Biuletyn Beyond Bulls & Bears Wydanie specjalne poświęcone Brexitowi

Transkrypt

1 czerwca 2016 r. Biuletyn Beyond Bulls & Bears Wydanie specjalne poświęcone Brexitowi PUNKT WIDZENIA ZARZĄDZAJĄCYCH PORTFELAMI Z FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS W TYM NUMERZE: Artykuły w tym numerze są aktualne na dzień 28 czerwca 2016 r. Globalne makroekonomiczne spojrzenie na implikacje Brexitu. Choć odruchowa reakcja rynku na decyzję Wielkiej Brytanii o opuszczeniu Unii Europejskiej (UE) w końcu osłabnie, niektóre długofalowe konsekwencje tego wydarzenia mogą wciąż być przyczyną niepewności rynkowej. Dr Michael Hasenstab, CIO w zespole Templeton Global Macro, przedstawia swój punkt widzenia na implikacje referendalnej decyzji Brytyjczyków o wyjściu z UE oraz potencjalne znaczenie tego wydarzenia dla inwestorów. Brexit: jak szybko osłabnie efekt zaskoczenia? Podczas gdy rynki usiłują przetrawić wstrząsającą decyzję Brytyjczyków o opuszczeniu Unii Europejskiej (UE), Dylan Ball z zespołu Templeton Global Equity Group uważa, że inwestorzy powinni skoncentrować się na fundamentach akcji spółek w swoich portfelach, jednocześnie wypatrując możliwości, jakie mogą pojawiać się w warunkach wzmożonej zmienności. W tym artykule autor tłumaczy także, dlaczego zamierza uważnie monitorować negocjacje pomiędzy Wielką Brytanią a UE w sprawie Brexitu. Irracjonalne zachowanie rynków po decyzji o Brexicie. Niewiele rynków wyceniało perspektywę poparcia dla Brexitu w referendum w sprawie dalszego członkostwa Wielkiej Brytanii w Unii Europejskiej, zatem natychmiastowa reakcja na tę decyzję Brytyjczyków była dość jednorodna. Robert Mazzuoli, zarządzający portfelami inwestycyjnymi w zespole Franklin Local Asset Management ds. akcji europejskich, uważa, że w takich sytuacjach kurz dość szybko opada, a w najbardziej poszkodowanych sektorach mogą pojawić się okazje cenowe. Globalne makroekonomiczne spojrzenie na implikacje Brexitu Dr Michael Hasenstab Wiceprezes wykonawczy, zarządzający portfelami inwestycyjnymi CIO Templeton Global Macro Uważam, że dyskusję na temat referendalnej decyzji Brytyjczyków w sprawie Brexitu należy rozbić na dwie części: pierwsza z nich to trwały wpływ tego wydarzenia na Wielką Brytanię, Europę i gospodarkę światową, a druga to czynniki o bardziej tymczasowym charakterze. Jeżeli chodzi o trwałe konsekwencje, wynik głosowania jest niewątpliwie niekorzystny dla brytyjskiej gospodarki, której wymiana handlowa z Europą stanowi ponad 50% całkowitego globalnego handlu tego kraju. Bardzo trudno będzie Wielkiej Brytanii negocjować warunki umów o wolnym handlu, które zastąpiłyby porozumienia handlowe, z jakich Brytyjczycy korzystali w ramach członkostwa w UE. Negatywne skutki będą również odczuwalne w obszarze mobilności siły roboczej, a także w sektorze finansowym z centrum w Londynie. Prawdopodobnie poważniejsze konsekwencje związane będą jednak z możliwym narastaniem populistycznych i nacjonalistycznych nastrojów w całej Europie i sprzeciwu wobec UE i projektu europejskiej unii walutowej. W 2011 r. byliśmy przekonani, że strefa euro zachowa integralność pomimo potężnych zaburzeń ekonomicznej równowagi, braku unii politycznej, budżetowej i bankowej oraz niezdolności Włoch do wdrożenia reform strukturalnych. Widzieliśmy wówczas, że te problemy były możliwe do rozwiązania przy założeniu bezwarunkowej i przekonująco okazywanej politycznej woli dalszego współtworzenia unii. Niespodziewany wynik referendum w sprawie Brexitu niestety pokazał, że ta powszechna wola polityczna szybko słabnie. Sądzę, że w przyszłości możemy spodziewać się kolejnych głosowań i głośniejszego nawoływania do wychodzenia z UE przez partie polityczne o nacjonalistycznym zabarwieniu, co będzie przyczyną potężnej zmienności na rynkach i trudnego okresu w strefie euro. Żaden z tych skutków nie nastąpi, według nas, natychmiast, ale inwestorzy muszą wziąć je pod uwagę. Jeżeli chodzi o wpływ tymczasowy, tego typu wstrząs zwykle wywołuje masową awersję do ryzyka, czego sygnały już się pojawiły w postaci odbicia papierów skarbowych USA i japońskiego jena oraz wyprzedaży aktywów z rynków wschodzących po referendum. Te konsekwencje uważamy za tymczasowe; mniej więcej w ciągu kolejnego miesiąca trendy rynkowe mogą zacząć odwracać wektor, gdy ludzie zorientują się, że strefa euro stoi przed długofalowym wyzwaniem. Co do wpływu tej sytuacji na takie rynki wschodzące, jak Meksyk czy Indonezja, nasze prognozy inwestycyjne dla tych rynków nie ulegają znacznej zmianie. Stale monitorujemy dynamikę rynkową i poszukujemy potencjalnych możliwości wykorzystania niektórych przesunięć będących pokłosiem referendum.

