2001 1, ,

Transkrypt

1 IT 23 maja 2003 Prokom Coraz więcej wątpliwości poprzednia rekomendacja: redukuj redukuj Prokom jest bliski wygrania przetargu na informatyzację PZU oraz wzięcia udziału w gigantycznych projektach offsetowych. Niestety kontrakty offsetowe zwrócą się dopiero za około 10 lat. Ponadto pomiędzy Prokomem, a Prokomem Investment i Nihonswi dochodzi do wielu transakcji, w których trudno doszukać się korzyści dla mniejszościowych akcjonariuszy Prokomu. Z tego względu nadal uważamy, że spółka powinna być wyceniana z dyskontem do pozostałych spółek IT i podtrzymujemy rekomendację Redukuj. Cena (22/05/2003) Cena docelowa 98.0 Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) , , p 1, p 1, p 1, prognozy Millennium DM, mln PLN Gigantyczne kontrakty - małe zyski 140 Offset: decyzje w sierpniu Prokom i ComputerLand przygotowują się do wspólnego wykonywania trzech dużych projektów informatycznych związanych z offsetem (systemu łączności TETRA, rejestru usług medycznych RUM, systemu zarządzania kryzysowego C2). Ważną datą jest 12 sierpnia, kiedy to zapadną decyzje odnoście wartości i podmiotów wykonujących projekty. Bezpośrednia wartość projektów offsetowych ma stanowić ok. 7.8 mld USD. 10% mają stanowić transfery technologii, z czego projekty w których ma uczestniczyć Prokom wynoszą około 1 mld USD (RUM 247 mln USD, Tetra mln USD) Sep Oct rel.wig20 Prokom Dec Jan Mar Apr Oct Dec Jan 03...ale zwrot z inwestycji za 10 lat Całe ryzyko i finansowanie projektów offsetowych biorą na siebie konsorcja, które wykonują projekt. Tetrę będzie wykonywała specjalnie w tym celu powołana spółka, w której udziały będą miały Motorola, Tele-Energo, Prokom i ComputerLand. Muszą one pożyczyć gigantyczną kwotę około 700 mln USD aby sfinansować budowę systemu łączności. Rząd będzie płacił za ten projekt przez około 10 lat. Za mniej więcej lat Prokom spodziewa się zwrotu z tej inwestycji. Do tego czasu specjalnie powołana spółka (czyli pośrednio także Prokom) będzie ponosiła wysokie koszty kredytu i ryzyko nie spłacenia należności za budowę Tetry. Max/min 52 tygodnie (PLN) / 91.1 Liczba akcji (mln) 14.9 Kapitalizacja (mln PLN) 1,725 EV (mln PLN) 2,162 Free float (mln PLN) 880 Średni obrót (mln PLN) 7.6 Główny akcjonariusz Ryszard Krauze % akcji, % głosów 33 / 35 1 m 3 m 12 m Zmiana ceny (%) Zmiana rel. WIG20 (%) Katarzyna Perzak (022) katarzyna.perzak@millenniumdm.pl Informacje o powiązaniach Millennium DM ze spółką znajdują się na ostatniej stronie raportu.

