Przegląd miesięczny: czerwiec 2015

Transkrypt

1 Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w Domu Maklerskim mbanku S.A. Zaloguj się do serwisu informacyjnego lub załóż rachunek na piątek, 5 czerwca 2015 opracowanie cykliczne Przegląd miesięczny: czerwiec 2015 Rynek akcji, makroekonomia Rynek akcji Wynik wyborów prezydenckich i realna wizja zmiany układu politycznego zwiększają ryzyko inwestycyjne nie tyle w kontekście sytuacji gospodarczej (tu możliwe podwyżki prognoz) co negatywnych regulacji dotyczących banków najważniejszego sektora GPW. Lepiej niż szerokie indeksy będą zachowywały się małe i średnie spółki z sektorów będących beneficjentami wzrostu gospodarczego. Ze spółek Finanse Oczekujemy, iż w czerwcu sentyment do polskiego sektora finansowego pozostanie negatywny ze względu na nadal nierozwiązaną sprawę kredytów w CHF oraz zagrożenie płynące z wprowadzenia podatku finansowego od banków, ubezpieczycieli czy TFI. Oczekujemy, iż znacznie lepiej będą sobie radzić zagraniczne spółki bankowe (np. Erste Bank) czy polskie nie narażone na ewentualny specjalny podatek (np. Masterlease). Paliwa Marże rafineryjne pozostają wysokie, ale umocnienie dolara i drożejąca ropa mogą generować ryzyko wzrostu cen detalicznych i osłabienie dynamiki popytu. W tym kontekście radzimy przeważanie MOL i Lotosu na tle PKN. W przypadku PGNiG wskazujemy na zbytni optymizm w kontekście 2016 roku. Energetyka Zbliżają się rozstrzygnięcia w zakresie ratowania sektora górniczego w Polsce, co może generować dodatkowe ryzyka dla PGE czy Tauronu. Najciekawszą propozycją inwestycyjną w tych warunkach pozostaje Enea. Telekomunikacja, Media, IT W polskiej telekomunikacji w czerwcu największy potencjał do wzrostów ma Netia po przejęciu TK Telekom i informacji o wysokiej dywidendzie, a do spadków Cyfrowy Polsat obarczony wysokim zadłużeniem, co rodzi ryzyko przy istotnych spadkach wyników Metelem. W sektorze mediowym naszymi faworytami w czerwcu są Agora i Kino Polska. Obie spółki dzielą wypracowaną gotówkę z akcjonariuszami. Górnictwo i metale Pomimo spadku zapasów miedzi oczekiwane przez inwestorów umocnienie USD obniża ceny metalu podobnie jak innych surowców w perspektywie najbliższych tygodni negatywny wpływ na spółki z sektora. KGHM pomaga osłabienie PLN. Przemysł Wyniki 1Q 15 w sektorze przemysłowym były lepsze niż zakładaliśmy. Sentyment obecnie psuje lekki spadek wskaźników wyprzedzających PMI dla przemysłu. Naszymi faworytami są ACE, Berling, Feerum, Kruszwica, Relpol oraz Uniwheels. Budownictwo Większość spółek budowlanych poprawiło wyniki w Q1 15. Szczególnie dobrze wypadły Elektrobudowa i Torpol. Oprócz powyższych spółek, potencjał wzrostu widzimy w Trakcji i ZUE. Deweloperzy Po dobrych wynikach Q1 utwierdzamy się w przekonaniu, że akcje LC Corp oraz Robyga są niedowartościowane. Największy potencjał wśród deweloperów komercyjnych drzemie w Capital Park. Handel Między-sezonowe wyprzedaże na rynku odzieżowym i wysoki kurs USDPLN negatywnie wpłynie na rentowność LPP. Zmniejszająca się deflacja cen żywności będzie wspierała wyniki osiągane przez Eurocash. WIG Średnie P/E ,2 Średnie P/E ,3 Średni dzienny obrót (3M) mln PLN WIG na tle indeksów w regionie pkt WIG PX BUX Zmiany rekomendacji Spółka Rekomendacja Zmiana Echo Akumuluj Departament Analiz: Michał Marczak michal.marczak@mdm.pl Kamil Kliszcz kamil.kliszcz@mdm.pl Jakub Szkopek jakub.szkopek@mdm.pl Piotr Zybała piotr.zybala@mdm.pl Michał Konarski michal.konarski@mdm.pl Paweł Szpigiel pawel.szpigiel@mdm.pl Piotr Bogusz piotr.bogusz@mdm.pl