2 Globalne makroekonomiczne spojrzenie na implikacje Brexitu (ciąg dalszy) Na pewnym etapie wzmożonej zmienności po referendum dotarliśmy do punktu, który, według naszych szacunków, może być poziomem odbicia rynków wschodzących: waluty kilku krajów zaliczanych do rynków wschodzących początkowo straciły na wartości od 5% do 7%, ale później zaczęły odrabiać straty, gdy sytuacja zaczęła wracać do normy w czasie obrotów na rynku 24 czerwca. W ciągu weekendu oraz w perspektywie kolejnych kilku tygodni, gdy ludzie zaczną dostrzegać rzeczywiste znaczenie tego wydarzenia dla Europy i reszty świata, niektóre spośród tych obarczonych wyższym ryzykiem aktywów z rynków wschodzących, które były wyprzedawane, zaczną odrabiać straty. Uważam jednak, że wstrząs, jakiego dozna Europa, może okazać się bardziej długotrwały, a ludzie prawdopodobnie zaczną kwestionować zasadność inwestowania w strefie euro w dłuższej perspektywie. W związku z tym jesteśmy wciąż przekonani, że euro będzie się osłabiać. Brexit: jak szybko osłabnie efekt zaskoczenia? Dylan Ball, dyplomowany księgowy (ACA) Wiceprezes wykonawczy Templeton Global Equity Group 60-letnia historia wyników nauczyła nas, że zmienność może być źródłem możliwości. Uważamy, że w takich sytuacjach należy skoncentrować się na fundamentach poszczególnych spółek. Warunki rynkowe sprzyjają selekcjonerom akcji i można spodziewać się atrakcyjnych możliwości związanych z wartością, choć mogą one wymagać szybkiego działania. Rynki mają problem z wyceną ryzyka politycznego i takich wydarzeń jak referendalna decyzja Brytyjczyków o opuszczeniu UE ze względu na podwójną naturę ich konsekwencji. Po pierwszym szoku wywołanym przez tę decyzję wygląda na to, że rynki próbują znaleźć punkt odbicia i dokonać ponownej oceny sytuacji. 24 czerwca indeks FTSE 100 Index spadł do południa o prawie 4% 1. Wydaje nam się zatem, że efekt zaskoczenia może powoli słabnąć. Dla inwestorów koncentrujących się na czynnikach fundamentalnych, do których my także się zaliczamy, najważniejsze będą teraz kwestie długoterminowe. Jedną z makroekonomicznych implikacji decyzji Brytyjczyków o wyjściu z UE będzie spodziewane obniżenie prognoz wzrostu produktu krajowego brutto (PKB) Wielkiej Brytanii na 2017 r. i kolejne okresy. Sytuacja ta znalazła już odzwierciedlenie w kursach walut. Funt traci dziś na wartości w stosunku do dolara amerykańskiego. Prawdopodobnie oznacza to, że Bank of England (BOE) może rozważać dalsze rozluźnianie polityki pieniężnej, włącznie z możliwym ponownym uruchomieniem luzowania ilościowego. Uważamy, że może to przyczynić się do zniwelowania presji na wzrost rentowności brytyjskich obligacji w związku z możliwymi obniżkami ratingów kredytowych. W nadchodzących tygodniach możemy spodziewać się kolejnych zastrzyków płynności na rynki obligacji ze strony Europejskiego Banku Centralnego (EBC), a także prawdopodobnego przedłużenia skupu aktywów na okres dłuższy niż do marca 2017 r. Zmienność może być źródłem możliwości Członkowie zespołu Templeton Global Equity Group, zarządzający światowymi długoterminowymi inwestycjami skoncentrowanymi na wartości, byli już wcześniej w podobnych sytuacjach i prawdopodobnie znajdą się w nich jeszcze niejednokrotnie. Dla inwestorów może to być dobry moment na krok w tył i ocenę wpływu tej sytuacji na zyski spółek. Dwa sektory, które budzą nasze szczególne zainteresowanie, to finanse na czele z bankami oraz energetyka, która wykazuje się pewną odpornością na wpływ niepewności związanej z Brexitem, choć przez 12 ostatnich miesięcy była rynkowym pariasem. W odniesieniu do banków obawy rynków budzą dwie kwestie: niepewna przyszłość regulacji w związku z wynikiem głosowania nad Brexitem oraz wpływ niższej rentowności obligacji na wzrost bankowych zysków. Gdy kursy akcji banków osiągnęły minimum we wczesnej fazie sesji na rynku brytyjskim 24 czerwca, obawy uwzględnione w wycenie papierów były, według nas, przesadne. Odkładając na bok tymczasowy wstrząs związany z Brexitem, uważamy, że banki są dziś w znacznie lepszej kondycji niż w okresie globalnego kryzysu finansowego w latach Ich bazy kapitałowe i płynność poddane zostały szeregowi testów wytrzymałościowych, a zarówno same banki, jak i instytucje regulacyjne są dziś, w naszej ocenie, lepiej przygotowane, aby reagować na takie wydarzenia jak Brexit. Uważamy, że poważnym źródłem obaw jest długofalowy trend w obszarze rentowności obligacji, który ostatecznie będzie miał decydujący wpływ na przyszły wzrost zysków. Każda dodatkowa interwencja banku centralnego, w tym zarówno interwencja BOE i EBC, jak i opóźnianie podwyżek stóp przez Rezerwę Federalną w USA, sugeruje, że stopy procentowe będą niższe przez dłuższy czas. Prawdopodobnie odbije się to na zyskach banków, co rynki aktualnie starają się odpowiednio wycenić. Implikacje polityczne w centrum zainteresowania inwestorów Teraz prawdopodobnie wszyscy zaczną uważnie analizować ton negocjacji pomiędzy UE i Wielką Brytanią, ze szczególnym uwzględnieniem tego, czy negocjacje te będą odbywały się w atmosferze porozumienia czy konfrontacji. Przypuszczamy, że UE będzie chciała dać dowód twardego podejścia, ale ostatecznie dość szybko zaproponuje plan B, aby zapobiec ryzyku dalszej dezintegracji, w razie gdyby inne kraje chciały zorganizować własne referenda. Biuletyn Pośród Byków i NIedźwiedzi 2

3 Brexit: jak szybko osłabnie efekt zaskoczenia? (ciąg dalszy) Uważnie obserwowany będzie brytyjski rząd, a także przebieg zmian na szczytach władzy w tym kraju. Od tego może zależeć sposób, w jaki Wielka Brytania opuści UE i skoryguje swoje relacje handlowe z Europą. Uważamy, że te kwestie będą miały wpływ na czynniki fundamentalne w perspektywie najbliższych tygodni, a rynek już zaczyna się na nich koncentrować. Irracjonalne zachowanie rynków po decyzji o Brexicie Robert Mazzuoli, CFA Zarządzający portfelami inwestycyjnymi Franklin Local Asset Management, Akcje europejskie Wielka Brytania zagłosowała za wyjściem z UE, co zaskoczyło rynki. W okresie poprzedzającym referendum w sprawie Brexitu wyceny papierów uwzględniały coraz większą wiarę rynków w utrzymanie się Wielkiej Brytanii w UE. Pierwszą reakcją rynku na wynik referendum była zatem panika, ale sytuacja w Wielkiej Brytanii zaczęła uspokajać się jeszcze 24 czerwca przed południem, a na rynku pojawiło się więcej płynności. Inwestorzy zastanawiają się teraz, co ta decyzja może oznaczać dla gospodarki brytyjskiej oraz dla całej Europy. Ta decyzja niewątpliwie wywołuje niepewność, ponieważ nie ma żadnej ustalonej procedury wyjścia kraju członkowskiego z UE. Oznacza to, że Wielka Brytania prawdopodobnie ma przed sobą kilkuletnie negocjacje, zanim opuści wspólnotę. Proces ten musi być prowadzony w sposób uporządkowany i konieczne będzie podpisanie nowych traktatów pomiędzy Wielką Brytanią a UE. Negocjacje będą czasochłonne i będą wywoływać niepewność, ponieważ nikt nie jest w stanie przewidzieć ich rezultatów. Niepewna jest także sytuacja polityczna. Jesienią Brytyjczycy będą mieli nowego premiera. Tymczasem pojawiają się pytania dotyczące spójności Wielkiej Brytanii i mówi się o prawdopodobieństwie kolejnego referendum w sprawie niepodległości Szkocji. Niewiadome pojawiają się również w Europie kontynentalnej. Czy pozostałe państwa członkowskie UE rozważają przeprowadzenie referendum? Niepewność nigdy nie służy gospodarce, ponieważ ma niekorzystny wpływ na nastroje. Spółki mogą odkładać plany inwestycyjne na później, a konsumenci mogą tymczasowo powstrzymywać się od większych wydatków ze względu na brak pewności zatrudnienia. Możemy spodziewać się spadku dynamiki ekonomicznej na całym kontynencie, co z pewnością nie byłoby korzystne dla rynków. Ostatnie doświadczenia potwierdzają to, czego doświadczaliśmy już w przeszłości: rynki czasem zachowują się irracjonalnie i nie karcą wyłącznie tych aktywów, które są pod bezpośrednim wpływem danego wydarzenia lub są z nim bezpośrednio związane. Podczas obrotów na europejskich rynkach 24 czerwca zauważyliśmy, że ostatnie wydarzenie miało znacznie większy wpływ na kilka innych krajów w Europie niż na samą Wielką Brytanię. W takich sytuacjach, jako inwestorzy zajmujący się indywidualną selekcją akcji, staramy się wykorzystywać pojawiające się na rynku możliwości, gdy widzimy, że wyprzedaż jest bezkrytyczna. Na przykład 24 czerwca akcje/sektory o najwyższym wskaźniku beta 2, czyli przede wszystkim akcje banków, przedsiębiorstw ubezpieczeniowych i innych instytucji z sektora finansowego, najwyraźniej zanotowały największe spadki po ogłoszeniu wyniku referendum w sprawie Brexitu. Uważamy zatem, że warto przyjrzeć się tym sektorom i wyszukać w nich pojedyncze spółki, które mogły zostać niesprawiedliwie potraktowane w warunkach powszechnej paniki. Dominującym lub charakterystycznym elementem naszego podejścia inwestycyjnego są szczegółowe analizy indywidualne. Generalnie nie kupujemy akcji na podstawie określonych trendów lub wydarzeń makroekonomicznych, ale musimy być przekonani, że na poziomie pojedynczych akcji czy pojedynczej spółki dostrzegamy poszukiwaną przez nas wartość i atrakcyjność. Takie dni jak 24 czerwca zwykle były dobrymi momentami na szukanie możliwości, ponieważ pod wpływem wstrząsu rynek zwykle nie koncentruje się na charakterystyce pojedynczych papierów. Gdy kurz opada, rynek zwykle szybko wraca do rozróżniania pomiędzy poszczególnymi instrumentami. Jako długoterminowi inwestorzy możemy wybiec myślami poza tymczasowe zawirowania i zastanowić się, czy decyzja Brytyjczyków o wyjściu z UE ma poważny negatywny wpływ na akcje danej spółki, a jeżeli uznamy, że wpływ ten jest ograniczony, możemy zaakceptować tymczasowe słabsze wyniki, widząc szanse na długofalową rekompensatę. Uwielbiamy być w opozycji do powszechnych na rynku poglądów. Gdy pesymizm jest najsilniejszy, my dostrzegamy szanse na zakup akcji, które przestały cieszyć się przychylnością rynku. Biuletyn Pośród Byków i NIedźwiedzi 3

4 JAKIE JEST RYZYKO? Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Wartość inwestycji może rosnąć lub spadać i istnieje ryzyko utraty części zainwestowanych środków. Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących, do których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ceny akcji podlegają wahaniom (często nagłym i gwałtownym) wywoływanym przez czynniki dotyczące poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub ogólne warunki panujące na rynkach. Wycena papierów selekcjonowanych według kryterium ukrytej wartości może nie rosnąć tak bardzo, jak oczekujemy, lub może wręcz spadać. W zależności od tymczasowej koncentracji portfela na wybranych krajach, regionach, branżach, sektorach czy typach inwestycji portfel może być narażony na wyższe ryzyko niekorzystnych wydarzeń dotyczących tych obszarów większego zaangażowania w porównaniu z portfelem utrzymującym ekspozycję na szersze spektrum krajów, regionów, branż, sektorów czy typów inwestycji. INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym dokumencie odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne podmioty powiązane z FTI i (lub) przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Biuletyn Pośród Byków i NIedźwiedzi 4

5 Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, Faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton Italia Sim S.p.A., Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Zarejestrowany w CNVM pod numerem: PJM05SSAM/400001/ , notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E, 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. RPA: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (11) , faks: +27 (11) Szwajcaria i Liechtenstein: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Kraje nordyckie: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), Swedish Branch, Blasieholmsgatan 5, Se Sztokholm, Szwecja. FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn, EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Ameryki: W USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie darmowe w USA), (877) (połączenie darmowe w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. 1. Indeks FTSE 100 Index to korygowany o kapitalizację rynkową indeks 100 spółek o największej kapitalizacji notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Londynie. Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Indeksy nie uwzględniają opłat, kosztów ani obciążeń naliczanych przy sprzedaży. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. 2. Beta to wskaźnik ryzyka inwestycyjnego wynikającego z ekspozycji na ogólne wahania rynkowe. CFA i Chartered Financial Analyst to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 6/16