Makro i rynek komentarz tygodniowy

Transkrypt

1 Biuro Analiz Makroekonomicznych Grzegorz Maliszewski +48 (0) Urszula Kryńska +48 (0) Mateusz Sutowicz +48 (0) Kursy walutowe dzisiejsze otwarcie i zmiana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 4,1925 EUR/PLN 3,0928 USD/PLN 3,3928 CHF/PLN 1,3554 EUR/USD 295,2 EUR/HUF 25,52 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 2,58 0 WIBOR 1M 2,60 0 WIBOR 3M 2,68 0 WIBOR 6M 2,71 0 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 2, Y 2,98-7 5Y 3, Y 4,44 1 IRS PLN bps 2Y 3,19-2 5Y 3, Y 4,23-4 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 2,73-1 3x6 2,76 0 9x12 2,95-3 Źródło: Reuters -0,4% -0,1% -1,2% -0,2% 0,0% -0,5% 14 października 2013 Bieżący tydzień na rynkach finansowych Dla nastrojów rynkowych w bieżącym tygodniu kluczowa będzie sytuacja polityczna w USA, które w czwartek 17 października osiągną limit długu publicznego. Już 14. dzień trwa paraliż niektórych instytucji federalnych w konsekwencji nieuchwalenia nowej ustawy budżetowej. W USA trwają negocjacje głównych partii i prezydenta, ale jak na razie bez rozstrzygnięć. W kraju w bieżącym tygodniu będą publikowane dane makro za wrzesień: inflacja, zatrudnienie i produkcja przemysłowa. Wydarzenia tygodnia Wzrost deficytu bieżącego w sierpniu Rachunek bieżący wykazał w sierpniu deficyt w kwocie 719 mln EUR, który był wyższy od konsensusu oraz od naszej dość negatywnej prognozy. Deficyt za lipiec został zrewidowany mocno w górę i wyniósł 479 mln EUR. Wzrost z porównaniu z poprzednim miesiącem oraz rozbieżność w porównaniu z naszą prognozą wynika z większego deficytu na rachunku dochodów. Już piąty miesiąc z rzędu odnotowano nadwyżkę na rachunku towarowym, w sierpniu wyniosła ona 264 mln EUR. Nietypową dla polskich danych nadwyżkę zawdzięczamy stabilnemu wzrostowi eksportu (o 2,1% r/r) oraz stabilizacji importu (spadek o 0,7% r/r). Wzrost eksportu jest wspierany przez ożywienie w strefie euro i dywersyfikację rynków zbytu. Spadek importu wynika ze słabego popytu krajowego oraz prawdopodobnie mniejszej niż w poprzednich latach importochłonności polskiej gospodarki. Pomimo wzrostu deficytu, utrzymuje się on na bardzo niskim poziomie i wg naszych szacunków wynosi poniżej 2,0% PKB wobec 2,3% PKB po Q2 i 3,7% w 2012r. Rachunek bieżący pozostaje więc wsparciem dla złotego. Janet Yellen nową prezez Fed Prezydent Barack Obama, zgodnie z zapowiedziami, nominował Janet Yellen, na stanowisko prezesa Fed. Yellen, która do tej pory była wiceprezes FOMC, zastąpi Bena Bernanke od końca stycznia przyszłego roku. Jeżeli nominacja Janet Yellen zostanie zatwierdzona przez Senat USA, będzie ona pierwszą kobietą na czele Fed. Jej wybór oznacza, że nie należy spodziewać się nagłych zmian w antykryzysowej polityce Rezerwy Federalnej. W swym pierwszym wystąpieniu po nominacji Yellen zapewniła, że jeśli zyska aprobatę Senatu, będzie wypełniać swe obowiązki, by promować zatrudnienie, stabilne ceny i silny i stabilny system finansowy. Widać więc, ze kwestia zatrudnienia jest dla niej nie mniej ważna niż stabilność cen, co sugeruje, że pod jej rządami Fed będzie bardzo ostrożny w wycofywaniu się z programów wsparcia gospodarki. Większość członków FOMC spodziewała się zakończenia QE w b.r. Z opisu dyskusji na ostatnim posiedzeniu FOMC wynika, że projekcje gospodarcze większości jego członków były zgodne ze scenariuszem zakładającym ograniczenie tempa skupu długoterminowych obligacji w tym roku i całkowitym zakończeniem programu