ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ TYGODNIOWY 27 marca 2017 Zwątpienie rynku w skuteczność Trumpa w polityce gospodarczej W minionym tygodniu na pierwszym planie uwagi rynków finansowych były próby przeprowadzenia przez Kongres USA projektu ustawy o opiece medycznej, który miał zastąpić system wprowadzony przez Baracka Obamę (Obamacare). Brak poparcia odpowiedniej liczby deputowanych republikańskich, który najpierw poskutkował przesunięciem głosowania nad ustawą, a następnie wycofaniem projektu z Kongresu, zasiał ziarno zwątpienia wśród inwestorów w skuteczność prezydenta Donalda Trumpa w realizacji pozostałych flagowych projektów administracji prezydenckiej, w tym w polityce fiskalnej. W efekcie miniony tydzień przyniósł na rynkach globalnych wyraźną korektę notowań akcji, obniżenie rentowności obligacji skarbowych oraz osłabienie dolara. Na polskim rynku finansowym poszczególne jego segmenty podążały w ślad za zmianami notowań na rynkach rozwiniętych z wyraźnym spadkiem rodzimych indeksów akcji oraz umocnieniem krajowych papierów skarbowych. Z umocnieniem papierów skarbowych korespondowała aprecjacja złotego. BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH bosbank.analizy@bosbank.pl ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista +48 696 405 159 lukasz.tarnawa@bosbank.pl ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista +48 515 111 698 janina.swiatkowska@bosbank.pl Miniony tydzień miał przynieść legislacyjny finał prac nad jednym ze sztandarowych projektów nowej administracji prezydenckiej i Partii Republikańskiej (GOP) - zmianą Ustawy o Dostępnej Opiece Medycznej (Affordable Health Care Act), potocznie określanej jako Obamacare, która weszła w życie dokładnie 7 lat wcześniej (23. marca 2010 r.). Jednak zaplanowane na czwartek (23. marca) głosowanie w Izbie Reprezentantów nie doszło ostatecznie do skutku, a w piątek wieczorem wycofano projekt z porządku głosowań by uniknąć prestiżowej porażki prezydenta i Republikanów. Przyczyną wycofania projektu był brak wystarczającego poparcia dla ustawy wśród większości republikańskiej w Izbie Reprezentantów. Z informacji medialnych wynika, że z jednej strony projektu nie poparła grupa skrajnych konserwatystów w GOP za zbyt mało radykalny charakter (w ich ocenie nadal zbyt duże obciążenie dla budżetu federalnego), z drugiej strony spotkała się ona ze sprzeciwem skrzydła pro-socjalnych republikańskich kongresmenów. Obecnie nie wiadomo jakie będą dalsze losy projektu, prezydent Trump na pytanie o dalsze losy projektu odpowiedział gazecie Washington Post lakonicznie: po prostu go wycofaliśmy. Losy ustawy zmieniającej Obamacare były z uwagą obserwowane przez rynki finansowe, po pierwsze jako papierek lakmusowy skuteczności administracji Trumpa
