Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 15 lutego 216 Banki zmniejszają zaangażowanie w Polsce Tematy dnia: Banki zmniejszają zaangażowanie w Polsce (str. 2): Bilans płatniczy za grudzień pokazał mieszany obraz relacji zewnętrznych polskiej gospodarki. Pozytywne tendencje na rachunku obrotów bieżących utrzymały się: saldo rachunku obrotów bieżących wyniosło -41 mln EUR, osiągając rekordowo wysoki poziom -,1% PKB. Drugi miesiąc z rzędu nastąpiła redukcja zagranicznego finansowania banków, co przyczyniło się do pierwszego od sierpnia 214 r. deficytu (-,5% PKB) na rachunku finansowym (z wyłączeniem rezerw). Ceny regulowane obniżyły inflację (str. 3): Inflacja CPI spadła w styczniu do -,7% r/r na skutek obniżek cen regulowanych. Piątkowy odczyt wskazuje na spadek inflacji bazowej do,% r/r w styczniu z,2% r/r w grudniu. Bieżące trendy cen sugerują, że na koniec roku inflacja CPI może wzrosnąć do ok. 1%. Głównymi ryzykami dla ścieżki inflacji są ceny ropy oraz podatek obrotowy. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Dynamika podaży pieniądza M3 wzrosła w styczniu do 1,2% r/r. [NBP, 216-2-12] POL: Wzrost PKB w 4q215 przyspieszył do 3,9% r/r (wobec 3,5% r/r w 3q215). [GUS, 216-2-12] POL: Sprzedaż skarbowych obligacji oszczędnościowych w styczniu wyniosła 315 mln zł vs. 28 mln zł w grudniu. (MinFin) [PAP, 216-2-12] EMU: W 4q215 dynamika PKB strefy euro obniżyła się do 1,5% r/r (dane wstępne) vs. 1,6% w 3q (konsensus: 1,5%). [Reuters, 216-2-12] POL: Ten wynik [dane o PKB za 4q215] pokazuje, że gospodarka rozwija się w sposób zrównoważony, blisko swojego potencjału - nie ma przegrzania, ale nie ma i rezerw. ( ) Wchodzimy w 216 r. z pewną tendencją wzrostową. Jest szansa, że te dobre tendencje mogą się pozytywnie przełożyć na wynik 216 r. (J. Witkowski, prezes GUS) [PAP, 216-2-12] GER: W 4q215 wzrost PKB Niemiec wyniósł 2,1% r/r (dane wstępne) vs. 1,7% w 3q (konsensus: 2,3%). [Reuters, 216-2-12] Dziś w kalendarzu: Brak publikacji istotnych danych makroekonomicznych. Wykres dnia: Zmiana poziomu zobowiązań polskich banków wobec zagranicy 4 mld EUR Przepływy netto do banków w Polsce (suma 12 miesięczna) 3 Przepływy netto do banków w Polsce (suma 3- miesięczna, annualizowana) 2 1 1-1 -2 sty 5 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 15 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 4,3 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9,2 Inflacja bazowa (%),3,6 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,4 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3, Dług publiczny (%PKB)* 52,7 53,1 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21.
