2 czerwca 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); P. Grzybowski (22 6974717) BRE Bank Securities Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 638,3-0,06% FTSE 100 6 053,5-0,24% Miedź (LME) 7 935,0 +0,57% S&P 500 1 400,4 +0,15% WIG20 2 905,3-0,03% Ropa (Brent) 127,1 +0,78% NASDAQ 2 522,7 +0,57% BUX 22 580,5-0,60% PLN/USD 2,17-0,42% DAX 7 096,8 +0,59% PX 1 685,0 +0,52% PLN/EUR 3,37-0,21% CAC 40 5 014,3 +0,77% PLBonds10 6,3 +0,24% EUR/USD 1,55 +0,21% Kalendarium 02.06.08 ING BSK Dzień wypłaty dywidendy 11,70 zł na akcję. 03.06.08 PEKAO Dzień wypłaty dywidendy 9,6 zł na akcję. 06.06.08 Ciech Publikacja raportu rocznego za 2007 rok oraz skonsolidowanego raportu rocznego za 2007 rok. 06.06.08 PKN Orlen WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2007 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy. Makroekonomia / 02.06.08 UE 10:00 Indeks PMI sektor produkcyjny poprzednia wartość: 50,7 pkt.; prognoza: 50,5 pkt. USA 16:00 Wydatki na konstrukcje budowlane poprzednia wartość: -1,1%.; prognoza: -0,6% USA 16:00 Indeks ISM sektor produkcyjny poprzednia wartość: 48,6 pkt.; prognoza: 48 pkt. Informacje ze spółek i sektorów Pekao W trakcie aktualizacji Netia Trzymaj - z dn. 14.04.08 Cena docelowa: 4,00 PLN ATM Asseco Poland Kupuj - z dn. 17.01.08 Cena docelowa: 85,45 PLN Oddalenie wniosku w sądzie Sąd zadecydował o oddaleniu wniosku akcjonariusza Pekao o zabezpieczenie jego powództwa o uchylenie uchwały Nr 10 Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia Banku w sprawie podziału zysku netto za rok 2007 oraz przeznaczenia części środków kapitałów rezerwowych na wypłatę dywidendy. Uważamy, że to postępowanie nie będzie miało negatywnych konsekwencji dla banku poza szumem medialnym. (M. Jeżewska) VoD w Netii Cineman spółka zależna ATM (biblioteka firmy Monolith Film) podpisała z Netią umowę dotyczącą dostarczania usługi 'wideo na życzenie'. Usługa umożliwia wszystkim klientom Netii, którzy zawarli z operatorem umowę dotyczącą dostarczania internetu, wypożyczenie bez wychodzenia z domu wybranego filmu, by następnie obejrzeć go ekranie komputera. Zainteresowani ofertą po zalogowaniu się na stronie netia.cineman.pl mogą dokonać zakupu tytułu, który będzie dla nich dostępny przez następne 24 godziny. Opłaty za zamówione filmy są doliczane do miesięcznej faktury. Filmy dostępne są w cenach 6 i 8 PLN brutto, a w ramach czerwcowej promocji pierwsze wypożyczenie jest bezpłatne. Usługa ma zachęcić do korzystania z szerokopasmowego internetu Netii. Nie podano szczegółów umowy, jednak można zakładać, że podział przychodów pomiędzy Cinemana a Netię ma proporcje 50/50. W pierwszym roku funkcjonowania nie należy oczekiwać, że usługa będzie stanowiła zauważalne źródło przychodów z punktu widzenia wyniku skonsolidowanego, ale może być czynnikiem zachęcającym do wyboru Netii jako dostawcy dostępu, w dłuższym okresie będzie pozytywnie wpływać na poziom ARPU. (M. Marczak) Podpisano plan połączenia parytet 0,099 ABG/Asseco Spółki podpisały plan połączenia jednocześnie decydując o niewielkiej zmianie parytetu wymiany z 0,09798 akcji Asseco za każdą akcję ABG na 0,099. W związku z połączeniem kapitał Asseco zostanie podwyższony o nie więcej niż 9,36 mln PLN przez emisję do 9,36 mln akcji serii H. Przy obecnych wycenach rynkowych relacja cen akcji ABG do Asseco Poland wynosi 0,1026. Akcje ABG wykazują 3,55% potencjału spadkowego. (M. Jeżewska) Dom 2 czerwca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Unibep Pierwsza ekspertyza nie wskazuje winnego Wydano pierwszę ekspertyzę dotyczącą zawalenia się ściany na budowie galerii handlowej w Białym stoku, której generalnym wykonawcą jest Unibep. W wyniku wypadku zginął mężczyzna. Ekspertyza stwierdza, że przyczyna wypadku było zawalenie się słupa podtrzymującego na parterze. Dokument nie wskazuje jednak winnych zaistniałej sytuacji, te kwestie zostaną ustalone po kolejnych badaniach. Spółka wznowiła już prace na budowie a Prezes zapewnia, że termin ich zakończenia (31 sierpnia br.) zostanie dotrzymany. Jest to o tyle ważne, że jeżeli spółka odda galerię w terminie otrzyma z tego tytułu dodatkowe wynagrodzenie (kilka mln. PLN). (M. Marczak) Pozostałe wiadomości ze spółek AB, Action AB i Action mogą się połączyć.pojawiła się realna szansa, że w Polsce powstanie regionalny gigant, w dystrybucji sprzętu komputerowego, bowiem konsolidacja na tej branży jest nieunikniona. ABM Solid Alma Ampli ABM Solid zdobywa rekordowy kontrakt i dopina przejęcia. Gazeta Parkiet spekuluje, że spółka niebawem poinformuje o zleceniu, którego wartość może sięgnąć 100 mln PLN oraz, że w trzecim kwartale spółka może kupić trzy firmy. Alma Market zawarła 30 maja umowę najmu lokalu handlowego w Rzeszowie. Spółka przeznaczy lokal na prowadzenie obiektu handlowego Alma Delikatesy. Umowa zawarta z Star-Europa została zawarta na 10 lat z możliwością przedłużenia na kolejny trzyletni okres. Ampli podpisało aneks wydłużający okres obowiązywania umowy kredytu w rachunku bieżącym w wys. 6 mln PLN do 31 maja 2009 r. Atm Grupa ATM Grupa wypłaci 0,14 zł dywidendy na akcję. Dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 17 czerwca, a jej wypłata nastąpi 1 lipca. Bytom Cam Media Rada nadzorcza powołała na kolejne kadencje Tomasza Sarapatę na stanowisko prezesa zarządu oraz Dorotę Wiler na stanowisko wiceprezesa. Na 30 maja wyznaczono dzień ostatniego notowania 2 mln PDA serii E, jednocześnie 2 czerwca zostanie wprowadzonych do obrotu giełdowego 975 tys. akcji serii A, 1,2 mln akcji serii B oraz 2 mln akcji serii E. CEDC Central European Distribution Corporation: Podsumowanie wyników finansowych za IQ 08 W mln USD o ile nie podano inaczej. Przychody EBIT Zysk netto* Marża EBIT Marża netto IQ'08 IQ'07 zmiana 408,08 289 41,2% 25,47 18,92 34,6% 18,53-5,18 6,2% 6,5% 4,5% -1,8% *Przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej Censtalgd Comarch Duda Energomontaż Południe ZWZ zwołane na 23 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz połączenia ze spółką Przedsiębiorstwo Obrotu Wyrobami Hutniczymi Centrostal S.A. z siedzibą w Opolu. ZWZ zwołane na 25 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz zmian w składzie RN. PKM Duda nabył za 9,6 mln PLN od TF Mibrok Sp. z o.o. spółkę Agro Progress Sp. z o.o. Nabyty podmiot prowadzi działalność w zakresie upraw rolnych. Energomontaż Południe wygrał przetarg na realizację zlecenia o wartości 8 mln PLN netto. Inwestycja: "Modernizację GAVO nr 1 na instalacji odsiarczania spalin bloków 225 MW w Elektrowni Łaziska" będzie realizowana na zlecenie Polskiego Koncernu Energetycznego od poł. lipca br. do końca III kwartału 08. 2 czerwca 2008 2
Eurotel FAM Famur Ferrum Herman Impexmetal Infovide-Matrix Intercars K2 Internet Kopex Zarząd Eurotel zarekomenduje ZWZ przeznaczenie ok. 1,52 mln PLN (30 proc. zysku za 2007 r.) na wypłatę dywidendy. Konsorcjum firm z Mostostalem Wrocław z grupy FAM podpisało umowę z Centralnym Ośrodkiem Sportu i Turystyki na budowę toru lodowego do jazdy szybkiej w Zakopanem. Mostostal za wykonanie i instalację maszyn otrzyma 4,15 mln PLN. ZWZ zwołane na 23 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz z lat ubiegłych i zmian w składzie rady nadzorczej. Ferrum podpisało aneks wydłużający okres obowiązywania umowy kredytu w rachunku bieżącym w wys. 30 mln PLN do 31 sierpnia 2009 r. Ryszard Macina złożył rezygnację z pełnionej funkcji prezesa zarządu z dniem 31 maja. Obowiązki prezesa pełni wiceprezes zarządu Kazimierz Bonarski. Spółka zależna Aluminium-Konin Impexmetal sprzedała za 0,8 mln PLN 50% udziałów w Med.-Alko Sp. z o.o. Nabywcą udziałów Zakładu Opieki Zdrowotnej i Medycyny Pracy Med.-Alko Sp. z o.o. jest KWB Konin w Kleczewie S.A. Infovide-Matrix planuje wypłatę 5,92 mln PLN dywidendy, tj. 0,5 PLN na akcję. Dniem dywidendy ma być 2 lipca, a dniem wypłaty 18 lipca 2008 r. Pozostała część zysku za 2007 r. w wys. 10,89 mln PLN ma powiększyć kapitał zapasowy. ZWZ w sprawie podziału zysku za 2007 r. zwołano na 11 czerwca. ZWZ podejmie także uchwałę w sprawie przeznaczenia zysku Matrix.pl za okres od 1 kwietnia 06 do 31 marca 07. Zysk osiągnięty do 31 paź. 06 ma powiększyć kapitał zapasowy spółki Matrix.pl, a zysk w wys. 6,3 mln PLN osiągnięty po połączeniu spółek powiększy kapitał zapasowy Infovide-Matrix. Intercars wyemitował 30 maja z przeznaczeniem dla inwestorów instytucjonalnych obligacje o łącznej wartości 15,1 mln PLN i terminem wykupu 2 lipca 2008 r. Zarząd K2 Internet poinformował o podwyższeniu kapitału zakładowego o 0,33 mln PLN do 2,03 mln PLN w drodze emisji akcji serii H. Zarząd Kopex informuje o podwyższeniu o 30 mln PLN kapitału zakładowego spółki zależnej FMiU Tagor S.A. Kapitał zakładowy spółki został podwyższony do 57 mln PLN poprzez emisję 3 mln akcji serii D, objętych przez spółkę zależną Kopex Zabrzańskie Zakłady Mechaniczne S.A. w zamian za wkład niepieniężny. Lena Lighting LPP, Artman Zarząd spółki informuje o podwyższeniu do 1,24 mln PLN kapitału zakładowego w wyniku emisji akcji serii B. Umowa inwestycyjna między LPP i Artmanem zostanie podpisana do 12 czerwca. LPP i Artman podpisały w kwietniu list intencyjny, na mocy którego LPP planuje kupić 100 proc. akcji Artmana za 394,8 mln zł, a główni akcjonariusze Artmana obejmą akcje LPP za 188 mln zł. Po przejęciu kontroli nad spółką Artman, zarząd LPP chce połączyć obie spółki. Magellan Makarony Polskie Magellan zawarł 30 maja z SPSK nr 1 w Katowicach umowę pożyczki w wys. 12 mln PLN. W ciągu ostatnich 12 miesięcy spółka zawarła z Samodzielnym Publicznym Szpitalem Klinicznym nr 1 w Katowicach umowy o łącznej wartości 21,07 mln PLN. Przychody grupy Makarony Polskie mogą wzrosnąć w '08 o kilkadziesiąt proc. Spółka Makarony Polskie zapowiada na drugi kwartał tego roku duży wzrost sprzedaży oraz powrót do rentowności MCI ZWZ zwołane na 20 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r., zgody na dematerializację i wprowadzenie do obrotu giełdowego PP, PDA i akcji serii I oraz warunkowego podwyższenia KZ spółki w drodze emisji akcji serii J z wyłączeniem prawa poboru dotychczasowych akcjonariuszy. Mieszko Mieszko Bis Agencja Pracy Tymczasowej Sp. z o.o. spółka zależna nabyła od ZPC Mieszko za 1,5 mln PLN 95,5% udziałów własnych w celu umorzenia. 2 czerwca 2008 3
