Dziennik Ekonomiczny. Prognozy na 2016 Temat #7: Rząd obniży stopy procentowe o 250pb. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne stycznia 6 Prognozy na 6 Temat #7: Rząd obniży stopy procentowe o 5pb Prognozy na 6 Temat #7: Rząd obniży stopy procentowe o 5pb Szacujemy, że całkowity stymulus fiskalny planowany na 6 r. stanowi ekwiwalent obniżki stóp NBP o ok. 5pb (przy czym impuls fiskalny na poziomie budżetu centralnego to ekwiwalent obniżki o ok. 5pb). W 6 r. będziemy świadkami najbardziej pro-wzrostowego policy-mix od 9 r. Wyprzedzająca reguła Taylora sugeruje brak potrzeby obniżek stóp. Niemniej, wystąpienie negatywnych niespodzianek dla wzrostu PKB lub inflacji CPI może przechylić szalę na korzyść obniżek stóp, w szczególności w pierwszej połowie 6 r. Temat dnia: Miesięczne prognozy makro styczeń 6 Nasze prognozy dla publikowanych w styczniu krajowych danych makro są zbliżone do konsensusu. Krajowe dane będą w cieniu prac legislacyjnych, wyboru nowych członków RPP i dynamiki wydarzeń globalnych (szczególnie posiedzenie Fed 6-7 stycznia). Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Szczęśliwie jesteśmy w tej chwili w fazie deflacji dobrej, która nie powoduje ujemnych skutków dla inwestorów i nie powoduje spadku inwestycji. Nie oddziałuje też negatywnie na poziom konsumpcji wewnętrznej, co ma znaczenie dla naszego wzrostu gospodarczego wręcz kapitalne (J. Kropiwnicki, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, 5--] POL: Nie należy eksperymentować z jakimikolwiek zmianami tej polityki, która jest realizowana teraz. Nie mamy żadnych podstaw, aby zmieniać politykę pieniężną" (G. Ancyparowicz, kandydatka PiS na członka RPP) [Reuters, 5--] Dziś w kalendarzu: O godz. 4: zostanie opublikowane saldo rachunku obrotów bieżących w Polsce za listopad (prognoza 45 mln EUR vs. - mln EUR w październiku). Wykres dnia: Impuls fiskalny* jako % PKB i ekwiwalent zmian stóp procentowych NBP % PKB zacieśnienie ekwiwalent zmiany stóp NBP, pb Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%),4,5 Produkcja przemysł. (%) 4,5 4, Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9,6 Inflacja bazowa (%),,8 Podaż pieniądza M (%) 9,7 9,7 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,4 Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -, stymulus z budżetu Zmiana strukturalnego salda pierwotnego (impuls fiskalny) Dług publiczny (%PKB)* 5,7 5, Stopa referencyjna (%),5,5 EUR-PLN 4,6 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA. Źródło: IMF Fiscal Monitor, PKO Bank Polski. *Zmiana w bilansie strukturalnym pierwotnym.

2 ..6 Prognozy na 6 Temat #7: Rząd obniży stopy procentowe o 5 pb Silny związek między stopą inflacji, a stopami procentowymi sugeruje brak obniżek stóp 5 4 % r/r Stopa inflacji CPI vs. stopa referencyjna NBP % prognoza 5 4 Inflacja CPI (L) - Stopa referencyjna (P) Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. - sty 9 sty sty sty sty sty 4 sty 5 sty 6 Ścisły w przeszłości związek między inflacją a zmianami stóp procentowych sugeruje brak obniżek stóp w 6 r., biorąc pod uwagę oczekiwany stopniowy wzrost inflacji CPI, nawet jeżeli będzie ona pozostawała poniżej celu NBP.