Banki zmniejszają zaangażowanie w Polsce Bilans płatniczy za grudzień pokazał mieszany obraz relacji zewnętrznych polskiej gospodarki. Z jednej strony pozytywne tendencje na rachunku obrotów bieżących utrzymały się: saldo rachunku obrotów bieżących wyniosło -41 mln EUR, a 12-miesięczne saldo osiągnęło rekordowo wysoki poziom -,1% PKB. 12-miesięczne saldo na rachunku wymiany towarowej było najwyższe w historii i wyniosło +,7% PKB. Po raz pierwszy od sierpnia 214 r. odnotowano deficyt (-,5% PKB) na 12- miesięcznym saldzie na rachunku finansowym (z wyłączeniem rezerw). Kolejny z rzędu duży spadek zobowiązań banków wobec zagranicy może być związany z redukcją zaangażowania w nich przez zagraniczne podmioty dominujące. Bilans płatniczy za grudzień pokazał mieszany obraz relacji zewnętrznych polskiej gospodarki. Z jednej strony saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w grudniu -41 mln EUR, co oznacza, że 12-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących spadł do najniższego w historii poziomu -,1% PKB (vs. -,3% w listopadzie, po rewizji). Bardzo dobry wynik salda obrotów bieżących wynika głównie z poprawy salda wymiany towarowej (czwarty z rzędu miesiąc nadwyżki). 12-miesięczne saldo na rachunku wymiany towarowej było najwyższe w historii i wyniosło +,7% PKB. W obrotach handlowych utrzymała się wysoka dynamika eksportu (12,1% r/r vs. 12,3% r/r w listopadzie), a dynamika importu obniżyła się (3,8% r/r vs. 5,3% r/r w listopadzie). Dane potwierdzają, że w 4q215 utrzymywał się solidny wzrost popytu zewnętrznego na polskie towary, mimo spowolnienia wielu dużych rynków wschodzących, w tym Chin. Nieco słabszy wzrost importu przy spadkach cen ropy (obniżających wartość importu) wpisuje się w dobry obraz popytu krajowego w 4q. Saldo obrotów bieżących i wymiany towarowej 1,, -1, -2, -3, -4, -5, -6, %PKB -7, saldo obrotów towarowych -8, saldo rachunku obrotów bieżących sty 4 sty 6 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. Niekorzystne tendencje zarysowały sie na rachunku finansowym. Po raz pierwszy od sierpnia 214 r. odnotowano deficyt (-,5% PKB) na 12-miesięcznym saldzie na rachunku finansowym (z wyłączeniem rezerw). Złożyły się na to: spadek 12- miesięcznego salda bezpośrednich inwestycji zagranicznych w Polsce do 1,5% PKB z 1,8% PKB w listopadzie oraz spadki sald inwestycji portfelowych i pozostałych inwestycji. W ramach tej ostatniej kategorii w ciągu ostatnich miesięcy widoczny jest kolejny z rzędu duży spadek zobowiązań monetarnych instytucji finansowych (bez NBP) wobec zagranicy. Może to być związane z redukcją zaangażowania przez zagraniczne podmioty dominujące. Zmiana poziomu zobowiązań polskich banków wobec zagranicy 4 mld EUR Przepływy netto do banków w Polsce (suma 12 miesięczna) 3 Przepływy netto do banków w Polsce (suma 3- miesięczna, annualizowana) 2 1-1 2-2 sty 5 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 15 Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
Ceny regulowane obniżyły inflację Inflacja CPI spadła w styczniu do -,7% r/r z -,5% r/r w grudniu na skutek obniżek cen regulowanych. Na bazie danych CPI szacujemy, że inflacja bazowa spadła w styczniu do,% r/r z,2% r/r w grudniu. Wzrost PKB w 4q215 wyniósł 3,9% r/r vs. 3,5% w 3q215. Dynamika podaży pieniądza M3 wzrosła w styczniu do 1,2% r/r vs. 9,1% r/r w grudniu. Inflacja CPI spadła w styczniu do -,7% r/r (konsensus: -,5% r/r, PKO: -,6% r/r). Odsezonowana inflacja spadła do -,3% m/m. Chociaż ze względu na zmiany w wagach koszyka CPI nie opublikowano dynamiki cen paliw i energii, z danych wynika, że głównymi przyczynami spadku inflacji były: (1) obniżenie przez URE taryf dla energii elektrycznej i gazu, (2) pogłębienie spadku cen w kategorii transport, najprawdopodobniej na skutek kontynuacji spadków cen ropy naftowej i paliw oraz (3) spadek cen wyrobów farmaceutycznych (najprawdopodobniej związany z wprowadzeniem nowej listy leków refundowanych). Ceny żywności wzrosły sezonowo o 1,% m/m (,1% r/r) przy kontynuacji trendu spadkowego na świecie (indeks FAO). Na bazie danych CPI szacujemy, że inflacja bazowa spadła w styczniu