Dziennik Ekonomiczny. Nowy projekt ustawy frankowej. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 sierpnia 216 Nowy projekt ustawy frankowej Temat dnia: Nowy projekt ustawy frankowej Kancelaria Prezydenta przedstawiła wczoraj nowy projekt ustawy frankowej, który zakłada zwrot kredytobiorcom części spreadów walutowych. Ustawa nie przewiduje natomiast przymusowego przewalutowania kredytów. Koszt zaproponowanego rozwiązania ma wynieść 3,6-4, mld PLN wobec mld PLN szacowanych przez KNF dla pierwszej wersji propozycji Kancelarii Prezydenta z przymusową konwersją. Z uwagi na niestabilną sytuację banków w UE oraz niepewność związaną z Brexitem, zamiast przymusowej konwersji ma być zastosowane alternatywne rozwiązanie regulacyjno-nadzorcze (wyższe wymogi kapitałowe i większe wagi ryzyka dla kredytów walutowych), aby skłonić banki do przeprowadzenia odpowiednio atrakcyjnej dla kredytobiorców dobrowolnej konwersji. Skuteczność takiego rozwiązania ma być oceniona po roku. Nowy projekt ustawy nie stanowi zagrożenia dla stabilności systemu finansowego oraz nie tworzy ryzyka nadmiernych wahań na rynku walutowym. Może się on jednak przyczynić do ograniczenia akcji kredytowej w kolejnych latach w wyniku presji na pozycję kapitałową banków. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Kompetencje do zmiany wag ryzyka dla portfeli kredytów hipotecznych banków są w gestii Ministra Finansów. (biuro prasowe Komisji Nadzoru Finansowego) [PAP, ] POL: Sytuacja w Polsce, w Europie wskazuje, że stabilizacja stóp w najbliższych kwartałach wydaje się oczywista i ta sytuacja [ustawa dot. kredytów walutowych] na to nie wpłynie. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, ] POL: Koszty zwrotu spreadów, przy wnioskach wszystkich uprawnionych, zostały oszacowane na 3,6-4 mld zł. (P. Bryksa, wicedyrektor Biura ds. Narodowej Rady Rozwoju w Kancelarii Prezydenta) [PAP, ] SWI: Bank centralny Szwajcarii (SNB) ma pole do interwencji na rynku walutowym, bo frank szwajcarski jest nadal przewartościowany. (T. Jordan, prezes SNB) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: Brak publikacji istotnych danych makroekonomicznych. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -,6 Wykres dnia: Wolumen i struktura kredytów 1 4 mld PLN 1 2 Pozostałe kredyty 1 Kredyty dla przedsiębiorstw mld PLN Inflacja bazowa (%),3 -,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1 -,8 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2, Pozostałe kredyty dla gospodarstw domowych Walutowe kredyty mieszkaniowe Dług publiczny (%PKB)* 51,3 5,8 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1 sty sty 3 sty 6 sty 9 sty 12 sty 15 Źródło: NBP, PKO Bank Polski.

2 Nowy projekt ustawy frankowej Kancelaria Prezydenta przedstawiła wczoraj nowy projekt ustawy frankowej, który zakłada zwrot kredytobiorcom części spreadów walutowych. Ustawa nie przewiduje natomiast przymusowego przewalutowania kredytów. Koszt zaproponowanego rozwiązania ma wynieść 3,6-4, mld PLN wobec mld PLN szacowanych przez KNF dla pierwszej wersji propozycji Kancelarii Prezydenta z przymusową konwersją. Z uwagi na niestabilną sytuację banków w UE oraz niepewność związaną z Brexitem, zamiast przymusowej konwersji ma być zastosowane alternatywne rozwiązanie regulacyjno-nadzorcze (wyższe wymogi kapitałowe i większe wagi ryzyka dla kredytów walutowych), aby skłonić banki do przeprowadzenia odpowiednio atrakcyjnej dla kredytobiorców dobrowolnej konwersji. Skuteczność takiego rozwiązania ma być oceniona po roku. Nowy projekt ustawy nie stanowi zagrożenia dla stabilności systemu finansowego oraz nie tworzy ryzyka nadmiernych wahań na rynku walutowym. Może się on jednak przyczynić do ograniczenia akcji kredytowej w kolejnych latach w wyniku presji na pozycję kapitałową banków. Kancelaria Prezydenta przedstawiła wczoraj nowy projekt ustawy frankowej. Zakłada on, że banki będą musiały zwrócić kredytobiorcom część spreadów walutowych. Ustawa nie przewiduje natomiast przymusowego przewalutowania kredytów. Koszt zaproponowanego rozwiązania w postaci zwrotu spreadów ma wynieść 3,6-4 