Przewaga rynków wschodzących nad rynkami rozwiniętymi w ostatnim kwartale 2018 r.

Transkrypt

1 Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego 31 grudnia 2018 r. Przewaga rynków wschodzących nad rynkami rozwiniętymi w ostatnim kwartale 2018 r. ANALIZA RYNKÓW WSCHODZĄCYCH Trzy tematy, o których obecnie myślimy 1. Zgodnie z rynkowymi oczekiwaniami Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych (Fed) podniosła w grudniu kluczową stopę procentową o 25 punktów bazowych; była to czwarta podwyżka stóp w 2018 r. Fed wprawdzie nieznacznie obniżył swoje prognozy wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) i inflacji w Stanach Zjednoczonych, ale jednocześnie wciąż dostrzegał względnie solidną dynamikę wzrostu amerykańskiej gospodarki. Prognozy wzrostu stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych na 2019 r. w dłuższej perspektywie także zostały obniżone; w 2019 r. spodziewane są dwie (a nie trzy) podwyżki stóp. Wprawdzie wzrosty i stóp procentowych co do zasady wywierają presję na wzrost i oczekiwania inflacyjne, ale nie dotyczy to wyłącznie rynków wschodzących, a wskaźniki zadłużenia są w większości przypadków znacznie wyższe w świecie rozwiniętym. Rynki wschodzące w ujęciu łącznym wypracowują nadwyżki na rachunkach obrotów bieżących, mają zmienne kursy walut i są coraz mniej uzależnione od dolarowego finansowania. Niemniej jednak rozwijające się gospodarki (i tamtejsze spółki), które prowadziły mniej rozważną politykę, zostały surowo ukarane przez rynki finansowe. Inwestorzy zaczynają coraz częściej dzielić spółki na zwycięzców i przegranych, co oznacza możliwości dla aktywnych zarządzających. 2. Mocny kurs dolara amerykańskiego zwrócił powszechną uwagę na niższe ceny surowców i osłabił entuzjazm inwestorów w stosunku do rynków wschodzących w ostatnich miesiącach, wzbudzając obawy, że obecne warunki rynkowe doprowadzą do powtórki z lat i kolejnego azjatyckiego kryzysu finansowego. Niemniej jednak uważamy, że te obawy są w dużej mierze wyolbrzymione, ponieważ potężne reformy finansowe zrealizowane w ciągu dwóch ostatnich dziesięcioleci przeobraziły rynki finansowe w Azji wschodzącej. Po dwudziestu latach od azjatyckiego kryzysu finansowego sytuacja ekonomiczna w wielu krajach zaliczanych do rynków wschodzących jest lepsza pod względem czynników fundamentalnych niż w tamtym okresie. Nasze doświadczenie podpowiada nam, że inwestorzy powinni w mniejszym stopniu koncentrować się na wydarzeniach w Stanach Zjednoczonych, a bardziej skupić się na tym, co dzieje się na samych rynkach wschodzących. W wielu przypadkach kraje zaliczane do rynków wschodzących wyciągnęły wnioski z poprzednich kryzysów, udoskonalając prowadzoną politykę i nadzór. Co więcej, wiele gospodarek wschodzących jest obecnie w mniejszym stopniu opartych na surowcach niż kilkadziesiąt lat temu, zatem wahania cen surowców mają na nie mniejszy wpływ. Zmiany polityki realizowanej w Stanach Zjednoczonych mogą oczywiście zaszkodzić gospodarkom wschodzącym o dużym zadłużeniu zewnętrznym, jednak nie dostrzegamy żadnych zmian dotyczących całej kategorii rynków wschodzących. Azjatycka polityka pieniężna nie jest już tak silnie skorelowana z amerykańskimi stopami procentowymi i jest w większym stopniu zależna od lokalnego wzrostu i inflacji. Wyniki rynków (MSCI EM Index, USD) Skumulowane stopy zwrotu Najlepsze Najgorsze +Brazylia (13,6%) -Pakistan (-22,1%) +Indonezja (9,8%) -Kolumbia (-18,9%) +Katar (8,4%) -Meksyk (-18,7%) Wyniki sektorów (MSCI EM Index, USD) Skumulowane stopy zwrotu Najlepsze Najgorsze -Ochrona zdrowia +Usługi komunalne (3,7%) (-16,1%) -Dobra konsumpcyjne +Nieruchomości (1,5%) wyższego rzędu (-13,5%) -Technologie +Finanse (-0,8%) informatyczne (-12,6%) 3. Niedawny spadek cen ropy także przyczynił się do złagodzenia presji na rupię indyjską, deficyt na rachunku obrotów