Opinia na temat oferty publicznej Spółki O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji Grupa Optopol jest wytwórcą innowacyjnych technologii wykorzystywanych do budowy nowoczesnych urządzeń diagnostycznych w zakresie okulistyki. W ramach prowadzonej działalności Grupa projektuje, konstruuje, wytwarza i sprzedaje specjalistyczny sprzęt medyczny dla diagnostyki okulistycznej, urządzenia stanowiące kompleksowe wyposażenie zakładu optycznego oraz urządzenia dla gabinetów dermatologii estetycznej. W ofercie Spółki jest m.in. spektralny tomograf okulistyczny SOCT Copernicus, sprzęt do mikrochirurgii oka, lasery oparte na technice półprzewodnikowej, najnowsze aparaty do USG oka oraz cała gama urządzeń wykorzystujących najnowsze techniki cyfrowego przetwarzania obrazu, pozwalające na precyzyjną diagnostykę zarówno przedniego jak i tylnego odcinka oka. W ofercie Grupy istotne miejsce zajmują także urządzenia dla potrzeb dermatologii estetycznej w tym aparaty do pielęgnacji twarzy. Dominującym rynkiem zbytu Grupy był do niedawna rynek krajowy, którego udział w przychodach ze sprzedaży wyniósł 56% w 2006 roku. Jednocześnie udział ten spadł od 2004 roku, kiedy to wynosił 74,5%. Spadek ten związany jest z dynamicznym rozwojem sprzedaży eksportowej własnych produktów Grupy, co wynika ze zmian zachodzących w strukturze sprzedaży tj. wzrostu udziału produkcji własnej w sprzedaży. Spółka zakłada jednak dalszy dynamiczny wzrost sprzedaży eksportowej i jego utrzymanie w kolejnych latach w pobliżu 70% skonsolidowanych przychodów Grupy Optopol. Wyniki za rok 2007 pozwalają sądzić, że te założenia są bardzo realne i łatwe do zrealizowania. Istotny wpływ na rosnący eksport 1
ma m.in. fakt wdrożenia od 2006 roku obecnego głównego produktu Optopol - spektralnego tomografu okulistycznego SOCT Copernicus. W ramach strategii rozwoju Grupy, Optopol przewiduje dalszy rozwój produkowanych urządzeń oraz prowadzenie prac badawczo-rozwojowych nad rozwojem całkowicie nowych urządzeń tak w ofercie produkcyjnej Spółki, jak i nowatorskich z punktu widzenia światowego rynku urządzeń okulistycznych. Strategia ta ma być wdrażana m.in. dzięki środkom pozyskanym z emisji. Spółka przewiduje, że wpływy pieniężne brutto z emisji akcji wyniosą około 66 mln zł. Jeśli Spółce zabraknie środków na realizację planów inwestycyjnych, to wówczas brakujące kwoty pochodzić będą zarówno z przyszłych zysków, jak i dotacji unijnych, czy też finansowania dłużnego. Głównym celem emisji ma być poszerzenie oferty produkowanych urządzeń medycznych poprzez przejęcia podmiotów z branży medycznej. Na ten cel Spółka planuje przeznaczyć około 40 mln zł. Spółka przejmie m.in. słoweński Optotek, producenta laserów okulistycznych i dermatologicznych oraz wrocławski medi.com, który zajmuje się softwarem medycznym.. Zgodnie z warunkami umowy ostatecznej, Optopol obejmie udziały w Optotek stanowiące 73,8% kapitału zakładowego za kwotę 5,2 mln Euro. Ponadto przyszły debiutant planuje rozwijać i poszerzać ofertę produktową poprzez prowadzenie intensywnych prac badawczo-rozwojowych nad nowymi urządzeniami dla lekarzy okulistów i optometrystów. Koszty tych prac szacowane są na około 10 mln zł. Rozwój sieci sprzedaży na kluczowych rynkach kosztować będzie 10 mln PLN. Spółka planuje także zwiększyć kapitał obrotowy o kwotę około 10,8 mln zł. Pozyskane przez Spółkę środki pieniężne zostaną wykorzystane w okresie 2008-2009 r. Cenę emisyjną akcji Optopol ustalono na maksymalnym poziomie 20 zł. Zapisy na akcje w transzy inwestorów indywidualnych oraz instytucjonalnych przyjmowane są w terminie od 8 do 12 lutego br. Zamknięcie subskrypcji nastąpi 12 lutego, a przydział akcji będzie miał miejsca w ciągu 3 dni roboczych od momentu zamknięcia subskrypcji. Dla inwestorów instytucjonalnych przewidziano pulę 3 mln akcji, a dla indywidualnych raptem 0,25 mln walorów. Zapisy w ofercie zamkniętej na 50 tyś akcji przyjmowane będą od 8 do 11 lutego. Finanse, parametry wskaźników rynkowych Wyniki finansowe wypracowane przez Spółkę w latach 2004-2006 jednoznacznie świadczą zarówno o stabilności finansowej Firmy, jak i o jej perspektywach wzrostu. We 2