2 Rozstrzygnięcie przetargu na informatyzację PZU we wrześniu... Ze względu na plany informatyzacji całej Grupy, PZU wstrzymuje na bieżący rok znaczną część wydatków na rozwiązania IT, co dotkliwie odczuwa Prokom. Roczne przychody z PZU przekraczają 100 mln PLN. Prokom w dalszym ciągu pozostaje niekwestionowanym faworytem w przetargu na informatyzację Grupy PZU. Kontrakt jest warty około 500 mln PLN. Do końca czerwca Prokom ma czas na złożenie oferty. Na przełomie września/października komisja wyłoni ostatecznego zwycięzcę....lecz budzi on coraz więcej wątpliwości Od samego początku proces prowadzenia przetargu budził wiele wątpliwości, czy odbywa się on na zasadach czysto rynkowych. Przyśpieszenie w sprawie rozstrzygnięcia przetargu zbiega się akurat z deklaracjami ministra skarbu o planowanym zwolnieniu Prezesa PZU. Przetarg na system komputerowy ogłosił poprzedni Zarząd. Prace nad wyborem projektu były zaawansowane, ale wśród ubiegających się o ten kontrakt nie było Prokomu. Gdy w lutym do PZU przyszedł Zdzisław Montkiewicz, przetarg unieważniono. Do nowego przetargu stanął już Prokom, którego oferta jest oceniana najwyżej. Niekorzystne transakcje Pomiędzy Prokomem, a spółkami Prokom Investment (PI) i Nihonswi dochodzi do transakcji, w których trudno się doszukać korzyści dla akcjonariuszy niezależnych od Zarządu Prokomu, którzy w sumie posiadają większościowy udział w spółce. Do tych transakcji należy miedzy innymi: udzielanie niskooprocentowanych pożyczek, przekazywanie darowizn, kupowanie usług i nieruchomości na nierynkowych warunkach cenowych. Wstęp - powiązania kapitałowe Prokom Investment jest spółką developerską, natomiast Nihonswi jest to fundusz inwestycyjny. W PI niemal 67% udział posiada Ryszard Krauze, prezes Prokomu. Nihonswi nie jest związany kapitałowo z Prokomem, natomiast pod koniec 2002 roku kupił od Prezesa Ryszarda Krauze 30% udział w PI. Ponadto Nihonswi kupił 18.5% akcji Softbanku. Zdarzenie Wartość Komentarz Należości od PI 313 mln PLN stan na koniec 2002; brak harmonogramu dalszych spłat Zakup osiedla mieszkaniowego od PI 38.8 mln PLN cena za m2: 7200 PLN Leasing pow. biurowej od PI w Gdyni na 10 lat Odkup budynku biurowego od PI Pożyczka dla Nihonswi Usługi świadczone przez PI dla Prokomu w 2002 roku Darowizna w 2002 roku 268 mln PLN 110 mln PLN 12.5 mln PLN 37 mln PLN 5.0 mln PLN tyle wynosi suma pł.leasingowych na 10 lat ( ). Cena ok.30 euro za m2. na żadanie PI, jeśli strona nie będzie się wywiązywała ze zobowiązań oproc. WIBOR+0.5%, Prokom zaciągnął pół roku później kredyt na WIBOR+0.95% 20 mln PLN stanowiły koszty wynajmu pow. biurowej, 12 mln PLN stanowiły usługi marketingowe otrzymała Fundacja Wspierania Nowoczesnych Metod Leczenia założona przez Bioton Sp. z o.o. (zależna od PI) Darowizna w 2002 roku 4.7 mln PLN otrzymała Fundacja Ryszarda Krauze Źródło: Raport Roczny i komunikaty Prokom Software S.A. 2 Prokom

