Atende Perła wśród uwrażliwionych na public IT

Transkrypt

1 czwartek, 13 października 16 komentarz specjalny Atende Perła wśród uwrażliwionych na public IT ATD PW; ATDP.WA Informatyka, Polska Opracowanie: Paweł Szpigiel Atende to polski integrator IT, który podobnie jak część przedstawicieli sektora odczuwa wpływ opóźnień w rozpisywaniu przetargów z nowej perspektywy finansowej UE 1- i w związku z tym raportuje istotny spadek obrotów w segmencie publicznym (-9% R/R w Q 16). Jednak z drugiej strony spółka wykazuje dobre wyniki finansowe (zysk EBITDA w 1H 16 wyniósł 6,1 mln PLN vs.,7 mln PLN rok wcześniej), ze względu na dynamiczny wzrost przychodów z sektora telekomunikacja i media. To efekt rozbudowy infrastruktury transmisji danych, w zakresie nowej technologii LTE, dla polskich operatorów oraz dużego popytu na usługi content delivery network. Dodatkowo Atende (1) ma dobrą sytuację bilansową (spodziewamy się 9 mln PLN gotówki netto na koniec 16 r.), () oferuje atrakcyjny DivYield na poziomie 5,1% przy wzroście dywidendy w ciągu ostatnich lat, a (3) zyski ze sprzedaży usług abonamentowych rosną i pokrywają już ponad 55% kosztów stałych. Atende notowane na EV/EBITDA 16 = 5,x jest naszym zdaniem ciekawą propozycja dla inwestorów poszukujących spółek, które istotnie poprawią wyniki na zbliżającej się w 17 r. fali kontraktacji od administracji publicznej. Obroty z segmentu publicznego zakładamy w 16 r. tylko na 9 mln PLN, a sądzimy że po starcie pierwszych zamówień mogą one wzrosnąć dwukrotnie. Profil działalności Atende to integrator IT, działający tylko na rynku polskim. Spółka w 13 r. zmieniła nazwę z ATM Systemy Informatyczne, powstała z podziału grupy kapitałowej ATM na dwie nowe grupy w 1 r. Początki dzisiejszego Atende sięgają więc 1991 r., kiedy powstał ATM. Atende zatrudnia dzisiaj ponad osób, generuje ponad mln PLN obrotów rocznie. W grupie kapitałowej Atende posiada 7 spółek zależnych. Prognozy wyników Atende na 16 W ofercie spółki matki występuje głównie integracja systemów teleinformatycznych i infrastruktury teletechnicznej. Spółka realizuje m.in. sieci transmisji danych dla operatorów wraz z systemami monitorowania tych sieci, systemy bezpieczeństwa teleinformatycznego, systemy serwerów i pamięci masowych oraz dedykowane rozwiązania, jak systemy telefonii IP, wideokonferencyjne, chmury obliczeniowe oraz autorskie rozwiązania do zarządzania dostępem użytkowników do usług i naliczania opłat za ich świadczenie. Z kolei poprzez spółki zależne Atende realizuje działania w innych atrakcyjnych niszach rynku IT: Atende Software specjalizuje się w innowacyjnym oprogramowaniu dla przedsięwzięć multimedialnych, inteligentnych sieci energetycznych (ang. Smart Grid) i cyberbezpieczeństwa, Sputnik Software tworzy oprogramowanie oraz świadczy usługi dla sektora publicznego, głównie administracji samorządowej, Atende Medica oferuje rozwiązania informatyczne dla instytucji sektora medycznego, w szczególności szpitali, przychodni oraz gabinetów lekarskich, Phoenix Systems oferuje autorski system operacyjny czasu rzeczywistego wykorzystywany w systemach wbudowanych oraz protokół komunikacji w sieciach energetycznych zgodny z protokołem PRIME, (mln PLN) P zmiana Q'15 Q'16 zmiana Przychody 7,3 73, 197,6-8% 51, 53,8 5% Zysk brutto ze sprzedaży 55, 6, 65,6 % 1,8 17,7 38% marża 7% 3% 33% - 5% 33% - Pozostałe przychody operacyjne 5,, 3,7 1,7 1,5 Koszty ogólnego zarządu 3,9 5,6 5, 13,3 13,1 Pozostałe koszty operacyjne 3,1 3,,,6,7 EBIT 13,7 1,6 13,1-11%,6 5,3 - EBITDA 19,8,9 19, -8%,3 6,9 5% Zysk brutto 11,7 13, 1, -9%, 5, - Zysk netto 8,3 1,3 9,6-7% -, 3,7 - Dług netto -9,3-5, -8,9 EV 13,3 87,7 13,8 P/E 15, 13, 1,3 EV/EBITDA 6,, 5, Kurs (PLN) 3,65 Liczba akcji (mln) 36,3 Kapitalizacja rynkowa 13,7 Źródło: Atende, prognozy Domu Maklerskiego mbanku Struktura grupy kapitałowej Atende