3 ..6 Podobne wnioski daje reguła Taylora 8 7 Reguła Taylora dla Polski % Prognoza Stopa referencyjna NBP Reguła Taylora Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. mar 4 wrz 6 mar 9 wrz mar 4 wrz 6 Wyprzedzająca reguła Taylora sugeruje brak potrzeby obniżek stóp. Niemniej, wystąpienie negatywnych niespodzianek dla wzrostu PKB lub inflacji CPI może przechylić szalę na korzyść obniżek stóp, w szczególności w pierwszej połowie 6 r.

4 ..6 Poluzowanie fiskalne jest ekwiwalentem obniżek stóp NBP o ok. 5pb Impuls fiskalny* jako % PKB i ekwiwalent zmian stóp procentowych NBP % PKB zacieśnienie ekwiwalent zmiany stóp NBP, pb stymulus z budżetu centralnego -5-5 Zmiana strukturalnego salda pierwotnego (impuls fiskalny) Źródło: IMF Fiscal Monitor, PKO Bank Polski. *Zmiana w bilansie strukturalnym pierwotnym. -75 Szacujemy, że całkowity stymulus fiskalny planowany na 6 r. stanowi ekwiwalent obniżki stóp przez NBP o ok. 5pb (przy czym stymulus fiskalny ze strony rządu to ekwiwalent obniżki o ok. 5pb). 4

5 ..6 6: Najbardziej pro-wzrostowy policy-mix od 9 r. Zmiana strukturalnego deficytu pierwotnego (% PKB, r/r)) Policy mix: polityka fiskalna + polityka monetarna Źródło: PKO Bank Polski Zmiana średniej realnej stopy referencyjnej (pp., r/r) - -,5 - -,5,5,5 W 6 r. będziemy świadkami najbardziej pro-wzrostowego policy-mix od 9 r. 5

6 ..6 Rentowność najmu mieszkań: 7%,5x więcej niż rentowność obligacji 9 8 % Rentowność najmu mieszkań vs. rentowność pięcioletnich obligacji zwrot z najmu rentowność 5-letnich obligacji Źródło: NBP, Datastream, PKO Bank Polski. wrz 6 mar 8 wrz 9 mar wrz mar 4 wrz 5 Luźna polityka pieniężna poprzez utrzymywanie stopy zwrotu z obligacji na niskim poziomie podnosi relatywną atrakcyjność rynku nieruchomości mieszkalnych, gdzie rentowność najmu wynosi ok. 7%. 6

7 ..6 Miesięczne prognozy makro styczeń 6 Nasze prognozy dla publikowanych w styczniu krajowych danych makro są zbliżone do konsensusu. Krajowe dane będą w cieniu prac legislacyjnych (m.in. podatek bankowy, ustawa budżetowa), wyboru nowych członków RPP oraz dynamiki wydarzeń globalnych (szczególnie posiedzenia Fed 6-7 stycznia). Publikowane w styczniu krajowe dane makro będą w świetle naszych prognoz zbieżne z oczekiwaniami rynku. Oczekujemy, że inflacja CPI wzrosła w grudniu do -,4% r/r z -,6% r/r w listopadzie na skutek wzrostu cen żywności oraz efektów niskiej bazy cen paliw, które będą widoczne pomimo dużych spadków cen ropy na świecie. Szacujemy, że saldo na rachunku obrotów bieżących wzrosło w listopadzie do 45 mln EUR z - mln EUR w październiku, ze względu na poprawę bilansu handlowego oraz spadek deficytu transferów pierwotnych i wtórnych. Dynamika podaży pieniądza M prawdopodobnie lekko przyspieszyła w grudniu do 9,7% r/r wobec 9,5% r/r w listopadzie, przy utrzymaniu wysokiej dynamiki depozytów i dynamiki gotówki w obiegu oraz wzroście dynamiki pozostałych składników M. Szacujemy, że w grudniu sytuacja na rynku pracy pozostała korzystna: dynamika zatrudnienia pozostała na listopadowym poziomie (,% r/r), wzrost płac nieco zwolnił do,7% r/r vs. 4,% r/r w listopadzie, a stopa bezrobocia wzrosła słabiej niż sezonowo do 9,8% z 9,6% w listopadzie (przy osłabieniu trendu spadkowego rzędu do -,6pp r/r vs. -,8pp). Wyniki sfery realnej prawdopodobnie będą pod wpływem presji na rozliczenie środków ze starej perspektywy finansowej UE. Relatywnie pozytywne odczyty dynamik produkcji nie będą oznaczać jednak zmiany trendu. Krajowe dane będą w cieniu prac legislacyjnych (m.in. podatek bankowy, ustawa budżetowa), wyboru nowych członków RPP oraz dynamiki wydarzeń globalnych (szczególnie posiedzenia Fed 6-7 stycznia). Publikacja danych krajowych vs. oczekiwane zaskoczenie* Prognoza PKO: powyżej konsensusu Sprzedaż detaliczna zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Płace Budownictwo Saldo CAB CPI Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia STYCZEŃ 5 6 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą oczekiwań w ankiecie Parkietu). 7

8 ..6 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Szczęśliwie jesteśmy w tej chwili w fazie deflacji dobrej, która nie powoduje ujemnych skutków dla inwestorów i nie powoduje spadku inwestycji. Nie oddziałuje też negatywnie na poziom konsumpcji wewnętrznej, co ma znaczenie dla naszego wzrostu gospodarczego wręcz kapitalne (J. Kropiwnicki, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, 5--] POL: Senacka Komisja Budżetu i Finansów Publicznych pozytywnie zaopiniowała kandydatów do RPP: E. Gatnara, M. Chrzanowskiego, M. Dąbrowskiego i J. Kropiwnickiego. [PAP, 5--] POL: Nie należy eksperymentować z jakimikolwiek zmianami tej polityki, która jest realizowana teraz. Nie mamy żadnych podstaw, aby zmieniać politykę pieniężną" (G. Ancyparowicz, kandydatka PiS na członka RPP) [Reuters, 5--] POL: Według szacunków Ministerstwa Rodziny i Pracy stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w grudniu do 9,8% z 9,6% w listopadzie. [PAP, 6-- ] POL: Komisja Finansów Publicznych pozytywnie zaopiniowała kandydatury G. Ancyparowicz, E. Łona, C. Wójcika i S. Gomułki na członków RPP. [PAP, 6- -] POL: Trzeba rozważyć działania banku centralnego, jeśli byłoby trudno wyjść z deflacji. Jest szansa, że scenariusz zapisany w projekcie budżetu da się zrealizować (...), ale jakby nastąpiły jakieś szoki z zewnątrz, to trzeba być przygotowanym by złagodzić te zagrożenia". (E. Łon, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, 6--] POL: Rząd nie zamierza w 6 r. podnosić kwoty wolnej od podatku, nie planuje też żadnych kroków w stosunku do OFE. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 6--] POL: Produkcja samochodów wzrosła o 4,% r/r w grudniu wobec 4,8% r/r w listopadzie. (SAMAR) [PAP, 6--] POL: Cel, aby w kolejnych latach dojść do 5-procentowego tempa wzrostu PKB jest realistyczny, mimo sytuacji ogólnoświatowej. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 6--] POL: Rząd planuje podwyższenie nakładów na innowacyjność do poziomu % PKB z,8% PKB obecnie w perspektywie najbliższych lat. (J. Emilewicz, Ministerstwo Rozwoju) [PAP, 6--] POL: W grudniu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 7,% r/r wobec o 5,8% r/r w listopadzie. [PAP, 6--] POL: W 7 r. podatek miedziowy będzie albo zniesiony, albo znacznie obniżony, albo też opracowana zostanie jego nowa formuła. (D. Jackiewicz, minister skarbu) [PAP, 6--] POL: Zysk NBP wyniósł w 5 r. ok. 8 mld zł. (informacja nieoficjalna) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, 6--] 8

9 ..6 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 8 stycznia Produkcja przemysłowa (lis.) 8: GER,5% m/m,5% m/m -,% m/m Zatr. w sektorze pozarolniczym (gru.) 4: USA 5 tys. tys. 9 tys. Stopa bezrobocia (gru.) 4: USA 5,% 5,% 5,% Wtorek, stycznia Inflacja CPI (gru.) 9: CZE,% r/r,% r/r,% r/r Środa, stycznia Produkcja przemysłowa (lis.) : EMU,6% m/m -,% m/m -- Saldo rachunku obrotów bieżących (lis.) Czwartek, 4 stycznia 4: POL - mln EUR -9 mln EUR 45 mln EUR Posiedzenie RPP -- POL,5%,5%,5% Inflacja CPI (gru.) 9: HUN,5% r/r Podaż pieniądza M (gru.) 4: POL 9,5% r/r 9,7% r/r 9,7% r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 4: USA 77 tys. 78 tys. -- Piątek, 5 stycznia Inflacja CPI (gru.) 4: POL -,6% r/r -,4% r/r -,4% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (sty., wst.) 6: USA 9,6 pkt. 9, pkt. -- Nieoczekiwany spadek produkcji przemysłowej na skutek zmniejszenia produkcji dóbr inwestycyjnych. Odczyt za październik został zrewidowany z,% m/m (sa). Bardzo mocny odczyt NFP (dodatkowo rewizje rzędu +5 tys. za ostatnie miesiące). Dynamika płac wzrosła do,5% r/r, najwyższego poziomu od lipca 9 r. Stopa bezrobocia U-6 pozostała na poziomie 9,9% (sa). Zgodnie z oczekiwaniami Inflacja CPI pozostała na listopadowym poziomie. Efekt niskiej bazy został ograniczony przez dalsze spadki cen ropy i spadek cen żywności. Spadek produkcji przemyslowej w Niemczech wskazuje na spadek produkcji w strefie euro jako całości. Oczekujemy wzrostu salda na rachunku obrotów bieżących, przede wszystkim z uwagi na spadek deficytu transferów pierwotnych i wtórnych. RPP obradująca po raz ostatni w dotychczasowym składzie pozostawi stopy procentowe NBP bez zmian. Inflacja CPI powinna pozostać na listopadowym poziomie. Efekt niskiej bazy zostanie ograniczony przez dalsze spadki cen ropy i spadek globalnych cen żywności (FAO). Lekki wzrost dynamiki podaży pieniądza, przy znacznym wzroście gotówki w obiegu i depozytów. Dane z amerykańskiego rynku pracy powinny pozostać pozytywne, ale (z uwagi na efekty mroźnej zimy w niektórych stanach USA), możliwe są gorsze odczyty od rekordowo niskich w październiku. Oczekujemy wzrostu inflacji w grudniu na skutek efektu niskiej bazy. Główne ryzyka dla prognozy (odzwierciedlane przez wstępny odczyt GUS na poziomie -,5% r/r) wiążą się z cenami żywności. Konsumpcja pozostaje najważniejszym motorem napędzającym wzrost amerykańskiej gospodarki. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 9

10 ..6 Dane i prognozy makroekonomiczne 5-wrz 5-paź 5-lis 5-gru 4q4 q5 q5 q5 5 6 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,,7,,5,4,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 4,6,9,,,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,8,,,, 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,5,5 6, 4,6 6,4,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 5,4 4,,5,,8,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,8 -,4 -,4 -, -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -,,9,,4 -, -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 4,,4 7,8 5,5,8 5,,9 4, 4,5 4, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -,5-5,,,5,,4,4,5 x x Sprzedaż detaliczna (% r/r),,8, 4,,,6,4, x x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,6 9,7 9,8,4,5, 9,7 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),,,,,9,,,,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,, 4,,7,,9,,6,6 4, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,8 -,7 -,6 -,5 -,7 -,5 -,9 -,7 -,9,6 Inflacja bazowa (% r/r),,,,,4,4,,4,,8 5% średnia obcięta (% r/r) -, -, -, x -, -, -,, x x Inflacja PPI (% r/r) -,8 -, -,8 -, -,8 -,7 -, -,4 -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN) 7,5,7, 6,4 59, 66,4 78,9 7,5 6,4 7, Podaż pieniądza M (% r/r) 8,4 9, 9,5 9,7 8, 8,8 8, 8,4 9,7 9,7 Podaż pieniądza M realnie (% r/r) 9, 9,8,, 9,, 9, 9,, 9, Kredyty ogółem (mld PLN) 7, 7, 78, 75,4 9,6,7 5,8 7, 75,4 8,9 Kredyty ogółem (% r/r) 7,4 7,7 7, 6,8 7, 7,4 7,6 7,4 6,8 5, Depozyty ogółem (mld PLN) 6, 9,5 9,7 9, 97, 989, 989, 6, 9, 9,7 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 6, 7,6 5,9 9, 8,9 5,8 7,6 5,9 6, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,4 -,4 -,5 -, -, -,4 -,4 -,5 -,4 Bilans handlowy (% PKB),,,4,4 -,8 -,,,,4, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),,,4,,,6,,,, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5,7 5, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),5,5,5,5,,5,5,5,5,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5,,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,,5,5,5,5,5 WIBOR M x^ (%),7,7,7,7,6,65,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,5,4,,,76,5,6,4,, Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,4 4,7 4,6 4,6 4,6 4,9 4,9 4,4 4,6 4,4 USD-PLN,78,87 4,,9,5,8,77,78,9 4, CHF-PLN,88,9,9,94,54,9 4,,88,94 4, EUR-USD,,,6,9,,7,,,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.

11 ..6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca, Powinniśmy się przygotowywać na ewentualne, poważne zaburzenia w naszym otoczeniu co oznacza, że nie ma najmniejszej przestrzeni dla obniżek stóp procentowych, ani też jakichkolwiek niekonwencjonalnych działań w polityce pieniężnej. (5..6, PAP) A. Kaźmierczak, Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła (7..6, PAP/TV Trwam) J. Winiecki, Nie widzę żadnych powodów, dla których stopy procentowe powinny być niższe. Pieniądz nie powinien być darmowy." (6..5, Reuters/ TVN4 BiŚ) A. Glapiński,8 Rada w obecnym składzie podtrzymuje, że zakończyła cykl obniżek stóp. Uważa ich obecny poziom za właściwy. ( ) Osobiście oceniam, że stopy procentowe mogłyby być o 5 pb niższe, ale z punktu widzenia gospodarki nic by to nie zmieniło. ( ) Natomiast biorąc pod uwagę sytuację w sektorze bankowym, w sektorze spółdzielczym, obniżka stóp wydawałaby się obecnie niewłaściwa. (7..5, PAP) J. Hausner, Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (.6.5, PAP) M. Belka -, Trudno mi sobie wyobrazić, żeby stopy zacząć podnosić [w 6 roku PAP]. Jeden powód będzie, mianowicie realne stopy procentowe będą zasadniczo się obniżać w związku z tym, że inflacja - dzisiaj ujemna -,7 proc. przekształci się prawdopodobnie w dodatnią, powiedzmy sobie, proc. ( ) Mówi się o możliwych obniżkach, bo przecież wszyscy słyszymy. Trochę to zależy od tego, jakie będzie nastawienie nowej Rady i jaka będzie sytuacja gospodarcza. ( ) Wyobrażam sobie tylko tak: jeśli sytuacja gospodarcza ulegnie jakiemuś istotnemu pogorszeniu - bo żyjemy w tak niepewnym świecie, wokół nas dzieją się straszne rzeczy - ale ja się tego nie spodziewam, to jest bardzo mało prawdopodobne. Wtedy można wyobrazić sobie taką sytuację, ale ja bym zalecał przede wszystkim spokój i powściągliwość. ( ) Także obniżanie stóp - nagle - nie ma sensu. (7..5, PAP) A. Zielińska- Głębocka -,6 Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. (6..5, PAP) E. Chojna-Duch -, Rada podtrzymuje swoje wcześniejsze stanowisko, że nie widzi wystarczających podstaw, aby zaostrzać bądź luzować politykę pieniężną. (5..5, PAP) J. Osiatyński -,5 Dobrze byłoby zbadać warunki i przestrzeń do obniżek. ( ) Jak ją badamy, to ta skuteczność, efektywność tych działań nie byłaby istotna zarówno dla dynamiki wzrostu, jak i cen. ( ) W miarę, jak to badamy, tym bardziej przesłanki, by podjąć tego typu decyzję, wydają mi się wątpliwe, przynajmniej w tej chwili. (6..5, PAP) A. Bratkowski -,7 Nie spodziewam się, by nowa RPP prezentowała wyraźnie jastrzębie nastawienie, dlatego raczej nie należy spodziewać się podwyżek wcześniej niż w połowie przyszłego roku, a jeśli nie będziemy mieli do czynienia z silnym odpływem kapitału, to także w całym 6 r. ( ) Z drugiej strony obniżki stóp procentowych nie miałyby obecnie sensu, zarówno ekonomicznego (działanie procykliczne), jak i politycznego. (6..5, PAP/ *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano + lub - w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data -sty -lut -mar -kwi -maj -cze -lip -sie -wrz -paź WIBOR M/FRA,7,6,54,44,9,5,,9,, implikowana zmiana (p. b.) -, -,9 -,9 -,4 -,8 -,4 -,44 -,4 -,4 Posiedzenie RPP 4-sty -lut 9-mar 6-kwi -maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź prognoza PKO BP*,5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 wycena rynkowa*,8,,,6,,9,6,7,8 WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.

