Biuletyn Pośród byków i niedźwiedzi

Transkrypt

1 2013 r. 27 marca 2018 r. Biuletyn Pośród byków i niedźwiedzi PUNKT WIDZENIA ZARZĄDZAJĄCYCH PORTFELAMI Z FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS W TYM NUMERZE: Artykuły w tym numerze są aktualne na dzień 27 marca 2018 r. W marcu Fed nadal zaostrza politykę pieniężną: Podczas swojego marcowego posiedzenia poświęconego polityce pieniężnej, Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych (Fed) utrzymała dotychczasowy kurs na zaostrzanie polityki, podnosząc referencyjną stopę procentową po raz szósty od grudnia 2015 r. Chris Molumphy, CIO w zespole Franklin Templeton Fixed Income Group, przedstawia swój punkt widzenia na implikacje rynkowe tej sytuacji oraz tłumaczy dlaczego inwestorzy powinni, według niego, skoncentrować się przede wszystkim na (solidnych) fundamentach amerykańskiej gospodarki, a nie na liczbie podwyżek stóp, jakich możemy się spodziewać w tym roku. Wzrost i wartość: uzupełniające się style inwestycyjne: Wzrost i wartość często postrzegane są jako czynniki definiujące dwa konkurujące ze sobą style inwestycyjne, które osiągają na zmianę lepsze i gorsze wyniki w różnych okresach i na różnych etapach cyklu rynkowego. Pomimo różnic pomiędzy tymi podejściami, Stephen Dover, szef zespołu ds. akcji we Franklin Templeton Investments, oraz Norm Boersma, CIO w zespole Templeton Global Equity Group, uważają, że nie zawsze trzeba dokonywać jednoznacznego wyboru pomiędzy wzrostem i wartością. Autorzy przyglądają się różnicom pomiędzy stylami inwestycyjnymi skoncentrowanymi na wzroście i wartości, tłumaczą jak te strategie mogą się wzajemnie uzupełniać oraz omawiają ostatnie wahania rynkowe i przesłanki pozwalające przypuszczać, że wkrótce to wartość może się ponownie wysunąć na pierwszy plan. Jak spółki infrastrukturalne mogą przebudować świat: Wilson Magee, dyrektor ds. papierów wartościowych światowego sektora nieruchomości i infrastruktury we Franklin Real Asset Advisors, przedstawia swój punkt widzenia na planowane projekty infrastrukturalne na rynkach wschodzących. Autor przedstawia także argumenty przemawiające za inwestowaniem w giełdowe spółki infrastrukturalne dysponujące kapitałem i wiedzą, które są niezbędne, by rozwiązać problem Stanów Zjednoczonych związany ze starzejącą się infrastrukturą. W marcu Fed nadal zaostrza politykę pieniężną Christopher Molumphy, CFA CIO Franklin Templeton Fixed Income Group Powell u steru oznacza kontynuację obranego kursu Zgodnie z rynkowymi oczekiwaniami, podczas swojego marcowego posiedzenia poświęconego polityce pieniężnej Fed podniósł referencyjną stopę funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do przedziału 1,50%-1,75%. Było to pierwsze posiedzenie Jerome a Powella na stanowisku szefa banku centralnego, zatem wielu obserwatorów z niecierpliwością czekało na ewentualne sygnały zmiany stylu komunikacji. Wprawdzie jego uwagi były bardziej zwięzłe w porównaniu z komentarzami jego poprzedniczki Janet Yellen, ale nie zauważyliśmy radykalnego odejścia od dotychczasowego stylu komunikacji czy nastawienia Fedu. Jednym z wniosków z tego posiedzenia jest, według mnie, ciągłość, co najwyraźniej zostało dobrze przyjęte przez rynki. Obserwatorzy rynków będą rozkładać wszelkie niuanse wypowiedzi Powella i prognozy gospodarcze Fedu na czynniki pierwsze, by ustalić co może się wydarzyć w najbliższej przyszłości, ale Fed najwyraźniej będzie kontynuował wyważone i oparte na danych podejście do podejmowania decyzji dotyczących polityki pieniężnej. Oficjalne stanowisko Fedu rzadko ulega