polityki fiskalnej oraz dokonane w tym i ubiegłym roku podwyżki stóp procentowych będzie sprzyjały powrotowi inflacji do celu. Potwierdzają to także wyniki przygotowanej przez ekspertów NBP projekcji inflacji i PKB. Zgodnie z lipcową projekcją inflacja znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,6-4,2% w 2012 r. (wobec 3,6-4,5% w projekcji marcowej), 2,0-3,4% w 2013 r. (wobec 2,2-3,6%) oraz 1,0-2,7% w 2014 r. (wobec 1,2-3,0%). W przyszłym roku wskaźnik CPI powinien się znaleźć w okolicach celu banku centralnego. Z kolei roczne tempo wzrostu PKB według tej projekcji znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 2,3-3,6% w 2012 r. (wobec 2,2-3,8% w projekcji marcowej), 1,0-3,2% w 2013 r. (wobec 1,1-3,5%) oraz 1,7-4,2% w 2014 r. (wobec 1,9-4,4%). Treść komunikatu w niewielkim stopniu odbiega od komunikatu z poprzedniego miesiąca, jednak wyniki projekcji NBP czynią go, w naszej ocenie, bardziej gołębim. Rada podtrzymała sformułowanie, że nie wyklucza dalszego dostosowania polityki pieniężnej, gdyby perspektywy powrotu inflacji do celu uległy pogorszeniu. W naszej ocenie jednak bardziej prawdopodobne są obniżki stóp. Tak jak oczekiwaliśmy ścieżka inflacji w średnim okresie została zrewidowana w dół, natomiast wzrost gospodarczy został obniżony w stosunku do poprzedniej projekcji. W naszej ocenie stanowi to wsparcie dla przeciwników kolejnych podwyżek stóp procentowych. Już w przyszłym roku bowiem inflacja powinna znaleźć się w okolicach celu, na co wskazuje też projekcja NBP. Biorąc pod uwagę perspektywy inflacji i gospodarki podtrzymujemy nasz scenariusz zakładający stabilizację parametrów polityki pieniężnej do końca tego roku. Początek przyszłego roku może natomiast przynieść w naszej ocenie obniżki stóp procentowych. Członek RPP A. Kaźmierczak, który w ostatnich miesiącach opowiadał się za zaostrzeniem polityki pieniężnej powiedział, że jeżeli tendencja spadkowa inflacji będzie trwała, to obniżki stóp procentowych. Jest to kolejny sygnał z Rady o możliwych obniżkach stóp. Taki głos z jastrzębiego skrzydła Rady potwierdza w naszej ocenie, złagodzenie stanowiska Rady. Wymowna jest również wypowiedź prezesa NBP M. Belki, który w porównaniu do sytuacji z przed dwóch miesięcy, obecnie ma większe obawy o tempo wzrostu gospodarczego niż o inflację. Oceny tej nie powinny zmienić odczyty inflacji za czerwiec i lipiec, które wskażą na wzrost wskaźnika CPI, gdyż taki scenariusz jest już uwzględniony przez Radę. Tylko nieznaczny spadek bezrobocia w czerwcu Spadek deficytu budżetowego po czerwcu Według szacunków ministerstwa pracy i polityki społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła w czerwcu 2012 roku 12,4% wobec 12,6% w maju. Liczba bezrobotnych w końcu czerwca wyniosła 1,968 mln osób i w porównaniu do końca maja 2012 roku spadła o 45,8 tys. osób (o 2,3%). Spadek stopy bezrobocia w czerwcu ma charakter sezonowy i wynika ze zwiększonego zapotrzebowania na pracowników w turystyce, budownictwie, przy zbiorach owoców leśnych. Spadek ten był jednak wyraźnie mniejszy niż w latach poprzednich i w porównaniu z czerwcem ubiegłego roku była o 0,5 pkt. proc. wyższa. Widać zatem, iż sytuacja na rynku pracy się systematycznie pogarsza, gdyż przedsiębiorstwa wstrzymują się z zatrudnianiem pracowników. Deficyt budżetu państwa po czerwcu wyniósł około 21,2 mld PLN wobec deficytu 26,98 mld PLN po maju. Poprawa salda budżetu to efekt wpłaty z zysku NBP za ubiegły rok, która wyniosła niemal 8,2 mld PLN. W ocenie wiceminister finansów H. Majszczyk dochody jako całość są mniej więcej zgodne z harmonogramem. Trochę lepsze od planu są dochody z podatków dochodowych, natomiast dochody z VAT są trochę poniżej założeń. komentarz dzienny str. 2