bieżących i inflację. Gospodarka Indii także wciąż radzi sobie dobrze; rządowe wydatki na infrastrukturalne inwestycje kapitałowe są stabilne, wydatki przedsiębiorstw na inwestycje zwiększające wydajność produkcji stopniowo rosną i dostrzegamy także poprawę w obszarze inwestycji kapitałowych gospodarstw domowych. Również konsumpcja nadal jest solidna. Indie mają za sobą trudny okres, w którym spółki finansowe spoza sektora bankowego miały problemy z płynnością, co wzbudziło obawy przed systemowym ryzykiem i brakiem płynności w całym systemie finansowym. Sytuacja w obszarze płynności od tamtej pory się normalizuje, a akcja kredytowa powraca na dawne poziomy. Choć zbliżające się wybory mogą tymczasowo odbić się na nastrojach, nie dostrzegamy ryzyka poważniejszych konsekwencji dla gospodarki krajowej. Dlatego nasza ocena sytuacji makroekonomicznej i fundamentów spółek (w warunkach utrzymującego się odbicia gospodarczego i przyspieszenia wzrostu zysków spółek) uzasadnia optymistyczne prognozy długoterminowe dla indyjskiego rynku. Uwaga dla naszych czytelników: Ze względu na błyskawicznie zmieniające się warunki na rynkach światowych, przedstawienie aktualnych materiałów na temat bieżącej sytuacji bywa trudne. Poniższe analizy są aktualne wyłącznie na dzień 31 grudnia 2018 r.

2 Wyniki walut (w stosunku do USD) Zmiana w % Najlepsze Najgorsze +Turcja (12,9%) -Pakistan (-10,5%) +Indie (3,8%) -Kolumbia (-8,6%) +Indonezja (3,6%) -Rosja (-5,6%) Źródło: FactSet, okres trzech miesięcy kończący się 31 grudnia 2018 r. Perspektywy Napięcia handlowe były jednym z najważniejszych czynników wywołujących spadki kursów akcji spółek z rynków wschodzących, a choć eksport wciąż jest kluczową siłą napędową wzrostu gospodarek rozwijających się, jest on w coraz większym stopniu kierowany na inne rynki wschodzące, a względne znaczenie rynków rozwiniętych w tym kontekście zmalało. Coraz ważniejsza stała się także rola konsumpcji i technologii w generowaniu wzrostu gospodarczego; rynki wschodzące są w coraz większym stopniu oparte na czynnikach krajowych. Nowe cła pojawiły się w niewątpliwie trudnym okresie dla Chin, które starają się delewarować swoją gospodarkę, ale ich wpływ będzie także odczuwalny w innych częściach świata. Pomimo słabnącego globalnego wzrostu, powszechne prognozy przewidują, że rynki wschodzące nadal będą rosnąć szybciej niż rynki rozwinięte zarówno w 2019 r., jak i w dalszej możliwej do przewidzenia przyszłości. Według prognoz Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW), rynki wschodzące mają w 2019 r. zanotować wzrost rzędu 4,7%, czyli ponad dwukrotnie większy niż 2,1% w przypadku rynków rozwiniętych 1. Po spadkach w 2018 r. kursy walut krajów zaliczanych do rynków wschodzących są względnie niskie i zbliżone do poziomów z lat W 2019 r. spodziewamy się odbicia kursów. Wyceny na rynkach wschodzących stają się coraz bardziej atrakcyjne pod wpływem osłabienia nastrojów (i wyników), choć przepływy pieniężne i zyski generalnie wciąż są solidne. Wzrost zysków na rynkach wschodzących ma być większy niż w Stanach Zjednoczonych i na rynkach rozwiniętych, co oznaczałoby powrót do trendu z 2017 r. W połączeniu z poprawą ładu korporacyjnego, włącznie z wypłatą dywidend i wykupem akcji, takie warunki stanowią dla nas źródło coraz atrakcyjniejszych w długiej perspektywie okazji do zakupów i powinny sprzyjać większemu optymizmowi wokół instrumentów z rynków wschodzących jako klasy aktywów. Najważniejsze trendy i wydarzenia na rynkach wschodzących Akcje spółek z rynków wschodzących w czwartym kwartale notowały spadki cen, choć i tak radziły sobie lepiej niż papiery przedsiębiorstw z rynków rozwiniętych. Obawy o przyszłość światowego wzrostu gospodarczego, podwyżki stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych i stosunki handlowe pomiędzy Stanami Zjednoczonymi i Chinami