W lutym rynki wschodzące wykazały się odpornością

Transkrypt

1 Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego 28 lutego 2018 r. W lutym rynki wschodzące wykazały się odpornością ANALIZA RYNKÓW WSCHODZĄCYCH Trzy tematy, o których obecnie myślimy 1. Choć wzmożona zmienność na rynkach światowych zaskoczyła i zaniepokoiła inwestorów, bieżące wahania musimy analizować w odpowiednim kontekście. Wiele klas aktywów, włącznie z aktywami z rynków wschodzących, ma za sobą długi okres niskiej zmienności. Podczas poważnych korekt na giełdach na rynkach rozwiniętych sytuacja na rynkach wschodzących także staje się bardziej napięta i giełdy w tych krajach często reagują nawet większymi spadkami. Wynika to z faktu, że wielu światowych inwestorów postrzega aktywa z rynków wschodzących jako inwestycje o wyższym ryzyku i zwykle pozbywa się ich w pierwszej kolejności, bez względu na rzeczywiste fundamenty ekonomiczne poszczególnych krajów. Rynki wschodzące wykazały się jednak odpornością podczas ostatniego wstrząsu rynkowego. 2. Chiny ogłosiły plany zniesienia czasowego ograniczenia kadencji chińskiego prezydenta, co sugeruje, że prezydent Xi Jinping może pozostać na stanowisku dłużej niż tylko do końca swojej drugiej kadencji przypadającego na 2022 r. Mogłoby to mieć generalnie korzystne konsekwencje w krótkiej i średniej perspektywie, dzięki stabilizacji na najwyższym szczeblu władzy państwowej i bardziej spójnej polityce rządu. Prezydent Xi stawia przed sobą ambitne cele, a realizacja wielu spośród jego inicjatyw będzie wymagała czasu. Ze strukturalnego punktu widzenia oznacza to jednak znaczącą zmianę w porównaniu z kolektywnym kierownictwem Komunistycznej Partii Chin wprowadzonym przez jej byłego przywódcę Denga Xiaopinga, która może zwiększyć ryzyko błędów w prowadzonej polityce wobec braku wzajemnej kontroli pomiędzy poszczególnymi ośrodkami władzy. Ta sytuacja będzie wymagała uważnego obserwowania w dłuższej perspektywie. 3. Międzynarodowa agencja ratingowa Standard & Poor s podniosła rating skarbowych papierów dłużnych Rosji do poziomu inwestycyjnego, natomiast agencja Fitch potwierdziła rating inwestycyjny tego kraju z perspektywą pozytywną, zwiększając szanse na napływ kapitału i powodzenie rosyjskich działań na rzecz stymulowania wzrostu gospodarczego. Po dwóch latach spadku PKB z rzędu w 2015 r. i 2016 r., w 2017 r. Rosja powróciła na ścieżkę wzrostu gospodarczego, czemu sprzyjał popyt na konsumpcję i odbicie cen ropy. Rynek rosyjski nadal jest jednym z najniżej wycenianych rynków wschodzących, Wyniki rynków (MSCI EM Index, USD) Skumulowane stopy zwrotu +Tajlandia (2,3%) -Polska (-9,9%) +Rosja (0,9%) -Grecja (-8,2%) +Pakistan (-0,1%) -Węgry (-7,7%) Wyniki sektorów (MSCI EM Index, USD) Skumulowane stopy zwrotu +Ochrona zdrowia (-1,8%) -Nieruchomości (-10,2%) +Energetyka (-2,0%) -Przemysł (-5,7%) -Usługi komunalne (-2,5%) -Usługi telekomunikacyjne (-5,5%) Wyniki walut (w stosunku do USD) Zmiana w % +Chile (1,1%) -Węgry (-3,4%) +Republika Południowej Afryki (0,6%) -Polska (-2,8%) +Zjednoczone Emiraty Arabskie (0,0%) -Indonezja (-2,6%) ze wskaźnikiem cen do zysków na poziomie 8x na koniec lutego. Podtrzymujemy nasze optymistyczne prognozy dla tego rynku, koncentrując się na spółkach z sektorów technologii informatycznych, finansów, energetyki i materiałów. Perspektywy Pomimo ostatniego nasilenia się zmienności, uważamy, że rynki wschodzące wciąż mają solidne fundamenty. Akcje