wspomnianym okresie Spółka wykazała wzrost przychodów z 20,3 mln zł do 34,5 mln zł. Obserwowano również pozytywne tendencje w przypadku pozostałych pozycji rachunku wyników. Zysk EBIT wzrósł w analizowanym okresie z niemal 1,7 mln zł do 4,2 mln zł, a zysk netto z 0,93 mln zł do 3,19 mln zł. Źródło: Prospekt emisyjny Dynamiczny rozwój Spółki obserwowany w ostatnich dwóch latach spowodowany jest między innymi faktem wprowadzenia do seryjnej produkcji w kwietniu 2006 roku spektralnego tomografu optycznego SOCT Copernicus, który jest jednym z najbardziej technologicznie zaawansowanych na świecie urządzeń do badania tylnego odcinka oka. Ponadto Grupa kontynuowała rozwój organiczny oraz poszukiwanie nowych rynków, co znalazło przełożenie w dynamicznym wzroście sprzedaży eksportowej do krajów pozaeuropejskich. W ostatnich latach Spółka kładła również coraz większy nacisk na produkcję wyrobów własnych. Udział sprzedaży produktów w sprzedaży ogółem wzrósł z 28,9% w roku 2004 do 53,6% w roku 2006 kosztem spadku udziału działalności handlowej w sprzedaży ogółem z 70,5% w roku 2004 do 46,3% w roku 2006. Sprzedaż w ciągu pierwszych trzech kwartałów 2007 r. potwierdziła opisaną tendencję (przychody ze sprzedaży wyrobów własnych stanowiły 67,9% przychodów ogółem Spółki). Szacunkowe dane finansowe za 2007 rok wskazują na dalszy dynamiczny rozwój Firmy. Przychody w 2007 roku wzrosły do 57,6 mln zł, EBIT do 11,1 mln zł, a zysk netto do 8,4 mln zł, co oznacza, że rentowność operacyjna kształtowała się w poprzednim roku na poziomie 19,3%, a rentowność netto 14,6%. Prognoza na 2008 rok zakłada dalszy wzrost przychodów do 84,2 mln zł, zysku EBIT do 18,1 mln zł oraz zysku netto do 14,3 mln zł. Należy przy tym podkreślić, że założenia te nie uwzględniają chociażby przejęć. Jeśli Spółka zrealizuje te założenia, to rentowność netto 3
na koniec 2008 roku będzie zbliżona do poziomu 17%. Dla porównania w 2004 roku kształtowała się zaledwie w pobliżu 4,6%. Źródło: Prospekt emisyjny Biorąc pod uwagę tegoroczne założenia budżetowe i cenę emisyjną na poziomie 20 zł można oszacować, że wskaźnik P/E ukształtuje się na początku 2009 roku na poziomie 19,9, wskaźnik C/WK 2,99, a wskaźnik MC/EBITDA wyniesie 14,2. Należy tu podkreślić, że takie parametry wyceny Spółka uzyska dopiero za około 12 miesięcy. W chwili obecnej, uwzględniając wyniki za ostatnie 4 kwartały wskaźnik P/E osiągnie poziom 33,9, a MC/EBITDA 23,6. Bieżące parametry z pewnością nie są atrakcyjne. Znacznie lepiej prezentują się parametry estymowane na bazie prognozy wyników tegorocznych. Należy przy tym podkreślić, że tegoroczna prognoza nie uwzględnia chociażby efektów akwizycji, czy też potencjalnych wpływów wynikających z umowy z firmą Canon MJ. To z kolei stwarza podstawy, aby oczekiwać, że za 12 miesięcy wartość wskaźników rynkowych będzie atrakcyjniejsza od obecnych kalkulacji (wspomniana wyżej wartość P/E = 19,9), gdyż prognozy finansowe na 2008 rok mogą zostać przekroczone. Oczywiście atrakcyjność wskaźnikowa Spółki zależna będzie również od poziomu cenowego akcji w tym okresie. Podsumowanie Optopol jest Spółką o bardzo innowacyjnym modelu biznesu. Specjalizacja w budowie nowoczesnych urządzeń diagnostycznych w zakresie okulistyki przynosi od kilku lat wymierne efekty w postaci systematycznej poprawy wyników finansowych. W ostatnich latach istotna rolę w rozwoju Spółki odgrywa współpraca z Uniwersytetem Mikołaja 4
Kopernika w Toruniu. Dzięki tej współpracy oraz dzięki systematycznie realizowanej strategii zwiększania przychodów ze sprzedaży produktów własnych, kosztem działalności handlowej, a także dzięki intensywnemu rozwojowi organicznemu zysk netto Firmy wzrósł w okresie ostatnich czterech lat o ponad 800%. Przychody ze sprzedaży wzrosły w tym czasie o niemal 190%. Jako ciekawostkę warto podkreślić, że według raportu BioOptics Word (z dnia 30 stycznia 2008 roku), rynek koherentnej tomografii optycznej (OCT), będący głównym rynkiem działalności Grupy Optopol, charakteryzuje się dużym potencjałem wzrostu. Wartość rynku w roku 2007 szacowana jest na ok. 200 mln USD, natomiast w latach 2008-2012 spodziewany jest wzrost rynku w tempie 34% rocznie do wartości ok. 800 mln USD w roku 2012. Według ww. raportu, technologia OCT znajdzie w przyszłości zastosowanie nie tylko w okulistyce, ale także w kardiologii, diagnostyce raka, stomatologii, monitorowaniu glikemii oraz w dermatologii. Kolejną ciekawostką dla potencjalnych akcjonariuszy może być fakt, że Optopol znalazł się na 23 miejscu rankingu Fast 50, opracowanego przez Deloitte i mającego na celu m.in. promowanie najprężniej działających firm technologicznych w Europie Środkowej. Do głównych zagrożeń związanych z funkcjonowaniem i rozwojem Spółki należy zaliczyć chociażby to, że rynek specjalistycznych urządzeń medycznych, na którym Grupa prowadzi działalność handlową, cechuje coraz wyższy stopień konkurencji. Istnieje więc ryzyko, iż ewentualne zaostrzenie konkurencji na rynku