nasilały zmienność rynkową w omawianym okresie, podobnie jak przez większą część 2018 r. Ten rok okazał się trudny dla światowych rynków w ujęciu ogólnym, a akcje spółek z rynków wschodzących zanotowały większe straty niż papiery przedsiębiorstw z rynków rozwiniętych. Indeks MSCI Emerging Markets Index poszedł w dół o 7,4% na przestrzeni kwartału w porównaniu ze spadkiem z indeksu MSCI World Index na poziomie 13,3% (w obydwu przypadkach w USD). Konsekwencje wzrostów stóp dla globalnego zadłużenia: wyższe stopy mogą mieć nieproporcjonalny wpływ na rynki rozwinięte Rynki wschodzące a rynki rozwinięte: Zadłużenie Zadłużenie rządowe jako % PKB r. Rynki wschodzące 31% 48% Rynki rozwinięte 73% 100% Zadłużenie gospodarstw domowych jako % PKB r. Rynki wschodzące 20% 39% Rynki rozwinięte 76% 72% Źródło: Dane Banku Rozrachunków Międzynarodowych aktualne na dzień 12 grudnia 2018 r. Całkowite zadłużenie gospodarstw domowych (dług podstawowy) jako procent PKB; całkowite zadłużenie sektora publicznego (dług podstawowy) jako procent PKB według wartości nominalnej. Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Indeksy nie uwzględniają opłat, kosztów ani obciążeń naliczanych przy sprzedaży. Dane zagregowane po przeliczeniu na dolary amerykańskie według kursów rynkowych. Najważniejsze zmiany na rynkach wschodzących w omawianym kwartale Akcje spółek azjatyckich w czwartym kwartale traciły na wartości, a największe spadki w regionie zanotowano na rynkach w Pakistanie, na Tajwanie i w Korei Południowej. Kondycja finansowa Pakistanu pogorszyła się, a rząd zwrócił się z prośbą o wsparcie do MFW. Osłabienie kursów akcji spółek technologicznych odbiło się na indeksach giełdowych na Tajwanie i w Korei Południowej, w których technologie mają duży udział. Z kolei rynki w Indonezji, na Filipinach i w Indiach poszły w górę, po części dzięki aprecjacji lokalnych walut. Rupia indonezyjska i peso filipińskie zyskiwały na wartości dzięki działaniom banków centralnych zorientowanym na umocnienie tych walut w stosunku do dolara amerykańskiego. Wzrósł także kurs rupii indyjskiej, gdy niższe ceny ropy uspokoiły obawy wokół deficytu handlowego importujących ropę Indii. Przewaga rynków wschodzących nad rynkami rozwiniętymi w ostatnim kwartale 2018 r. 2

3 Jedynym regionem rynków wschodzących, który wypracował niewielki wzrost w omawianym kwartale, była Ameryka Łacińska, która zawdzięczała ten wynik wyłącznie solidnej październikowej koniunkturze na rynku brazylijskim. Kursy akcji w Brazylii wzrosły pod wpływem zwycięstwa bardziej prorynkowego kandydata w wyborach prezydenckich, a także aprecjacji reala brazylijskiego. Na drugim biegunie znalazły się Kolumbia i Meksyk, które zanotowały dwucyfrowe spadki. Narastająca niepewność wokół sytuacji politycznej i polityki gospodarczej oraz wyższe stopy procentowe (rosnące, między innymi, pod wpływem większej presji inflacyjnej) odbiły się na nastrojach inwestorów w Meksyku. Spadek cen ropy naftowej i deprecjacja peso kolumbijskiego miały z kolei niekorzystny wpływ na wyniki rynku w Kolumbii. Europejskie rynki wschodzące notowały spadki, a szczególnie słabo radziły sobie Grecja, Rosja i Czechy. Z kolei Węgry i Turcja obroniły wypracowane wcześniej zyski i zakończyły kwartał z dodatnimi stopami zwrotu. Niższe ceny ropy i podwyższone ryzyko geopolityczne odbiło się na kursach akcji w Rosji. Po znaczącym osłabieniu w poprzednich miesiącach roku, rynek turecki skorzystał na dwucyfrowym listopadowym odbiciu, gdy napięcia polityczne osłabły, a kurs liry tureckiej poszedł w górę. Rynek południowoafrykański zanotował spadek, ale i tak radził sobie lepiej na tle innych rynków wschodzących. W trzecim kwartale 2018 r., gospodarka RPA powróciła na ścieżkę wzrostów, po dwóch spadkowych kwartałach z rzędu. Nowe rynki wschodzące zanotowały korektę w ostatnim kwartale roku, ale i tak