3 Poluzowanie polityki pieniężnej przez EBC i Bank centralny Chin i Bank Anglii Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Rada Europejskiego Banku Centralnego (EBC) obniżyła stopy procentowe. Benchmarkowa stopa procentowa kredytu refinansowego została obniżona do 0,75% i obecnie znajduje się na poziomie najniższym w historii. Stopa depozytowa po obniżce wynosi 0%, natomiast stopa oprocentowania kredytów 1,5%. Decyzja ta była zgodna z oczekiwaniami rynku. W ocenie szefa ECB M. Draghiego kondycja gospodarki strefy euro jest nadal słaba, a jednocześnie utrzymuje się wysoka niepewność, która osłabia nastroje i zaufanie. Dodatkowo prezes ECB zauważył, że presja inflacyjna osłabia się. Przewodniczący ECB nie zasugerował jednak luzowania polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach, ani poprzez obniżki stóp procentowych, ani luzowanie ilościowe. Politykę pieniężną poluzował także bank centralny Chin. Benchmarkowa jednoroczna stopa depozytowa obniżona została o 25 bps do poziomu 3%. Ścięta została także o 31 bps jednoroczna stopa pożyczkowa, która będzie wynosić 6%. Stopa rezerw obowiązkowych pozostała bez zmian. Jest to druga obniżka stóp procentowych w Chinach w tym roku, co wskazuje na determinacje chińskich władz monetarnych do wsparcia słabnącego wzrostu gospodarczego. Spadająca presja inflacyjna przy jednoczesnych sygnałach wyhamowania wzrostu gospodarczego może skłonić chińskie władze monetarne do dalszego luzowania polityki pieniężnej. W czerwcu inflacja w Chinach spadła do 2,2% r/r z 3,0% r/r w maju. Konsensus rynkowy kształtował się na poziomie 2,3% r/r. Także Bank Anglii zdecydował się na poluzowanie polityki pieniężnej zwiększając target zakupu aktywów do 375 mld funtów. Stopy procentowe utrzymane zostały na niezmienionym poziomie. Decyzje te były zgodne z oczekiwaniami rynku. Gorsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy Finlandia i Holandia przeciwne wykupywaniu obligacji przez EMS Nieco mniejsze od wstępnych szacunków spadki indeksu PMI w strefie euro Wzrost eksportu i lepsze wyniki przemysłu w Niemczech W czerwcu liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych wzrosła o 80 tys., podczas gdy w maju wzrosła o 77 tys. Odczyt ten był wyraźnie słabszy od konsensusu rynkowego na poziomie 100 tys., szczególnie w kontekście opublikowanego dzień wcześniej raportu ADP. W sektorze prywatnym wzrosła natomiast liczba miejsc pracy wzrosła o 84 tys., podczas gdy w maju zwiększyła się o 105 tys. Widać więc dalsze wyhamowanie tempa poprawy na amerykańskim rynku pracy, co szczególnie widoczne jest w sektorze usług prywatnych. W całym drugim kwartale przyrost liczby nowych miejsc pracy wyniósł łącznie 225 tys., podczas gdy w pierwszym kwartale zatrudnienie rosło średnio o 226 tys. miesięcznie. Stopa bezrobocia ustabilizowała się na poziomie z maja i wyniosła 8,2%. Słabe dane z rynku pracy nasilają oczekiwania na kolejna rundę luzowania ilościowego przez amerykański Fed, choć na taki ruch Fed nie musi zdecydować się już na najbliższym posiedzeniu. Finlandia oraz Holandia wyraziły sprzeciw wobec propozycji, jaka padła na ubiegłotygodniowym szczycie UE i obejmującej wykup obligacji na rynku wtórnym przez fundusz ratunkowy strefy euro (EMS). Sprzeciw wobec ustaleń szczytu stawia pod znakiem zapytania możliwość ich implementacji, choć jak powiedział rzecznik KE ds. walutowych Simon O'Connor, w przypadku Europejskiego Mechanizmu Stabilizacyjnego, który wejdzie w życie po ratyfikowaniu traktatu o EMS przez kraje euro, w "nagłych" przypadkach wystarczy decyzja krajów reprezentujących 85% kapitału" funduszu EMS. Nieznacznie w górę zweryfikowano wskaźnik PMI dla sektora przemysłowego w strefie euro, który według ostatecznych danych wyniósł 45,1 pkt. wobec wstępnych szacunków na poziomie 44,8 pkt. Nieco w górę zrewidowano też indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym Niemiec, wyniósł w czerwcu 45,0 pkt wobec 45,2 pkt w maju i szacowanych wstępnie 44,7 pkt. Rewizja w górę nie zmienia ogólnego obrazu kondycji europejskiego przemysłu, który znajduje się w fazie regresu. W maju wartość niemieckiego eksportu wzrosła o 3,9% m/m, eliminując czynniki sezonowe, natomiast import zwiększył się o 6,3% m/m. Nadwyżka w bilansie handlowym wyniosła zaś 15,0 mld EUR wobec 16,2 mld EUR przed miesiącem. Dane o wymianie handlowej były lepsze od konsensusu rynkowego, który wskazywał na wzrost eksportu o 0,4% i importu o 1,2%. komentarz dzienny str. 3

4 Nieco lepsze od oczekiwań okazały się także dane o produkcji przemysłowej w Niemczech, która w maju wzrosła 1,6% m/m wobec spadku o 2,1% m/m miesiąc wcześniej. Po uwzględnieniu efektu dni roboczych produkcja pozostała bez zmian wobec oczekiwanego spadku o 0,6%. Wzrosły również zamówienia w niemieckim przemyśle, które zwiększyły się o 0,6% m/m, co w skali roku oznacza spadek o 5,4%. Odczyt ten był lepszy od oczekiwań głównie w efekcie poprawy sytuacji w zakresie zamówień eksportowych, które wzrosły w maju o 2,3% m/m, podczas gdy zamówienia krajowe spadły o 1,3%. Wzrost bezrobocia ogranicza konsumpcję w strefie euro Stopa bezrobocia w strefie euro wzrosła w maju 11,1% z 11,0% w kwietniu, osiągając tym samym rekordowo wysoki poziom. Wskaźnik ten jest najwyższy od 1995 roku, kiedy wprowadzono publikację danych. Wysokie bezrobocie negatywnie wpływa na konsumpcję prywatną. W maju sprzedaż detaliczna w strefie euro spadła o 1,7% r/r i wzrosła o 0,6% m/m wobec odpowiednio spadku o 3,4% i 1,4% w kwietniu. Dane te były gorsze od konsensusu rynkowego, który wskazywał na spadek o 0,8% r/r i wzrost 0,3% m/m. Pogorszenie wskaźników koniunktury w USA Opracowany przez Instytut Zarządzania Podażą (ISM) wskaźnik aktywności w amerykańskim przemyśle spadł w czerwcu do 49,7 pkt z 53,5 pkt w kwietniu, co było wynikiem wyraźnie gorszym od konsensu na poziomie 52,0 pkt. Wartość wskaźnika poniżej 50 pkt. oznacza regres w amerykańskim przemyśle. Na pogorszenie w sektorze przemysłu, choć w mniejszej skali, wskazał również indeks opracowany przez Markit Economics, który w czerwcu wyniósł 52,5 pkt. wobec 52,9 pkt. przed miesiącem. Kolejna porcja słabych danych z USA nasila oczekiwania na dalsze poluzowanie polityki pieniężnej przez amerykański Fed. Pogorszyła się również koniunktura w sektorze usług. Indeks ISM obrazujący poziom aktywności w amerykańskim sektorze usługowym spadł w czerwcu do 52,1 punktu z 53,7 punktu w maju podczas gdy konsensus rynkowy wynosił 53,0 punktu. Dane te wpisują się w obraz relatywnie słabego wzrostu amerykańskiej gospodarki. Wzrost zamówień w przemyśle USA Zamówienia w przemyśle USA wzrosły w maju o 0,7% m/m wobec spadku o 0,7% m/m w kwietniu. Odczyt ten był nieco lepszy od konsensus rynkowego, który wskazywał na wzrost zamówień w maju o 0,2%. komentarz dzienny str. 4