w połowie 2014 r. Podczas posiedzenia dyskutowano też na temat sposobu ograniczania QE. Kliku członków FOMC było zdania, że początkowo nie powinien być ograniczony skup obligacji MBS, a zmniejszony tylko skup obligacji skarbowych, co miałoby na celu dalsze wsparcie ożywienia na rynku nieruchomości. Do końca roku planowane są jeszcze dwa posiedzenia FOMC października oraz grudnia. W grudniu odbędzie się ostatnia konferencja prasowa, w której udział weźmie Ben Bernanke. Naszym zdaniem początek ograniczania QE jeszcze w tym roku wcale nie jest pewny, jeżeli kryzys polityczny wokół budżetu i limitu długu będzie się przedłużał, co będzie mieć negatywny wpływ na gospodarką. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień nie dostarczył wielu emocji inwestorom na krajowym rynku walutowym. Złoty poruszał się w wąskim przedziale ograniczonym poziomami 4,18 4,21. Brak nowych impulsów zarówno z gospodarki globalnej, jak i krajowej utrzymywał rynek w letargu. Inwestorzy czekali na przełamanie impasu politycznego w związku z nieuchwaleniem budżetu USA, choć brak porozumienia w amerykańskim Kongresie wspierał sentyment na rynkach wschodzących, gdyż zwiększał szanse na utrzymanie obecnego kursu polityki monetarnej w USA, w tym utrzymanie obecnej skali QE3. str. 1

2 Wzrost deficytu bieżącego w sierpniu Komentarz makroekonomiczny Polska Rachunek bieżący wykazał w sierpniu deficyt w kwocie 719 mln EUR, który był wyższy od konsensusu oraz od naszej dość negatywnej prognozy. Deficyt za lipiec został zrewidowany mocno w górę i wyniósł 479 mln EUR. Wzrost z porównaniu z poprzednim miesiącem oraz rozbieżność w porównaniu z naszą prognozą wynika z większego deficytu na rachunku dochodów. Wpływ na to miały w znacznej mierze dochody zagranicznych inwestorów bezpośrednich z tytułu ich zaangażowania kapitałowego w polskich podmiotach w wysokości 1,135 mld EUR, oraz dochody nierezydentów z tytułu inwestycji portfelowych w kwocie 796 mln EUR, co sugeruje realizację zysków na rynku obligacji. Już piąty miesiąc z rzędu odnotowano nadwyżkę na rachunku towarowym, w sierpniu wyniosła ona 264 mln EUR. Nietypową dla polskich danych nadwyżkę zawdzięczamy stabilnemu wzrostowi eksportu (o 2,1% r/r) oraz stabilizacji importu (spadek o 0,7% r/r). Wzrost eksportu jest wspierany przez ożywienie w strefie euro i dywersyfikację rynków zbytu. Spadek importu wynika ze słabego popytu krajowego oraz prawdopodobnie mniejszej niż w poprzednich latach importochłonności polskiej gospodarki. Pomimo wzrostu deficytu, utrzymuje się on na bardzo niskim poziomie i wg naszych szacunków utrzymuje się poniżej 2,0% PKB wobec 2,3% PKB po Q2 i 3,7% w 2012r. Rachunek bieżący pozostaje więc wsparciem dla złotego Bezrobocie bez zmian we wrzesniu Rząd przedstawił projekt ustawy zmieniającej system emerytalny Deficyt bo wrześniu ok. 29 mld PLN Ministerstwo Pracy i Polityki Społecznej szacuje, ze stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła we wrześniu 13,0% i była taka sama jak w sierpniu. W porównaniu do sierpnia liczba bezrobotnych zmniejszyła się o 0,9 tys. MPiPS podło, że w ciągu siedmiu miesięcy liczba zarejestrowanych bezrobotnych spadła o 253 tys. osób, wobec 189 tys. w analogicznym okresie ubiegłego roku. Zdaniem ministra pracy ten wynik, jak i kolejne pozytywne sygnały z gospodarki dają nadzieję, że najgorsze na rynku pracy jest już za nami. Wrzesień jest z reguły dobrym miesiącem dla rynku pracy, gdyż kontynuowane są prace sezonowe. Spodziewamy się, że w