Biuletyn inwestycyjny

Biuletyn inwestycyjny Szanowni Państwo, Przekazujemy w Państwa ręce kolejny numer Biuletynu Inwestycyjnego PZU. Materiał przybliży Państwu bieżącą sytuację na rynkach finansowych, a także najświeższe wydarzenia gospodarcze w Polsce i na świecie w grudniu 2014 roku. W biuletynie znajdą Państwo również najważniejsze parametry funduszy kapitałowych z oferty PZU. Życzymy miłej lektury Zespół PZU Życie SA W biuletynie: Podsumowanie minionego roku Wyniki ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych

Świat w skrócie QE w Europie Wzrost gospodarczy jest i pozostanie w strefie euro zbyt słaby, żeby domknąć szeroko rozwartą lukę popytową/podażową i przywrócić presję inflacyjną z szansą na osiągnięcie celu inflacyjnego. Do tego spadek cen ropy i innych surowców kreuje dodatkową presję na obniżenie inflacji. W listopadzie inflacja w strefie euro spadła ponownie do 0,3% r/r. Długookresowe oczekiwania inflacyjne zaczynają się w dodatku obniżać, grożąc utrwaleniem psychologii deflacyjnej. Dlatego EBC stanął przed koniecznością rozluźniania polityki pieniężnej w sposób niekonwencjonalny. Zaczął między innymi przeprowadzać operacje TLTRO, oferujące bankom płynność w zamian za udzielanie kredytów, jak również rozpoczął skupowanie niektórych rodzajów prywatnych obligacji, sygnalizując luźno zamiar rozszerzenia swojego bilansu o 1 bln EUR. M. Draghi uruchomił jednocześnie prace przygotowawcze do ewentualnego rozpoczęcia skupu obligacji skarbowych, akcentując determinację EBC w przeciwdziałaniu zagrożeniu deflacją. Wydaje się, że kluczowym celem tych działań jest istotne osłabienie euro. Skup obligacji w strefie euro nie będzie tak skuteczny jak w USA, ponieważ system finansowy jest tu głównie oparty na bankach. Są też ograniczenia prawne i techniczne dla QE przy użyciu obligacji skarbowych. Napotyka to także na opór części Rady Dyrektorów EBC głównie przedstawicieli Bundesbanku. Po grudniowym posiedzeniu Rady wydaje się, że w jej łonie osiągnięto kompromis zakładający przeanalizowanie efektów dotychczasowych działań, ocenę plusów i minusów ewentualnego skupu obligacji skarbowych i następnie podjęcie decyzji. Z wypowiedzi M. Draghiego i reprezentantki Bundesbanku w Radzie EBC można wnioskować, że droga do skupu obligacji jest otwarta. Ale decyzja ta podjęta zostałaby po dokonaniu wspomnianej analizy, co sugeruje jakiś odstęp czasu potrzebny na jej przeprowadzenie trwający być może do końca I kwartału 2015 r. By uniknąć negatywnego odbioru przesuwania decyzji o publicznym QE, EBC w komunikacie po grudniowym posiedzeniu wzmocnił swoją deklarację o rozszerzeniu bilansu o 1 bln EUR, używając słowa intencja, zamiast oczekiwanie. W grudniu EBC pożyczył bankom w ramach operacji TLTRO prawie 130 mld EUR (47 mld więcej niż we wrześniu). Na razie popyt na te pożyczki jest mniejszy od prognoz rynku i zapewne od oczekiwań EBC. Wzmaga to oczekiwania rynkowe na wzmocnienie przez EBC skupu obligacji. S&P500/qtr 2 400 +2,2% +4,7% +0,6% +4,4% 2 250 pierwsze ograniczenie programu QE3 (o -10 mld dol.) przełom 2013/2014 - obawy o globalne spowolnienie gospodarcze znaczne pogorszenie nastrojów rynkowych w styczniu 2014 r. Fed pod przewodnictwem Janet Yellen kontynuuje dotychczasową politykę monetarną kolejne cięcia w programie QE3 konflikt na Krymie stopniowe wygaszanie programu QE3 - całkowite spodziewane w X.2014 r. po słabym I kwartale (m.in. sroga zima), w gospodarce i na rynku pracy w USA widać stopniową poprawę seria słabszych odczytów makro powodem głębszej przeceny z początku października całkowite wygaszenie programu QE3 odbicie i nowe, historyczne rekordy na Wall Street 2 100 1 950 1 800 1 650 Strona 2

Polska w skrócie Co zrobi RPP? Inflacja (CPI) w grudniu sięgnęła -1,0% r/r (-0,3% m/m). Średnioroczna inflacja w 2014 r. wyniosła 0,0% (a dokładnie - była minimalnie ujemna -0,03% r/r). Grudniowy spadek cen to przede wszystkim efekt obniżki cen transportu o 2,4% m/m (przy spadku cen paliw o 4,8% m/m) oraz mocniejszego niż zwykle, sezonowego spadku cen odzieży i obuwia (-1,1% m/m). W pozostałych grupach ceny były bardzo stabilne. Inflacja netto wzrosła najprawdopodobniej nieznacznie do 0,5% r/r wobec 0,4% r/r w listopadzie, ale tylko dlatego, że ceny z wyłączeniem energii i żywności spadły w ubiegłorocznym grudniu nieco mocniej niż w tym roku. Pogłębiająca się deflacja - kompletnie nieprzystająca do niedawnej przecież projekcji NBP i oczekiwań samej RPP jest obecnie najważniejszym argumentem na rzecz obniżki stóp procentowych. Na ostatnim posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe bez zmian, akcentując jednak, że wydłużenie się oczekiwanego okresu deflacji (obok spowolnienia dynamiki aktywności gospodarczej i niskiego wzrostu w otoczeniu polskiej gospodarki) może skłonić RPP do poluzowania polityki pieniężnej. Ostatnie dane spowolnienia w polskiej gospodarce raczej nie potwierdzają. Do tego silny spadek cen paliw zarówno w Polsce jak i w strefie euro stanowi istotny czynnik wzmacniający siłę nabywczą a co za tym idzie potencjalnie popyt. Obniżce stóp nie sprzyja obecnie także osłabienie złotego i wzrost jego zmienności. Choć do przeforsowania takiej decyzji wystarczy przekonanie kogoś z dwójki E. Chojna-Duch - J. Hausner, to w tych warunkach na razie zapewne nie będzie to łatwe. WIG/qtr 62 000-0,2% +1,0% -0,8% +5,7% -6,3% 59 000 koniec serii obniżek stóp procentowych zmiana w systemie emerytalnym (OFE) realizacja zysków przez inwestorów i pogorszenie ich sentymentu do Emerging Markets dostosowanie struktury portfeli OFE do zmian w systemie emerytalnym konflikt na Krymie i napięta sytuacja za naszą wschodnią ganicą nie pomagają GPW brak popytu bolączka naszej giełdy, warszawski parkiet "w ogonie" emerging markets w OFE pozostanie ponad 2,5 mln osób konflikt we wschodniej części Ukrainy ujemna stopa depozytowa w Eurolandzie kolejna obniżka stóp procentowych przez RPP - do najniższego w historii poziomu 56 000 53 000 50 000 47 000 Strona 3

WIG S&P500 58 000-0,9% r/r 2 150 +12,4% r/r 56 000 2 050 54 000 1 950 52 000 1 850 50 000 1 750 48 000 1 650 USD/PLN EUR/PLN 3,70 +17,5% r/r 3,50 3,30 3,10 2,90 4,45 +3,3% r/r 4,35 4,25 4,15 4,05 Złoto Ropa 1 450-3,1% r/r 115-43,7% r/r 1 350 100 1 250 85 70 1 150 55 1 050 40 Rentowność 10-letnich obligacji polskich WIBOR6M 5,20 4,40-191 bps. r/r 2,90 2,70 2,50-67 bps. r/r 3,60 2,30 2,80 2,10 1,90 2,00 1,70 Źródło: obliczenia własne Strona 4

Komentarze ekspertów PZU Roch Pietroń Zarządzający Portfelem Początek roku to tradycyjny czas podsumowań. Będąc wiernymi tej zasadzie chcemy przedstawić w skrócie najważniejsze wydarzenia z rynku finansowego w 2014 r., które miały wpływ na Państwa inwestycję w ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe dostępne w ramach ubezpieczenia PZU Plan na Życie. Przedstawiamy także nasze prognozy na najbliższe 12 miesięcy. W roku 2014 mieliśmy do czynienia z wieloma wydarzeniami, które dosyć mocno wpłynęły na rynki finansowe, a w przypadku niektórych mocno zmieniły jego obraz. Do kluczowych wydarzeń należy zaliczyć przede wszystkim konflikt na Ukrainie i w Rosji, który wywołał spadki na giełdach na początku marca oraz wzrost awersji do ryzyka. Kryzys na Wschodzie miał również wpływ na realną gospodarkę i przyczynił się do obniżenia dynamiki wzrostu PKB w Polsce w II i III kwartale 2014 r. Drugim ważnym wydarzeniem było zakończenie pod koniec roku programu stymulacji monetarnej w USA, zwanego QE. Bardzo dobre dane makroekonomiczne napływające z gospodarki, skłoniły Fed (amerykański bank centralny) do zakończenia programu QE. Mimo obaw inwestorów o zachowanie się rynku w USA po zakończeniu QE, indeksy amerykańskie nadal rosną ustanawiając kolejne historyczne szczyty. Kluczowym wydarzeniem dla polskiego rynku kapitałowego była reforma Otwartych Funduszy Emerytalnych (OFE). W jej wyniku OFE przetransferowały ok. 50% swoich aktywów (150 mld PLN) do ZUS. Środki te pochodziły z części obligacyjnej portfela, w związku z czym OFE stały się praktycznie funduszami akcyjnymi. Reforma mocno zmieniła obraz polskiego rynku kapitałowego znacząco zmniejszyły się transfery z ZUS do OFE, co będzie skutkować znacznym spadkiem popytu na akcje ze strony OFE. Do tej pory, ze względu na ciągły dopływ środków z ZUS, fundusze emerytalne działały jako stabilizator polskiej giełdy. Obecnie widoczna jest tendencja wychodzenia OFE z inwestycjami poza rodzimy rynek akcji. Powyższe zmiany należy oceniać negatywnie z punktu widzenia polskiej giełdy. Ponadto, w ubiegłym roku na rynki finansowe wpłynęły takie wydarzenia jak kryzys na Bliskim Wschodzie (Państwo Islamskie, Strefa Gazy), epidemia eboli, działania banków centralnych (programy stymulacji w Japonii, Chinach oraz strefie euro), sankcje nałożone na Rosję oraz mocne spadki cen ropy naftowej w IV kwartale 2014r. Powyższe wydarzenia zwiększały awersję do ryzyka na światowych rynkach. Biorąc pod uwagę wspomniane wydarzenia, miniony rok to prymat rynków obligacyjnych nad akcyjnymi. Rentowności obligacji, zarówno w Polsce jak i na rynkach bazowych (USA, Niemcy), spadały praktycznie przez cały rok. W 2014 roku rentowności polskich obligacji skarbowych spadły z poziomu 4,2% do 2,5% powodując wzrost ich cen, co przełożyło się na atrakcyjne stopy zwrotu funduszy obligacyjnych. Dlatego też najwyższą stopę zwrotu osiągnęły strategie z dużym udziałem obligacji: fundusze bezpieczne i stabilnego wzrostu. Trochę gorzej prezentowały się wyniki funduszy akcyjnych. W przypadku rynków akcyjnych mieliśmy do czynienia z lepszym zachowaniem giełd rynków rozwiniętych w stosunku do rynków wschodzących (emerging markets), do których zaliczana jest również Polska. Jednakże bezwzględne stopy zwrotu nie były zadowalające (Indeks MSCI World wzrósł o ok 3%). Atrakcyjne stopy zwrotu odnotowano w USA indeks SP500 wzrósł o ponad 13,5%, Indiach wzrosty 30% i Turcji 26% (w lokalnej walucie). Najsłabsze rynki to przede wszystkim Rosja spadek głównego indeksu RTS o 45%, Grecja spadek o prawie 30% oraz rynek węgierski spadek o ponad 10% (w walucie lokalnej). Na rynku polskim dominował tzw. trend boczny, czyli indeks WIG charakteryzował się niewielką zmiennością w przedziale 50.000-55.000 pkt. Warto zwrócić uwagę na różnicę w stopach zwrotu miedzy między dużymi (blue chip y) i małymi spółkami. Stopa zwrotu z indeksu WIG20 z uwzględnieniem dywidend była w okolicach 0%, podczas gdy indeks swig80, skupiający małe i średnie spółki, spadł aż o ponad 15%. Na uwagę zasługuje również słabe zachowanie rynków surowcowych. Indeks CRB odzwierciedlający koszyk surowców, stracił w zeszłym roku prawie 18%. Liderem spadków była ropa naftowa potaniała o 45%, bawełna prawie o 30% oraz srebro o ok. 20%. Pozytywnym aspektem spadku cen surowców powinna być wyższa siła nabywcza konsumentów - np. niższe ceny paliwa czy produktów AGD, co powinno wspierać wzrost PKB w krajach będących importerami surowców. Z drugiej zaś strony, spadki cen surowców są niekorzystne dla krajów emerging markets, które w dużej mierze opierają swoje gospodarki o eksport surowców (np. Rosja, Brazylia). Obecne wyceny akcji na wielu rynkach są nieznacznie powyżej historycznych średnich, jednakże wydaje się, że akcje są atrakcyjną inwestycją w porównaniu do obligacji w najbliższym czasie. Wynika to głównie z wysokiej stopy dywidendy w stosunku do oprocentowania obligacji oraz oczekiwań co do wzrostu produktu krajowego brutto (PKB), który powinien przełożyć się na polepszenie wyników spółek w kolejnych okresach. Przykładowo, w Polsce stopa dywidendy dla indeksu WIG20 na 2015 rok to ok 4,5%, przy oprocentowaniu obligacji 10-letnich na poziomie 2,5%. Ponadto lokalnie, wyceny małych i średnich spółek (MiŚ) wydają się bardzo atrakcyjne i mają szansę na wzrosty w 2015 roku. Wsparciem dla gospodarki będzie napływ środków z Unii Europejskiej (UE) do Polski trafi w latach 2014-2020 ok. 82 mld EUR. Rok 2015 to również rok wyborczy, co statystycznie było dobre dla rynku akcyjnego. Podsumowując, pozostajemy umiarkowanymi optymistami jeżeli chodzi o polski rynek akcji oraz zachowujemy ostrożność w stosunku do rynków obligacyjnych. Okazji inwestycyjnych szukalibyśmy wśród spółek dywidendowych oraz w segmencie MiŚ. Za wzrostami polskiego rynku akcji powinny przemawiać przede wszystkim: poprawa sytuacji makroekonomicznej, napływ środków z UE, niskie stopy procentowe oraz stabilna sytuacja gospodarcza na tle regionu. Ponadto oczekujemy wzrostu zysków w 2015, w szczególności w segmencie małych i średnich spółek. Na arenie międzynarodowej, wydaje się, że rynek amerykański powinien nadal rosnąć ze względu na poprawę danych makroekonomicznych oraz efekt niskich stóp procentowych. Zwracamy również uwagę na rynek japoński i europejski, gdzie luźna polityka monetarna oraz wprowadzenie programu QE przez Europejski Bank Centralny (ECB) powinny wspierać rynki akcyjne. Rynki emerging markets mogą pozostawać pod presją ze względu na silnego dolara oraz spadki cen surowców. Główne ryzyka na najbliższy czas to przede wszystkim sytuacja w Rosji i na Ukrainie, spowolnienie w Chinach, brak programu QE w Europie oraz pogorszenie sytuacji makroekonomicznej. Strona 5

Dane makroekonomiczne 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* PKB Polska 1,6 3,9 4,5 1,9 1,6 3,3 3,3 Strefa euro -4,4 2,0 1,5-0,6-0,4 0,8 1,0 Niemcy -5,1 4,0 3,3 0,7 0,5 1,3 1,1 USA -2,9 2,5 1,8 2,8 1,9 2,4 3,2 Chiny 9,2 10,4 9,4 7,8 7,6 7,4 7,1 Inflacja Polska 3,5 2,6 4,3 3,7 0,9 0,0 0,0 Strefa euro 0,3 1,6 2,7 2,5 0,8 0,5 0,7 Niemcy 0,2 1,2 2,5 2,1 1,6 0,9 1,2 USA -0,3 1,6 3,2 2,1 1,5 2,0 2,1 Chiny -0,7 3,3 5,4 2,6 2,6 2,3 2,5 Stopa bezrobocia Polska 12,1 12,4 12,5 13,4 13,4 11,5 11,0 Niemcy 7,8 7,1 5,9 5,5 5,3 5,1 5,1 USA 9,3 9,6 8,9 8,1 6,7 5,6 5,0 Chiny 4,3 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 PMI - wskaźnik managerów logistyki Polska 52,4 56,3 48,8 48,5 53,2 - - Strefa euro 51,6 57,1 46,9 46,1 52,7 - - Niemcy 52,7 60,7 48,4 46,0 54,3 - - USA (ISM Manufacturing) 55,3 57,3 52,9 50,2 55,0 - - Chiny 56,1 54,4 48,7 51,5 50,5 - - Świat 54,6 55,6 50,5 50,2 53,0 - - Podstawowe stopy procentowe Polska 3,50 3,50 4,50 4,25 2,50 - - Strefa euro 1,00 1,00 1,00 0,75 0,25 - - USA 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 - - Waluty EUR/PLN 4,11 3,96 4,42 4,09 4,14 4,16 - USD/PLN 2,85 2,96 3,42 3,10 3,01 3,30 - CHF/PLN 2,77 3,16 3,63 3,39 3,38 - - Surowce Ropa brent 78,1 94,5 107,2 111,3 110,8 - - Złoto 1 097,2 1 421,6 1 566,2 1 675,9 1 205,7 - - Miedź 333,9 443,3 343,3 364,9 339,7 - - Akcje Europa (EURO STOXX 50) 21,1-5,8-17,1 13,8 17,8 - - Polska (WIG) 46,9 18,8-20,8 26,2 8,0 - - Niemcy (DAX) 23,8 16,1-14,7 29,1 25,5 - - USA (S&P500) 23,5 12,8 0,0 13,4 31,8 - - Chiny (SSE Composite) 80,0-14,3-21,7 3,2 20,0 - - Rosja (RTS) 128,6 22,5-22,0 10,5-7,0 - - Rentowność 10-letnich obligacji Polska 6,30 6,10 5,90 3,70 4,35 - - Niemcy 3,40 3,00 1,80 1,30 1,93 - - USA 3,80 3,30 1,90 1,80 3,03 - - Rynkowe stopy procentowe WIBOR 6M 4,39 4,16 5,00 4,09 2,72 - - EURIBOR 6M 0,99 1,23 1,62 0,32 0,35 - - LIBOR-CHF 6M 0,34 0,24 0,09 0,07 0,08 - - Wybrane dane dla Polski Sprzedaż detaliczna 107,2 112,0 108,6 97,5 107,0 - - Produkcja przemysłowa 107,4 111,4 107,7 89,4 110,5 - - * prognozy Bloomberg, MFW, Bank Światowy, KE, Bundesbank, MF, NBP, PZU Źródła: Bloomberg, GUS, MFW Strona 6

Lista funduszy dostępnych w ramach ubezpieczenia Plan na Życie Nazwa funduszu Nazwa TFI Wartość jednostki netto (31.12.2014) Stopa zwrotu* 1M 3M 12M 36M 60M YTD** Grupy funduszy: ochronny kapitału PZU SEJF+ TFI PZU SA 60,77-0,39 0,3 2,9 13,4-2,9 Grupy funduszy: fundusze pieniężne LM Pieniężny Legg Mason TFI SA 258,10-0,03 0,2 2,6 11,3 19,5 2,6 PZU Gotówkowy TFI PZU SA 72,92-0,21 0,2 2,8 11,8 22,1 2,8 UniKorona Pieniężny Union Investment TFI SA 199,71-0,1 0,5 4 15,5 27,3 4 Millennium Depozytowy Millennium TFI SA 173,13-0,02 0,3 2,6 10,3 20,3 2,6 Grupy funduszy: fundusze papierów dłużnych Arka BZ WBK Obligacji BZ WBK TFI SA 20,88-0,33 1,4 6,8 21,7 35,8 6,8 UniObligacje:Nowa Europa Union Investment TFI SA 204,23 0,67 7,5 18,3 - - 18,3 PZU Papierów Dłużnych Polonez TFI PZU SA 155,54-0,64 1,8 8,4 25,8 46,4 8,4 PZU Dłużny Rynków Wschodzących TFI PZU SA 124,45-0,57 0 5,9 23,2-5,9 BPH Obligacji 2 BPH TFI 3 284,38-0,43 0,9 7,4 16,1-7,4 Grupy funduszy: fundusze stabilnego wzrostu Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu BZ WBK TFI SA 30,71-1,22-0,3 4,5 25,1 22,1 4,5 LM Senior Legg Mason TFI SA 292,58-0,75-1 2 13,4 18,5 2 PZU Stabilnego Wzrostu Mazurek TFI PZU SA 131,01-2,34-2,5-0,4 18,6 17,8-0,4 UniStabilny Wzrost Union Investment TFI SA 169,82-1,8-0,9 4,8 22 36,2 4,8 Skarbiec-III Filar Skarbiec TFI SA 154,50-0,85 0 5,8 29,2 23,6 5,8 BPH Stabilnego Wzrostu BPH TFI 16,98-1,74-1,5 1,4 15,7-1,4 Millennium Globalny Stabilnego Wzrostu Millennium TFI SA 177,15-0,37 1,7 5,4 - - 5,4 Fundusz Modelowy Stabilnego Wzrostu Fundusze modelowe 122,31-1,51-0,2 3,1 20,1-3,1 * stopa zwrotu liczona na dzień 31.12.2014 ** od początku 2014 roku Strona 7

Lista funduszy dostępnych w ramach ubezpieczenia Plan na Życie Nazwa funduszu Nazwa TFI Wartość jednostki netto (31.12.2014) Stopa zwrotu* 1M 3M 12M 36M 60M YTD** Grupy funduszy: fundusze zrównoważone Arka BZ WBK Zrównoważony BZ WBK TFI SA 29,52-1,86-0,9 4,3 27,8 12,4 4,3 PZU Zrównoważony TFI PZU SA 69,65-4,25-6,9-6,8 27,3 18,3-6,8 Skarbiec-Waga Skarbiec TFI SA 287,04-2,2-2 1,4 24 8 1,4 UniKorona Zrównoważony Union Investment TFI SA 307,44-2,35-2 2 23,3 26,2 2 Fundusz Modelowy Zrównoważony Fundusze modelowe 109,35-2,1-1,3-0,2 23,8 - -0,2 Grupy funduszy: fundusze akcji Arka BZ WBK Akcji BZ WBK TFI SA 33,11-2,79-3,5-2,1 21,1-7,6-2,1 Arka Platinium Dynamiczny BZ WBK TFI SA 39,48 2,09 - - - - - LM Akcji Legg Mason TFI SA 375,47-2,52-6,7-3,7 27,2 24,1-3,7 PZU Akcji Krakowiak TFI PZU SA 98,00-5,7-10,1-13,7 11,8-3,8-13,7 PZU Akcji Małych i Średnich Spółek TFI PZU SA 43,91-5,89-11,7-19,4 32,1 19,5-19,4 PZU Akcji Nowa Europa TFI PZU SA 45,02-4,68-7,4-9,6 6,5-3 -9,6 PZU Energia Medycyna Ekologia TFI PZU SA 100,33-1,6-0,5 15,1 52,6-15,1 PZU Akcji Rynków Rozwiniętych TFI PZU SA 167,95-0,5 1,1 6,4 42,1 58,4 6,4 PZU Akcji Rynków Wschodzących TFI PZU SA 109,82-5,73-5,6-5,4-4 -8,1-5,4 PZU Akcji Spółek Dywidendowych TFI PZU SA 78,76-4,53-10,4-12,4 3,5-5,7-12,4 Quercus Agresywny Quercus TFI SA 161,35-3,22-5,2-8,2 41,3 46,9-8,2 Skarbiec-Akcja Skarbiec TFI SA 275,31-4,85-6,8-7,7 21,5 0,9-7,7 Unikorona Akcje Union Investment TFI SA 203,55-3,8-4,1 3,2 29,8 25,7 3,2 SKOK Akcji TFI SKOK SA 90,30-3,26-7,8-4,3 17,4 - -4,3 Investor Gold Otwarty Investors Fundusze Otwarte TFI S.A. 135,82 1,01-2,4 3,4-33,4-6,5 3,4 Millennium Dynamicznych Spółek Millennium TFI SA 79,75-2,3-3,8-10,5 44,6 - -10,5 Millennium Globalny Akcji Millennium TFI SA 134,33-0,44 2,5 5 - - 5 Pioneer Surowców i Energii Pioneer Pekao TFI SA 6,73-7,3-10,1-9,4 - - -9,4 Fundusz Modelowy Akcyjny Fundusze modelowe 107,98-2,75-3,4-5 29,3 - -5 * stopa zwrotu liczona na dzień 31.12.2014 ** od początku 2014 roku Strona 8