Dziennik rynkowy topada 2017 Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej do posiedzenia RPP widać było niewielki wzrost rentowności obligacji skarbowych, co mogło sygnalizować obawy przed potencjalnym zaostrzeniem retoryki. Ostatecznie Rada utrzymała dotychczasowe stanowisko, akcentując bazowy scenariusz pozostawienia stóp procentowych bez zmian do końca 2018 r. (chociaż na konferencji prasowej nie wykluczano jednocześnie rozpoczęcia dyskusji nad podwyżkami stóp na początku 2018 r.). Z kolei w komunikacie wpisano m.in., że w najbliższych latach inflacja będzie kształtowała się w pobliżu celu inflacyjnego NBP, a nie jak wcześniej, że trwale celu nie przekroczy (co również można odbierać jako nieznaczne zaostrzenie komunikacji). Również projekcja inflacji i PKB skorygowane zostały nieco w górę. Biorąc jednak pod uwagę oczekiwania rynkowe przed posiedzeniem Rady można powiedzieć, że w odbiorze inwestorów przedstawiciele RPP uspokoili rynek, który cofnął się do poziomów sprzed posiedzenia. Dla perspektyw średnioterminowych wciąż najistotniejsze w kolejnych miesiącach pozostają publikacje danych makroekonomicznych tym bardziej, że bank centralny wydaje się prezentować nieco bardziej konserwatywne niż część uczestników rynku prognozy odnośnie wzrostu gospodarczego, a także wzrostu płac w kolejnych kwartałach (a to ma też ostatecznie przełożenie na oczekiwania inflacyjne). Scenariusz lekkiego wzrostu krzywych dochodowości dla instrumentów pochodnych, ale też papierów skarbowych będą w najbliższym czasie wspierać mocne dane makroekonomiczne, potwierdzające wyraźne przyspieszenie tempa wzrostu gospodarki w II połowie roku, ale również wzrost cen surowców energetycznych na rynkach towarowych. Najciekawszym wydarzeniem podczas czwartkowej sesji będzie aukcja zamiany. Bilans ryzyk od ostatniej aukcji obligacji skarbowych, organizowanej dziernika, nie uległ istotniejszej zmianie. Stąd też spodziewać się można porównywalnych wycen obligacji. Ministerstwo Finansów będzie emitować papiery serii OK0720, WZ1122, PS0123, DS0727 i WZ0528 w zamian za odkupowane WZ0118, PS0418, PS0718 i OK1018. MF powinno uplasować podaż o łącznej wartości za ok. 5 mld PLN. Spodziewać się można, że wartość emisji WZ wyniesie 2,0 mld PLN, a papierów OK 1,0 mld PLN, PS 1,0 mld PLN i DS 1,0 mld PLN. Rentowność OK0720 powinna zostać ustalona w pobliżu 1,94%, PS0123 na poziomie 2,82%, DS0727 blisko 3,42%. Z kolei cena WZ1122 powinna być bliska 98,80 PLN, a WZ0528 94,00 PLN. Popyt na obligacje skarbowe wspierać będą: wciąż niskie oczekiwania inflacyjne na świecie, niższe ryzyko związane z finansami sektora publicznego oraz bardzo dobre wykonanie budżetu państwa pozwalające nawet na potencjalne ograniczenie skali emisji obligacji. Z drugiej strony jednak negatywny wpływ będą miały: rosnące ryzyko szybszych podwyżek stóp procentowych w Polsce w 2018 r. (poza papierami serii WZ), powoli zbliżający się koniec ultraluźnej polityki monetarnej w strefie euro, a także rosnące w ostatnim czasie oczekiwania na kolejne podwyżki stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych. Biorąc pod uwagę obecne wyceny rynkowe, to raczej kwestią czasu pozostaje wzrost rentowności na krótkim końcu krzywej o przynajmniej 10-15 pb. Z drugiej strony na dłuższym końcu krzywej notowania mogą pozostawać względnie stabilne. Powodować to może lekkie wypłaszczenie się krzywej dochodowości. Wykres dnia: Rentowności obligacji skarbowych (%). 3,3 2,8 2,3 1,8 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Discount margin dla obligacji serii WZ (pb.). 70 60 50 40 30 20 17 maj 21 cze 26 lip 30 sie WZ1122 Źródło: Bloomberg Stopa procentowa WZ0126 Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,61 0 0 5Y 2,64 0-2 10Y 3,40 0-3 PL 10Y-2Y 180 0-3 PL-Bund 10Y 0 0 0 PL ASW 10Y 0 0 0 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,31 0-6 Bund 10Y 0,33 0-4 UST-Bund 10Y 199 0-3, stan na 8.11 1,3 8 maj 8 cze 8 lip 8 sie 8 wrz 8 paź OK0419 PS0422 DS0727 Źródło: Bloomberg 1
Dziennik rynkowy topada 2017 Rynek walutowy Środa topada przyniosła stabilizację notowań kursu eurodolara i eurozłotego. Kurs EUR/USD pozostawał blisko poziomu 1,16 a kurs EUR/PLN blisko 4,24. Skutkiem tego para walutowa USD/PLN, będąca ich kombinacją również stabilizowała się blisko poziomu otwarcia t.j. w okolicach 3,66. Na rynku EUR/USD wobec braku ważniejszych wydarzeń nie zaszły większe zmiany w notowaniach kursu. Ta para walutowa pozostaje naszym zdaniem w trendzie spadkowym, który fundamentalnie opiera się na gołębim nastawieniu EBC w kwestii perspektyw zacieśniania polityki monetarnej (ekspansja ilościowa będzie trwała co najmniej do września 2018, z opcją jej dalszego wydłużenia a aktualne poziomy stóp procentowych pozostaną niezmienione przez dłuższy czas po ewentualnym zakończeniu QE) oraz jastrzębim nastawieniu Fed-u w kwestii podwyżek stóp procentowych (jeszcze jedna w 2017 oraz około trzech w 2018 roku, nawet jeżeli inflacja będzie jedynie wolno rosła w kierunku 2% celu). W efekcie zakładamy, że na kurs EUR/USD zakończy 2017 rok na poziomie 1,14. Na rynku EUR/PLN głównymi wydarzeniami dnia była publikacja danych o chińskim handlu zagranicznym oraz posiedzenie RPP. Mniejszy przyrost importu w Chinach w październiku, liczony w juanach (15,9% vs. oczekiwania na poziomie 19% oraz 19,5% poprzednio we wrześniu) wskazuje na stopniowe spowalnianie chińskiej gospodarki. Wyraźna deprecjacja juana jaka nastąpiła w ostatnich miesiącach nie pobudziła chińskiego eksportu (6,1% vs. oczekiwania na poziomie 7,9% oraz 9% we wrześniu). Wszystko wskazuje na to, że w obliczu planowanego ograniczania tempa przyrostu kredytu w Chinach, do którego wzywał prezes Ludowego Banku Chin (PBoC) skala osłabienia juana będzie musiała się nieco zwiększyć, aby skompensować spowolnienie na rynku wewnętrznym. Jest to potencjalnie negatywne dla koszyka walut rynków wschodzących, w tym i dla złotego, który w ostatnich latach silnie reaguje na zmiany sentymentu inwestycyjnego wobec chińskiej waluty. RPP zgodnie z oczekiwaniami pozostawiła stopę refinansową na niezmienionym poziomie 1,5%, obniżając jedynie stopę rezerwy obowiązkowej z 3,5% do 0%. Zaprezentowano również nową projekcję inflacyjną, które co prawda została podniesiona w górę w stosunku do poprzedniej, jednak cały czas wskazuje na utrzymywanie się inflacji w pobliżu celu inflacyjnego. W rezultacie, jak stwierdził prezes Glapiński, jego nastawienie w kwestii perspektyw podwyżek stóp pozostało niezmienione i prawdopodobnie tak też uważa również większa część członków RPP. Ani sama decyzja RPP ani konferencja po niej nie miały większego wpływu na kurs EUR/PLN. Utrzymanie gołębiego nastawienia w kwestii terminów ewentualnych podwyżek stóp oznacza, że złoty będzie pozostawał pod dominującym wpływem czynników globalnych. Jarosław Kosaty jaroslaw.kosaty@pkobp.pl +48 22 521 65 85 Wyraźna deprecjacja juana do dolara widoczna w ostatnich miesiącach nie pobudziła chińskiej gospodarki. Przyrosty wolumenów chińskiego eksportu i importu w październiku były mniejsze od oczekiwań i wolniejsze niż we wrześniu. Wykres dnia: Gołębia podwyżka stóp w Wielkiej Brytanii. Funt traci na wartości zarówno Wykres dnia: Dynamika zmian różnicy M3-M2 wskazuje na malejącą presję na wzrost stóp procentowych w Polsce, co aktualnie sprzyja odwlekaniu ewentualnej decyzji o podwyżkach stóp przez RPP. Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,24 0,01-0,01 USD/PLN 3,66 0,00 0,01 CHF/PLN 3,66 0,01 0,00 EUR/USD 1,16 0,00 0,00 EUR/CHF 1,16 0,00 0,00, stan na 8.11 2
10 paź 1 22 paź 26 paź 30 paź 3 lis 7 lis 12 paź 16 paź 20 paź 2 28 paź 5 lis 9 lis 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy topada 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 8.11 PLN 1,61 2,64 3,41 Δ 5d 0-2 -3 Bund -0,76-0,38 0,33 Δ 5d -1-3 -4 UST 1,63 1,99 2,31 Δ 5d 3-3 -6 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 8.11 PLN 2,02 2,50 2,95 Δ 5d -1-2 -4 EUR -0,21 0,18 0,81 Δ 5d -1-2 -3 USD 1,82 2,04 2,27 Δ 5d 2-2 -6 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,10 1,98 1,80 1,90 1,2 1,93 1,20 1,80 2,40 1,88 0,3 0,3 0,3 0,60 0,2 1,70 1,83 0,00 1,5 1,70 1,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) 1,78 1,73-0,9-0,6-0,9 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-11-07 (%, l.o.) -0,60-1,20 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-11-07 (%, l.o.) 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 3,5 2,0 0,5-1,0 2010 2012 2014 2016 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% Tenor 4Q17 1Q18 PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,95 PL 5Y 2,85 2,95 PL 10Y 3,50 3,55 *) prognozy z 04-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,49 0,45 0,41 0,37 0,33 2,49 2,46 2,43 2,40 2,37 2,34 2,31 2,28 2,25 2,22 3,65 2,85 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 313 307 301 295 289 283 277 117 109 101 93 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Dziennik rynkowy topada 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2309 4,2494 USD/PLN 3,6478 3,6740 CHF/PLN 3,6485 3,6789 EUR/USD 1,1552 1,1618 EUR/CHF 1,1541 1,1601 USD/JPY 113,68 114,36 notowanie dnia na: 7.11 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2397 USD/PLN 3,6652 CHF/PLN 3,6617 GBP/PLN 4,82 CZK/PLN 0,1658 RUB/PLN 0,0624 stan na dzień: 7.11 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,36 4,27 USD/PLN 3,82 3,68 CHF/PLN 3,82 3,71 EUR/USD 1,14 1,16 EUR/CHF 1,14 1,15 *) prognozy z 07-lis-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,210 4,338 1,200 4,310 1,190 1,180 4,282 1,170 4,254 1,160 1,150 4,226 3,695 3,660 3,625 3,590 3,555 3,520 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2565 66 1340 2525 2485 2445 2405 63 60 57 54 51 1310 1280 1250 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 9 listopada 2017 roku Eksport / Import 08:00 GER 3,1% m/m / 1,2% -1,1% m/m / 0,3% Inflacja CPI 09:00 HUN 2.5% r/r 2.3% r/r Inflacja CPI 09:00 CZE 2.7% r/r 2.8% r/r Aukcja zamiany obligacji skarbowych 12:00 PL Initial jobless claims (tyg.) 14:30 US 229 tys. 231 tys., Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
Dziennik rynkowy topada 2017 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5