spółek z rynków wschodzących dotarły, naszym zdaniem, do punktu zwrotnego w obszarze zysków i najwyraźniej oferują możliwości związane z wyceną, jakie generalnie trudno znaleźć na większości rynków rozwiniętych. Uważamy, że zyski powinny nadal rosnąć i stymulować powrót wyceny papierów na bardziej znormalizowane poziomy. Niższe wyceny to jeden z kilku czynników umacniających potencjał wzrostowy, jaki dostrzegamy dziś na rynkach wschodzących. Inne pozytywne trendy to zaniżone kursy walut z krajów zaliczanych do rynków wschodzących i niższe poziomy zadłużenia rynków wschodzących. W kontekście argumentów przemawiających za inwestowaniem na rynkach wschodzących w perspektywie najbliższego roku nie należy, według nas, lekceważyć rezerw walutowych. Zbyt małe rezerwy walutowe i niezdolność do zarządzania krajowymi oszczędnościami w przeszłości sprawiały, że konsekwencje kryzysów finansowych były poważniejsze. Niemniej jednak uważamy, że rynki wschodzące mają dziś znacznie silniejszą pozycję, a ich rezerwy walutowe przewyższają rezerwy zgromadzone przez rynki rozwinięte. Źródło: FactSet, okres jednego miesiąca kończący się 28 lutego 2018 r. Uwaga dla naszych czytelników: Ze względu na błyskawicznie zmieniające się warunki na rynkach światowych, przedstawienie aktualnych materiałów na temat bieżącej sytuacji bywa trudne. Poniższe analizy są aktualne wyłącznie na dzień 28 lutego 2018 r.

2 Jednocześnie udział rynków wschodzących w globalnym produkcie krajowym brutto (PKB) podwoił się na przestrzeni ostatnich 30 lat, a rynki te generują obecnie 60% globalnego wzrostu PKB. Co więcej, według powszechnych oczekiwań, wzrost PKB na rynkach wschodzących w 2018 r. ma być dwukrotnie większy w porównaniu ze wzrostem na rynkach rozwiniętych w ujęciu ogólnym; prognozy Międzynarodowego Funduszu Walutowego przewidują wzrost PKB na rynkach wschodzących na poziomie 4,9% w porównaniu ze wzrostem rzędu 2,3% na rynkach rozwiniętych. Najważniejsze trendy i wydarzenia na rynkach wschodzących Luty przyniósł wyprzedaż na światowych rynkach wschodzących; obawy przed ponownym wzrostem inflacji przeważyły nad początkowym optymizmem co do poprawy warunków gospodarczych na świecie. Zmienność nasiliła się, gdy inwestorzy zaczęli oceniać prawdopodobieństwo zwiększenia tempa zaostrzania polityki pieniężnej przez najważniejsze banki centralne. Rynki wschodzące przeszły ostrą ale krótkotrwałą korektę, by w późniejszej części miesiąca zanotować odbicie i odrobić część strat. Rynki wschodzące ogółem zakończyły luty nieco w tyle za rynkami rozwiniętymi. Indeks MSCI Emerging Markets Index poszedł w dół o 4,6%, w porównaniu z korektą indeksu MSCI World Index o 4,1% (w obydwu przypadkach w USD). Większa awersja do ryzyka, niższe ceny ropy oraz słabsze waluty z rynków wschodzących miały niekorzystny wpływ na kursy akcji spółek z rynków wschodzących. Zmienność indeksu MSCI Emerging Markets Index Dane na dzień 28 lutego 2018 r. Zmienność w kolejnych okresach 30 dni Źródło: Bloomberg. Zmienność MSCI Emerging indeksu Markets MSCI Index Emerging VolatilityMarkets Index Average Średnia Najważniejsze zmiany na rynkach wschodzących w omawianym miesiącu Większość rynków azjatyckich traciła w warunkach korekty na światowym rynku akcji. Indie, Chiny i Korea Południowa zanotowały największe spadki. Indie odczuły wyjątkowo dotkliwe konsekwencje przywrócenia przez rząd podatku od długoterminowych zysków kapitałowych z