znaczącym zmianom podczas poszczególnych posiedzeń, ale warto, według mnie, zauważyć, że bank centralny odnotował poprawę perspektyw gospodarczych w ostatnich miesiącach. Prognozy ekonomiczne odzwierciedlają solidne fundamenty Fed co kwartał aktualizuje swoje prognozy ekonomiczne, które tym razem zostały skorygowane z uwzględnieniem poprawy fundamentów amerykańskiej gospodarki. Fed podniósł swoją prognozę wzrostu gospodarczego w Stanach Zjednoczonych na 2018 r. z 2,5% do 2,7%. Zakładana przez Fed prognoza inflacji (oparta na danych o wydatkach na konsumpcję osobistą) na 2018 r. została utrzymana na dotychczasowym poziomie 1,9%, ale ma powoli rosnąć do 2,0% w 2019 r. Prognoza stopy bezrobocia na 2018 r. została z kolei lekko obniżona z 3,9% do 3,8%. Fed podtrzymał swoją prognozę zakładającą trzy podwyżki stóp procentowych w 2018 r., po których stopa funduszy federalnych ma sięgnąć 2,1%, ale później ma pójść w górę do 2,9% do końca 2019 r., podczas gdy poprzednie prognozy przewidywały w tym czasie wzrost do 2,7%.

2 W marcu Fed nadal zaostrza politykę pieniężną ciąg dalszy Ostatnio dużo mówi się o tym, czy Fed zdecyduje się w tym roku na trzy czy też na cztery podwyżki stóp. Zaktualizowany wykres punktowy Fedu wyznaczający kierunek polityki pieniężnej nadal sygnalizuje trzy podwyżki, włącznie z ostatnią. Choć prognozy na 2019 r. i 2020 r. zapowiadają nieco mniej agresywne zaostrzanie polityki w porównaniu z prognozami przedstawionymi w grudniu, tempo zaostrzania wciąż jest umiarkowane. W mojej ocenie nie ma większego znaczenia czy bank centralny zdecyduje się w tym roku na trzy czy cztery podwyżki stóp. Autorzy polityki pieniężnej z Fedu wielokrotnie zapewniali, że podejmują decyzje kierując się najświeższymi danymi, zatem te prognozy to tylko pewne wskazówki przyszłego kierunku. Większe znaczenie mają fundamenty gospodarki, które w przypadku Stanów Zjednoczonych wydają się całkiem solidne. Perspektywy rysujące się przed wzrostem gospodarczym w 2018 r. i 2019 r. nadal wyglądają bardzo korzystnie, w świetle reformy podatkowej i bieżącej stymulacji budżetowej. Warunki na rynku pracy wciąż są solidne jak zauważył szef Fedu, na przestrzeni ostatnich trzech miesięcy powstawało średnio 240 tys. nowych miejsc pracy każdego miesiąca. Nastroje wśród konsumentów także są bardzo dobre. Amerykańskie przedsiębiorstwa powinny skorzystać na reformie podatkowej. Korzystnie wyglądają również warunki w obszarze globalnego wzrostu gospodarczego. Ryzyko wzrostu inflacji W tych sprzyjających warunkach ekonomicznych pojawia się ryzyko, że inflacja może zacząć rosnąć szybciej niż przewiduje Fed. Na początku bieżącego roku rynek akcji doświadczył wzmożonej zmienności pod wpływem obaw przed zbyt mocnym i zbyt szybkim wzrostem inflacji (oraz stóp procentowych). Choć spodziewamy się dalszego wzrostu stóp procentowych i inflacji, uważamy, że w obydwu przypadkach powinien to być wzrost stopniowy, który nie powinien wykoleić rynków. Fed nie dostrzega żadnych sygnałów przyspieszenia inflacji, co byłoby dobrą wiadomością dla inwestorów, zważywszy na prognozy solidnych warunków ekonomicznych. Sporo mówiło się ostatnio o długoterminowej stopie Fedu wynoszącej obecnie 2,9% (po podwyżce z 2,8%). To nadal niski poziom na tle danych historycznych, który nie powinien budzić większego niepokoju wśród inwestorów. Prognozy Fedu a oczekiwania rynkowe 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% Grudzień Dec r. Grudzień Dec r. Grudzień Dec r. Prognozy FOMC Members' członków (21/3/18) komitetu Projections FOMC FOMC Mediana Median prognoz FOMC Market Rynek (Fed (kontrakty Funds Futures) terminowe na stopy na dzień 21 marca 2018 r. funduszy federalnych) Źródła: Rezerwa Federalna, Bloomberg, dane na dzień 21 marca 2018 r. OIS (swap indeksowy overnight) / uśrednione prognozy rynkowe. Oszacowany przez uczestników właściwy poziom docelowej stopy funduszy federalnych (zaokrąglony do 1/8 punktu procentowego) na koniec wskazanego roku kalendarzowego. FOMC = Federalny Komitet ds. Operacji Otwartego Rynku. Każde zacieniowane koło wskazuje wartość (zaokrągloną do 1/8 punktu procentowego) środka właściwego przedziału docelowej stopy funduszy federalnych oszacowanego przez uczestnika. Realizacja jakichkolwiek prognoz lub szacunków nie jest w żaden sposób gwarantowana. Przedstawione informacje mają charakter wyłącznie ilustracyjny. 2

3 Wzrost i wartość: uzupełniające się style inwestycyjne Stephen Dover, CFA Szef zespołu ds. akcji Franklin Templeton Investments Norm Boersma, CFA CIO Templeton Global Equity Group Inwestowanie skoncentrowane na wzroście od pewnego czasu przynosi lepsze rezultaty w porównaniu z inwestowaniem w instrumenty selekcjonowane według kryterium wartości, a ta przewaga wynika z kilku różnych przyczyn. Jedną z najważniejszych spośród nich jest zdyskontowana wartość pieniądza. Z punktu widzenia ekonomii, im niższa jest stopa procentowa, tym większa jest wartość przyszłych zysków. Od czasu globalnego kryzysu finansowego w latach , polityka pieniężna w wielu gospodarkach na całym świecie sztucznie zaniżała stopy procentowe. Ogólnie rzecz biorąc, w czasach sztucznie zaniżonych stóp procentowych, spółki wzrostowe, w przypadku których prognozowane zyski przewyższają zyski bieżące, zwykle są bardziej atrakcyjne dla inwestorów niż spółki wyróżniające się ukrytą wartością. Choć uważamy, że zarówno wzrost, jak i wartość mają swoje miejsce w portfelu inwestycyjnym i mogą się dobrze uzupełniać, mamy powody, by przypuszczać, że teraz wartość może rozbłysnąć pełnym blaskiem. Inwestowanie skoncentrowane na wzroście polega na wyszukiwaniu spółek, które rosną ponadprzeciętnie szybko. Takie przedsiębiorstwa często notują coraz szybszy wzrost przychodów, zysków i przepływów pieniężnych, ale zwykle także mają względnie wysokie wskaźniki ceny do zysku. Często również wypłacają niskie dywidendy lub nie wypłacają ich wcale, ponieważ zyski są w całości przeznaczane na rozwój działalności. Inwestowanie skoncentrowane na wartości polega na poszukiwaniu spółek, w przypadku których ceny akcji nie odzwierciedlają ich rzeczywistej lub fundamentalnej wartości. Są to często dojrzałe przedsiębiorstwa, których akcje poszły w dół pod wpływem chwilowego spadku zysków lub wydarzenia ekonomicznego lub politycznego, które odbiło się na ich branży. Spółki te często charakteryzują się niskimi wskaźnikami ceny do zysku lub ceny do wartości księgowej, a czasem także oferują ponadprzeciętnie wysokie dochody z dywidendy. Ostatnia zmienność rynkowa Ostatnia fala wzmożonej zmienności na rynku akcji na początku lutego bieżącego roku ponownie ożywiła dyskusję na temat wzrostu i wartości. Zmienność na rynkach jest normalnym zjawiskiem, a my postrzegamy ją jako źródło możliwości. Inwestorzy koncentrujący się na wartości poszukują niedoszacowanych akcji, a takich dysproporcji nie ma zbyt wiele w warunkach niskiej zmienności. Gdy jednak inwestorzy wycofują z rynku swoje pieniądze, zwykle robią to w sposób dość bezkrytyczny. Bezkrytyczne wyprzedaże często prowadzą do wypaczonej wyceny akcji w stosunku do ich fundamentów. Inwestorzy koncentrujący się na wartości poszukują okazji do wykorzystania takich cenowych dysproporcji. Uważamy, że ostatni wzrost zmienności rynkowej odzwierciedla powrót do bardziej normalnych warunków rynkowych. W ubiegłym roku obserwowaliśmy bardzo stabilne wzrosty na rynkach akcji na całym świecie, co było dość nietypowe. Dziś ludzie stają się nieco bardziej nerwowi. W najbliższej przyszłości spodziewamy się pewnych korekt, które uważamy za naturalną kolej rzeczy i źródło okazji do odblokowania wartości. Czy inwestowanie skoncentrowane na wartości może teraz wysunąć się na pierwszy plan? W przeszłości, inwestowanie skoncentrowane na wartości generowało w dłuższej perspektywie lepsze wyniki niż inwestowanie w akcje wzrostowe, natomiast w okresach silnych wstrząsów rynkowych, wzrost radzi sobie lepiej niż wartość. Przyglądając się zaburzeniom równowagi rynkowej, bardzo trudno jest wytypować ewentualnych zwycięzców. Łatwiejszym zadaniem może okazać się wytypowanie przegranych. Zarządzający skoncentrowani na wartości zwykle czekają na powrót do poziomów średnich, próbując zidentyfikować aktywa, które w danym momencie mogą być niedoszacowane, ale których wartość ma szansę powrócić do normalnego poziomu. Tacy zarządzający często są postrzegani jako kontrariańscy, ponieważ zwykle patrzą na to co inni kupują lub sprzedają i postępują dokładnie odwrotnie. Na przestrzeni ostatnich 10 lat byliśmy świadkami jednego z najdłuższych okresów przewagi wzrostu o ile nie najdłuższego takiego okresu w historii. Co więcej, wzrost skoncentrowany był zaledwie na kilku pozycjach, a konkretnie na sektorze technologii. Spółki technologiczne są tradycyjnie postrzegane jako wzrostowe, podczas gdy przedsiębiorstwa finansowe i spółki surowcowe są uważane za spółki oferujące przede wszystkim wartość. Zmiany potrafią zachodzić bardzo szybko Styl inwestowania oparty na wartości miewa bardzo długie okresy słabszych wyników, by później błyskawicznie odrabiać straty. Z naszego doświadczenia wynika, że im większe rozproszenie pomiędzy wzrostem i wartością, tym większe prawdopodobieństwo względnie szybkich zmian. Z punktu widzenia inwestorów koncentrujących się na wartości, uważamy, że w każdym sektorze można w różnych okresach znaleźć możliwości inwestycyjne. 3

4 Wzrost i wartość: uzupełniające się style inwestycyjne ciąg dalszy Inwestorzy interesujący się wartością nie są przeciwnikami dynamicznie rosnących spółek, ale nie lubią przepłacania za akcje i dzikiego entuzjazmu, jaki czasem zalewa rynki. Wpływ wzrostów stóp procentowych Jest kilka czynników, które mogą, według nas, zwiastować koniec dominacji wzrostu w świecie inwestycyjnym i doprowadzić do poprawy wyników stylu opartego na wartości. Kluczową rolę prawdopodobnie odegrają stopy procentowe. Można powiedzieć z dużą dozą pewności, że sztucznie zaniżone stopy procentowe nie będą utrzymywane w nieskończoność. Już teraz dostrzegamy sygnały zapowiadające wzrost stóp procentowych i inflacji, przede wszystkim w Stanach Zjednoczonych, ale także w innych częściach świata. Rosnące stopy procentowe to tradycyjny symptom wzrostu gospodarczego, a niektóre sektory powszechnie kojarzone z wartością, na czele z sektorem finansowym, są zwykle bardzo podatne na zmiany stóp procentowych. Wzrosty stóp mogą zatem mieć korzystny wpływ na akcje spółek z takich sektorów. Wiele spółek oferujących pokłady wartości można także znaleźć w cyklicznych branżach. Wzrost gospodarczy tworzy sprzyjające warunki dla dobrych wyników tych sektorów. Akcje spółek z sektora ochrony zdrowia od pewnego czasu są pod presją w związku z obawami wokół cen w Stanach Zjednoczonych całkiem sporo przedsiębiorstw notuje przynajmniej krótkoterminowe problemy. Efektem tej sytuacji są całkiem liczne możliwości dla poszukiwaczy ukrytej wartości, w szczególności wśród przedsiębiorstw farmaceutycznych produkujących specjalistyczne i droższe leki oraz spółek biotechnologicznych. W sektorze energetycznym ceny ropy były dotychczas niskie, ale zaczynają rosnąć. Uważamy, że w energetyce wciąż można znaleźć pewne pokłady wartości, szczególnie wśród zintegrowanych koncernów energetycznych. Z drugiej strony dostrzegamy wysokie wyceny w niektórych sektorach, na czele z (dotychczas bardzo prężnym) sektorem technologicznym i sektorem materiałów. Jeżeli chodzi o perspektywę geograficzną, akcje spółek europejskich pozostawały w tyle za papierami przedsiębiorstw ze Stanów Zjednoczonych. Nasze analizy spreadów zysków pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Europą sugerują, że zyski w Europie mają całkiem sporą przestrzeń do wzrostu. Aktualne warunki ekonomiczne zapowiadają, według nas, lepsze wyniki inwestycji skoncentrowanych na wartości w przyszłości, choć jednocześnie przypominamy, że zarówno wzrost, jak i wartość mają swoje miejsce w portfelu inwestycyjnym. Jak spółki infrastrukturalne mogą przebudować świat Wilson Magee Dyrektor zespołu Franklina ds. papierów wartościowych związanych ze światowymi rynkami nieruchomości i infrastruktury Franklin Real Asset Advisors Potrzeby związane z rozwojem infrastruktury to prawdziwie globalne zjawisko. Wiele krajów zaliczanych do rynków wschodzących musi budować nową infrastrukturę, by zaspokajać potrzeby rosnących populacji, gospodarek i miast. Z kolei liczne kraje rozwinięte, włącznie ze Stanami Zjednoczonymi, muszą naprawiać, modernizować lub całkowicie wymieniać starzejącą się infrastrukturę. Rynki wschodzące mają coraz większy udział w globalnym popycie na surowce i przewidujemy, że ten trend utrzyma się także w przyszłości. Ambitne plany związane z infrastrukturą mają także dwie największe gospodarki rozwijające się, czyli Chiny i Indie. Politykę infrastrukturalną wdrażaną już przez chińskie władze uważamy za bardzo korzystną. Realizowana przez chińskiego premiera Xi Jinpinga inicjatywa pod nazwą Jeden pas, jedna droga może zaowocować stworzeniem i rozbudową infrastruktury transportowej przypominającej stary Jedwabny Szlak. Z kolei indyjskie Ministerstwo Transportu Drogowego i Autostrad planuje oddać do użytku 20 tys. kilometrów nowych dróg szybkiego ruchu w ciągu najbliższych kilku lat. 1 Powiększyłoby to sieć krajowych autostrad o drogi o długości czterokrotnie większej niż odległość pomiędzy Nowym Jorkiem a San Francisco. Gdy realizacja projektu dobiegnie końca, Indie będą miały sieć dróg szybkiego ruchu o łącznej długości ok. 50 tys. kilometrów. 2 W Meksyku naszą ekscytację budzą perspektywy długofalowego wzrostu krajowego systemu portów lotniczych. Według naszych analiz danych rządowych, średnia roczna liczba podróży samolotem na obywatela w Meksyku wynosi 0,4, w porównaniu z ok. 2,4 w Stanach Zjednoczonych. 3 Obrazuje to potężny potencjał wzrostowy związany z coraz większym ruchem pasażerskim w meksykańskich liniach lotniczych i na tamtejszych lotniskach. 4

5 Jak spółki infrastrukturalne mogą przebudować świat ciąg dalszy Rola sektora prywatnego w rozwoju infrastruktury w Stanach Zjednoczonych Pomysł modernizacji starzejącej się infrastruktury, która jest obecnie w dramatycznym stanie, najwyraźniej cieszy się poparciem obydwu partii politycznych i był jednym z najważniejszych tematów kampanii poprzedzającej wybory prezydenckie w 2016 r. W tym samym roku amerykańskie stowarzyszenie inżynierów American Society of Civil Engineers (ASCE) przyznało amerykańskiej infrastrukturze ogólną ocenę D+. W lutym tego roku prezydent Stanów Zjednoczonych Donald Trump przedstawił warty 1,5 bln USD plan modernizacji amerykańskich dróg, mostów, lotnisk i infrastruktury służącej do uzdatniania wody. Plan przewiduje wydatki z budżetu federalnego rzędu 200 mld USD w perspektywie najbliższych 10 lat, a pozostałą część inwestycji o wartości 1,3 bln USD mają pokryć władze stanowe i lokalne oraz sektor prywatny. Nie ma jednak pełnej zgody co do tego kto ma ostatecznie zapłacić sporą część rachunku za proponowaną modernizację infrastruktury. Wielu Demokratów uważa, że plan Trumpa wywiera zbyt dużą presję na budżetach władz stanowych i lokalnych i apeluje o zwiększenie udziału rządu federalnego do 1 bln USD. Z kolei Republikanie opowiadający się za zmniejszaniem deficytu z niechęcią podchodzą do pomysłów zwiększania wydatków federalnych po niedawnym przyjęciu planu reformy podatkowej i budżetu na rok budżetowy Zważywszy na ograniczenia budżetowe na poziomie lokalnym, stanowym i federalnym, sądzimy, że sektor prywatny odegra kluczową rolę w realizacji planu infrastrukturalnego Trumpa. Giełdowe spółki powiązane z infrastrukturą, takie jak operatorzy portów lotniczych, płatnych dróg i zakładów uzdatniania wody, prawdopodobnie będą, naszym zdaniem, wnosić do tego projektu zarówno kapitał, jak i kompetencje operacyjne. Jednocześnie nie przypuszczamy, by ustawa infrastrukturalna płynnie przeszła przez amerykański Kongres w najbliższej przyszłości. Niezależnie od parlamentarnych losów ustawy infrastrukturalnej, wydatki na infrastrukturę w Stanach Zjednoczonych nie słabną. Przykładowo, amerykańskie zakłady energetyczne niezmiennie inwestują w inicjatywy wspierające transformację w kierunku bardziej eksploatacji ekologicznych źródeł energii, takich jak gaz ziemny czy źródła odnawialne. Uważamy, że rosnący popyt na odnawialne źródła energii będzie sprzyjał dalszym inwestycjom w sieci przesyłowe zarówno w Stanach Zjednoczonych, jak i w innych częściach świata. Inwestowanie w przyszłość Uważamy, że finansowanie projektów infrastrukturalnych na całym świecie będzie prawdopodobnie wymagało coraz większego udziału kapitału prywatnego. Giełdowe spółki infrastrukturalne zapewniają takie finansowanie oraz usługi pozwalające gospodarkom sprawnie funkcjonować, prosperować i rosnąć. Naszą szczególną ekscytację budzi potencjał wzrostowy globalnych operatorów płatnych dróg, amerykańskich eksporterów ciekłego gazu ziemnego (LNG) oraz zakładów wodociągowych. Nasz zespół koncentruje się na skali zmian prognoz ogólnych trendów w tych obszarach, aby wybiegać myślami poza bieżącą koniunkturę i identyfikować miejsca, w których należy szukać możliwości i wyzwań. W sektorze transportu, australijski lider rynku operatorów płatnych dróg, który prowadzi działalność także w Stanach Zjednoczonych, prawdopodobnie skorzysta na przyjęciu ustawy infrastrukturalnej w USA. Inny przykład to francuska spółka zajmująca się koncesjonowaną działalnością i budownictwem, która zarządza płatnymi drogami i portami lotniczymi na całym świecie. Segment przedsiębiorstwa związany z francuskimi płatnymi drogami korzysta obecnie na dodatnim i przyspieszającym wzroście produktu krajowego brutto we Francji. Jeżeli chodzi o sektor energetyczny, sądzimy, że spółki zajmujące się budową i obsługą gazociągów i infrastruktury do eksportu ciekłego gazu ziemnego (LNG) w Stanach Zjednoczonych prawdopodobnie odczują