do,% r/r, najniżej od czerwca 26 r. Oczekujemy, że deflacja będzie utrzymywała się do 3q216, a na koniec roku wyniesie ok. +1,% r/r. Głównymi czynnikami ryzyka dla tej prognozy są dynamika cen ropy oraz ostateczny kształt podatku handlowego. Wzrost PKB w 4q215 przyspieszył do 3,9% r/r (wobec 3,5% r/r w 3q215), a względem poprzedniego kwartału gospodarka urosła o 1,1% (odsez., vs.,9% k/k sa w 3q). Wzrost podaży pieniądza M3 przyspieszył w styczniu do 1,2% r/r vs. 9,1% r/r w grudniu. Dynamika depozytów wzrosła w styczniu do 9,7% r/r vs. 8,9%, przy: (1) nieco wyższej dynamice depozytów gospodarstw domowych (9,4% r/r vs. 9,2%) i (2) znacznym wzmocnieniu wzrostu depozytów przedsiębiorstw (12,2% r/r vs. 1,4%). Po korekcie o kurs walutowy (w styczniu nastąpiła deprecjacja PLN) wzrost kredytów ogółem wyniósł 6,1% r/r (vs. 6,%), z czego: (1) kredyty dla gospodarstw domowych wzrosły wolniej (4,8% r/r vs. 5,5%), a (2) kredyty dla przedsiębiorstw przyspieszyły (do 1,% r/r vs. 6,2%). Inflacja CPI spadła w styczniu do -,7% r/r z -,5% r/r w grudniu Wzrost PKB w 4q215 przyspieszył do 3,9% r/r (wobec 3,5% r/r w 3q215) Wzrost podaży pieniądza M3 przyspieszył w styczniu do 1,2% r/r vs. 9,1% r/r w grudniu Prognoza inflacji i stóp procentowych 5 % r/r 4 3 % prognoza 5 4 2 1 3 2-1 Inflacja CPI (L) Stopa referencyjna (P) -2 3 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski. 1
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Sprzedaż skarbowych obligacji oszczędnościowych w styczniu wyniosła 315 mln zł vs. 28 mln zł w grudniu. (MinFin) [PAP, 216-2-12] POL: Ten wynik [dane o PKB za 4q215] pokazuje, że gospodarka rozwija się w sposób zrównoważony, blisko swojego potencjału - nie ma przegrzania, ale nie ma i rezerw. ( ) Wchodzimy w 216 r. z pewną tendencją wzrostową. Jest szansa, że te dobre tendencje mogą się pozytywnie przełożyć na wynik 216 r. (J. Witkowski, prezes GUS) [PAP, 216-2-12] EUR: MFW jest zaniepokojony niedawnymi znaczącymi spadkami cen akcji europejskich banków, gdyż silny sektor bankowy jest potrzebny, aby utrzymać ożywienie gospodarcze. (G. Rice, rzecznik MFW) [Reuters, 216-2-11] POL: Zdarzenia jednorazowe, takie jak zmiany polityczne czy obniżka ratingu Polski, nie zmniejszyły atrakcyjności inwestycyjnej Polski. (S. Majman, prezes PAIiIZ) [PAP, 216-2-11] POL: W 215 r. zysk netto sektora bankowego spadł do 13,1 mld zł vs. 15,9 mld zł w 214 r. (NBP) [Reuters, 216-2-11] POL: Nie widzę ( ) powodu, abyśmy w Polsce mieli cel [inflacyjny] obniżać lub w inny sposób zmieniać, tylko dlatego, że aktualnie nie jest on spełniony. ( ) Porzucenie strategii celu inflacyjnego też nie wchodzi w grę. (E. Gatnar, członek RPP) [Rzeczpospolita, 216-2-11] POL: Będzie jedna stawka podatku od sprzedaży detalicznej; jednocześnie znacznie wzrośnie kwota wolna od podatku. Uzupełniony projekt ma być przedstawiony do końca miesiąca. (A. Abramowicz, szef Parlamentarnego Zespołu na rzecz Wspierania Przedsiębiorczości i Patriotyzmu Ekonomicznego) [PAP, 216-2-1] UKR: Prezydent Ukrainy P. Poroszenko zadeklarował MFW, że jego kraj przygotuje mapę drogową najważniejszych reform, które pozwolą na kontynuację współpracy z MFW. [PAP, 216-2-1] USA: Warunki finansowe w USA pogorszyły się i są mniej korzystne dla wzrostu gospodarczego. Fed oczekuje, iż podwyżki stóp procentowych w USA będą przebiegały stopniowo. (J. Yellen, prezes Fed) [PAP, 216-2-1] POL: Zaangażowanie się NBP w proces restrukturyzacji kredytów walutowych mogłoby pochłonąć ok. 5% rezerw walutowych. (J. Osiński, NBP) [Reuters, 216-2-1] POL: Po wprowadzeniu podatku bankowego udział w aktywach sektora banków z ujemnym wynikiem finansowym wzrósłby do 22% z około 2% obecnie. Niższa rentowność wpłynie na osłabienie akcji kredytowej. Wyniki stress-testów pokazują, że odporność sektora bankowego na szoki znacznie się zmniejszyła, a wartość zapotrzebowania części banków na kapitał w przypadku realizacji scenariusza szokowego wyniosłaby 13,9 mld zł (wobec 3, mld zł w poprzedniej edycji raportu NBP z lipca 215 r.). Realizacja restrukturyzacji walutowych kredytów hipotecznych wiąże się nie tylko z kosztem zwrotu spreadów i przewalutowania kapitału kredytów (38-44 mld zł bez wzrostu kursu CHFPLN; przy wzroście kursu o 1% koszt rośnie o 13 mld zł), ale też z utratą przychodów odsetkowych (21 mld zł) i kosztem zamknięcia pozycji walutowej wynikającej z przewalutowania. (Raport o stabilności systemu finansowego) [NBP, 216-2-1] 4