mld PLN wobec mld PLN szacowanych przez KNF dla pierwszej wersji propozycji Kancelarii Prezydenta z przymusową konwersją. Przy wyliczaniu kwoty zwrotu spreadów banki będą mogły zachować uzasadniony zarobek za dokonane operacje walutowe (,5% odchylenia od kursów NBP). Z kolei kredytobiorcy otrzymają odsetki od zwracanych kwot spreadów (połowa odsetek ustawowych) jako rekompensatę za spadek wartości pieniądza w czasie i utracone korzyści. Spread będzie zwracany (lub odejmowany od kapitału pozostałego do spłaty) do 35 tys. PLN wartości kredytu. Obecny w czasie prezentacji projektu Prezes NBP, A.Glapiński, wskazał, że walutowe kredyty mieszkaniowe nie generują ryzyka dla polskiego sektora finansowego, a przesłanki ekonomiczne nie przemawiają za jakąkolwiek potrzebą podejmowania nadzwyczajnych działań. Zgodził się jednak, że występują ważne społeczne przesłanki dla ingerencji państwa. Niemniej, m.in. z uwagi na niestabilną sytuację banków w UE (por. Strefa euro: krajobraz po stress testach, ) wniósł o odstąpienie od przewalutowania kredytów i zastosowanie alternatywnego rozwiązania regulacyjno-nadzorczego (wyższe wymogi kapitałowe i większe wagi ryzyka dla kredytów walutowych), aby skłonić banki do przeprowadzenia odpowiednio atrakcyjnej dla kredytobiorców dobrowolnej konwersji. Skuteczność takiego rozwiązania ma być oceniona po roku. Nowy projekt ustawy nie stanowi zagrożenia dla stabilności systemu finansowego oraz nie tworzy ryzyka nadmiernych wahań na rynku walutowym ani nagłego ubytku rezerw walutowych (np. na skutek jednorazowej konwersji kredytów). Ogranicza to ryzyko negatywnych decyzji agencji ratingowych. Zapowiadany wzrost wymogów kapitałowych i podwyższenie wag ryzyka może się jednak przyczynić do ograniczenia akcji kredytowej w kolejnych latach. Wolumen kredytów Źródło: NBP, PKO Bank Polski. Struktura kredytów 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% mld PLN Pozostałe kredyty Kredyty dla przedsiębiorstw Pozostałe kredyty dla gospodarstw domowych Walutowe kredyty mieszkaniowe sty sty 3 sty 6 sty 9 sty 12 sty 15 Pozostałe kredyty Kredyty dla przedsiębiorstw Źródło: NBP, PKO Bank Polski. mld PLN Pozostałe kredyty dla gospodarstw domowych Walutowe kredyty mieszkaniowe % sty sty 3 sty 6 sty 9 sty 12 sty

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Kompetencje do zmiany wag ryzyka dla portfeli kredytów hipotecznych banków są w gestii Ministra Finansów. (biuro prasowe Komisji Nadzoru Finansowego) [PAP, ] POL: Sytuacja w Polsce, w Europie wskazuje, że stabilizacja stóp w najbliższych kwartałach wydaje się oczywista i ta sytuacja [ustawa dot. przewalutowania kredytów walutowych] na to nie wpłynie. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, ] POL: Przy wyliczaniu spreadu założyliśmy, że banki mogą otrzymać uzasadniony zarobek za operacje walutowe, które przeprowadzały. Założyliśmy niewielki poziom odchylania od cen kupna i sprzedaży które ustala NBP (...),5% odchylenia od tych kursów. Koszty zwrotu spreadów, przy wnioskach wszystkich uprawnionych, zostały oszacowane na 3,6-4 mld zł. (P. Bryksa, wicedyrektor Biura ds. Narodowej Rady Rozwoju w Kancelarii Prezydenta) [PAP, ] POL: Rozłożenie w czasie procesu przewalutowania kredytów walutowych będzie istotnym elementem utrzymania stabilności finansowej państwa. Pierwszym etapem rozwiązania jest kwestia spreadów walutowych. Jednorazowe, ustawowe przewalutowanie kredytów na złote jest niemożliwe. Stwarzałoby ono bardzo poważne zagrożenie m.in. dla polskiej waluty. Przewalutowanie powinno jednak nastąpić i będzie miało miejsce. (...) Podejmiemy zdecydowane działania nadzorcze, które poprzez silne bodźce będą skłaniały banki do restrukturyzacji kredytów walutowych. Chodzi o dodatkowe wymogi ostrożnościowe dla banków. Prezes NBP powiedział, że miałyby to być wymogi kapitałowe, które zwiększałyby wagi ryzyka dla portfela walutowego, co spowodowałoby, że banki posiadające w portfelu kredytowym instrumenty walutowe musiałyby utrzymywać wskaźniki na poziomach istotnie wyższych niż dotychczas. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, ] POL: Pierwszy etap rozwiązania kwestii kredytów walutowych będzie dotyczył spreadów. Chcemy dać bankom czas na ugodowe doprowadzenie do przewalutowania kredytów ( ) Chcemy wstrzymać na rok rozwiązania ustawowe, które byłyby przymusowe w zakresie przewalutowania. (M. Łopiński, minister w Kancelarii Prezydenta) [PAP, ] SWI: Bank centralny Szwajcarii (SNB) ma pole do interwencji na rynku walutowym, bo frank szwajcarski jest nadal przewartościowany. (T. Jordan, prezes SNB) [PAP, ] POL: Banki planują w 3q16 niewielkie złagodzenie polityki kredytowej dla dużych firm, w segmencie MSP nastąpi złagodzenie polityki kredytowej dla kredytów krótkoterminowym oraz zaostrzenie dla kredytów długoterminowych - przy wzroście popytu. W segmencie kredytów mieszkaniowych w 3q należy spodziewać się istotnego zaostrzenia polityki kredytowej i znacznego spadku popytu. W przypadku kredytów konsumpcyjnych nie są przewidywane istotne zmiany, przy możliwym niewielkim wzroście popytu. (raport NBP Sytuacja na rynku kredytowym - wyniki ankiety dla przewodniczących komitetów kredytowych, III kw. 216) [NBP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz 4 Piątek, 29 lipca Inflacja HICP (lip., wst.) 11: EMU,1% r/r,1% r/r,2% r/r PKB (2q216, wst.) 11: EMU 1,7% r/r 1,5% r/r 1,6% r/r PKB (2q216, annual., wst.) 14:3 USA,8% k/k 2,6% k/k 1,2% k/k Poniedziałek, 1 sierpnia PMI w przemyśle (lip.) 3:45 CHN 48,6 pkt. 48,8 pkt. 5,6 pkt. PMI w przemyśle (lip.) 9: POL 51,8 pkt. 51,6 pkt. 5,3 pkt. Nieoczekiwane przyspieszenie inflacji na skutek wzrostu dynamiki cen nieprzetworzonej żywności. Spowolnienie dynamiki PKB do,3% k/k sa z,6% k/k sa zwiększa prawdopodobieństwo dalszego poluzowania polityki pieniężnej EBC. Pomimo wyższej dynamiki konsumpcji (4,2% k/k) dynamika PKB nie odbiła z uwagi na pogłębienie spadku inwestycji prywatnych (-9,7% k/k). Wzrost PKB w 1q zrewidowano w dół z 1,1% k/k. Niski odczyt PKB zmniejszył prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu. Nieoczekiwany odbicie aktywności, pomimo że chińska gospodarka wyhamowuje przy interwencji ze strony rządu i banku centralnego. Jeden słabszy odczyt przy wzroście subindeksu zatrudnienia można traktować jako oznakę psychologicznej reakcji na niepewność związaną z Brexitem, a nie pogorszenie trendu w przemyśle. PMI w przemyśle (lip., ost..) 9:5 GER 54,5 pkt. 53,7 pkt. 53,8 pkt. Spadek indeksów z uwagi na pogorszenie nowych zamówień PMI w przemyśle (lip., ost.) 1: EMU 52,8 pkt. 51,9 pkt. 52, pkt. i zakupów. ISM w przemyśle (lip.) 16: USA 53,2 pkt. 53, pkt. 52,6 pkt. Wtorek, 2 sierpnia Spadek subineksu zatrudnienia poniżej 5 pkt. sugeruje zaskoczenie in minus odczytem NFP piątek. Dochody osobiste (cze.) 14:3 USA,2% m/m,3% m/m,2% m/m Nastąpiła kontynuacja dobrych odczytów, po publikacji wysokiej Wydatki osobiste (cze.) 14:3 USA,4% m/m,3% m/m,4% m/m dynamiki konsumpcji w 2q. Inflacja PCE (cze.) 14:3 USA,2% m/m,1% m/m,1% m/m Czwartek, 4 sierpnia Posiedzenie CNB -- CZK,5%,5% -- Posiedzenie BoE 13: UK,5%,25% -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 266 tys. 265 tys. -- Piątek, 5 sierpnia Zamówienia w przemyśle (cze.) 8: GER,% m/m,5% m/m -- Stabilizacja inflacji bazowej na poziomie 1,6% r/r. CNB pozostawi stopy na dotychczasowym poziomie oczekując na skutki kolejnych działań EBC. Pogorszenie nastrojów i oczekiwań dla gospodarki brytyjskiej po refrencdum w sprawie Brexitu najpewniej skłoni Komitet Polityki Pienięznej do poluzowania polityki pieniężnej. Dobry odczyt potwierdziłby przejściowy charakter kwietniowomajowego spowolnienia na rynku pracy w USA. Struktura czerwcowego PMI wskazuje na wzrost nowych zamówień. Zatr. w sektorze pozarolniczym (lip.) 14:3 USA 287 tys. 18 tys. -- Kontynuacja wzrostów na rynku pracy wskazuje na przejściowy Stopa bezrobocia (lip.) 14:3 USA 4,9% 4,8% -- charakter kwietniowo-majowego spowolnienia. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-kwi 16-maj 16-cze 16-lip 2q15 3q15 4q15 1q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,1 3,4 4,3 3, 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3, 3, 4,5 4,1 3,4 4,2 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3, 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 5,8 4,4 4,4-1,8 5,8 2,3 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,1,1,1 1,3 -,2,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,2,4 -,1 -,9,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6, 3,5 6,,9 3,9 4,3 6,6 3, 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -14,8-13,7-13, -16,3 2,4,5-1,5-11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 5,5 4,3 6,5 3,2 3,5 2,6 4,4 4,4 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,5 9,1 8,8 8,7 1,2 9,7 9,8 1, 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,8 2,8 3,1 3,1 1, 1, 1,2 2,5 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,6 4,1 5,3 4,6 3,1 3,6 3,4 3,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,1 -,9 -,8 -,9 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa (% r/r) -,4 -,4 -,2 -,4,3,4,2 -,2,3 -,2 15% średnia obcięta (% r/r) -,5 -,4 -,3 x -,2, -,1 -,5 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,2 -,4 -,7 -,4-2, -2,4-1,6-1,5-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1178,3 1189,4 12,9 127,4 178,9 117,5 1155,4 1162,6 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11,6 11,6 11,4 11, 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 12,7 12,5 12,2 11,9 9,1 9,2 9,6 1, 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 196,9 195,8 115,2 x 153,8 17,2 177,3 18,4 177,3 1136,9 Kredyty ogółem (% r/r) 7, 5,3 4,9 x 7,6 7,4 7, 4,6 7, 5,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 188,4 11,9 113,8 x 989, 126,1 146,1 179,5 146,1 1136,3 Depozyty ogółem (% r/r) 11,6 12, 11,6 x 5,8 7,6 7,6 9,1 7,6 8,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,5 -,4 -,4 -,5 -,4 -,2 -,2 -,2 -,8 Bilans handlowy (% PKB),6,5,7,7, -,1,5,4,5 -,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,1 1, 1,3 1,7 1,1,7,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,67 1,68 1,71 1,71 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,77 2,68 2,51 2,61 2,62 2,43 2,23 2,57 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,41 4,38 4,43 4,37 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 3,94 3,98 3,94 3,77 3,78 3,9 3,78 3,9 4,23 CHF-PLN 4,2 3,97 4,7 4,3 4,2 3,88 3,94 3,9 3,94 4,7 EUR-USD 1,14 1,11 1,11 1,12 1,12 1,13 1,9 1,14 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć ( , Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. ( , PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. ( , PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. ( , PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. ( , Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. ( , PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę ( , PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. ( , Reuters) E. Łon - Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce ( ) Jeżeli czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście perspektywie - podwyżka stóp. ( , PAP) J. Żyżyński - Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać, popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez 3q216. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 2-sie 2-wrz 2-paź 2-lis 2-gru 2-sty 2-lut 2-mar 2-kwi 2-maj WIBOR 3M/FRA 1,71 1,67 1,66 1,65 1,64 1,63 1,61 1,6 1,6 1,59 implikowana zmiana (p. b.) -,4 -,5 -,6 -,7 -,8 -,1 -,11 -,11 -,13 Posiedzenie RPP 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar 5-kwi prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,46 1,45 1,44 1,43 1,42 1,4 1,39 1,39 1,38 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 obecnie 2 1,25 3 miesiące temu 1, sie-15 lut-16 sie-16 lut-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2 -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 2,1 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q216 przyspieszył do 1,2% k/k saar (vs.,8% k/k saar w 1q216). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa (vs.,6% k/k sa w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q216 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q216). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.