radziły sobie lepiej na tle rynków światowych. Wśród najsłabszych rynków znalazły się Litwa, Rumunia i Tunezja, a spadki zanotowały także Wietnam i Kenia. Obawy wokół sytuacji w światowym handlu i słabe nastroje rynkowe odbiły się na kursach akcji spółek wietnamskich, pomimo dobrych danych o zyskach i solidnego wzrostu PKB. Trendowi spadkowemu oparły się jednak Sri Lanka, Liban i Estonia, które zakończyły omawiany okres trzech miesięcy na plusie. Nastroje wśród inwestorów na Sri Lance były pozytywne, pomimo wciąż niestabilnej sytuacji politycznej i osłabienia rupii lankijskiej. Prognozy regionalne Okres trzech miesięcy kończący się 31 grudnia 2018 r. Rynek ( ) N (+) Azja Chiny Indie Indonezja Korea Południowa Pakistan Tajwan Tajlandia Wietnam Europa Czechy Węgry Rosja Turcja Tezy inwestycyjne Fundamenty makroekonomiczne są solidne, ale spór handlowy pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami oraz spadek dynamiki globalnego wzrostu mogą mieć wpływ na niektóre rynki. Pesymistyczne prognozy są przede wszystkim wynikiem niepewności wokół sporu handlowego pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami. W warunkach starzenia się cyklu rynkowego w Stanach Zjednoczonych i spadku dynamiki światowego wzrostu, wzrost PKB w Chinach w 2019 r. ma, według prognoz, spaść do 6,0-6,1%. Wprawdzie konflikt handlowy i sprawa Huawei mogą przełożyć się na osłabienie eksportu, ale stymulacja rządowa i cięcia podatków powinny wesprzeć krajową konsumpcję i inwestycje w środki trwałe. Długoterminowe fundamenty makroekonomiczne, takie jak słaba penetracja rynku, formalizacja gospodarki i stabilny rząd, są wciąż niezmienne. Niemniej jednak korzystny wpływ poprawy deficytu na rachunku obrotów bieżących i osłabienia presji inflacyjnej w połączeniu z dużym prawdopodobieństwem wzrostu zysków spółek jest niwelowany przez ponadprzeciętnie wysokie wyceny i coraz bardziej niepewną sytuację polityczną. Wzrost gospodarczy nadal jest stabilny. Niemniej jednak emocje na arenie politycznej prawdopodobnie będą narastać w związku z wyborami parlamentarnymi i prezydenckimi zaplanowanymi na kwiecień 2019 r. Wskaźniki makroekonomiczne wciąż są solidne. Niemniej jednak obawy związane z regulacjami rządowymi narastają, a sytuacja geopolityczna wymaga uważnego obserwowania. Niepewność nadal budzą przetasowania polityczne i wysoki deficyt na rachunku obrotów bieżących. Istotnym problemem jest konflikt handlowy pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami. Wiele tajwańskich spółek ma zakłady produkcyjne w Chinach i może odczuć konsekwencje pogorszenia sytuacji. Rozczarowująco słaby popyt na produkty związane z technologiami informatycznymi także budzi obawy. Inflacja jest na rozsądnym poziomie, co ogranicza presję na stopy procentowe. Gospodarka wciąż jest stabilna, jednak prognozy wzrostu są umiarkowane. Zbliżające się wybory powszechne powinny mieć korzystny wpływ na nastroje w krótkiej perspektywie, ale po wyborach można się spodziewać pewnych wyzwań. PKB nadal przewyższa 6% dzięki solidnemu popytowi krajowemu oraz dobrej dynamice produkcji zorientowanej na eksport. Trudne do oszacowania ryzyko związane jest z cłami obejmującymi wymianę handlową pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami. Solidne gospodarki o atrakcyjnych wycenach; Turcja nadal odróżnia się od pozostałych rynków. Względnie bezpieczny rynek wschodzący z otwartą gospodarką i nadwyżką na rachunku obrotów bieżących. Nie spodziewamy się tam poważniejszych problemów, o ile nie dojdzie do znaczącego globalnego spowolnienia. Gospodarka radzi sobie dobrze, ale najwyraźniej mamy do czynienia z nagromadzeniem problemów strukturalnych. Nie powinno to jednak mieć wpływu na prognozy krótkoterminowe. W warunkach stabilnych cen ropy naftowej i kursu rubla, przedsiębiorstwa krajowe powinny korzystać na korektach danych