Rynek stopy procentowej Początek nowego tygodnia przyniósł spadki rentowności obligacji skarbowych, co oznaczało korektę wzrostów krzywych z zeszłego tygodnia. Głównym czynnikiem, który przemawiał za wzrostem cen obligacji był wynik wyborów w Niemczech. Pomimo zwycięstwa unii CDU/CSU oraz prawdopodobnej czwartej kadencji Angeli Merkel na stanowisku kanclerza doszło do zmiany sił w parlamencie. SPD zapowiedziała przejście do opozycji, a udział FDP w rządach może oznaczać spadek szans na wprowadzenie szeroko zakrojonych planów poszerzenia partnerstwa Niemiec oraz Francji zapowiadanych przez prezydenta Emmanuela Macrona. Ponadto, skrajnie prawicowa partia AfD uzyskała wyższy wynik niż sugerowały to wcześniejsze sondaże, co dało jej trzeci wynik w wyborach. To wszystko skutkowało większym popytem na aktywa bezpieczne. Cała niemiecka krzywa dochodowości przesunęła się w dół, a podobny ruch w nawet nieznacznie większej skali obserwowany był w Polsce. W tym tygodniu wśród głównych danych na rynku stopy procentowej znajdą się wstępne publikacje inflacji za wrzesień. W czwartek opublikowane zostaną dane z Niemiec, gdzie konsensus rynkowy zakłada wzrost HICP do 1,9% r/r z 1,8%, a piątkowa publikacja dla całej strefy euro powinna pokazać przyspieszenie do 1,6% r/r z 1,5%. W tym kontekście istotna może być wypowiedź Mario Draghiego, który podczas swojego wystąpienia przed komisją ekonomiczną w Parlamencie Europejskim stwierdził, że EBC staje się coraz bardziej przekonany, że inflacja zaczyna iść w kierunku celu. Co prawda prezes banku centralnego dodał, że nadal potrzebne jest utrzymanie łagodnych warunków monetarnych, jednak poprawy nastrojów inflacyjnych mogą dawać powody do ograniczania stymulusu. Sygnałów narastania presji inflacyjnej dostarczyły już ostatnie dane PMI, które pokazały wyższe odczyty subindeksów kosztów. Rosnąca inflacja może dawać większy komfort EBC przy ogłaszaniu szczegółów redukcji QE w październiku oraz wywierać presję na wzrosty rentowności instrumentów dłużnych. Na polskim rynku również w centrum zainteresowania znajdą się dane o inflacji, które według prognoz rynkowych mogą przyspieszyć do 2% r/r. Wzrost płac i przyspieszenie inflacji mogą zacząć wywierać presję na RPP w kolejnych miesiącach, jednak zgodnie z ostatnimi minutes jej członkowie nadal pozostają bardziej gołębi. Wczoraj Jerzy Żyżyński (RPP) powtórzył, że oczekuje stabilnych stóp procentowych w 2018 roku, jeśli nie dojdzie do nadmiernego wzrostu akcji kredytowej, a inflacja pozostanie w zakresie wahań wokół celu (1,5%-3,5%). Rynek FRA jednak w dużym stopniu wycenia już podwyżkę stóp na koniec 2018 roku, co przy oczekiwanym wzroście indeksu CPI powinno prowadzić do dalszej przeceny skarbowych papierów wartościowych. Za takim scenariuszem będzie również przemawiać wzrost podaży papierów na aukcjach Ministerstwa Finansów w czwartym kwartale tego roku. We wtorek, przy stosunkowo pustym kalendarzu ekonomicznym (poznamy m.in. indeks Conference Board oraz ceny importowe z Niemiec), bacznie obserwowane będzie wystąpienie Janet Yellen. Po tym jak zgodnie z opublikowanymi w ostatnim tygodniu projekcjami członków Fed, rynek zaczął wyceniać grudniową podwyżkę stóp procentowych w USA, wypowiedzi przedstawicieli FOMC powinny uwiarygadniać taki ruch. Wykres dnia: EBC nabiera przekonania, że inflacja zmierza w stronę celu. Takie tendencje może potwierdzić piątkowy odczyt wskaźnika HICP. 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5-0,5 HICP, strefa euro Cel inflacyjny EBC 01-2014 07-2014 01-2015 07-2015 01-2016 07-2016 01-2017 07-2017 Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Wypowiedzi członków Fed mogą utwierdzić wiarę w grudniową podwyżkę stóp procentowych. 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 01-2017 05-2017 09-2017 Prawdopodobieństwo podwyżki stóp Fed w grudniu Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,67-12 -9 5Y 2,61-6 1 10Y 3,29-5 2 PL 10Y-2Y 161 7 10 PL-Bund 10Y 289 0 7 PL ASW 10Y 49-1 -3 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,22-3 -1 Bund 10Y 0,40-5 -6 UST-Bund 10Y 182 2 5, stan na 25.09 1
wrz-15 lis-15 sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 wrz-17 Rynek walutowy Poniedziałkowa sesja na rynku głównej pary walutowej przyniosła umocnienie dolara. Pod koniec dnia kurs EURUSD spadł do 1,184. Deprecjacyjny ruch na eurodolarze wspiera przede wszystkim oczekiwanie na kontynuację zacieśniania polityki monetarnej przez Fed zarówno w postaci dalszych podwyżek stóp procentowych, jak i zapowiedzianą stopniową redukcję bilansu Fedu. Wczoraj dodatkowo negatywny wpływ na euro miały też opublikowane wyniki weekendowych wyborów do Bundestagu oraz raport Ifo dot. nastrojów w niemieckim biznesie. Wszystko skazuje na to, że Angela Merkel zapewniła sobie czwartą kadencję w fotelu kanclerza Niemiec (choć z wynikiem najsłabszym od 1949 roku na poziomie 32,5%), to jednak będzie musiała zawiązać trudną koalicję, po tym jak jej partia konserwatywna straciła część poparcia, a do parlamentu po raz pierwszy od ponad pół wieku weszła partia skrajnie prawicowa (AfD). Obecny partner CDU/CSU, SPD, który uzyskał 20,7% głosów podał, że przejdzie do opozycji. Teraz w centrum uwagi pozostawać będą zatem toczące się rozmowy koalicyjne i kształt niemieckiego rządu. Jednakże po powrocie SPD do opozycji tworzenie koalicji z FDP i Zielonymi może wymagać wielu kompromisów, co zwiększa obawy. Niepewność polityczna mogła też być przyczyną spadku wrześniowego indeks Ifo mierzącego nastroje wśród niemieckich menedżerów, bowiem koniunktura u naszych zachodnich sąsiadów pozostaje nadal bardzo dobra i nie sprzyja pesymizmowi. Zanotowany poziom 115,2 pkt okazał się znacznie słabszy niż oczekiwał rynek. We wrześniowym badaniu pogorszeniu uległy zarówno ocena bieżącej sytuacji (spadek ze 124,7 pkt do 123,6 pkt) jak i ocena perspektyw na następne sześć miesięcy (spadek ze 107,8 pkt. do 107,4 pkt). Jak podał instytut IFO, osłabieniu uległy nastroje wśród menedżerów z sektora przemysłowego i handlowego, zaś optymizm zdominował branżę budowlaną, osiągając poziomy nienotowane nigdy wcześniej. Niemniej pomimo spadku, wrześniowy poziomy Ifo nadal wspiera solidny wzrost dynamiki PKB. Choć Niemcy stoją obecnie w obliczu długotrwałych negocjacji koalicyjnych, nie należy się spodziewać na ta tyle wysokiej niepewności politycznej, aby miała ona wpływ na pogorszenie się nastrojów gospodarczych. Zmiany na rynku eurodolara finalnie znalazły przełożenie w notowaniach EURPLN. Złoty jeszcze w pierwszych godzinach poniedziałkowej sesji zyskiwał na wartości, momentami testując wsparcie na poziomie 4,263, jednakże w drugiej części dnia wyraźnie zaczął już tracić grunt. Choć opór na 4,30 na razie jest jeszcze daleki, jednak perspektywy dla złotego nie wyglądają najlepiej i można oczekiwać, że w najbliższym czasie zostanie on ponownie zaatakowany. Na koniec roku nie jest wykluczone, że notowania EURPLN wzrosną do 4,35. Jeśli chodzi o ten tydzień, w centrum uwagi rynków finansowych pozostawać będą przed wszystkim dane inflacyjne. W czwartek poznamy wstępne wrześniowe wyniki dla Niemiec, a w piątek analogiczne dla strefy euro i Polski oraz amerykański wskaźnik PCE za sierpień. W pierwszej części tygodnia warto będzie się przyjrzeć indeksowi nastrojów Conference Board i zamówieniom na dobra trwałe. Dane z USA analizowane będą z punktu widzenia polityki Fed. Po ostatnim wyższym niż oczekiwano odczycie wskaźnika CPI, ewentualne przyśpieszenie miary inflacji opartej o wydatki będzie kolejnym argumentem za realizacją scenariusza stopniowych podwyżek stóp procentowych. Tym samym, im lepszy będzie wydźwięk raportów amerykańskich, tym dolar względem euro i złotego będzie silniejszy. Z punktu widzenia notowań PLN, warto będzie też zatrzyma się przy wspomnianej publikacji wstępnej wrześniowej inflacji. Minutes z ostatniego posiedzenia RPP oraz komentarze jej członków wyraźnie pokazały