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 12 lutego Inflacja CPI (sty., ost.) 8: GER,3% r/r,5% r/r,5% r/r -- Inflacja CPI (sty.) 9: CZE,1% r/r,5% r/r,6% r/r -- PKB (4q215, wst.) 1: POL 3,5% r/r 3,8% r/r 3,9% r/r PKB (4q215, wst.) 11: EMU 1,6% r/r 1,5% r/r 1,5% r/r PKB przyspieszył w 4q wsparty przez kończenie projektów UE. Kwartalny wzrost PKB spowolnił do najniższego poziomu od 1,5 roku (,3% k/k sa). Widoczna jest kontynuacja wzrostu w Hiszpanii i nieznaczne spowolnienie we Francji, Włoszech i Niemczech (wzrost PKB o 1,3% r/r sa i 2,1% r/r nsa). Produkcja przemysłowa (gru.) 11: EMU -,5% m/m,3% m/m -1,% m/m -- Inflacja CPI (sty.) 14: POL -,5% r/r -,5% r/r -,7% r/r Podaż pieniądza M3 (sty.) 14: POL 9,1% r/r 9,5% r/r 1,2% r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (gru.) Indeks Uniwersytetu Michigan (lut., wst.) Wtorek, 16 lutego Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (sty.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (sty.) Środa, 17 lutego 14: POL 62 mln EUR -31 mln EUR -41 mln EUR 16: USA 92, pkt. 92, pkt. 9,7 pkt. -- Obniżenie inflacji do -,7% r/r z uwagi na dalsze spadki cen paliw oraz spadki cen regulowanych (energia i leki) Wzrost dynamiki podaży pieniądza wskutek wyższej dynamiki depozytów i osłabienia złotego. Zaskakująco mały deficyt obrotów bieżących wynika głównie z poprawy salda wymiany towarowej (czwarty z rzędu miesiąc nadwyżki w handlu towarami). 12-miesięczne saldo wymiany towarowej wzrosło do najwyższego w historii poziomu +,7% PKB. 14: POL 1,4% r/r 1,5% r/r 1,5% r/r Dalsza poprawa na rynku pracy, przy lekkim wzmocnieniu wzrostu 14: POL zatrudnienia i wyższej dynamice 3,1% r/r 3,4% r/r 3,7% r/r płac. Produkcja przemysłowa (sty.) Sprzedaż detaliczna (sty.) 14: 14: POL POL 6,7% r/r 4,9% r/r 2,9% r/r 3,2% r/r -,5% r/r,% r/r Po dobrym odczycie PKB za 4q, efekty kalendarzowe i ustępujace efekty jednorazowe pogorszą istotnie wyniki ze sfery realnej w styczniu. Inflacja PPI (sty.) 14: POL -,8% r/r -,8% r/r -,3% r/r Liczba pozwoleń na budowę domów (sty.) 14:3 USA 1,24 mln 1,2 mln -- -- Oczekujemy wzrostu inflacji PPI na skutek statystycznego wzrostu cen eksportowych w przetwórstwie (efekty kursowe). Liczba rozpoczętych budów domów (sty.) Czwartek, 18 lutego 14:3 USA 1,149 mln 1,175 mln -- -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 269 tys. -- -- -- Piątek, 19 lutego Inflacja CPI (sty.) 14:3 USA,7% r/r 1,2% r/r -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 5
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-paź 15-lis 15-gru 16-sty 1q15 2q15 3q15 4q15 215 216 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4,2 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 4,2 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1, -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4 -,4,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,4 7,8 6,7 -,5 5,3 3,9 4,3 5,7 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -5,2 1,2 -,3-2,5 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),8 3,3 4,9,,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x 415 432 439 494 178 1868 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,6 9,7 9,8 1,2 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,2 1,4 1,5 1,2 1, 1, 1,2 1,3 1,2 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,3 4, 3,1 3,7 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,7 -,6 -,5 -,7-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9,2 Inflacja bazowa (% r/r),3,2,2,,4,3,4,2,3,6 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,1 x -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -2,3-1,8 -,8 -,3-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1122,7 1132, 1155,4 1151,2 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1262,4 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 