kolejnych miesiącach bezrobocie będzie rosło i w grudniu osiągnie 13,8%, będzie więc o 0,4 pkt. proc wyższe niż pod koniec 2012r. Rząd przedstawił projekt ustawy zmieniającej system emerytalny, który wprowadza zmiany zgodne z wcześniejszymi zapowiedziami. Ustawa ma wejść w życie 31 stycznia 2014 r. Zgodnie z planem 3 lutego 2013r. OFE przekażą do ZUS aktywa stanowiące 51,5% ich portfela. Będą to przede wszystkim obligacje skarbu państwa, które zostaną zamienione na zapis w ZUS i umorzone. Projekt zakazuje inwestowania w obligacje skarbowe zarówno Polski, jak i innych krajów. Jednocześnie zostaną zniesione dotychczasowe limity inwestycyjne na pozostałe instrumenty. Na początku akcje będą musiały stanowić min. 75% aktywów OFE, później limity znikną. Stopniowo podnoszony będzie też limit inwestycji za granicą. Przyszły emeryt będzie musiał zdecydować, czy część jego składki (2,92% wynagrodzenia), będzie przekazywana do ZUS czy OFE. Deklaracja nie będzie ostateczna i najpierw po dwóch, a potem co cztery lata będzie mógł zmienić zdanie. Zgodny z wcześniejszymi zapowiedziami jest mechanizm suwaka, który zakłada stopniowe przenoszenie środków z OFE do ZUS na 10 lat przed emeryturą. To ZUS będzie wypłacał świadczenia. Według szacunków MF państwowy dług publiczny (metodologia krajowa) w 2014 r. obniży się o ok. 8,4% PKB, a dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (wg metodologii UE) o ok. 9,2% PKB. Dodatkowo w latach zmiany w systemie emerytalnym zmniejszą potrzeby pożyczkowe o mld PLN w każdym roku. Podtrzymujemy naszą opinię, że zaproponowane zmiany zmniejszają dług ujawniony a zwiększają ukryty, co oznacza, że zobowiązania państwa w długim terminie są niezmienione. Zmiany będą zapewne miały negatywny wpływ na rynek akcji. Wiceminister finansów Hanna Majszczyk poinformowała, że deficyt w budżecie po wrześniu wyniósł nieco powyżej 29 mld PLN wobec 26,8 mld PLN po sierpniu. Wiceminister dodała, że dochody po stronie podatkowej, są we wrześniu mniej więcej na poziomie oczekiwanym. Znowelizowany budżet zakłada całoroczny deficyt na poziomie 51,6 mld PLN. str. 2

3 Brak porozumienia w sprawie limitu długu w USA Janet Yellen nową prezez Fed Większość członków FOMC spodziewała się zakończenia QE jeszcze w 2013r. Rating USA raczej bez zmian Spadek zaufania inwestorów w strefie euro Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Po czwartkowych rozmowach w sprawie limitu długu z Republikanami z Izby Reprezentantów w piątek prezydent USA Barack Obama spotkał się z republikańskimi senatorami. Podstawą do rozmów była propozycja Republikanów, by tymczasowo do 22 listopada zwiększyć pułap zadłużenia i dzięki temu uniknąć niewypłacalności w najbliższych dniach. W tym czasie obie strony miałyby porozumieć się w sprawie długoterminowego rozwiązania. Jednak Obama chce, by porozumienie objęło okres dłuższy niż sześć tygodni. Opozycja domaga się natomiast od prezydenta zobowiązania do większej redukcji deficytu poprzez cięcia w kosztownych programach świadczeń. W sobotę, dwunastym dniu kryzysu budżetowego w USA, ciężar negocjacji mających na celu przezwyciężenie impasu przeniósł się do Senatu. Do tej pory nie udało się jednak osiągnąć porozumienia. Limit długu zostanie osiągnięty w czwartek 17 października. Prezydent Barack Obama, zgodnie z zapowiedziami, nominował Janet Yellen, na stanowisko prezesa Fed. Yellen, która do tej pory była wiceprezes FOMC, zastąpi Bena Bernanke od końca stycznia przyszłego roku. Jeżeli nominacja Janet Yellen