akcji. Rozwiązanie umów licencyjnych przez trzy lokalne giełdy papierów wartościowych z ich zagranicznymi odpowiednikami oraz zaostrzenie warunków obrotu zagranicznymi instrumentami pochodnymi także niekorzystnie odbiło się na nastrojach. Wolniejszy niż oczekiwano lutowy wzrost działalności produkcyjnej w Chinach wzbudził obawy co do dynamiki gospodarczej tego kraju. Z kolei Tajlandia zakończyła miesiąc ze wzrostem. Krajowy eksport zanotował w styczniu najwyższy od ponad pięciu lat wzrost przewyższający wstępne prognozy, potwierdzając słuszność bardzo optymistycznych rządowych prognoz ekonomicznych na bieżący rok. Rynki w Ameryce Łacińskiej zanotowały korektę w omawianym miesiącu, lecz jako grupa radziły sobie lepiej niż rynki wschodzące z innych regionów. Wśród rynków, które radziły sobie najlepiej w tym regionie, znalazły się Brazylia i Peru, natomiast Kolumbia i Meksyk pozostały w tyle. Spadek wartości reala przyczynił się do spadków na rynku brazylijskim; nadspodziewanie niska inflacja, solidna dynamika gospodarcza i spadek referencyjnej stopy procentowej do rekordowo niskiego poziomu dały inwestorom powody do dalszego optymizmu i przymknięcia oka na rozczarowujące dane o wzroście PKB za czwarty kwartał. W Meksyku słabsze dane o produkcji i nastrojach konsumentów połączone z zaostrzeniem polityki pieniężnej odbiły się niekorzystnie na cenach akcji. Spadek cen ropy miał negatywny wpływ na kursy akcji w Kolumbii, pomimo aprecjacji peso. Wśród rynków wschodzących, które radziły sobie najsłabiej, znalazły się rynki z Europy Środkowo-Wschodniej, a szczególnie słabe wyniki zanotowały Polska, Węgry i Grecja. Rynek turecki także poszedł w dół, ale wypracował lepszy wynik niż rynki wschodzące ogółem, dzięki korzystnemu wpływowi atrakcyjnych poziomów wyceny i wzrostu zysków na nastroje inwestorów. Rosja nie poddała się globalnemu trendowi i zakończyła luty na plusie po odbiciu cen akcji w drugiej połowie miesiąca, które było wynikiem bardziej optymistycznych prognoz wzrostu zysków i niezbyt wygórowanych poziomów wyceny. Akcje spółek z Republiki Południowej Afryki i Egiptu poszły w lutym lekko w dół, ale radziły sobie lepiej niż papiery z innych rynków wschodzących ogółem. Inwestorzy dobrze przyjęli zaprzysiężenie przywódcy Afrykańskiego Kongresu Narodowego Cyrila Ramaphosy na nowego prezydenta RPA po ustąpieniu Jacoba Zumy. Przetasowania w gabinecie, w ramach których Nhlanhla Nene ponownie został ministrem finansów, a Pravin Gordhan ministrem przedsiębiorstw publicznych także spotkały się z dobrym przyjęciem. Bank centralny Egiptu poluzował w lutym swoją politykę pieniężną, decydując się na większą niż oczekiwano obniżkę stóp procentowych o 100 punktów bazowych, co dało rynkowi nadzieję na przyspieszenie wzrostu PKB przy słabszej presji inflacyjnej. W lutym nowe rynki wschodzące radziły sobie lepiej na tle rynków wschodzących dzięki napływowi funduszy i lepszym danym o wzroście zysków. Wśród najprężniejszych nowych rynków wschodzących znalazły się Kazachstan, Kenia i Kuwejt, które wypracowały dodatnie zwroty. Z kolei Argentyna zanotowała jeden z najsłabszych wyników, na który wpływ miały takie czynniki, jak realizacja zysków po solidnych wzrostach z 2017 r., obawy związane z negocjacjami wysokości płac i inflacją oraz plany ograniczenia skali i opóźnienia reform rynku pracy. 2

