Dziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro sierpień Analizy Makroekonomiczne

Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 12 sierpnia 216 Miesięczne prognozy makro sierpień 216 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro sierpień 216 Publikowane w tym miesiącu krajowe dane makro będą miały niejednoznaczny wydźwięk (por. wykres dnia). Kluczowe pytanie dotyczy skali odbicia dynamiki PKB w 2q16. Odpowiedź poznamy już dziś. Nasz szacunek jest nieco powyżej konsensusu. Szacujemy, że publikowane również dziś ostateczne dane o inflacji CPI mogą przynieść rewizję odczytu flash (-,9% r/r) w górę do -,8% r/r. Miesięczne wskaźniki aktywności za lipiec będą pod wpływem negatywnego efektu kalendarzowego. Potwierdzeniem utrzymywania się solidnego wzrostu gospodarczego będą dane nt. zatrudnienia, bezrobocia i płac. Przegląd wydarzeń gospodarczych: CHN: Produkcja przemysłowa w Chinach wzrosła w lipcu o 6,% r/r (konsensus: 6,1% r/r) vs. 6,2% r/r w czerwcu. [Reuters, 216-8-12] CHN: Sprzedaż detaliczna w Chinach w lipcu zwiększyła się o 1,2% r/r (konsensus: 1,5% r/r) vs. 1,6% r/r w czerwcu. [Reuters, 216-8-12] POL: W lipcu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę niższą o -9,5% r/r wobec -6,6% r/r w czerwcu. [PAP, 216-8-11] POL: Wzrost PKB w 2q16 był nieco lepszy niż w 1q. Osiągnięcie w całym 216 r. wzrostu o 3,8% jest możliwe, choć pojawiają się ryzyka związane z hamowaniem inwestycji infrastrukturalnych oraz ze spowolnieniem w UE. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, 216-8-11] Dziś w kalendarzu: 1: PKB w Polsce w 2q16 (odczyt flash) (PKO: 3,3% r/r; konsensus: 3,2% r/r vs. 3,% r/r w 1q16). 14: inflacja CPI w Polsce w lipcu (PKO: -,8% r/r; konsensus: -,9% r/r vs. -,8% r/r poprzednio). 14: saldo rachunku obrotów bieżących w Polsce w czerwcu (PKO: -94 mln EUR, konsensus: -16 mln EUR vs. +495 mln EUR poprzednio). 14: podaż pieniądza M3 w Polsce w lipcu (PKO: 11,% r/r; konsensus: 11,2% r/r vs. 11,4% r/r poprzednio). Wykres dnia: Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Saldo CAB PKB (flash) Płace Sprzedaż detaliczna Budownictwo Prognoza PKO: powyżej konsensusu zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -,6 Inflacja bazowa (%),3 -,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 CPI Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia Dług publiczny (%PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 SIERPIEŃ 12 17 18 24 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu). Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1

Miesięczne prognozy makro sierpień 216 Publikowane w tym miesiącu krajowe dane makro będą miały niejednoznaczny wydźwięk (por. wykres dnia). Kluczowe pytanie dotyczy skali odbicia dynamiki PKB w 2q16. Odpowiedź poznamy już dziś. Nasz szacunek jest nieco powyżej konsensusu. Szacujemy, że publikowane również dziś ostateczne dane o inflacji CPI mogą przynieść rewizję odczytu flash (-,9% r/r) w górę do -,8% r/r. Miesięczne wskaźniki aktywności za lipiec będą pod wpływem negatywnego efektu kalendarzowego. Publikowane w tym miesiącu krajowe dane makro będą mieć niejednoznaczny wydźwięk (por. wykres poniżej). Mimo niższego odczytu flash (-,9% r/r) nadal szacujemy, że inflacja CPI wyniesie -,8% r/r (konsensus: -,9% r/r). Są jednak mocno nieprzewidywalne czynniki (cen leków i łączności), wskazujące, że odczyt flash może zostać potwierdzony, a nawet zrewidowany w dół do -1,% r/r. Szacujemy, że wzrost PKB w 2q16 wyniósł 3,3% r/r (konsensus: 3,2% r/r), przy wzmocnieniu wzrostu konsumpcji (PKO, konsensus: 3,6% r/r) oraz kolejnym spadku inwestycji (-,4% r/r; konsensus: +,3% r/r). Dane o strukturze wzrostu poznamy jednak dopiero 3 sierpnia. Lipiec był kolejnym miesiącem ożywienia na rynku pracy. Prognozujmey, że utrzymał się mocny wzrost zatrudnienia (PKO i konsensus: 3,1% r/r) przy niższej dynamice płac (PKO i konsensus: 4,6% r/r vs. 5,3% r/r w czerwcu). Stopa