Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne lipca 1 Spowolnienie spadkowego trendu bezrobocia Temat dnia: Spowolnienie spadkowego trendu bezrobocia Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w czerwcu do, wobec 9,1 w maju (minimum dla czerwca od 1991 r.). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się według naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,1. Trend spadkowy bezrobocia wyhamował (do -1,pp r/r w czerwcu z -1,pp r/r w maju). Prognozujemy, że pozytywne tendencje na rynku pracy utrzymają się, chociaż spadkowy trend bezrobocia nadal będzie słabnąć. Spowolnienie spadku bezrobocia będzie wynikać z niedoboru efektywnej podaży pracy wśród bezrobotnych, a nie z osłabienia popytu na pracę. Spadek bezrobocia, mimo że coraz wolniejszy, będzie się wiązać z coraz mocniejszymi napięciami na rynku pracy i z coraz silniejszą presją płacową. Przegląd wydarzeń gospodarczych: GER: Wskaźnik Ifo osiągnął w lipcu 1,3 pkt. (konsensus: 17,5 pkt.) vs. 1,7 pkt. w czerwcu. [Reuters, 1-7-5] POL: Nowe zamówienia w przemyśle w czerwcu wzrosły o 3, r/r po wzroście o 9, r/r w maju. Nowe zamówienia w przemyśle na eksport w czerwcu zwiększyły się o 31,3 r/r po wzroście o 3, r/r w maju. [GUS, 1-7-5] POL: W I półroczu w większości obszarów gospodarki utrzymywały się tendencje wzrostowe, a dynamika w q1 kształtowała się nieco korzystniej niż w 1q. (Informacja o sytuacji społeczno-gospodarczej kraju w I półroczu 1 r. GUS) [PAP, 1-7-5] POL: Na koniec roku spodziewam się ponad 3 mld zł wpływów z podatku bankowego. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 1-7-5] Dziś w kalendarzu: 1: decyzja MNB dot. stóp procentowych (konsensus:,9; poprzednio,9) 15: Indeks S&P/Case Shiller w maju (konsensus: 5,5 r/r; poprzednio 5, r/r) 1: - Sprzedaż nowych domów w USA w czerwcu (konsensus: 5 tys.; poprzednio 551 tys.) Wykres dnia: Relacja popytu do podaży na rynku pracy vs. realny wzrost płac 1 realny wzrost płac, r/r, 3mma oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) 7 5 3 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 51 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 51 5 5 Michał Rot Ekonomista tel. 5 3 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 51 1 15 1 Realny PKB () 3, 3,5 Produkcja przemysł. (),9,1 Stopa bezrobocia () 9,,7 Inflacja CPI () -,9 -, Inflacja bazowa (),3 -, Podaż pieniądza M3 () 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1 -, Deficyt fiskalny (PKB)* -, -, Dług publiczny (PKB)* 51,3 5, Stopa referencyjna () 1,5 1,5 - sty sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 1 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1. 1
Spowolnienie spadkowego trendu bezrobocia Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w czerwcu do, wobec 9,1 w maju (minimum dla czerwca od 1991 r.). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się według naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,1. Trend spadkowy bezrobocia wyhamował (do -1,pp r/r w czerwcu z -1,pp r/r w maju). Prognozujemy, że pozytywne tendencje na rynku pracy utrzymają się, chociaż spadkowy trend bezrobocia nadal będzie słabnąć. Spowolnienie spadku bezrobocia będzie wynikać z niedoboru efektywnej podaży pracy wśród bezrobotnych, a nie z osłabienia popytu na pracę. Spadek bezrobocia, mimo że coraz wolniejszy, będzie się wiązać z coraz mocniejszymi napięciami na rynku pracy i z coraz silniejszą presją płacową. Dane o bezrobociu rejestrowanym za czerwiec potwierdziły kontynuację poprawy sytuacji na rynku pracy. Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w czerwcu do, z 9,1 w maju, nieco słabiej niż prognozowano (wstępny szacunek MRPiPS:,, konsensus i PKO:,7). Trend spadkowy bezrobocia wyhamował (do -1,pp r/r w czerwcu z -1,pp r/r w maju). Spadek wskaźnika w skali miesiąca (-,3pp m/m) był słabszy niż średni spadek dla czerwca w ostatnich 5 latach (-,pp). Do spadku bezrobocia przyczyniły się: (1) wysoki popyt na pracę (wzrost dynamiki zatrudnienia do 3,1 r/r w czerwcu z, r/r w maju, mocny wzrost liczby ofert pracy zgłoszonych w ciągu miesiąca o 1, r/r do 1 tys. (maksimum od r.); utrzymanie znaczego odpływu z bezrobocia czwarty z rzędu miesiąc powyżej tys. osób), () dalsze rozszerzenie skali prac sezonowych, (3) programy aktywizacyjne urzędów pracy (utrzymała się wysoka dynamika podejmowania pracy subsydiowanej 3mma +,3 r/r, podobnie jak w maju, przy spadku podjęć pracy niesubsudiowanej 3mma -7,9 r/r vs. -, r/r w maju). Szacujemy, że po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wobec maja o -,1pp do 9,1 (por. wykres obok), osiągając rekordowo niski poziom od 1 r. Wskaźnik napięć na rynku pracy (liczba ofert pracy przypadająca na bezrobotnego, odsez. por. wykres poniżej) ponownie wzrósł do najwyższego poziomu od 1 r. Prognozujemy, że w kolejnych miesiącach pozytywne tendencje na rynku pracy utrzymają się (wpływ czynników sezonowych i poprawy koniunktury), chociaż spadkowy trend bezrobocia nadal będzie się osłabiał (do -1,1pp r/r w końcu roku) i stopa bezrobocia wyniesie,7 w grudniu 1 r. Spowolnienie spadku bezrobocia będzie się wiązać z niedoborem efektywnego zasobu podaży pracy wśród bezrobotnych, a nie z osłabieniem popytu na pracę. Spadek bezrobocia, mimo że coraz wolniejszy, będzie się wiązać z coraz mocniejszymi napięciami na rynku pracy i z coraz silniejszą presją płacową. Stopa bezrobocia rejestrowanego w czerwcu w latach 199-1 5 15 1 5 199 199 199 1 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Stopa bezrobocia rejestrowanego 1 1 1 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. stopa bezrobocia rejestrowanego w czerwcu stopa bezrobocia rejestrowanego nsa stopa bezrobocia rejestrowanego sa sty- sty-1 sty-1 sty-1 sty-1 Relacja popytu do podaży na rynku pracy vs. realny wzrost płac 1 realny wzrost płac, r/r, 3mma oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) 7 5 3 - sty sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 1
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Nowe zamówienia w przemyśle w czerwcu wzrosły o 3, r/r po wzroście o 9, r/r w maju. Nowe zamówienia w przemyśle na eksport w czerwcu zwiększyły się o 31,3 po wzroście o 3, r/r w maju. [GUS, 1-7-5] POL: W I półroczu w większości obszarów gospodarki utrzymywały się tendencje wzrostowe, a dynamika w q1 kształtowała się nieco korzystniej niż w 1q. (Informacja o sytuacji społeczno-gospodarczej kraju w I półroczu 1 r. GUS) [PAP, 1-7-5] POL: Na koniec roku spodziewam się ponad 3 mld zł wpływów z podatku bankowego. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 1-7-5] POL: Fitch Ratings obniżył długoterminowy rating Polski w walucie krajowej do "A-" z "A" z perspektywą stabilną na skutek zmiany kryteriów przyjętych przez agencję. Agencja przyznała również Polsce po raz pierwszy krótkoterminowy rating w walucie krajowej na poziomie F1. [Reuters/PAP, 1-7-/3] POL: Polski dług publiczny po 1q1 wzrósł do 5 PKB (Eurostat) [PAP, 1-7-] POL: Sejm niemal jednogłośnie opowiedział się za obniżeniem z 19 do 15 CIT dla małych firm. [PAP, 1-7-] POL: Przedsiębiorstwa z sektora budowlanego oceniają koniunkturę nieznacznie pesymistyczne, na poziomie zbliżonym do zgłaszanych w trzech poprzednich miesiącach i w lipcu przed rokiem (GUS) [PAP, 1-7-] POL: Ceny zbóż do końca 1 r. będą zbliżone do cen z 15 r. lub nieco niższe - wynika z kwartalnych prognoz Agencji Rynku Rolnego. [PAP, 1-7-] POL: Projekt ustawy "frankowej" wkrótce trafi do Sejmu - powiedział w Polsat News szef biura prasowego Kancelarii Prezydenta Marek Magierowski. [PAP, 1-7-] POL: MF podał, że wg wstępnych, szacunkowych danych w okresie styczeńczerwiec dochody budżetu państwa były wyższe o 1, r/r. Dochody podatkowe wzrosły w tym okresie o 7, r/r. [PAP, 1-7-1] POL: Deficyt FUS pogłębi się o ok. 5, mld zł w 17 r., jeśli obniżka wieku emerytalnego wejdzie od stycznia (M. Zieleniecki, MRPiPS) [PAP, 1-7-1] POL: "Deficyt budżetu państwa po czerwcu 1 r. wyniósł 1,7 mld zł, tj. 3,1 wartości planowanej w ustawie budżetowej. Jednocześnie był on niższy o 7,5 mld zł w stosunku do wykonania po czerwcu 15 r., kiedy to wyniósł,1 mld zł" (W. Grzegorczyk, rzecznik prasowy MF) [PAP, 1-7-] POL: Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) był wyższy o,9pp w stosunku do poprzedniego miesiąca i ukształtował się na poziomie -5,. W porównaniu do lipca 15 r. obecna wartość BWUK jest wyższa o 5,3pp. Z kolei wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) był niższy o,9pp w stosunku do czerwca i ukształtował się na poziomie -1,. W lipcu WWUK osiągnął wartość o 3,7pp wyższą, niż w analogicznym miesiącu 15 r. (GUS) [PAP, 1-7-] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, lipca PMI w przetwórstwie (wst., lip) 9:3 GER 5,5 pkt. 53,5 pkt. 53,7 pkt. Brexit wpłynął na spadek nastrojów w Europie w różnym stopniu. PMI w przetwórstwie (wst., lip) 1: EUR 5, pkt. 5, pkt. 51,9 pkt. Największy wpływ odnotowano PMI w przetwórstwie (wst., lip) 1:3 UK 5,1 pkt. 5, pkt. 9,1 pkt. w brytyjskich usługach, gdzie PMI spadł o,9 pkt. do 7, pkt. PMI w przetwórstwie (wst., lip) 15:5 USA 51,3 pkt. 51, pkt. 5,9 pkt. Poniedziałek, 5 lipca Indeks Ifo (lip.) 1: GER 1,7pkt. 17,5 pkt. 1,3 pkt. Stopa bezrobocia rejestrowanego (cze.) Wtorek, lipca 1: POL 9,1,7, Posiedzenie MNB 1: HUN,9,9 -- S&P/Case Shiller indeks (maj) 15: USA 5, r/r 5,5 r/r -- Sprzedaż nowych domów (cze.) 1: USA 551 tys. 5 tys. -- Środa, 7 lipca Posiedzenie FOMC : USA,5-,5,5-,5,5-,5 Czwartek, lipca Inflacja HICP (lip., wst.) 1: GER, r/r,3 r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 53 tys. -- -- Piątek, 9 lipca Inflacja HICP (lip., wst.) 11: EMU,1 r/r,1 r/r -- PKB (q1, wst.) 11: EMU 1, r/r 1, r/r -- PKB (q1, annual., wst.) 1:3 USA 1,1 k/k, k/k -- Nieoczekiwanie silny wzrost PMI pod wpływeł poprawy komponentów nowych zamówień i zatrudnienia. Mniejszy od oczekiwań spadek wskaźnika, przy spadku wskaźnika oczekiwań i lekkim wzroście wskaźnika ocen obecnej sytuacji. Kontynuacja spadku stopy bezrobocia przy osłabieniu trendu spadkowego do -1, pp. r/r z -1, pp. r/r w maju. Bank centralny zakończył cykl obniżek stop procentowych. Rynek nieruchomości kontynuuje stabilny trend wzrostowy. Oczekujemy, że FOMC nie zmieni stop procentowych oczekując na potwierdzenie wyjątkowego charakteru kwietniowych i majowych słabych odczytów NFP. EBC oczekuje, że inflacja HICP pozostanie stabilna w najbliższych miesiącach, aby przyspieszyć pod koniec roku na skutek efektów niskiej bazy cen paliw. Dobre odczyty w lipcu sugerują kontynuację trendu wzrostowego na rynku pracy. EBC oczekuje, że inflacja HICP pozostanie stabilna w najbliższych miesiącach, aby przyspieszyć pod koniec roku na skutek efektów niskiej bazy cen paliw. Wzrost PMI w drugim kwartale wskazuje na kontynuację ekspansji gospodarczej. Wysokie wzrosty sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej zwiększają oczekiwania na wysoki odczyt za q. Wskaźnik Atlanta Fed sugeruje wzrost na poziomie, k/k. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
Dane i prognozy makroekonomiczne 1-mar 1-kwi 1-maj 1-cze q15 3q15 q15 1q1 15 1 Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,1 3,,3 3, 3, 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 3, 3,,5,1 3,, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3, 3, 3,1, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 5,,, -1, 5,,3 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,1,9,, 3, 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,1,1,1 1,3 -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,, -,1 -,9,3 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r),7, 3,5, 3,9,3, 3,,9,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -15, -1, -13,7-13,,,5-1,5-11,, x Sprzedaż detaliczna (realnie, r/r) 3, 5,5,3,5 3,5,,, 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 31 37 5 179 19 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 1, 9,5 9,1, 1, 9,7 9, 1, 9,,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r),7,, 3,1 1, 1, 1,,5 1,3,7 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,3,,1 5,3 3,1 3, 3, 3,7 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,9-1,1 -,9 -, -,9 -,7 -, -,9 -,9 -, Inflacja bazowa ( r/r) -, -, -, -,,3,, -,,3 -, 15 średnia obcięta ( r/r) -,5 -,5 -, -,3 -,, -,1 -,5 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1,7-1, -, -,7 -, -, -1, -1,5 -, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 11, 117,3 119, 1,9 17,9 117,5 1155, 11, 1155, 15, Podaż pieniądza M3 ( r/r) 9,1 11, 11, 11,,3, 9,1 9,1 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 1, 1,7 1,5 1, 9,1 9, 9, 1, 9, 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1, 19,9 195, 115, 153, 17, 177,3 1, 177,3 113,9 Kredyty ogółem ( r/r), 7, 5,3,9 7, 7, 7,, 7, 5,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 179,5 1, 11,9 113, 99, 1,1 1,1 179,5 1,1 113,3 Depozyty ogółem ( r/r) 9,1 11, 1, 11, 5, 7, 7, 9,1 7,, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -, -,5 -,5 -,5 -,5 -, -, -, -, -, Bilans handlowy ( PKB),,,5,5, -,1,5,,5 -, Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1, 1,1 1, 1,3 1,1,7,7,7,7 1, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,7 1,7 1, 1,71 1,7 1,73 1,73 1,7 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie ()**,57,77,,51,,3,3,57,3 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN,7,1,3,3,19,,,7,, USD-PLN 3,7 3,7 3,9 3,9 3,77 3,7 3,9 3,7 3,9,3 CHF-PLN 3,9, 3,97,7, 3, 3,9 3,9 3,9,7 EUR-USD 1,1 1,1 1,11 1,11 1,1 1,13 1,9 1,1 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (1..1, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (..1, PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (3.5.1, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (13.7.1, PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. (.7.1, Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (1.7.1, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (..1, PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (..1, Reuters) E. Łon - Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce ( ) Jeżeli czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście perspektywie - podwyżka stóp. (1.7.1, PAP) J. Żyżyński - Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać, popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez 3q1. (.7.1, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M M 7M M 9M Data 5-lip 5-sie 5-wrz 5-paź 5-lis 5-gru 5-sty 5-lut 5-mar 5-kwi WIBOR 3M/FRA 1,71 1, 1, 1, 1, 1,1 1,5 1,57 1,5 1,5 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,5 -,7 -,9 -,1 -,13 -,1 -,15 -,15 Posiedzenie RPP -lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty -lut -mar 5-kwi prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,7 1,5 1,3 1,1 1, 1,37 1,3 1,35 1,35 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1,5 obecnie 1,5 3 miesiące temu 1, lip-15 sty-1 lip-1 sty-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 5 5 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 lip-1 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,,5 3-1 = 1 115,, 15, 3,5 95 5 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3, sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty-1 3,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 15 1 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 1 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3, 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -, -, Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 15/1 - deficyt fiskalny ( PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 1 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-, PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 1 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 1 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3 r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),,1 - inflacja CPI (),1 1,5 15 1 Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,7 1,5 - inflacja HICP (),, Chiny - realny PKB (),9, - inflacja CPI () 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q1 zwolnił do 1,1 k/k saar (vs. 1, k/k saar w q15) na skutek spadku dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5-,5), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 1 r. Niepewność związana z wynikiem referendum ws. Brexitu może spowodować opóźnienie podwyżek stóp do końca tego roku nawet w obliczu poprawy odczytów z rynku pracy. W 1q1 dynamika PKB strefy euro wyniosła, k/k sa (vs., k/k sa w q) i 1,7 r/r sa (vs 1,7r/r sa w q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w q1 nie zmienił się (,7 r/r vs.,7 r/r w 1q1). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do,1 r/r z 5, r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 3; NIP: 55--77-3 REGON: 193; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł.