czerwiec 2013 4 czerwca 2013 W maju wskaźnik ogålnego klimatu koniunktury w handlu wyniåsł -6, co oznacza, że ukształtował się na poziomie wyższym od odnotowanego w kwietniu (-8). Poprawę koniunktury deklaruje 15%, a jej pogorszenie 21% badanych przedsiębiorstw. W kwietniu wielkości te były råwne odpowiednio 14% i 22%. W podziale na segmenty, najwyższe wskaźniki koniunktury odnotowano dla branży odzieżowej i obuwniczej (4 w maju, -4 w kwietniu). Dla branży samochodowej wskaźnik wyniåsł -7 (-11 w kwietniu), w przypadku branży artykuły gospodarstwa domowego był råwny -5 (-12 w kwietniu), a dla branży żywnościowej -12 (-10 w kwietniu). Maj był czwartym z rzędu miesiącem poprawy wskaźnika koniunktury w handlu, a bieżący wskaźnik zaufania konsumentåw ukształtował się na najwyższym poziomie od lipca 2012 r. Rynek odzieżowy Przychody LPP w maju wyniosły 309 mln PLN, co oznacza wzrost o 25% r/r (w kwietniu +34% r/r). Szacunkowa marża brutto ukształtowała się na poziomie 62% i była o 2 p.p. wyższa r/r. Dynamikę przychodçw w ujęciu like-for-like szacujemy na -1% r/r. Od początku roku przychody wzrosły o 21% r/r do 1389 mln PLN przy marży brutto lepszej o 1.8 p.p. r/r (57.6%). Rynek obuwniczy Skonsolidowane przychody ze sprzedaży CCC w maju wyniosły 146.2 mln PLN i były wyższe o 20.3% r/r, co według spçłki oznacza wzrost o 5% r/r w ujęciu like-for-like. Dynamika była gorsza niż w kwietniu (+34.2% r/r). Od początku roku przychody CCC wzrosły o 6.2% r/r do 532.3 mln PLN (-6.8% r/r like-for-like). Miesięczna sprzedaż w mln PLN 2.6 2.4 LPP 2.2 2.0 WIG 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 cze 12 wrz 12 gru 12 mar 13 cze 13 1.7 1.6 CCC WIG 1.5 Gino Rossi 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 cze 12 wrz 12 gru 12 mar 13 cze 13 600 LPP CCC Zmiany kursåw 1m 3m 12m 500 WIG 7.2% 1.8% 26.4% LPP 5.4% 38.4% 134.5% 400 Vistula 1.9% -19.1% 27.9% Redan 24.7% 16. -52.3% 300 CCC 8.8% 9.1% 47.2% Gino Rossi 12. -5.1% 35.5% 200 NFI EMF -4.6% -2.5% 77.6% 100 0 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 II V 08 IX 08 X II V 09 IX 09 X II V 10 VI IX 10 X II V 11 IX 11 X II V 12 IX 12 X II V 13 ŹrÅdło: LPP, CCC Rekomendacja Cena obecna Cena docelowa LPP * 6800.0 * CCC akumuluj 78.0 81.5 NFI EMF neutralnie 18.8 17.8 Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia.
Na WZA akcjonariusze CCC zdecyduje o wypłacie 1.6 PLN dywidendy Zgodnie z wcześniejszą rekomendacją zarządu akcjonariusze na W ZA (26 czerwca) podejmą decyzję w sprawie wypłaty 1.6 PLN dywidendy na akcję (DY 2.). Proponowany dzień dywidendy to 27 września, a wypłata ma nastąpić 11 października. Plan rozbudowy zakładu CCC w Polkowicach za minimum 40 mln PLN Dyrektor Biura Zarządu Legnickiej Specjalnej Strefy Ekonomicznej Maciej Rojowski powiedział PAP, że spçłka otrzymała nowe zezwolenie na działalność w strefie w związku z zamiarem zainwestowania co najmniej 40 mln PLN w rozbudowę zakładu produkcyjnego i hali wysokiego składowania w Polkowicach. Inwestycja ma zostać zakończona do grudnia 2015 r. Inwestycja ma związek z prowadzoną ekspansją zagraniczną. Rejestracja spåłki zależnej CCC w Chorwacji SpÇłka poinformowała o rejestracji podmiotçw zależnych w Chorwacji oraz Słowenii. Zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami w obu krajach otwarcia sklepçw będą na razie miały charakter prçbny. Akcjonariusze Solara zdecydują o wypłacie 0.2 PLN dywidendy Zgodnie z przedstawionymi projektami uchwał na WZA (26 czerwca) akcjonariusze zdecydują o wypłacie 0.2 PLN dywidendy na akcję (DY 4.). Proponowanym dniem dywidendy jest 26 czerwca, a dniem wypłaty 2 września. Refinansowanie zadłużenia Gino Rossi do końca czerwca W iceprezes Grzegorz Koryciak powiedział PAP, że do końca czerwca planowane jest refinansowanie zadłużenia poprzez emisję obligacji o wartości 30 mln PLN. W razie niepowodzenia emisji możliwa jest sprzedaż pakietu akcji zależnej firmy Simple. Prezes Tomasz Malicki stwierdził, że spçłka jest zadowolona z przychodçw za kwiecień i maj, a prognoza wynikçw na ten rok jest niezagrożona. Zgoda rady nadzorczej Gino Rossi na emisję obligacji Rada nadzorcza wyraziła zgodę na zorganizowanie z BRE Bankiem programu emisji obligacji do kwoty 30 mln PLN. Dalsze negocjacje Monnari dotyczące przejęcia Do 30 czerwca został wydłużony termin wyłączności na rozmowy w sprawie przejęcia firmy Kan sp. z o.o. (właściciel marek Tatuum i Coyoco, w 2011 r. 203 mln PLN przychodçw i 6.3 mln PLN straty netto). Prezes Mirosław Misztal stwierdził w wypowiedzi dla "Parkietu", że nie zostały jeszcze podjęte decyzje w sprawie ewentualnej wspçłpracy albo przejęcia, jednak wykluczył możliwość emisji akcji w celu sfinansowania akwizycji. 2
Rynek handlu detalicznego W maju wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury w handlu był rçwny -6. Dla porçwnania w kwietniu wyniçsł -8. Poprawę koniunktury sygnalizuje 15% badanych przedsiębiorstw, a jej pogorszenie 21%. W kwietniu wielkości te były rçwne odpowiednio 14% i 22%. Pozostałe przedsiębiorstwa nie odczuły żadnych zmian. Poprawa jest przede wszystkim zasługą wzrostu ocen bieżącej sytuacji gospodarczej i finansowej, a także sprzedaży. W mniejszym stopniu poprawiły się prognozy wymienionych kategorii. W podziale na segmenty najwyższy wskaźnik koniunktury został zanotowany dla branży odzieżowej i obuwniczej, dla ktçrej wyniçsł 4, wobec -4 w kwietniu. W przypadku branży samochodowej wskaźnik ukształtował się na poziomie -7 w porçwnaniu z -11 w kwietniu. Ujemna wartość wskaźnika została odnotowana rçwnież dla branży artykuły gospodarstwa domowego (-5, -12 w kwietniu) oraz żywnościowej (-12, -10 przed miesiącem). 3.8% badanych przedsiębiorstw nie odczuwa żadnych barier w prowadzeniu działalności gospodarczej (4.8% w maju 2012 r.). Najistotniejszymi barierami napotykanymi przez badane przedsiębiorstwa były konkurencja na rynku - 58% (55% przed rokiem), koszty zatrudnienia - 57% (55% przed rokiem) oraz niedostateczny popyt - 5 (48% przed rokiem). Wskaźnik ogélnego klimatu koniunktury w handlu 17 wskaźnik ogçlnego klimatu koniunktury 12 7 2-3 -8-13 -18 I 05 IV 05 VII 05 X 05 I 06 IV 06 VII 06 X 06 I 07 IV 07 VII 07 X 07 IV 08 X 08 IV 09 X 09 IV 10 VI X 10 IV 11 X 11 IV 12 X 12 IV 13 ŹrÅdło: GUS Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce 3 2 1-1 -2-3 -4 ŹrÅdło: GUS, dane w cenach bieżących Sprzedaż detaliczna w Polsce - m/m Sprzedaż detaliczna w Polsce - r/r I 06 III 06 V 06 VII 06 IX 06 XI 06 I 07 III 07 V 07 VII 07 IX 07 XI 07 II V 08 IX 08 X II V 09 IX 09 X II V 10 VI IX 10 X II V 11 IX 11 X II V 12 IX 12 X II 3
Koniunktura konsumencka Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej ukształtował się w maju na poziomie -27.9, natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wyniçsł -34.1. Oznacza to, że wartość bieżącego wskaźnika w ciągu miesiąca polepszyła się o 2.3 p.p., natomiast wielkość wskaźnika wyprzedzającego wzrosła o 3.0 p.p. m/m. Bieżący wskaźnik jest na poziomie wyższym niż w maju 2012 r. (+1.4 p.p. r/r), tak jak wyprzedzający (-0.4 p.p. r/r). Znaczącej poprawie uległy wszystkie oceny składowe wskaźnikçw, a przede wszystkim bieżącego dokonywania zakupçw, obecnej i przyszłej sytuacji ekonomicznej, jak rçwnież przyszłego oszczędzania pieniędzy. Wskaźniki koniunktury konsumenckiej 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40-45 II 06 IV 06 VI 06 VIII 06 X 06 XII 06 II 07 IV 07 VI 07 VIII 07 X 07 XII 07 I IV 08 V VII X 08 XI I IV 09 V VII X 09 XI I IV 10 V VII X 10 XI I IV 11 V VII X 11 XI I IV 12 V VII X 12 XI I IV 13 Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej ŹrÅdło: GUS Sprzedaż w podziale na segmenty rynku handlu detalicznego W kwietniu największy wzrost sprzedaży detalicznej nastąpił w przypadku odzieży i obuwia (+17. r/r). Poprawa została rçwnież odnotowana dla lekçw i kosmetykçw (+7.6% r/r) oraz mebli i sprzętu RTV/AGD (+9.1% r/r). Ujemne wartości zostały dotyczyły żywności i napojçw (-5.6% r/r), znçw spadła też sprzedaż prasy i książek (-1.1% r/r). Pozostała sprzedaż w sklepach niespecjalistycznych (głçwnie sieci handlowe) wzrosła o 5.4% r/r, co oznacza znaczące pogorszenie wobec poprzedniego miesiąca (+17.4% r/r). Zmiana sprzedaży w marcu w podziale na branże (r/r) 2 17. 1 7.6% 9.1% 5.4% -1.1% -1-5.6% Żywność, napoje i tytoń Leki, kosmetyki Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i inne Inna sprzedaż ŹrÅdło: GUS, dane w cenach stałych 4
Zmiana sprzedaży w podziale na branże za ostatnie miesiące (r/r) 2 15% 1 XI I II IV 13 5% -5% -1-15% -2-25% Żywność, napoje i tytoń Leki, kosmetyki Odzież i obuwie Meble, RTV/AGD Gazety, książki i inne Inna sprzedaż ŹrÅdło: GUS, dane w cenach stałych Zatrudnienie i wynagrodzenie W kwietniu w handlu detalicznym pracowało 621 tys. osçb (-0.2% m/m). W stosunku do analogicznego okresu ubiegłego roku roku nastąpił wzrost o 1.3%. Przeciętne wynagrodzenie w handlu detalicznym w kwietniu kształtowało się na poziomie 2725 PLN i było większe o 0.3% m/m i wyższe o 0.2% r/r. Średnie zatrudnienie i dynamika zmian tys. zatrudnionych 640 620 600 580 560 540 520 500 II V 08 IX 08 X II V 09 IX 09 X II V 10 VI IX 10 X II V 11 IX 11 X II V 12 IX 12 X II 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% średnie zatrudnienie zmiana r/r ŹrÅdło: GUS 5
Średnie wynagrodzenie i dynamika zmian 3000 2 2800 2600 15% PLN 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 II V 08 IX 08 X II V 09 IX 09 X II V 10 VI IX 10 X II V 11 IX 11 X II V 12 IX 12 X II 1 5% -5% średnie wynagrodzenie zmiana r/r ŹrÅdło: GUS Analiza wskaźnikowa Poniższa tabela przedstawia wartości wskaźnikçw finansowych wybranych spçłek z sektora handlowego w Polsce w porçwnaniu do spçłek zagranicznych. SpÅłka Państwo EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 LPP Polska 19.1 14.7 12.6 24.2 18.5 15.2 30.8 23.8 19.6 CCC Polska 14.1 11.2 10.0 16.8 13.1 10.9 21.6 15.4 13.5 NFI EMPIK MEDIA & FASHION Polska 9.0 8.4 8.0 20.2 15.8 15.6 36.8 25.2 28.6 VISTULA Polska 8.0 7.2 7.0 11.0 9.4 9.1 9.8 7.9 6.9 Mediana 11.5 9.8 9.0 18.5 14.4 13.0 26.2 19.6 16.6 Odzież zagranica HENNES & MAURITZ AB-B Szwecja 13.8 12.3 11.0 16.1 14.4 12.8 21.8 19.4 17.5 INDITEX Hiszpania 13.2 11.7 10.7 16.6 14.8 13.2 23.2 20.7 18.7 MARKS & SPENCER UK 7.2 6.6 6.3 11.7 10.7 9.8 13.8 12.4 10.9 URBAN OUTFITTERS USA 9.5 8.3 7.6 12.5 10.8 9.7 21.6 18.6 16.7 MULBERRY GROUP UK 19.7 16.8 13.5 25.4 20.7 16.0 33.0 25.3 19.1 PERRY ELLIS INTERNATIONAL USA 6.9 6.2 8.8 8.0 13.4 11.7 CALIDA HOLDING-REG Szwajcaria 4.4 4.2 3.9 5.8 5.7 5.2 10.6 10.6 9.8 Mediana 9.5 8.3 9.1 12.5 10.8 11.3 21.6 18.6 17.1 Obuwie zagranica FOOT LOCKER USA 5.4 5.0 4.5 6.4 5.8 5.3 12.0 11.0 10.1 TOD'S SPA Włochy 12.3 10.9 9.8 14.7 13.0 11.5 21.2 18.7 16.5 GEOX SPA Włochy 7.3 5.8 5.1 23.6 14.2 9.9 40.2 24.2 17.6 Mediana 7.3 5.8 5.1 14.7 13.0 9.9 21.2 18.7 16.5 Mediana razem 9.2 8.3 8.0 15.4 13.0 10.9 21.6 18.6 16.7 ŹrÅdło: Bloomberg, ceny z dn. 04.06.2013 r. 6
Wyniki miesięcznej sprzedaży wybranych spåłek Przychody LPP w poszczegélnych miesiącach (mln PLN) 450 400 Sprzedaż Zmiana r/r 12 10 350 300 250 200 150 100 8 6 4 2 50-2 0-4 I 07 IV 07 VII 07 X 07 IV 08 X 08 IV 09 X 09 IV 10 VI X 10 IV 11 X 11 IV 12 X 12 IV 13 ŹrÅdło: LPP S.A. Przychody CCC w poszczegélnych miesiącach (mln PLN) 250 Sprzedaż Zmiana r/r 10 200 150 100 50 0 I 07 IV 07 VII 07 X 07 IV 08 X 08 IV 09 X 09 IV 10 VI X 10 IV 11 X 11 IV 12 X 12 IV 13 mln PLN 8 6 4 2-2 -4 ŹrÅdło: CCC S.A. 7
Marże brutto na sprzedaży spéłek handlowych 7 6 5 4 3 2 1 LPP CCC Gino Rossi Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 ŹrÅdło: LPP, CCC, Gino Rossi Marże EBIT spéłek handlowych 25% 2 15% 1 5% -5% LPP CCC Gino Rossi -1-15% -2 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 ŹrÅdło: LPP, CCC, Gino Rossi Marże netto spéłek handlowych 2 15% 1 5% -5% LPP CCC Gino Rossi -1-15% -2 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 ŹrÅdło: LPP, CCC, Gino Rossi 8
Lp. SpÅłka Sprzedaż I kw. 2013 Sprzedaż I kw. 2012 % (12/11) EBITDA I kw. 2013 EBITDA I kw. 2012 % (12/11) EBIT I kw. 2013 EBIT I kw. 2012 % (12/11) Branża odzieżowa 1 LPP 750.8 657.9 14.1% 58.7 67.1-12.5% 25.9 42.1-38.6% 2 Vistula 83.5 88.0-5.2% -0.3 3.1 - -3.2-0.1-3 Bytom 16.2 15.9 1.7% -0.7-1.5 - -1.3-2.2-4 Monnari 30.6 27.3 12.1% 0.0-0.5 - -0.6-1.3-5 Redan 98.0 87.3 12.2% -0.7-4.4 - -2.9-6.5-6 Solar 35.1 39.6-11.3% -1.4 10.6 - -2.5 9.5 - Branża obuwnicza 7 CCC 221.2 256.6-13.8% -25.2 15.2 - -33.9 8.5-8 Gino Rossi 51.2 48.7 5.1% 1.1 2.1-47. -0.3 0.6-9 NFI EM&F 734.3 677.3 8.4% 51.0 15.0 240.2% 19.2-16.9 - ŹrÅdło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg Lp. SpÅłka Zysk netto I kw. 2013 Zysk netto I kw. 2012 % (12/11) Marża EBIT I kw. 2013 Marża netto I kw. 2013 1 LPP 19.2 33.6-43. 3.4% 2.6% 2 Vistula -6.6-2.7 - -3.8% -7.9% 3 Bytom -1.7-2.0 - -7.8% -10.6% 4 Monnari 1.1-1.4 - -1.9% 3.6% 5 Redan -3.1-5.5 - -3. -3.1% 6 Solar -2.0 7.7 - -7.1% -5.8% 4 CCC -39.7 2.7 - -15.3% -17.9% 5 Gino Rossi -1.4 0.0 - -0.5% -2.7% 6 NFI EM&F -0.1-43.9-2.6% 0. ŹrÅdło: Millennium DM, Notoria, Bloomberg 9
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +48 22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Radosław Zawadzki +48 22598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Dyrektor Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Analityk branża spożywcza, handel Analityk deweloperzy i energetyka Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Arkadiusz Szumilak +48 22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +48 22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +48 22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 90 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Fax: +48 22 598 26 99 Tel. +48 22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2 potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1 potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 10-2 SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2 Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp 02-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spåłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Ciech, Kompap, Selena, Skyline, Sygnity, Wielton od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: KGHM. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej lub otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług maklerskich czy doradczych od spçłek:: Impel, Bank Millennium, Getin Holding, Getin Noble Bank od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.