zostanie zatwierdzona przez Senat USA, będzie ona pierwszą kobietą na czele Fed. Jej wybór oznacza, że nie należy spodziewać się nagłych zmian w antykryzysowej polityce Rezerwy Federalnej. W swym pierwszym wystąpieniu po nominacji Yellen zapewniła, że jeśli zyska aprobatę Senatu, będzie wypełniać swe obowiązki, by promować zatrudnienie, stabilne ceny i silny i stabilny system finansowy. Widać więc, ze kwestia zatrudnienia jest dla niej nie mniej ważna niż stabilność cen, co sugeruje, że pod jej rządami Fed będzie bardzo ostrożny w wycofywaniu się z programów wsparcia gospodarki. Z opisu dyskusji na ostatnim posiedzeniu FOMC wynika, że projekcje gospodarcze większości jego członków były zgodne ze scenariuszem zakładającym ograniczenie tempa skupu długoterminowych obligacji w tym roku i całkowitym zakończeniem programu w połowie 2014 r. Podczas posiedzenia dyskutowano też na temat sposobu ograniczania QE. Kliku członków FOMC było zdania, że początkowo nie powinien być ograniczony skup obligacji MBS, a zmniejszony tylko skup obligacji skarbowych, co miałoby na celu dalsze wsparcie ożywienia na rynku nieruchomości. Do końca roku planowane są jeszcze dwa posiedzenia FOMC października oraz grudnia. W grudniu odbędzie się ostatnia konferencja prasowa, w której udział weźmie Ben Bernanke. Naszym zdaniem początek ograniczania QE jeszcze w tym roku wcale nie jest pewny, jeżeli kryzys polityczny wokół budżetu i limitu długu będzie się przedłużał, co będzie mieć negatywny wpływ na gospodarką. Prezes Moody s powiedział, że agencja utrzymuje rating AAA z perspektywą stabilną, co świadczy o przekonaniu, że jest bardzo mało prawdopodobne, iż amerykański rząd przestanie regulować swoje zobowiązania wynikające z zadłużenia. Jego zdaniem jest mało prawdopodobne, że nie uda się dojść do porozumienia i że limit zadłużenia zostanie podniesiony przed 17 października. Nawet jeśli przekroczenie limitu nastąpi, to zdaniem Moody s USA i tak będą w dalej obsługiwać zadłużenie a regulacja zobowiązań stanie się priorytetem dla rządu. W piątek w podobnym tonie wypowiedziała się agencja S&P. Wskaźnik zaufania wśród inwestorów w strefie euro nieoczekiwanie spadł w październiku do 6,1 pkt. z 6,5 pkt. miesiąc wcześniej podczas gdy oczekiwano wzrostu do 8,5 pkt. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wzrósł do - 8,5 pkt. z - 8,8 pkt., niższy był indeks oczekiwań, równy 21,8 pkt. wobec 23,0 pkt. we wrześniu. str. 3

4 3,30 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ USDPLN /lewa skala/ Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ EURUSD /lewa skala/ EURPLN EURCHF 4,35 4,30 4,25 4,20 4,15 1,25 1,24 1,23 1,22 14 października 2013 Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień nie dostarczył wielu emocji inwestorom na krajowym rynku walutowym. Złoty poruszał się w wąskim przedziale ograniczonym poziomami 4,18 4,21. Brak nowych impulsów zarówno z gospodarki globalnej, jak i krajowej utrzymywał rynek w letargu. Inwestorzy czekali na przełamanie impasu politycznego w związku z nieuchwaleniem budżetu USA, choć brak porozumienia w amerykańskim Kongresie wspierał sentyment na rynkach wschodzących, gdyż zwiększał szanse na utrzymanie obecnego kursu polityki monetarnej w USA, w tym utrzymanie obecnej skali QE3. W rezultacie kurs EUR/PLN krótkotrwale wyznaczył najniższy od trzech tygodni poziom 4,18. Aprecjacja nie ominęła także pozostałych walut regionu Europy Środkowo-Wschodniej. W połowie minionego tygodnia kurs EUR/HUF zniżkował do 2,5-miesięcznego minimum. Z kolei kurs EUR/CZK oscylował wokół najniższego poziomu od połowy marca. Niezwykle ciekawie wyglądały ubiegłotygodniowe notowania warszawskiej giełdy. Po spokojnym początku tygodnia, w drugiej połowie omawianego okresu indeks WIG20 zyskał ponad 6% osiągając najwyższy od początku czerwca poziom 2500 pkt. Nowy tydzień na krajowym rynku walutowym nie przynosi zmian w wycenie złotego. Polska waluta dość neutralnie przyjęła brak weekendowego porozumienia w sprawie budżetu i podniesienia limitu zadłużenia w Stanach Zjednoczonych. Pomimo braku kompromisu temat negocjacji politycznych w USA pozostanie wyznacznikiem sentymentu inwestycyjnego, w szczególności, iż kalendarium zagranicznych danych makro jest puste, a 17 października mija termin, gdy Stany Zjednoczone osiągną maksymalny poziom zadłużenia. Uzupełnieniem wydarzeń na złotym będą krajowe dane. Uważamy, jednak, że ich potencjalny wpływ na notowania polskiej waluty będzie umiarkowany. Kluczowa dla wyceny złotego publikacja danych o rachunku obrotów bieżących miała miejsce w ubiegłym tygodniu. Dopóki nie napłyną nowe informacje ze Stanów Zjednoczonych oczekujemy, że wycena złotego względem euro pozostanie w przedziale wahań 4,1750 4,2070. Rynek walutowy - EUR/USD Początek ubiegłego tygodnia w notowaniach eurodolara był niezwykle spokojny. Zmienność kursu EUR/USD nie przekroczyła 40 pipsów. Sprzyjał temu brak przełomu w sprawie budżetu Stanów Zjednoczonych oraz podwyższenia limitu zadłużenia oraz ubogie kalendarium wydarzeń, będące efektem zawieszenia części publikacji, w związku z paraliżem funkcjonowania administracji federalnej w USA. Zdecydowanie najciekawszą dniem była środa, która zakończyła się wyraźnym umocnieniem dolara na globalnym rynku walutowym. Tylko tego dnia dolar umocnił się względem funta o ponad 1%, a kurs GBP/USD zniżkował do najniższego od 3-tygodni poziomu. Silnie wzrosły z kolei notowania dolara względem koszyka walut. Kurs EUR/USD zniżkował natomiast o ponad centa z poziomu 1,36 osiągając najniższy poziom w październiku. Spadkowi notowań eurodolara sprzyjała wypowiedź J. Weidmanna, szefa Bundesbanku, w ocenie którego nie ma obecnie potrzeby uruchomienia kolejnej edycji programu LTRO. Na taką możliwość podczas posiedzenia ECB w październiku wskazywał M. Draghi. Zdaniem prezesa ECB operacje LTRO miałyby przeciwdziałać szkodliwemu wpływowi rosnących rynkowych stóp procentowych na gospodarkę strefy euro. Druga połowa ubiegłego tygodnia przyniosła powrót niewielkiej zmienności, choć z tendencją do osłabienia dolara. Łagodnemu wzrostowi notowań eurodolara sprzyjała publikacja zdecydowanie słabszych od oczekiwań danych z amerykańskiego rynku pracy. Liczba nowych bezrobotnych była bowiem najwyższa od sześciu miesięcy. Sporo działo się również w notowaniach złota. W piątek wycena tego kruszcu kontynuowana trwająca nieprzerwanie od trzech dni przecenę osiągając cenowe minimum z połowy lipca. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 4,2224 4,2070 Informacje dotyczące porozumienia w sprawie budżetu Stanów Zjednoczonych, dane makro z krajowej gospodarki, W1 W2 4,1785 4,1604 EUR/USD O2 O1 1,3779 1,3645 Oczekiwanie na rozstrzygnięcie w sprawie budżetu, publikacje danych z USA kształtujących oczekiwania na wyjście z programu QE3, globalny sentyment inwestycyjny, dane makro ze strefy euro. W1 W2 1,3472 1,3309 str. 4