o zyskach w górę i rosnącym popycie. Sytuacja polityczna powinna być nadal stabilna, zważywszy, że kolejne wybory prezydenckie są zaplanowane na 2024 r. Ryzyko makroekonomiczne wciąż jest jednak wysokie w związku ze zmiennością cen surowców oraz prawdopodobieństwem dodatkowych sankcji ze strony Stanów Zjednoczonych i Unii Europejskiej. Słaby popyt i wysokie koszty finansowania tworzą trudne warunki makroekonomiczne dla spółek. Prognozy zakładają wzrost wolumenu niespłacanych terminowo kredytów w krótkiej perspektywie. Ożywienie może się rozpocząć po wyborach zaplanowanych na marzec 2019 r. ciąg dalszy na następnej stronie Wykres przedstawia poglądy zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity na temat poszczególnych regionów. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity. Dane nie odzwierciedlają żadnego rzeczywistego rachunku ani portfela. Przewaga rynków wschodzących nad rynkami rozwiniętymi w ostatnim kwartale 2018 r. 3

4 Prognozy regionalne Okres trzech miesięcy kończący się 31 grudnia 2018 r. Rynek ( ) N (+) Azja Chiny Indie Indonezja Korea Południowa Pakistan Tajwan Tajlandia Wietnam Europa Czechy Węgry Rosja Turcja Tezy inwestycyjne Fundamenty makroekonomiczne są solidne, ale spór handlowy pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami oraz spadek dynamiki globalnego wzrostu mogą mieć wpływ na niektóre rynki. Pesymistyczne prognozy są przede wszystkim wynikiem niepewności wokół sporu handlowego pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami. W warunkach starzenia się cyklu rynkowego w Stanach Zjednoczonych i spadku dynamiki światowego wzrostu, wzrost PKB w Chinach w 2019 r. ma, według prognoz, spaść do 6,0-6,1%. Wprawdzie konflikt handlowy i sprawa Huawei mogą przełożyć się na osłabienie eksportu, ale stymulacja rządowa i cięcia podatków powinny wesprzeć krajową konsumpcję i inwestycje w środki trwałe. Długoterminowe fundamenty makroekonomiczne, takie jak słaba penetracja rynku, formalizacja gospodarki i stabilny rząd, są wciąż niezmienne. Niemniej jednak korzystny wpływ poprawy deficytu na rachunku obrotów bieżących i osłabienia presji inflacyjnej w połączeniu z dużym prawdopodobieństwem wzrostu zysków spółek jest niwelowany przez ponadprzeciętnie wysokie wyceny i coraz bardziej niepewną sytuację polityczną. Wzrost gospodarczy nadal jest stabilny. Niemniej jednak emocje na arenie politycznej prawdopodobnie będą narastać w związku z wyborami parlamentarnymi i prezydenckimi zaplanowanymi na kwiecień 2019 r. Wskaźniki makroekonomiczne wciąż są solidne. Niemniej jednak obawy związane z regulacjami rządowymi narastają, a sytuacja geopolityczna wymaga uważnego obserwowania. Niepewność nadal budzą przetasowania polityczne i wysoki deficyt na rachunku obrotów bieżących. Istotnym problemem jest konflikt handlowy pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami. Wiele tajwańskich spółek ma zakłady produkcyjne w Chinach i może odczuć konsekwencje pogorszenia sytuacji. Rozczarowująco słaby popyt na produkty związane z technologiami informatycznymi także budzi obawy. Inflacja jest na rozsądnym poziomie, co ogranicza presję na stopy procentowe. Gospodarka wciąż jest stabilna, jednak prognozy wzrostu są umiarkowane. Zbliżające się wybory powszechne powinny mieć korzystny wpływ na nastroje w krótkiej perspektywie, ale po wyborach można się spodziewać pewnych wyzwań. PKB nadal przewyższa 6% dzięki solidnemu popytowi krajowemu oraz dobrej dynamice produkcji zorientowanej na eksport. Trudne do oszacowania ryzyko związane jest z cłami obejmującymi wymianę handlową pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a Chinami. Solidne gospodarki o atrakcyjnych wycenach; Turcja nadal odróżnia się od pozostałych rynków. Względnie bezpieczny rynek wschodzący z otwartą gospodarką i nadwyżką na rachunku obrotów bieżących. Nie