środa, ca 2012 roku Rynek stopy procentowej Z 7 punktów spreadu między 5- a 10-letnią obligacją hiszpańską w poniedziałek, zrobiło się 8 punktów na otwarciu tyle że odwróconych. 5-letnia hiszpanka wyprzedziła starszą 10-letnią siostrę we wzrostach rentowności, odzwierciedlając skrajnie złą sytuację Hiszpanii z radykalnym spadkiem zaufania do kraju. O aukcji hiszpańskich bonów warto tylko nadmienić zgodnie z oczekiwaniami Hiszpanii udało się sprzedać -miesięczne i 6-miesięczne bony skarbowe za ponad mld EUR ze wzrostami rentowności w stosunku do poprzedniej aukcji. O Hiszpanii mówiliśmy już wiele, a im więcej mówimy tym bliżej jesteśmy momentu, w którym magiczna ręka (która nie może już być Smith owską ręką rynku, gdyż to ona pcha ją w spiralę długu), która dałaby szasnę na zwrócenie Hiszpanii wiarygodności rynkowej i nie podnosiła radykalnie kosztów ratowania kraju na innych członków strefy. Pełny bailout do kilkuset miliardów EUR mógłby być nie do przejścia dla nawet dla Niemiec. Cieniem na sesji położyła się jednak obniżka perspektywy ratingu Niemiec, Holandii i Luxemburga, podczas gdy negatywny wydźwięk decyzji Moody s podsycił napływ kolejnych słabych odczytów na temat PMI w strefie euro i kolejna seria komentarzy, która wspiera niemalże separatystyczne nastroje w strefie euro. Wstępny odczyt PMI dla Niemiec potwierdził najsilniejszy od trzech lat spadek aktywności w sektorze prywatnym. Niemieckie Bundy doświadczyły więc impulsu podażowego, który pchnął rentowności 10-letniej obligacji w okolice 1,27%, potwierdzając lipcową techniczną strefę oporu. Ruch na Bundach wydawał się być sygnałem dla krzywej Treasuries, jako że 10-letnia obligacja również wzrosła powyżej 1,46:. Po tym jak Moody s zamglił nieco blask niemieckiego benchmarku, UST przyciągnęły jednak gros popytu inwestorskiego w związku z czym amerykańska 10-latka zepchnięta została w rentowności 1,9: na otwarciu sesji. Czy to kryzys zaufania i popytu na uznawane (dotychczas) bezpieczne aktywa? W naszej ocenie nie należy tego uznawać za scenariusz bazowy. Pogorszenie się nastrojów w strefie euro ponownie skieruje potrzebę inwestowania w rozpoznane już bezpieczeństwo. Stąd bez względu na fakt, iż UST są teraz (jedyne) bezpieczne, to niemieckie obligacje nie powinny przeżyć radykalnej wyprzedaży (co potwierdza wzrost future na Bunda do 145,2 wobec testów 144,5 na otwarciu wczorajszej sesji).. Wczoraj podczas aukcji to Holandia doznała chyba największego uszczerbku, obserwując bardzo letni popyt na holenderskie obligacje (1,75 mld sprzedanych wobec oferty 1,5 -,0 mld EUR) co rykoszetem uderzyło ponownie w nastroje rynkowe. Co jest ważne to konsekwencje obniżki perspektywy ratingów krajów dla ESFS, który również doznał zmiany outlook u na negatywny. Rynkową przestrzeń wypełniły wczoraj komentarze przedstawicieli niemieckich polityków, włączając w to koalicjantów A.Merkel (P.Doering oraz P.Roesler z FDP), wskazujące na poparcie idei opuszczenia strefy euro przez Grecję. Ciekawe sformułowanie, które otwiera umysły na nowy sposób patrzenia na ryzyko rynkowe padło z ust lidera FDP, który stwierdził, że perspektywa Grexitu wytraciła swój faktor strachu. Z ust oficjalnych przedstawicieli nie padają takie sformułowania, a uwaga skupia się na wynikach misji Troiki, która ma zbadać intencje greckiego rządu. Premier Grecji czekając na wizytę Troiki, ale także na podróż J.M.Barosso, który do Aten wybiera się w czwartek, ugruntował tragiczny obraz greckiej sytuacji (dla przypomnienia Grecja walczy o w porywach dwa lata na spełnienie warunków drugiego bailout u stwierdzając, iż recesja w Grecji może być większa niż 7,0:. Co powie na to Europa? Czy odpowie pomocą na wołanie o litość? Chyba ważniejszą grę prowadzi teraz o Hiszpanię. Wczorajszy komunikat po ministrów finansów Hiszpanii i Niemiec stwierdza, ze poziomów stóp procentowych w Hiszpanii nie odpowiadają fundamentom hiszpańskiej gospodarki. Dzisiaj hiszpański minister jedzie do Francji. Rynek czeka na sugestie dotyczące ewentualnej interwencji na rynku obgliacji, ale uwagę inwestorów przykuć może dzisiaj Ifo z Niemiec gospodarka ociera się o minus przed dynamiką PKB w III kwartale tego roku. Eskalacja bardzo negatywnych czynników w Europie i niepokój dotyczący umiejętności implementacji rozsądnych rozwiązań przeniosły się również na Polskę. Gdyby była to sama, czysta decyzja dotycząc perspektyw ratingu Niemiec, prawdopodobnie efekty byłyby mniej widoczne. Z punktu widzenia obserwowanej tendencji, próba wykorzystania nieprzychylnych tendencji rynkowych do wymuszenia korekty na polskim rynku długu nie dziwi (tym bardziej, iż przed nami miesiąc wakacyjny). Kluczowe będzie zachowanie rynku po osiągnięciu pułapu : dla 10Y. Z naszej perspektywy wyczekiwanie na impuls z Europy będzie decydujące, a w okolicach -5,10: widać potencjał do uruchomienia strony popytowej. Jeśli zagranica ponownie powróci bo tym znacznym w ciągu czterech ostatnich sesji ruchu wzwyż, będzie to czynnik bardzo ważny z punktu widzenia oceny stałości ich zaangażowania w Polsce. Najmniej z polskich benchmarków stracił sektor 2-letni, który zamykał dzień w okolicach 4,6:, podczas gdy PS0417 kończyła dzień w okolicach 4,60: (dynamika zmian w ciągu sesji pchnęła kwotowania nawet chwilowo powyżej 4,68:, ale rentowność szybko stamtąd zawróciła). Krótki koniec rentowności wciąż utrzymuje więc efekt przechowywania środków istotny dla zagranicy, wpierany przez perspektywę obniżek stóp procentowych. Na tle realizacji zysków na krzywej cashowej podniosły się wczoraj nieco stawki IRS, podążając za krzywą EUR IRS, która dla 5-7Y zamknęła się wczoraj 6 punktów wyżej. Pamiętajmy, iż jutro na rynek spłynie 14, mld PLN z tytułu wykupu obligacji OK0712 (plus ok. 1,4 mld PLN z odsetek WZ). To kolejna siła środków, która będzie szukała ulokowania na rynku, która po części zapewne została przeznaczona już na zakup zeszłotygodniowej oferty OK. (5,8 mld). Na koniec maja większość (40: z 19,7 mld outstanidng obniżyły aukcje zamiany) udziału w OK0712 mieli inwestorzy zagraniczni, którzy stanowili główną siłę na ostatniej aukcji. Polski inwestor, który otrzyma jutro część środków może szukać okazji w sektorze -5Y. Wykres dnia: Kto jest teraz bezpieczny? Aleksandra Bluj tel. 22 521 61 66 aleksandra.bluj@pkobp.pl Wystromienie polskiej krzywej. 5Y+ powyżej poziomów sprzed publikacji danych o sprzedaży detalicznej Obligacje skarbowe Polska Δ 1d pb Δ 5d pb 2Y 4,6 0,0-0,16 10Y 2 0,06 0,1 PL 10Y-2Y 66,00 29,00 PL-Bund 10Y 76-4,15 12,25 PL ASW 10Y 4 2 8 Rynki bazowe Δ 1d pb Δ 5d pb UST 10Y 1,45 0,0-0,05 Bund 10Y 1,26 0,00 0,01 UST-Bund 10Y 19-7 -5 Źródło: : Thomson Reuters, stan na 24.07 Źródło: Reuters Strona 1 ca 2012
Rynek walutowy Wtorkowa sesja nie zmieniła sytuacji na rynku głównej pary walutowej. Wspólna waluta wciąż pozostaje pod presją, spychana ciężarem sytuacji w Grecji i Hiszpanii. Już od pierwszych godzin wczorajszego handlu kurs EUR/USD notował coraz niższe poziomy, jednak po poniedziałkowym odreagowaniu do 1,214 USA w trakcie sesji europejskiej nie zdołał wyznaczyć nowego minimum. Dopiero handel w USA zepchnął euro w nowe rejony na poziomie około 1,2040 USD. We wtorek w nocy agencja ratingowa Moody s obniżyła perspektywę ratingu ze stabilnej na negatywną dla Niemiec, Holandii i Luksemburga. W uzasadnieniu podano, że zwiększyło się prawdopodobieństwo wyjścia Grecji ze strefy euro, co przy realizacji tego scenariusza negatywnie wpłynie na wszystkie kraje należące do Eurolandu. Nietrudno jednak zgadnąć, że w przypadku rozpadu strefy euro Niemcy - jako kraj najmocniej zaangażowany finansowo we wszystkie pakiety pomocowe - straciłby najbardziej. Stąd decyzja agencji nie mogła być dużym zaskoczeniem dla rynków. Pomimo tych negatywnych doniesień pierwsze godziny wtorkowej sesji nie przyniosły więc dużych wahnięć kursów. Inwestorzy obniżenie perspektywy ratingu Niemiec przez Moody's przyjęli ze spokojem głównie dzięki dobrym danym z Chin. Opracowywany przez bank HSBC indeks PMI dla chińskiego sektora przemysłu wzrósł w lipcu do 49,5 pkt, czyli do najwyższego poziomu od lutego. Stało się tak dzięki skokowej zwyżce subindeksu produkcji, który wzrósł do 9-miesięcznego maksimum. Niemniej indeks PMI wciąż znajduje się poniżej bariery 50 pkt, która oddziela wzrost w sektorze od regresu, co może sprawić, że władze monetarne będą silniej łagodzić politykę, by wspierać wzrost gospodarczy i zatrudnienie w Chinach. Nastroje popsuły jednak opublikowane następnie dane z Niemiec. Indeks PMI obrazujący aktywność przemysłu w tym kraju spadł w lipcu do 4, pkt z 4 pkt w czerwcu, zaś wskaźnik dla sektora usług obniżył się do 49,7 pkt z 49,9 pkt miesiąc wcześniej. Obydwie figury były poniżej oczekiwań rynkowych. Dane z USA (PMI dla przemysłu) nie zmieniły już obrazu rynku euro/dolara, który zakotwiczył się w okolicach 1,21. Niemniej warto wspomnieć, że wynik na poziomie 51,8 pkt. był niewiele słabszy od oczekiwań, ale utrzymał się ponad granicą 50 pkt. Dana ta nie była jednak na tykle zła, by wzrosły oczekiwania na ewentualne QE przed posiedzeniem FOMC zaplanowanym na przyszły tydzień. Przed nami jeszcze dana o PKB za II kw. (27.07), a szacunki wskazują na wyrost jedynie o 1,4: wobec 1,9: wcześniej. Impuls do dalszego osłabienia euro dały natomiast nieoficjalne komentarze członków Trojki, którzy udali się we wtorek do Aten, by dokonać oceny postępów Grecji we wdrażaniu warunków programów pomocowych. Swoją końcową ocenę MFW-UE-EBC ma przedstawić dopiero w przyszłym miesiącu, jednak już wyniki analiz wydają się jasne. Wstępnie, zdaniem Trojki jest mało prawdopodobne, że Grecja będzie w stanie spłacić swoje długi i możliwe, że konieczna będzie kolejna restrukturyzacja jej zadłużeni, a koszt takiego działania poniósłby EBC wraz z państwami strefy euro. Jaki nieoficjalnie podano (..) w ciągu ostatnich trzech czy czterech miesięcy nic w Grecji nie zrobiono. Sytuacja zmienia się ze złej na gorszą, a wraz z nią stosunek zadłużenia do PKB. W kraju złoty przez większą część wczorajszej sesji konsolidował się pomiędzy 4,185-4,215 i dopiero pod koniec dnia zdecydował się na test 4,22 na parze EUR/PLN. Na wtorek nie zaplanowano publikacji ważniejszych danych makroekonomicznych z Polski i rynek wypatruje już czwartkowych informacji na temat sprzedaży detalicznej i stopy bezrobocia w czerwcu. Jeśli publikacja okaże się słabsza niż prognozowane przez ekonomistów 9,0: wśród inwestorów będą nasilać się oczekiwania na obniżki stóp. W ostatnich dniach coraz częściej z ust członków RPP padają sugestie, by rozważać taki ruch. Co więcej Andrzej Bratkowski zasugerował, że Rada powinna jak najszybciej zacząć obniżać stopy procentowe z uwagi na zwalniająca gospodarkę. Jako właściwy termin podał wrześniowe posiedzenie RPP. Natomiast we wczorajszym wywiadzie dla prasy czerwcową podwyżkę stóp określił jako niepotrzebną podkreślając, iż zbyt restrykcyjna walka z inflacją, może odbić się na wzroście w perspektywie dziesięciu lat. Rynek zakłada, że zmiana stóp nastąpi w okresie październik-listopad. Im na rynku będzie częściej mówiło się o cięciach stóp, tym presja na instrumenty złotowe będzie większa. Na razie nie mamy do czynienia z paniczną wyprzedażą aktywów uważanych za bardziej ryzykowne (w tym złotego), jednak wraz z napływającymi, coraz gorszymi doniesieniami z peryferyjnych krajów Eurolandu możemy zobaczyć PLN na znacznie niższych niż obecnie poziomach W tle słabych publikacji makroekonomicznych wciąż mamy bardzo wysokie rentowności 10-letnich obligacji Hiszpanii (7,6: dla 10Y) oraz Włoch (6,5: dla 10Y), zaś ubezpieczenie długu Madrytu jeszcze nie było tak drogie. Wiele niepokojących pytań nadal pozostaje bez odpowiedzi, co nie pozwala zakładać szybkiego odwrócenia trendu. Jeśli na rynku euro/dolara 1,20 wybroniłoby się, to raczej niż prócz chwilowego odreagowania nie będzie możliwe. W kraju kurs EUR/PLN zmaga się obecnie z poziomami 4,215-4,22. Ich przełamanie otworzy drogę w kierunku 4,25. Wykres dnia: Awersja do ryzyka narasta. Indeks strachu VIX i kurs EUR/USD znów się rozchodzą. Joanna Bachert tel. 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl W Niemczech i w całej strefie euro PMI dla przemysłu bardzo słaby w lipcu, wciąż oddala się od graniczego poziomu 50 pkt. Ubezpieczenie długu Madrytu jeszcze nigdy nie było tak drogie obecnie wyżej niż Irlandii, czy nawet Egiptu. Notowania kursów Δ 1d % Δ 5d % EUR/PLN 4,21 0,7 1,21 USD/PLN,49 0,66,02 CHF/PLN,51 0,1 1,20 EUR/USD 1,21-0,4-1,77 EUR/CHF 1,20 0,00-0,02 Indeks DXY 8,97 0,2 1,07 - stan na 25.07 Strona 2 ca 2012
25 cze 1Y 2Y Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 1x4 2x5 x6 4x7 5x8 6x9 8x11 9x12 Dziennik Rynkowy Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 24.07 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Polska 4,6 4,58 2 USA 0,22 0,57 1,45 Niemcy -0,07 0, 1,26 Δ 1d pb 0,0 0,08 0,06 Δ 1d pb 0,01 0,01 0,0 Δ 1d pb 0,10 0,07 0,00 Δ 5d pb -0,16-0,02 0,1 Δ 5d pb -0,02-0,04-0,05 Δ 5d pb -0,02 0,02 0,01 Notowania kontraktów IRS stan na 24.07 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Polska 4,55 4,46 4,57 USA 0,44 0,79 1,57 Niemcy 0,67 1,06 1,77 Δ 1d pb 0,02 0,0 0,04 Δ 1d pb -0,02 0,00 0,0 Δ 1d pb 0,0 0,05 0,08 Δ 5d pb -0,12 0,01 0,07 Δ 5d pb -0,0-0,05-0,06 Δ 5d pb -0,0-0,01-0,01 4,8 4,6 4,4 4,2 Polski rynek stopy procentowej 45 4 4-10 5 10-2 -5-62 -75 1Y 2Y Y 5Y 8Y 10Y SPW (:, l. oś) IRS (:, l. oś) ASW (pb, p. oś) SPW (:, l. oś) 5,20 5,10 0 4,90 4,80 4,70 Krzywa WIBOR - stan na 24.07.2012 ON TN SW 2W 1M M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana WIBOR (pb, p. o.) Wibor (%, l. o.) 10 7 4 1-2 5,2 4,8 4,6 4,4 4,2 Krzywa kontraktów FRA - - zmiana dzienna (pb, p. oś) 2012-07-24 (:, l.oś) 4 2 2,0 1,0-1,0 -,0 - LIBOR/EURIBOR (%) stan na 24.07 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe pkt Δ 1d % Δ 5d % Tenor USD EURIBOR CHF USA 0,00-0,25% CDS 5Y Polska 196,8 4,18 21,96 1W 0,1971 0,1110 0,0140 Strefa euro 0,75% SOVXCE CEEMEA 281,4 5,57 22,70 1M 0,2442 0,1690 0,0270 Japonia 0,00-0,10% SOVXWE West. Europe 284,7,49 20,48 M 0,4481 0,450 0,0680 UK 0,50% itraxx Crossover 689,1 10,09 6,94 6M 0,7264 0,7210 0,1740 Szwajcaria 0,25% Euro Itraxx SF 5Y 01 6,98 1,41 FRA 1X4 0,4150 0,4260 0,0258 Polska 4,50% Euribor OIS spread 0,49 0,00-0,02 FRA X6 0,90 0,790-0,0461 Węgry 7,00% USD Libor OIS spread 0,05 0,00-0,01 Krzywe dochodowości 1,68 2,0 1,51 2,05 1,4 1,80 1,17 1,55 1,00 1,0 Bund 10Y (:, l. oś) US Treasury 10Y (:, p. oś) 5,20,90 2,60 1,0 0,00 Krzywe IRS IRS USD (%) IRS EUR (%) IRS PLN (%) Wycena kontraktów CDS 600 80 450 60 00 40 150 20 0 0 ES DE PL UK IT Kontrakty CDS (pb, l.oś) Zmiana tygodniowa (p.oś) Strona ca 2012
25 cze 25 cze 25 cze 1 2 1 2 1 2 Dziennik Rynkowy Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,190 4,22 EUR 4,2011 Q12 4Q12 USD/PLN,451,522 USD,4678 EUR/PLN 4,5 4,22 CHF/PLN,487,518 CHF,4990 USD/PLN,56,22 EUR/USD 1,204 1,214 GBP 5,798 CHF/PLN,62,49 EUR/CHF 1,200 1,202 CZK 0,1642 EUR/USD 1,22 1,1 USD/JPY 78,08 78,45 RUB 0,1062 * - prognoza z dnia 2 lipca 2012r., NBP stan na 24.07 EUR/USD 1,2 EUR/PLN 4,20 USD/PLN,510 1,222 4,200,460 1,211 4,170,410 1,200 4,140,60 12,5 11,5 EUR/USD - zmienność implikowana M 6M 84 8 DXY - indeks dolarowy 1650 1600 Notowania surowców złoto (l. oś) ropa (p. oś) 127 114 10,5 82 1550 101 9,5 81 1500 88, CME Rynek akcji pkt Δ 1d % Δ 5d % Rynek towarowy pkt Δ 1d % Δ 5d % WIG 9 201 0,56 -,0 ThomsonReuters/Jefferies CRB 296,7-0,84 0,25 Euro Stoxx 600 250,6-0,47-2,16 Baltic Dry 107-1,86-8,2 MSCI EM Europe 412,4-0,19-4,8 Ropa Brent (USD) 10,55-0,44-2,09 S&P 500 1 8-0,90-1,86 Miedź (USD) 54 410-0,57-2,71 VIX 20,47 9,94 24,21 Złoto (USD) 1 584 0,20 0,67 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 24.07 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE środa, ca 2012 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wskaźnik Ifo (lip) 10:00 DE 105, pkt 105, pkt Sprzedaż domów na rynku pierwotnym (cze) 16:00 USA 69 tys. 70 tys., PAP, Bloomberg Strona 4 ca 2012
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 2 9 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Aleksandra Bluj (22) 521 61 66 aleksandra.bluj@pkobp.pl Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Korporacyjnego Klienta Strategicznego (22) 521 76 4 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 5 (22) 521 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 27 (22) 521 76 1 Instytucje finansowe: (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 2 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 000002648; NIP: 525-000-77-8, REGON: 01629826; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 4 ca 2012