5 3,60 3,55 3,50 3,45 3,40 3,35 3,30 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ EURPLN 4,50 4,45 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 4,10 9 lipca 2012 Rynek walutowy - PLN Początek minionego tygodnia przyniósł kontynuację umocnienia złotego. Podczas gdy kurs eurodolara pozostawał pod presją informacji negatywnych informacji ze strefy euro, waluty regionu CEE zyskiwały dyskontując obniżki stóp procentowych w Eurolandzie oraz Chinach. Notowania na krajowym rynku walutowym pozostawały pod dominującym wpływem czynników zewnętrznych. Złoty w niewielkim stopniu reagował na informacje z kraju, w tym decyzję RPP, która pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. We wtorek kurs EURPLN pokonał ważny poziom techniczny 4,20 otwierając drogę do dalszych spadków, osiągając lokalne minimum na poziomie 4,1856, najniżej od początku maja. W połowie tygodnia nastąpiła stabilizacja notowań, w oczekiwaniu na decyzję ECB. Decyzja o obniżce stóp o 25 bps wzmocniła polską walutę, która zyskała wobec euro około 2 grosze. Ruch ten był jednak krótkotrwały. Pod koniec tygodnia nastąpiło wyraźne pogorszenie nastrojów w ślad za wzrostem awersji do ryzyka na rynkach globalnych. Sprzeciw niektórych państw Eurolandu wobec skupu obligacji przez ESM, brak sygnałów do dalszego luzowania polityki pieniężnej przez ECB, a przede wszystkim słabszy od oczekiwań raport z rynku pracy w USA popsuły sentyment i waluty regionu zaczęły tracić na wartości. Kurs EURPLN wzrósł w piątek o niemal 4 grosze, pozostając pod dominującym wpływem czynników zewnętrznych. W skali całego tygodnia złoty stracił blisko 1,5 grosza względem euro i aż 10,5 grosza wobec dolara, na co wpływ miało umocnienie amerykańskiej waluty na rynkach bazowych. W tym tygodniu rozpocznie się publikacja danych z polskiej gospodarki za czerwiec (inflacja, bilans płatniczy), stąd czynniki krajowe mogą mieć nieco większy wpływ na sentyment rynkowy. W dalszym jednak ciągu czynniki zewnętrzne będą wyznacznikiem sentymentu. Z tego punktu widzenia ważne będą publikowane pod koniec tygodnia dane o wzroście gospodarczym w Chinach za drugi kwartał. Dalsze jego wyhamowanie nasili oczekiwania na luzowanie polityki pieniężnej przez chińskie władze monetarne, co może wesprzeć sentyment rynkowy. 1,28 1,27 1,26 1,25 1,24 1,23 1,22 Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EUR/USD /prawa skala/ EUR/CHF Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 4,3480 4,3000 W1 4,2452 W2 4,2250 EUR/USD O2 1,2906 O1 1,2650 W1 1,2475 W2 1,2166 1,21 1,20 Rynek walutowy - EUR/USD Ustalenia weekendowego szczytu UE, szczególnie możliwość kupowania obligacji państw strefy euro na rynku wtórnym przez ESM, sprzyjały notowaniom euro na początku tygodnia, choć optymizm wobec wspólnej waluty szybko wygasł, ustępując obawom o możliwości wdrożenia przyjętych propozycji. W ubiegłym tygodniu przedstawiciele rządów Finlandii i Holandii wyrazili swój