Mondi Lasy Państwowe obniżają cenę niektórych gatunków drewna. Niektóre gatunki drewna mogą być tańsze nawet o 10 proc. Dyrektor generalny Lasów Państwowych upoważnił dyrektorów regionalnych dyrekcji LP do wyboru gatunków drewna, które obejmie obniżka, a także do określenia jej wysokości. Obniżka cen drewna będzie obowiązywać od 1 czerwca do 30 września i dotyczyć będzie tych gatunków, na które występuje najniższy popyt. Mostostal Zabrze GDDKiA wybrała ofertę spółki z grupy Mostostal Zabrze wartą 8 mln zł. Spółka Przedsiębiorstwo Robót Drogowych i Mostowych (PRDiM ) z grupy Mostostalu Zabrze złożyła najkorzystniejszą ofertę w przetargu na przebudowę drogi krajowej nr 46 Kłodzko-Szczekociny na odcinku Paczków-Ścibórz o długości 5,2 km. Cena brutto oferty wynosi 8,0 mln zł. MOJ RN pozytywnie zaopiniowała wniosek zarządu w sprawie wypłaty 1,03 mln PLN dywidendy, tj. 0,12 PLN na akcję. Nordeabp North Coast Nordea Bank Polska podpisał 30 maja z Nordea Bank Finland umowę wielowalutowej linii kredytowej w wysokości 500 mln EUR. Zarząd North Coast zarekomenduje ZWZ przeznaczenie 5,12 mln PLN z zysku za 2007 r. na wypłatę dywidendy. Pozostała część zysku w wys. 4,02 mln PLN ma powiększyć kapitał rezerwowy. North Coast chce wypłacić 16 gr dywidendy na akcję. Zarząd spółki zaproponował, by z zysku nettto spółki za 2007 rok wynoszącego 9,14 mln zł przeznaczyć 5,12 mln zł na wypłatę dywidendy, co daje 16 gr na akcję. NWR OZC Pamapol NWR miał w I kw. '08 118 mln euro zysku netto. New World Resources, producent węgla kamiennego w Czechach i Europie Środkowej, miał w I kwartale 2008 r. 118 mln euro zysku netto, wobec 27 mln euro w analogicznym okresie 2007 r. Skonsolidowane przychody spółki wzrosły rdr o 64 proc. do 524 mln euro. EBITDA wyniosła w I kw. 212 mln euro wobec 92 mln euro w I kw. 2007 r. Spółka sprzedała 3,1 mln ton węgla i 0,3 mln ton koksu. Wolumen łącznej sprzedaży węgla i koksu wzrósł rdr o 8 proc. Ostrowski Zakład Ciepłowniczy wypłaci 1,4 mln PLN dywidendy, tj. 1,15 PLN na akcję. Dniem dywidendy jest 20 czerwca, a dniem wypłaty 10 lipca 2008 r. Pamapol objął 7 tys. udziałów w podwyższonym o 3,5 mln PLN KZ spółki zależnej Cenos Sp. z o.o. Po rejestracji podwyższenia kapitał zakładowy spółki wynosi 13,05 mln PLN. Rafamet ZWZ w sprawie podziału zysku za 2007 r. oraz uzupełnienia składu rady nadzorczej zwołano na 24 czerwca. Sovereign Capital Swissmed KNF zawiesił postępowanie w sprawie zatwierdzenia aneksów nr 9, 11, 13 i 14 do prospektu emisyjnego spółki, do czasu rozpatrzenia przez Wojewódzki Sąd Administracyjny skargi spółki na decyzję o zakazaniu dopuszczenia do obrotu na rynku regulowanym akcji serii B i C. ZWZ zwołane na 27 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie pokrycia straty z 2007 r. oraz zmian w składzie RN. Teta Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZA 30 maja 2008 r. 1) Pioneer Pekao Investment Management S.A. 10,00% 2) Andrzej Frys 9,23% 3) CU Investment Management (Polska) S.A. 5,89% Teta przeznaczy cały zysk za 2007 r. w wys. 7,7 mln PLN na kapitał zapasowy. ZWZ z 30 maja powołała na kolejną kadencję: Jerzego Krawczyka - powierzając mu funkcję prezesa zarządu, Roberta Gołuńskiego na stanowisko wiceprezesa zarządu oraz Sławomira Piwko - na stanowisko wiceprezesa zarządu. Vistula&Wólczanka Spółka zawarła z Fortis Bank Polska umowę o udzielenie linii kredytowej do wysokości 300 mln PL- N. Kredyt zostanie przeznaczony na sfinansowanie nabycia od 51% do 66% akcji spółki W. Kruk S.A. Okres kredytowania upływa z dniem 14 października 2008 r Vistula&Wólczanka, W.Kruk Decyzja UOKiK o W.Kruk zapewne na początku lipca. 2 czerwca 2008 4
Wandalex Wawel WSiP Wandalex osiągnął w kwietniu przychody ze sprzedaży na poziomie 8,53 mln PLN, od początku roku sprzedaż wyniosła 25,99 mln PLN. ZWZ zwołane na 25 czerwca podejmie uchwały m.in. w sprawie podziału zysku za 2007 r. i zniesienia kapitału rezerwowego oraz zmian w składzie rady nadzorczej. WSiP kupił prawa do wydawania tytułu "Miś". Wydawnictwa Szkolne i Pedagogiczne kupiły od Wytwórni Pozytywnej należącej do Piotra Reischa prawa do wydawania tytułu "Miś Przyjaciel Najmłodszych". Nie podając wartości transakcji. ZEG ZEG podpisał 28 maja z Jastrzębską Spółką Węglową umowę wartości 1,02 mln PLN netto. Umowa dotyczy dostawy czterech zestawów manewrowych do 30 sierpnia 2008 r. Zakład Elektroniki Górniczej zawarł z Jastrzębską Spółką Węglową w okresie od 2 lutego 08 do 29 maja 08 umowy o łącznej wartości 4,04 mln PLN. ZPUE Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na WZA 30 maja 2008 r. 1) Bogusław Wypychewicz 52,66% 2) Małgorzata Wypychewicz 35,11% ZPUE przeznaczy cały zysk za 2007 r. w wys. 15,66 mln PLN na kapitał zapasowy. ZWZ z 30 maja wydało także zgodę na ustanowienie hipotek na wybranych nieruchomościach oraz zastawu rejestrowego do łącznej kwoty 30 mln PLN. ZUK STĄPORKÓW Akcjonariusze posiadający powyżej 5% ogólnej liczby głosów na ZWZA 29 maja 2008 r. 1) Stalmax s.j. 80,30% 2) PZU Asset Management 5,95% Zakład Urządzeń Kotłowych Stąporków wypłaci 2,03 mln PLN dywidendy, tj. 0,45 PLN na akcję. Dzień dywidendy został ustalony na 13 czerwca, a dzień wypłaty na 1 lipca 2008 r. Pozostała część zysku za 2007 r. w wys. 4,70 mln PLN powiększy kapitał zapasowy. ZWZ powołało do składu RN Konrada Kosierkiewicza w miejsce Gerda Folkerta Frersa, który został odwołany. Żywiec Grupa Żywiec wyemitowała 29 maja obligacje o łącznej wartości 10 mln PLN i terminem wykupu 28 sierpnia 2008 r. Żywiec podpisał umowę z czeską firmą Sladovny Soufflet na dostawy słodu w 2008 r. za 26 mln euro. Handlowy Bank Handlowy w Warszawie planuje wypłatę 620,63 mln PLN dywidendy tj. 4,75 PLN na akcję. Dniem dywidendy ma być 4 lipca, a dniem wypłaty 29 sierpnia. Spółka planuje przeznaczenie pozostałej części zysku za 2007 r. w wys. 187,54 mln PLN na kapitał rezerwowy. ZWZ w sprawie podziału zysku zwołano na 19 czerwca. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Action Agora Amrest Apator Członek zarządu nabył w dniach 26-29 maja 11 512 akcji po średniej cenie 23,73 PLN za akcję. BZ WBK TFI zwiększył 27 maja udział w kapitale zakładowym do 6,6% z 6,53% wcześniej. BZ WBK AIB TFI S.A. zwiększył 26 maja udział w kapitale zakładowym do 10,07% z 9,90% wcześniej. Spółka nabyła 29 maja w celu umorzenia 1 182 akcje własne po średniej cenie 15,16 PLN za akcję. ATM DGA Spółka nabyła 29 maja w związku z realizacją prog. motywacyjnego 2 240 akcji własnych po śr. cenie 8,26 PLN za akcję. Wiceprezes zarządu nabył 30 maja 10 tys. akcji po średniej cenie 2,93 PLN za akcję. Drozapol Spółka nabyła w dniach 29-30 maja w celu umorzenia 21 888 akcji własnych po średniej cenie 5,07 PLN za akcję. 2 czerwca 2008 5
Hydrobudowa Pol W wyniku podwyższenia kapitału zakładowego udział PBG S.A. w kapitale zmniejszył się do 60,69 % z 76% wcześniej. Kruk LPP Mispol Opera IV FIZ zwiększył 26 maja udział w kapitale zakładowym do 9,99%. Fundusz nie posiadał wcześniej akcji spółki. Vistula&Wólczanka nabyła w wezwaniu 66% akcji po 24,50 PLN za akcję. Redukcja zapisów w wezwaniu: 26,91%. Spółka nabyła 29 maja w celu wydania udziałowcom podmiotów, z którymi spółka połączy się w przyszłości 229 akcji własnych po średniej cenie 2 150 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej sprzedał w dniach 27-29 maja 12 882 akcje po średniej cenie 5,42 PLN za akcję oraz nabył 27 maja 12 701 akcji po średniej cenie 5,50 PLN. Multimedia Polska Spółka nabyła w dniach 23-29 maja w celu umorzenia 71 598 akcji własnych po średniej cenie 8,33 PLN za akcję. NFI EMF Podmiot blisko związany z prezesem zarządu objął 27 maja 138 163 akcje po cenie nominalnej 0,10 PLN za akcję. Orzeł Perfect Line Projprzem Qumak-Sekom Ropczyce TF Skok TVN Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych nabyła 28 maja 92 922 akcje po 0,11 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył w dniach 29-30 maja 290 akcji po średniej cenie 4,57 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej nabył w dniach 16-22 listopada 07 5 188 akcji po średniej cenie 28,20 PLN za akcję oraz 22 stycznia 777 akcji po średniej cenie 32,02 PLN za akcję. Członek zarządu sprzedał 28 maja 9 684 akcje po średniej cenie 15,10 PLN za akcję. Spółka nabyła 28 maja w celu umorzenia 21 994 akcje własne po średniej cenie 40,80 PLN za akcję. Podmiot blisko związany z przewodniczącym RN nabył w dniach 21-27 maja 18 200 PDA po śr. cenie 2,34 PLN za PDA. Członek rady nadzorczej nabył 28 maja 2 tys. akcji po 19 PLN za akcję. Osoba pełniąca funkcję kierowniczą nabyła w dniach 14-15 maja w ramach prog. motywacyjnego 32 204 akcje po 9,58 PLN za akcję oraz sprzedała w dniach 23-28 maja 25 tys. akcji po śr. cenie 19,03 PLN za akcję. Wawel Członek rady nadzorczej sprzedał w dniach 14-23 maja 546 akcji w przedziale cenowym 208,00-235,00 PLN za akcję. Żywiec W wyniku obniżenia kapitału zakładowego udział Harbin BV w kapitale wzrósł do 36,21% z 35,18% wcześniej. Elzab Energoinstal Spółka nabyła 30 maja w celu umorzenia 87 akcji własnych po średniej cenie 4,74 PLN za akcję. Prezes zarządu nabył 29 maja 25 500 akcji po średniej cenie 9,70 PLN za akcję. 2 czerwca 2008 6
Makroekonomia Dane o PKB za I KW. 2008 nieco lepsze od oczekiwań Tempo wzrostu PKB okazało się nieco wyższe od konsensusu rynkowego osiągając 6,1% r/ r, przy czym popyt krajowy rósł w tempie nieco niższym (6,3% r/r) niż w IV kw. 2007. Motorem wzrostu okazało się spożycie indywidualne (wzrost o 5,6% wobec 3,6 zanotowanych w IV kw. 2007) z kontrybucją do wzrostu agregatu równą 3,7 pp., najwyższą od I kwartału 2007 roku. Dane okazały się zgodne z naszymi oczekiwaniami potwierdzają nasze wcześniejsze diagnozy o powolnym wyhamowaniu dynamiki inwestycji i wysokim tempie wzrostu konsumpcji prywatnej stymulowanym ciągle wysokimi wzrostami funduszu płac. Konsumpcja, jak wspominaliśmy, wzrosła o 5,6% r/r (na poziomie średniej dynamiki w poprzednich kwartałach, jednak znacznie wyżej od wartości zanotowanej w kwartale poprzednim), inwestycje wzrosły o 15,7% (średnia w pobliżu 20% w poprzednich kwartałach). Wartość dodana w usługach rynkowych wzrosła o 6,7% r/r, porównywalnie do poprzednich kwartałów. Zanotowano niższą wartość dodaną w przemyśle w porównaniu z ostatnim kwartałem 6,9%. Dane o dynamice konsumpcji prywatnej odbiegają nadal znacznie od dynamiki wartości dodanej w usługach rynkowych (zostało to już wychwycone przy okazji publikacji szacunków rocznych) wydaje się, że spowodowane jest to zaliczeniem niektórych kategorii sprzedaży detalicznej (sprzedaż samochodów) do kategorii wydatków inwestycyjnych. Zgodnie z naszymi przewidywaniami obniża się znaczenie wydatków inwestycyjnych zaledwie 2,2 pp. Kontrybucja to najniższy wynik od analogicznego kwartału 2006 roku. Ciekawie przedstawia się także dynamika spożycia zbiorowego: po raz pierwszy od wielu lat wydatki w I kwartale uległy