12 ..6 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,75,5,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 %, 4,75,5 miesiące temu,5 obecnie, sty-5 lip-5 sty-6 lip-6 WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4-5 WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5-5 lip- lip- lip- lip-4 lip-5 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 5 4,6 4,5 - = 5 4,4 4, 5 4,, REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5 4,, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8,5 sty- sty- sty- sty- sty-4 sty-5 sty-6 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.

13 ..6 Polska w makro-pigułce 5 6 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 6 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez - realny PKB (%),4,5 czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Procesy inflacyjne Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -,5% r/r (flash) z -,6% r/r w - inflacja CPI (%) -,9,6 listopadzie. Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, ale przekroczy % r/r dopiero w q6 za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 6 r. obniża styczniowa redukcja taryf za energię elektr. i gaz. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9,7 9,7 Przewidujemy utrzymanie znacznego tempa wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu oraz stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5 -,4 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost defcytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus rządowy (% PKB) zneutralizauje zacieśnienie fiskalne - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 6 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 5 r. (poprzez nowelizację). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),5,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 6 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 6 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),5,6 - inflacja CPI (%),,8 5 6 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),5,8 - inflacja CPI (%),, Chiny - realny PKB (%) 6,8 6,4 - inflacja CPI (%),6, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q5 wyniósł zwolnił do,% k/k saar (vs.,9% k/k saar w q5). Tempo wzrostu konsumpcji utrzymuje się na stabilnym poziomie (,% k/k saar vs,6% k/k saar w q), dzięki wzrostowi dochodów Amerykanów. Za spadek tempa wzrostu PKB w q odpowiedzialna była przede wszystkim ujemna kontrybucja zapasów. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 6 r. W q5 dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa i,6% r/r nsa w ujęciu rocznym najwięcej od 4 lat, ale kwartalny wzrost był najsłabszy od roku. Gospodarce strefy euro sprzyjają: () ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz () spadek cen ropy. Pozytywny wpływ tych czynników stopniowo wygasa, a ryzykiem jest spowolnienie gospodarek wschodzących, na które relatywnie duża jest ekspozycja eksportowa strefy euro, głównie Niemiec. Wzrost PKB w q5 spowolnił nieznacznie do 6,9% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (tyle wzrost wyniósł w q i q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 648; NIP: REGON: 6986; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 5 zł.