2 OmniChip zajmuje się projektowaniem układów elektronicznych, TrustIT świadczy nowoczesne usługi outsourcingowe zdalnego utrzymania systemów IT, Energy Data Lab zajmuje się analizą danych w technologii Big Data w oparciu o autorskie narzędzia. Wyniki finansowe W Q 16 Atende wygenerowało 55,9 mln PLN (+11% R/R) przychodów ze sprzedaży, co jest dość dobrym osiągnięciem po 1Q 16, kiedy spółka zaraportowała 8% spadek obrotu. W Q 16 Atende nadrobiło znaczny spadek kontraktacji z sektora publicznego oraz dość niskie obroty z sektora finansowego i sektora przemysł, handel i usługi, gdzie zamawiający wstrzymują swoje wydatki na IT. Było to możliwe dzięki przychodom od operatorów telefonii komórkowej, głównie w zakresie rozbudowy infrastruktury transmisji danych, w tym w zakresie nowej technologii LTE oraz rozliczeń i bilingu usług IP. W Q 16 Atende wykonywało również prace w zakresie infrastruktury technicznej dla klienta z rynku usług centrów danych oraz rozbudowało sieci operatorskie dla operatorów telekomunikacyjnych. Poza spółką Atende sprzedaż do klientów sektora realizuje Atende Software, świadcząc usługi dystrybucji treści multimedialnych (Atende oferuje rozwiązanie redcdn, dystrybutora treści w Polsce). Przychody Atende według segmentów 1 1 Atende w Q 16, podobnie jak kwartał wcześniej pokazało istotny wzrost marzy brutto ze sprzedaży, czego główną przyczyną była zmiana mixu produktowego w stronę klientów z sektora telekomunikacja i media; de facto w Q 16 sektor ten wygenerował ponad 6% obrotów vs. 3% w Q 15. Zysk brutto na sprzedaży i jego rentowność Q'15 Q'15 3Q'15 Q'15 1Q'16 Q'16 Publiczny Finanse Przemysł, handel, usługi Telekomunikacja i media 33% 35% 1,8 1% 16,7,7 33% 8, 9% 15, %,7 1Q'15 Q'15 3Q'15 Q'15 1Q'16 Q'16 6% 5% % 3% % 1% % Przy zachowaniu kosztów stałych na nominalnie stałym poziomie (18,1 mln PLN vs. 17,1 mln PLN) grupa Atende wygenerowała 5, mln PLN zysku operacyjnego vs.,6 mln PLN w Q 15. Zysk netto wyniósł 3,7 mln PLN vs. -,1 mln PLN straty rok wcześniej. Po półroczu zysk EBITDA był na poziomie 6,1 mln PLN, tj. był 16% wyższy R/R. Zwracamy uwagę, że Atende ma na celu wzrost usług abonamentowych w obrotach. Są to głównie przychody ze sprzedaży usług w modelu cloud computing oraz usługi outsourcingowe i serwisowe. Charakterystyczne dla usług abonamentowych jest cykliczne fakturowanie (najczęściej co miesiąc), a umowy na ich świadczenie zwykle są wieloletnie lub przewidują długie terminy wypowiedzenia. W Q 16 marża ze sprzedaży usług abonamentowych wzrosła o 59% R/R i wyniosła 1, mln PLN, pokrywając tym samym w 55% koszty stałe całej Grupy. Wzrosty R/R w zakresie usług abonamentowych wynikała głównie z dystrybucji materiałów multimedialnych przez Atende Software, realizacji umów serwisowych przez Atende oraz ze sprzedaży usług dla jednostek samorządowych przez Sputnik Software. Zysk z usług o charakterze abonamentowym w Atende % 38% 39% 39% 6,6 6, 6, 6,8 7% Perspektywa wyników Naszym zdaniem Atende wygeneruje w całym 16 r. wyniki na nieco niższym poziomie R/R, co należy interpretować jako sukces patrząc na trudne otoczenie rynkowe (zamrożone środki na wydatki IT z administracji publicznej + słabszy klimat inwestycyjny w zakresie IT wśród dużych przedsiębiorstw). W H 15 dużą składową obrotów były zamówienia od administracji publicznej (realizacja projektów dla Resortu Obrony Narodowej na budowę oraz wdrożenie centrów danych, ośrodków przetwarzania i archiwizacji danych, dostaw sprzętu sieciowego wraz z usługami, a także szeregu mniejszych projektów dla służb mundurowych). Sądzimy, że Atende nadrobi brak zamówień z sektora publicznego, dobrymi wynikami z projektów dla sektora telekomunikacyjno-mediowego: liczymy na dalsze, duże obroty z systemów IT do obsługi transmisji danych dla polskich operatorów, oczekujemy wzrostu ruchu obsługiwanego przez platformę redcdn, widoczny powinien być pozytywny wpływ komercyjnego uruchomienia serwisu Play Now. Zakładając nieco większy poziom kosztów stałych kwartalnie (18,7 mln PLN vs. 18,1 mln PLN w 1Q i Q 16), zysk EBITDA może wynieść 19, mln PLN, a zysk netto 9,6 mln PLN. 8,5 1Q'15 Q'15 3Q'15 Q'15 1Q'16 Zysk ze sprzedaży usług abonamentowych 55% 1, Q'16 Pokrycie kosztów stałych przez zysk na sprz. usług abon. 6% 5% % 3% % 1% Przychody - koszty zmienne marża