5 Analiza techniczna Wskaźnik MACD nie generuje obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych, Wskaźnik RSI zawrócił z poziomów wyprzedania rynku, nie generując obecnie żadnych wskazań transakcyjnych, Poziom 4,1789 chroni przed ewentualnym spadkiem kursu, Notowania 14-dniowej średniej ruchomej przecięły się od góry z 200-dniową MA sugerując nadchodzące umocnienie złotego. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 4,1929 Krótkookresowy(1W) 20 dniow 4,2069 Średniookresowy (1M) 8 dniowa 4,2344 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,2018 Analiza techniczna Wskaźnik RSI porusza się niewiele powyżej poziomów wyprzedania rynku, Kurs USD/PLN porusza się w ramach spadkowego kanału zainaugurowanego w lipcu tego roku, obecnie koncentrując się wokół istotnego poziomu oporu 3,07 chroniącego przed dalszym spadkiem notowań, Notowania pary USD/PLN są głęboko poniżej zakresu chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 3,0955 Krótkookresowy (1W) 20 dniowa 3,1119 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 3,1803 Długookresowy (6M) 200 dniowa 3,1860 Analiza techniczna W minionym tygodniu kurs EUR/USD zawrócił z najwyższego od 8-miesięcy poziomu 1,3645 Wskaźnik RSI zniżkował z poziomów wykupienia rynku, co wobec relatywnej stabilizacji notowań eurodolara, skutkowało zjawiskiem dywergencji sugerującej przecenę wspólnej waluty, Oscylator stochastyczny natomiast wygenerował sygnał kupna euro, W minionym tygodniu 14-dniowa średnia ruchoma skutecznie zapobiegała spadkom notowań eurodolara, Kurs EUR/USD oscyluje wokół górnego ograniczenia wstęgi Bollingera, znacząco powyżej chmury Ichimoku. Średnia ruchoma Trend kurs EUR/USD 5 dniowa 1,3543 Krótkookresowy (1W) 2 dniowa 1,3518 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,3318 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,3193 Kurs EUR/PLN Daily QEURPLN= Cndl; QEURPLN=; Bid ; 4,1850; 4,1954; 4,1830; 4,1911 EMA; QEURPLN=; Bid(Last); ; 4,2067 EMA; QEURPLN=; Bid(Last); ; 4,2001 RSI; QEURPLN=; Bid(Last); 14; Exponential ; 40,939 MARSI; QEURPLN=; Bid(Last); 14; Exponential; ; 42, (GMT) MACD; QEURPLN=; Bid(Last); 12; 26; 9; Exponential ; -0,0113; -0,0100 Value paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 Kurs USD/PLN Kurs EUR/USD 4,3273 4,2002 4,1789 Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Źródło: Reuters; interwał dzienny Price PLN 4,32 4,3 4,28 4,26 4,24 4,22 4,2 4,18 4,16 4,14 4,12 4,1 4, Value PLN PLN str. 5

6 4,5 4,0 3,5 3,0 2, ,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-11 Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa , ,44 3,75 4,44 1 2,98 2,67 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Rentowności benchmarkow i ich zmiana tygodniowa Notowania kontraktów FRA i implikowana stopa referencyjna 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,75 2,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 12X Implikowana stopa referencyjna Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 1,42 2,69 1,86 0,84 0,35 0, Y 5Y 10Y Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy , ,25 2,75 10 Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury 0 14 października 2013 Obligacje Rynek krajowy W minionym tygodniu na wartości zyskiwały głownie obligacje z krótkiego końca krzywej. Rentowności 2-latek obniżyła się o 7 bps w stosunku do poziomu 3,06% obserwowanego na poniedziałkowym otwarciu i była najniższa od połowy sierpnia. Mimo, iż spadkowi dochodowości papierów z krótkiego końca krzywej nie towarzyszyły większe zmiany w notowaniach kontraktów FRA, to ruch mógł być związany z ostatnimi wypowiedziami przedstawicieli RPP oraz decyzją prof. Z.Gilowskiej o rezygnacji z zasiadania w tym gremium. Prezes NBP stwierdził ponadto, iż polityka pieniężna powinna pozostać stabilna jeszcze przynajmniej przez I półrocze 2014 roku, czym wybiegł poza dotychczasowy horyzont polityki pieniężnej formułowany podczas posiedzeń RPP. Natomiast E.Chojna-Duch powiedziała, że gdyby konsolidacja fiskalna okazała się głębsza, inflacja utrzymywała się nadal na bardzo niskim poziomie, a w szczególności ożywienie gospodarcze było słabsze do oczekiwań, otwarta stałaby się kwestia dyskusji na temat łagodzenia polityki pieniężnej i kontynuacji łagodnego nastawienia polityki pieniężnej. Niewiele mniejsze zmiany obserwowane były wśród papierów o 5-letnim terminie zapadalności. Dochodowość 5-letniego benchmarku obniżyła się w minionym tygodniu o 5 bps osiągając poziom 3,75%. Stabilne na poziomie 4,44% były natomiast notowania 10-latek, co skutkowało wystromieniem krzywej dochodowości. W rozpoczynającym się tygodniu o rynkowym apetycie na polskie SPW zadecyduje sentyment globalny kształtowany informacjami ze Stanów Zjednoczonych, gdzie trwają rozmowy mające na celu uniknięcie groźby ogłoszenia niewypłacalności Stanów Zjednoczonych. Publikacja krajowych danych, w tym inflacji CPI, nie powinna mieć natomiast większego wpływu na notowania obligacji ponieważ scenariusz stóp procentowych został dość precyzyjnie nakreślony w ostatnich wypowiedziach RPP. Obligacje - Rynki bazowe Dwa tygodnie paraliżu funkcjonowania administracji federalnej w Stanach Zjednoczonych oraz zbliżający się termin 17 października tj. dnia w którym teoretycznie USA osiągną limit zadłużenia skutkujący groźbą niewypłacalności, sprzyjał spadkowi wartości Treasurysów. Zawieszenie pracy części urzędów federalnych, negatywnie odbijając się na amerykańskiej gospodarce, zwiększało szanse na utrzymanie obowiązującej wartości programu QE3 podczas najbliższych posiedzeń FOMC. Skutkowało to wzrostem dochodowości amerykańskiego długu, który najbardziej widoczny był w notowaniach 10-letniego tenoru. Rentowność 10- latek USA wzrosła w zakończonym tygodniu o 7 bps osiągając poziom 2,69%. O 4 bps do poziomu 1,42% wzrosła z kolei dochodowość amerykańskich 5-latek. W tym samym kierunku poruszały się notowania niemieckiego długu. Dochodowość Bundów wzrosła w minionym tygodniu o 5 bps zwyżkując do poziomu 1,86% tj. najwyższego od niemal miesiąca. Nowy tydzień na bazowym rynku długu wciąż zdominowany będzie przez wydarzenia w Stanach Zjednoczonych, w szczególności, iż w czwartek mija termin, do którego amerykańscy kongresmeni powinni zawrzeć porozumienie w sprawie limitu zadłużenia, jeśli chcą uniknąć groźby niewypłacalności USA. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL Sentyment globalnego rynku, wypowiedzi członków RPP, krajowe dane makro, Bundy DE Treasury USA Dane makro z gospodarki strefy euro, oczekiwanie na wynik rozmów w sprawie budżetu i limitu zadłużenia USA Brak publikacji danych makro z USA, negocjacje w sprawie budżetu Stanów Zjednoczonych oraz podniesienia limitu zadłużenia str. 6