producentów specjalistycznych urządzeń medycznych, a w szczególności pojawienie się nowych producentów urządzeń wytwarzanych w oparciu o metodę spektralnej tomografii optycznej, może skutkować spadkiem ilości zamówień na produkty Grupy, a tym samym obniżeniem poziomu jej przychodów oraz realizowanych marż i w konsekwencji spowolnieniem tempa rozwoju Grupy. Ponadto silna i ugruntowana pozycja konkurentów na światowych rynkach może stanowić barierę dla skutecznego ulokowania marki Optopol na tych rynkach. Zważając na bardzo silne fundamenty Spółki, ale również czynniki ryzyka, czy też szanse rozwoju oraz planowane przejęcia, uznać można ofertę publiczną Optopol za bardzo interesującą. Kluczowe dla przyszłej wyceny Spółki będą informacje dotyczące wpływu potencjalnych przejęć na wynik finansowy. Istotna będzie także kwestia momentu rozpoczęcia realizacji umowy podpisanej z firmą Canon MJ. W przypadku Firmy Optopol inwestorzy muszą mieć również świadomość, ze kupują w dużym stopniu przyszłość, która niewątpliwie wygląda optymistycznie. Cena akcji na poziomie 20 zł nie jest w chwili obecnej niska, ale uwzględniając planowany dynamiczny 5
wzrost wyników w 2008, a także możliwość przekroczenia tych założeń chociażby dzięki planom inwestycyjnym, cena ta staje się adekwatna do realiów rynkowych. Skuteczne wywiązanie się z planów budżetowych, czy też ich przekroczenie z pewnością w bardzo istotnej mierze poprawi obecną atrakcyjność wyceny Spółki. Dlatego spodziewać się można, że oferta zostanie w dużym stopniu uplasowana nawet mimo bardzo trudnej i niepewnej koniunktury rynkowej. Do momentu informacji o finalizacji przejęć, czy też ich potencjalnego wpływu na wyniki, a także do czasu rozpoczęcia realizacji umowy z firmą Canon MJ, spodziewać się można raczej stabilnego zachowania kursu. Ocena Siła czynnika negatywnego 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Kryteria Czynniki ryzyka Siła czynnika pozytywnego 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny Emisyjnej *** Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu ceny na debiucie >10%* Pozycja rynkowa w Polsce Podsumowanie ***przy cenie emisyjnej 20 zł za akcję * przy cenie emisyjnej równej 20 zł za akcję - siła czynnika negatywnego - siła czynnika pozytywnego Powyższa tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Optopol 6
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli): CZYNNIK Czynniki ryzyka Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny emisyjnej Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu na debiucie >10% Pozycja rynkowa Podsumowanie WYJAŚNIENIE Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy spółki. Im wyższy poziom koloru zielonego tym niższe ryzyko. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym wyższe ryzyko. Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym także pod kątem blokady akcji lock-up, a także pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w porozumieniu. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu. Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody porównawczej z sektorem i spółkami i zbliżonym profilu działalności. Im wyższy poziom koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz wyższy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do sektora na GPW. Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branży i związanych z tym szans na dalszy rozwój. Im wyższy poziom koloru zielonego tym wyższe perspektywy rozwoju. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju. Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niż 10% (ocena subiektywna). Im wyższy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza. Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagrożenie ze strony konkurentów Ocena podsumowująca wszystkie powyższe czynniki, ze szczególnym uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej można ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej wypada całościowa ocena spółki. Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak analityk SII. Autor nie jest powiązany w żaden sposób z Emitentem, ani innymi podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone s. 7 z 7 na zlecenie: Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych i opublikowane w dniu 9 lutego 2007 r.. Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz. Jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Optpol Technology jest opublikowany Prospekt Emisyjny akcji Optopol Technology dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie internetowej Spółki: www.optopol.com 7
8