28 sierpnia 20 sierpień 20 Spadek dynamik wolumenäw kredytäw Statyki z ca przyniosły pogorszenie dynamik wzrostu wolumençw kredytçw, zarçwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw, na co znaczący wpływ miało umocnienie się PLN, ktçre wywołało spadek bilansowy wartości kredytçw w walutach obcych. 3 2 WIG WIG20 WIG Banki W stosunku do rwca aktywność bankçw w segmencie kredytçw hipotecznych spadła. W segmencie pożyk konsumpcyjnych iec przyniçsł niewielką poprawę wolumençw w stosunku do VI, nowa sprzedaż nie pozwala jednak wciąż na odnowienie portfela. Lipiec przyniçsł wzrost wartości kredytçw dla firm, miesięczny przyrost portfela utrzymuje się na stosunkowo wysokim poziomie. Dynamika depozytçw w obu segmentach była podobna jak w rwcu, średnioterminowa tendencja wzrostowa jest jednak coraz słabsza. Marże odsetkowe w rwcu wzrosły w segmencie osçb fizycznych, spadły natomiast w przypadku firm. Pogorszyła się jakość korporacyjnych portfeli kredytowych, przy utrzymaniu wskaźnikçw w segmencie detalicznym. Dynamika wolumençw W cu poziom lokat w sektorze wzräsł w poräwnaniu do rwca zaledwie o 0.1% (+9.8% r/r, na koniec rwca: +9.7% r/r). W tym miesiącu poziom kredytäw spadł o 0.6% m/m, statyki roczne były niższe niż w poprzednim miesiącu (przyrost o 5.9% r/r - na koniec VI: +8.7% r/r). Segment detaliczny. W segmencie detalicznym zaobserwowano spadek dynamiki wzrostu portfela kredytowego do poziomu 3.6% r/r (VI: +7.5% r/r). Po uwzględnieniu zmian cen walut szacujemy, że poziom sprzedaży kredytäw hipotecznych (zmiana salda) wyniäsł ok. 1.6 mld PLN (-% r/r) i ukształtował się na poziomie niższym niż rwcowy. Roczna zmiana wartości portfela hipotek wyniosła +5.8%, wobec +. r/r w VI. Saldo kredytäw konsumpcyjnych wyniosło ok. -0.4 mld PLN, co było znacznie lepszym wynikiem niż rwcowy spadek o prawie 1 mld PLN - portfel tego typu należności spadł w ciągu roku o 3.7% (koniec VI: -3. r/r). Poziom depozytäw w ub. miesiącu wzräsł o 0.3% m/m (rwiec: 0.9% m/m) i był wyższy o.1% r/r - w tym segmencie zaobserwowano niewielki spadek dynamiki (rwiec: +.8% r/r). Jakość portfela kredytowego stabilna, w tym miesiącu udział kredytäw hipotecznych o sytuacji nieregularnej nie zmienił się (w części pomogło umocnienie się złotego), poziom NPL był niższy niż w rwcu. Segment korporacyjny. Dynamika wzrostu depozytäw w segmencie korporacyjnym utrzymuje się na niskim poziomie. W cu statyka ta wyniosła 4. r/r wobec 2.3% w VI (depozyty w PLN: -1. r/r wobec 2.7% r/r w VI). Spadła dynamika należności - na koniec VII statyka roczna wykazywała.7% wzrost (VI: +.1%), w tym kredyty w PLN - plus. r/r (+.3% w VI). Miesięczne saldo zmiany wartości kredytäw (po uwzględnieniu efektu walutowego) było dodatnie, wyniosło ok. 2.4 mld PLN (+1.6 mld PLN w rwcu). Jakość portfela zauważalnie pogorszyła się - saldo wzrostu kredytäw nieregularnych było najwyższe od ponad 2 lat, w danych za rwiec widać wzrost poziomu rezerw związany z niepewną sytuacją w branży budowlanej. 1 lis lut sie -1-2 Zmiany kursäw akcji bankäw 1m 3m m BH 4. 15. 27. ING BŚK 7.7% 6.3% 13. Bank BPH 6.8% 0.1% -6.8% BRE Bank. 17. 22.9% Getin Noble -3..6% -23. Kredyt Bank 15.6% 19.9% 13.5% Pekao 13.3% 16. 14.8% BZ WBK 1.1% 1.3% 5.9% PKOBP.3%.3% -2.3% BGŻ 3.8% 1. WIG 20 8..1% -0.8% WIG Banki.5% 16. 9.3% Aktualne rekomendacje MDM Cena Wycena Rekomendacja BH 80.0 83.6 neutralnie ING BŚK 82.3 85.0 akumuluj BRE Bank 314.6 338.6 akumuluj Bank BPH 40.0 * akumuluj BGZ 71.5 * * Kredyt Bank 15.2 * akumuluj Pekao 152.7 134.1 neutralnie BZ WBK 232.0 215.9 neutralnie PKOBP 35.0 39.4 kupuj ceny z dnia 24.08.20, * - wycena w trakcie aktualizacji Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze späłkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu ww. rozporzadzenia. Marcin Materna, CFA +22 598 26 82 cin.materna@millenniumdm.pl