2 Spis treści 1. Rynek akcji Makroekonomia Aktualne rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku Statystyki rekomendacji Banki BZ WBK Getin Noble Bank Handlowy ING BSK Millennium Pekao PKO BP Komercni Banka Erste Bank RBI OTP Bank Ubezpieczyciele PZU Usługi finansowe Kruk Prime Car Management Skarbiec Holding Paliwa, chemia Ciech Lotos MOL PGNiG PKN Orlen Polwax Synthos Energetyka CEZ Enea Energa PGE Tauron Telekomunikacja Netia Orange Polska Media Agora Cyfrowy Polsat TVN IT Asseco Poland Górnictwo i metale JSW KGHM LW Bogdanka Przemysł Elemental Famur Kernel Kęty Kopex Tarczyński Vistal Budownictwo Budimex Elektrobudowa Erbud Unibep

3 16. Deweloperzy Capital Park Dom Development Echo Investment GTC Robyg Handel CCC Eurocash Jeronimo Martins LPP Inne Work Service

4 Rynek akcji Zwycięstwo Andrzeja Dudy w wyborach prezydenckich w istotny sposób wpływa na zachowania inwestorów i prawdopodobnie stawia pod dużym znakiem zapytania pozytywny scenariusz dla rynku akcji na br. Obecnie niewiadomych jest zbyt wiele, aby można było jednoznacznie postawić taką tezę. Sytuacja przypomina trochę niepewność jaka towarzyszyła rynkowi akcji w okresie zmian w OFE efekt: marazm na rynku. Największą niewiadomą jest to na ile hasła wyborcze PiS pozostaną w sferze obietnic wyborczych a na ile zostaną zrealizowane. Obawy dotyczą nie tyle rozdawnictwa pieniędzy (w latach PIS zachowywał się w tej kwestii racjonalnie, zmniejszając nawet deficyt budżetowy) co przede wszystkim wpływu polityki na banki i system finansowy. a w konsekwencji na wyceny spółek z sektora mającego największy udział w kapitalizacji GPW. Otoczenie makro - krajowe jak również zewnętrzne - jest pozytywne dla akcji, wręcz - niezależnie od scenariusza politycznego - można oczekiwać zwiększonej stymulacji fiskalnej gospodarki a w efekcie podwyższenia prognoz wzrostu gospodarczego. W tej sytuacji oczekujemy, że indeksy trzymane bankami nadal będą poruszały się w przedziale w jakim znajdowały się w ostatnich miesiącach/kwartałach. Lepiej niż szerokie indeksy będą zachowywały się małe i średnie spółki z sektorów będących beneficjentami wzrostu gospodarczego (przetwórstwo przemysłowe, budownictwo, handel). Wśród elementów zewnętrznych czynnikami ryzyka dla akcji pozostają: i) wraz z coraz lepszymi danymi makro w USA ponowny wzrost oczekiwań co do terminu podwyżek stóp procentowych przez FED, co umacnia USD i negatywnie wpływa na postrzeganie rynków wschodzących, ii) nierozstrzygnięta kwestia restrukturyzacji greckiego długu (przekraczanie kolejnych ostatecznych terminów wskazuje, że ryzyko to pozostanie z rynkami jeszcze przez wiele miesięcy). Wybory prezydenckie a wybory parlamentarne Wynik jesiennych wyborów nie jest przesądzony, ale z dużym prawdopodobieństwem można zakładać, że władzę przejmie PiS. PO jest wyraźnie podzielona, ze zdewastowanym wizerunkiem po fatalnie prowadzonej kampanii prezydenckiej B. Komorowskiego, bez lidera zdolnego przedstawić wyborcom inną alternatywę. Na cukierki wyborcze w postaci stymulacji fiskalnej już za późno teraz będą one działały na korzyść przyszłego rządu. Z sukcesem na scenę polityczną wchodzą ugrupowania (Kukiz, Petru), które zagospodarowują rozczarowany/niezdecydowany elektorat - w znaczącej mierze odbierają głosy wyborcze PO. PSL i SLD pomimo obecnie słabych sondaży naszym zdaniem posiadają żelazny elektorat, który finalnie na jesieni pozwoli tym ugrupowaniom znaleźć się w parlamencie. Na dziś rysuje się więc obraz silnie podzielonego sejmu, w którym liderem staje się PiS i to on tworzy nowy rząd. PiS wygrał wybory na poziomie krajowym po raz pierwszy od ponad 8 lat i po raz pierwszy twarzą flagującą partię nie był J. Kaczyński. Nie oznacza to, że lider partii nie zachował pełni władzy i nadal nie kieruje strategicznymi posunięciami, jednak lekcja została odrobiona. Można oczekiwać, że formalnym liderem przyszłego rządu (jeśli sprawdzi się ten scenariusz) nie będzie sam Kaczyński, ale osoba o mniej skrajnym wizerunku. Jeżeli prezydent Duda jako wizytówka PiS - w najbliższych tygodniach będzie budował pozytywny wizerunek, również rynki finansowe z czasem mogą uwierzyć, że poza hasłami wyborczymi opcja PiS-owska nie jest tak skrajna jak dziś się tego obawiają. Nie spodziewamy się, żeby przejęcie władzy przez PIS negatywnie wpłynęło na koniunkturę w gospodarce w najbliższych dwóch latach. Nowa władza będzie beneficjentem zaciskania pasa przez rządy PO i rozpoczynających się właśnie dużych projektów infrastrukturalnych współfinansowanych ze środków z UE. W latach , kiedy rząd tworzył J. Kaczyński jednym z fundamentów polityki gospodarczej była stymulacja fiskalna gospodarki. Hasła wyborcze PiS wskazują, że będziemy mieli do czynienia z rządami rozdawnictwa pieniędzy (dodatkowo 500 na każde dziecko, kopalnie nie będą zamykane, podwyżki wynagrodzeń dla sfery budżetowej, 3x wzrost kwoty wolnej od podatku, wyższe renty i emerytury, wyższa płaca minimalne, darmowe przedszkola, kolejna reforma służby zdrowia, etc ). Obietnice wyborcze czy realne działania? Makroekonomiści będą negatywni w swoich komentarzach bo wskaźniki zadłużenia pogorszą się, ale prawdopodobnie będą również podnoszone prognozy wzrostu gospodarczego a na poziomie mikro spółki notowane na GPW zapewne będą poprawiać wyniki w tempie szybszym niż dziś oczekują inwestorzy. Warto również zwrócić uwagę, na historię. W 2005 roku PIS przejmując władzę szedł do wyborów z podobnymi hasłami jak głoszone obecnie. Tymczasem, w 2005 roku deficyt budżetowy zamknął się kwotą 28,5 mld PLN, rok później 25 mld a w roku 2007 było to -17 mld PLN. Był to oczywiście okres boomu gospodarczego w całej Europie, jednak trudno postawić tezę, że w tym zakresie ówczesny rząd zachowywał się bardziej nieracjonalnie niż poprzednie. Oprócz typowej papki wyborczej PiS idzie jednak do wyborów również z hasłami, których wprowadzenie na długo może zmienić postrzeganie Polski i GPW przez inwestorów zagranicznych. Są to przede wszystkim: przywrócenie poprzednich widełek wieku emerytalnego - zamiast 67/67 oraz uderzenie z sektor finansowy, jako głównego sprawcę niedoli Polaków (przewalutowanie kredytów frankowych, repolonizacja banków (tu może wystarczą ostatnie działania PZU), dodatkowe opodatkowanie banków (również hipermarketów), większa ingerencja w wysokość opłat za usługi bankowe, zlikwidowanie bankowego tytułu egzekucyjnego). Wariant najbardziej skrajny z pewnością nie jest jeszcze przez rynki wyceniony. Jaki będzie ostateczny wpływ polityki na wyceny sektora dziś nie sposób ocenić, słaby sentyment będzie jednak utrzymywał się jeszcze co najmniej do wyborów jesiennych. W takim otoczeniu polityczno-gospodarczym nadal pod presją będą akcje banków i innych spółek finansowych (PZU). Przy tym poziomie cenowym, można jednak oczekiwać, że skłonność Skarbu Państwa do sprzedaży akcji PZU i PKO BP jest znacząco mniejsza niż jeszcze kilka tygodni temu. Beneficjentami sytuacji powinny być spółki z sektora przetwórstwa przemysłowego (ACE, Feerum, Uniwheels, Relpol), budownictwa (Trakcja, Elektrobudowa, ZUE, Torpol, Elektrotim) oraz szeroko rozumianej konsumpcji (Eurocash, AmRest, Gino Rossi, Monnari), bezpośrednio związanych z dynamiką wzrostu gospodarczego. Scenariusz makro pozostaje nadal pozytywny 3,6% wzrost PKB w Polsce w 1Q, przy silnym spadku poziomu zapasów (-1,5% PKB), rosnącym eksporcie netto i rozkręcających się inwestycjach infrastrukturalnych dobrze rokują na kolejne kwartały. Pozytywnego obrazu na razie nie zmieniają nieco słabsze niż oczekiwano, kwietniowe dane dotyczące sprzedaży detalicznej oraz spowolnienie w przetwórstwie przemysłowym. Temu ostatniemu towarzyszą niższe odczyty PMI (spadek do 52,4 z 54 pkt. w poprzednim miesiącu). 4