7 DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE sty-13 lut-13 mar-13 kwi-13 maj-13 cze-13 lip-13 sie-13 wrz-13* Produkcja przemysłowa (r/r) 0,4-2,1-2,9 2,8-1,8 2,8 6,3 2,2 7,1 dane odsezonowane -2,3-2,3 0,8% -0,4-0,9 4,6 2,7 2,6 Produkcja budowlana(r/r) -16,1-11,4-18,5-23,1-27,5-18,3-5,2-11,1-6,1 dane odsezonowane -18,1-12,9-16,8-24,0-25,9-15,0-7,7-9,8 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) -0,8-0,8-0,9-1,0-1,0-0,8-0,7-0,5-0,4 Płace w sek. przeds. (r/r) 0,4 4,0 1,6 3,0 2,3 1,4 3,5 2,2 3,1 Stopa bezrobocia 14,2 14,4 14,3 14,0 13,5 13,2 13,1 13,0 13,0 Saldo CA (mln EUR) CPI (r/r) 1,7 1,3 1,0 0,8 0,5 0,2 1,1 1,1 1,1 PPI (r/r) -1,2-0,4-0,6-2,0-2,5-1,5-0,8-1,1-0,7 Inflacja bazowa (r/r) 1,4 1,1 1,0 1,1 1,0 0,9 1,4 1,4 1,4 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 4,4 5,5 6,6 7,4 6,5 7,0 6,6 6,2 6,7 Stopa referencyjna 4,00 3,75 3,25 3,25 3,00 2,75 2,50 2,50 2,50 WIBOR 1M 4,04 3,80 3,39 3,25 3,01 2,75 2,63 2,61 2,59 WIBOR 3M 3,95 3,73 3,39 3,08 2,74 2,73 2,70 2,70 2,67 Obligacja 2-letnia 3,24 3,48 3,15 2,62 2,73 3,08 2,82 3,14 3,07 Obligacja 5-letnia 3,42 3,63 3,43 2,79 3,14 3,75 3,37 3,85 3,88 Obligacja 10-letnia 4,00 3,97 3,93 3,22 3,62 4,35 4,03 4,48 4,50 EUR/PLN 4,18 4,16 4,18 4,14 4,28 4,32 4,25 4,26 4,21 USD/PLN 3,09 3,17 3,26 3,17 3,28 3,32 3,20 3,22 3,12 EUR/USD 1,36 1,31 1,28 1,32 1,30 1,30 1,32 1,32 1,35 Dane i prognozy kwartalne 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q * PKB (% r/r) 2,3 1,3 0,7 1,9 0,5 0,8 1,3 Stopa bezrobocia (%) 12,4 12,4 13,4 13,4 14,3 13,2 14,0 Inflacja (%, r/r) 4,3 3,8 2,4 2,4 1,0 0,2 1,5 Stopa referencyjna (%) 4,75 4,75 4,25 4,25 3,25 2,75 2,50 Obligacja 2-letnia (%) 4,26 4,04 3,14 3,14 3,08 3,08 3,10 Obligacja 5-letnia (%) 4,52 4,19 3,22 3,22 3,75 3,75 3,95 Obligacja 10-letnia (%) 4,96 4,70 3,74 3,74 4,35 4,35 4,50 USD/PLN 4,13 3,20 3,08 3,08 3,32 3,32 3,20 EUR/PLN 3,34 4,11 4,07 4,07 4,32 4,32 4,20 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA str. 7

8 Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium ata Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie dane Aktualne dane Konsensus (prognoza Millenium) 10/14 03:30 Inflacja CPI r/r Chiny Wrzesień 2.6% 3.1% 2.8% 10/14 03:30 Inflacja PPI r/r Chiny Wrzesień -1.6% -1.3% -1.4% 10/14 11:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r EU Sierpień -2.1% -2.1% -2.5% 10/14 14:00 Podaż pieniądza M3 m/m Polska Wrzesień 0.7% 0.1% (0.1%) 10/15 06:30 Produkcja przemysłowa m/m Japonia Sierpień -0.7% 10/15 11:00 Indeks ZEW EU Październik /15 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Wrzesień 1.1% 1.1% (1.1%) 10/16 11:00 Inflacja CPI r/r EU Wrzesień 1.1% 10/16 11:00 Bilans handlowy SA EU Sierpień 11.1B 12.3B 10/16 11:00 Inflacja bazowa r/r EU Wrzesień 1.0% 1.0% 10/16 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Październik 1.3% 10/16 14:00 Zatrudnienie r/r Polska Wrzesień -0.5% -0.3% (-0.4%) 10/16 14:00 Inflacja bazowa r/r Polska Wrzesień 1.4% 1.5% (1.4%) 10/16 20:00 Beżowa Księga USA Wrzesień 10/17 10:00 Saldo rachunku bieżącego SA EU Sierpień 16.9B 10/17 14:00 Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Wrzesień 2.2% 7.1% (7.1%) 10/17 14:00 Inflacja PPI r/r Polska Wrzesień -1.1% -1.4% (-0.7%) 10/17 14:00 Opis posiedzenia banku centralnego Polska Październik 10/17 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Październik 374K 10/17 16:00 Indeks Philadelphia Fed USA Październik /18 04:00 PKB r/r Chiny 3Q 7.5% 7.8% 10/18 04:00 Produkcja przemysłowa r/r Chiny Wrzesień 10.4% 10.2% 10/18 04:00 Sprzedaż detaliczna r/r Chiny Wrzesień 13.4% 13.5% 10/21 08:00 Inflacja PPI r/r Niemcy Wrzesień -0.5% 10/21 14:30 Indeks Chicago Fed USA Wrzesień /21 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Wrzesień 1.7% Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. komentarz t str. 8 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.