Tendencje w sektorze bankowym Segment detaliczny Wzrost kredytäw i depozytäw - osoby fizyczne (r/r) 18% 16% Kredyty Depozyty Kredyty w PLN 1 % 1 8% 6% lis lis Wzrost portfela poszgälnych rodzajäw kredytäw - osoby fizyczne (r/r) 5 4 3 2 Kredyty przed. indywid. Kredyty hipoteczne Kredyty pozostałe Kredyty konsumpcyjne 1 lis lis -1-2 -3-4 Jakość portfela kredytowego - osoby fizyczne 1500 8.0 7.0 00 6.0 5.0 500 4.0 3.0 0 lut sie paz lis lut 2.0 1.0-500 0.0-00 Zmiana NPl/hipoteki Zmiana NPL % NPL hipoteczne % NPL -1.0-2.0 ŹrÅdło: Millennium DM S.A. 2
Szacowana sprzedaż (zmian sald) kredytäw hipotecznych 5 000 Kredyty złotowe Kredyty walutowe Kredyty łącznie 4 000 3 000 2 000 1 000 0-1 000 paź lis lut sie paz lis lut -2 000 Miesięczna zmiana salda kredytäw Po skorygowaniu o efekt walutowy 000 Przed. indywid. Pozostałe Konsumpcyjne Hipoteczne Dla firm 8 000 6 000 4 000 2 000 0-2 000-4 000 sie paz lis lut w przypadku kredytäw hipotecznych - szacowana sprzedaż miesięczna, dla firm - zmiana salda oczyszczona z efektu walutowego Miesięczna zmiana salda kredytäw - dynamika r/r lis lis 20 15 5-5 - -15-20 Kredyty hipoteczne - PLN Pożyczki konsumpcyjne Kredyty hipoteczne - całość ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 3
Segment korporacyjny Wzrost kredytäw i depozytäw - firmy (r/r) 2 15% Kredyty Depozyty Kredyty PLN 1 5% -5% lis lis -1 Jakość portfela kredytowego - firmy 1500 Zmiana NPL % NPL 14.0 00.0.0 500 8.0 0-500 lut sie paz lis lut 6.0 4.0 2.0-00 0.0-1500 -2.0 Szacowana sprzedaż kredytäw dla firm Zmiana salda po uwzględnieniu efektu walutowego 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0-1 000-2 000 lut sie paz lis lut -3 000-4 000 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 4
Spready Spread lokata-kredyt/wibor - osoby fizyczne % 1 Lokaty Spread lokata/kredyt konsumpcyjny Kredyt hipoteczny PLN Kredyty ROR Kredyt hipoteczny CHF 8% 6% - lis lis lis - Spread lokata-kredyt/wibor - przedsiębiorstwa 3. 2.5% 2. 1.5% 1. Spread lokata/kredyt Spread kredyt/wibor Spread nowy kredyt/wibor Spread lokata/wibor 0.5% 0. -0.5% lis lis lis -1. Zbiorczy wynik sektora bankowego Wyniki sektora bankowego (dynamika, dane miesięczne, ostatnie m) 6000 5000 4000 3000 2000 00 0 Wynik odsetkowy Wynik prowizyjny WNB Koszty działalności Odpisy Zysk netto ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 5
Podsumowanie Struktura kredytäw i depozytäw w bankach (mld PLN) Depozyty Firmy Os. fizyczne Kr. hipoteczne Kr. konsumpcyjne Kr. ROR, kartowe Kr. pozostałe fiz. Kredyty 0 0 200 300 400 500 600 700 800 900 Wzrost wolumenäw i wskaźnik kredyty/depozyty w sektorze Wsp. kredyty/depozyty - prawa skala, dynamiki wolumenåw - lewa skala 45% 4 35% Kredyty (lewa skala) Depozyty (lewa skala) Kredyty/depozyty kredyty/depozyty 14 3 25% 2 15% kredyty 8 6 1 depozyty 4 5% -5% 03 sie 03 03 04 sie 04 04 05 sie 05 05 06 sie 06 06 07 sie 07 07 08 2 sie sie sie sie 08 08 Zmiany wolumenäw w PLN - m/m 3% Kredyty - firmy Kredyty - ludność 8% 3% Depozyty - firmy Depozyty - ludność 6% 1% 1% -1% paź lis lut sie paz lis lut - - -6% -8% -1% -1 - -% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, NBP 6