5 Otoczenie zewnętrzne dla polskiej gospodarki pozostaje również pozytywne. Po słabym 1Q gospodarka amerykańska powinna nieco przyspieszyć w 2Q przy czym negatywny wpływ silnego USD na sytuację w przemyśle jest coraz wyraźniejszy. Efektem jest to, że tempo ożywienia będzie relatywnie słabe a to nie pozostanie bez wpływu na działania FED. Każde lepsze dane makro a te ostatnio znów zaczęły się pojawiać będzie przyspieszało termin oczekiwanych podwyżek stóp procentowych. Na obecną chwilę wszystko wskazuje jednak, że tempo podwyżek będzie wolniejsze niż oczekiwały tego rynki finansowe jeszcze kilka miesięcy temu. Nie zmienia to faktu, że najprawdopodobniej wkroczyliśmy w fazę ostatecznego odliczania przed decyzją FEDu, co nieuchronnie umacnia USD i negatywnie wpływa na postrzeganie rynków wschodzących i ceny surowców. W strefie Euro, zgodnie z prognozami trwa również ożywienie gospodarcze stymulowane m.in. słabym Euro. W Hiszpanii PMI w przemyśle osiągnął najwyższy poziom od 97 miesięcy, we Włoszech od 49 miesięcy. Pomimo, że we Francji nadal PMI znajduje się poniżej granicy 50 punktów (49,4), to jednak jest to najwyższy poziom od 12 miesięcy. Dane pomimo, że coraz lepsze, nadal nie oznaczają że Strefa znajdzie się na ścieżce szybkiego wzrostu ECB utrzyma dotychczasowa politykę jeszcze przez co najmniej pół roku. Michał Marczak tel michal.marczak@mdm.pl 5

6 Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Spółek, dla których dokonano zmiany zaleceń inwestycyjnych w Przeglądzie Miesięcznym: Echo rekomendacja Kupuj Akumuluj data wydania kurs z dnia rekomendacji 6,25 7,17 WIG w dniu rekomendacji 53213, ,40 6

7 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Energa, Erbud, Es- System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Groclin, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Vistal, Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Indata Software, Polwax. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Niniejszy Przegląd Miesięczny zawiera tylko i wyłącznie informacje uprzednio już opublikowane przez Dom Maklerski mbanku S.A. i stanowi jedynie ich zbiorcze i niezmienione udostępnienie. Informacje, w tym rekomendacje, o których mowa w Przeglądzie Miesięcznym zostały zamieszczone w oddzielnych raportach, których daty wydania znajdują się na stronie 8 Przeglądu Miesięcznego. Zestawienie zmian rekomendacji, dokonanych w Przeglądzie Miesięcznym, znajduje się na stronie 9 niniejszego opracowania. W związku z powyższym - w ocenie Domu Maklerskiego mbanku S.A. - Przegląd Miesięczny nie jest rekomendacją w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 7

8 Michał Marczak członek zarządu tel strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel banki Jakub Szkopek tel przemysł Paweł Szpigiel tel media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel Maklerzy: Krzysztof Bodek tel Michał Jakubowski tel Tomasz Jakubiec tel Szymon Kubka, CFA, PRM tel Anna Łagowska tel Paweł Majewski tel Adam Mizera tel Adam Prokop tel Michał Rożmiej tel Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel Zagraniczna sprzedaż instytucjonalna: Łukasz Wójtowicz, CAIA wicedyrektor ds. rynków zagranicznych tel Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska Warszawa 8