sceptycyzm wobec możliwości skupu obligacji przez ESM, wskazując na możliwość zablokowania tego rozwiązania. Sytuację na rynku stabilizowały oczekiwania na posiedzenia głównych banków centralnych i perspektywy poluzowania polityki pieniężnej przez ECB i BoE. Rynek oczekiwał również na publikację miesięcznego raportu z amerykańskiego rynku pracy, spodziewając się, że słaby odczyt zwiększy szansę na kolejną rundę luzowania polityki pieniężnej przez Fed. Stabilizacji notowań w środę 4 lipca sprzyjała również nieobecność inwestorów amerykańskich w związku z obchodami Dnia Niepodległości. Poluzowanie polityki pieniężnej przez ECB, a także BoE, Bank Danii, a także nieoczekiwania Bank Centralny Chin nie zdołały poprawić sentymentu rynkowego, wręcz przeciwnie, kurs EURUSD zareagował gwałtownym spadkiem na wyniki posiedzenia ECB zniżkując niemal 2 centy w stosunku do otwarcia do poziomu 1,23, gdyż część inwestorów oczekiwała bardziej zdecydowanych działań ECB w postaci zapowiedzi trzeciej rundy operacji LTRO, czy powrotu do skupu obligacji państw południa Europy. W piątek dolara wsparły dodatkowo znacznie gorsze od oczekiwań dane z rynku pracy w USA, nasilające oczekiwania na kolejną rundę luzowania polityki pieniężnej przez Fed. W rezultacie w ciągu tygodnia euro spadło do poziomu najniższego od lipca 2010 i obecnie notowane jest na 1,2288, tj. 3,5 centa niżej niż przed tygodniem. Pogorszenie sentymentu po publikacji słabszych danych z USA, brak sygnałów do dalszego luzowania polityki pieniężnej przez ECB, negatywna reakcja na sprzeciw części państw strefy euro wobec ustaleń szczytu aktywność BGK na rynku fx, Spadek apetytu na ryzyko po słabych danych z USA oraz niekorzystnych doniesień ze strefy euro, możliwa poprawa nastrojów w sytuacji wyraźniejszych sygnałów kolejnej rundy luzowania polityki pieniężnej przez Fed, słabe dane z Chin wspierające oczekiwania na dalsze obniżki stóp procentowych komentarz dzienny str. 5

6 Analiza techniczna Notowania kursu EURPLN poruszają się w ramach krótkoterminowego trendu spadkowego, Wskaźnik RSI osiągnął odbił się od poziomów wyprzedania rynku i tworzy obecnie dywergencję z notowaniami pary EURPLN, Średnia 14-dniowa zbliża się punktu przecięcia ze średnią 200-dniową, Poziom 4,2514 wyznaczony przez 38,2% zniesienie Fibonacciego stanowi obecnie poziom ograniczając kurs EURPLN przed zwyżkami. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,2491 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 4,2845 Średniokresowy (1M) 80 dniowa 4,2483 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,3047 Analiza techniczna. Kurs USDPLN porusza się w zakresie kanału spadkowego, dalsza zniżka ograniczona poziomem 3,30, Wskaźnik RSI przebywa obecnie w neutralnej strefie, Wskaźnik MACD utrzymuje sygnał sprzedaży, Notowania kursu EURUSD weszły w zakres chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,3927 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,4135 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,3063 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,2776 Analiza techniczna Notowania eurodolara wyłamały się z 5 3 krótkoterminowego trendu wzrostowego, spadając do blisko 2-letniego minimum, Wskaźnik RSI utrzymuje 4 się nieznacznie powyżej neutralnej strefy, nie generując obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych, Oscylator stochastyczny wygenerował sygnał 1 = 5 1 kupna europejskiej waluty, 3 1 Notowania kursu EURUSD zbliżają się do zakresu chmury Ichimoku, Notowania eurodolara przebywają w górnym ograniczeniu wstęgi Bollingera. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,2537 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,2557 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,2864 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3146 Kurs EUR/PLN Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD Daily QEUR= Cndl; QEUR=; Bid ; 1,2270; 1,2307; 1,2255; 1,2279 EMA; QEUR=; Bid(Last); 200; ; 1,3090 SMA; QEUR=; Bid(Last); 14; ; 1,2503 RSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing; ; 34,885 MARSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14; ; 44,139 SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny (UTC) ; -86,916; -49,614 Value cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 Price USD 1,42 1,4 1,38 1,36 1,34 1,32 1,3 1,28 1,26 1, Value USD USD.123 Źródło: Reuters; interwał dzienny komentarz dzienny str. 6

7 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3, cze 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa 5,16 1 4, ,65 4,76 4,63 4, ,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y zmiana tygodniowa w bp (prawa oś) cze Spready obligacji PLN vs. EUR 25 cze 28 cze 3 lip 2Y 5Y 10Y WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75 4,75-2 4,5 4,5 4,5 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X FRA Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa ,31 0,63 0,27 0,01 0,33 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy 1, lip Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury ,5 5 4,5 4 3,5 Implikowana stopa referencyjna 0 9 lipca 2012 Obligacje Rynek krajowy Początek ubiegłego tygodnia przyniósł stabilizację notowań na krajowym rynku długu, po silnym umocnieniu polskich obligacji we wcześniejszych tygodniach. Stabilizacji sprzyjało też oczekiwanie na wyniki posiedzenia RPP oraz ECB i Banku Anglii. W dalszym jednak ciągu widoczne było zainteresowanie inwestorów polskimi papierami, choć znacznie mniejsze niż we wcześniejszych tygodniach. Uwaga inwestorów koncentrowała się na posiedzeniach banków centralnych. Decyzja polskiej RPP o utrzymaniu stop procentowych była zgodna z oczekiwaniami, jednak złagodzenie wymowy komunikatu, projekcja inflacji i PKB, a także wypowiedzi prezesa M. Belki i prof. Kaźmierczaka, które wskazują na złagodzenie stanowiska RPP, co wsparło nieznacznie krótki koniec krzywej. Zmiana rentowności była jednak niewielka, ponieważ rynki już wcześniej zaczęły dyskontowanie obniżek stóp procentowych. Obecnie kontrakty FRA wyceniają pierwszą obniżkę oprocentowania w czwartym kwartale tego roku. Rynek w niewielkim stopniu zareagował także na wyniki posiedzenia ECB i Banku Anglii, choć pogorszenie nastrojów na rynkach bazowych, jakie nastąpiło po posiedzeniu ECB, schłodziło także nastroje na rynku krajowym. Spadek cen polskich obligacji, szczególnie w środkowym segmencie krzywej, nastąpił pod koniec tygodnia. Negatywnie na rynek wpłynęły wyniki aukcji zamiany, na której ministerstwo finansów sprzedało papiery za aż 4,91 mld PLN w zamian za papiery zapadające w W piątek do pogorszenia nastrojów przyczyniła się publikacja słabych danych z USA, które zwiększyły awersje do ryzyka. Niewielkim wsparciem dla