Rynek TFI Udział w rynku TFI 1 % 1 8% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI 6% lut Zmiana wartości aktywäw m/m 1 5% lut -5% -1-15% Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI -2 Zmiana wartości aktywäw r/r lut -5% -1-15% -2-25% -3 Pioneer BZ WBK Arka PKO TFI ING TFI BPH TFI KBC TFI -35% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, analizy on-line, dane szacunkowe w oparciu o średnią strukturę aktywåw, zmiany indeksåw i przyjęte stawki prowizji dla bankåw, rwiec 2008 prognoza 7
Miesięczna zmiana dochodäw prowizyjnych (dla banku) z TFI (w stos. do poprzedniego miesiąca) 1.5 Pekao BZ WBK PKO BP ING BSK 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 Dynamika zmian dochodäw z TFI r/r w ujęciu miesięcznym Pekao BZ WBK PKO BP ING BSK -5% -1-15% -2-25% lut -3 Saldo wpłat i wypłat (mld PLN) 2.0 1.5 1.0 Saldo wpłat - całość Saldo wpłat - akcje 0.5 0.0-0.5 sie paz lis lut -1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 8
Działalność maklerska Szacowane dochody prowizyjne netto (mln PLN) 14 8 6 4 2 0 BH PKO BP Pekao lutbz WBK BRE Bank sie paz lis ING BSK lut Udział w rynku - obroty akcjami 1 % BH PKO BP Pekao BZ WBK BRE Bank ING BSK Ipopema 1 8% 6% lut sie paz lis lut Dynamika zmian dochodäw z DM r/r w ujęciu miesięcznym 8 lut 6 4 2-2 -4-6 -8 BH ING BSK Ipopema ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, GPW szacunkowo na bazie stałych prowizji, rwiec 2008 - prognoza na bazie dostepnych danych, 9
Wskaźniki bankäw giełdowych Marża odsetkowa 6% 5% 3% 1% III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' WspÄłczynnik koszty/wnb 9 7 5 3 1 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' Wynik operacyjny 2000 1800 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' 1600 1400 00 00 800 600 400 200 0 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw, dynamiki - dane r/r
Zmiana wyniku odsetkowego 76% 38% III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' -38% -76% Zmiana wyniku prowizyjnego 4 3 2 1 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' -1-2 -3 Zmiana kosztäw 4 3 2 1 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' -1-2 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Dynamika akcji kredytowej 4 3 2 1 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' -1-2 Dynamika akcji depozytowej 4 3 2 1 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' -1 WspÄłczynnik kredyty/depozyty 14 8 6 4 2 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw
Zmiana portfela kredytowego m/m 1 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' % 1 8% 6% - - -6% Zmiana wartości depozytäw m/m 3 25% III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2 Średnia dynamika wolumenäw 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' -1 ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 13
Kapitał własny/kredyty 8 7 6 5 4 3 2 1 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' Jakość portfela kredytowego (NPL/należności) 25% 2 15% 1 5% III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' Odpisy na rezerwy/portfel kredytowy Wartości dodatnie - rozwiązanie rezerw 0.5% ING BSK BH Kredyt Bank Noble Bank III'Q IV'Q IQ' 0. IIQ' -0.5% -1. IIIQ' IVQ' IQ' -1.5% IIQ' -2. -2.5% -3. -3.5% -4. ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 14