3 Brak dywidendy, ale wysokie pożyczki dla Prokom Investment... Pomimo wysokich zysków Prokom Software nie wypłaca dywidendy tłumacząc to dużymi potrzebami kapitałowymi związanymi z przygotowaniem do dużych przetargów. Z drugiej strony Prokom pożycza środki, spółkom w których nie ma zaangażowania kapitałowego. PI łącznie jest winien spółce około 313 mln PLN. Zgodnie z deklaracją Zarządu w 2002 PI miał spłacić 100 mln PLN, jednak spłacił tylko około 50 mln PLN. Zarząd nie przedstawił przybliżonego harmonogramu spłat na rok bieżący....oraz Nihonswi. W 2002 roku spółka udzieliła także wysokiej pożyczki mln PLN - firmie Nihonswi. Pożyczka ma być spłacona do grudnia 2003, oprocentowanie wynosi WIBOR+0.5%. Pół roku później Prokom zaciągnął kredyt w BPH-PBK na 95 mln PLN oprocentowany WIBOR+0.95%. Transakcje z PI: zakup osiedla w Gdyni... Prokom nabył od PI osiedle apartamentowców w Gdyni za 38.8 mln PLN (4 117 m2). Od dwóch lat PI udało się sprzedać tylko trzy apartamenty. Obecnie Prokom stara się sprzedać kolejne mieszkania. Część apartamentów będzie służyła pracownikom i współpracownikom firmy spoza Gdyni. Potencjalnych kupców może zniechęcać wysoka cena PLN/m2. Cena, którą zapłacił Prokom znacznie odbiega od cen apartamentów w Warszawie. Spółka tłumaczy to wyjątkowo dobrą lokalizacją osiedla (100 m od morza) oraz wysokim standardem. Już samą wątpliwość budzi fakt zakupu osiedla od PI, gdzie Prezes posiada 67% udział. Naszym zdaniem Prokom w ogóle nie powinien się angażować w działalność developerską, a ponadto Prokomowi bardzo ciężko będzie zrealizować zyski z tej transakcji....oraz leasing powierzchni biurowej Prokom Investment wybudował na zlecenie Prokomu biurowiec w Gdyni. Spółka podpisała z PI umowę leasingu powierzchni biurowej aż na 10 lat ( ). Przyszłe raty leasingowe zostały wycenione przez Prokom na 268 mln PLN i zaczną być płacone pod koniec Prokom zapłacił już 20 mln zaliczki jako gwarancję przyszłych spłat. Prokom zapłaci zatem PI za wynajem tej powierzchni biurowej około 30 euro za m2. Ceny wynajmu powierzchni biurowych w Warszawie są znacznie niższe. Ponadto PI ma prawo żądać od Prokomu zakupu tego budynku za maksymalną cenę 110 mln PLN jeśli strona nie będzie się wywiązywała ze zobowiązań wynikających z umowy. Kosztowne usługi świadczone przez PI W roku 2002 łączne koszty usług świadczonych Prokomowi przez PI wyniosły 37 mln PLN (19 mln PLN w 2001 r.). Niemal 20 mln stanowiły koszty wynajmu powierzchni biurowej (w Warszawie i Gdyni). Aż 12 mln stanowią usługi marketingowe świadczone przez PI. Dużą część tej kwoty stanowi sponsoring turnieju tenisowego Idea Prokom Open, który organizuje PI na zlecenie spółki. Pozostałe usługi wyniosły 5.1 mln PLN. Niejasna polityka przyznawania wysokich darowizn W 2002 roku Prokom w formie darowizn wypłacił aż 20 mln PLN. 5 mln PLN otrzymała Fundacja Wspierania Nowoczesnych Metod Leczenia założona przez Bioton Sp. z o.o. (zależna od PI). 4.7 mln PLN otrzymała fundacja Ryszarda Krauze. Działania charytatywne tej organizacji wspierają wizerunek wszystkich biznesów, w które zaangażowany jest R.Krauze, a nie tylko Prokomu. Podsumowanie Powyższa analiza wskazuje, że akcjonariusze posiadający tylko 34% przejmują dużą część zysków z działalności Prokomu. Stratni są na tym pozostali właściciele, dysponujący większościowym pakietem Prokomu. Systematyczny spadek wartości akcji Prokomu dla tej grupy podmiotów skłania nas do podtrzymania rekomendacji REDUKUJ oraz obniżenia wyceny ze 110 PLN do 98.0 PLN na akcję. 3 Prokom