rosnące różnice zdań w kwestii przyszłego kształtu polityki NBP. Prognozowany dalszy wzrost indeksu CPI (we wrześniu do 2,0% r/r, a może i wyżej) może uaktywnić jastrzębią część RPP, co zapewne nie zostanie przez rynek niezauważone. Niemniej w Radzie dominują gołębie i taki układ najprawdopodobniej zostanie utrzymany co najmniej do połowy przyszłego roku. To zaś oznacza, że wpływ RPP na złotego nadal pozostawać powinien negatywny w horyzoncie kolejnych miesięcy. Wykres dnia: Rosnący popyt na amerykańskie Treasuries będzie wpływał na przecenę złotego. Na wykresie kurs EURPLN (linia niebieska, p.oś) na tle rentowności UST 10Y. Weekly US10YT=RR; EURPLN= 2013-09-06-2017-12-15 (EST) PLN 4 4,05 4,1 4,15 4,2 4,25 4,3 4,35 4,4 4,45 2,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Wrześniowy indeks Ifo rozczarował pomimo mocnych wyników dla ZEW i PMI. 127 119 111 103 95 indeks Ifo nastrojów w biznesie Niemiec (w pkt, l.oś) indeks Ifo oczekiwań gospodarczych Niemiec (w pkt, p.oś) indeks Ifo obecnej sytuacji gospodarczej Niemiec Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,28 1-2 USD/PLN 3,61 3 3 CHF/PLN 3,73 4 0 EUR/USD 1,18-1 -1 EUR/CHF 1,15-1 -1, stan na 26.09 4,5 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2013 2014 2015 2016 2017 1 2
5 wrz 13 wrz 2 5 wrz 13 wrz 2 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 25.09 PLN 1,67 2,61 3,29 Δ 1d -12-6 -5 Δ 5d -9 1 2 Bund -0,71-0,31 0,40 Δ 1d -3-5 -5 Δ 5d -2-4 -6 UST 1,42 1,84 2,22 Δ 1d -1-3 -3 Δ 5d 3 1-1 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 25.09 PLN 1,94 2,34 2,79 Δ 1d -2-4 -4 Δ 5d 3 5 5 EUR -0,18 0,21 0,85 Δ 1d -1-4 -4 Δ 5d -1-3 -4 USD 1,67 1,90 2,16 Δ 1d -1-3 -3 Δ 5d 4 1-1 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-27,15-36,75-2,65 49,5549,25 44,8 33,17539,9 27,45 15,8 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25-40 -55 1,88 1,86 1,83 1,81 1,78 1,76 1,73-0,1-0,4 0,2-3,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-09-25 (%, l.o.) -0,9 0,80 0-0,80-1,60-2,40-3,20 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-09-25 (%, l.o.) 19,2 14,4 9,6 4,8 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Tenor 3Q17 4Q17 3,5 2,0 0,5 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 2,05 PL 5Y 2,75 2,95 PL 10Y 3,40 3,65 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,46 2,30 3,65 301 119 0,42 2,24 2,85 295 113 0,38 0,34 0,30 2,18 2,12 2,06 2,00 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 289 283 277 107 101 95 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
8 sie 16 sie 24 sie 1 sie 9 sie 1 25 sie 2 wrz 10 wrz 26 wrz 1 sie 9 sie 1 25 sie 2 wrz 10 wrz 26 wrz 1 1 1 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2630 4,2854 USD/PLN 3,5726 3,6214 CHF/PLN 3,6820 3,7527 EUR/USD 1,1831 1,1963 EUR/CHF 1,1411 1,1594 USD/JPY 111,46 112,54 notowanie dnia na: 25.09 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2698 USD/PLN 3,5866 CHF/PLN 3,6887 GBP/PLN 4,8543 CZK/PLN 0,1639 RUB/PLN 626 stan na dzień: 25.09 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,35 USD/PLN 3,64 3,75 CHF/PLN 3,74 3,82 EUR/USD 1,18 1,16 EUR/CHF 1,15 1,14 *) prognozy z 22-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,210 4,306 3,670 1,200 1,190 1,180 1,170 1,160 4,286 4,266 4,246 4,226 3,640 3,610 3,580 3,550 3,520 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2560 61 1370 2495 2430 2365 2300 58 56 54 51 49 1340 1310 1280 1250 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 26 września 2017 roku Indeks zaufania konsumentów Conference Board, wrzesień 16:00 USA 122,9 pkt 120,6 pkt Sprzedaż nowych domów, sierpień 16:00 USA 571 tys. 574 tys. Wystąpienie prezes Fed Janet Yellen 18:45 USA - - Środa, 27 września 2017 roku Podaż pieniądza M3, sierpień 10:00 EMU 4,5% r/r 4,6% r/r Posiedzenie banku centralnego Czech 13:00 CZE 0,25% 0,25% Zamówienia na dobra trwałe, sierpień 14:30 USA -6,8% m/m 1,5% m/m, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5