Dziennik Ekonomiczny. Gdzie ta inflacja? Analizy Makroekonomiczne. 5 kwietnia 2018

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne 5 kwietnia 2018 Gdzie ta inflacja? Dziś w centrum uwagi: Po silnym wyhamowaniu w lutym, marzec powinien przynieść ponowny wzrost zamówień w niemieckim przemyśle, chociaż zniżkujące komponenty zamówień w indeksach koniunktury sugerują, że jego siła może rozczarować. Kolejna porcja inflacyjnych danych z Europy potwierdzi, że presja inflacyjna pozostaje bardzo ograniczona. Pomimo wygasających efektów bazy inflacja CPI w Szwajcarii wzrosła w marcu wg konsensusu do zaledwie 0,7% r/r. Inflacja cen producentów w strefie euro, wciąż mocno zaniżana przez ceny energii, pozostała najprawdopodobniej w lutym na poziomie 1,5% r/r. Optymistyczne nastroje europejskich konsumentów, niska inflacja i dobra sytuacja na rynku pracy tworzą fundamenty do stabilnego wzrostu sprzed. detalicznej w strefie euro. Dane z Niemiec i Hiszpanii wskazują jednak na ryzyko niższego od prognoz odczytu za luty. Przegląd wydarzeń: Krajowa inflacja CPI niespodziewanie pogłębiła w marcu spadki sięgając 1,3% r/r (konsensus: 1,6% r/r; poprzednio: 1,4% r/r). Wpływ wyhamowania inflacji bazowej (PKOe: 0,6% r/r z 0,8% r/r w lutym) okazał się dużo silniejszy, niż proinflacyjne oddziaływanie wygasających efektów bazy (więcej str. 2). Niespodzianki nie sprawiła inflacja CPI w strefie euro, która zgodnie z oczekiwaniami wzrosła w marcu do 1,4% r/r. Miary inflacji bazowej nie zmieniły się lub minimalnie wzrosły, co wskazuje, że wciąż brak jest symptomów narastania presji inflacyjnej. W reakcji na kolejne cła nałożone przez USA na import z Chin, wczoraj Chiny ogłosiły wprowadzenie analogicznych działań odwetowych w postaci 25% cła na import towarów o wartości około 50 mld USD. Dotkną one głównie amerykański sektor rolniczy (cła obejmą m.in. soję i wołowinę), a także branże lotniczą, chemiczną i motoryzacyjną. Podobnie, jak miało to miejsce w przypadku USA, chińskie obostrzenia mają wejść w życie za 60 dni. Daje to czas na ewentualne rozmowy i deeskalację konfliktu, którego dalsze zaostrzenie stało się obecnie jednym z głównych zagrożeń dla kondycji światowej gospodarki i źródłem wzrostu awersji do ryzyka. Wzrost komponentu zatrudnienia w indeksie ISM dla sektora usług oraz raport ADP wskazujący na silniejszy od prognoz przyrost etatów (241 tys.) są optymistycznym prognostykiem dla piątkowych danych z amerykańskiego rynku pracy za marzec. Jednocześnie silny spadek subindeksu zamówień w ISM rodzi pytanie, czy schłodzenie nastrojów w przemyśle nie zaczyna się przenosić na kolejne sektory. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Dekompozycja wzrostu inflacji 1.4 % r/r; pp ,4 CPI (luty 2018) -0,16 Inflacja bazowa Źródło: GUS, Datastream, PKO Bank Polski. +0,02 +0,02 +0,07 1,3 Energia Paliwa Żywność CPI (marzec 2018) Podstawy do mocnych danych z rynku pracy w USA 500 tys. pkt NFP (l) ISM ważony* (p) sty 00 sty 03 sty 06 sty 09 sty 12 sty 15 sty

2 Inflacja bazowa nurkuje Inflacja spadła w marcu do 1,3% r/r (PKO: 1,7% r/r, konsensus: 1,6% r/r) z 1,4% r/r w lutym, oddalając się od dolnego ograniczenia przedziału odchyleń od celu NBP. Po odsezonowaniu inflacja wyniosła -0,2% m/m wobec -0,2% m/m w lutym. Główną przyczyną marcowego spadku inflacji CPI była inflacja bazowa (według naszych szacunków osłabiła się do ok. 0,6% r/r z 0,8% r/r w lutym). Wśród potencjalnych przyczyn spadku inflacji bazowej należy wymienić odzież i obuwie. Z jednej strony wyjątkowo chłodny marzec mógł przesunąć wprowadzenie nowych (wiosennych) kolekcji, a tym samym zaburzyć sezonowość danych. Z drugiej strony w marcu GUS miał dokonać zmiany metodyki obliczania cen odzieży, co mogło się przełożyć na zmianę struktury sezonowości odczytów. Drugim potencjalnym czynnikiem wyhamowania inflacji bazowej były ceny usług finansowych (w szczególności banków), na co wskazywał lutowy odczyt inflacji HICP. Pozostałe kategorie oddziaływały w kierunku wzrostu indeksu cen, głównie ze względu na niską bazę, ponieważ w ujęciu miesięcznym zarówno żywność, energia, jak i paliwa odnotowały minimalne spadki. Kolejne miesiące powinny przynieść umiarkowany wzrost inflacji CPI, w głównej mierze ze względu na niską bazę cen paliw. Inflacja powinna rosnąc do czerwca/lipca, gdy otrze się o 2,0% r/r. Uważamy, że nadal istnieje potencjał do wzrostu inflacji bazowej (w szczególności jej kosztowego komponentu), niemniej ostrożność (wynikająca z tak silnego i niespodziewanego jednocześnie jej spadku) nakazuje wstrzymać się z wnioskami do publikacji pełnych danych, to jest 13 kwietnia. Wczorajsza publikacja ostatecznie przekreśla szansę na podwyżki stóp w Jednocześnie, dostarcza ona mieszanych informacji co do perspektyw na Ich wpływ zależy w szczególności od charakteru spadku inflacji bazowej (jeżeli był on jednorazowy (statystyczny), podnosi to ścieżkę inflacji w przyszłym roku, w przeciwnym razie oznacza jej wypłaszczenie, tym samym oddalając perspektywę podwyżek stóp). 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek, 2 kwietnia Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz CHN: PMI w przetwórstwie (mar) 3:45 51,6 pkt. 51,7 pkt. 51,0 pkt. USA: ISM w przetwórstwie (mar) 16:00 60,8 pkt. 60,0 pkt. 59,3 pkt. Wtorek, 3 kwietnia GER: Sprzedaż detaliczna (lut) 8:00 2,5% r/r 2,2% r/r 1,3% r/r POL: PMI w przetwórstwie (mar) 9:00 53,7 pkt. 53,1 pkt. 53,5 pkt. 53,7 pkt. Wyraźne osłabienie napływu zamówień zagranicznych ogranicza popyt na pracowników i presję cenową prowadząc do schłodzenia nastrojów wśród mniejszych firm przetwórczych. Pomimo spadku indeks wciąż wskazuje na utrzymującę się ekspansję w przetwórstwie, którą w większym stopniu niż osłabienie popytu hamować mogą ograniczenia podażowe. Dane mocno rozczarowały, ale silny rynek pracy i dobre nastroje konsumentów wskazują, że jak na razie nie ma podstaw do trwałego osłabienia konsumpcji. Stabilizacja indeksu przy spadku komponentu nowych zamówień eksportowych. GER: PMI w przetwórstwie (rew., mar) 9:55 60,6 pkt. 58,4 pkt. 58,2 pkt. Kontynuacja osłabienia pozytywnych nastrojów w europejskim przetwórstwie EUR: PMI w przetwórstwie (rew., mar) 10:00 58,6 pkt. 56,6 pkt. 56,6 pkt. przemysłowym. Środa, 4 kwietnia POL: Inflacja CPI (wst., mar) 10:00 1,4% r/r 1,6% r/r 1,7% r/r 1,3% r/r Głównym źródłem zaskakującej słabości inflacji były czynniki bazowe. O tym, które kategorie (podejrzewamy odzież i obuwie oraz ceny usług finansowych) działały najsilniej, przekonamy się 13 kwi. EUR: Inflacja HICP (wst., mar) 11:00 1,2% r/r 1,4% r/r 1,4% r/r Za odbiciem inflacji stały głównie ceny żywności. Miary bazowe nadal wskazują na EUR: Inflacja bazowa HICP (wst., mar) 11:00 1,0% r/r 1,1% r/r 1,0% r/r bardzo umiarkowaną presję inflacyjną. ROM: Posiedzenie banku centralnego 14:00 2,25% 2,50% 2,50% 2,25% USA: Raport ADP (mar) 14: tys. 205 tys. 241 tys. USA: Zamówienia na dobra trwałe (rew., lut) 16:00-3,5% m/m 3,1% m/m 3,0% m/m USA: Zamówienia fabryczne (lut) 16:00-1,4% m/m 1,8% m/m 1,2% m/m Czwartek, 5 kwietnia GER: Zamówienia w przemyśle (lut) 8:00-3,9% m/m 1,2% m/m SWI: Inflacja CPI (mar) 9:15 0,6% r/r 0,6% r/r EUR: Inflacja PPI (lut) 11:00 1,5% r/r 1,5% r/r EUR: Sprzedaż detaliczna (lut) 11:00 2,3% r/r 2,2% r/r USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14: tys. 225 tys. Piątek, 6 kwietnia Wbrew prognozom stopy pozostały bez zmian. Jest to jednak raczej przerwa w cyklu podwyżek niż jego zakończenie. Silny rynek pracy powinien wspierać amerykańską konsumpcję w kolejnych kwartałach. Pomimo nieznacznej korekty w dół wstępnych danych zamówienia na dobra trwałe wyraźnie odbiły w lutym, także w kategoriach bazowych. Dane o zamówieniach w przemyśle (w szczególności zagranicznych) mogą pokazać na ile słabnące nastroje mają odzwierciedlenie w realnej gospodarce. Presja inflacyjna w Europie pozostaje wciąż ograniczona. Optymistyczne nastroje konsumentów wskazują, że konsumpcja powinna być czynnikiem stabilizującym tempo wzrostu europejskiej gospodarki. Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych oscyluje wokół poziomów nienotowanych od ponad 40 lat. Indeksy nastrojów sugerują, ze gospodarka niemiecka osiągnęła już szczyt cyklu GER: Produkcja przemysłowa (lut) 8:00-0,1% m/m 0,3% m/m koniunkturalnego, niemniej nie musi w następnych kwartałach zwalniać, ponieważ nowy rząd najprawdopodobniej poluzuje politykę fiskalną. USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (mar) USA: Stopa bezrobocia (mar) 14:30 14: tys. 4,1% 198 tys. 4,0% Silne dane z rozgrzanego rynku pracy, w tym rosnące zatrudnienie i malejące bezrobocie, nie przekładają się na (oczekiwane przez Fed) wyraźne odbicie dynamiki USA: Przeciętna płaca (mar) 14:30 2,6% r/r 2,7% r/r wynagrodzeń. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,9 Niestety wciąż pokutuje strach przed deflacją, niezależny od źródeł jej powstawania, oraz względnie wysoka tolerancja wobec inflacji, nawet wobec możliwości przejściowego utrzymywania się inflacji na poziomie 4% ( ) W związku z tym nadal przypuszczam, że do końca 2019 nie uda się zbudować większości w Radzie Polityki Pieniężnej dla podwyżek stóp ( ) W przyszłym roku spodziewamy się silniejszej presji inflacyjnej niż w tym roku, ale skala tych zmian nie powinna być istotna dla członków Rady ( , Reuters) E. Gatnar 4,6 Jestem zwolennikiem działań wyprzedzających. Nie potrafię teraz dokładnie powiedzieć kiedy powinny one zostać podjęte, ale druga połowa roku może być odpowiednia. Według mnie, wtedy powinna pojawić się wyraźniejsza presja inflacyjna, co będzie uzasadniało podwyżkę stóp. ( ) Bardziej się boję spóźnienia z reakcją niż minimalnego wyprzedzenia właściwego momentu. Grozi to bowiem tym, że trzeba będzie podwyższać stopy w czasie gdy gospodarka będzie zwalniać, i może się to nałożyć na cykl wyborczy, co nie jest pożądaną sytuacją. ( , PAP) Ł. Hardt 4,2 Biorąc pod uwagę niższą niż się spodziewałem inflację bazową w grudniu, w tym stabilną dynamikę cen usług uważam, że prawdopodobieństwo scenariusza braku podwyżki w tym roku wzrosło, co nie oznacza, że jest ona wykluczona ( ) ( , PAP). J. Osiatyński 3,3 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady ( ) Takie przekonanie, że do 2020 będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. Bardzo bym tego chciał, ale dobrze nie tworzyć sobie ułudy, że tak na pewno będzie.. ( )Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. ( , Reuters). R. Sura 2,7 Patrząc na okres oddziaływania naszych decyzji, nie wydaje mi, żeby do końca tego roku potrzebna była interwencja ze strony Rady w zakresie stóp. Myślę, że w perspektywie 12 miesięcy jest duża szansa, żeby stopy zostały bez zmian ( ) Myślę, że na przełomie 2018 i 2019 będziemy mieli więcej danych, które pokażą możliwe kierunki polityki monetarnej w dłuższym horyzoncie ( ) Chciałbym, ażeby inflacja w 2019 i 2020 była w okolicach 2,5%, wtedy RPP nie musiałaby podnosić stóp ( ) Jeżeli relacja jednostkowych kosztów pracy i wydajności pracy będzie się zmieniała na niekorzyść w 2019 i 2020, a dodatkowo doszłoby do napięć na rynku nieruchomości w połączeniu z gwałtownym przyrostem kredytu w gospodarce, to byłyby to przesłanki do zmiany stóp. ( , Reuters). J. Kropiwnicki 2,4 "Na pewno zareagujemy, jeśli taka potrzeba wyniknie nie tylko z projekcji, ale również z procesów zaobserwowanych w gospodarce realnej. (...) Wykazaliśmy się zdrowym rozsądkiem i pozostaliśmy spokojni, gdy nie tak dawno byliśmy poganiani do reakcji na procesy deflacyjne. Teraz zachowujemy się dokładnie tak samo, gdy oczekuje się od nas natychmiastowej reakcji na wzrost cen" ( , PAP, Bloomberg). G. Ancyparowicz 2,3 Zważając na znaczny dysparytet między stopami referencyjnymi NBP a stopami EBC i innych banków centralnych jest wysoce prawdopodobne, że nie będziemy musieli dokonywać zmian stóp procentowych ani w tym, ani w przyszłym roku ( ) Nie jestem zwolenniczką dalszego obniżania stóp procentowych, ale jeżeli będzie można, to byłoby dobrze utrzymywać jak najdłużej ich obecny poziom, ponieważ to stabilizuje rynek i sprzyja utrzymywaniu równowagi makroekonomicznej ( , PAP). A. Glapiński 1,1 Przewiduję, że do końca 2018 stopy procentowe nie będą musiały być podnoszone. Jeśli w przyszłości, w przyszłym roku, będą podnoszone, to znaczy, że gospodarka będzie się dobrze rozwijać i że nastąpi pewna sytuacja - czy to wzrost płac będzie za szybki ze względu na pewne elementy czy wzrost cen nastąpi z innych powodów kosztowych, bo np. niepokojąco zaczyna rosnąć cena ropy. Tylko takie powody, ale wewnętrznych przyczyn istotnych nie ma. ( , PAP). J. Żyżyński 1,2 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. ( r., PAP). E. Łon 1,1 Trzeba też podkreślić związek między zachowaniem kursu złotego a faktycznym charakterem polskich uwarunkowań monetarnych. Jestem zwolennikiem tezy, że silne umocnienie złotego, z jakim mieliśmy do czynienia na przestrzeni ostatnich kilkunastu miesięcy, jest swoistym substytutem zaostrzania polskiej polityki pieniężnej ( ) Z tego też powodu uważam, że w perspektywie najbliższych 12 miesięcy możliwe byłoby poparcie przeze mnie, w którymś momencie, wniosku o obniżkę stóp procentowych, gdyby np. okazało się, że uwarunkowania walutowe sprzyjają poparciu takiej decyzji ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2,00 % 2,00 % 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1,75 1,50 3 miesiące temu obecnie 1,50 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1,25 kwi 17 lip 17 paź 17 sty 18 kwi 18 lip 18 paź 18 sty 19 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 10Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb pb PLN 30 USD EUR Y -20 5Y Y -60 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r 80 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks(1 sty 2017=) PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

6 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,6 4,6 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2,0 1,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) 0,3 0,4 Polityka fiskalna Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,5-1,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,3 2,7 - inflacja CPI (%) 2,1 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,5 2,3 - inflacja HICP (%) 1,4 1,5 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,5 - inflacja CPI (%) 1,5 2,3 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mocny popyt zagraniczny i strukturalna ekspansja eksportu usług zapewnią względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB, mimo ożywienia importu za sprawą mocnego popytu krajowego. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w trakcie 2018 za sprawą rosnących napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez większość 2018 poniżej celu za sprawą relatywnie niskich cen surowców i efektów wysokiej bazy. Dobra koniunktura stymuluje wzrost popytu na kredyt, ale podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe i strukturalnie obniżoną rentowność banków. Dynamika podaży pieniądza M3 może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji polskiego eksportu i utrzymaniu nadwyżki w handlu towarami. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie nadwyżki na całym rachunku obrotów bieżących bilansu płatniczego. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji i ożywienie importu (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB) oraz efektywne zaostrzenie warunków monetarnych przez aprecjację PLN w ostatnich kwartałach ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 2018, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB powyżej 2%) będzie kontynuowana w Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 6

7 Banki centralne w pigułce USA Bieżący poziom (%) 2017^(%) Prognoza 2018^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 1,50-1,75 1,25-1,50 2,00-2,25 +25pb (mar 2018) Japonia Stopa depozytowa dla salda nadwyżkowego -0,10-0,10-0,10 stopa wprowadzona w styczniu 2016 Strefa euro Stopa refinansowa 0,00 0,00 0,00-5pb (mar 2016) Wielka Brytania Stopa bazowa 0,50 0,50 0,50 +25pb (lis 2017) Szwajcaria Cel dla 3M Libor CHF -1, ,25-1, ,25-1, ,25-50pb (sty 2015) Szwecja Stopa refinansowa -0,50-0,50 0,00-15pb (lut 2016) Norwegia Stopa bazowa 0,50 0,50 0,75-25pb (mar 2016) Komentarz W marcowej projekcji FOMC podtrzymał perspektywę 3 podwyżek stóp w 2018, ale przesunięcie się oczekiwań członków FOMC oraz oczekiwane wzmocnienie wzrostu PKB i umiarkowane przyspieszenie inflacji wskazują na potencjał do łącznie 4 podwyżek stóp w 2018 (nasz bazowy scenariusz). Prezes BoJ zasugerował możliwość odejścia od ultra-łagodnej polityki pieniężnej począwszy od Wstępem do podwyżki stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak nie wydaje się prawdopodobne przed końcem Przewidujemy, że QE zostanie całkowicie zakończone do końca 2018, ale będzie to połączone ze wzmocnieniem deklaracji utrzymania stóp procentowych bez zmian długo po zakończeniu programu (tj. nawet do 2h19). Wcześniej możliwa będzie korekta ujemnej stopy depozytowej. BoE coraz mniej martwi się o kondycję gospodarki, co w obliczu nadmiernie wysokiej inflacji może prowadzić do ponownych podwyżek stóp w W naszej ocenie sfera realna może jednak ponownie rozczarować. Wg projekcji SNB inflacja ma powrócić do celu w 3q20. Podwyżki stóp SNB przed 2019 (lub wyraźnie przed EBC) są wg nas mało prawdopodobne. Rozgrzany rynek nieruchomości budzi coraz większe obawy banku, ale priorytetem pozostaje obawa przed nadmierną aprecjacją SEK. W pierwszym rzędzie kanałem normalizacji polityki pieniężnej będzie wygaszanie programu QE. W 2h18 Riksbank może zacząć stopniowe podwyżki stóp procentowych. W marcowym raporcie inflacyjnym Norges Bank podniósł oczekiwaną ścieżkę stóp procentowych sygnalizując, że pierwszych podwyżek należy się spodziewać w 3q18 (wobec końca 2018 w poprzedniej edycji dokumentu). Czechy Wyraźne ożywienie koniunktury Stopa refinansowa 0,75 0,50 1,00 +25pb (lut 2018) i narastające napięcia na rynku pracy skłaniają CNB do zacieśniania polityki pieniężnej. Potencjalne podwyżki hamować może umocnienie CZK. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa 0,90 0,90 0,90-15pb (maj 2016) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski.^koniec okresu. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 7