bezrobocia spadła do 8,6% (-1,4pp r/r) z 8,8% w czerwcu. Prognozujemy, że dynamika produkcji przemysłowej obniżyła się do,9% r/r (konsensus: 1,7% r/r) wskutek efektów kalendarzowych. Z kolei pełne wdrożenie programu 5+ powinno przełożyć się na wyraźny wzrost sprzedaży detalicznej (PKO; 5,1% r/r; konsensus: 5,2% r/r). Bilans płatniczy za czerwiec będzie ważną wskazówka nt. trendów w polskim handlu zagranicznym po załamaniu dynamiki obrotów towarowych w maju. Przewidujemy odbicie zarówno eksportu, jak i importu. Szacujemy, że saldo CAB w czerwcu wyniosło -94 mln EUR, a w ujęciu skumulowanym za ostatnie 12 miesięcy poprawiło się do -,4% PKB. Na rachunku finansowym ciekawe będą dane nt. zagranicznego finansowania netto banków w Polsce. Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Saldo CAB Sprzedaż detaliczna Prognoza PKO: Wzrost PKB w 2q16 (mediana 3,2% r/r) 8 7 6 5 4 3 2 1 liczba prognoz 2,8% 2,9% 3,% 3,1% 3,2% 3,3% 3,4% 3,5% 3,6% 3,7% 3,8% Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. Wzrost produkcji przemysłowej w lipcu (mediana: 1,7% r/r) 5 4 3 2 1 liczba prognoz -2%/-1% -1%/% %-1% 1%-2% 2%-3% 3%-4% 4%-5% 5%-6% Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. powyżej konsensusu PKB (flash) Płace Budownictwo zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu CPI Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia SIERPIEŃ 12 17 18 24 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu). 2

Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: W lipcu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę niższą o -9,5% r/r wobec -6,6% r/r w czerwcu. [PAP, 216-8-11] POL: Do końca września odbywać się będą konsultacje społeczne dot. projektów zapisanych w Planie na rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju. Rząd ma przyjąć dokument w październiku. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, 216-8-11] POL: Wzrost PKB w 2q16 był nieco lepszy niż w 1q. Osiągnięcie wyniku w całym 216 r. na poziomie 3,8% jest nadal możliwe, choć pojawiają się ryzyka, związane z hamowaniem inwestycji infrastrukturalnych oraz ze spowolnieniem w Unii Europejskiej. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, 216-8-11] POL: Planowany w uaktualnionym harmonogramie dochodów i wydatków budżetu państwa na 216 r. deficyt budżetu po lipcu to 25, mld zł (45,7% całorocznej kwoty w wysokości 54,7 mld zł) vs. wcześniej planowanego 27,4 mld zł. (MinFin) [PAP, 216-8-11] POL: Polskie banki są nadal odporne na niekorzystne zjawiska gospodarcze i finansowe. Powołana została Grupa Robocza ds. Ryzyka Walutowych Kredytów Mieszkaniowych. (Komitet Stabilności Finansowej) [PAP, 216-8-1] POL: Gdyby sytuacja na rynkach akcji dalej się poprawiała, co uważam za dość prawdopodobne, to nie jest wykluczone, że na przełomie tego i następnego roku dojdzie wręcz do pewnych podwyżek prognoz wzrostu gospodarczego. (...) Byłoby to czynnikiem pozytywnym. Zmniejszałoby bowiem potrzebę łagodzenia polityki pieniężnej w Polsce, aczkolwiek całkowicie by jej nie wykluczało. (E. Łon, członek RPP) [Reuters, 216-8-1] POL: Środki z programu 5+ przeznaczane są głównie na zakup żywności, ubiorów oraz edukację dzieci. W dłuższym horyzoncie czasowym beneficjenci programu zwiększą wydatki na edukację dzieci. Jedynie 17% respondentów deklaruje zwiększenie oszczędności na skutek dodatkowych środków z programu. (badanie Konferencji Przedsiębiorstw Finansowych i Instytutu Rozwoju Gospodarki SGH) [PAP, 216-8-1] UE: Kraje UE poparły decyzję Komisji Europejskiej, by odstąpić od wymierzenia kar finansowych Hiszpanii i Portugalii za złamanie zasad dyscypliny budżetowej. (Rada UE) [PAP, 216-8-9] CHN: Inflacja CPI w Chinach spadła w lipcu do 1,8% r/r (konsensus: 1,8% r/r) vs. 1,9% r/r w czerwcu. [Reuters, 216-8-9] CHN: Import towarów spadł w lipcu o 12,5% r/r (vs. -8,4% r/r w czerwcu), co jest największym spadkiem od lutego (i 21 z kolei) i wskazuje na słabość chińskiego popytu wewnętrznego. Eksport spadł o -4,4% r/r vs. -4,8% r/r w czerwcu, po raz 12. w przeciągu ostatnich 13 miesięcy. [Reuters, 216-8-8] POL: Od 217 r. za godzinę pracy nie wolno będzie płacić mniej niż 12 zł, a po waloryzacji ok. 13 zł. (nowelizacja ustawy o minimalnej stawce godzinowej za pracę) [PAP, 216-8-8] 3

Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Piątek, 5 sierpnia Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Zamówienia w przemyśle (cze.) 8: GER,1% m/m,6% m/m -,4% m/m Zatr. w sektorze pozarolniczym (lip.) 14:3 USA 292 tys. 18 tys. 255 tys. Stopa bezrobocia (lip.) 14:3 USA 4,9% 4,9% 4,9% Poniedziałek, 8 sierpnia Produkcja przemysłowa (cze.) 8: GER -,9% m/m,7% m/m,8% m/m Wtorek, 9 sierpnia Inflacja CPI (lip.) 9: HUN -,2% r/r -,3% r/r -,3% r/r Inflacja CPI (lip.) 9: CZE,1% r/r,3% r/r,5% r/r Czwartek, 11 sierpnia Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 267 tys. 265 tys. 266 tys. Piątek, 12 sierpnia Produkcja przemysłowa (lip.) 4: CHN 6,2% r/r 6,1% r/r 6,% r/r Sprzedaż detaliczna (lip.) 4: CHN 1,6% r/r 1,5% r/r 1,2% r/r PKB (2q216, wst.) 8: GER 1,5% r/r 2,1% r/r 3,1% r/r Inflacja HICP (lip., ost.) 8: GER,2% r/r,4% r/r,4% r/r Komentarz Nieoczekiwany spadek zamówień z powodu spadających zamówień eksportowych (-1,2% m/m sa). Pomimo dobrych danych z rynku pracy, odczyt amerykańskeigo PKB oraz wybory prezydenckie spowodują, że FOMC opóźni decyzję o podwyżkach stóp do grudnia. Wzrost produkcji przy rosnącej produkcji dóbr inwestycyjnych i konsumpcyjnych oraz spadku produkcji dóbr pośrednich i energii. Spadła również produkcja budowlana. Spadek inflacji na Węgrzech ze względu na malejące ceny dóbr trwałych i paliw, przy wzroście cen żywności. Przyspieszenie inflacji wskutek wzrostu cen żywności, alkoholu i wyrobów tytoniowych. Ożywienie na amerykańskim rynku pracy jest kontynuowane, a liczba wniosków sygnalizuje nagłych zmian trendu. Produkcja i sprzedaż zaskoczyły nieznacznie in minus sugerując, że kontynuowane będą dalsze działania władz mające stymulować wzrost w Chinach. Pomimo najwyższej od 5 lat rocznej dynamiki wzrostu PKB (efekty kalendarzowe) gospodarka Niemiec straciła impet w 2q16: po oczyszczeniu z wahań sezonowych i efektów kalendarzowych kwartalny wzrost obniżył się do,4% k/k sa z,7 k/k sa w 1q16. Tylko ceny transportu (paliw) oraz łączności powstrzymują inflację przed silniejszymi wzrostami. PKB (2q216, wst.) 1: POL 3,% r/r 3,2% r/r 3,3% r/r Dynamika PKB odbiła w 2q16 dzięki silnej konsumpcji prywatnej. PKB (2q216, rew.) 11: EMU 1,7% r/r 1,6% r/r -- Inflacja CPI (lip.) 1: POL -,8% r/r -,9% r/r -,8% r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (cze.) 14: POL 495 mln EUR -16 mln EUR -94 mln EUR Wstępny odczyt wskazał na utratę impetu przez gospodarkę strefy euro (spadek dynamiki kwartalnej z,6 k/k sa w 1q do,3% k/k sa w 2q). W naszej prognozie przeważają ryzyka w dół, głównie z powodu zmian cen żywności oraz leków. Oczekujemy niewielkiego deficytu na rachunku obrotów bieżących wskutek wyższych dywidend i reinwestowanych zysków. Podaż pieniądza M3 (lip.) 14: POL 11,4% r/r 11,2% r/r 11,% r/r Spowolnienie dynamiki przy nieco niższym wzroście depozytów. Indeks Uniwersytetu Michigan (sie., wst.) 16: USA 9, pkt 91,5 pkt -- Nastroje konsumentów poprawiają się nieznacznie wraz z przyspieszającą konsumpcją. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4

