Rynek stopy procentowej Na rynku dłużnym czwartek przyniósł spadki rentowności w całej Europie. Od początku tygodnia, w związku z wynikiem pierwszej tury wyborów prezydenckich we Francji, obserwowany był silny popyt na papiery francuskie oraz peryferyjnych krajów strefy euro, gdzie krzywe dochodowości przesunęły się nawet o ponad 10 pb w dół. Koniec tygodnia przyniósł jednak również odreagowanie na rynkach bazowych. Wśród czynników pozwalających na spadek rentowności bezpiecznych aktywów w Europie znalazło się między innymi posiedzenie EBC. Bank centralny nie zdecydował się na zmianę parametrów polityki monetarnej, utrzymując stopę depozytową na poziomie -0,4% oraz tempo skupu aktywów w wysokości 60 mld EUR miesięcznie. Treść komunikatu EBC nie uległa istotnym zmianom, a podczas konferencji prasowej prezes Mario Draghi utrzymał stosunkowo gołębi ton. Pomimo, iż zmalało ryzyko realizacji negatywnego scenariusza, to miary inflacji nadal pozostają na niskich poziomach i nie wykazują rosnącego trendu. Prezes Draghi uważa, że konieczne jest odbicie inflacji średniej w całej strefie euro, a nie w którymś z poszczególnych krajów członkowskich. Po tym jak inflacja zaskoczyła negatywnie w marcu, wstępne odczytu w kwietniu wskazują na możliwość powstrzymania tego zjawiska. W Hiszpanii ceny wzrosły o 2,6% r/r z 2,1% miesiąc wcześniej, natomiast w Niemczech zanotowany został wzrost do 2,0% r/r z 1,6%. W marcu na indeksach CPI negatywnie ważył spadek dynamiki cen żywności oraz surowców energetycznych, jednak jak pokazują składowe dla Niemiec, pomimo wzrostu głównego wskaźnika, tempo wzrostu cen żywności zmniejszyło się do 1,8% r/r (2,3% marcu), a ceny energii pozostały na poziomie 5,1% r/r. W piątek GUS poda szybki szacunek indeksu CPI w Polsce, który według prognoz rynkowych może w kwietniu oscylować wokół 2,1% r/r (2,0% w marcu). Stabilizacja inflacji powinna wywierać ograniczony wpływ na polską krzywą dochodowości. Również neutralnie może zostać odebrana publikacja planu podaży papierów skarbowych na maj. Po ostatnim przetargu w 61% zaspokojone zostały potrzeby pożyczkowe MF. W samym kwietniu ministerstwo uplasowało papiery w kwocie 14 mld PLN, wypełniając blisko połowę 30 mld PLN emisji zaplanowanych na regularnych aukcjach sprzedaży. Pomimo powrotu rentowności SPW w pobliże poziomów obserwowanych pod koniec Q1, do końca bieżącego kwartału powinniśmy już widzieć trend wzrostowy polskiej krzywej dochodowości, na co wpływać będą poprawiające się dane z polskiej gospodarki, presja na zacieśnianie polityki monetarnej głównych banków centralnych oraz bodziec fiskalny w USA. Wykres dnia: Po wyhamowaniu dynamiki cen w marcu, kwiecień przyniósł odbicie dynamiki CPI w Niemczech. 0,4 0,3 0,2 0,1-0,1 Obligacje 10Y (%) Inflacja CPI (%r/r, p.oś) -0,2 07-2016 09-2016 11-2016 01-2017 03-2017 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,3 Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Na swoim posiedzeniu EBC nie zmienił parametrów polityki monetarnej, utrzymując ją na ultra luźnym poziomie. 6 5 4 3 2 1 0 Stopa refinansowa Stopa depozytowa -1 0 2002 2005 2008 2011 2014 2017 Bilans EBC (mld EUR, p.oś) Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,00 0-2 5Y 2,90 0 0 10Y 3,41-5 1 PL 10Y-2Y 141-5 2 PL-Bund 10Y 312 0-4 PL ASW 10Y 59-3 0 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,29-1 6 Bund 10Y 0,30-6 5 UST-Bund 10Y 200 5 1, stan na 27.04 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1
4-11 18-11 2-12 16-12 30-12 13-01 27-01 10-02 24-02 10-03 24-03 7-04 21-04 Rynek walutowy Za nami kolejny, dość nudny dzień pomimo że w czwartkowym kalendarzu publikacji pierwsze miejsce zajmowało decyzyjne posiedzenie EBC. Bank centralnym niczym jednak nie zaskoczył, co dodatkowo stabilizowało notowania na rynku głównej pary walutowej w okolicach 1,09 USD za euro. W kraju eurozłoty zdołał przełamać wsparcie na 4,22. Słabnący wobec koszyka walut dolar amerykański pomaga brytyjskiemu funtowi, który w ostatnich dniach notuje wysokie, dawno niewidziane poziomy. W czwartek kurs GBPUSD przetestował opor na 1,29 zaś GBPEUR powrócił do 1,188 pomimo bardzo silnego euro. EBC nie zaskoczył rynków pozostawiając stopy procentowe bez zmian i utrzymując dotychczasowy ton wypowiedzi. Pomimo, że dane docierające ze strefy euro wskazują na wzmacnianie się aktywności gospodarczej, co zamyka drogę do głębszego luzowania polityki banku centralnego strefy euro, w komunikacie EBC nie usunął frazy mówiącej, że jeżeli pogorszą się perspektywy lub jeśli warunki finansowe nie będą wskazywać na dalszy postęp w trwałym dostosowaniu ścieżki inflacji, Rada Prezesów jest przygotowana na zwiększenie skali programu i/lub wydłużenie czasu jego prowadzenia". Podczas konferencji prasowej również trudno było doszukać się wyraźnie jastrzębich akcentów. W ocenie M. Draghi ego, choć w EBC dostrzega się odbicie w gospodarce nie będzie reakcji na przejściowe wahania inflacji. Bank nadal więc stara się zmniejszyć rynkowe oczekiwania na szybkie ograniczenie QE, aby zapobiec wzrostom euro oraz utrzymywać niski koszt kredytu. W czwartek, większego wpływu na nastroje nie miał też wyczekiwany od początku tygodnia przez rynki a zaprezentowany w środę (już po zamknięciu handlu w Europie) plan gospodarczy administracji D. Trumpa Przedstawiony projekt reformy podatkowej nie zawierał jednak wiele szczegółów, a te, które się w nim znalazły, generalnie były zgodne z wcześniejszymi doniesieniami prasowymi. Zgodnie z amerykańskim prawem, tylko Kongres może wprowadzać duże zmiany do prawa podatkowego. Ustawodawcy wstępnie przyjęli plan Trumpa, jako punkt startowy do dalszej dyskusji nad reformą systemu podatkowego. Droga od zapowiedzi do realizacji może nie być więc krótka, stąd dolara nadal cierpi na rozczarowaniu działaniami obecnego prezydenta. Brak presji na umocnienie dolara, pozytywne nastroje w Europie i kolejne publikacje mocnych wyników dla polskiej gospodarki podtrzymują popyt na złotego. Obok danych twardych, utrzymujące się pozytywne trendy makroekonomiczne potwierdzają też dane miękkie (koniunkturalne). Wg najnowszego raportu NBP nt. kondycji sektora przedsiębiorstw, większość ankietowanych firm zaznaczyła poprawę swojej sytuacji na początku br. w warunkach rosnącej sprzedaży. Z kolei widoczna poprawa nastrojów w sektorze budowlanym wskazuje, że również wzrosły oczekiwania na rozpoczęcie inwestycji finansowanych środkami z UE. W rezultacie, prognozy przedsiębiorstw zarówno na 2q17 br. jak na kolejne miesiące wskazują na potencjał dla dalszej poprawy ich sytuacji. W piątek poznamy jeszcze wstępną inflację CPI za kwiecień, jednak ze względu na twardą gołębią postawę RPP zapewne jej wynik istotnie nie przełoży się na notowania PLN. Przed nami długi weekend, a to dodatkowo nie będzie sprzyjało braniu ryzyka nowych pozycji. Z fundamentalnego punktu widzenia zapowiada się więc spokojny koniec tygodnia. Wydaje się, że przestrzeń do dalszego umocnienia złotego pozostaje niewielka. Jednakże, jeżeli majowy ostateczny wynik wyborów we Francji (7.05) potwierdzi wskazania sondaży dające liderowi En Marche E. Macronowi zwycięstwo, to może dojść do dalszego wzmocnienia pozytywnych tendencji na świecie, prowadząc m.in. do chwilowego spadku kursu EURPLN w okolice 4,20. Do końca 2q17 powinno jednak dojść do odwrócenia obecnego wzrostowego trendu złotego w kierunku marcowych szczytów. Wykres dnia: Funt szterling notuje dawno niewidziane poziomy. Poniżej: kurs GBPUSD (niebieska Daily GBP=; linia GBPEUR= wykresu, p.oś) i GBPEUR (linia czerwona, l.oś). 2017-01-20-2017-05-04 (GMT) EUR USD 1,195 1,19 1,185 1,18 1,175 1,17 1,165 1,16 1,155 1,15 1,145 1,14 1,28 1,27 1,26 1,25 1,24 1,23 1,22 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W ub. tygodniu liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych w USA wyniosła 257 tys. co rozczarowało rynek, który zakładał o 12 tys. mniej. 270 260 250 240 230 Notowania kursów nowe podania o zasiłek dla bezrobotnych (w tys.) średnia 4-tyg. (w tys.) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,22 0-4 USD/PLN 3,89 1-9 CHF/PLN 3,91 1-7 EUR/USD 1,09 0 1 EUR/CHF 1,08 0 1, stan na 28.04 23 30 06 13 20 27 06 13 20 27 03 10 17 24 01 sty 17 luty 2017 marzec 2017 kwiecień 2017 2
7 kwi 15 kwi 2 7 kwi 15 kwi 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 27.04 PLN 2,00 2,90 3,41 Δ 1d 0 0-5 Δ 5d -2 0 1 Bund -0,74-0,40 0,30 Δ 1d -5-6 -6 Δ 5d 5 4 5 UST 1,26 1,82 2,29 Δ 1d -1-1 -1 Δ 5d 7 6 6 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 27.04 PLN 1,95 2,38 2,83 Δ 1d -2-2 -2 Δ 5d 2 1 1 EUR -0,15 0,18 0,77 Δ 1d -2-3 -3 Δ 5d -1 3 6 USD 1,55 1,92 2,25 Δ 1d -2-2 -1 Δ 5d 4 5 6 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-18,6 5,4 52,1 52,1 53,9 54,1 54,9 58,7 39,6 22,5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 100 70 40 10-20 -50 1,85 1,80 1,76 1,71 1,67-0,1-0,2-0,1-0,2-0,9-2,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-04-27 (%, l.o.) -1,1 - -1,5-2,0-2,5 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 1,40 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-04-27 (%, l.o.) 2,5 2,0 1,5 1,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,750% Tenor 2Q17 3Q17 5,0 3,5 2,0 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0 2,50 3,65 330 130 0,40 0,30 0,20 0,10 2,42 2,34 2,26 2,18 2,10 2,85 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 320 310 300 120 110 100 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 1 1 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2150 4,2333 USD/PLN 3,8580 3,8960 CHF/PLN 3,8875 3,9120 EUR/USD 1,0850 1,0935 EUR/CHF 1,0798 1,0852 USD/JPY 110,99 111,62 notowanie dnia na: 27.04 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2296 USD/PLN 3,8776 CHF/PLN 3,9056 GBP/PLN 4,9978 CZK/PLN 0,1569 RUB/PLN 681 stan na dzień: 27.04 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,35 4,38 USD/PLN 4,22 4,34 CHF/PLN 4,05 4,09 EUR/USD 1,03 1,01 EUR/CHF 1,07 1,07 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,096 4,340 4,130 1,086 1,076 1,066 1,056 1,046 4,300 4,260 4,220 4,180 4,060 3,990 3,920 3,850 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2400 57 1305 2340 2280 2220 2160 55 54 52 50 1275 1245 1215 1185 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Piątek, 28 kwietnia 2017 roku Sprzedaż detaliczna, marzec 8:00 GER 1,8% m/m; -2,1% r/r -0,3% m/m; 1,9% r/r Inflacja HICP, kwiecień (wst.) 11:00 EMU 1,5% r/r 1,8% r/r Inflacja HICP wskaźnik bazowy, kwiecień (wst.) 11:00 EMU 0,7% r/r 1,0% r/r Kredyty dla gospodarstw domowych, marzec 11:00 EMU 2,3% m/m Kredyty dla przedsiębiorstw niefinansowych, marzec 11:00 EMU 2,0% m/m 2,1% m/m Inflacja CPI, kwiecień (wst.) 14:00 POL 2,0% r/r Wzrost PKB, I kw. (wst.) 14:30 USA 2,1% kw/kw (annual.) 1,1% kw/kw (annual.) Indeks nastrojów gospodarczych Chicago PMI, kwiecień 15:45 USA 57,7 pkt 56,5 pkt Wskaźnik nastrojów konsumentów U. Michigan, kwiecień (ost.) 16:00 USA 98,0 pkt 98,0 pkt Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 3iusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 2etnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5