3 Dobra sytuacja bilansowa i potencjał do generowania gotówki Na koniec Q 16 Atende posiadało zadłużenie netto na poziomie 5, mln PLN, tj.,x EBITDA, przy czym na poziom gotówki w trakcie 1H 16 negatywnie wpłynęły zmiany na kapitale obrotowym, częściowo wynikające z kontraktu dla MON z Q 15. Podkreślamy, że dobra sytuacja bilansowa jest ważna dla spółek z ekspozycją na administrację publiczną, liczących na kontrakty z dofinansowaniem unijnym, o tyle, że spółki te będą musiały poradzić sobie z odpływem gotówki w początkowej fazie realizacji kontraktów. Dla małych podmiotów, obsługujących duże kontakty, zbyt duże zadłużenie może być istotną przeszkodą w starcie po nowe kontrakty. Dodatkowo, zwracamy uwagę, że Atende wypłaca dywidendę, a jej poziom rośnie od kilku lat. Oficjalna polityka dywidendowa zakłada wypłacanie pomiędzy 3% a 5% zysku netto Grupy Atende z roku poprzedniego, uwzględniając sytuację ekonomiczną spółki. Jednak wskaźnik wypłaty z zysku netto był na poziomie 6%. Naszym zdaniem na rekomendację Zarządu wpływa głównie pozycja bilansowa oraz zamiary głównych akcjonariuszy. Przyjmując założenie o stabilnej dywidendzie R/R, tj.,18 PLN na akcję, Atende zaoferuje 5,1% DivYield. Dywidenda w Atende 1 5,1% 5,1% 1,%,% 8 6,5 6,5 6 5, 5,,3%,%,5, P Wysokosć dywidendy DivYield 6% 5% % 3% % 1% % 3

4 Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV dług netto + wartość rynkowa (EV wartość ekonomiczna) EBIT zysk operacyjny EBITDA zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE wartość księgowa WNDB wynik na działalności bankowej P/CE cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E (Cena/Zysk) cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE (Return on Equity zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV (Cena/Wartość księgowa) cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA EBITDA / przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15% TRZYMAJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5% REDUKUJ oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5% SPRZEDAJ oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15% Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. mbank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej Biura Maklerskiego posługującego się nazwą Dom Maklerski mbanku. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że mbank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. mbank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. mbank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku. Nadzór nad działalnością mbank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. mbank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. mbank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Stelmet, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 1 miesięcy mbank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM, Stelmet. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mbank S.A. mbank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mbanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. Zdyskontowanych dywidend (DDM) polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu. Zysków ekonomicznych polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy.

5 Dom Maklerski mbanku Senatorska 18-8 Warszawa Departament Analiz Kamil Kliszcz tel paliwa, chemia, energetyka Jakub Szkopek tel jakub.szkopek@mbank.pl przemysł, chemia Piotr Bogusz tel piotr.bogusz@mbank.pl handel Michał Marczak tel michal.marczak@mbank.pl strategia, surowce, metale Paweł Szpigiel tel pawel.szpigiel@mbank.pl media, IT, telekomunikacja Michał Konarski tel michal.konarski@mbank.pl banki, finanse Piotr Zybała tel piotr.zybala@mbank.pl budownictwo, deweloperzy Departament Sprzedaży Instytucjonalnej Maklerzy Piotr Gawron tel piotr.gawron@mbank.pl Tomasz Jakubiec tel tomasz.jakubiec@mbank.pl Szymon Kubka, CFA, PRM tel szymon.kubka@mbank.pl Wojciech Wysocki tel wojciech.wysocki@mbank.pl Sprzedaż rynki zagraniczne Marzena Łempicka-Wilim wice tel marzena.lempicka@mbank.pl Krzysztof Bodek tel krzysztof.bodek@mbank.pl Anna Łagowska tel anna.lagowska@mbank.pl Jędrzej Łukomski tel jedrzej.lukomski@mbank.pl Mariusz Adamski tel mariusz.adamski@mbank.pl Mateusz Choromański, CFA tel mateusz.choromanski@mbank.pl Adam Prokop tel adam.prokop@mbank.pl Tomasz Galanciak tel tomasz.galanciak@mbank.pl Biuro Aktywnej Sprzedaży Kamil Szymański tel kamil.szymanski@mbank.pl Jarosław Banasiak wice tel jaroslaw.banasiak@mbank.pl 5