POLIVAC SP. Z O.O. WYCENA WARTOŚCI PRZEDSIĘBIORSTWA

POLIVAC SP. Z O.O. WYCENA WARTOŚCI PRZEDSIĘBIORSTWA Poznań, 01.07.2015.

1. Wstęp 1.1. Wprowadzenie Prezentowany raport dotyczy estymacji godziwej wartości 100% kapitałów własnych spółki Polivac sp. z o.o. wg stanu na dzień 01.07.2015 r. Do wyceny wartości przedsiębiorstwa Polivac sp. z o.o. zastosowano uproszczoną metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz aktywów netto (AN). Sporządzając wycenę wartości godziwej 100% kapitałów własnych spółki, oparto się na danych oraz dokumentach, które zostały udostępnione przez spółkę: Sprawozdanie finansowe POLIVAC SP. Z O.O. 2014 Biznes Plan BVI Wycena licencji Polivac sp. z o.o. Oświadczenie o przedmiocie działalności Polivac sp. z o.o. Podczas szacowania wartości godziwej przedsiębiorstwa wykorzystano ogólnodostępne dane makroekonomiczne oraz dane uzyskane od osób decyzyjnych w spółce Polivac sp. z o.o. Założono, że wszystkie przekazane informacje są zgodne ze stanem faktycznym oraz prawdziwe i rzetelne, jak również odzwierciedlają najlepszą wiedzę Zarządu, co do kształtowania się przyszłej kondycji (operacyjnej oraz finansowej) analizowanej spółki. Zakres prac zleconych European Venture Investment Group S.A. nie obejmował weryfikacji danych finansowych oraz analizy due dilligence odnośnie jakichkolwiek udostępnionych informacji na potrzeby wyceny spółki Polivac sp. z o.o. Przyjęto zatem, że przekazane dane są kompletne i w pełni rzetelne do sporządzenia wiarygodnej wyceny. Żaden z członków zespołu wykonującego wycenę nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek pominięcia i błędy w związku z realizacją przedmiotowej wyceny (wyłączając odpowiedzialność za szkodę wyrządzoną umyślnie). 1.2. Prezentacja wyników wyceny Poniższa tabela przedstawia wyniki wyceny 100% wartości kapitałów własnych spółki Polivac sp. z o.o. Tabela 1. Wyniki wartości godziwej 100% kapitałów własnych spółki Polivac sp. z o.o.

Lp. WYSZCZEGÓLNIENIE Wartość wyceny na dzień 01.07.2015. A Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych 1 Wartość bieżąca operacyjnych przepływów pieniężnych w okresie szczegółowej prognozy 4 995 731 Bieżąca wartość rezydualna przyszłych operacyjnych 2 przepływów pieniężnych 2 986 089 3 Wartość biznesu (przed uwzględnieniem dyskonta) 7 941 820 4 dyskonto z tytułu braku płynności 20% 5 Wartość końcowa biznesu wyceniona metodą DCF po uwzględnieniu dyskonta z tytułu braku płynności 6 152 624 B Razem wartość godziwa 100% kapitału własnego spółki Polivac oszacowana metodą aktywów netto 1 188 953 C Wagi dla poszczegółnych metod wyceny 1 Waga dla wyceny DCF 0% 2 Waga dla wyceny aktywów netto 100% D Średnia ważona wartość godziwa biznesu 1 188 953 Źródło: Opracowanie własne European Venture Investment Group S.A. na podstawie danych otrzymanych od Polivac sp. z o.o. Łączna wartość godziwa 100% kapitału przedsiębiorstwa Polivac spółka z ograniczoną odpowiedzialnością na dzień 01.07.2015. wynosi : 1 188 953 PLN Należy zwrócić uwagę na fakt, że wyżej oszacowana wartość uwzględnia jedynie wartość zakupionej licencji do wykorzystywania technologii izolowania sztucznych białek poliepitopowych uzyskanych metodami inżynierii genetycznej. Wycena nie uwzględnia korzyści wynikających z tytułu potencjalnej komercjalizacji praw wynikających z zakupionej licencji. Skuteczna komercjalizacja praw wynikających z licencji w rzeczywistości lub też realizacja założeń przychodowych na warunkach istotnie odbiegających od prognoz przyjętych na potrzeby wyceny może istotnie wpłynąć na wartość wycenianego biznesu w przyszłości. 1.3. Uzasadnienie zastosowanych metod wyceny oraz proporcji wag. Do wyceny godziwej wartości przedsiębiorstwa przyjęto dwie metody: Zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) Aktywów netto (AN) Każda z wybranych metod reprezentuje odmienne podejście.

Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest najczęściej stosowaną metodą w praktyce, w której przepływ strumieni pieniężnych jest głównym wyznacznikiem wartości przedsiębiorstwa. Metoda ta uwzględnia również możliwości rozwojowe wycenianej spółki. Wycena metodą majątkową jest to metoda oparta na wartości aktywów, pomniejszona o zobowiązania wycenianej spółki. Metoda ta charakteryzuje się łatwością interpretacji oraz niewielką dyspersją wyników przy dużej liczbie niezależnych analiz eksperckich. Często stosowana jako punkt odniesienia dla pozostałych metod. Wybrane metody umożliwiają zatem dokonanie rzetelnej wyceny wartości godziwej spółki Polivac sp. z o.o. European Venture Investment Group S.A. rekomenduje przyjęcie dla metody: Zdyskontowanych przepływów pieniężnych wagi na poziomie 0% Aktywów netto wagi na poziomie 100% Uzasadnieniem takiego podejścia, tj. nieuwzględnianie metody DCF do dalszej wyceny są następujące przesłanki: Subiektywność sporządzonych długookresowych prognoz oraz rozbieżność pomiędzy pierwszym zamkniętym rokiem obrotowym, a prognozowanymi wynikami za ten rok sporządzonymi w przeszłości Uniwersalność tej metody nie sprawdza się w przypadku wycen przedsiębiorstw zajmujących się działalnością badawczo-rozwojową (podmioty takie powinny być wyceniane metodą opcji rzeczywistych) Do uwzględnienia wyceny tą metodą należałoby sprawdzić oraz zweryfikować realność przyjętych założeń, co nie jest przedmiotem dokonywanej wyceny przez European Venture Investment Group S.A. 2. Opis spółki Polivac sp. z o.o. 2.1. Przedmiot działalności Polivac Sp. z o.o. to przedsiębiorstwo działające w branży medycznej, powołane celem utworzenia ultranowoczesnej szczepionki przeciwko wirusowemu zapaleniu wątroby typu C. Spółka planuje zwalczać infekcje wirusowe, będące jednym z najpoważniejszych problemów zdrowotnych. Oferowany produkt będzie około stukrotnie bardziej efektywny od obecnie dostępnych, przy radykalnym obniżeniu kosztów. Obie te właściwości będą miały zasadnicze znaczenie przy eliminacji ognisk choroby. Szczepionka taka ma charakteryzować się większą skutecznością dzięki zwielokrotnionej stymulacji układu immunologicznego blisko 150 mln zakażonych

nosicieli wirusa. Klientem Polivac sp. z o.o. będą firmy farmaceutyczne zainteresowanie wylicencjonowaniem technologii do jej dalszego rozwoju na etapie badań klinicznych. 2.2. Analiza SWOT MOCNE STRONY - stukrotnie większa efektywność opracowywanych rozwiązań - prognozowane koszty produkcji radykalnie niższe od prognozowanych - pierwszeństwo przy opracowaniu rozwiązań pozwoli na ochronę patentową produktu - listy intencyjne potencjalnych klientów - doświadczony zespół związany z tematyką badawczą SZANSE - opracowanie nowych leków, na bazie dotychczasowych prac - pozyskanie refundacji z NFZ na wykonywanie szczepionek dla ludności - znaczny rozwój choroby zwiększy zainteresowanie produktem - wzrost świadomości ludzi na temat chorób prowadzi do stosowania rozwiązań profilaktycznych SŁABE STRONY - brak dotychczasowych rozwiązań na chroniących opracowywane rozwiązania - ograniczona dostępność modeli badawczych do testów - gwałtowny wzrost liczby opcji terapeutycznych dla chorób ZAGROŻENIA - nie ukończenie prac nad produktem - niespodziewane efekty uboczne po zastosowaniu szczepionki - pojawienie się nowych, skuteczniejszych technologii - uprzedzenie w prowadzeniu prac przez inną pracownię badawczą - kradzież intelektualna produktu 3. Wycena metodą zdyskontowanych przyszłych strumieni pieniężnych Poniżej przedstawiono wyniki przeprowadzonej wyceny metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Wszystkie dane zostały zaczerpnięte do sporządzenia tej wyceny z dokumentu o nazwie Wycena Polivac - licencja, który został przekazany European Venture Investment Group S.A. na potrzeby dalszej analizy. Tabela 2. Wyniki przyszłych wyników finansowych oraz inwestycji dodatkowych.

