Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej środowa sesja nie przyniosła istotniejszych zmian notowań obligacji skarbowych. Warte podkreślenia jest jednak to, że chociaż nieznacznie, ale rentowności papierów wzrosły potwierdzając budujący się powoli trend wzrostowy. Zmiany zachodzące w ostatnich dniach na rynku wynikały głównie z impulsów napływających ze świata, gdzie wyraźnie wzrósł apetyt na ryzyko. Inwestorzy pozbywali się aktywów bezpiecznych obserwując przynajmniej krótkookresowy spadek napięcia na półwyspie koreańskim, ale także koncentrując się bardziej na posiedzeniu Fed, które zaplanowane zostało na 19-20 września br. Do tego czasu trudno jest wskazać istotniejsze wydarzenie, które mogłyby zmienić sentyment na świecie. W przyszłym tygodniu Fed powinien podać datę rozpoczęcia procesu redukcji bilansu (główne zasady zostały już wcześniej zakomunikowane). Nawet, jeśli ten proces będzie ograniczał skalę potencjalnych podwyżek stóp procentowych w USA, to jednak spowoduje istotne zacieśnienie warunków monetarnych, a tym samym będzie oddziaływał w kierunku wzrostu rentowności obligacji skarbowych. W skali globalnej proces ten będzie wspierany dodatkowo przez tapering zapowiedziany przez EBC. Na skutek ostatniej zmiany nastrojów w sektorze 10 lat notowania Bundów pokonały poziom 0,4%, natomiast US Treasuries zbliżyły się do 2,20%. Spodziewać się można, że w najbliższych dniach, przynajmniej do posiedzenia Fed trend wzrostowy utrzyma się tworząc również presję na wzrost rentowności papierów skarbowych w Polsce. W sektorze 10-letnim kształtują się one na poziomie 3,21%, a w perspektywie końca kwartału mogą wzrosnąć do 3,40%. W kraju za lekkim wzrostem rentowności obligacji mogła też przemawiać zbliżająca się aukcja obligacji skarbowych. Ministerstwo Finansów w czwartek w ramach przetargu zamiany emitować będzie OK0419, WZ1122, PS0123, WZ0126 i DS0727 w zamian za papiery serii DS1017, WZ0118, PS0418 i PS0718. MF powinno sprzedać papiery za 6 mld PLN. Spodziewać się można, że wartość emisji WZ wyniesie 1,5 mld PLN, a papierów OK 1,0 mld PLN, PS 2,5 mld PLN i DS 1,0 mld PLN. Rentowność OK0419 powinna zostać ustalona na 1,63%, PS0123 w okolicy 2,63% i DS0727 na poziomie 3,22%, natomiast cena WZ1122 w pobliżu 98,48 PLN i WZ0126 na 95,35 PLN. Popyt na obligacje skarbowe wspierać będą: 1. spadek oczekiwań inflacyjnych na świecie, 2. niższe ryzyko związane z finansami sektora publicznego, 3. ograniczona podaż obligacji na rynku pierwotnym, a także 4. łagodna retoryka banków centralnych. Warto jednak zwrócić uwagę na fakt, że wspomniane pozytywne czynniki w dużym stopniu zostały już wycenione przez rynek, a w kolejnych miesiącach możliwe są raczej zaskoczenia wywołujące globalne przeceny obligacji skarbowych. Z kolei osłabiać popyt będą: 1. perspektywa wyższej inflacji, 2. dynamiki wzrostu PKB w II połowie 2017 r. i w 2018 r. w Polsce 3. oraz potencjalny wzrost ryzyka geopolitycznego na świecie (szczególnie w przypadków papierów serii WZ). Do większej ostrożności skłaniać inwestorów mogą także bardzo wysokie wyceny papierów. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Rentowności polskich obligacji skarbowych w ostatnich tygodniach umacniały się w ślad za rynkami bazowymi (%). 4,0 3,5 3,0 2,5 1,5 13 mar 13 maj 13 lip OK0419 PS0422 DS0727 Wykres dnia: Discount margin dla papierów serii WZ oferowanych na aukcji zamiany (pb.). 80 70 60 50 40 30 20 22 mar 26 kwi 31 maj 5 lip WZ1122 WZ0126 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,70 1 3 5Y 2,57 1 5 10Y 3,22 1 3 PL 10Y-2Y 152 0 0 PL-Bund 10Y 282 1-2 PL ASW 10Y 53 2 3 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,19 2 8 Bund 10Y 0,40 0 5 UST-Bund 10Y 179 2 3, stan na 13.09 1
lip-15 wrz-15 lis-15 sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 Rynek walutowy W środę złoty nadal tracił na wartości pozostając pod negatywnym wpływem gołębich komentarzy członków RPP wspieranych niebazowym wzrostem inflacji konsumenckiej oraz oświadczenia Komisji Europejskiej (KE), która w przypadku kontynuacji rozbieżności stanowisk z polskim rządem, gotowa jest skierować sprawę do Trybunału Sprawiedliwości UE. Wczoraj szef KE Jean-Claude Juncker zwrócił uwagę, że bycie członkiem Unii zbudowanej na zasadach państwa prawa oznacza respektowanie orzeczeń sądów (...) Kraje członkowskie przyznały Europejskiemu Trybunałowi Sprawiedliwości prawo wydawania ostatecznych decyzji, a to oznacza, że orzeczenia ETS muszą być w każdym przypadku przestrzegane". W rezultacie kurs EURPLN wzrósł powyżej 4,28 przy początkowo relatywnie stabilnym EURUSD, kończącym jednak dzień nieco niżej w okolicach 1,187 (w reakcji na wzrost sierpniowej inflacji PPI do 2,4% r/r z 1,9% notowanych miesiąc wcześniej). Na rynku zaczyna się już coraz częściej mówić, że długoterminowy dołek na dolarze amerykańskim jest już za nami, co może oznaczać budowanie gruntu pod oczekiwany ruch w dół notowań głównej pary walutowej niekorzystnie wpływający na kursy EM, w tym na polskiego złotego. Wyraźne odwrócenie od złotego widać też w jego relacjach z funtem brytyjskim. W środę kurs GBPPLN przełamał opór na 4,76 notując najwyższy poziom od końca lipca br. Po silnych odczytach inflacji z Chin (1,8% r/r), Szwecji (2,3% r/r) i Wielkiej Brytanii (2,9% r/r) wzrósł bowiem jastrzębi apetyt inwestorów przed czwartkowym posiedzeniem Banku Anglii oraz publikacją raportów inflacyjnych z USA. Wyższy indeks US CPI pozwoliłby bowiem oczekiwać bardziej jastrzębiego wydźwięku przyszłotygodniowego posiedzenia FOMC (19-20 września). W trakcie środowej sesji poznaliśmy odczyt bilansu handlowego dla polskiej gospodarki. Jak się okazało w lipcu wyniósł on -878 mln EUR. Dane lepsze niż ostatnio publikowane (-932 mln EUR) i bliskie rynkowemu konsensusowi na krótko wsparły popytową stronę rynku złotego. Wiele wskazuje jednak na to, że nad PLN powoli zaczynają zbierać się czarne chmury. Biorąc pod uwagę obecną sytuację na krajowym rynku walutowym, w kontekście przeszłych i czekających rynki wydarzeń polityczno-gospodarczych, można oczekiwać dalszego osłabienia złotego z ruchem kursu EURPLN w kierunku 4,29-4,30 w najbliższych tygodniach. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W lipcu C/A wynosząc -878 mln EUR pokazał poziom niższy niż w czerwcu, blisko oczekiwaniom rynkowym. 2500 2000 1500 1000 500 0-500 -1000-1500 -2000 Saldo na rachunku obrotów bieżacych w Polsce (w mln EUR) Wykres dnia: Złoty pod presją podaży. Pomimo spadającej na świecie awersji do ryzyka (na wykresie linia czerwona rynkowy indeks strachu ) kurs EURPLN powraca do szczytów z drugiej dekady sierpnia br. Price USD 15,5 15 14,5 14 13,5 13 12,5 12 11,5 11 Price PLN 4,28 4,27 4,26 4,25 4,24 4,23 4,22 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,29 0,03 0,04 USD/PLN 3,61 0,06 0,05 CHF/PLN 3,74 0,04 0,02 EUR/USD 1,19-0,01-0,01 EUR/CHF 1,15 0,00 0,00, stan na 14.09 10,5 10 9,5 Auto 10 17 24 31 07 14 21 28 04 11 18 lipiec 2017 sierpień 2017 wrzesień 2017 4,21 4,2 Auto 2
24 sie 1 wrz 9 wrz 24 sie 1 wrz 9 wrz 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 13.09 PLN 1,70 2,57 3,22 Δ 1d 1 1 1 Δ 5d 3 5 3 Bund -0,72-0,32 0,40 Δ 1d 1 0 0 Δ 5d 1 3 5 UST 1,35 1,77 2,19 Δ 1d 1 2 2 Δ 5d 4 8 8 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 13.09 PLN 1,90 2,25 2,69 Δ 1d 0 0-1 Δ 5d 1 2 0 EUR -0,19 0,18 0,84 Δ 1d 0 0 0 Δ 5d 0 2 5 USD 1,57 1,82 2,13 Δ 1d 2 3 3 Δ 5d 5 8 8 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-38,9-19,1 3,65 19,2 32,5 37,2 42,9 47,3 51,6553,05 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25-40 -55 1,83 1,81 1,78 1,76 1,73 0,4 1,4-0,6-1,2 1,0 0,1 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-09-13 (%, l.o.) -0,2 2,40 1,80 1,20 0,60 0,00-0,60-1,20-1,80 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-09-13 (%, l.o.) 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Tenor 3Q17 4Q17 3,5 0,5-1,0 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 5 PL 5Y 2,75 2,95 PL 10Y 3,40 3,65 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,46 0,42 0,38 0,34 0,30 2,24 2,18 2,12 6 0 2,85 5 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 305 295 285 275 265 123 119 115 111 107 103 99 95 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
27 lip 4 sie 1 20 lip 28 lip 5 sie 13 sie 21 sie 2 14 wrz 20 lip 28 lip 5 sie 13 sie 21 sie 2 14 wrz Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2543 4,2872 USD/PLN 3,5492 3,6101 CHF/PLN 3,6956 3,7425 EUR/USD 1,1871 1,1997 EUR/CHF 1,1454 1,1515 USD/JPY 109,90 110,71 notowanie dnia na: 13.09 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2677 USD/PLN 3,5627 CHF/PLN 3,7119 GBP/PLN 4,7303 CZK/PLN 0,1635 RUB/PLN 0,0618 stan na dzień: 13.09 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,68 3,83 CHF/PLN 3,84 3,94 EUR/USD 1,17 1,14 EUR/CHF 1,12 1,11 *) prognozy z 11-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,205 4,298 3,720 1,190 1,175 1,160 1,145 1,130 4,268 4,238 4,208 4,178 3,670 3,620 3,570 3,520 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2580 56 1380 2510 2440 2370 2300 54 52 49 47 1340 1300 1260 1220 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 14 września 2017 roku Posiedzenie Narodowego Banku Szwajcarii 9:30 SWI -0,75% -0,75% Posiedzenie Banku Anglii 13:00 UK 0,25% 0,25% Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu do 9.09 14:30 USA 298 tys. 241 tys. Wskaźnik inflacji CPI, sierpień 14:30 USA 1,7% r/r 1,8% r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI, sierpień 14:30 USA 1,7% r/r 1,8% r/r Piątek, 1eśnia 2017 roku Sprzedaż detaliczna, sierpień 14:30 USA 0,6% m/m 0,1% m/m Produkcja przemysłowa, sierpień 15:15 USA 0,2% m/m 0,1% m/m Indeks nastrojów konsumentów U. Michigan, wrzesień (wst.) 16:00 USA 96,8 pkt 96,5 pkt, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5