Biuletyn Pośród byków i niedźwiedzi

Transkrypt

1 2013 r. 27 października 2017 r. PUNKT WIDZENIA ZARZĄDZAJĄCYCH PORTFELAMI Z FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS W TYM NUMERZE: Artykuły w tym numerze są aktualne na dzień 27 października 2017 r. Potencjalnie korzystny wpływ zwycięstwa Abego na kursy akcji japońskich spółek: Triumf koalicji Shinzo Abego w przedterminowych wyborach, które odbyły się 22 października, przygotowały grunt pod jego czwartą kadencję na stanowisku premiera Japonii. W tym artykule Cindy Sweeting i Alan Chua z Templeton Global Equity Group przedstawiają swój punkt widzenia na potencjalne implikacje prowzrostowej polityki Abego dla japońskiego krajobrazu inwestycyjnego. Czy strategie oparte na funduszach hedgingowych wkraczają w srebrną erę?: Brooks Ritchey, szef zespołu ds. budowy portfeli w K2 Advisors, uważa, że warunki dla strategii opartych na funduszach hedgingowych stają się coraz lepsze. W tym artykule autor tłumaczy dlaczego strategie oparte na funduszach hedgingowych mogą właśnie wkraczać w srebrną erę i jakie możliwości dla tych strategii mogą wiązać się z zapowiadaną przez Rezerwę Federalną Stanów Zjednoczonych (Fed) normalizacją stóp procentowych. Dlaczego indyjski rynek akcji musi przełknąć gorzką pigułkę: Fala rządowych reform może zaburzyć dotychczasową równowagę na indyjskim rynku akcji w krótkiej perspektywie. Sukumar Rajah, dyrektor zarządzający i CIO ds. azjatyckich rynków akcji, uważa jednak, że zarówno te reformy, jak i wzrost liczebności indyjskiej klasy średniej to potencjalne źródła możliwości dla długoterminowych inwestorów. Potencjalnie korzystny wpływ zwycięstwa Abego na kursy akcji japońskich spółek Cindy L. Sweeting, CFA Dyrektor ds. zarządzania portfelami inwestycyjnymi Templeton Global Equity Group Alan Chua, CFA Wiceprezes wykonawczy, Zarządzający portfelami inwestycyjnymi i analityk Templeton Global Equity Group Decyzja japońskiego premiera Shinzo Abego o rozwiązaniu niższej izby parlamentu i zarządzeniu przedterminowych wyborów 22 października najwyraźniej się opłaciła. Jego Partia Liberalno-Demokratyczna wraz z koalicjantem Komeito utrzymała większość dwóch trzecich w niższej izbie parlamentu, zapewniając sobie możliwość sprawowania władzy. To zwycięstwo przygotowuje grunt pod czwartą kadencję Abego na stanowisku premiera. Abe zwołał wybory na prawie rok przed upływem jego dotychczasowej kadencji w celu wykorzystania wzrostu poparcia w sondażach po zajęciu odważniejszego stanowiska przeciwko Korei Północnej oraz w obliczu chwiejności opozycji. Jego tradycyjny oponent, czyli Partia Demokratyczna, jest w rozsypce. Z kolei gubernator Tokio Yuriko Koike, którą powszechnie uznawano za najważniejszą konkurentkę Abego, podjęła decyzję o rezygnacji z ubiegania się o mandat parlamentarny. Uważamy, że kontrkandydatom Abego trudno byłoby zarzucić mu porażkę na froncie gospodarczym. Stopa bezrobocia w Japonii jest rekordowo niska, a produkt krajowy brutto (PKB) rośnie nieprzerwanie od sześciu kwartałów to najdłuższa taka passa wzrostowa od czasu sprzed globalnego kryzysu finansowego w latach Co więcej, zyski japońskich spółek rosną ostatnio szybciej niż PKB, po części dzięki niedoszacowanemu jenowi. Przedsiębiorstwa generują dodatnie przepływy pieniężne, dzięki czemu mają, według nas, przestrzeń do zwiększania wydatków kapitałowych i wypłaty wyższych dywidend.

2 Potencjalnie korzystny wpływ zwycięstwa Abego na kursy akcji japońskich spółek ciąg dalszy Jednocześnie zaostrzają się warunki na japońskim rynku pracy, co może, według nas, przyczynić się do wzrostu dochodów i większej konsumpcji. Dlatego uważamy, że akcje japońskich spółek mają potencjał do utrzymania przyzwoitych wyników, a kondycja krajowej gospodarki powinna nadal się poprawiać. W takich warunkach dostrzegamy wybrane możliwości inwestycyjne w szerokim spektrum sektorów japońskiej gospodarki, takich jak motoryzacja, elektronika, automatyzacja zakładów produkcyjnych, przemysł, materiały poszukiwanie złóż ropy i gazu, nieruchomości czy telekomunikacja. Uważamy, że zwycięstwo Abego może oznaczać cztery kolejne lata prowzrostowej polityki oraz szansę na drugą kadencję prezentującego skrajnie gołębie podejście gubernatora Banku Japonii (BJ) Haruhiko Kurody. Sądzimy, że krótkoterminowe efekty większej stymulacji budżetowej powinny okazać się bardzo korzystne dla gospodarki. Należy przy tym dodać, że Japonia jest silnie uzależniona od skrajnie poluzowanej polityki pieniężnej, bilansu banku centralnego i skupu aktywów, a także od ogólnej polityki stymulowania wzrostu cen aktywów. BJ posiada obecnie w swoim portfelu dwie piąte zadłużenia budżetowego kraju oraz dwie trzecie krajowego rynku funduszy ETF. Choć ten skup aktywów stanowi ważne wsparcie dla japońskiego rynku akcji i utrzymuje kurs waluty na całkiem korzystnym poziomie, uważamy, że wiąże się także z pewnymi wyzwaniami długoterminowymi, zwiększając ryzyko ograniczonej płynności i wzmożonej zmienności na pewnym etapie. Czy strategie oparte na funduszach hedgingowych wkraczają w srebrną erę? Brooks Ritchey Starszy dyrektor zarządzający Dyrektor ds. budowy portfeli K2 Advisors Od kilku lat warunki makroekonomiczne dla strategii opartych na funduszach hedgingowych są idealne. Sądzimy, że teraz sytuacja ta może się zmieniać. Niektóre kraje najwyraźniej zmieniają swoją politykę pieniężną, kursy walut wykazują coraz większą zmienność, a ostatnio nasiliło się także ryzyko geopolityczne. Uważamy, że te fundamentalne czynniki mogą stymulować wzrost wskaźników alfa 1 strategii opartych na funduszach hedgingowych oraz otwierać przed inwestorami nowe możliwości w tym obszarze. Chcemy obalić mit, że wszystkie strategie oparte na funduszach hedgingowych są turbo-doładowane i wysokooktanowe naszym zdaniem w ich naturze leży spokój i mała zmienność. Strategie oparte na funduszach hedgingowych mogą także zapewniać dywersyfikację i potencjał do długofalowego wzrostu wartości kapitału. 2 Uważamy, że niskie stopy procentowe to często lekceważony czynnik w kontekście wyników tych strategii. Teraz, gdy stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych zaczynają powoli ale konsekwentnie odbijać się od historycznych minimów, niektóre strategie oparte na funduszach hedgingowych mogą zyskać nowe możliwości, by pokazać swój potencjał. Jeżeli Fed będzie wciąż podnosił stopy procentowe w tym i kolejnym roku, może to stworzyć dogodne warunki dla niektórych spośród tych strategii. Rosnące stopy procentowe były w przeszłości kojarzone z niższą korelacją pomiędzy różnymi klasami aktywów, która zwiększa potencjał do generowania alfa dla funduszy hedgingowych. 2

3 Czy strategie oparte na funduszach hedgingowych wkraczają w srebrną erę? ciąg dalszy Korelacja między różnymi aktywami a stopy procentowe Marzec 1999 r. lipiec 2017 r /994/004/014/025/035/045/055/066/076/086/096/106/116/127/137/147/157/167/17 Średnia Average 60-dniowa 60-Day Rolling korelacja Correlations indeksu S&P of S&P z rentownością US 10yr, AUD/USD, 10-letnich EUR/JPY, papierów and skarbowych, Spot Crude (LHS) kursami AUD/USD i EUR/JPY oraz spotową ceną ropy (oś lewa) Średnia Average korelacja Correlation od 1999 Since r (oś lewa) (LHS) Stopa Fed Funds funduszy Rate federalnych (RHS) (oś prawa) Źródło: Bloomberg. S&P 500 Index to indeks akcji 500 spółek o dużej kapitalizacji, który jest postrzegany jako najważniejszy wskaźnik dynamiki na rynku akcji w Stanach Zjednoczonych. Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Indeksy nie uwzględniają żadnych opłat, kosztów ani obciążeń naliczanych przy sprzedaży. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych Co więcej, wzrosty stóp procentowych zwykle poprzedzały okresy ponadprzeciętnie wysokiego wskaźnika alfa mierzonego indeksem Hedge Fund Research Index Fund Weighted Composite Index (HFRIFWI). 3 Poniższa ilustracja przedstawia dodatnią korelację pomiędzy wskaźnikiem alfa a stopami procentowymi. Średni wskaźnik alfa wzrósł do najwyższego poziomu 14,07% w omawianym okresie, podczas gdy rentowność 10-letnich bonów skarbowych ze Stanów Zjednoczonych utrzymywała się na poziomie 7,05%. 4 Nasze doświadczenia z przeszłości pozwalają nam przypuszczać, że zarządzający funduszami hedgingowymi zyskają możliwość zwiększenia wskaźnika alfa, czy też przewagi nad rynkiem, jeżeli stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych będą nadal rosły. Globalne ryzyko geopolityczne to kolejny element, który może wywołać zmiany warunków dla strategii opartych na funduszach hedgingowych. W warunkach nasilającego się w ostatnim czasie napięcia geopolitycznego, spready rozszerzyły się, a w przeszłości szersze spready sprzyjały wzrostom wskaźnika alfa strategii hedgingowych. Zjawisko to jest szczególnie dobrze widoczne w gospodarkach z grupy G7 5, które mają decydujący wpływ na kursy walut, przez co ich waluty są silnie skorelowane. Historyczne dane dotyczące współczynnika alfa dla strategii hedgingowych a nominalne poziomy stóp procentowych Alfa dla indeksu HFRIFWI Index przy różnych poziomach rentowności 10-letnich papierów skarbowych ze Stanów Zjednoczonych Styczeń 1990 r. lipiec 2017 r % 9.34% 7.48% 7.05% 5.70% 3.95% 3.54% 4.59% 2.10% 6/9 Rentowność 10-letnich papierów skarbowych z USA 2,05% 0.64% 1. 1st Kwintyl Quintile 2. 2nd kwintyl Quintile 3rd 3. Quintile kwintyl 4th 4. Quintile kwintyl 5th 5. kwintyl Quintile Kwintyle Average średniej Yield rentowności Quintiles Quintile Średnioroczne Average 12-miesięczne Annualised prognozy Forward dla Looking wskaźnika (12M) alfa na Alpha Liniowe Linear (6/9 rentowność 10-Year US 10-letnich Treasury papierów Yield) skarbowych kwintyl z USA) Źródło: K2 Advisors, Bloomberg. Dane: Styczeń 1990 r. lipiec 2017 r. Współczynnik alfa obliczono w stosunku do indeksu S&P 500 Index. HFRI Fund Weighted Composite Index (HFRIFWI) to globalny równoważony indeks obejmujący ponad funduszy zarządzanych przez pojedynczych zarządzających, które są uwzględnione w bazie danych Hedge Fund Research Inc. Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. W odróżnieniu od wyników większości klas aktywów, stopy zwrotu z indeksu HFR Index uwzględniają opłaty i koszty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. 3

4 Czy strategie oparte na funduszach hedgingowych wkraczają w srebrną erę? ciąg dalszy W związku z tym może to jeszcze nie jest złoty czas dla strategii opartych na funduszach hedgingowych, w którym zarządzający będą mieli idealne warunki do generowania wskaźnika alfa, ale możemy zbliżać się do początku srebrnej ery, w której zaczną się pojawiać atrakcyjne możliwości. Czynniki mające wpływ na wskaźnik alfa Stopy procentowe: Wyższe stopy procentowe miały w przeszłości korzystny wpływ na wskaźnik alfa strategii hedgingowych. W warunkach niskich stóp procentowych, spółki mają niewielką motywację do czyszczenia swoich bilansów i restrukturyzacji zadłużenia. Silne wahania kursów walut krajów z grupy G7: Zarządzający funduszami hedgingowymi mogą korzystać na wzmożonej zmienności kursów walut związanej ze spreadami, zależnościami pomiędzy poszczególnymi parami walut oraz większym rozproszeniem cen papierów wartościowych na świecie. Duże rozbieżności wskaźników cen do zysków pomiędzy różnymi sektorami rynku akcji: Im szersze rozbieżności, tym większe możliwości dla zarządzających w sektorach rynku akcji, które oferują niższe wskaźniki C/Z 6 w porównaniu z poziomami średnimi sygnalizujące, że wyceny w tym sektorze mogą być zaniżone, lub ponadprzeciętnie wysokie wskaźniki C/Z sugerujące zawyżone wyceny. Alokacja aktywów pod kątem określonych tematów inwestycyjnych Nie wszystkie strategie hedgingowe radzą sobie równie dobrze, gdy warunki rynkowe ulegają zmianie. Przykładowo przewidujemy, że strategie oparte na funduszach hedgingowych skoncentrowane na zmianach w spółkach mogą odczuć niekorzystny wpływ normalizowania stóp procentowych przez banki centralne. Tego typu fundusze hedgingowe zwykle zarabiają na fuzjach i przejęciach, których może być mniej, gdy stopy procentowe zaczną rosnąć. Z kolei globalne strategie makroekonomiczne mogą korzystać na wzrostach stóp procentowych. W segmencie globalnych strategii makroekonomicznych w ostatnich dwóch miesiącach odnotowano wzrost wolumenów transakcji i spodziewamy się utrzymania tego trendu także w przyszłości. Podsumowując, dostrzegamy dowody potwierdzające korzystne warunki rynkowe dla niektórych strategii opartych na funduszach hedgingowych, ale to dopiero początek tego trendu i rozpoczynająca się srebrna era może wkrótce przynieść więcej możliwości. Dlaczego indyjski rynek akcji musi przełknąć gorzką pigułkę Sukumar Rajah Dyrektor zarządzający i CIO Franklin Local Asset Management, akcje spółek azjatyckich Reformy wprowadzane ostatnio w Indiach oraz ich ostateczny wpływ na gospodarkę i rynek akcji wywołują sporą niepewność. Niektórzy obserwatorzy uważają, że decyzja rządu o wycofaniu części środków płatniczych z obiegu w ramach walki z korupcją nie przyniosła pożądanych efektów. Inni twierdzą, że wdrożenie nowej ustawy o podatku od towarów i usług może wywołać większy wstrząs, niż się powszechnie oczekuje. Choć wciąż jest zbyt wcześnie, by ocenić dokładny przebieg procesu wdrażania tych reform, uważamy, że w dłuższej perspektywie kompleksowe reformy powinny przebudować obecny system i zwiększyć jego wydajność. Szczególnie uważnie zamierzamy obserwować reakcję indyjskiego rządu na rosnącą liczbę złych kredytów bankowych, zwanych także aktywami niepracującymi. Rząd oraz Bank Rezerw Indii zaczęły podejmować działania w kierunku oczyszczenia systemu i konsolidacji spółek dotkniętych tym problemem. Okazało się to trudne dla wielu indyjskich spółek z punktu widzenia ich zysków bieżących i perspektyw wzrostowych. To gorzka pigułka, ale nie ma, według nas, innego wyjścia niż ją po prostu przełknąć. Uważamy, że te reformy powinny ostatecznie okazać się korzystne dla długoterminowych inwestorów. Kontekst rynkowych wzrostów Indyjski rynek akcji zawdzięcza, naszym zdaniem, swoje dobre tegoroczne wyniki dynamice w obszarze reform rządowych oraz trendom związanym z wydatkami klasy średniej. Po potężnych tegorocznych wzrostach kursy akcji indyjskich spółek oscylują obecnie w okolicach najwyższych poziomów w historii, co wśród niektórych inwestorów może budzić niepokój przed przewartościowaniem papierów. 4

5 Dlaczego indyjski rynek akcji musi przełknąć gorzką pigułkę ciąg dalszy Dla nas jednak wyceny nie stanowią zbyt dużego powodu do obaw. Sądzimy, że solidny wzrost gospodarczy w najbliższej przyszłości może umocnić wiarę w akcje indyjskich spółek. Co więcej, przeszacowane są przede wszystkim papiery małych i średnich przedsiębiorstw, wśród których notuje się silną koncentrację krajowej płynności. W przeszłości akcje były raczej niedoważone w portfelach lokalnych inwestorów. W ostatnim czasie obserwujemy jednak wzrost apetytów na akcje wśród inwestorów lokalnych, który przekłada się na wzrosty w segmencie spółek o małej i średniej kapitalizacji. W rezultacie ten wzrost dynamiki może, według nas, okazać się początkiem trendu, który utrzyma się przez kilka dziesięcioleci. Podczas gdy wyceny akcji indyjskich spółek generalnie oscylują w okolicach rekordowych poziomów w historii, wskaźnik odzwierciedlający stosunek kapitalizacji rynkowej do PKB Indii jest mniej więcej na poziomie średniej długoterminowej, co może sygnalizować, że wciąż jest przestrzeń do wzrostów kursów akcji i przyspieszenia wzrostu gospodarczego. Wzrost populacji klasy średniej korzystny dla sektorów związanych z dobrami konsumpcyjnymi wyższego rzędu Zmiany indyjskiego krajobrazu, a w szczególności wzrost populacji tamtejszej klasy średniej, dają nam powody, by spodziewać się dalszej transformacji niektórych sektorów. Te sektory to, na przykład, przemysł czy dobra konsumpcyjne wyższego rzędu, w tym odzież, rozrywka i rekreacja. Wcześniej stawialiśmy przede wszystkim na sektor technologii informatycznych. Obecnie uważamy jednak, że ta branża ma ograniczoną przestrzeń do dalszego wzrostu, a w rezultacie na horyzoncie mogą pojawić się pewne wyzwania. W podobny sposób co do technologii informatycznych podchodzimy pod pewnym względem do sektora farmaceutycznego. Indyjskie przedsiębiorstwa farmaceutyczne, które walczyły o udział w potężnym rynku farmaceutycznym w Stanach Zjednoczonych, napotkały bariery na drodze do dalszej ekspansji. Niekorzystny wpływ na sytuację w tym sektorze miały problemy krótkoterminowe, w tym spory z producentami. W rezultacie w dłuższej perspektywie spodziewamy się znacznie niższego wzrostu w porównaniu z tym notowanym na przestrzeni ostatnich 10 lat. Dlaczego demografia ma znaczenie? Rosnąca liczba krajowych inwestorów w Indiach odmieniła sytuację na tamtejszym rynku akcji. Większy dostęp do informacji, edukacja oraz wzrost populacji klasy średniej dysponującej coraz większymi oszczędnościami to czynniki, które stymulują popyt na inwestycje akcyjne. Liczebność klasy średniej w Indiach szybko rośnie. Do 2022 r. indyjska klasa średnia może stać się większa w porównaniu z klasą średnią w Stanach Zjednoczonych, tworząc drugi pod względem wielkości rynek klasy średniej na świecie. 7 Wraz ze wzrostem liczebności tej grupy, wzrosnąć powinien także popyt na rynkach sprzedaży detalicznej, usług i rekreacji, co napędzałoby wzrosty w tych sektorach. W naszej ocenie akcje spółek indyjskich wyglądają atrakcyjnie z kilku powodów, takich jak reformy rządowe, warunki demograficzne i wzrost populacji klasy średniej. Sprzyjająca sytuacja demograficzna może stymulować popyt w określonych sektorach związanych z konsumpcją. Tymczasem indyjski rynek musi, według nas, poradzić sobie z następstwami zmian, jakie wprowadza rząd oraz poczekać na przyspieszenie wzrostu zysków. Jakie jest ryzyko? Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Wartość inwestycji może rosnąć lub spadać i istnieje ryzyko utraty części zainwestowanych środków. Ceny akcji podlegają wahaniom (często nagłym i gwałtownym) wywoływanym przez czynniki dotyczące poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub ogólne warunki panujące na rynkach. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany walut, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków akcji. Identyfikowanie atrakcyjnych możliwości inwestycyjnych nie jest łatwym zadaniem i wiąże się ze sporą dozą niepewności. Nie ma także gwarancji, że którakolwiek z takich alternatywnych strategii inwestycyjnych przyniesie spodziewane efekty. Każda transakcja może wygenerować stratę, jeżeli oczekiwania zarządzającego się nie zrealizują. Z inwestycjami w tego rodzaju strategie wiąże się różnego rodzaju ryzyko, w tym ryzyko rynkowe typowe dla podmiotów inwestujących we wszystkie typy instrumentów, włącznie z ryzykiem zmienności rynkowej. Prognozy dotyczące strategii hedgingowych są formułowane w odniesieniu do innych strategii hedgingowych i nie odzwierciedlają opinii dotyczących spodziewanych wyników bezwzględnych czy spodziewanego ryzyka związanego z jakąkolwiek strategią czy elementem strategii. Szacunki dotyczące nastrojów rynkowych są formułowane przez zespół K2 ds. analiz na podstawie szeregu różnych czynników istotnych z punktu widzenia analityków zajmujących się daną strategią lub elementem strategii i mogą ulegać zmianie zgodnie z uznaniem analityków. 5

6 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swoje decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza Stanami Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à.r.l. oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/ oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E, 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) , faks: +27 (21) Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) , faks: +46 (0) FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: w USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie bezpłatne w USA), (877) (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. CFA i Chartered Financial Analyst to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute. 1. Alfa to skorygowany o ryzyko wskaźnik wartości, jaką zarządzający portfelem dodaje lub odejmuje od stopy zwrotu funduszu. 2. Dywersyfikacja nie gwarantuje zysków ani nie eliminuje ryzyka strat. 3. Współczynnik alfa obliczono w stosunku do indeksu S&P 500 Index. HFRI Fund Weighted Composite Index (HFRIFWI) to globalny równoważony indeks obejmujący ponad funduszy zarządzanych przez pojedynczych zarządzających, które są uwzględnione w bazie danych Hedge Fund Research Inc. Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. W odróżnieniu od wyników większości klas aktywów, stopy zwrotu z indeksu HFR Index uwzględniają opłaty i koszty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. 4. Wskaźnik alfa jest obliczany w odniesieniu do indeksu S&P 500 Index. 5. W skład grupy G7 wchodzą: Kanada, Francja, Niemcy, Włochy, Japonia, Wielka Brytania i Stany Zjednoczone. 6. Wskaźnik ceny do zysków (C/Z lub z ang. P/E price/earnings ) dla danej akcji stanowi porównanie ceny akcji z zyskami spółki na jedną akcję. 7. Źródło: Homi Kharas, program Global Economy and Development ( Globalna gospodarka i rozwój ), Brookings, dokument roboczy nr 100, The Unprecedented Expansion of the Global Middle Class ( Bezprecedensowa ekspansja światowej klasy średniej ), luty 2017 r. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 10/17