zmniejszeniu w ujęciu rocznym o 1,1%. Wydaje się, że dana ta jest spójna z wyjątkowo niskim wykonaniem deficytu budżetowego w pierwszych trzech kwartałach. Istnieje prawdopodobieństwo, że wykonanie wydatków zostanie odroczone na kolejne miesiące roku budżetowego należy się w tym przypadku liczyć ze skokowym wzrostem deficytu do względnie wysokiego poziomu. Uważamy, że wysoka dynamika konsumpcji utrzyma się na wysokim poziomie z uwagi na szybko rosnący fundusz płac. Niemniej jednak, ze względu na dodatnią kontrybucję zmiany zapasów możemy się spodziewać lekkiego spowolnienia aktywności sfery podażowej, co sygnalizowaliśmy już wcześniej bazując na analizie wskaźników koniunktury. Produkt krajowy brutto w całym 2008 roku nie powinien odbiegać od 5,3-5,5% - taki też jest obecnie panujący konsensus w RPP. Dane o PKB są dość komfortowe dla RPP wysoki wzrost gospodarczy pozwala Radzie koncentrować się na procesach nominalnych. (zauważyliśmy istotny krótkookresowy związek między obawami o niższy wzrost i jednoczesnym porzuceniem ustawowej roli w stabilizowaniu cen wśród znacznej części RPP). Dane te, naszym zdaniem, mogą inicjować dalsze wzrosty oczekiwań na podwyżki stóp (obecnie rynek wycenia zaledwie jedną podwyżkę). Kolejnym istotnym wydarzeniem będzie publikacja inflacji MinFin (nasza prognoza 4,4%r/r). BRE Bank S.A. Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek, Radosław Cholewiński research@brebank.com.pl 2 czerwca 2008 7
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Trzymaj 7,30 2008-04-30 AGORA Kupuj 50,00 2008-05-15 ASSECO POLAND Kupuj 85,45 2008-01-17 BPH Zawieszona 2008-02-28 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Kupuj 208,90 2008-04-30 CIECH Kupuj 101,10 2008-04-09 COMARCH Trzymaj 178,70 2007-12-11 DOM DEVELOPMENT Kupuj 103,60 2008-03-04 ECHO INVESTMENT Kupuj 8,00 2008-02-15 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221,50 2008-02-04 EMPERIA HOLDING Akumuluj 166,10 2008-03-17 ERBUD Akumuluj 95,00 2008-02-04 EUROCASH Akumuluj 14,00 2008-05-16 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 GTC Kupuj 42,88 2008-04-30 HANDLOWY Kupuj 109,80 2008-04-01 ING BSK Akumuluj 562,50 2008-04-30 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51,40 2007-12-11 KĘTY Kupuj 165,90 2008-02-11 KGHM Akumuluj 117,00 2008-05-12 KOELNER Trzymaj 24,20 2008-02-27 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 25,10 2008-04-30 LOTOS Utajniona do dnia 2008-06-05 MACROLOGIC Kupuj 59,50 2008-04-03 MILLENNIUM Akumuluj 8,44 2008-04-28 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Trzymaj 4,00 2008-04-14 NOBLE BANK Akumuluj 11,40 2008-04-03 PEKAO w trakcie aktualizacji 2008-05-15 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Akumuluj 5,16 2008-05-15 PKN ORLEN Utajniona do dnia 2008-06-05 PKO BP Kupuj 55,50 2008-02-18 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Kupuj 202,30 2007-12-11 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Zawieszona 2008-01-17 SYGNITY Kupuj 65,00 2008-02-26 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 22,10 2008-04-14 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Akumuluj 21,00 2008-05-21 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,90 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Akumuluj 161,90 2008-05-07 2 czerwca 2008 8
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /30.05.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 164,0 12,5 11,6 10,0 23% 23% 23% 2,8 2,5 2,1 3,7% 1,8% 2,6% Handlow y 85,5 13,5 11,0 10,3 15% 18% 18% 2,0 1,9 1,8 4,8% 5,6% 7,6% ING BSK 517,0 10,7 12,7 10,5 17% 13% 13% 1,8 1,5 1,3 5,4% 0,0% 1,6% Kredyt Bank 19,7 13,7 14,5 11,1 18% 15% 17% 2,4 2,1 1,8 1,9% 2,6% 3,1% Millennium 8,7 15,9 15,1 13,3 19% 18% 18% 2,9 2,6 2,3 2,0% 2,2% 2,3% Noble Bank 10,4 17,2 13,6 11,0 32% 27% 25% 4,1 3,2 2,5 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 189,2 15,3 12,4 10,8 18% 26% 28% 3,4 3,1 2,9 4,8% 5,1% 6,5% PKO BP 50,4 17,3 15,5 12,6 26% 25% 25% 4,2 3,5 2,9 1,9% 1,7% 1,9% Maksimum 17,3 15,5 13,3 32% 27% 28% 4,2 3,5 2,9 5,4% 5,6% 7,6% Minimum 10,7 11,0 10,0 15% 13% 13% 1,8 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,5 13,2 10,9 19% 20% 21% 2,8 2,5 2,2 2,8% 2,0% 2,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 12,9 6,2 6,1 6,0 20% 17% 17% 1,2 1,1 1,0 6,1% 6,6% 7,2% BCP 1,6 10,0 9,8 8,9 14% 15% 15% 1,4 1,3 1,2 4,9% 4,7% 5,2% Commerzbank 22,7 8,4 8,3 7,5 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,1% 4,8% 5,3% ING 24,5 6,2 7,1 6,7 22% 18% 18% 1,3 1,3 1,2 5,8% 6,3% 6,7% KBC 79,3 9,5 8,9 7,9 17% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 4,5% 4,9% 5,4% UCI 4,5 8,5 7,9 6,9 14% 14% 14% 1,1 1,0 0,9 5,8% 6,3% 7,0% Maksimum 10,0 9,8 8,9 22% 18% 18% 1,5 1,4 1,3 6,1% 6,6% 7,2% Minimum 6,2 6,1 6,0 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,1% 4,7% 5,2% Mediana 8,5 8,1 7,2 16% 16% 16% 1,2 1,2 1,1 5,4% 5,6% 6,1% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 14,9 14,2 18% 19% 19% 2,8 2,6 2,3 3,2% 3,4% 3,5% BEP 10,4 10,3 9,2 8,6 21% 20% 20% 2,1 1,9 1,7 4,6% 5,2% 5,6% Deutsche Bank 69,0 5,8 8,4 6,8 17% 13% 13% 1,0 0,9 0,9 6,3% 6,2% 6,8% Erste Bank 49,1 13,0 11,0 9,0 14% 17% 17% 1,8 1,6 1,4 1,6% 1,8% 2,3% Komercni B. 4175,0 14,9 13,4 12,4 20% 22% 22% 3,0 2,8 2,5 3,8% 4,2% 4,6% OTP 6990,0 9,2 8,2 7,0 24% 21% 21% 2,1 1,7 1,4 2,9% 3,2% 3,8% Santander 13,4 10,3 9,2 8,1 19% 18% 18% 1,8 1,6 1,4 4,6% 5,4% 6,1% Maksimum 15,9 14,9 14,2 24% 22% 22% 3,0 2,8 2,5 6,3% 6,2% 6,8% Minimum 5,8 8,2 6,8 14% 13% 13% 1,0 0,9 0,9 1,6% 1,8% 2,3% Mediana 10,3 9,2 8,6 19% 19% 19% 2,1 1,7 1,4 3,8% 4,2% 4,6% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 950 875 800 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 3000 2600 2200 1800 725 650 WIG 20 WIG Banki relativ e 2008-03-03 2008-03-31 2008-04-24 2008-05-23 1400 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2008-03-03 2008-03-31 2008-04-24 2008-05-23 Żródło: Bloomberg 2 czerwca 2008 9
Wycena europejskich operatorów narodowych /30.05.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 3,3 7,8 7,7 5,3 1,6 1,2 1,0-4,3-20% 15% 19% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 20,5 4,4 4,3 4,3 1,9 1,8 1,8 12,6 12,4 12,5 42% 43% 43% 9,3% 8,3% 8,3% Maksimum 7,8 7,7 5,3 1,9 1,8 1,8 12,6 12,4 12,5 42% 43% 43% 9% 8% 8% Minimum 4,4 4,3 4,3 1,6 1,2 1,0 12,6 4,3 12,5 20% 15% 19% 0% 0% 0% Mediana 6,1 6,0 4,8 1,7 1,5 1,4 12,6 8,4 12,5 31% 29% 31% 5% 4% 4% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 30,3 5,5 5,7 5,7 1,9 1,9 1,9 11,0 11,5 11,5 34% 34% 34% 6,3% 6,5% 6,7% Cesky Telecom 508,0 5,9 5,8 5,7 2,8 2,6 2,5 16,7 14,6 13,6 47% 44% 44% 9,0% 8,6% 8,8% Hellenic Telekom 18,0 6,3 6,1 5,7 2,3 2,2 2,1 14,8 12,4 10,5 36% 36% 37% 3,6% 4,2% 5,1% Matav 762,0 4,5 4,4 4,4 1,7 1,7 1,7 11,4 10,2 9,6 38% 38% 38% 9,4% 9,7% 10,6% Portugal Telecom 7,9 6,2 6,0 5,8 2,3 2,2 2,1 12,1 12,4 10,9 37% 37% 37% 7,0% 7,3% 7,2% Telecom Austria 15,3 6,0 5,7 5,6 2,2 2,1 2,1 14,0 14,3 11,8 38% 37% 38% 4,9% 4,9% 5,5% Maksimum 6,3 6,1 5,8 2,8 2,6 2,5 16,7 14,6 13,6 47% 44% 44% 9,4% 9,7% 10,6% Minimum 4,5 4,4 4,4 1,7 1,7 1,7 11,0 10,2 9,6 34% 34% 34% 3,6% 4,2% 5,1% Mediana 6,0 5,8 5,7 2,3 2,1 2,1 13,0 12,4 11,2 37% 37% 37% 6,7% 6,9% 7,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 222,0 4,1 4,0 3,9 1,1 1,1 1,1 9,8 9,5 9,1 28% 28% 28% 6,4% 7,1% 7,4% DT 10,8 4,6 4,6 4,5 1,4 1,4 1,4 17,1 14,1 12,4 31% 31% 31% 7,1% 7,4% 7,6% FT 19,5 5,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,7 10,1 9,8 9,1 36% 36% 36% 6,5% 7,0% 7,4% KPN 11,7 6,6 6,4 6,2 2,6 2,2 2,2 14,9 13,3 11,9 39% 34% 35% 4,6% 5,0% 5,5% Sw isscom 364,0 7,0 6,5 6,3 2,8 2,5 2,5 10,1 10,1 9,8 40% 39% 39% 5,0% 5,3% 5,6% TELEFONICA 18,5 6,1 6,0 5,8 2,4 2,3 2,2 13,0 11,3 9,9 40% 38% 38% 4,0% 5,4% 6,1% TeliaSonera 54,5 9,2 9,2 8,6 3,0 2,8 2,8 14,0 13,5 12,4 33% 31% 32% 6,9% 4,7% 5,0% TI 1,4 4,6 4,6 4,6 1,8 1,8 1,8 10,4 10,4 10,0 39% 39% 39% 7,2% 6,6% 6,6% Maksimum 9,2 9,2 8,6 3,0 2,8 2,8 17,1 14,1 12,4 40% 39% 39% 7,2% 7,4% 7,6% Minimum 4,1 4,0 3,9 1,1 1,1 1,1 9,8 9,5 9,1 28% 28% 28% 4,0% 4,7% 5,0% Mediana 5,5 5,5 5,3 2,1 2,0 2,0 11,7 10,9 9,9 37% 35% 35% 6,4% 6,0% 6,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 193 181 169 157 145 TPSA relativ e BETELES 2008-03-06 2008-04-03 2008-04-29 2008-05-23 7,08 6,76 6,44 6,12 5,80 5,48 5,16 4,84 4,52 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2008-03-03 2008-03-31 2008-04-24 2008-05-23 Żródło: Bloomberg 2 czerwca 2008 10
Wycena spółek informatycznych /30.05.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6,7 12,5 9,5 8,6 1,3 1,0 0,9 20,3 15,6 14,0 11% 10% 10% 0,0% 1,7% 2,1% Asseco Poland** 63,0 13,5-38740,8 2,9 - - 19,7 - - 21% - - 0,0% 0,0% 0,0% ComArch 93,8 12,6 9,1 7,0 1,3 1,0 0,9 17,2 11,9 9,6 11% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Macrologic 48,9 8,0 6,9 5,4 2,1 1,7 1,4 15,1 13,2 10,4 27% 25% 26% 9,1% 2,3% 2,9% Sygnity 21,2-2,8 1,7 0,3 0,2 0,2-6,0 4,0-8% 10% 0,0% 0,0% 8,4% Maksimum 13,5 9,5 38740,8 2,9 1,7 1,4 20,3 15,6 14,0 27% 25% 26% 9,1% 2,3% 8,4% Minimum 8,0 2,8 1,7 0,3 0,2 0,2 15,1 6,0 4,0 11% 8% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,5 8,0 7,0 1,3 1,0 0,9 18,4 12,6 10,0 16% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 38,0 6,9 6,1 5,3 0,5 0,6 0,6 17,9 13,0 10,7 8% 10% 11% 0,2% 0,8% 1,2% CapGemini 43,6 6,5 5,9 5,4 0,6 0,6 0,6 15,5 12,8 11,7 9% 10% 11% 1,9% 2,5% 2,8% EDB 36,1 5,4 4,6 4,3 0,8 0,6 0,6 10,4 9,4 8,2 14% 13% 14% 3,3% 3,6% 3,8% Getronics 6,3 7,7 6,6 6,1 0,4 0,4 0,4 37,7 16,1 11,8 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% IDS Scheer 7,9 4,2 3,9 3,3 0,5 0,4 0,4 10,9 9,4 8,0 11% 11% 13% 2,8% 3,2% 3,8% LogicaCMG 1,2 8,4 7,7 7,3 0,7 0,7 0,7 11,9 11,0 10,3 9% 9% 9% 4,7% 4,9% 5,1% TietoEnator 14,3 8,3 6,6 5,5 0,7 0,6 0,6 15,7 11,5 9,7 8% 10% 11% 3,6% 3,6% 4,6% Maksimum 8,4 7,7 7,3 0,8 0,7 0,7 37,7 16,1 11,8 14% 13% 14% 4,7% 4,9% 5,1% Minimum 4,2 3,9 3,3 0,4 0,4 0,4 10,4 9,4 8,0 5% 6% 7% 0,0% 0,5% 0,9% Mediana 6,9 6,1 5,4 0,6 0,6 0,6 15,5 11,5 10,3 9% 10% 11% 2,8% 3,2% 3,8% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 30 (%) 536 10 492-10 448-30 404 Sy gnity Comarch Asseco Poland -50 2008-03-03 2008-03-31 2008-04-24 2008-05-23 WIG IT MSCI relativ e 360 2008-03-03 2008-03-31 2008-04-24 2008-05-23 Żródło: Bloomberg 2 czerwca 2008 11
Wycena spółek mediowych /30.05.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 35,2 8,6 8,1 6,7 1,5 1,2 1,2 19,3 16,4 12,8 17% 15% 18% 4,3% 1,4% 6,1% TVN 18,8 13,0 10,5 9,3 4,6 3,8 3,4 26,8 15,2 12,9 36% 36% 37% 2,0% 2,0% 2,0% DZIENNIKI Class Editori 1,2 12,9 11,8-1,1 1,1 - - - - 8% 9% - 0,8% 0,8% - Daily Mail 406,8 - - - - - - - 7,9 7,3 - - - 3,5% 3,9% 4,3% Gruppo Editorial 2,0 5,4 5,5 5,4 1,1 1,0 1,0 10,4 10,3 9,8 19% 19% 19% 8,2% 8,4% 8,6% Mcclatchy 8,8 5,2 6,4 7,0 1,3 1,4 1,5 6,1 8,1 8,1 25% 23% 21% 8,2% 8,2% 8,2% New York Times 17,4 7,2 7,6 7,7 1,1 1,1 1,1 16,3 16,4 17,0 15% 15% 15% 5,0% 5,5% 5,6% SPIR Comm 57,3 6,1 5,4 4,7 0,7 0,6 0,6 13,4 11,5 9,1 11% 12% 13% 8,7% 7,7% 8,0% Tribune 34,0 - - - - - - 18,9 25,0 - - - - 2,1% - - Trinity Mirror 227,5 2,6 2,9 2,9 0,6 0,7 0,7 5,4 5,4 5,1 24% 24% 23% 9,6% 9,8% 10,0% Washington Post 628,4 7,5 6,0-1,2 1,1-21,1 18,3-16% 19% - 1,4% 1,7% - Maksimum 12,9 11,8 7,7 1,3 1,4 1,5 21,1 25,0 17,0 25% 24% 23% 9,6% 9,8% 10,0% Minimum 2,6 2,9 2,9 0,6 0,6 0,6 5,4 5,4 5,1 8% 9% 13% 0,8% 0,8% 4,3% Mediana 6,1 6,0 5,4 1,1 1,1 1,0 13,4 10,9 8,6 16% 19% 19% 5,0% 6,6% 8,1% TV Antena 3 Televis 6,6 4,7 4,9 5,1 1,5 1,5 1,4 7,0 7,0 7,2 32% 30% 28% 11,7% 11,2% 10,9% BSkyB PLC 543,0 10,0 9,6 8,1 2,1 1,9 1,8 20,3 20,3 15,0 21% 20% 22% 2,6% 3,0% 3,5% Canal Plus 6,3 - - - - - - 20,3 19,1 18,5 - - - 4,1% 4,3% 4,6% ITV PLC 58,9 6,8 6,8 5,8 1,1 1,1 1,0 12,3 12,5 10,2 16% 16% 18% 5,4% 5,3% 5,6% M6-Metropole Tel 14,8 6,0 6,5 6,3 1,4 1,3 1,2 11,9 14,0 12,3 23% 20% 20% 6,9% 6,7% 6,5% Mediaset SPA 5,2 4,5 4,4 4,3 1,9 1,8 1,7 11,7 11,6 10,9 42% 40% 40% 8,2% 8,2% 8,3% TF1-TV Francaise 12,7 7,5 7,3 6,8 1,2 1,2 1,1 12,5 12,2 9,9 16% 16% 17% 6,6% 6,7% 7,0% Maksimum 10,0 9,6 8,1 2,1 1,9 1,8 20,3 20,3 18,5 42% 40% 40% 11,7% 11,2% 10,9% Minimum 4,5 4,4 4,3 1,1 1,1 1,0 7,0 7,0 7,2 16% 16% 17% 2,6% 3,0% 3,5% Mediana 6,4 6,7 6,1 1,4 1,4 1,3 12,3 12,5 10,9 22% 20% 21% 6,6% 6,7% 6,5% RADIO Beasley Broad 4,7 - - - - - - 18,1 14,2 13,8 - - - 5,3% 5,3% 5,3% Cumulus Media 5,3 - - - - - - - 31,1 26,5 - - - 0,0% 0,0% 0,0% P4 Radio 28,0 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 15,6 16,5 14,0 32% 29% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Radio One 1,2 8,2 9,1 9,5 2,8 2,9 3,0 10,6 9,9 8,6 35% 32% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 10,1 10,9 9,5 3,2 3,2 3,0 18,1 31,1 26,5 35% 32% 32% 5,4% 6,4% 7,1% Minimum 8,2 9,1 9,5 2,8 2,9 3,0 10,6 9,9 8,6 32% 29% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,2 10,0 9,5 3,0 3,1 3,0 15,6 15,4 13,9 33% 31% 32% 2,7% 2,7% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 czerwca 2008 12
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /30.05.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 33,5 4,4 5,9 5,6 0,3 0,4 0,5 5,0 7,8 8,7 8% 8% 10% 1,1% 0,0% 0,0% PKN Orlen 40,1 5,7 6,2 5,6 0,4 0,4 0,4 7,4 9,6 9,8 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% MOL med. 23310,0 7,2 7,2 7,2 1,2 1,1 1,0 10,4 10,2 10,2 17% 15% 15% 3,1% 3,4% 3,9% OMV med. 52,9 6,2 5,6 5,3 1,0 0,9 1,0 10,0 9,2 9,1 16% 17% 18% 2,3% 2,7% 2,8% Hellenic Petroleum* 10,4 8,1 8,4 8,7 0,5 0,5 0,5 11,6 13,7 14,9 7% 6% 6% 4,0% 4,2% 4,5% Tupras* 30,5 6,0 5,5 5,3 0,4 0,3 0,3 6,9 7,3 6,8 6% 6% 6% 9,2% 9,3% 9,6% Unipetrol* 270,0 5,1 4,5 4,5 0,6 0,6 0,6 12,7 9,8 8,7 11% 12% 13% 1,5% 3,2% 2,1% Maksimum 7,2 7,2 7,2 1,2 1,1 1,0 10,4 10,2 10,2 17% 17% 18% 3% 3% 4% Minimum 4,4 5,6 5,3 0,3 0,4 0,4 5,0 7,8 8,7 8% 7% 8% 0% 0% 0% Mediana 6,0 6,0 5,6 0,7 0,7 0,8 8,7 9,4 9,5 12% 11% 12% 2% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,1 8,2 5,9 5,6 1,4 1,1 0,9 19,1 14,9 13,5 16% 18% 17% 4,2% 4,7% 6,1% Gazprom 360,2 10,2 7,7 7,0 4,4 3,6 3,2 14,0 10,9 10,5 43% 46% 46% 0,7% 0,9% 1,1% Gaz de France 43,8 9,0 8,1 7,7 1,7 1,6 1,6 18,5 16,3 15,2 19% 20% 20% 2,8% 3,1% 3,4% Gas Natural SDG 37,2 9,0 8,1 7,7 1,9 1,8 1,7 17,9 16,2 15,3 21% 22% 22% 2,9% 3,3% 3,6% Maksimum 10,2 8,1 7,7 4,4 3,6 3,2 19,1 16,3 15,3 43% 46% 46% 4,2% 4,7% 6,1% Minimum 8,2 5,9 5,6 1,4 1,1 0,9 14,0 10,9 10,5 16% 18% 17% 0,7% 0,9% 1,1% Mediana 9,0 7,9 7,3 1,8 1,7 1,6 18,2 15,5 14,4 20% 21% 21% 2,9% 3,2% 3,5% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 BRENT 100 80 60 40 20 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 2 czerwca 2008 13
Wycena spółek budowlanych /30.05.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 82,0 39,4 18,9 8,7 0,7 0,5 0,4 138,6 38,7 14,1 2% 3% 5% 0,0% 0,4% 3,0% Elektrobudow a 196,6 16,4 12,5 9,6 1,2 1,0 0,8 23,9 19,6 16,2 7% 8% 8% 1,2% 1,7% 2,3% Erbud 80,9 20,5 12,9 8,3 1,3 1,0 0,7 31,7 19,7 13,7 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 6,6 15,9 10,7 8,3 0,9 0,8 0,7 29,7 22,2 15,5 6% 7% 8% 0,6% 0,7% 0,9% Rafako 10,5 13,2 8,1 6,2 0,4 0,4 0,3 36,7 19,7 17,5 3% 4% 5% 0,0% 0,0% 2,5% Ulma Construccion 240,0 12,6 9,5 7,7 6,1 5,1 4,4 24,8 19,6 15,8 49% 54% 58% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 39,4 18,9 9,6 6,1 5,1 4,4 138,6 38,7 17,5 49% 54% 58% 1,2% 1,7% 3,0% Minimum 12,6 8,1 6,2 0,4 0,4 0,3 23,9 19,6 13,7 2% 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 16,2 11,6 8,3 1,1 0,9 0,7 30,7 19,7 15,7 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 182,8 20,5 20,1 16,6 3,3 3,2 3,0 22,1 16,8 14,1 16% 16% 18% 1,8% 2,2% 2,4% AMEC 8,3 16,4 12,0 10,2 1,0 0,9 0,8 31,0 22,0 18,3 6% 7% 8% 1,6% 1,9% 2,3% Bilfinger 59,2 5,9 5,2 4,9 0,2 0,2 0,2 17,1 13,9 12,6 4% 4% 4% 2,7% 3,3% 3,7% Ferrovial 50,6 13,1 12,4 11,7 2,8 2,7 2,6 9,8 27,4 19,3 22% 22% 22% 2,1% 2,4% 2,5% Hochtief 74,7 7,5 6,8 6,1 0,3 0,3 0,3 40,1 32,8 28,4 4% 4% 4% 1,6% 1,8% 2,1% NCC 113,8 2,5 2,4 2,5 0,1 0,1 0,1 6,8 6,7 7,1 5% 5% 5% - 16,7% - Skanska 102,5 4,7 4,3 4,6 0,2 0,2 0,2 11,1 10,4 10,6 5% 5% 4% 7,7% 7,6% 7,5% Vinci 48,4 8,7 8,3 7,8 1,3 1,2 1,2 16,0 14,3 13,1 15% 15% 15% 3,2% 3,5% 3,8% Maksimum 20,5 20,1 16,6 3,3 3,2 3,0 40,1 32,8 28,4 22% 22% 22% 7,7% 16,7% 7,5% Minimum 2,5 2,4 2,5 0,1 0,1 0,1 6,8 6,7 7,1 4% 4% 4% 1,6% 1,8% 2,1% Mediana 8,1 7,5 7,0 0,6 0,6 0,5 16,6 15,5 13,6 6% 6% 6% 2,1% 2,8% 2,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1050 950 850 750 650 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2008-03-03 2008-03-31 2008-04-24 2008-05-23 Żródło: Bloomberg 2 czerwca 2008 14
Wycena spółek deweloperskich /30.05.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 57,9 5,9 6,6 4,1 1,6 1,4 0,7 7,1 9,0 7,7 28% 21% 17% 0,0% 2,1% 3,7% Echo Investment 6,5 8,9 13,3 9,5 9,6 8,6 5,5 8,4 15,3 9,5 108% 64% 58% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 37,5 7,9 10,8 5,2 33,4 14,1 7,7 9,8 12,3 4,6 420% 131% 147% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 26,0 8,0 5,4 5,3 2,2 1,2 1,0 9,6 7,3 7,3 27% 23% 19% 0,0% 3,1% 4,1% Polnord 88,6 53,3 9,4 5,5 14,0 2,8 1,4 16,3 10,3 5,8 26% 30% 26% 0,0% 0,6% 1,0% Maksimum 53,3 13,3 9,5 33,4 14,1 7,7 16,3 15,3 9,5 420% 131% 147% 0,0% 3,1% 4,1% Minimum 5,9 5,4 4,1 1,6 1,2 0,7 7,1 7,3 4,6 26% 21% 17% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 9,4 5,3 9,6 2,8 1,4 9,6 10,3 7,3 28% 30% 26% 0,0% 0,6% 1,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 182,5 3,0 2,6 2,8 0,5 0,4 0,4 1,5 2,0 2,2 17% 16% 15% 18,7% 20,9% 21,2% Fadesa Inmobiliaria 23,1 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,9 11,2 9,9 28% 27% 27% 2,4% 2,3% 2,3% JM AB 104,8 4,0 3,9 4,1 0,7 0,6 0,6 6,4 6,0 6,4 17% 16% 15% 6,1% 9,2% 8,3% Kaufman & Broad 35,5 5,2 5,5 5,8 0,7 0,7 0,7 8,7 9,6 9,9 13% 12% 12% 13,9% 4,9% 4,6% Nexity 25,9 6,0 5,3 5,4 0,8 0,6 0,6 5,2 5,0 5,2 13% 12% 11% 7,4% 7,6% 7,5% Persimmon 481,5 3,1 4,1 4,2 0,7 0,8 0,8 3,5 4,8 4,9 22% 19% 18% 10,5% 11,0% 11,4% Maksimum 10,1 9,0 8,6 2,8 2,4 2,3 13,9 11,2 9,9 28% 27% 27% 18,7% 20,9% 21,2% Minimum 3,0 2,6 2,8 0,5 0,4 0,4 1,5 2,0 2,2 13% 12% 11% 2,4% 2,3% 2,3% Mediana 4,6 4,7 4,8 0,7 0,7 0,7 5,8 5,5 5,8 17% 16% 15% 9,0% 8,4% 7,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek sektora papierniczego /30.05.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 51,4 6,4 7,0 7,3 1,6 1,7 1,6 10,4 12,2 13,2 25% 24% 22% 10,5% 8,2% 6,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 53,8 5,2 4,7 4,7 0,7 0,7 0,7 9,1 7,3 7,3 13% 14% 14% 6,5% 6,8% 6,9% Holmen 216,5 3,0 3,3 3,2 0,6 0,6 0,6 12,8 15,3 14,9 19% 17% 17% - - - INTL Paper 27,2 6,3 5,8 5,3 0,8 0,8 0,7 12,5 10,8 9,2 13% 13% 14% 3,7% 3,7% 3,9% M-Real 1,8 6,9 6,6 5,7 0,5 0,6 0,6 - - 22,2 7% 9% 11% 3,1% 3,1% 3,8% Norske Skog 25,8 5,8 6,9 6,0 0,8 0,8 0,8 11,4 - - 14% 12% 14% 8,2% 7,1% 7,5% Portucel EMP. - - - - - - - - - - - - - - - - Stora Enso 7,9 2,8 3,3 3,2 0,4 0,4 0,4 10,3 13,5 11,9 13% 13% 13% - - - Svenska 96,3 5,9 5,5 5,3 0,9 0,8 0,8 10,6 9,9 9,3 15% 15% 15% 4,5% 4,8% 5,0% UPM-Kymmene 12,5 3,1 3,2 3,0 0,5 0,5 0,5 2,3 2,5 2,3 16% 16% 16% 35,7% 36,0% 36,3% Maksimum 6,9 6,9 6,0 0,9 0,8 0,8 12,8 15,3 22,2 19% 17% 17% 35,7% 36,0% 36,3% Minimum 2,8 3,2 3,0 0,4 0,4 0,4 2,3 2,5 2,3 7% 9% 11% 3,1% 3,1% 3,8% Mediana 5,5 5,1 5,0 0,6 0,6 0,6 10,6 10,4 9,3 14% 14% 14% 5,5% 5,8% 5,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 2 czerwca 2008 15
Wycena spółek górniczych /30.05.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 103,1 3,6 4,4 6,2 1,5 1,5 1,9 5,4 6,7 10,1 41% 35% 30% 16,5% 9,7% 7,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 34,2 4,7 3,9 3,7 1,7 1,7 1,6 7,6 6,0 5,9 36% 43% 43% 3,7% 3,9% 4,1% BHP Billiton 19,1 2,2 1,9 1,6 1,1 1,0 0,9 8,3 7,3 5,8 50% 50% 55% - - - Freeport-MCMOR 115,7 5,9 5,0 4,6 2,8 2,5 2,3 12,3 11,5 11,0 48% 49% 51% 1,1% 1,6% 1,8% Phelps Dodge 129,5 - - - - - - 10,4 9,9 8,7 - - - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 60,6 7,1 4,5 3,9 3,4 1,7 1,6 10,4 7,6 6,9 49% 38% 41% 2,0% 2,4% 2,7% Southern Peru 110,2 7,8 7,8 7,7 5,1 4,9 4,8 12,9 12,6 12,3 66% 63% 63% 5,9% 6,0% 6,2% Maksimum 7,8 7,8 7,7 5,1 4,9 4,8 12,9 12,6 12,3 66% 63% 63% 5,9% 6,0% 6,2% Minimum 2,2 1,9 1,6 1,1 1,0 0,9 7,6 6,0 5,8 36% 38% 41% 1,1% 0,8% 1,0% Mediana 5,9 4,5 3,9 2,8 1,7 1,6 10,4 8,7 7,8 49% 49% 51% 2,0% 2,4% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 10000 9000 8000 7000 6000 5000 USD/t 700 620 540 460 380 4000 3M 2007-12-03 2008-02-01 2008-04-01 2008-05-29 300 mining&metal KGHM relativ e 2008-03-10 2008-04-03 2008-04-29 2008-05-23 Żródło: Bloomberg 2 czerwca 2008 16
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 48 48 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 2 czerwca 2008 17
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług nette - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekemendacje Demu Inwestycyjnege BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Komputronik, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Fortis Bank Polska, Komputronik, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Ulma Construccion Polska. DI BRE jest oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółki Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe streny meted wyceny zastesewanych w rekemendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 2 czerwca 2008 18