we wdrażaniu zapowiedzi przedwyborczych, a także dlatego, że z powodzeniem tego projektu wiązane były dalsze działania administracji w innych obszarach polityki gospodarczej. Oszczędności dla finansów publicznych wynikające ze zmian w Obamacare miały bowiem poczynić przestrzeń fiskalną dla proponowanych przez administrację Trumpa zmian podatkowych. Niepowodzenie administracji Donalda Trumpa zasiało pewne zwątpienie wśród inwestorów na globalnych rynkach finansowych w jej skuteczność w realizacji zapowiedzi przedwyborczych, w tym właśnie zmian w polityce fiskalnej. Oczekiwania na realizację tych zamiarów od listopadowego zwycięstwa Trumpa w wyborach prezydenckich stymulowały silny wzrost notowań akcji na rynkach rozwiniętych, podwyższenie rentowności papierów skarbowych na rynkach bazowych oraz umocnienie dolara. W efekcie ubiegłotygodniowe niepowodzenie Trumpa poskutkowało wyraźną korektą notowań akcji (w szczególności w USA), obniżeniem rentowności obligacji skarbowych oraz osłabieniem dolara. W skali minionego tygodnia syntetyczny indeks rynku akcji MSCI World obniżył się o 1,2, zaś MSCI USA o 1,5, rentowności 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych spadły o 10 pkt. baz., zaś efektywny kurs dolara stracił na wartości 0,6, co poskutkowało osłabieniem dolara wobec euro powyżej poziomu 1,08 USD/EUR. Tendencje te były kontynuowane z początkiem bieżącego tygodnia, z dalszym osłabieniem indeksów giełdowych, niższym poziomem rentowności obligacji (kolejne 5 pkt. baz. w dół w okolice 2,35) oraz słabszym kursem dolara (w kierunku 1,09 USD/EUR). Na tle wyraźnych zmian notowań aktywów amerykańskich, ubiegłotygodniowe zmiany ich europejskich odpowiedników były stonowane. Z jednej strony skala spadku notowań akcji była mniejsza, z drugiej - skala spadku rentowności obligacji niemieckich ograniczyła się do kilku punktów bazowych. Źródła tych różnic można upatrywać w stabilizacji nastrojów dot. sytuacji politycznej w Europie po wyborach w Holandii oraz ubiegłotygodniowej pierwszej debacie prezydenckiej we Francji, w której dobrze zaprezentował się umiarkowany kandydat Emmanuel Macron, wyrastający na głównego przeciwnika kandydatki Frontu Narodowego Marine Le Pen. Już w trakcie weekendu dodatkowe pozytywne informacje napłynęły z Niemiec gdzie w wyborach lokalnych w landzie Saary, gdzie dobry wynik uzyskała rządząca CDU. O pewnym obniżeniu oceny ryzyka politycznego w Europie świadczyć może spadek spreadu między rentownościami obligacji państw peryferii strefy euro a ich niemieckimi odpowiednikami. Jednocześnie nastroje rynkowe zostały wsparte przez kolejne dobre publikacje wskaźników koniunktury PMI w strefie euro. Z kolei niewielkie zmiany niemieckich rentowności 2 2017-03-27
papierów skarbowych mogą ponadto wskazywać na wyczekiwanie rynków dot. rozwoju sytuacji w obszarze polityki EBC, gdzie choć główny przekaz EBC w zakresie ultra luźnej polityki monetarnej pozostaje podtrzymany, to w ostatnim okresie pojawiły się głosy niektórych przedstawicieli EBC nt. możliwości wcześniejszego ograniczenia ultraluźnej polityki monetarnej, w tym możliwości podniesienia ujemnej stopy depozytowej przed zakończeniem programu skupu aktywów finansowych. Na rynkach wschodzących miniony tydzień przyniósł mieszaną reakcję, z przewagą pogorszenia nastrojów. Choć w dłuższym okresie ograniczenie oczekiwań na ekspansję fiskalną w USA, potencjalnie implikujące mniej restrykcyjną polityką monetarną Fed i słabszy kurs dolara, powinno sprzyjać aktywom rynków wschodzących, niemniej w minionym tygodniu rynek nie poszedł jeszcze tak daleko w dyskontowaniu takiego scenariusza i większość giełd na rynkach wschodzących podążyła za spadkiem indeksów w USA w warunkach lekkiego wzrostu awersji do ryzyka. Na rynkach walutowych reakcja rynkowa była już mniej jednoznaczna, przy obserwowanej zarówno aprecjacji, jak i deprecjacji części walut. Polski złoty był wśród tych walut wschodzących, które w minionym tygodniu zyskały na wartości. Kurs złotego w ujęciu efektywnym wzrósł o 0,7, przy wzmocnieniu wobec euro do poziomu 4,26 PLN/EUR oraz dolara (do 3,95 PLN/USD). Umocnienie polskiej waluty było zsynchronizowane z dalszym spadkiem o ok. 10 pkt. baz. rentowności polskich długoterminowych papierów skarbowych i jednoczesnym dalszym wyraźnym zacieśnieniem spreadu między polskimi papierami a ich odpowiednikami na rynkach bazowych (w okolice lokalnych minimów notowanych od początku roku), co trudno jednoznacznie wytłumaczyć. Z kolei w ślad za spadkami na rozwiniętych rynkach akcji, lecz z większą siłą, podążyła warszawska giełda z tygodniowym spadkiem WIG-u o 2,3. Silniejszy spadek krajowego rynku w porównaniu z rynkami rozwiniętymi można tłumaczyć dodatkową korektą po bardzo wyraźnym wzroście polskiego rynku akcji notowanego od początku bieżącego roku. Wydarzenia z minionego tygodnia dot. sytuacji politycznej i polityki gospodarczej w USA generalnie wpisują się w nasz bazowy scenariusz rynkowy, jeśli przyjąć, że kłopoty Trumpa w uzyskaniu poparcia dla reformy Obamacare implikują ograniczenie potencjału do silnego poluzowania polityki fiskalnej. Od dłuższego czasu wskazywaliśmy na przereagowanie rynkowe co do skali poluzowania polityki fiskalnej w USA, co implikowało naszą ostrożność w zakresie oczekiwanego tempa przyspieszenia aktywności gospodarki USA oraz tempa zacieśniania polityki monetarnej przed Fed. 3 2017-03-27
Z takim scenariuszem dot. polityki gospodarczej i aktywności gospodarki w naszej ocenie spójny jest scenariusz rynkowy wskazujący na przestrzeń do niższych rentowności papierów skarbowych oraz słabszego kursu dolara. Podtrzymując ten scenariusz w dłuższym okresie, jesteśmy jednak ostrożni w prognozowaniu, że polityczne wydarzenia z USA z ubiegłego tygodnia już w najbliższych tygodniach wyzwolą dalsze silne dostosowanie rynkowe w kierunku realizacji naszego scenariusza bazowego. Po pierwsze, rynek będzie oczekiwał na kolejne sygnały z administracji USA, w tym dotyczące polityki podatkowej. Ubiegłotygodniowe wydarzenia można interpretować jako przejaw braku skuteczności administracji prezydenckiej w realizowaniu zapowiedzi, a także jako poważne zagrożenie dla wydawałoby się warunku koniecznego reformy podatkowej, tj. oszczędności fiskalnych z tytułu Obamacare. Niemniej, już w miniony piątek pojawiły się interpretacje rynkowe, że niepowodzenie przy Obamacare pozwoli administracji prezydenckiej na koncentrację na reformie podatkowej (choć możliwe, że okrojonej), tak by zatrzeć negatywny efekt wizerunkowy związany z ostatnimi wydarzeniami. Ponadto wciąż nie wiadomo jaka będzie taktyka administracji i czy jednak nie powróci ona do zmian w Obamacare w okrojonym kształcie. Kwestią otwartą pozostają także pozostałe wątki dot. polityki gospodarczej, np. dotyczące podatku granicznego. Po drugie, do realizacji naszego scenariusza potrzebne jest także dostosowanie oczekiwań rynkowych dot. scenariusza zmian w polityce monetarnej Fed do potencjalnie nowych realiów związanych z polityką fiskalną, jak i implikowanych przez nie scenariuszy makroekonomicznych (słabszy wzrost / niższa inflacja). Trudno jest ocenić jak szybko rynek przełoży potencjalnie nowe realia fiskalne na perspektywy polityki monetarnej Fed i scenariusz rozwoju gospodarczego. Co prawda niepowodzenie Trumpa zapewne osłabiło pewność rynków co do zmian w polityce fiskalnej, niemniej wciąż dla perspektyw polityki monetarnej istotne pozostają dane dot. aktywności gospodarki USA, które (przynajmniej okresowo) mogą pozostać obok zmian z polityce fiskalnej. Dlatego obecnie rynki finansowe będą skupione na analizie zarówno kolejnych informacji dot. polityki gospodarczej Trumpa, jaki i danych z gospodarki USA oraz wypowiedziach członków FOMC dot. perspektyw polityki monetarnej Fed, tak by ocenić całokształt przesłanek do ewentualnej korekty dotychczasowego scenariusza polityki gospodarczej i sytuacji makroekonomicznej, co może zająć trochę czasu. W nadchodzącym tygodniu w obszarze danych makroekonomicznych z USA oczekiwana będzie miesięczna publikacja dot. wydatków, dochodów i wskaźników inflacji PCE za luty, a z początkiem kolejnego tygodnia publikacja nt. indeksu ISM koniunktury w przemyśle za 4 2017-03-27
marzec. W nadchodzących dniach oczekiwane będą także wystąpienia szeregu przedstawicieli komitetu Otwartego Rynku FOMC. Z pozostałych rynków najbardziej oczekiwane będą: odczyty indeksu koniunktury w przemyśle chińskim PMI oraz wstępne odczyty inflacji w strefie euro za marzec. W Polsce oczekiwane będą wstępne dane nt. CPI za marzec. Oczekujemy, za sprawą niższej dynamiki cen żywności paliw, obniżenia wskaźnika CPI do 2,0, po nieoczekiwanie wysokim odczycie za luty. Sądzimy jednak, że dla polskich aktywów finansowych zdecydowanie istotniejsza od krajowych danych (których znaczenie osłabia bieżąca łagodna retoryka RPP) pozostanie sytuacja na rynkach globalnych. W przypadku krajowego rynku, przy bieżących już relatywnie niskich rentownościach papierów skarbowych i bardzo niskim spreadzie krajowych papierów skarbowych w relacji do ich odpowiedników na rynkach bazowych kluczowa będzie dynamika zachowania rynków bazowych. Jakkolwiek bieżące niskie rentowności złotowych papierów skarbowych wpisują się w nasz bazowy scenariusz, niemniej wątpimy by możliwe było dalsze wyraźne obniżenie ich rentowności bez realizacji naszego bazowego scenariusza silniejszego spadku rentowności obligacji na rynkach bazowych (głównie w USA). Ponadto przy bieżącym bardzo niskim spreadzie między rentownościami krajowych obligacji skarbowych a ich odpowiednikami na rynkach bazowych notowania krajowych papierów (a przez to kursu złotego) mogą być wrażliwe na korektę pod wpływem ewentualnych negatywnych informacji dot. ryzyka politycznego w Europie. W tym obszarze, generalnie pomimo bieżącej poprawy nastrojów wokół sytuacji politycznej w Europie, do kwietniowo-majowych wyborów prezydenckich we Francji sytuacja rynkowa pozostanie wrażliwa na napływające informacje, m.in. dotyczące wyników sondaży opinii publicznej. Z kronikarskiego obowiązku (gdyż dotychczas informacje dot. perspektyw Brexitu wpływały jedynie na notowania aktywów brytyjskich) odnotujmy ponadto zaplanowaną na środę, notyfikację przez rząd brytyjski art. 50 Traktatu Lizbońskiego, co formalnie rozpocznie procedurę Brexitu. W ciągu 48 godzin od tego momentu Unia Europejska ma przedstawić wytyczne do negocjacji z Wielką Brytanią. 5 2017-03-27
Dane i wydarzenia w bieżącym tygodniu Wstępny szacunek wskaźnika inflacji CPI w marcu (31 marca) Oczekujemy, że w marcu wskaźnik CPI obniżył się do 2,0 r/r wobec 2,2 r/r w lutym. Według naszych szacunków w kierunku obniżenia wskaźnika CPI oddziaływać będzie obniżenie dynamiki rocznej cen żywności oraz paliw. W przypadku cen żywności oddziaływać będzie korekta spadkowa cen warzyw (po bardzo silnym wzroście cen na przełomie 2016 i 2017 r. spowodowanym niekorzystnymi warunkami pogodowymi w całej Europie) oraz obniżenie cen detalicznych żywności przetworzonej (nabiał i tłuszcze) w ślad za spadkiem cen hurtowych. W przypadku cen paliw oddziaływać będzie bieżący spadek cen w ślad za korektą na rynku ropy naftowej i umocnieniem złotego wobec dolara. Skalę spadku indeksu CPI ograniczy wzrost inflacji bazowej (po wyłączeniu cen żywności i energii) nasz szacunek 0,5 r/r vs. 0,3, głownie za sprawą wyższej dynamiki cen rekreacji i kultury (głównie efekt niskiej bazy sprzed roku, kiedy gwałtownie obniżone zostały opłaty za telewizję kablową i cyfrową). 6 2017-03-27
Kalendarz publikacji danych i wydarzeń w bieżącym tygodniu wtorek 28. marca poprzednie dane rynkowa* 15:00 USA Indeks cen nieruchomości Case-Shiller, styczeń 0,9 m/m; 5,6 r/r 0,7 m/m; 5,6 r/r - środa 29. marca poprzednie dane rynkowa* - UK Notyfikacja przez rząd brytyjski art. 50 Traktatu Lizbońskiego początek procedury Brexitu - - - czwartek 30. marca poprzednie dane rynkowa* 11:00 EMU Indeks nastrojów konsumentów, kwiecień -0,5 pkt. -0,5 pkt. - 14:00 GER Wskaźnik inflacji HICP, marzec (wst.) 2,2 r/r 1,9 r/r - 14:30 USA PKB, IV kw. 2016 r. (3. szacunek) 1,9 kw/kw (anual.) 2,0 kw/kw (anual.) - 14:30 USA Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 25.03 258 tys. - - piątek 31. marca poprzednie dane rynkowa* 02:00 CHN Indeks koniunktury PMI NBS przemysł / usługi, marzec 51,6 pkt. / 54,2 pkt. 51,7 pkt. / - - 08:00 GER Sprzedaż detaliczna, luty -1,0 m/m 0,7 m/m - 09:55 GER Stopa bezrobocia, marzec 5,9 5,9-11:00 EMU Wskaźnik inflacji HICP, marzec (wst.) 2,0 r/r 1,8 r/r - 11:00 EMU Wskaźnik inflacji bazowej HICP, marzec (wst.) 0,9 r/r 0,8 r/r - 14:00 PL Wskaźnik inflacji CPI, marzec (wst.) 2,2-2,0 14:30 USA Dochody gospodarstw domowych, luty 0,4 m/m 0,1 m/m - 14:30 USA Wydatki gospodarstw domowych, luty 0,2 m/m 0,2 m/m - 14:30 USA Wskaźnik inflacji PCE, luty 1,9 r/r 2,1 r/r - 14:30 USA Wskaźnik inflacji bazowej PCE, luty 1,7 r/r 1,7 r/r - 15:45 USA 15:45 USA Indeks koniunktury PMI w okręgu Chicago, marzec Indeks nastrojów konsumentów U. Michigan, marzec 57,4 pkt. 56,8 pkt. - 97,6 pkt. 97,8 pkt. - poniedziałek 3. kwietnia poprzednie dane rynkowa* 03:45 CHN Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec 51,7 pkt. 51,3 pkt. - 09:00 PL 10:00 GER 10:00 EMU Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec (ost.) Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec (ost.) 54,2 pkt. - 54,5 pkt. 58,3 pkt. - - 56,2 pkt. - - 11:00 EMU Stopa bezrobocia, luty 9,6 - - 16:00 USA Indeks koniunktury ISM przemysł, marzec 57,7 pkt. 56,8 pkt. - * mediana ankiety Parkietu dla danych krajowych 7 2017-03-27
Krajowe dane i wydarzenia makroekonomiczne - marzec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja Indeks koniunktury PMI przemysł PL luty 1.03 54,8 pkt. 54,2 pkt. Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej PL marzec 7-8.03 1,50 1,50 Wskaźnik inflacji CPI PL luty 14.03 1,7 r/r 2,2 r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI PL luty 15.03 0,2 r/r 0,3 r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach PL luty 16.03 4,5 r/r 4,6 r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach PL luty 16.03 4,3 r/r 4,0 r/r Saldo w obrotach bieżących PL styczeń 16.03-533 mln EUR 200 mln EUR Produkcja przemysłowa PL luty 17.03 9,0 r/r 1,2 r/r Produkcja budowlano-montażowa PL luty 17.03 2,1 r/r -5,4 r/r Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI PL luty 17.03 4,1 r/r 4,4 r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych) PL luty 17.03 9,6 r/r 5,2 r/r Sprzedaż detaliczna (w cenach bieżących) PL luty 17.03 11,4 r/r 7,3 r/r Stopa bezrobocia PL luty 23.03 8,6 8,5 Wskaźnik inflacji CPI (wst.) PL marzec 31.03 2,2 r/r 2,0 r/r Indeks koniunktury PMI przemysł PL marzec 3.04 54,2 pkt. 54,5 pkt. Najważniejsze dane i wydarzenia makroekonomiczne z zagranicy - marzec Wskaźnik za okres data poprzednie dane realizacja rynkowa Indeks koniunktury ISM - przemysł USA luty 1.03 56,0 pkt. 57,7 Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU luty 2.03 0,9 r/r 0,9 r/r Indeks koniunktury ISM usługi USA luty 3.03 56,5 pkt. 57,6 pkt. Posiedzenie rady EBC EMU marzec 9.09 / -0,4 QE bz / -0,4 QE bz Zmiana zatrudnienia w gospodarce USA luty 10.03 238 tys. 235 tys. Stopa bezrobocia USA luty 10.03 4,8 4,7 Produkcja przemysłowa CHN styczeń - luty 14.03 6,0 r/r 6,3 r/r Posiedzenie FOMC USA marzec 15.03 0,50-0,75 0,75-1,00 Wybory parlamentarne w Holandii HOL - 15.03 - - Indeks koniunktury PMI - przemysł (wst.) EMU marzec 24.03 55,4 pkt. 56,2 pkt. Indeks koniunktury PMI - usługi (wst.) EMU marzec 24.03 55,5 pkt. 56,5 pkt. Wskaźnik inflacji bazowej HICP (wst) EMU marzec 31.03 0,9 r/r 0,8 r/r Wskaźnik inflacji bazowej PCE USA luty 31.03 1,7 r/r 1,7 r/r Indeks koniunktury ISM - przemysł USA marzec 3.04 57,7 pkt. 56,8 pkt. 8 2017-03-27
Rynki finansowe Krajowe stopy procentowe 3,00 s. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA (1-mies. średnia ruchoma) 2,50 Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. 3,00 s. referencyjna NBP FRA 3x6 FRA 6x9 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,00 źródło:nbp, ThomsonReuters Rentowności obligacji skarbowych 5,00 s. referencyjna NBP OS 2L OS 5L 4,00 OS 10L Rentowności obligacji skarbowych 4,95 USD 10L PL 10L 3,65 GER 10L 3,00 2,35 2,00 1,05 1,00 źródło: NBP, ThomsonReuters -0,25 źródło: ThomsonReuters Notowania kursu złotego Notowania kursów walut na rynku globalnym 4,50 4,35 1,40 125 4,38 4,00 1,29 118 4,25 3,65 1,18 110 4,13 PLN/EUR 3,30 PLN/USD (P) PLN/CHF (P) 4,00 2,95 źródło: NBP, ThomsonReuters 1,07 103 USD/EUR CHF/EUR 0,96 JPY/USD (P) 95 źródło: ThomsonReuters Indeksy giełdowe Ceny surowców 2,6 tys. pkt. 2,4 2 tys. pkt. 18,8 125 100 USD/uncję ropa naftowa (BRENT) złoto (P) 1450 1350 2,1 17,6 16,4 75 1250 1,9 WIG-20 15,2 Dow Jones (P) 1,6 14,0 źródło: ThomsonReuters 50 1150 25 1050 źródło: ThomsonReuters 9 2017-03-27
Sfera realna Wzrost PKB za granicą 18,0 r/r USA Niemcy Chiny strefa euro Japonia Stopy procentowe za granicą 6,0 stopa Fed SNB cel* 4,5 EBC repo 9,0 3,0 1,5-9,0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: Datastream -1,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 * od 2014 r. środek przedziału źródło: ThomsonReuters Dynamika krajowego PKB i składowych 1 PKB popyt krajowy r/r konsumpcja prywatna 7,5 inwestycje (P) 5,0 2,5 25,0 r/r 18,0 11,0 4,0-3,0 Produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna 20 produkcja sprzedana przemysłu sprzedaż detaliczna (realnie) r/r 10 0-10 -2,5 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: GUS -1-20 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS Rynek pracy 14,0 r/r 10,5 7,0 zatrudnienie w sekt. przedsiębiorstw wynagrodzenie w sekt. przedsiębiorstw stopa bezrobocia (P) 22 19 16 Inflacja 5,0 r/r 2,5 3,5 13-3,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS 10 7-2,5 sty 04 lut 06 mar 08 kwi 10 maj 12 cze 14 lip 16 źródło: GUS inflacja CPI inflacja bazowa netto Sytuacja fiskalna dług sektora instytucji rządowych i samorządowych (P) wynik sektora instytucji rządowych i samorządowych -8,0 56 PKB PKB -6,0 52 Równowaga zewnętrzna gospodarki dług zagraniczny długoterminowy 80 dług zagraniczny krótkoterminowy saldo rachunku obrotów bieżących (P) PKB 60-8,0 PKB -6,0-4,0 48 40-4,0-2,0 44 20-2,0 źródło: MF, Eurostat 2004 2006 2008 2010 2012 2014 40 0 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 źródło: NBP 10 2017-03-27
Rynek finansowy Wskaźnik lut 17 2017-03-17 2017-03-24 kwi 17 maj 17 cze 17 Stopa lombardowa NBP 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa referencyjna NBP 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa depozytowa NBP 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 1,73 Obligacje skarbowe 2L 2,22 2,12 2,04 2,20 2,15 2,15 Obligacje skarbowe 5L 3,12 3,09 2,97 2,95 2,90 2,90 Obligacje skarbowe 10L 3,80 3,74 3,57 3,65 3,60 3,60 PLN/EUR PLN 4,32 4,30 4,27 4,35 4,35 4,35 PLN/USD PLN 4,08 3,99 3,95 4,10 4,10 4,08 PLN/CHF PLN 4,05 4,01 3,98 4,07 4,07 4,07 USD/EUR USD 1,06 1,074 1,080 1,06 1,06 1,07 Stopa Fed 0,75 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Stopa repo EBC 0 0 0 0 0 0 Obligacje skarbowe USD 5L 1,95 2,03 1,96 1,75 1,70 1,65 Obligacje skarbowe USD 10L 2,41 2,52 2,43 2,40 2,35 2,25 Obligacje skarbowe GER 5L -0,58-0,34-0,32-0,40-0,35-0,30 Obligacje skarbowe GER 10L 0,20 0,43 0,41 0,30 0,30 0,30 Źródła danych historycznych: NBP, Thomson Reuters WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody jest zabronione. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 628 732 450 zł wpłacony w całości. 11 2017-03-27