Dziennik rynkowy 1ego 2018 Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł wyraźny spadek rentowności obligacji skarbowych. Wspomniany spadek wyraźniej widać było na dłuższym końcu krzywej, w efekcie czego doszło do jej wypłaszczenia. Dochodowość papierów 10-letnich spadła w okolice 3,45%. Jest to o tyle ciekawe, że jednocześnie na rynkach bazowych utrzymywały się niskie wyceny papierów skarbowych, a dochodowości UST 10Y zbliżyły się w ostatnich dniach nawet w okolice 3,00%. Krajowe czynniki będą nadal w średnim terminie wzmacniać rynek obligacji skarbowych. Najciekawszym wydarzeniem najbliższego tygodnia będzie wtorkowa publikacja danych makroekonomicznych za styczeń. Mimo, że produkcja przemysłowa mogła osiągnąć w zeszłym miesiącu dwucyfrową dynamikę (PKO: 10,7% r/r), a sprzedaż detaliczna wzrosnąć o około 7% r/r, to jednak NBP będzie w większym stopniu patrzeć na dane nt. inflacji. Dlatego spodziewać się można, że w komentarzach członkowie RPP będą przede wszystkim zwracać uwagę na brak zależności pomiędzy przyspieszającą gospodarką i jednocześnie rosnącą presją płacową, a z drugiej strony brakiem tego przełożenia po stronie inflacji. W styczniu wyniosła ona 1,9% r/r, a w lutym może jeszcze spaść wzmacniają pozycję gołębi w Radzie. Biorąc jednak pod uwagę już niskie rentowności krótkoterminowych obligacji trudno spodziewać się w ich przypadku silniejszego spadku, ale ten pozytywny wpływ powinien być widoczny na środku krzywej. Aukcja obligacji skarbowych, która odbędzie się w czwartek, powinna mieć neutralny wpływ na rynek. Spodziewać się można, że Ministerstwo Finansów wyemituje papiery OK0720, PS0123, WZ0524, WS0428 i WZ0528 o łącznej wartości 6 mld PLN. Biorąc pod uwagę wysoki popyt na papiery MF nie powinno mieć trudności z uplasowaniem całej podaży. Co więcej, w perspektywie kolejnych miesięcy rynek zacznie coraz mocniej wyceniać efekt prawdopodobnego ograniczenia emisji, co będzie wzmacniać wyceny na całej długości krzywej. Z kolei na rynkach bazowych bardzo prawdopodobne jest silniejsze odreagowanie. Trudno znaleźć bowiem fundamentalne uzasadnienie dla wzrostu rentowności 10-letnich UST powyżej 3,00%. Przy tych poziomach rynek zaczął wyceniać bardziej agresywną politykę pieniężną niż sygnalizuje to sam Fed. To wydaje się wątpliwe, tym bardziej, że wzrost kosztu kapitału wywołał już negatywną reakcję giełdy w USA (co poprzez efekt majątkowy uderza w gospodarkę), a także zwiększa ryzyko szybszego nadejścia spowolnienia w Stanach Zjednoczonych. W kontekście polskiego rynku, istotne jest też to, że Europa pozostaje w innej fazie cyklu koniunkturalnego, a EBC w dalszym ciągu luzuje politykę monetarną. Stąd wzrosty rentowności europejskich papierów uznać można za nieuzasadnione. Na rynkach bazowych w najbliższych dniach nie zostały zaplanowane ważniejsze wydarzenia, które mogłyby istotnie zmienić ten bilans ryzyk. Dlatego zakładać można, że spadek rentowności UST i Bundów, który mógł zostać zapoczątkowany w piątek, jeszcze potrwa w najbliższych tygodniach. Cały czas pozostaje aktualna perspektywa spadku rentowności polskich 10-letnich obligacji w okolice 3,30%. Po spadku o 10 pb. w ostatnim tygodniu daje to jeszcze potencjalny ruch na poziomie 20 pb. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Rentowność polskich dziesięciolatek mogła już osiągnąć maksymalne poziomy. 3,6 3,4 3,3 3,2 3,1 lip-17 sie-17 paź-17 gru-17 lut-18 Wykres dnia: Spread pomiędzy rentownościami polskich 10-letnich obligacji skarbowych a odpowiedników na rynkach bazowych zawęża się. 4,0 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 sty 17 lut 17 kwi 17 cze 17 lip 17 wrz 17 paź 17 gru 17 lut 18 PLN vs. UST PLN vs. Bund PLN vs. HUF Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,72-3 -3 5Y 2,73-1 -7 10Y 3,47-4 -12 PL 10Y-2Y 176-1 -8 PL-Bund 10Y 277 2-8 PL ASW 10Y 39 0-6 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,87-3 2 Bund 10Y 0,71-6 -4 UST-Bund 10Y 217 2 6, stan na 16.02 1
Dziennik rynkowy 1ego 2018 Rynek walutowy Nowy tydzień euro rozpoczyna w okolicach 1,2 USD po tym jak piątkowa sesja przyniosła lekkie odreagowanie ostatniego wzrostu na rynku głównej pary walutowej. To znalazło odzwierciedlenie w nieznacznie rosnących notowaniach złotego, kurs EURPLN przetestował 4,164. Są to na razie jednak kosmetyczne zmiany biorąc pod uwagę, że na początku zeszłego tygodnia euro wyceniano na 1,224 USD i 4,179 PLN i dodatkowo w piątek w pierwszych godzinach sesji indeks DXY mierzący siłę dolara względem głównych walut spadł do najniższego poziomu od ponad trzech lat. Od początku roku dolar nie radzi sobie zbyt dobrze, pomimo rosnących oczekiwań na 3-4 podwyżki stóp w okresie do grudnia 2018 roku. Presję na walutę amerykańską wywierają m.in. obawy, że Waszyngton może prowadzić politykę utrzymywania słabego dolara oraz że rosnąca w USA inflacja świadczyć może o zwiększającej się globalnej presji inflacyjnej. To zaś może oznaczać silniejszy wzrost światowego PKB, co w efekcie może zapowiadać szybsze podwyżki stóp także w innych krajach na świecie zmniejszając atrakcyjność aktywów dolarowych. Do tego dochodzą jeszcze obawy przed rosnącym zadłużeniem publicznym i deficytem budżetowym USA, do powiększenia których przyczynią się zapewne wprowadzone ostatnio cięcia podatków. Co ciekawe, dolar pozostaje słaby, mimo że rentowności papierów skarbowych USA utrzymują się na najwyższych od czterech lat poziomach w obliczu wyższego od oczekiwań odczytu inflacji za styczeń, który nasilił oczekiwania na szybsze podwyżki stóp Fed. To nietypowa sytuacja, bowiem wyższe rentowności amerykańskiego długu zwykle prowadziły do umocnienia dolara. Złoty w zeszłym tygodniu pozostawał głównie pod wpływem czynników globalnych, sprzyjających jego aprecjacji, a dodatkowo nastroje wobec PLN mogły częściowo poprawiać dobre krajowe dane makro, pomimo że gołębie nastawienie RPP czyni go mniej wrażliwym na doniesienia z polskiej gospodarki. W piątek GUS opublikował dane z rynku pracy, które bardzo pozytywnie zaskoczyły ekonomistów. W styczniu zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 3,8% r/r, z kolei dynamika wynagrodzeń utrzymała się na grudniowym poziomie 7,3% r/r (oczekiwano odpowiednio: 3,4% i 6,85%). Choć odczyty te są obarczone dużą niepewnością ze względu na zmianę próby ankietowanych firm, to wyraźnie widać po nich siłę krajowego rynku pracy. Zwłaszcza wysoki wzrost płac w przedsiębiorstwach, może spowodować jeszcze większe skupienie uwagi Rady na tym obszarze gospodarki. Nie należy jednak spodziewać się, że wpłyną na zmianę dotychczasowej retoryki RPP. Inflacja nadal bowiem pozostaje nisko, w styczniu na poziomie 1,9% r/r (to drugi miesiąc z rzędu spadku indeksu CPI). W najbliższych dniach złoty wciąż pozostawać powinien pod wpływem czynników globalnych, m.in. oczekiwanego jastrzębiego minutes ze styczniowego posiedzenia FOMC, umacniającego przekonanie, że Fed dalej będzie normalizował politykę monetarną. Jednakże oczekiwane wzrosty notowań EURPLN ewentualnie ograniczać mogą kolejne krajowe publikacje potwierdzające silny początek roku polskiej gospodarki. Oczekuje się, że w styczniu produkcja przemysłowa wzrosła o 8% w skali roku (PKO stawia na 10,7%), zaś sprzedaż detaliczna zwiększyła się o 7,3%. Niemniej przy dalszym odreagowaniu ostatnich wzrostów na rynku eurodolara, wspieranym słabszymi doniesieniami z Europy m.in. dotyczącymi niemieckich indeksów ZEW i Ifo, niemieckiego i europejskiego PMI, czy niemieckiej inflacji, złoty pozostawać powinien relatywnie słabszy, powyżej ostatnich minimów wyznaczonych przez notowania kursu eurozłotego. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Indeks dolarowy (DXY) mierzący siłę dolara względem głównych walut spadł do najniższego poziomu od ponad trzech lat. Monthly.DXY 1998-02-28-2019-03-31 (NYC Price USD 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 1990 2000 2010 115 110 105 100 95 90 85 80 75 Auto Wykres dnia: Rosnące płace będą z czasem wywierać presję na inflację. Obecnie mocno gołębia RPP powoduje, że PLN nie reaguje na poprawiającą się sytuację na krajowym rynku pracy. Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,16 0-2 USD/PLN 3,35 4-5 CHF/PLN 3,62 1-3 EUR/USD 1,24-1 1 EUR/CHF 1,15 0 0, stan na 19.02 Źródło: Bloomberg 2
27 sty 4 lut 1 27 sty 4 lut 1 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 1ego 2018 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 16.02 PLN 1,72 2,73 3,47 Δ 1d -3-1 -4 Δ 5d -3-7 -12 Bund -0,57 7 0,71 Δ 1d -1-4 -6 Δ 5d 0-2 -4 UST 2,19 2,63 2,87 Δ 1d 1-2 -3 Δ 5d 12 9 2 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 16.02 PLN 2,01 2,61 3,08 Δ 1d -1-2 -4 Δ 5d -1-6 -6 EUR -0,12 0,49 1,13 Δ 1d 0-2 -5 Δ 5d 1 0 1 USD 2,44 2,71 2,87 Δ 1d -1-2 -3 Δ 5d 11 9 3 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 55 1,88 1,0 1,2 1,93 1,0 3,16 2,62 2,08 1,54 1,00-14,5-29,68-38,95 35,7 34,8 37,25 39,05 22,8 12,4 2,05 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 30 5-20 -45-70 1,84 1,80 1,76 1,72-0,2-0,5-0,5-0,3 0,2 0,4 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2018-02-16 (%, l.o.) 0,6-0,6 1,83 1,73 1,63 1,53 1,43 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2018-02-16 (%, l.o.) 0,8 0,6 0,4 0,2 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 2,0 0,5-1,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH USA 1,25-1,50% Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0,50% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% Tenor 1Q18 2Q18 PL 1Y 1,50 1,50 PL 2Y 1,85 1,85 PL 5Y 2,75 2,75 PL 10Y 3,40 3,40 *) prognozy z 20-gru-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,82 2,96 3,85 284 95 0,76 2,86 3,01 280 87 0,70 0,64 0,58 0,52 2,76 2,66 2,56 2,46 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 276 272 268 264 79 71 63 55 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
30 gru 7 sty 1 24 gru 1 sty 9 sty 17 sty 2 10 lut 1 24 gru 1 sty 9 sty 17 sty 2 10 lut 1 Dziennik rynkowy 1ego 2018 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1481 4,1662 USD/PLN 3,3081 3,3585 CHF/PLN 964 3,6193 EUR/USD 1,2392 1,2557 EUR/CHF 1,1504 1,1550 USD/JPY 105,52 106,41 notowanie dnia na: 16.02 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,1559 USD/PLN 3,3173 CHF/PLN 3,6049 GBP/PLN 4,6769 CZK/PLN 0,1638 RUB/PLN 588 stan na dzień: 16.02 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q18 2Q18 EUR/PLN 4,23 4,25 USD/PLN 0 7 CHF/PLN 3,65 3,7 EUR/USD 1,21 1,19 EUR/CHF 1,16 1,15 *) prognozy z 7-lut-2018 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,255 4,220 80 1,230 1,205 1,180 1,155 4,195 4,170 4,145 4,120 10 3,440 3,370 3,300 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2630 71 1371 2560 2490 2420 2350 69 67 65 63 61 1345 1319 1293 1267 1241 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 1ego 2018 roku Bilans płatniczy, grudzień 11:00 EMU 32,5 mld EUR, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
Dziennik rynkowy 1ego 2018 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5