Wyszczególnienie Prognoza 0 1 2 3 3+ Prognozowana dynamika sprzedaży Sprzedaż -224 040 5 499 630 4 251 370 4 512 630 5 150 630 Udział kosztów w sprzedaży 14,15% 21,32% 22,26% 21,44% Inwestycje dodatkowe 27 000 100 000 140 000 140 000 140 000 1) kapitał początkowy - w tym dług 2) docelowa struktura kapitału: - kapitał własny 100% - kapitał obcy 0% 3) koszt kapitału własnego 40% 4) koszt kapitału obcego 8% 5) podatek 19% WACC 40,00% Z uwagi na to, że w prognozach z dokumentu źródłowego za pierwszy rok estymacji przyjęto 2014, który został zakończony i rozliczony w sensie sprawozdawczym (sprawozdanie finansowe za rok obrotowy kończący się 31.12.2014), rok ten uznano za bazowy, a za pierwszy rok szczegółowej prognozy przyjęto 2015. Różnicą pomiędzy wyceną w tym raporcie, a wyceną z dokumentu źródłowego jest skrócenie okresu szczegółowej prognozy o jeden rok. Rok bazowy otwarto stratą w wysokości ok 224 tys. PLN (stan zgodny z sporządzonym rachunkiem zysków i strat). Założono, że wartość sprzedaży po okresie szczegółowej prognozy się nie zmienia. Procentowy udział kosztów w sprzedaży oraz inwestycje dodatkowe zostały oszacowane na podstawie prognozowanych wyników finansowych z dokumentu Wycena Polivac licencja. Kapitał początkowy nie posiadał finansowania dłużnego. Docelowa struktura kapitału to w 100% kapitał własny przez cały okres szczegółowej prognozy. Średnioważony koszt kapitału szacowany jako udział procentowy kapitału własnego oraz dłużnego w strukturze kapitału ogółem pomnożony o koszt tych kapitałów został oszacowany na poziomie 40%. Wycena WACC została oparta również o założenia przyjęte w przekazanym EVIG dokumencie. Koszt kapitału własnego ustalony został na poziomie 40% - taki poziom uznany został jako adekwatny do etapu rozwoju przedsiębiorstwa i ponoszonego ryzyka w związku z realizowaną inwestycją wskazano, że spółka jest na etapie start-up. Na dzień dzisiejszy przy sporządzaniu wyceny, nie ma przesłanek do tego, aby spółkę zaliczać do fazy innej niż start-up.

Tabela 4. Wyniki wartości przedsiębiorstwa metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych. DCF 1 2 3 3+ NOPAT 3 824 360 2 709 432 2 841 576 3 277 531 Inwestycje dodatkowe 100 000 140 000 140 000 140 000 FCFO 3 724 360 2 569 432 2 701 576 8 193 828 Zdyskontowane FCFO 2 660 257 1 310 935 984 539 2 986 089 Wartość biznesu 7 690 780 Dyskonto z tytułu braku płynności 1 538 156 Wartość końcowa biznesu 6 152 624 Wyjaśnienie: NOPAT net operational profit after taxation / zysk operacyjny netto po opodatkowaniu FCFO free cash flow from operations Wartość biznesu przed skorygowaniem o dyskonto z tytułu braku płynności metodą DCF wynosi 7 690 780 PLN i jest liczony jako suma zdyskontowanych przyszłych operacyjnych przepływów pieniężnych. Dyskonto z tytułu braku płynności ustalono na poziomie 20% i jest to maksymalne dyskonto stosowane w wycenach metodą DCF najwyższa stawka dyskonta spowodowana jest wysokim stopniem złożoności projektu, wczesnym etapem rozwoju spółki oraz faktem, że spółka nie jest notowana na giełdzie. Czynniki te mogą wpływać niekorzystnie w przypadku próby upłynnienia majątku zawartego w przedsiębiorstwie. Wartość biznesu po uwzględnieniu maksymalnej stopy dyskonta wyniosła 6 152 624 PLN. 4. Wycena metodą majątkową aktywów netto Wartość bilansowa spółki została wyliczona jako aktywa netto na dzień 01.07.2015 w oparciu o sprawozdanie sporządzone wg stanu na 31.12.2014. Procedurę wyliczenia wartości bilansowej spółki przedstawia tabela poniżej. Tabela 5. Wartość aktywów netto w spółce Polivac sp. z o.o. na dzień 01.07.2015 WYSZCZEGÓLNIENIE Wartość na dzień 01.07.2015 A. Aktywa trwałe 1 186 333 I. Wartości niematerialne i prawne 1 186 333 II. Rzeczowe aktywa trwałe 0 III. Należności długoterminowe 0

IV. Inwestycje długoterminowe 0 V. Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0 B. Aktywa obrotowe 3 070 I. Zapasy 0 II. Należności krótkoterminowe 207 III. Inwestycje krótkoterminowe 2 863 IV. Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0 RAZEM AKTYWA 1 189 403 B. Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 450 I. Rezerwy na zobowiązania 0 II. Zobowiązania długoterminowe 0 III. Zobowiązania krótkoterminowe 450 VI. Rozliczenia międzyokresowe 0 RAZEM KAPITAŁY OBCE 450 AKTYWA NETTO 1 188 953