Dane i prognozy makroekonomiczne 16-kwi 16-maj 16-cze 16-lip 3q15 4q15 1q16 2q16 215 216 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,4 4,3 3, 3,3 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3, 4,5 4,1 3,6 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3, 3,2 3,6 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8 -,4 5,8,8 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 3, 3,6 3,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,4,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,4 -,1 -,9 -,3,2 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6, 3,5 6,,9 4,3 6,6 3, 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -14,8-13,7-13, -16,3,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 5,5 4,3 6,5 5,1 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 437 58 426 45 179 1869 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,5 9,1 8,8 8,6 9,7 9,8 1, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,8 2,8 3,1 3,1 1, 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,6 4,1 5,3 4,6 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,1 -,9 -,8 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa (% r/r) -,4 -,4 -,2 -,4,4,2 -,2 -,3,3 -,2 15% średnia obcięta (% r/r) -,5 -,4 -,3 x, -,1 -,5 -,4 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,2 -,4 -,7 -,4-2,4-1,6-1,5 -,8-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1178,3 1189,4 12,9 127,4 117,5 1155,4 1162,6 12,9 1155,4 1266,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11,6 11,6 11,4 11, 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 12,7 12,5 12,2 11,9 9,2 9,6 1, 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 196,9 195,8 115,2 x 17,2 177,3 18,4 115,2 177,3 1132,2 Kredyty ogółem (% r/r) 7, 5,3 4,9 x 7,4 7, 4,6 4,9 7, 5,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 188,4 11,9 113,8 x 126,1 146,1 179,5 113,8 146,1 114, Depozyty ogółem (% r/r) 11,6 12, 11,6 x 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 9, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,5 -,4 -,4 -,4 -,2 -,2 -,4 -,3 -,3 Bilans handlowy (% PKB),6,5,7,7 -,1,5,4,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,1 1, 1,3 1,7,7,9 1, 1,3,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,67 1,68 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,77 2,68 2,51 2,61 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,41 4,38 4,43 4,37 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 3,94 3,98 3,94 3,78 3,9 3,78 3,98 3,9 4,23 CHF-PLN 4,2 3,97 4,7 4,3 3,88 3,94 3,9 4,7 3,94 4,7 EUR-USD 1,14 1,11 1,11 1,12 1,13 1,9 1,14 1,11 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21.6.216, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.6.216, PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (3.5.216, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (13.7.216, PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. (6.7.216, Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (12.7.216, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.6.216, PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (24.6.216, Reuters) E. Łon - Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce ( ) Jeżeli czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście perspektywie - podwyżka stóp. (18.7.216, PAP) J. Żyżyński - Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać, popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez 3q216. (6.7.216, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 11-sie 11-wrz 11-paź 11-lis 11-gru 11-sty 11-lut 11-mar 11-kwi 11-maj WIBOR 3M/FRA 1,71 1,66 1,66 1,63 1,6 1,59 1,58 1,58 1,57 1,57 implikowana zmiana (p. b.) -,5 -,5 -,8 -,11 -,12 -,13 -,13 -,14 -,14 Posiedzenie RPP -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar 5-kwi 1-maj prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,45 1,45 1,42 1,39 1,38 1,37 1,37 1,36 1,36 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 obecnie 2 1,25 3 miesiące temu 1, sie-15 lut-16 sie-16 lut-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

Polska w makro-pigułce 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%),1 1,5 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q216 przyspieszył do 1,2% k/k saar (vs.,8% k/k saar w 1q216). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa (vs.,6% k/k sa w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q216 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q216). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8