9,5 9,1 1,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,8 1,1 9,6 1,9 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 7,8 Kredyty ogółem (mld PLN) 173,1 176,7 177,3 x 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,7 7,2 7, x 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 119,5 139,7 146,1 x 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 6,3 7,6 7,6 x 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,3 -,1 -,5-1,3 -,4 -,4 -,1 -,1-1,4 Bilans handlowy (% PKB),2,4,7,3 -,2,1,,7,7, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,5 1,8 1,5 1,7 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 2,2 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 52,7 53,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,7 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,43 2,33 2,13 2,3 3,15 2,62 2,43 2,13 2,13 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,26 4,26 4,44 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 4,3 3,9 4,7 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,93 3,91 3,94 3,99 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,1 1,6 1,9 1,8 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 6
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (22.1.216, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.1.216, PAP) A. Glapiński - W moim przekonaniu obecny poziom stóp powinien zostać zachowany w dającej się przewidzieć perspektywie kwartałów. ( ) Na pewno poziom niższy o 25 punktów nic by nie zmienił, ale jestem przeciwny zmianie tego poziomu, dlatego że na rynku pojawiłaby się niepewność, czy to jest początek cyklu, czy też decyzja jednorazowa. (18.1.216, Reuters) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.216, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( )Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.1.216, PAP) A. Zielińska- Głębocka - Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. (6.1.215, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień (12.1.216, PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2,5 proc. ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. (2.1.216, PAP) E. Łon - Trzeba rozważyć działania banku centralnego, jeśli byłoby trudno wyjść z deflacji (12.1.216, PAP) A. Kaźmierczak - Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła (7.1.216, PAP/TV Trwam) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 12-lut 12-mar 12-kwi 12-maj 12-cze 12-lip 12-sie 12-wrz 12-paź 12-lis WIBOR 3M/FRA 1,69 1,58 1,52 1,48 1,41 1,41 1,4 1,37 1,36 1,37 implikowana zmiana (p. b.) -,11 -,17 -,22 -,28 -,28 -,3 -,32 -,33 -,32 Posiedzenie RPP 3-lut 11-mar 6-kwi 13-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,39 1,33 1,29 1,22 1,22 1,21 1,18 1,17 1,18 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,5 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2, 4 1,75 2 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, lut-15 sie-15 lut-16 sie-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,6 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -,9,2 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Handel zagraniczny 215 216 Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,1-1,4 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,6 - inflacja CPI (%),1 1,8 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja HICP (%), 1, Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -,5% r/r z -,6% r/r w listopadzie. Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 216 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizuje zacieśnienie fiskalne (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 215 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q216, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5% prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do,7% k/k saar (vs. 2,% k/k saar w 3q215) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 4q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,5% r/r nsa kwartalny wzrost był najsłabszy od 1,5 roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 216 r. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 9