3 Prognozy regionalne Okres trzech miesięcy kończący się 31 grudnia 2017 r. Rynek Azja Chiny Indie Indonezja Korea Południowa Pakistan Tajwan Tajlandia Wietnam Europa Czechy Węgry Rosja Turcja ( ) N (+) Tezy inwestycyjne Makroekonomiczne fundamenty są solidne, ale obawy związane z sytuacją polityczną oraz wysokie wyceny mogą mieć niekorzystny wpływ na niektóre rynki. Nasze ogólne prognozy dla Chin wciąż są stabilne. Korzystny wpływ na rynek mają reformy po stronie podaży, a umocnienie renminbi uspokoiło obawy wielu zagranicznych inwestorów przed odpływem kapitału. Niemniej jednak w 2018 r. presja inflacyjna może narastać, a niepewność co do przyszłości wymiany handlowej pomiędzy Chinami a Stanami Zjednoczonymi może odbić się na nadwyżce na rachunku obrotów bieżących. Solidne fundamenty makroekonomiczne, słaba penetracja rynku i uzdolnieni menedżerowie to atuty, które zwiększają atrakcyjność indyjskich przedsiębiorstw w naszych oczach, ale dość wysokie wyceny i rysujące się na horyzoncie wyzwania, które mogą utrudnić generowanie zysków, skłaniają nas do bardziej neutralnego podejścia do tego rynku. W tym roku wzrost gospodarczy powinien utrzymać równowagę i powoli rosnąć. W późniejszej części roku emocje na arenie politycznej prawdopodobnie będą narastać w związku z wyborami prezydenckimi zaplanowanymi na kwiecień 2019 r. Wskaźniki makroekonomiczne są dobre, ale nasilają się obawy związane z regulacjami i niestabilną sytuacją geopolityczną. Niepewność nadal budzą przetasowania polityczne i wysoki deficyt na rachunku obrotów bieżących. Dane makroekonomiczne są stabilne i korzystne. Sytuacja geopolityczna jest względnie bezpieczniejsza na tle innych krajów w tym regionie. Niemniej jednak uważnie monitorujemy silną walutę i wysokie wyceny na rynkach akcji. Nasze ogólne prognozy wciąż są stabilne z lekką przewagą optymizmu. Uważamy, że gospodarka jest zrównoważona i ma szanse na stopniowe przyspieszenie wzrostu. Roczny wzrost PKB będzie prawdopodobnie wyższy niż 6% i może być zaledwie częściowo zniwelowany przez konsekwencje spadku produkcji ropy. Pewne obawy budzi jednak utrzymujący się brak równowagi budżetowej. Gospodarki mają solidną kondycję, ale zależność od cen ropy i niepewna sytuacja polityczna może odbić się na niektórych rynkach. Solidna kondycja gospodarcza nie znajduje obecnie odzwierciedlenia w wynikach rynku akcji. Uważnie monitorujemy plany polityczne partii ANO, szczególnie po nieudanej próbie sformowania koalicji z innymi ugrupowaniami. Perspektywy makroekonomiczne wyglądają względnie dobrze, sytuacja polityczna jest stabilna, a wyceny rynkowe są atrakcyjne w porównaniu z rynkami wschodzącymi w ujęciu ogólnym, co skłania nas do formułowania optymistycznych prognoz krótkoterminowych dla tego rynku. W warunkach stabilnych cen ropy naftowej i kursu rubla, przedsiębiorstwa krajowe powinny korzystać na korektach danych o zyskach w górę i rosnącym popycie. Sytuacja polityczna powinna wciąż być stabilna, a w zbliżających się wyborach prezydenckich raczej nie pojawi się poważniejsza konkurencja dla obecnego prezydenta. Ryzyko makroekonomiczne jest jednak wysokie w związku z podwyższoną zmiennością cen surowców oraz prawdopodobieństwem dodatkowych sankcji ze strony Stanów Zjednoczonych i Unii Europejskiej. Przy obecnej ekspansywnej polityce budżetowej, prognozy wzrostu PKB na 2017 r. poszły w górę do 5-6%. Wysoka inflacja i ryzyko polityczne skłaniają nas jednak do przyjęcia ostrożniejszego podejścia. Wykres przedstawia poglądy zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity na temat poszczególnych regionów. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity. Dane nie odzwierciedlają żadnego rzeczywistego rachunku ani portfela. ciąg dalszy na następnej stronie 3

4 Prognozy regionalne, ciąg dalszy Okres trzech miesięcy kończący się 31 grudnia 2017 r. Rynek ( ) N (+) Ameryka Łacińska Argentyna Brazylia Meksyk Peru Bliski Wschód Kuwejt Katar Arabia Saudyjska Zjednoczone Emiraty Arabskie Afryka Egipt Kenia Nigeria Republika Południowej Afryki Tezy inwestycyjne Sygnały ekonomiczne skłaniają do optymizmu, ale wybory na scenie politycznej w 2018 r. mogą wywoływać wzmożoną zmienność na niektórych rynkach. Ożywienie gospodarcze nabiera tempa, co w połączeniu z korzystnym wynikiem październikowych wyborów powinno przygotować grunt pod oczekiwany awans z kategorii nowych rynków wschodzących do grona rynków wschodzących. Do tego czasu aktywa z tego rynku powinny utrzymać dobre wyniki. W krótkiej perspektywie można spodziewać się pewnych wyzwań w związku z zaplanowanymi na 2018 r. wyborami prezydenckimi, które mogą wywołać wzmożoną zmienność na rynkach, choć prognozy zakładają korzystny wynik. Nasze długoterminowe prognozy są optymistyczne i zakładają, że nowy prezydent będzie kontynuował działania na rzecz reform. Perspektywy makroekonomiczne rysujące się przed tym krajem są stabilne, a wyceny akcji są niższe niż średnie historyczne. Uważamy, że ryzyko związane z Meksykiem wzrosło w związku z trwającymi renegocjacjami porozumienia NAFTA (choć spodziewamy się pomyślnych rezultatów tych rozmów) oraz wyborami prezydenckimi w 2018 r. To ostatnie wydarzenie może być przyczyną wzmożonej zmienności, biorąc pod uwagę niewielkie różnice poparcia sygnalizowanego w sondażach. Dynamika gospodarcza w okresie poprzedzającym wybory prezydenckie zwykle jest solidna. Wzrost PKB prawdopodobnie osiągnął poziom odbicia w 2017 r. i powinien w przyszłości przyspieszyć pod wpływem dobrych warunków na rynku konsumenckim oraz wyższych cen metali. Możliwe jednak, że na bardziej zrównoważone ożywienie będzie trzeba poczekać dłużej, aż scenariusz polityczny się wyjaśni. Wyceny instytucji finansowych i spółek związanych z rynkiem konsumenckim wydają nam się atrakcyjne. Rynki bliskowschodnie generują zróżnicowane wyniki, w niektórych przypadkach zależne od czynników makroekonomicznych i politycznych, a w innych zyskujące na realizowanych reformach. Ewentualny awans w klasyfikacji FTSE byłby pozytywnym katalizatorem dla tego rynku. Kuwejt ma najwyraźniej lepszą kondycję budżetową na tle innych rynków regionalnych i dlatego jest bardziej defensywny. Utrzymuje się ryzyko politycznego impasu, który często prowadzi do wolniejszej realizacji reform budżetowych i inwestycji. Wyceny nie są zbyt wysokie, a rachunek obrotów bieżących jest w coraz lepszym stanie, jednak słabnące tempo wzrostu gospodarczego oraz konflikt i impas polityczny odbijają się niekorzystnie na apetytach wśród inwestorów. Wzrost gospodarczy wydaje się stabilny, a Narodowy Program Transformacji jest korygowany pod kątem bardziej realistycznych celów. W całym regionie ZEA są w najmniejszym stopniu uzależnione od przychodów z ropy. Reformy budżetowe przyniosły efekty i spodziewamy się dalszych reform, takich jak wprowadzenie podatku VAT. Należy jednak uważnie monitorować silny sektor nieruchomości. Region ma solidny potencjał do poprawy wyników, a pewne sygnały polityczne i makroekonomiczne dają powody do