Wskaźnik pokrycia NPL rezerwami 9 8 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' 7 6 5 4 3 2 1 Przychody/aktywa % III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' 1 8% 6% Koszty/aktywa 5% III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' 3% 3% 1% 1% ŹrÅdło: Millennium DM, raporty bankåw 15
Zysk netto 00 00 III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' 800 600 400 200 0 ROE kwartalne w stosunku rocznym 25% III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' 2 15% 1 5% Wzrost wyniku operacyjnego r/r (przed rezerwami) 8 6 4 PKO BP BZ WBK ING BSK Kredyt Bank Pekao BRE Bank BH Noble Bank 2 IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' -2-4 -6 ŹrÅdło: Millennium DM 16
Wskaźniki dla bankäw Wskaźniki rynkowe polskich bankäw Banki polskie Kapitalizacja (mln PLN) P/BV 20 P/BV 20 ROE 20p P/WO 20 P/WO 20p P/WO 2013p P/E 20 P/E 20p PKO BP 43 000.0 2.0 1.9 17% 6.4 6.2 5.9.3.3.4 Pekao 41 349.3 2.0 2.0 1.8.2.1 14.3 14.2 13.1 BZ WBK 16 780.8 2.5 2.3 17% 8.8 8.1 7.6 14.2.7.8 BRE Bank 13 355.5 1.9 1.7 15% 7.3 6.9 6.4.8.0.3 ING BSK 668.2 1.9 1.7 15% 8.5 8.4 7.2.1 13.2.8 BH 452.7 1.6 1.6 %.5 8.3 8.7 14.2.3.1 Bank BPH 3 066.7 0.7 0.7 5% 4.5 4.5 3.9 14.1 16.7.7 Średnia 1.7 1.5 0.2 7.4 6.8 6.5.9.5.0 ŹrÅdło prognozy Millennium DM, Bloomberg Dynamika pozycji zyskäw i strat w bankach P/E 2013p IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' Wynik odsetkowy 4231.9 4553.5 4771.3 5023.3 5175.3 5145.0 5475.8 5696.4 5846.5 5796.4 5692.2 zmiana r/r -.7%.8% 17.7% 20.3% 22.3% 13. 14.8% 13. 13..7% 4. Wynik prowizyjny 2347.8 2480.6 2623.9 2673.4 2755.2 2625.0 2725.0 2650.4 2597.0 2532.4 2619.0 zmiana r/r.5% 21.8% 19..8% 17. 5.8% 3.9% -0.9% -5.7% -3.5% -3.9% WNB 7571.0 7668.4 8178.2 8460.0 84.4 8302.6 9479.2 9068.8 9034.7 9175.6 9050.0 zmiana r/r 2.5% 5.7% 8. 17.3%.1% 8.3% 15.9% 7. 7..5% -4.5% Koszty 3951.3 3794.8 3907.0 3985.7 4183.9 3984.0 4147.5 4166.4 4319.5 4228.1 4167.5 zmiana r/r -7.3% -4.9% 0.8% 7.7% 5.9% 5. 6. 4.5% 3. 6.1% 0.5% Wynik operacyjny 3686.9 3996.3 4506.2 4677.5 4345.4 4463.3 5455.3 55.8 4821.5 5072.0 5015.1 zmiana r/r 8.3% 17.8% 16. 24. 17.9%.7% 21.1% 9.. 13.6% -8.1% Rezerwy -1603.9-1315.5-1536.2-1420.6-90.5-04.0-37.3-1303.5-1325.3-36.9-1393.9 zmiana r/r 3. -.8% -5. 26.7% -25.8% -16.1% -26. -8..3%. 22.6% Zysk brutto 29.8 2687.6 2879.8 32.0 3163.1 3332.7 4320.2 3695.6 3483.8 3836.0 3621.8 zmiana r/r 15. 39. 28. 20. 48.5% 24. 50. 15..1% 15.1% -16. Zysk netto 1703.3 2165.2 2281.7 2528.5 2525.9 2647.0 2904.3 2989.0 2728.4 39.2 2896.2 zmiana r/r 16.1% 44.6% 27. 18.1% 48.3% 22.3% 27.3% 18. 8. 17.1% -0.3% Dane dla Pekao, PKO BP, Getin Holding, BZ WBK, ING BSK, BH, KB, BRE Banku Wskaźniki sektora bankowego IVQ' IQ' IIQ' III'Q IV'Q IQ' IIQ' IIIQ' IVQ' IQ' IIQ' Marża odsetkowa 2.9% 3.6% 3.3% 3.3% 3.5% 3. 3.5% 3.5% 3.5% 3. 3.3% Koszty/dochody 58.6% 49.8% 48.5% 47.8% 50.8% 49.3% 47.9% 48.7% 50. 48. 49. Odpisy na rezerwy/portfel -2. -2. -2. -1.6% -1. -1.1% -1.1% -1. -1.1% -1. -1.1% Kredyt/depozyty 88% 86% 88% 89% 88% 89% 91% 9 91% 93% 9 ROE.3% 13.5%.9% 13.5% 13. 14. 15.6% 14..8% 14.7%.9% Średnia dla bankåw 17
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwecyjny +48 22 598 26 82 cin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech WÇźniak +22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +22 598 26 71 lukas.siwek@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk budownictwo i deweloperzy Analityk media/it, przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Radosław Zawadzki +48 22598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +48 22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +48 22 598 26 68 ek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +48 22 598 26 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +22 598 26 90 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa späłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałäw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywäw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje späłki posiadają ponad 2 potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje späłki posiadają ponad 1 potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji späłki pozostanie stabilna (+/- 1) REDUKUJ - uważamy, że akcje späłki są przewartościowane o -2 SPRZEDAJ - uważamy, że akcje späłki są przewartościowane o ponad 2 Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wśniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 02-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacje Millennium DM są sporządzone jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposäb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaräwno samej firmy jak i jej otonia makroekonomicznego. Metoda poräwnawcza (poräwnanie odpowiednich wskaźnikäw rynkowych przy ktärych jest notowana späłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktärej działa späłka przez inwestoräw. Wadą metody poräwnawj jest wrażliwość na dobär przyjętej py poräwnawj oraz poräwnywanych wskaźnikäw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności späłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankäw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposäb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zaräwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otonia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla späłek: Cersanit, BRE Bank, od ktärych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora dla späłek: PGE, Ciech, Hawe, Sygnity, Wielton, SkyLine, Selena, Mieszko. Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji späłek: Impel, Enel-Med, AC od ktärych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a späłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktärych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÄw z dnia 19 października 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentäw finansowych lub ich emitentäw, ktäre byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Millennium TFI S.A., späłka Grupy Millennium Banku posiada ponad 5% akcji w kapitale akcyjnym späłek Projprzem, Bumech, Rainbow Tours. Pozostałe informacje NadzÄr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach osäb sporządzających jest zawarta w gärnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gärnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentäw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientäw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papieräw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkäw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat späłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze späłką będącą przedmiotem analizy ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktäre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona späłkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem. Pełna treść raportäw, na ktärych oparte jest prezentowane w niniejszym rapocie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktärych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.