pozytywny wpływ uproszczenia systemu udzielania koncesji przez władze federalne. Jednym z przykładów jest amerykańskie przedsiębiorstwo energetyczne, które zbudowało i obecnie obsługuje pierwszy zakład eksportujący LNG w Stanach Zjednoczonych i nadal rozbudowuje swoje zasoby. W sektorze usług komunalnych naszą uwagę zwraca amerykańskie przedsiębiorstwo prowadzące działalność w Stanach Zjednoczonych i Kanadzie, które jest dobrze przygotowane do modernizacji amerykańskich systemów wodociągowych. Kryzysowa sytuacja związana ze skażeniem wody ołowiem w miejscowości Flint w stanie Michigan uwydatniła, w naszej ocenie, konieczność inwestowania w miejskie systemy wodociągowe w Stanach Zjednoczonych w celu zapewnienia ich bezpiecznego funkcjonowania. Ogólnie rzecz biorąc, uważamy, że przed infrastrukturalnymi spółkami giełdowymi rysują się solidne perspektywy, na co wskazują wyniki naszych analiz wzrostu przychodów i dywidendy. Stopy wzrostu tych spółek są, według nas, względnie przewidywalne działalność tych przedsiębiorstw jest zwykle oparta na długoterminowych kontraktach, regulowanych modelach zwrotów i monopolistycznych aktywach. Jakie jest ryzyko? Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Wartość inwestycji może rosnąć lub spadać i istnieje ryzyko utraty części zainwestowanych środków. Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany walut, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków akcji. Ceny akcji podlegają wahaniom (często nagłym i gwałtownym) wywoływanym przez czynniki dotyczące poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub ogólne warunki panujące na rynkach. Inwestowanie w pojedynczy sektor wiąże się ze szczególnymi ryzykiem, w tym związanym z większą wrażliwością na wpływ zmian ekonomicznych, politycznych czy regulacyjnych na ten sektor. Wycena papierów wartościowych selekcjonowanych według kryterium ukrytej wartości może nie rosnąć tak bardzo, jak oczekujemy, lub może wręcz spadać. Kursy akcji wzrostowych odzwierciedlają prognozy przyszłych zysków lub przychodów, a zatem mogą notować nagłe spadki, gdy prognozy te nie zostaną zrealizowane. Inwestowanie w instrumenty powiązane z infrastrukturą wiąże się ze szczególnym ryzykiem, związanym z takimi czynnikami, jak wyższe koszty odsetek, duże lewarowanie czy większa podatność na niekorzystne trendy ekonomiczne i zmiany regulacji. 5

6 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swoje decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza Stanami Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à.r.l. oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/ oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E. 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) , faks: +27 (21) Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) , faks: +46 (0) FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: w USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie bezpłatne w USA), (877) (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. Dywersyfikacja nie gwarantuje zysków ani nie eliminuje ryzyka strat. CFA i Chartered Financial Analyst to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute. 1. Źródło: Economic Times of India, India will have 50,000 km highways network in 2 years: Government ( Długość indyjskich autostrad w ciągu 2 lat sięgnie 50 tys. kilometrów: rząd ), 27 września 2017 r. 2. Ibid. 3. Źródła: Ministerstwo Komunikacji i Transportu Meksyku; Departament Transportu Stanów Zjednoczonych, Biuro Statystyki Transportu. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 3/18