4 Wyniki za I kwartał 2003 Wysoka sprzedaż za I kwartał dzięki konsolidacji Softbanku Wyniki Prokomu za I kwartał były powyżej naszych oczekiwań. W I kwartale przychody Grupy wyniosły aż 370 mln PLN (wzrost o 74%), z czego niemal 30% stanowiły przychody Softbanku, który jest konsolidowany dopiero od tego kwartału. Na poziomie zysku operacyjnego wyniki Prokomu prezentują się już znacznie gorzej. Grupa wypracowała 38 mln PLN zysku operacyjnego z czego ponad 50% stanowił zysk spółki zależnej SPIN (20 mln PLN). Tak wysoki zysk SPIN-a wynikał z zaksięgowania kontraktu z TP SA. Następne kwartały już nie będą dla tej spółki tak dobre. Kosztowne przygotowania do przetargów Wysokie koszty ogólnego zarządu i sprzedaży Zarząd tłumaczy bardzo kosztownymi przygotowaniami do startu w dużych przetargach informatycznych związanych z offsetem, a także przetargiem na PZU. Koszty operacyjne wyniosły w I kwartale 62 mln PLN, co oznacza wzrost o 42% r/r. Wysokie przychody finansowe, ale i wysokie odpisy Prokom zanotował bardzo wysokie saldo finansowe (+11 mln PLN). Wysokie przychody finansowe (31 mln PLN) wynikają między innymi z przeszacowania wyceny opcji zakupu akcji Softbanku, ze względu na wzrost kursu walorów tej spółki na giełdzie. Z drugiej strony negatywnie na wyniki Prokomu wpłynęły niegotówkowe koszty odpisów wartości firm (-10 mln PLN), głównie SPIN-a i Softbanku. Spadek zysku netto o 66% Wynik netto Grupy spadł aż o 66% r/r do 11.5 mln PLN. Należy jednak pamiętać, że wynik I kwartału poprzedniego roku był wyjątkowo wysoki ze względu na wpływ zaległych płatności z ZUS-u, które wyniosły 32 mln PLN. Nieskonsolidowane wyniki Prokomu w I kwartale 2003 II kw '01 II kw '02 I kw '02 I kw '03 % mln PLN -I kw '02 -I kw '03 % Przychody % % Zysk operacyjny % % Zysk brutto % % Zysk netto % % Marża operacyjna 33.4% 8.4% 17.9% 10.0% Marża netto 26.9% 8.3% 12.1% 8.1% Skonsolidowane wyniki Prokomu w I kwartale 2003 II kw '01 II kw '02 I kw '02 I kw '03 % mln PLN -I kw '02 -I kw '03 % Przychody % , % Zysk operacyjny % % Zysk brutto % % Zysk netto % % Marża operacyjna 27.9% 10.3% 14.6% 11.5% Marża netto 16.0% 3.1% 6.9% 3.5% 4 Prokom

5 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna (022) banki i finanse, makroekonomia Michał Kowalczewski (022) michal.kowalczewski@millenniumdm.pl Michał Buczyński (022) michal.buczynski@millenniumdm.pl telekomunikacja, chemia Wojciech Wrzesiński (022) wojciech.wrzesinski@millenniumdm.pl Katarzyna Perzak (022) katarzyna.perzak@millenniumdm.pl informatyka, Internet, papier Karolina Krupa-Rybczyńska (022) karolina.krupa-rybczynska@millenniumdm.pl Andrzej Szymański (022) andrzej.szymanski@millenniumdm.pl media, farmaceutyki, turystyka, browary, budownictwo i nieruchomości Piotr Matysiak (022) piotr.matysiak@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec (022) leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak (022) arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Krzysztof Pełka (022) krzysztof.pelka@millenniumdm.pl Marek Przytuła (022) marek.przytula@millenniumdm.pl Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jana Pawła 15 ILMET Warszawa Polska Fax: (022) Tel. (022) Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. jest animatorem rynku dla spółki Prokom Software S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółką nie występują żadne inne powiązania o których mowa w Uchwale Komisji Papierów Wartościowych i Giełd nr 509 z dnia 13 sierpnia 2002 roku w sprawie określenia standardów sporządzania i udostępniania rekomendacji inwestycyjnych. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium DM, nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium DM bez uzgodnień ze Spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Millennium DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie.