Rynek stopy procentowej Miniony dzień na rynku stopy procentowej nie obfitował w istotne zmiany cen. Rentowności obligacji oscylowały wokół poziomów z piątkowego zamknięcia, nadal znajdując się pod wpływem czerwcowej decyzji amerykańskiej Rezerwy Federalnej, która pomimo swoich jastrzębich elementów (między innymi podania planu redukcji bilansu banku), spotyka się z powątpiewaniem w związku ze spowolnieniem inflacji. We wtorek doszło zaś do licznych publikacji dot. polskiej gospodarki, które jednak łącznie wywarły neutralny wpływ na lokalną krzywą dochodowości. Poniżej oczekiwanych 2,9% r/r wypadła inflacji cen producenckich, która w maju wyniosła 2,5% wobec 4,2% w kwietniu. Niższe odczyty indeksu PPI do pewnego stopnia odzwierciedlają obserwowaną wcześniej obniżkę cen ropy. W bieżącym tygodniu notowania ropy w dalszym ciągu cechują spadki w związku z doniesieniami o zwiększeniu produkcji przez niektóre kraje (m.in. Libię). Niższe notowania surowców wywierają negatywną presję na oczekiwania inflacyjne, co powstrzymuje wzrosty rentowności, a także wypłaszcza krzywe dochodowości. Z kolei przyspieszenie pokazały majowe dane o produkcji przemysłowej oraz sprzedaży detalicznej, które osiągnęły roczne dynamiki na poziomie 9,1% oraz 8,4% (wobec -0,6% oraz 8,1% w kwietniu). Wraz z poprawą w produkcji przemysłowej poprawie uległa również produkcja budowlana montażowa do 8,4% r/r z 4,3% miesiąc wcześniej. Odbicie się rocznych dynamik może wskazywać na pozytywny wpływ komponentów na PKB w drugim kwartale, który powinien utrzymać się na wysokim poziomie (ekonomiści PKO BP oczekują wzrostu o 3,7% r/r). Dobre odczyty twardych danych będą ograniczały pole do dalszych spadków rentowności w Polsce Polska RPP utrzymuje swoje stanowisko wait-and-see, co powinno zostać potwierdzone w publikowanych w czwartek minutes. Natomiast Narodowy Bank Węgier, który na ostatnim spotkaniu pozostawił stopy procentowe bez zmian na poziomie 0,9 nadal przoduje w prowadzeniu łagodnej polityki monetarnej w regionie Europy Środkowo- Wschodniej. Dalszej obniżce uległ limit środków zainwestowanych w depozyty 3- miesięczne, który obecnie wynosi 300 mld HUF z 500 mld HUF ogłoszonych wcześniej. Bank nadal podtrzymuje możliwość wykorzystania niekonwencjonalnych środków w polityce monetarnej, co przy obniżeniu projekcji inflacyjnych może powodować spadek rentowności na Węgrzech w odniesieniu do krajów regionu CEE. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Łagodne nastawienie węgierskich władz monetarnych sprzyja dalszym spadkom notowań instrumentów rynku dłużnego. 1,9 Polska IRS 2Y Węgry IRS 2Y (p.oś) 1,8 01-2017 03-2017 05-2017 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 Wykres dnia: Spadki cen ropy naftowej zostały odzwierciedlone w niższym odczycie inflacji cen producenckich w Polsce. 50 45 40 35 30 Ropa Brent (USD/bbl) Inflacja PPI (%r/r, p.oś) 25 01-2016 04-2016 07-2016 10-2016 01-2017 04-2017 5,0 4,0 3,0 1,0 0,0 - Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,94 1 4 5Y 2,61 1 1 10Y 3,18 1 2 PL 10Y-2Y 123-1 -2 PL-Bund 10Y 291 3 2 PL ASW 10Y 54 1 2 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,16-3 -5 Bund 10Y 0,26-2 0 UST-Bund 10Y 189-1 -5, stan na 20.06 1
maj-15 lip-15 wrz-15 lis-15 sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 Rynek walutowy We wtorek złoty nadal tracił na wartości a kurs EURPLN wzrósł powyżej 4,248. W trakcie dnia GUS opublikował kolejne dane dot. kondycji polskiej gospodarki. Po zadawalających wynikach z rynku pracy solidnie zaprezentowały się też majowe raporty produkcyjno-sprzedażowe. W ub. miesiącu produkcja sprzedana przemysłu wzrosła o 9,1% r/r (prognoza rynkowa wskazywała na +8,6%), zaś sprzedaż detaliczna zwiększyła się o 8,4% r/r swym wynikiem już lekko rozczarowując ekonomistów (oczekiwano +9%). Silniej od przewidywań spadł zaś indeks PPI, w maju wynosząc 2,5% r/r wobec 2,9% szacowanych. Generalnie, dane te potwierdzają utrzymujący się optymistyczny trend w polskiej gospodarce, pokazując, że konsumpcja pozostaje głównym filarem wzrostu PKB w tym roku, do którego dołączą zapewne też i inwestycje. Patrząc na dane dotyczące produkcji budowlano-montażowej (w maju wzrost o 12,1% m/m i 8,4% r/r) można przypuszczać, że to powoli już następuje. Opublikowane we wtorek raporty choć w pełni wpisują się w oczekiwane przez RPP dalsze przyspieszanie tempa wzrostu gospodarczego, to zapewne nie spowodują, że Rada nagle zmieni nastawienie w polityce pieniężnej. Złoty na publikacje GUS ponownie praktycznie nie zareagował, najwyraźniej mając już w bieżącej wycenie pozytywne sygnały docierające z gospodarki. Tym, co obecnie głównie kieruje zmianami na krajowym rynku walutowym są nastroje szerokiego rynku. Od posiedzenia Fed-u dolar próbuje wspiąć się na wyższe poziomy, we wtorek testując już wsparcie na 1,112 na EURUSD. Impuls do umocnienia dają mu wypowiedzi członków FOMC potwierdzające gotowość amerykańskiego banku centralnego do kontynuacji normalizacji polityki pieniężnej. Prezes oddziału Fed w Nowym Jorku pełniący jednocześnie funkcję wiceszefa Rezerwy Federalnej William Dudley stwierdził bowiem, że zastopowanie procesu zacieśniania polityki monetarnej odbyłoby się ze szkodą dla gospodarki. Z kolei Charles Evans z oddziału w Chicago uważany na rynku za przedstawiciela gołębiego skrzydła Fed-u pomimo przekonania, co do optymalnego poziomu stóp procentowych ujawnił ostatnio, że obecna sytuacja gospodarcza uzasadnia dalsze, choć stopniowe podwyżki stóp procentowych i redukcję sumy bilansowej banku. We wtorek zaś, prezes oddziału Fed w Bostonie Eric Rosengren powiedział, że niskie stopy w USA oraz w innych krajach stanowią zagrożenie dla stabilności finansowej i banki centralne powinny to uwzględniać podczas podejmowania kolejnych decyzji. Tym samym wypowiedzi te potwierdzają przekonanie członków FOMC o przejściowej słabości amerykańskich danych gospodarczych wskazując na ich gotowość do dalszego zacieśniania polityki monetarnej w USA. To oznacza zaś, że wzrost stóp w USA sprawi, że stopy zwrotu z aktywów nominowanych w walutach rynków wschodzących (w tym w PLN) będą wydawać się mniej atrakcyjne w stosunku do aktywów amerykańskich (powszechnie uznawanych za bezpieczne), przyczyniając się do ich wyprzedaży. Tymczasem od początku tygodnia pod presją sprzedających znajduje się funt brytyjski, w ciągu ostatnich kilku dni w relacji do dolara tracąc na wartości ponad 1%. Spadek notowań kursu GBPUSD do 1,26 wywołało m.in. formalne rozpoczęcie negocjacji dot. Brexitu a nasiliły wczorajsze wypowiedzi szefa Banku Anglii, wskazujące, że obecne nie ma warunków ekonomicznych do podwyżek stóp procentowych. W ocenie Marka Carney'a mieszane sygnały dotyczące wydatków konsumpcyjnych i inwestycji, a także dość słaby wzrost gospodarczy na obecną chwilę nie dostarczają argumentów za dostosowywaniem polityki pieniężnej. Jednocześnie ostrzegł on przed niskim wzrostem płac oraz możliwym spadkiem dochodów w wyniku przygotowań do Brexitu. Prezes Banku Anglii wskazał też, że wciąż nie jest jasne, czy ogromny deficyt na rachunku bieżącym Wielkiej Brytanii ustabilizował się. Dla przypomnienia, w ubiegłym tygodniu Bank Anglii zdecydował, iż nie zmienia stóp procentowych, jednak trzech z ośmiu członków rady banku zagłosowało za zaostrzeniem warunków kredytu. Jednak już wówczas Carney zasygnalizował, iż nie będzie spieszył się ze zmianami stóp. W reakcji na gołębie sygnały GBPUSD powrócił we wtorek poniżej 200-sesyjnej średniej EMA, co z technicznego punktu widzenia otwiera parze drogę do 1,2-1,257. Wykres dnia: Kurs GBPUSD spadł poniżej 200-sesyjnej EMA, co technicznie otwiera parze drogę do strefy wsparcia w okolicach 1,2-1,257. Hourly GBP= 21:00 2016-12-30-17:00 2017-06-29 (GMT) Price USD 1,29 1,28 1,27 1,26 1,2570 1,25 1,24 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Majowe dane produkcyjne wpisują się w oczekiwane przez RPP dalsze przyspieszanie tempa wzrostu gospodarczego, ale nie spowodują, że Rada nagle zmieni swoje nastawienie w polityce pieniężnej. 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 Notowania kursów produkcja przemysłowa (r/r, w proc.) produkcja budowlano-montażowa (r/r, w proc.) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,25 0,03 0,06 USD/PLN 3,82 0,03 0,07 CHF/PLN 3,91 0,03 0,05 EUR/USD 1,11 0,00-0,01 EUR/CHF 1,09 0,00 0,00, stan na 21.06 1,23 1,22 1,21 1,2 03 08 13 19 25 31 05 10 16 22 28 05 10 16 22 28 02 07 13 19 25 30 05 11 17 23 28 02 08 14 20 25 sty 17 lut 17 mar 17 kwi 17 maj 17 cze 17 2
31 maj 8 cze 1 31 maj 8 cze 1 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 20.06 PLN 1,94 2,61 3,18 Δ 1d 1 1 1 Δ 5d 4 1 2 Bund -0,65-0,40 0,26 Δ 1d 0-1 -2 Δ 5d 5 4 0 UST 1,34 1,76 2,16 Δ 1d -1-2 -3 Δ 5d -2-2 -5 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 20.06 PLN 1,88 2,22 2,63 Δ 1d 0 1 0 Δ 5d 1 1 0 EUR -0,19 0,13 0,73 Δ 1d -1-2 -3 Δ 5d -1-1 -3 USD 1,54 1,81 2,12 Δ 1d -1-3 -3 Δ 5d -1-4 -5 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-7,1 13,15 6,4 35,9 39 43 48,25 52,52,754,12 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 70 40 25 10-5 -20 1,81 1,79 1,77 1,75 1,73 1,71-1,3-1,1-1,5-0,1-0,6-1,7 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-06-20 (%, l.o.) -2,8 0,00-0,80-1,60-2,40-3,20 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-06-20 (%, l.o.) 0,0-0,5-1,5 - -2,5 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Tenor 2Q17 3Q17 3,5 0,5 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,44 2,34 2,85 303 112 0,38 0,32 2,26 5 1,25 297 291 107 102 0,26 2,18 0,45 285 97 0,20 2,10-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 279 92 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
3 maj 11 maj 1 26 kwi 4 maj 1 20 maj 28 maj 5 cze 21 cze 26 kwi 4 maj 1 20 maj 28 maj 5 cze 21 cze Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2120 4,2510 USD/PLN 3,7744 3,8266 CHF/PLN 3,8710 3,9183 EUR/USD 1,1117 1,1167 EUR/CHF 1,0848 1,0884 USD/JPY 111,28 111,81 notowanie dnia na: 20.06 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2248 USD/PLN 3,7862 CHF/PLN 3,8865 GBP/PLN 4,8064 CZK/PLN 0,1612 RUB/PLN 0,0645 stan na dzień: 20.06 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,27 4,35 USD/PLN 3,88 4,07 CHF/PLN 3,92 3,99 EUR/USD 1,10 1,07 EUR/CHF 1,09 1,09 *) prognozy z 25-maj-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,145 4,270 4,020 1,125 1,105 1,085 1,065 4,240 4,210 4,180 4,150 3,940 3,860 3,780 3,700 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2445 1307 2390 2335 2280 2225 53 50 48 45 1284 1261 1238 1215 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 21 czerwca 2017 roku Sprzedaż domów na rynku wtórnym (maj) 16:00 USA 5,57 mln 5,60 mln Czwartek, 22 czerwca 2017 roku Decyzja Norges Bank 10:00 NOR 0,50% - Koniunktura konsumencka (cze.) 14:00 POL - - Protokół z posiedzenia RPP (cze.) 14:00 POL - - Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 17.06 14:30 USA 237 tys. 240 tys. Indeks Conference Board (maj) 16:00 USA 0,3% m/m 0,3% m/m Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 3 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5