Ranking funduszy inwestycyjnych (czerwiec 2017)

FUNDUSZE INWESTYCYJNE ZWIĘKSZAMY WARTOŚĆ INFORMACJI Ranking funduszy inwestycyjnych (czerwiec 2017) 6 lipca 2017 W rankingu funduszy inwestycyjnych Analiz Online w czerwcu nadaliśmy 393 oceny od 1a do 5a w horyzoncie 12-miesięcznym oraz 274 w horyzoncie 36-miesięcznym. Spośród ocenianych produktów 21 funduszy może pochwalić się najwyższymi ocenami zarówno w krótkim, jak i w długim terminie. Dwa produkty - Aviva Investors Dłużny (Aviva Investors FIO) oraz Investor Zabezpieczenia Emerytalnego (Investor FIO) utrzymują najwyższą ocenę w obydwu horyzontach nieprzerwanie od 13 miesięcy. Po raz pierwszy nadaliśmy ocenę w 12-miesięcznym horyzoncie siedmiu funduszom dostępnym na polskim rynku. Początki bywają trudne, co odzwierciedliły oceny rankingowe debiutantów. Zarówno Allianz Europe Equity Growth Select (Allianz SFIO) oraz Allianz Pieniężny Globalny (Allianz SFIO) otrzymały najniższą notę z możliwych (1a). Nieco lepiej poradziły sobie Allianz Małych Spółek Europejskich (Allianz SFIO) oraz Allianz US Short Duration High Income Bond (Allianz SFIO), które otrzymały ocenę dopuszczającą. W czerwcowym rankingu zadebiutowały także Investor Akcji (Investor FIO), Superfund Pieniężny (Superfund SFIO Portfelowy) oraz Superfund Płynnościowy (Superfund SFIO). Dwa pierwsze produkty wystartowały na trójkę, a ostatnie z rozwiązań otrzymało notę 4a. Ze względu na wystarczająco długą historię, w długim horyzoncie po raz pierwszy nadano ocenę funduszom Novo Obligacji Przedsiębiorstw (Novo FIO) oraz Open Finance Pieniężny (Open Finance FIO). Uzyskane oceny nie są jednak najwyższe. Open Finance Pieniężny (Open Finance FIO) zadebiutował na dwójkę, natomiast Novo Obligacji Przedsiębiorstw (Novo FIO) otrzymał najniższą notę. W krótkim horyzoncie warto zwrócić uwagę na fundusze, których oceny charakteryzuje trend wzrostowy. Poprawa rankingu charakteryzowała fundusz NN (L) Nowej Azji (NN SFIO). W 12- miesięcznym horyzoncie ocena funduszu podlegała jednak istotnym wahaniom. W tym okresie dwukrotnie fundusz otrzymał najwyższą ocenę (odpowiednio w grudniu ub.r. oraz w lutym 2017 r.). Jednakże, po wzroście oceny następował jej spadek. Przełomowym momentem dla funduszu był kwiecień - od tego czasu oceny funduszu weszły w fazę stabilnego wzrostu, który skutkował przyznaniem najwyższej noty pod koniec maja br. Historia zmian 12-miesięcznego rankingu wybranego funduszu 5 NN (L) Nowej Azji (NN SFIO) 4 3 2 1 0 wrz cze 14 16 paź lip 14 16 lis sie 14 16 gru wrz 14 16 sty paź 15 16 lut lis 15 16 mar gru 15 16 kwi sty 15 17 maj lut 15 17 mar cze 15 17 kwi lip 15 17 maj sie 15 17 wrz cze 15 17 Źródło: Analizy Online Warto również zwrócić uwagę, że w tym roku czterokrotnie (w styczniu, marcu, maju i czerwcu) wypracowane miesięczne i były wyższe niż średnia dla funduszy akcji azjatyckich bez Japonii. W czerwcu wypracowana stopa zwrotu pozwoliła produktowi Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 1

oferowanemu przez NN Investment Partners TFI znaleźć się w pierwszym kwartylu stóp zwrotu. Warto również zwrócić uwagę na fundusze, które pogorszyły swoją pozycję względem pozostałych konkurentów. Wśród nich znalazł się Copernicus Spółek Wzrostowych (Copernicus FIO). Nieprzerwany spadek not obserwowany jest od stycznia 2017 r. W czerwcu produkt z oferty Copernicus Capital TFI otrzymał najniższą ocenę 1a. Wypracowywane miesięczne i są niższe od średniej dla grupy licząc od października ub.r. W efekcie, w ciągu minionych 9 miesięcy stopy zwrotu funduszu znajdowały się w 3-4 kwartylu. Historia zmian 12-miesięcznego rankingu wybranego funduszu Copernicus Spółek Wzrostowych (Copernicus FIO) 5 4 3 2 1 0 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 lis 16 gru 16 sty 17 lut 17 mar 17 kwi 17 maj 17 cze 17 Źródło: Analizy Online Ranking funduszy inwestycyjnych Analiz Online pozwala w prosty i szybki sposób w ramach jednej grupy wyłonić najlepsze fundusze. Raport przygotowujemy co miesiąc w oparciu o wskaźnik information ratio, który obrazuje relację zysku do ponoszonego ryzyka. Fundusze o najwyższej efektywności otrzymują ocenę 5a lub 4a, rozwiązania najsłabsze 1a lub 2a, ocena 3a ma charakter neutralny. Zespół Analiz Online Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 2

Zestawienie najwyżej ocenionych funduszy* FUNDUSZE AKCYJNE Fundusze akcji polskich małych i średnich spółek 1 Skarbiec Małych i Średnich Spółek (Skarbiec FIO) 1,3% 41,0% 42,0% 2 MetLife Akcji Średnich Spółek (Krajowy FIO) 1,5% 46,2% 37,0% 3 Ipopema m-indeks FIO kategoria A 2,4% 45,8% 42,1% 4 AXA Akcji Małych i Średnich Spółek (AXA FIO) 2,7% 38,6% 32,2% 5 MetLife Akcji Małych Spółek (Światowy SFIO) 0,6% 35,7% 44,4% 6 KBC Portfel Akcji Średnich Spółek (KBC Portfel VIP SFIO) 1,4% 40,4% 39,0% 7 Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek (Noble Funds FIO) 1,0% 33,7% 29,7% Fundusze akcji polskich uniwersalne 1 Credit Agricole Akcyjny (Credit Agricole FIO) 1,5% 40,2% 39,1% 2 Aviva Investors Akcyjny (Aviva Investors SFIO) 1,2% 35,7% 23,7% 3 NN SFIO Akcji 2 1,4% 35,3% 21,9% 4 Skarbiec Akcja (Skarbiec FIO) 0,8% 40,0% 16,8% 5 BNP Paribas Akcji (BNP Paribas FIO) 1,1% 34,2% 20,4% 6 AXA Selektywny Akcji Polskich (AXA FIO) 0,9% 36,0% 9,7% 7 Amundi Akcyjny (Amundi Parasolowy FIO) 0,4% 32,7% 13,6% 8 UniAkcje Wzrostu (UniFundusze FIO) 0,7% 31,4% 24,8% 9 Arka Prestiż Akcji Polskich (Arka Prestiż SFIO) 0,2% 30,9% 34,5% 10 NN Akcji (NN FIO) 1,4% 32,9% 20,2% 11 Noble Fund Akcji (Noble Funds FIO) 0,1% 31,4% 10,0% 12 MetLife Akcji Polskich (Światowy SFIO) 1,2% 30,9% 9,9% 13 Skarbiec - Top Funduszy Akcji SFIO 0,7% 31,7% 15,6% 14 Investor Akcji Spółek Dywidendowych (Investor FIO) -0,6% 35,1% 8,8% 15 Arka BZ WBK Akcji Polskich (Arka BZ WBK FIO) 0,2% 30,3% 12,9% 16 KBC Akcyjny (KBC FIO) 1,5% 31,5% 14,0% 17 UniKorona Akcje (UniFundusze FIO) 0,6% 30,3% 13,4% Fundusze akcji amerykańskich 1 Esaliens Okazji Rynkowych (Esaliens Parasol Zagraniczny SFIO) (dawniej 5,0% 34,9% - paź 18 2 Esaliens Małych Spółek Amerykańskich (Esaliens Parasol Zagraniczny SF 2,3% 18,1% - paź 18 3 ING BSK Indeks S&P 500 (ING BSK Fundusze Indeksowe SFIO) 0,3% 16,1% - lis 18 Fundusze akcji azjatyckich bez Japonii 1 Pioneer Akcji Rynków Dalekiego Wschodu (Pioneer Funduszy Globalnych 1,4% 19,0% 10,6% gru 17 2 NN (L) Nowej Azji (NN SFIO) 1,7% 18,5% 6,9% gru 17 3 UniAkcje: Daleki Wschód (UniFundusze SFIO) -1,5% 16,4% - gru 17 Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 3

Fundusze akcji europejskich rynków rozwiniętych 1 Caspar Akcji Europejskich (Caspar Parasolowy FIO) -2,2% 40,0% - lis 18 2 ING BSK Indeks MSCI EMU (ING BSK Fundusze Indeksowe SFIO) -2,0% 29,7% - lis 18 3 Arka Prestiż Akcji Europejskich (Arka Prestiż SFIO) -2,5% 22,4% - lut 19 4 Investor Niemcy (Investor SFIO) -2,0% 24,0% - lut 19 Fundusze akcji europejskich rynków wschodzących 1 Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy FIZ 1,8% 25,8% 14,3% 2 Credit Agricole Akcji Nowej Europy (Credit Agricole FIO) 1,4% 27,1% 9,8% 3 Arka Prestiż Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka Prestiż SFIO) 1,3% 26,4% 25,6% 4 UniAkcje Dywidendowy (UniFundusze FIO) 0,4% 21,1% 20,2% 5 Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy (Arka BZ WBK FIO) 1,6% 22,1% 8,5% Fundusze akcji globalnych rynków rozwiniętych 1 Skarbiec Spółek Wzrostowych (Skarbiec FIO) -2,1% 33,8% 35,8% 2 Skarbiec Top Brands (Skarbiec FIO) -2,3% 31,8% 33,9% 3 Skarbiec Rynków Rozwiniętych (Skarbiec FIO) 0,1% 21,2% 14,8% Fundusze akcji globalnych rynków wschodzących 1 NN (L) Spółek Dywidendowych Rynków Wschodzących (NN SFIO) -1,2% 20,3% 11,6% 2 JPMorgan - Emerging Markets Opportunities Fund Polska (Skarbiec - JPM 2,3% 19,5% 20,4% 3 Pioneer Konsumpcji i Wzrostu Rynków Wschodzących FIZ -1,6% 15,4% 9,1% Fundusze akcji tureckich 1 QUERCUS Turcja (Parasolowy SFIO) 4,1% 6,8% 4,0% 2 Arka BZ WBK Akcji Tureckich (Arka BZ WBK FIO) 2,2% 4,3% 7,2% * zestawienie zawiera fundusze, które otrzymały notę 4a lub 5a w horyzoncie 12- miesięcznym, a ich nota 36-miesięczna wynosi co najmniej 3a. Sprawdź pełen Ranking Analiz Online. Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 4

FUNDUSZE MIESZANE Fundusze mieszane polskie aktywnej alokacji 1 MetLife Aktywnej Alokacji (Krajowy FIO) 1,6% 20,7% 12,1% 2 Eques Aktywnej Alokacji (Eques SFIO) -0,2% 23,0% 6,0% 3 Novo Aktywnej Alokacji (Novo FIO) 2,0% 21,6% 6,6% 4 Millennium Cyklu Koniunkturalnego (Millennium FIO) -0,4% 14,8% -1,2% Fundusze mieszane polskie stabilnego wzrostu 1 Skarbiec III Filar (Skarbiec FIO) 0,3% 16,5% 13,6% 2 Investor Zabezpieczenia Emerytalnego (Investor FIO) 0,1% 15,0% 21,6% 3 Skarbiec - Top Funduszy Stabilnych SFIO 0,6% 14,5% 11,9% 4 Millennium Stabilnego Wzrostu (Millennium FIO) 0,1% 10,7% 5,1% 5 BPS Stabilnego Wzrostu (BPS FIO) 0,1% 10,5% 5,2% 6 PKO Stabilnego Wzrostu (Parasolowy FIO) 0,1% 10,6% 10,7% 7 KBC Stabilny (KBC FIO) 0,3% 11,5% 11,6% 8 NN Stabilnego Wzrostu (NN FIO) 0,5% 10,3% 8,3% 9 Amundi Stabilnego Wzrostu (Amundi Parasolowy FIO) 0,1% 10,0% 7,4% 10 UniStabilny Wzrost (UniFundusze FIO) 0,5% 9,9% 7,0% Fundusze mieszane polskie zrównoważone 1 Credit Agricole Dynamiczny Polski (Credit Agricole FIO) 0,8% 21,4% 19,3% 2 PZU Zrównoważony (PZU FIO Parasolowy) 1,9% 24,5% 12,4% 3 Investor Zrównoważony (Investor FIO) 0,5% 25,0% 34,5% 4 Skarbiec Waga Zrównoważony (Skarbiec FIO) 0,3% 17,6% 11,3% Fundusze mieszane zagraniczne aktywnej alokacji 1 JPMorgan - Global Income Fund Polska (Skarbiec - JPM AM Funds Polsk -0,2% 10,1% - maj 19 2 Aviva Investors Aktywnej Alokacji (Aviva Investors FIO) -0,9% 12,5% 13,3% lis 17 3 Investor CEE FIZ 0,4% 17,2% 10,0% lis 17 4 Allianz Dynamiczna Multistrategia (Allianz SFIO) -1,8% 9,9% - sty 19 Fundusze mieszane zagraniczne stabilnego wzrostu 1 Opera NGO SFIO 0,5% 31,7% 26,2% paź 18 2 ING Pakiet Umiarkowany (ING Konto Funduszowe SFIO) 0,1% 7,2% - paź 18 3 Allianz Globalny Stabilnego Dochodu (Allianz FIO) -0,4% 5,4% - paź 18 Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 5

Fundusze mieszane zagraniczne zrównoważone 1 MetLife Zrównoważony Azjatycki (Światowy SFIO) 0,7% 11,0% 31,4% sty 19 2 MetLife Zrównoważony Nowa Europa (Krajowy FIO) 0,2% 8,6% 5,3% sty 19 * zestawienie zawiera fundusze, które otrzymały notę 4a lub 5a w horyzoncie 12-miesięcznym, a ich nota 36-miesięczna wynosi co najmniej 3a. Sprawdź pełen Ranking Analiz Online. Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 6

FUNDUSZE DŁUŻNE i GOTÓWKOWE Fundusze dłużne polskie korporacyjne 1 Aviva Investors Papierów Nieskarbowych (Aviva Investors SFIO) 0,2% 5,1% 13,3% 2 Millennium Obligacji Korporacyjnych (Millennium SFIO) 0,2% 4,8% 9,0% 3 Arka Prestiż Obligacji Korporacyjnych (Arka Prestiż SFIO) 0,2% 3,6% 9,1% 4 Aviva Investors Dłużnych Papierów Korporacyjnych (Aviva Investors FIO) 0,2% 4,1% 9,0% Fundusze dłużne polskie papiery skarbowe 1 Aviva Investors Dłużny (Aviva Investors SFIO) 0,1% 1,5% 9,5% 2 NN Obligacji (NN FIO) 0,1% 2,1% 8,8% 3 Skarbiec Obligacja Instrumentów Dłużnych (Skarbiec FIO) 0,3% 1,9% 7,3% 4 Pioneer Obligacji Plus (Pioneer FIO) 0,0% 1,1% 5,3% 5 Skarbiec - Obligacyjny FIZ 1,1% 4,9% 14,4% 6 MetLife Obligacji Skarbowych (Krajowy FIO) -0,1% 1,0% 7,2% 7 Allianz Polskich Obligacji Skarbowych (Allianz FIO) 0,0% 1,4% 5,7% 8 PZU Papierów Dłużnych POLONEZ (PZU FIO Parasolowy) 0,0% 1,6% 7,4% Fundusze dłużne polskie uniwersalne 1 KBC Portfel Obligacyjny (KBC Portfel VIP SFIO) 0,1% 3,0% 14,5% 2 Investor Obligacji (Investor FIO) 0,0% 2,2% 8,8% 3 KBC Papierów Dłużnych (KBC FIO) 0,2% 2,9% 10,3% 4 KBC Alfa SFIO 0,3% 3,2% 10,8% 5 Aviva Investors Obligacji Dynamiczny (Aviva Investors FIO) 0,4% 2,3% 13,2% 6 PKO Obligacji Długoterminowych (Parasolowy FIO) 0,1% 1,9% 7,5% 7 Skarbiec Depozytowy DPW (Skarbiec FIO) 0,1% 2,3% 7,0% 8 PKO Papierów Dłużnych Plus (Parasolowy FIO) 0,1% 1,6% 5,5% Fundusze dłużne globalne korporacyjne 1 JPMorgan - Global High Yield Bond Fund Polska (Skarbiec - JPM AM Fun 0,1% 10,5% 10,9% 2 NN (L) Globalny Długu Korporacyjnego (NN SFIO) -0,2% 10,0% 7,9% Fundusze dłużne globalne uniwersalne 1 Esaliens Globalnych Papierów Dłużnych (Esaliens Parasol Zagraniczny S 0,5% 6,6% - paź 18 2 AXA FIZ Globalnych Obligacji -0,2% 4,3% 8,7% lut 18 3 Allianz Obligacji Globalnych (Allianz FIO) 0,0% 4,1% 4,5% lut 18 Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 7

Fundusze gotówkowe i pieniężne PLN uniwersalne 1 KBC Portfel Pieniężny (KBC Portfel VIP SFIO) 0,2% 3,9% 10,8% 2 Investor Płynna Lokata (Investor FIO) 0,2% 2,8% 7,2% 3 KBC Pieniężny (KBC FIO) 0,2% 3,0% 7,8% 4 KBC Gamma (KBC Biznes SFIO) 0,3% 3,7% 9,9% 5 UniKorona Pieniężny (UniFundusze FIO) 0,2% 3,3% 8,0% 6 SGB Gotówkowy (UniFundusze SFIO) 0,2% 2,6% 7,1% 7 BPS Płynnościowy (BPS SFIO) 0,2% 3,5% 9,3% 8 ALTUS Pieniężny (FIO Parasolowy) 0,2% 2,6% 6,8% 9 BPS Pieniężny (BPS FIO) 0,2% 2,9% 7,4% 10 PKO Płynnościowy SFIO 0,3% 2,3% 7,4% 11 Noble Fund Pieniężny (Noble Funds FIO) 0,1% 2,4% 5,5% 12 Millennium Depozytowy (Millennium FIO) 0,2% 2,6% 5,9% 13 Ipopema Gotówkowy (Ipopema SFIO) 0,2% 2,4% 6,4% * zestawienie zawiera fundusze, które otrzymały notę 4a lub 5a w horyzoncie 12- miesięcznym, a ich nota 36-miesięczna wynosi co najmniej 3a. Sprawdź pełen Ranking Analiz Online. Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 8

Metodologia Rankingu Analiz Online Czym jest ranking? Ranking Analiz Online to narzędzie bazujące na parametrach ilościowych w prosty sposób wskazujące inwestorom najlepsze i najgorsze fundusze w ramach jednorodnej grupy produktowej. Dzięki bieżącemu monitoringowi polityki inwestycyjnej ocenianych rozwiązań, inwestor ma pewność, że fundusze wchodzące w skład grupy porównawczej zawsze spełniają kryteria klasyfikacyjne, ustalone przez firmę Analizy Online. Fundusze otrzymują oceny w rocznym i trzyletnim okresie inwestycji, dzięki czemu inwestorzy mają pełny obraz zmian zachodzących w efektach realizowanej polityki inwestycyjnej. Tym samym są w stanie podejmować dobre decyzje przy wyborze funduszy. Jak powstaje ranking? Ranking Analiz Online jest wyliczany na bazie wskaźnika information ratio, który bada relację zysku do ryzyka. Jest on wyliczany po zakończeniu każdego kolejnego miesiąca kalendarzowego. Przy obliczaniu tego parametru bierzemy pod uwagę dwa elementy: dodatkową stopę zwrotu (różnica między stopą zwrotu funduszu, a iem średniej dla danej grupy) oraz ryzyko, oparte na historycznej zmienności dodatkowych stóp zwrotu (tracking error). Dzięki wskaźnikowi information ratio jesteśmy w stanie uszeregować wszystkie fundusze wchodzące w skład danej grupy - od najlepszego do najsłabszego. 15% najlepszych ów otrzymuje najwyższą ocenę 5a. Kolejne 20% otrzymuje 4a, następne 30% - 3a, kolejne 20% otrzymuje notę 2a i dolne 15% ów - najniższą ocenę 1a. Jak widać im lepiej prezentuje się relacja zysku do ryzyka, tym fundusz otrzymuje wyższą ocenę. Jak interpretować oceny? Fundusze które charakteryzują się wysoką efektywnością zarządzania to takie, które posiadają ocenę 5a lub 4a. Ocena na poziomie 3a oznacza przeciętną efektywność, a noty na poziomie 2a i 1a - niską efektywność zarządzania. Przy wyznaczaniu rankingów bierzemy pod uwagę dwa horyzonty inwestycyjne: 12-miesięczny, dzięki któremu możemy poznać krótkoterminową efektywność zarządzania oraz 36-miesięczny, który obrazuje efekty zarządzania w dłuższym terminie. Z perspektywy inwestora najbardziej wartościowe są rozwiązania, które mają wysokie oceny zarówno w pierwszym, jak i drugim horyzoncie, gdyż takie produkty mają większą zdolność do generowania dobrych ów w różnych warunkach koniunktury. Gdzie znajdę ranking Analiz Online? Mapa zysk/ryzyko Stopa zwrotu - dodatkowa oczekiwana stopa zwrotu Fundusz najlepszy Fundusz najsłabszy -12% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Rankingi Analiz Online są dostępne na stronach analizy.pl w sekcji rankingi oraz w comiesięcznych raportach analitycznych prezentujących listę najwyżej ocenionych rozwiązań. 8% 4% 0% -4% -8% Ryzyko - odchylenie standardowe dodatkowych stóp zwrotu Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 9

Kontakt Jeżeli zainteresował Cię temat poruszony w raporcie i szukasz więcej informacji o nim - skontaktuj się z nami. Dział Analiz 22/431-82-94 analizy@analizy.pl Dział Sprzedaży 22/431-82-96 sprzedaz@analizy.pl Dział Rozwoju i Marketingu 22/431-82-97 marketing@analizy.pl Dział Pozyskiwania i Przetwarzania Danych 22/431-82-98 dane@analizy.pl Spółka Analizy Online jest niezależną firmą analityczną zajmującą się monitoringiem rynku polskich i zagranicznych instytucji zbiorowego lokowania środków: funduszy inwestycyjnych, emerytalnych oraz ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych). W zakres analiz rynku funduszy wchodzą między innymi rankingi funduszy, ocena efektywności działań zarządzających oraz analiza ich wpływu na polski rynek finansowy. Działalność firmy obejmuje również monitoring rynku produktów strukturyzowanych, zmian akcjonariatu polskich spółek publicznych oraz analizę rynku polskich papierów dłużnych. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celu informacyjnym zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów. Dane wykorzystane przy tworzeniu opracowania pochodzą ze źródeł uważanych przez firmę Analizy Online SA za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one kompletne i odzwierciedlają stan faktyczny. Opinie zawarte w niniejszym opracowaniu częściowo bazują na wartościach szacunkowych, wyznaczanych zgodnie z metodologią stosowaną przez Analizy Online SA, które mogą odbiegać od danych rzeczywistych. Spółka Analizy Online SA nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne szkody spowodowane wykorzystaniem opinii i informacji zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejsze opracowanie jest przeznaczone do wyłącznego, własnego użytku Klientów spółki Analizy Online SA, którzy otrzymali je bezpośrednio od spółki Analizy Online SA. Publikowanie niniejszego opracowania w prasie, Internecie i innych środkach masowego przekazu w całości bądź w części, jak również przytaczanie zawartych w nim opinii wymaga pisemnej zgody spółki Analizy Online SA. Copyright by Analizy Online S.A. www.analizy.pl 10