spodziewamy się tam poważniejszych problemów, o ile nie dojdzie do znaczącego globalnego spowolnienia. Gospodarka radzi sobie dobrze, ale najwyraźniej mamy do czynienia z nagromadzeniem problemów strukturalnych. Nie powinno to jednak mieć wpływu na prognozy krótkoterminowe. W warunkach stabilnych cen ropy naftowej i kursu rubla, przedsiębiorstwa krajowe powinny korzystać na korektach danych o zyskach w górę i rosnącym popycie. Sytuacja polityczna powinna być nadal stabilna, zważywszy, że kolejne wybory prezydenckie są zaplanowane na 2024 r. Ryzyko makroekonomiczne wciąż jest jednak wysokie w związku ze zmiennością cen surowców oraz prawdopodobieństwem dodatkowych sankcji ze strony Stanów Zjednoczonych i Unii Europejskiej. Słaby popyt i wysokie koszty finansowania tworzą trudne warunki makroekonomiczne dla spółek. Prognozy zakładają wzrost wolumenu niespłacanych terminowo kredytów w krótkiej perspektywie. Ożywienie może się rozpocząć po wyborach zaplanowanych na marzec 2019 r. Wykres przedstawia poglądy zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity na temat poszczególnych regionów. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity. Dane nie odzwierciedlają żadnego rzeczywistego rachunku ani portfela. Przewaga rynków wschodzących nad rynkami rozwiniętymi w ostatnim kwartale 2018 r. 4

5 FRANKLIN TEMPLETON EMERGING MARKETS EQUITY LOKALNA WIEDZA, GLOBALNY ZASIĘG W morzu niezauważanych i niedostatecznie zbadanych spółek nic nie może zastąpić znajomości lokalnych rynków. Nasz działający na rynkach lokalnych zespół inwestycyjny składający się z ponad 80 zarządzających portfelami i analityków z blisko 20 krajów wyróżnia grupę Franklin Templeton Emerging Markets Equity na tle reszty rynku. Inwestorzy mogą czerpać korzyści z naszej sieci lokalnych kontaktów biznesowych, osobistych wizyt w spółkach i umiejętności bieżącego reagowania na wydarzenia na rynkach lokalnych. Nasz globalny zasięg poprzez Franklin Templeton Investments zapewnia z kolei dostęp do zasobów związanych z zaawansowanym zarządzaniem ryzykiem i realizacją transakcji. Zespół zarządzających portfelami inwestycyjnymi ściśle współpracuje z grupą ds. zarządzania ryzykiem inwestycyjnym, która dostarcza szczegółowe analizy ryzyka uzupełniające ocenę ekspozycji na ryzyko, jaką przeprowadzają członkowie zespołu. Ponad 85 zarządzających portfelami inwestycyjnymi i analityków 15 lat doświadczenia w branży 9 lat stażu we Franklin Templeton Manraj Sekhon, CFA Chetan Sehgal, CFA INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swoje decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza Stanami Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California , (800) DIAL BEN/ , franklintempleton.com Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., nr rej. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea Przewaga rynków wschodzących nad rynkami rozwiniętymi w ostatnim kwartale 2018 r. 5

6 Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/ oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E. 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) , faks: +27 (21) Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) , faks: +46 (0) FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: W USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie bezpłatne w USA), (877) (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. 1. Źródło: Międzynarodowy Fundusz Walutowy; baza danych World Economic Outlook, październik 2018 r. MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie lub wykorzystywanie jest zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony ani opracowany przez MSCI. CFA i Chartered Financial Analyst to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A. Rondo ONZ Warszawa franklintempletoninstitutonal.com 2019 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 01/19