rynku była natomiast informacja o spadku deficytu budżetu państwa do.. po czerwcu. W rezultacie rentowności obligacji zbliżone są obecnie po poziomów sprzed tygodnia. Obecnie 2-latka notowana jest z rentownością 4,63%, 5-latka 4,76% natomiast 10-latka 5,16%. W tym tygodniu uwaga inwestorów będzie na publikacji danych o inflacji w czerwcu. Ze względu na czynniki bazowe oraz efekt EURO 2012 oczekujemy jej wzrostu, jednak nie zmienia to oceny perspektyw polityki pieniężnej. Także RPP oczekuje przejściowego wzrostu inflacji w miesiącach letnich, jednak zgodnie z nową projekcją inflacyjna wskaźnik CPI powinien zbliżyć się do celu banku centralnego w przyszłym roku. Obligacje - Rynki bazowe Na rynkach bazowych rentowności obligacji niemieckich i amerykańskich powróciły do spadków, po krótkookresowych wzrostach we wcześniejszym tygodniu. Powrót obaw o możliwości realizacji ustaleń szczytu UE, w kontekście sprzeciwu Finlandii i Holandii wobec propozycji skupu obligacji przez ESM oraz słabe dane ze strefy euro sprzyjały zwiększonemu zainteresowaniu bezpiecznymi aktywami. Przed wynikami posiedzenia ECB zmienność rynku utrzymywała się jednak na niskim poziomie. Decyzja ECB o obniżce stóp procentowych mimo iż była oczekiwana wywołała spadek stawek EURIBOR, jednak jej wpływ na rynek obligacji był niewielki. Wyraźny wzrost cen papierów na rynkach bazowych nastąpił w piątek, w reakcji na słabszy od oczekiwań odczyt liczby zatrudnionych w sektorach poza rolnictwem w USA. Wywołany tym wzrost awersji do ryzyka przełożył się na wyraźny wzrost cen obligacji niemieckich i amerykańskich. W skali tygodnia rentowności obligacji Niemiec obniżyły się o bps, przy czym najwięcej na wartości zyskały papiery 5- i 10-letnie. Wysokie zainteresowanie papierami niemieckimi widać także na początku tego tygodnia. Na dzisiejszej aukcji bonów skarbowych Niemcy sprzedały na papiery 6-miesięczne za 3,29 mld euro z rekordowo niską rentownością minus 0,0344%. Nieco mniej zyskały papiery amerykańskie, których rentowności spadły o 5-14 bps. Wart odnotowania jest fakt, iż w ubiegłym tygodniu pierwszy raz od kłopotów, które zmusiły Irlandię do sięgnięcia po międzynarodową pomoc finansową powróciła ona na rynek długu oferując 3-miesięczne bony skarbowe o wartości 0,5 mld EUR. Zostały one sprzedane z rentownością 1,8% przy popycie niemal 3-krotnie przewyższającym dostępną podaż. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Korekta wcześniejszych spadków rentowności, pogorszenie sentymentu na rynkach globalnych i wzrost awersji do ryzyka, wzrost inflacji w czerwcu, Bundy DE Pogorszenie nastrojów po sprzeciwie niektórych państw strefy euro wobec ustaleń szczytu UE, słabe dane makroekonomiczne i brak sygnałów ze strony ECB co do luzowania ilościowego, Treasury USA Słaby raport z amerykańskiego rynku pracy i oczekiwania na kolejna rundę luzowania ilościowego przez Fed, wzrost awersji doryzyka na rynkach globalnych. komentarz dzienny str. 7