optymizmu. Egipt wykonał zdecydowany krok w kierunku reform ekonomicznych. Kraj ten notuje spadek inflacji oraz aprecjację waluty, ale pewne ryzyko dla papierów wartościowych wciąż istnieje. Po potwierdzeniu wyników wyborów oraz wygaszeniu protestów, wzrost gospodarczy prawdopodobnie sięgnie ok. 5%. Sądzimy jednak, że rynek uwzględnił już taki scenariusz w swoich wycenach. Sytuacja na rynku poprawia się z makroekonomicznego punktu widzenia, biorąc pod uwagę większą produkcję ropy, korzystniejsze ceny ropy, stabilizację inflacji oraz zmienny kurs waluty. Grudniowa konferencja wyborcza Afrykańskiego Kongresu Narodowego zakończyła się wyłonieniem kompromisowego składu komitetu partii pod przewodnictwem Cyrila Ramaphosy; połowę spośród sześciu najwyższych rangą członków komitetu stanowią jednak przedstawiciele frakcji Zumy. Choć wybór Cyrila Ramaphosy na przywódcę partii jest korzystny, będziemy monitorować sytuację, by przekonać się, czy taki skład daje szansę na realizację kluczowych reform. Wykres przedstawia poglądy zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity na temat poszczególnych regionów. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie zespołu Franklin Templeton Emerging Markets Equity. Dane nie odzwierciedlają żadnego rzeczywistego rachunku ani portfela. FRANKLIN TEMPLETON EMERGING MARKETS EQUITY LOKALNA WIEDZA, GLOBALNY ZASIĘG W morzu niezauważanych i niedostatecznie zbadanych spółek nic nie może zastąpić znajomości lokalnych rynków. Nasz działający na rynkach lokalnych zespół inwestycyjny składający się z ponad 50 zarządzających portfelami i analityków z 20 krajów wyróżnia grupę Franklin Templeton Emerging Markets Equity na tle reszty rynku. Inwestorzy mogą czerpać korzyści z naszej sieci lokalnych kontaktów biznesowych, osobistych wizyt w spółkach i umiejętności bieżącego reagowania na wydarzenia na rynkach lokalnych. Nasz globalny zasięg poprzez Franklin Templeton Investments zapewnia z kolei dostęp do zasobów związanych z zaawansowanym zarządzaniem ryzykiem i realizacją transakcji. Zespół zarządzających portfelami inwestycyjnymi ściśle współpracuje z grupą ds. analizy wyników i ryzyka, która dostarcza szczegółowe analizy ryzyka uzupełniające ocenę ekspozycji na ryzyko, jaką przeprowadzają członkowie zespołu. Ponad 80 zarządzających portfelami inwestycyjnymi i analityków 15 lat doświadczenia w branży 10 lat stażu we Franklin Templeton Manraj Sekhon, CFA Chetan Sehgal, CFA 4

5 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza Stanami Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California , (800) DIAL BEN/ , franklintempleton.com Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à.r.l. oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/ oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E. 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) , faks: +27 (21) Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) , faks: +46 (0) FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: w USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie bezpłatne w USA), (877) (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie lub wykorzystywanie jest zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony ani opracowany przez MSCI. CFA i Chartered Financial Analyst to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie franklintempletoninstitutional.com 2018 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.. 3/18