Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

14 grudnia 2007 Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknię cie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana Indeks Zam knięcie Zm iana DJIA 13 518.0 +0.33% FTSE 100 6 364.2-2.98% Miedź (LME) 6 510.0-3.13% S&P 500 1 488.4 +0.12% WIG20 3 646.8-1.86% Ropa (Bre nt) 92.1-1.28% NASDAQ 2 668.5-0.10% BUX 26 549.1-0.76% PLN/USD 2.46 +1.31% DAX 7 928.3-1.83% PX 1 805.8-2.00% PLN/EUR 3.60 +0.79% CAC 40 5 590.9-2.65% PLBonds10 5.9 +0.29% EUR/USD 1.46-0.50% Kalendarium 14.12.07 Projprzem NWZA 17.12.07 Stalprofil NWZA 17.12.07 Helio NWZA Makroekonomia /14.12.07 UE 14:00 Inflacja HICP poprzednia wartość: 0.5% m/m i 2.6% r/r prognoza 0.5% m/m i 3% r/r Polska 14:00 Podaż pieniądza M3 poprzednia wartość: 0.7% m/m USA 14:30 Inflacja (CPI) poprzednia wartość 0.3% m/m i 3.5% r/r% prognoza 0.6% m/m i 4.1% r/r USA 14:30 Inflacja bazowa poprzednia wartość 0.2% m/m i 2.2% r/r prognoza 0.2% m/m i 2.3% r/r USA 15:15 Dynamika produkcji przemysłowej poprzednia wartość: -0.5% prognoza 0.2% Informacje ze spółek i sektorów PGNiG Redukuj - z dn. 07.11.07 Cena docelowa: 5,14 PLN Decyzje WZA oraz negocjacje w sprawie LNG Wczorajsze WZA zdecydowało o wniesieniu aportem do spółek dystrybucyjnych aktywów przesyłowych wartych 870 mln PLN wyłączonych z leasingu dla Gaz-Systemu. Akcjonariusze wyrazili również zgodę na zbycie gazociągu Toruń-Lisewo za cenę nie mniejszą od 56,6 mln PLN. Również wczoraj Spółka poinformowała o odkryciu nowych złóż ropy w rejonie Gubina-Krosna Odrzańskiego, ale nie podała potencjału tego pola. Zaznaczono jednak, iż możliwa jest jego eksploatacja na skalę przemysłową. Zarząd zapowiedział także, iż w ciągu kilku tygodni rozpocznie finalne negocjacje z jednym wyłonionym w drodze wcześniejszych rozmów potencjalnym dostawcą gazu LNG do terminala w Świnoujściu. Prawdopodobnie jest to spółka algierska. Finalna decyzja o budowie terminala powinna zapaść na przełomie IIII i IV kwartału 2008 roku. Cena w kontrakcie na dostawy LNG będzie kluczowa dla opłacalności budowy terminala, gdyż zadecyduje o wielkości przyjmowanych przez PGNiG dostaw. Gaz skroplony wcale nie musi być droższy od tego z rurociągów, ale to zależy od producenta który bierze w przypadku długoterminowych dostaw dodatkowe koszty na siebie (skroplenie i dostawę). Pozostaje pytanie czy dla dostawcy np. z Algierii polski rynek będzie wystarczająco atrakcyjny aby takie dodatkowe nakłady ponieść, tym bardziej że potencjalnych odbiorców LNG nie brakuje w znacznie bliższym sąsiedztwie tego kraju. (K. Kliszcz) Gaz-System oczekuje obniżenia stawek przesyłowych o 3% Gaz-System (operator gazociągów) złożył korektę swojego wniosku taryfowego do URE zakładającą obniżkę taryfy przesyłowej o 3%. PGNiG według nieoficjalnych doniesień wnioskuje o około 9% podwyżkę. Informacja o tym, iż Gaz-System skorygował swój wniosek i teraz oczekuje obniżki swoich taryf o 3% oznacza, że prawdopodobnie spółki dystrybucyjne otrzymają te środki w formie podwyżki swoich taryf (kwotowo zagregowane wpływy z przesyłu większe o około 50 mln PLN) z uwagi na otrzymane aktywa przesyłowe. Trudno powiedzieć natomiast jak będzie wyglądała kwestia podwyżki taryfy hurtowej PGNiG. W naszej opinii w obecnej sytuacji makro, a więc mocnego złotego który neutralizuje wzrost średniej cen produktów ropopochodnych oraz wyraźnej presji inflacyjnej w gospodarce, Spółce brakuje argumentów uzasadniających podniesienie cen. Lobby utrzymania obecnych cen może być silniejsze, tym bardziej że resort skarbu planuje wprowadzenie w przyszłym roku IPO producenta nawozów ZA Tarnów (być może również ZA Kędzierzyn), dla których droższy gaz to niższe marże. (K. Kliszcz) Dom 14 grudnia Inwestycyjny 2007 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

TPSA Redukuj - z dn. 05.07.07 Cena docelowa: 20,20 PLN Agora Trzymaj - z dn. 09.11.07 Cena docelowa: 53,0 PLN Sygnity Kupuj - z dn. 28.08.07 Cena docelowa: 81,6 PLN Sygnity Macrologic Kupuj - z dn. 04.12.07 Cena docelowa: 58,4 PLN P.A. Nova Ministerstwo Infrastruktury zleciło analizę podziału TP Dotyczy ona prawnych możliwości podziału TP przez Urząd Komunikacji Elektronicznej (UKE). Analiza powinna być gotowa na początku przyszłego tygodnia. UKE prowadzi obecnie analizę zasadności strukturalnego lub funkcjonalnego podziału TPSA. Prezes UKE Anna Streżyńska deklarowała, że podział operatora rozpocznie się od podjęcia ostatecznej decyzji w tej sprawie najdalej w połowie 2008 roku, a zostanie zakończony nie później niż w 2010 roku. Opowiadała się raczej za podziałem funkcjonalnym operatora. Z naszych informacji wynika, że w Ministerstwie Infrastruktury przeważa opcja podziału strukturalnego TP, któremu jednak sprzeciwia się Komisja Europejska. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest ścieżka wyznaczona przez Streżyńską tą drogą idą m.in. organy regulujące we Włoszech i Skandynawii. (M. Marczak) Rzeczpospolita na GPW Ministerstwo Skarbu nie rozpatruje możliwości bezpośredniej sprzedaży komukolwiek udziałów w Presspublice. Prywatyzacja ma się odbyć poprzez giełdę. Na 7 stycznia zaplanowane jest WZA Presspubliki, które zmieni skład rady nadzorczej i zarządu spółki. Skarb Państwa posiada w Presspublice 49% udziałów. Pozostałe 51% udziałów należy do brytyjskiego funduszu inwestycyjnego Mecom. Oprócz Mecomu zainteresowanie kupnem państwowych udziałów w Presspublice wyraziły też Platforma Mediowa Point Group oraz Polskapresse. Wejście na GPW wydawcy Rzeczpospolitej i Parkietu to alternatywa inwestycyjna dla Agory, jednak skala działalnosci wydawcy jest nieporównywalna z wydawcą Gazety (42% udział w rynku reklamy dzienników Gazety vs. 11% udział Rzeczpospolitej, Dodatkowo Agora kontroluje największy dziennik bezpłatny, jeden z czołowych portali i AMS 1-2 gracza na rynku reklamy zewnętrznej). Rzeczpospolita boryka się ze spadającym nakładem sprzedanym (-16% r/r), podczas gdy Gazeta osiąga wzrost na bardzo trudnym rynku (+3,7%). Nie oceniamy tego czynnika jako istotne ryzyko dla akcji spółki. (M. Marczak) Uchwała w sprawie emisji akcji Zarząd Spółki, w drodze uchwały zadecydował o emisji 1,07 mln akcji zwykłych Spółki, o wartości nominalnej 1 PLN każda. Akcje zostaną zaoferowane w drodze oferty publicznej i zostaną skierowane do inwestorów kwalifikowanych. Rada Nadzorcza Spółki wyraziła zgodę na przeprowadzenie emisji oraz o wyłączeniu prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy Spółki. Informacja techniczna. (P. Janik) Porozumienie z bankami W wyniku spotkania z przedstawicielami 5 banków finansujących działalność Spółki, Zarząd Sygnity poinformował, że Sygnity na bieżąco realizuje wszystkie umowy z bankami finansującymi działalność Spółki, Spółka posiada środki zabezpieczone na terminową realizację umów z bankami, a bieżące finansowanie Spółki nie jest zagrożone, banki potwierdziły utrzymanie zaangażowania w Spółkę zgodnie z zawartymi umowami, a także wyraziły intencję wypracowania do końca 1Q 2008 roku nowego modelu finansowania Spółki, zgodnego z przeprowadzanym przez Zarząd Sygnity planem restrukturyzacji. Informacja pozytywna. Wbrew spekulacjom Spółce nie zostało wypowiedziane krótkoterminowe finansowanie przez banki. Zaplanowana przez Zarząd sprzedaż majątku, nie związanego z działalnością Spółki (wyznaczoną przez nową strategię), a także środki pozyskane z emisji akcji Spółki, dodatkowo poprawią płynność finansową Spółki. Podtrzymujemy pozytywne nastawienie do Spółki. (P. Janik) Projekty uchwał na WZA Podczas WZA Spółki, zaplanowanego na 15 stycznia 2008 roku, pod głosowanie zostanie poddana m.in. uchwała mówiąca o przeprowadzeniu splitu akcji Spółki, w stosunku 1:10. Informacja techniczna. (P. Janik) Grunty na budowę hotelu w Przemyślu Wczoraj spółka poinformowała o zakupie 3.7ha gruntu pod budowę hotelu w Przemyślu. Cena nabycia 3,7 mln PLN. Spółka twierdzi, że ma nabywcę na hotel, który wybuduje na tej działce. Ma nim być firma zagraniczna planująca działalność hotelową w Przemyślu i w Rzeszowie. P.A. Nova informuje również,że zamierza prowadzić budowę infrastruktury drogowej (ma przejąć Przedsiębiorstwo Drogowe w Rybniku). Spółka podpisze również w najbliższym kwartale dwa kontrakty. Pierwszy na generalne wykonawstwo (wartość 10 mln PLN) i drugi deweloperski (16 mln PLN). P.A. Nova koncentrowała się dotychczas na budowie hipermarketów i stacji benzynowych w małych miastach na południu Polski. Wygląda na to, że ma teraz w planach duże rozdrobnienie działalności (hotele, mieszkania, drogi, generalne wykonawstwo), czego wcześniej mocno nie akcentowała. Tak duże rozdrobnienie w powiązaniu z niewielkimi rozmiarami spółki sprawia, ze PA Nova ma małe szanse stać się czołowym graczem na rynku w którymś z tych obszarów. Pozytywnym aspektem planowanych inwestycji jest to, że spółka chce działać na dobrze rozpoznanych przez siebie obszarach, czyli miastach do 100 tys. mieszkańców na Południu. Brak konkretów na temat inwestycji hotelowej w Przemyślu sprawia, że nie należy się spodziewać wpływu tej informacji na kurs. (K.Żak) 14 grudnia 2007 2

Budownictwo Rzeczpospolita: Rosnąca liczba inwestycji podniesie ceny materiałów budowlanych Nawet o 20% więcej będzie kosztował cement w 2008 r., wyroby ze stali będą drożały o 2-3% miesięcznie. Gazeta argumentuje, iż rosnąca liczba pozwoleń na budowę mieszkań przełoży się na większy popyt na materiały budowlane. Wzrost popytu będzie tak duży, że przyczyni się do wzrostu ich cen. Jednak ze względu na pogarszającą się sytuację na rynku deweloperskim (spadek dynamiki wzrostu cen mieszkań i rosnące koszy podwykonawców) rosnąca liczba pozwoleń na budowę jest większa niż liczba zapowiadanych przez deweloperów inwestycji. Oznacza to, że nie będzie aż tak dużego wzrostu popytu na materiały budowlane w budownictwie mieszkaniowym. Ponadto, spółki budowlane zajmujące się generalnym wykonawstwem w budownictwie kubaturowym (obiekty mieszkaniowe, przemysłowe i użyteczności publicznej) sygnalizują, iż ewentualny wzrost cen materiałów budowlanych nie powinien mieć dużego wpływu na ich wyniki finansowe. Spółki te uwzględniają w kontraktach w różnym stopniu spodziewany wzrost cen materiałów budowlanych oraz płac w okresie ich realizacji. Natomiast w przypadku gdyby skala wzrostu cen przekroczyła zakładany w budżetach wzrost, to odpowiednie zapisy w kontraktach umożliwiają ewentualne podniesienie ceny za wykonanie. Natomiast w przypadku kontraktów o krótszym terminie realizacji lub takich, w których spółki korzystają w mniejszym stopniu z podwykonawców, wraz z podpisaniem kontraktu na generalne wykonawstwo spółki podpisują kontrakty na zakup potrzebnych materiałów budowlanych. (S.Masri) Pozostałe wiadomości ze spółek Apator Apator zamierza przejąć spółkę Fabryka Wodomierzy PoWoGaz SA za 72,3 mln zł. Umowy sprzedaży z akcjonariuszami tej firmy będą podpisywane w pierwszym kwartale 2008 roku. Zakup PoWo- Gaz może nastąpić za gotówkę lub w zamian za akcje spółki Apator. B3System B3System Bbi Develop Nfi Bomi Ciech Grajewo Interferie Macrologic Mostostal Zabrze Multimedia NWZA B3System zdecydowało o emisji nie więcej niż 1,17 mln akcji. Dniem prawa poboru akcji serii I będzie 30 stycznia 2008 roku. Za osiem obecnie posiadanych akcji B3System akcjonariusze będą mogli objąć jedną akcję serii I. Rada nadzorcza powołała Marka Kwiatkowskiego na stanowisko członka rady nadzorczej. BBI Development chce jeszcze w tym roku przeprowadzić emisję 22.843.530 akcji serii G bez prawa poboru i spodziewa się, że cena emisyjna wyniesie nie mniej niż 1,43 zł. Środki z emisji posłużą m.in. na zakup nowych gruntów. Bomi chce budować w Polsce grupę kapitałową w sektorze detalicznym i dystrybucyjnym, nie wyklucza wyjścia za granicę już w przyszłym roku. W segmencie detalu grupa będzie posiadać delikatesy i supermarkety premium. Spółka nie wyklucza jednak przejęć hurtowni. Bomi myśli też o akwizycjach za granicą. Spółka chce m.in. wejść na rynek supermarketów premium na Ukrainie i w Rumunii. Przedstawiciele spółki nie chcieli jeszcze ujawniać szczegółów, ale dodali, że wyjście za granicę może nastąpić już w przyszłym roku, choć grupa chce się głównie skupić na rynku polskim. Soda Deutschland Ciech GmbH otrzymał zgodę Federalnego Urzędu ds. Konkurencji na akwizycję Sodawerk Holding Staßfurt GmbH. Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 13 grudnia: 1) Pfleiderer Service GmbH 65,11% Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na NWZA 12 grudnia: 2) KGHM ECO- REN S.A. 61,55% Macrologic zamierza przeprowadzić split akcji w stosunku 1:10. NWZA w tej sprawie zostało zwołane na 15 stycznia. Spółka poinformowała, że nastąpiło ostateczne rozliczenie kontraktu z Lentjes UK Limited (Lentjes) na montaż instalacji odsiarczania spalin w elektrowni Ferrybridge w Wielkiej Brytanii. Wartość całego kontraktu zwiększono o ok. 2 850 tyś GBP (ok. 14,15 mln PLN) do sumy 12,69 mln GBP. Multimedia Polska planują za maksymalnie 120 mln zł przeprowadzić skup akcji własnych w celu ich umorzenia. Nabywanie akcji rozpocznie się 13 grudnia 2007 roku i będzie trwało do 31 maja 2009 roku, nie dłużej jednak niż do momentu wyczerpania środków przeznaczonych na ten cel. 14 grudnia 2007 3

Ruch Teresa Medica Wandalex Wielton Apator Hutmen, Mennica Wola Info Zbigniew Jakubas nadal jest zainteresowany przejęciem większościowego pakietu Ruchu i rozważa na początku 2008 roku ogłoszenie wezwania na akcje spółki. Pani Teresa Medica podpisała umowę o współpracy ze szwajcarską firmą NTPL Europa AG, dotyczącą sprzedaży na rynkach azjatyckich produktów pierwszego i drugiego stopnia kompresji. Szacowana wartość kontraktu w 2008 roku wynosi 1,5 mln PLN. Spółka otrzymała od Inter Cars S.A. zamówienie na regały magazynowe o wartości 1,19 mln PLN brutto. Spółka podpisała umowę ramową na rok 2008 z firmą REGESTA Z i R Kwiecień Sp. Jawna. Wartość umowy wynosi 10,13 mln PLN brutto. Zarząd Apatora poinformował o zakończeniu negocjacji w sprawie nabycia spółki PoWoGaz, jednego z największych producentów wodomierzy mieszkaniowych i przemysłowych w Polsce. W trakcje WZA złożona została warunkowa oferta zakupy tej spółki za 72,3 mln PLN. Mennica poinformowała o zawartej z Hutmenem umowie i jego spółką zależną Walcownią Metali Dziedzińce na dostarczenie przez Hutmen 1 867,15 ton krążków monetarnych. Wartość transakcji wynosi 47,58 mln PLN. Umowa obowiązywać będzie od 15 listopada 07 r. do 31 grudnia 08 r. Spółka otrzymała od PKN Orlen zmówienie na sprzęt o wartości 9,39 mln PLN brutto. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Pekaes Pioneer Pekao Investement Management zwiększył udział w ogólnej liczbie głosów do 5,003% z 4,99% wcześniej. Pierwszy Nfi North Oceanic Investors Limited posiada 789.665 akcji, co daje 9,95% kapitału zakładowego spółki. Elstar Oil Ssi Ferrum Arteria WSIP Hawe Osoba blisko związana z osobą mającą dostęp do informacji poufnych nabyła 7 grudnia 15 tyś akcji po średniej cenie 7,4368 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył 12 grudnia 49 804 prawa do akcji po średniej cenie 0,68 PLN za akcję. Huta Zabrze S.A., powiązana z osobą sekretarza RN spółki, nabyła 10 grudnia 39 718 akcji po 10,03 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył 13 grudnia 1 327 akcji po średniej cenie 23,50 PLN za akcję. Pioneer Pekso Investment Management zwiększył udział w kapitale zakładowym do 21,77% z 18,39% przed zmianą. Spółka Presto Sp. z o.o. zbyła łącznie 1 036 513 akcji stanowiący 21,72% ogólnej liczny głosów i nie posiada już akcji spółki. 14 grudnia 2007 4

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7,50 2007-12-04 AGORA Trzymaj 53,00 2007-11-09 ASSECO POLAND Akumuluj 85,45 2007-11-07 BPH Trzymaj 986,10 2007-11-07 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Kupuj 295,40 2007-12-04 COMARCH Utajniona do dnia 2007-12-17 DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia 2007-12-17 ELEKTROBUDOWA Kupuj 221,50 2007-12-04 EMPERIA HOLDING Redukuj 134,17 2007-11-07 ERBUD Trzymaj 95,00 2007-12-04 EUROCASH Sprzedaj 7,38 2007-02-05 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 HANDLOWY Kupuj 127,10 2007-12-04 ING BSK Akumuluj 921,50 2007-11-07 J.W. CONSTRUCTION Utajniona do dnia 2007-12-17 KĘTY Akumuluj 187,50 2007-12-04 KGHM Trzymaj 118,00 2007-12-04 KOELNER Akumuluj 38,70 2007-11-26 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 27,40 2007-12-04 LOTOS Redukuj 42,10 2007-10-09 MACROLOGIC Kupuj 58,43 2007-12-04 MILLENNIUM Trzymaj 13,60 2007-11-07 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Sprzedaj 3,80 2006-09-06 NOBLE BANK Kupuj 15,46 2007-12-04 PEKAO Trzymaj 263,50 2007-10-03 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Redukuj 5,14 2007-11-07 PKN ORLEN Akumuluj 56,80 2007-12-04 PKO BP Akumuluj 55,50 2007-12-04 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Utajniona do dnia 2007-12-17 PROKOM SOFTWARE Akumuluj 155,50 2007-10-08 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Akumuluj 11,40 2007-12-04 SYGNITY Kupuj 81,60 2007-08-28 TECHMEX w trakcie aktualizacji 2007-03-07 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Redukuj 20,20 2007-07-05 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Sprzedaj 20,10 2007-11-26 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,90 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Kupuj 139,20 2007-12-04 *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 14 grudnia 2007 5

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /13.12.2007/ P/E ROE P/BV Cena 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008 POLSKIE BANKI BZ WBK 256.9 24.7 17.6 14.9 21% 25% 26% 4.7 4.1 3.6 2.3% 2.3% 3.4% Handlow y 108.0 21.5 16.8 15.8 12% 15% 15% 2.6 2.5 2.4 3.3% 3.8% 4.9% ING BSK 790.0 17.4 15.0 14.1 16% 17% 17% 2.7 2.5 2.3 3.5% 3.5% 4.1% Kredyt Bank 24.0 13.9 18.1 16.9 25% 16% 16% 3.1 2.8 2.5 0.9% 1.5% 1.9% Millennium 11.6 32.6 20.8 15.9 13% 20% 22% 4.4 3.9 3.3 4.7% 1.5% 1.7% Noble Bank 12.4 47.0 19.4 14.9 24% 34% 28% 9.9 4.8 3.7 0.0% 0.0% 0.0% PKO BP 53.2 24.8 20.3 17.4 23% 24% 24% 5.3 4.5 4.0 1.5% 1.8% 2.5% PEKAO 250.0 23.3 20.0 17.2 21% 23% 25% 4.7 4.4 4.1 3.0% 3.6% 4.2% BPH 111.5 2.5 2.1 2.1 19% 21% 20% 0.5 0.4 0.4 26.9% 32.5% 38.3% Maksimum 47.0 20.8 17.4 24.8% 33.8% 28.5% 9.9 4.8 4.1 26.9% 32.5% 38.3% Minimum 2.5 2.1 2.1 12.3% 15.1% 15.4% 0.5 0.4 0.4 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 23.3 18.1 15.8 20.7% 21.1% 22.3% 4.4 3.9 3.3 3.0% 2.3% 3.4% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW UCI 5.8 12.1 9.8 8.4 14% 17% 17% 1.6 1.4 1.3 4.4% 4.9% 5.6% BA CA 140.5 16.8 16.3 14.6 20% 16% 16% 2.5 2.3 2.1 2.1% 2.3% 2.8% KBC 95.4 12.6 11.6 10.3 20% 17% 17% 2.0 1.8 1.7 3.1% 3.7% 4.0% AIB 15.6 8.4 7.6 6.9 21% 19% 19% 1.7 1.5 1.3 4.7% 5.1% 5.6% BCP 2.7 11.8 11.6 10.2 17% 19% 19% 2.1 2.0 1.9 3.6% 3.4% 3.9% ING 26.8 8.0 7.8 7.1 19% 18% 18% 1.5 1.4 1.3 4.8% 5.3% 5.8% Commerzbank 26.7 11.0 9.4 8.8 12% 12% 12% 1.3 1.1 1.0 2.6% 3.5% 4.1% Maksimum 16.8 16.3 14.6 21% 19% 19% 2.5 2.3 2.1 4.8% 5.3% 5.8% Minimum 8.0 7.6 6.9 12% 12% 12% 1.3 1.1 1.0 2.1% 2.3% 2.8% Mediana 11.8 9.8 8.8 19% 17% 17% 1.7 1.5 1.3 3.6% 3.7% 4.1% ZAGRANICZNE BANKI Komercni B. 4260.0 17.9 16.1 14.4 18% 19% 19% 3.3 3.0 2.7 2.6% 3.5% 3.8% OTP 9011.0 12.9 11.6 10.2 30% 24% 24% 3.5 2.6 2.2 2.5% 2.3% 2.8% Erste Bank 46.8 15.9 12.2 10.1 15% 15% 15% 2.0 1.7 1.5 1.3% 1.8% 2.3% Santander 14.6 11.9 11.8 10.1 18% 19% 19% 2.1 2.0 1.9 4.1% 4.1% 4.8% BEP 12.0 11.6 11.7 10.0 21% 22% 22% 2.4 2.4 2.1 4.1% 4.1% 4.7% ABN AMRO 36.2 16.3 15.6 14.4 19% 18% 18% 2.9 2.7 2.5 3.2% 3.3% 3.5% Deutsche Bank 88.7 8.8 7.5 7.3 17% 16% 16% 1.4 1.2 1.1 3.8% 5.1% 5.6% Maksimum 17.9 16.1 14.4 30% 24% 24% 3.5 3.0 2.7 4.1% 5.1% 5.6% Minimum 8.8 7.5 7.3 15% 15% 15% 1.4 1.2 1.1 1.3% 1.8% 2.3% Mediana 12.9 11.8 10.1 18% 19% 19% 2.4 2.4 2.1 3.2% 3.5% 3.8% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 WIG 20 WIG Banki relativ e 2007-09-20 2007-10-16 2007-11-12 2007-12-06 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 280 265 250 235 220 205 190 175 WIG Banki OTP relativ e 160 Komercni relativ e 2007-09-20 2007-10-16 2007-11-12 2007-12-06 Żródło: Bloomberg 14 grudnia 2007 6

Wycena europejskich operatorów narodowych /13.12.2007/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4.0-10.7 5.6 1.6 2.1 1.4 - - - - 19% 25% 3.1% 1.9% 1.9% TPSA 23.9 5.2 5.2 5.2 2.2 2.2 2.1 16.0 16.9 15.4 42% 42% 41% 4.2% 7.9% 7.1% Maksimum 5.2 10.7 5.6 2.2 2.2 2.1 16.0 16.9 15.4 42% 42% 41% 4% 8% 7% Minimum 5.2 5.2 5.2 1.6 2.1 1.4 16.0 16.9 15.4 42% 19% 25% 3% 2% 2% Mediana 5.2 8.0 5.4 1.9 2.1 1.8 16.0 16.9 15.4 42% 30% 33% 4% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 33.8 5.9 6.3 6.5 2.4 2.2 2.2 12.1 13.0 13.3 40% 34% 34% 4.6% 4.9% 5.1% Cesky Telecom 565.0 6.8 6.6 6.5 3.0 3.0 2.9 29.1 18.7 17.2 45% 46% 45% 4.3% 7.6% 7.0% Hellenic Telekom 24.4 14.8 6.6 6.3 2.8 2.4 2.3-19.6 16.5 19% 37% 37% 0.6% 2.6% 3.1% Matav 925.0 5.1 4.9 4.8 2.0 1.9 1.9 12.0 12.2 11.4 40% 39% 39% 8.4% 8.5% 9.3% Portugal Telecom 9.2 6.0 6.8 6.8 2.4 2.5 2.5 17.0 16.4 16.2 40% 36% 37% 4.2% 5.7% 6.0% TDC 266.5 9.0 8.0 7.8 2.3 2.2 2.2 7.0 11.6 11.1 26% 28% 28% 4.9% 5.3% 5.4% Telecom Austria 18.9 6.7 6.4 6.4 2.7 2.5 2.5 22.2 16.0 14.8 41% 39% 38% 2.8% 4.1% 4.4% Maksimum 14.8 8.0 7.8 3.0 3.0 2.9 29.1 19.6 17.2 45% 46% 45% 8.4% 8.5% 9.3% Minimum 5.1 4.9 4.8 2.0 1.9 1.9 7.0 11.6 11.1 19% 28% 28% 0.6% 2.6% 3.1% Mediana 6.7 6.6 6.5 2.4 2.4 2.3 14.6 16.0 14.8 40% 37% 37% 4.3% 5.3% 5.4% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 285.3 4.1 4.0 3.9 1.3 1.1 1.1 13.6 12.2 11.6 31% 31% 28% 3.6% 0.1% 0.1% DT 15.1 5.4 5.9 5.9 1.9 1.8 1.8 11.5 20.8 18.3 35% 30% 30% 4.8% 4.8% 5.0% FT 24.6 5.6 5.6 5.5 2.1 2.0 2.0 10.8 14.2 13.3 38% 35% 35% 4.1% 5.0% 5.2% KPN 12.2 6.8 6.5 6.4 2.7 2.6 2.6 18.4 15.3 13.8 39% 40% 41% 3.7% 4.4% 4.7% Sw isscom 440.0 7.4 7.3 6.8 3.2 2.9 2.7 13.1 12.8 12.6 43% 40% 40% 3.6% 4.0% 4.2% TELEFONICA 22.6 10.9 7.6 7.4 4.4 2.9 2.8 25.1 18.1 15.4 40% 38% 38% 2.4% 3.1% 3.7% TeliaSonera 60.5 10.2 9.6 9.1 3.4 3.1 3.0 23.6 16.3 15.5 33% 32% 33% 3.6% 6.2% 6.1% TI 2.2 6.3 6.4 6.4 2.7 2.5 2.5 12.2 15.7 15.0 43% 39% 39% 6.4% 5.2% 5.2% Maksimum 10.9 9.6 9.1 4.4 3.1 3.0 25.1 20.8 18.3 43% 40% 41% 6.4% 6.2% 6.1% Minimum 4.1 4.0 3.9 1.3 1.1 1.1 10.8 12.2 11.6 31% 30% 28% 2.4% 0.1% 0.1% Mediana 6.6 6.5 6.4 2.7 2.6 2.5 13.3 15.5 14.4 38% 37% 37% 3.7% 4.6% 4.8% TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 228 221 214 207 200 193 186 179 172 TPSA relativ e BETELES 2007-09-21 2007-10-17 2007-11-12 2007-12-06 7.08 6.76 6.44 6.12 5.80 5.48 5.16 4.84 4.52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2007-09-20 2007-10-16 2007-11-12 2007-12-06 Żródło: Bloomberg 14 grudnia 2007 7

Wycena spółek informatycznych /13.12.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 7.2 14.7 14.0 10.3 1.3 1.1 0.9 24.7 20.0 15.0 9% 8% 9% 0.5% 2.0% 2.5% Asseco Poland ** 77.2 32.9 16.7 13.5 3.8 2.8 2.2 27.6 28.3 22.8 12% 17% 17% 0.8% 1.0% 1.8% ComArch*** 184.0 21.0 20.9 15.3 2.5 2.2 1.7 23.1 31.4 20.8 12% 11% 11% 0.0% 0.0% 0.0% Macrologic 51.5 10.5 8.6 7.2 2.4 2.1 1.7 21.5 17.2 14.2 23% 24% 24% 0.0% 2.9% 3.5% Prokom Softw are**** 138.1 11.1 8.9 6.4 1.1 0.7 0.4 20.9 18.9 15.3 10% 8% 7% 1.1% 0.8% 1.3% Sygnity***** 29.0 7.5-3.8 0.5 0.3 0.3 - - 7.5 7% - 7% 1.8% 0.0% 0.0% Techmex****** 39.5 13.0 10.3 9.3 1.2 1.0 1.0 41.1 27.5 25.2 9% 10% 10% 0.0% 0.0% 0.8% Maksimum 32.9 20.9 15.3 3.8 2.8 2.2 41.1 31.4 25.2 23% 24% 24% 1.8% 2.9% 3.5% Minimum 7.5 8.6 3.8 0.5 0.3 0.3 20.9 17.2 7.5 7% 8% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 13.0 12.1 9.3 1.3 1.1 1.0 23.9 23.8 15.3 10% 10% 10% 0.5% 0.8% 1.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 37.8 6.2 6.9 5.4 0.6 0.5 0.5 10.1 16.8 11.2 9% 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini 38.3 10.0 4.6 3.9 0.6 0.4 0.4 50.1 13.6 10.9 6% 9% 11% 0.2% 2.1% 2.7% EDB 40.4 6.8 5.7 5.4 1.1 0.8 0.8 16.7 10.6 9.7 16% 14% 15% 1.6% 2.7% 3.3% Getronics 6.3 6.5 7.2 6.5 0.4 0.4 0.4 14.2 27.7 15.3 6% 6% 6% 1.1% 0.3% 0.7% IDS Scheer 15.1 11.2 9.4 7.7 1.4 1.1 1.0 23.5 19.9 15.5 12% 12% 13% 1.1% 1.6% 1.8% LogicaCMG 1.2 15.6 7.6 6.7 1.3 0.8 0.7 19.8 10.5 8.8 8% 17% 11% 4.9% 5.0% 5.1% TietoEnator 15.5 5.2 7.0 5.9 0.7 0.7 0.7 10.0 13.7 10.6 14% 10% 12% 5.1% 4.0% 4.6% Maksimum 15.6 9.4 7.7 1.4 1.1 1.0 50.1 27.7 15.5 16% 17% 15% 5.1% 5.0% 5.1% Minimum 5.2 4.6 3.9 0.4 0.4 0.4 10.0 10.5 8.8 6% 6% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 6.8 7.0 5.9 0.7 0.7 0.7 16.7 13.7 10.9 9% 10% 11% 1.1% 2.1% 2.7% * - wyniki ABG Spin skorygowane w 2006 r. o zysk ze sprzedaży nieruchomości (8 mln PLN) i rozwiązanie rezerwy z tytułu zobowiązania podatkowego (6 mln PLN), wskaźniki za 2007-2008 r. obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek Spin i ABG Ster-Projekt ** - wskaźniki za 2006 r. obliczone na podstawie wyników skorygowanych o rozliczenie opcji na zakup akcji Asseco Poland (3,9 mln PLN), zysk ze sprzedaży Mediabanku (4,1 mln PLN), odpis wartości firmy S2Koma (4,8 mln PLN) oraz zysk netto "starego" Asseco Poland konsolidowanego metodą praw własności (12 mln PLN), wskaźniki za 2007-2008 r. obliczone na podstawie skonsolidowanych wyników pro-forma "nowego" Asseco Poland; wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych *** - wskaźniki obliczone na podstawie wyników skorygowanych o aktywo z tytułu odroczonego podatku dochodowego, zysk ze sprzedaży akcji Interii oraz zysk spółek zależnych konsolidowanych metodą praw własności (Interia) **** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółek zależnych (Asseco Poland, ABG Ster-Projekt, Spin) ***** - wskaźniki za 2007-2008 obliczone na podstawie wyników pro-forma połączonych spółek ComputerLand i Emax ****** - wskaźniki obliczone na podstawie proporcjonalnej konsolidacji wyników spółki zależnej Karen Notebook Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 -60 (%) Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland 2007-09-20 2007-10-16 2007-11-12 2007-12-06 60 57 54 51 48 45 WIG IT MSCI relativ e 2007-09-20 2007-10-16 2007-11-12 2007-12-06 Żródło: Bloomberg 14 grudnia 2007 8

Wycena spółek mediowych /13.12.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 57.0 24.3 15.3 13.5 2.5 2.3 2.1-30.4 25.5 10% 15% 16% 0.9% 2.4% 3.3% TVN 26.0 6.3 18.2 15.7 2.2 6.4 5.6 9.6 28.6 23.9 34% 35% 36% 0.0% 1.0% 1.7% RMF 141.2 - - - - - - - - - - - - - - - DZIENNIKI Class Editori 1.5 18.3 - - 1.7 - - - - - 9% - - 0.9% - - Daily Mail 503.0 5.3 4.8 4.3 0.9 0.9 0.8 20.1 10.3 8.9 17% 19% 20% 2.4% 2.8% 3.1% Gruppo Editorial 3.2 6.9 7.9 7.5 1.5 1.5 1.5 11.9 16.0 15.2 22% 19% 19% 4.7% 5.0% 5.1% Indep New s & M. - - - - - - - - - - - - - - - - SPIR Comm 74.2 5.0 6.7 6.2 0.9 0.8 0.7 9.4 13.7 13.5 18% 12% 11% 6.9% 6.2% 5.7% Trinity Mirror 342.0 3.5 4.2 4.2 0.9 1.0 1.1 6.8 8.1 7.8 26% 24% 25% 6.3% 0.1% 0.1% Knight Rider 60.0 10.4 10.6-2.0 2.1-16.9 17.8-20% 20% - 2.4% 2.4% - Mcclatchy 14.2 13.2 7.6 8.1 3.7 1.9 2.0 4.1 8.8 8.4 28% 25% 25% 4.7% 5.1% 5.1% New York Times 17.0 6.5 6.8 6.6 1.0 1.0 1.0 9.3 16.4 14.4 15% 15% 16% 3.8% 5.1% 5.6% Tribune 32.8 6.3 7.7 7.7 1.6 1.7 1.7 19.5 19.1 20.2 25% 22% 22% 2.2% 2.2% 2.2% Washington Post 778.1 10.4 10.5 9.6 2.1 1.8 1.7 23.8 25.8 22.6 20% 17% 17% 1.0% 1.0% 1.1% Maksimum 18.3 10.6 9.6 3.7 2.1 2.0 23.8 25.8 22.6 28% 25% 25% 6.9% 6.2% 5.7% Minimum 3.5 4.2 4.2 0.9 0.8 0.7 4.1 8.1 7.8 9% 12% 11% 0.9% 0.1% 0.1% Mediana 6.7 7.6 7.0 1.5 1.5 1.3 11.9 16.0 14.0 20% 19% 20% 3.1% 2.8% 4.1% TV Antena 3 Televis 11.5 6.7 7.7 7.5 2.6 2.5 2.4 11.2 11.1 10.6 40% 34% 34% 6.4% 7.4% 7.8% BSkyB PLC 599.0 13.4 10.4 8.6 2.6 2.2 2.0 27.2 21.5 16.1 20% 21% 23% 1.7% 0.0% 0.0% Canal Plus 7.8 13.2 12.7 12.3 0.6 0.2 0.2 27.7 25.0 23.5 5% 2% 2% 3.0% 3.4% 3.5% ITV PLC 84.6 6.7 9.9 9.2 1.5 1.6 1.5 16.9 17.9 16.2 23% 16% 17% 3.7% 3.7% 3.9% M6-Metropole Tel 18.1 7.2 6.9 6.7 1.7 1.6 1.5 6.0 13.8 13.4 24% 23% 22% 4.9% 5.8% 6.0% Mediaset SPA 6.8 4.3 5.5 5.3 2.4 2.2 2.1 10.6 14.6 13.9 55% 41% 41% 6.3% 6.4% 6.6% TF1-TV Francaise 18.8 9.8 9.5 8.4 1.6 1.6 1.5 17.1 16.7 14.1 16% 17% 18% 3.5% 4.5% 4.9% Maksimum 13.4 12.7 12.3 2.6 2.5 2.4 27.7 25.0 23.5 55% 41% 41% 6.4% 7.4% 7.8% Minimum 4.3 5.5 5.3 0.6 0.2 0.2 6.0 11.1 10.6 5% 2% 2% 1.7% 0.0% 0.0% Mediana 7.2 9.5 8.4 1.7 1.6 1.5 16.9 16.7 14.1 23% 21% 22% 3.7% 4.5% 4.9% RADIO P4 Radio 28.0 11.6 13.9 10.1 3.3 3.5 3.2 17.3 23.3 15.6 29% 25% 32% 4.9% 4.6% 5.4% Scottish Radio 1095.0 11.6 - - 3.9 - - 24.9 - - 33% - - 2.1% - - Beasley Broad 7.4 10.7 10.7 10.5 2.6 2.4 2.4 16.8 22.9 20.0 24% 22% 23% 0.8% 3.4% 3.4% Cumulus Media 7.2 13.0 11.0 10.7 3.2 3.2 3.1-57.8 29.4 25% 29% 29% 0.0% 0.0% 0.0% Radio One 2.2 7.1 9.0 9.0 3.0 3.2 3.2 4.8 8.8 8.5 43% 36% 35% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 13.0 13.9 10.7 3.9 3.5 3.2 24.9 57.8 29.4 43% 36% 35% 4.9% 4.6% 5.4% Minimum 7.1 9.0 9.0 2.6 2.4 2.4 4.8 8.8 8.5 24% 22% 23% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.6 10.9 10.3 3.2 3.2 3.2 17.1 23.1 17.8 29% 27% 30% 0.8% 1.7% 1.7% 14 grudnia 2007 9

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /13.12.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE PKN Orlen 54.0 7.3 5.8 5.9 0.6 0.5 0.5 11.6 9.1 9.8 9% 9% 9% 0.0% 0.0% 0.0% Lotos 46.5 4.7 5.4 6.9 0.4 0.4 0.5 7.8 8.4 15.5 9% 8% 8% 0.0% 0.8% 0.0% MOL med. 25205.0 6.5 6.5 6.5 1.1 1.1 1.1 10.5 11.3 11.5 17% 17% 16% 0.7% 2.1% 2.6% OMV med. 49.8 5.9 5.7 5.2 1.2 0.9 0.9 11.8 9.9 9.5 21% 16% 18% 1.5% 2.2% 2.5% Tupras* 31.8 8.4 7.2 6.5 0.6 0.4 0.4 12.4 8.3 8.2 7% 6% 6% 4.5% 8.3% 9.2% Hellenic Petroleum* 12.0 7.5 9.8 10.0 0.7 0.6 0.6 11.0 14.5 15.7 10% 7% 7% 2.7% 3.4% 3.4% Unipetrol* 331.6 7.4 6.5 5.9 0.6 0.8 0.8 17.4 12.8 10.3 8% 12% 13% 0.0% 1.6% 2.0% Maksimum 7.3 6.5 6.9 1.2 1.1 1.1 11.8 11.3 15.5 21% 17% 18% 1% 2% 3% Minimum 4.7 5.4 5.2 0.4 0.4 0.5 7.8 8.4 9.5 9% 8% 8% 0% 0% 0% Mediana 6.2 5.8 6.2 0.9 0.7 0.7 11.1 9.5 10.6 13% 13% 12% 0% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 5.6 11.6 9.3 9.6 2.1 1.9 1.8 24.9 18.6 19.4 18% 20% 19% 0.6% 0.5% 4.8% Gazprom 348.4 463.6 10.6 9.5 86.0 4.6 4.2 18.3 14.8 1.9 19% 43% 44% 0.0% 0.2% 0.7% Gaz de France 38.7 10.1 7.9 7.3 1.9 1.5 1.4 20.9 16.1 14.7 19% 19% 20% 1.5% 3.3% 3.7% Gas Natural SDG 41.5 14.2 9.7 8.9 3.0 2.0 1.9 24.8 20.2 18.2 21% 21% 21% 2.0% 2.6% 3.0% Maksimum 463.6 10.6 9.6 86.0 4.6 4.2 24.9 20.2 19.4 21% 43% 44% 2.0% 3.3% 4.8% Minimum 10.1 7.9 7.3 1.9 1.5 1.4 18.3 14.8 1.9 18% 19% 19% 0.0% 0.2% 0.7% Mediana 12.9 9.5 9.2 2.5 1.9 1.9 22.9 17.3 16.5 19% 20% 20% 1.1% 1.5% 3.4% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 80 70 60 50 40 30 20 BRENT 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NW E 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 14 grudnia 2007 10

Wycena spółek budowlanych /13.12.2007/ EV/EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 84.0 58.4 68.9 19.3 0.6 0.6 0.4 550.7 670.2 39.6 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.4% Erbud 97.5 35.7 26.3 16.2 2.2 1.6 1.2 48.6 40.5 23.8 6% 6% 8% 0.1% 0.0% 0.0% Rafako 10.5 15.9 10.2 6.1 0.7 0.4 0.4 57.1 36.7 19.7 4% 3% 6% 0.0% 0.0% 0.0% Elektrobudow a 191.0 27.8 20.1 15.3 1.7 1.4 1.2 48.6 34.6 25.2 6% 7% 8% 0.7% 1.2% 1.7% Polimex Mostostal 9.2 35.1 22.2 15.0 1.8 1.4 1.1 68.9 42.3 30.9 5% 6% 7% 0.2% 0.4% 0.5% Ulma Construccion 292.9 20.5 14.6 11.4 9.9 7.3 6.1 43.5 29.9 23.7 48% 50% 54% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 58.4 68.9 19.3 9.9 7.3 6.1 550.7 670.2 39.6 48% 50% 54% 0.7% 1.2% 1.7% Minimum 15.9 10.2 6.1 0.6 0.4 0.4 43.5 29.9 19.7 1% 1% 2% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 31.5 21.2 15.1 1.8 1.4 1.2 52.9 38.6 24.5 6% 6% 7% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vinci 54.0 19.3 9.4 8.7 2.0 1.5 1.4 19.3 17.7 16.0 10% 16% 16% 3.6% 2.6% 2.9% Skanska 123.5 7.9 7.2 6.8 0.4 0.3 0.3 13.3 13.7 13.0 5% 5% 5% 3.9% 5.8% 6.1% NCC 138.0 7.2 5.5 5.5 0.3 0.3 0.3 12.5 8.9 8.8 5% 5% 5% 3.7% 7.4% 6.6% Ferrovial 54.2 36.5 13.6 12.7 5.2 3.0 2.8 18.3 21.6 20.4 14% 22% 22% 1.5% 2.1% 2.2% Acciona 224.1 34.0 20.9 17.6 5.0 3.4 3.1 43.9 31.2 26.9 15% 16% 18% 0.9% 1.5% 1.7% Bilfinger 54.3 8.9 7.0 6.4 0.4 0.3 0.3 30.7 16.5 14.3 4% 4% 4% 2.1% 2.6% 2.9% Hochtief 88.9 12.8 8.8 8.2 0.4 0.3 0.3 89.8 55.3 42.7 3% 4% 4% 0.9% 1.3% 1.5% AMEC 8.0 13.6 19.1 15.1 0.5 0.9 0.9 55.2 36.2 25.3 4% 5% 6% 1.5% 0.0% 0.0% Maksimum 36.5 20.9 17.6 5.2 3.4 3.1 89.8 55.3 42.7 14.8% 21.8% 21.8% 3.9% 7.4% 6.6% Minimum 7.2 5.5 5.5 0.3 0.3 0.3 12.5 8.9 8.8 3.4% 3.8% 4.0% 0.9% 0.0% 0.0% Mediana 13.2 9.1 8.5 0.5 0.6 0.6 25.0 19.7 18.2 4.7% 5.1% 5.7% 1.8% 2.3% 2.6% Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 650 2007-09-20 2007-10-16 2007-11-12 2007-12-06 Żródło: Bloomberg 14 grudnia 2007 11

Wycena hurtowni farmaceutycznych /13.12.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Farmacol 40.6 11.1 9.2 7.4 0.3 0.2 0.2 14.8 13.4 10.9 3% 3% 3% 0.0% 0.0% 0.0% PGF 85.1 12.6 12.6 11.1 0.3 0.3 0.3 17.1 15.2 13.4 3% 2% 3% 2.8% 2.8% 3.3% Prosper 18.2 7.3 6.2 5.7 0.1 0.1 0.1 10.5 9.1 8.5 1% 1% 1% 2.8% 3.0% 3.3% Torfarm 73.0 14.5 8.7 6.1 0.2 0.1 0.1 17.6 12.5 7.6 1% 1% 2% 1.4% 1.4% 1.4% Maksimum 14.5 12.6 11.1 0.3 0.3 0.3 17.6 15.2 13.4 2.7% 2.6% 2.8% 2.8% 3.0% 3.3% Minimum 7.3 6.2 5.7 0.1 0.1 0.1 10.5 9.1 7.6 1.1% 1.2% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 11.8 9.0 6.8 0.2 0.2 0.2 16.0 12.9 9.7 1.9% 1.9% 2.1% 2.1% 2.1% 2.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris 39.0 10.2 11.3 11.2 0.2 0.2 0.2 16.2 18.7 11.4 2% 2% 1% 3.8% 3.7% 3.7% Celesio 40.9 9.7 8.0 7.2 0.3 0.3 0.3 8.3 14.9 13.1 4% 4% 4% 3.3% 2.0% 2.3% Galenica 529.0 26.7 20.6 17.9 1.5 1.5 1.4 44.0 29.8 25.1 6% 7% 8% 0.8% 1.0% 1.1% OPG Groep 18.9 9.8 8.3 7.5 0.6 0.5 0.5 3.4 11.5 10.5 6% 6% 7% 8.9% 2.9% 3.3% United Drug 3.8 19.2 12.8 11.6 0.6 0.6 0.5 20.1 17.2 15.2 3% 5% 5% 1.6% 1.8% 2.1% Maksimum 26.7 20.6 17.9 1.5 1.5 1.4 44.0 29.8 25.1 5.8% 7.3% 7.9% 8.9% 3.7% 3.7% Minimum 9.7 8.0 7.2 0.2 0.2 0.2 3.4 11.5 10.5 1.7% 1.6% 1.5% 0.8% 1.0% 1.1% Mediana 10.2 11.3 11.2 0.6 0.5 0.5 16.2 17.2 13.1 3.6% 4.5% 4.7% 3.3% 2.0% 2.3% Wycena spółek sektora papierniczego /13.12.2007/ EV /EBITDA EV /S P/E m arża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 67.7 7.9 7.9 9.2 2.4 2.2 2.2 12.5 12.8 16.1 30% 28% 24% 7.2% 8.0% 6.2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 69.0 10.2 5.4 4.9 0.9 0.8 0.8 10.3 9.2 7.5 9% 16% 16% 4.2% 5.6% 6.4% Holmen 284.0 9.6 7.0 7.4 1.7 1.4 1.4 19.2 13.9 13.5 18% 21% 20% 3.9% 4.3% 4.3% M-Real 3.4 8.6 7.2 6.3 0.7 0.7 0.6 23.7 3.0 10.7 8% 9% 10% 3.6% 2.0% 2.6% Norske Skog 47.5 7.3 6.1 5.3 1.1 1.0 0.9-14.9 9.9 14% 16% 18% 10.5% 11.5% 11.5% Portucel EMP. 2.4 9.4 6.7 6.4 2.2 2.0 1.9 29.4 10.9 10.2 24% 30% 30% 1.6% 4.1% 4.2% Stora Enso 10.5 8.7 6.2 5.9 1.0 0.9 0.8 17.5 13.1 10.5 11% 14% 14% 4.3% 4.5% 4.7% Svenska 112.0 14.1 7.2 6.7 1.2 1.1 1.1 14.9 12.5 11.3 9% 15% 16% 9.5% 3.8% 4.0% UPM-Kymmene 14.1 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 17.6 12.9 10.7 2% 2% 2% 5.3% 5.5% 5.8% INTL Paper 33.6 7.4 7.1 6.6 0.8 1.0 0.9 19.0 14.7 12.5 11% 14% 14% 3.0% 3.0% 3.2% Maksimum 14.1 7.2 7.4 2.2 2.0 1.9 29.4 14.9 13.5 24% 30% 30% 10.5% 11.5% 11.5% Minimum 3.2 3.9 3.5 0.1 0.1 0.1 10.3 3.0 7.5 2% 2% 2% 1.6% 2.0% 2.6% Mediana 8.7 6.7 6.3 1.0 1.0 0.9 18.3 12.9 10.7 11% 15% 16% 4.2% 4.3% 4.3% 14 grudnia 2007 12

Wycena spółek górniczych /13.12.2007/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 113.0 4.5 4.5 4.4 1.8 1.7 1.8 6.7 5.8 6.3 39% 39% 40% 8.8% 15.0% 8.8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 31.8 6.3 3.8 3.8 1.5 1.4 1.5 13.1 6.6 6.4 24% 41% 36% 1.9% 0.0% 0.0% BHP Billiton 15.7 4.3 4.1 3.7 1.5 2.1 2.0 15.1 13.7 12.1 35% 50% 53% 1.8% 1.3% 1.5% Freeport-MCMOR 103.1 16.2 4.6 3.5 9.5 2.2 1.8 19.9 11.1 9.9 59% 49% 53% 2.4% 1.3% 1.3% Phelps Dodge 129.5 8.5 1.1 1.4 2.7 0.6 0.5 16.1 2.1 10.5 31% 53% 38% 4.8% 3.3% 2.8% Rio Tinto 52.9 7.1 4.2 3.8 2.9 2.1 2.0 13.9 8.7 7.8 41% 50% 52% 1.7% 0.0% 0.0% Southern Peru 109.4 13.7 7.6 7.8 8.3 5.0 5.0 11.5 12.1 12.4 61% 65% 65% 5.3% 5.8% 5.9% Maksimum 16.2 7.6 7.8 9.5 5.0 5.0 19.9 13.7 12.4 61% 65% 65% 5.3% 5.8% 5.9% Minimum 4.3 1.1 1.4 1.5 0.6 0.5 11.5 2.1 6.4 24% 41% 36% 1.7% 0.0% 0.0% Mediana 7.8 4.1 3.8 2.8 2.1 1.9 14.5 9.9 10.2 38% 50% 52% 2.2% 1.3% 1.4% Cena miedzi na LME 10000 USD/t 9000 8000 7000 6000 5000 3M 4000 2007-06-14 2007-08-09 2007-10-05 2007-11-30 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 700 660 620 580 540 500 460 420 380 340 mining&metal KGHM relativ e 300 2007-09-21 2007-10-17 2007-11-12 2007-12-06 Żródło: Bloomberg 14 grudnia 2007 13

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 14 grudnia 2007 14

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Opera za 3 Grosze FIZ, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska, certyfikaty skarbiec nieruchomości. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Ambra, Amerbank, Agora, Bakalland, BRE Bank, CSS Suport, Elektrobudowa, Enap, Erbud, Elzab, ES System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Paged, Pemug, Polnord, PGNiG, Polimex - Mostostal Siedlce, Prochem, Prokom Software, Provimi - Rolimpex, Sanwil, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, MNI, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14 grudnia 2007 15