8 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE paz-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12* Produkcja przemysłowa (r/r) 6,4 8,5 7,7 9,1 4,8 0,8 2,9 4,6 2,3 dane odsezonowane 7,0 9,4 9,8 8,8 5,6 3,9 5,0 3,1 Produkcja budowlana(r/r) 8,9 13,0 14,6 32,2 12,0 3,5 8,1 6,2 8,1 dane odsezonowane 15,0 16,7 19,2 17,5 11,7 8,8 10,1 7,2 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) 2,5 2,5 2,3 0,9 0,5 0,5 0,3 0,3 0,3 Płace w sek. przeds. (r/r) 5,1 4,2 4,4 8,1 4,3 3,8 3,4 3,8 3,5 Stopa bezrobocia 11,8 12,1 12,5 13,2 13,5 13,3 12,9 12,6 12,4 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 4,3 4,8 4,6 4,1 4,3 3,9 4,0 3,6 4,1 PPI (r/r) 8,5 9,1 8,2 7,9 6,0 4,4 4,4 5,0 4,3 Inflacja bazowa (r/r) 2,8 3,0 3,1 2,5 2,6 2,4 2,7 2,3 2,5 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 10,5 11,8 12,5 13,7 12,5 9,3 10,3 11,4 12,0 Stopa referencyjna 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50 4,75 4,75 WIBOR 1M 4,71 4,75 4,77 4,75 4,73 4,71 4,72 4,92 4,91 WIBOR 3M 4,91 4,97 4,99 4,99 4,95 4,94 4,95 5,11 5,13 Obligacja 2-letnia 4,65 4,93 4,85 4,70 4,67 4,60 4,70 4,82 4,69 Obligacja 5-letnia 5,05 5,29 5,33 5,00 4,89 4,94 4,88 5,03 4,78 Obligacja 10-letnia 5,73 5,97 5,87 5,58 5,46 5,51 5,41 5,44 5,22 EUR/PLN 4,40 4,50 4,46 4,22 4,12 4,16 4,17 4,38 4,23 USD/PLN 3,17 3,35 3,44 3,22 3,09 3,12 3,15 3,54 3,34 EUR/USD 1,38 1,34 1,29 1,31 1,33 1,33 1,32 1,24 1,26 Dane i prognozy kwartalne 4Q Q12 2Q12* 3Q12* 4Q12* 2012* PKB (% r/r) 4,3 4,3 3,5 3,1 2,7 2,7 2,9 Stopa bezrobocia (%) 12,5 12,5 13,3 12,4 12,2 13,2 13,2 Inflacja (%, r/r) 4,6 4,6 3,9 4,1 3,9 3,1 3,1 Stopa referencyjna (%) 4,5 4,50 4,50 4,75 4,75 4,75 4,75 Obligacja 2-letnia (%) 4,85 4,85 4,60 4,91 4,83 4,71 4,71 Obligacja 5-letnia (%) 5,33 5,33 4,94 5,05 4,96 4,95 4,95 Obligacja 10-letnia (%) 5,87 5,87 5,51 5,49 5,45 5,44 5,44 USD/PLN 3,44 3,44 3,12 3,48 3,28 3,18 3,18 EUR/PLN 4,46 4,46 4,16 4,35 4,23 4,19 4,19 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA komentarz dzienny str. 8

9 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie dane Prognoza Millennium Konsensus 07/09 03:30 Inflacja CPI r/r Chiny Czerwiec 3.0% 2.3% 07/09 03:30 Inflacja PPI r/r Chiny Czerwiec -1.4% -2.0% 07/09 08:00 Bilans handlowy Niemcy Maj 14.4B 14.1B 07/09 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Jul /10 04:00 Bilans handlowy Chiny Czerwiec $18.70B $24.00B 07/10 07:00 Indeks nastrojów konsumenckich Japonia Czerwiec /11 08:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Czerwiec 1.7% 1.7% 07/11 09:00 Inflacja CPI r/r Czechy Czerwiec 3.2% 3.3% 07/11 09:00 Inflacja CPI r/r Węgry Czerwiec 5.3% 5.4% 07/11 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Lipiec -6.7% 07/11 14:00 Opis z posiedzenia banku centralnego Węgry 07/11 14:30 Bilans handlowy USA Maj -$50.1B -$48.4B 07/11 20:00 Opis z posiedzenia banku centralnego USA 07/12 11:00 Produkcja przemysłowa r/r EU Maj -2.3% -3.2% 07/12 14:30 Ceny w imporcie r/r USA Czerwiec -0.3% 07/12 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Lipiec 374K 07/12 Decyzja w sprawie stóp procentowych Japonia Lipiec 0.10% 07/13 04:00 Produkcja przemysłowa r/r Chiny Czerwiec 9.6% 9.8% 07/13 04:00 PKB r/r Chiny 2Q 8.1% 7.7% 07/13 04:00 Sprzedaż detaliczna r/r Chiny Czerwiec 13.8% 13.5% 07/13 06:30 Produkcja przemysłowa r/r Japonia Maj 6.2% 07/13 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Czerwiec 3.6% 4.1% 4.1% 07/13 14:00 Podaż pieniądza M3 m/m Polska Czerwiec 1.7% 0.3% 07/13 14:00 Saldo rachunku bieżącego (Euro) Polska Maj -573M -232M 07/13 14:30 Inflacja PPI r/r USA Czerwiec 0.7% -0.4% 07/13 15:55 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Lipiec /16 14:30 Sprzedaż detaliczna USA Czerwiec -0.2% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.