Opinia na temat oferty publicznej Spółki O Spółce, parametrach oferty oraz celach emisji Firma Nepentes istnieje na rynku farmaceutycznym od 1991 roku. Jest twórcą i producentem sprzedawanych w Polsce oraz w 15 krajach Europy Środkowej i Wschodniej marek: Iwostin, Emolium, ApiPanten i Propolki. W 2006 roku Nepentes uruchomił w Łodzi nową fabrykę, która spełnia najwyższe światowe standardy i pozwala produkować produkty najwyższej jakości. Równocześnie Spółka wprowadza i buduje na polskim rynku farmaceutycznym pozycje wielu uznanych marek międzynarodowych. Na zasadach wyłączności reprezentuje w Polsce między innymi Sudocrem, Neo-angin, Melisana oraz Marimer. Nepentes realizuje sprzedaż głównie do największych polskich hurtowni farmaceutycznych. W ramach realizowanej strategii rozwoju Spółka zamierza wzmocnić pozycję produktów własnych, w tym przede wszystkim planuje zwiększanie ich udziałów rynkowych oraz budowę wartości rynkowej ich marek. Nepentes zamierza skoncentrować swoje działania w trzech kluczowych obszarach: w produktach dermatologicznych, w produktach w obszarze pediatrii oraz w produktach w obszarze przeziębień. Ponadto celem Spółki jest dalszy wzrost rentowności sprzedaży, który ma być uzyskany przede wszystkim dzięki zmianie struktury sprzedaży oraz dzięki efektowi skali. Spółka planuje również rozbudowę potencjału produkcyjnego, a także maksymalizację efektywności struktur organizacyjnych i systemu zarządzania. Nepentes zamierza dokonać w 2008 przejęć podmiotów z branży. W realizacji wymienionych wyżej celów strategicznych pomóc ma emisja akcji, z której Spółka pozyska niemal 29 mln zł brutto. Z tego około 40% pochłonie budowa nowej lub kupno istniejącej fabryki, dzięki której Firma będzie mogła wytwarzać produkty w podwyższonym standardzie zgodnym ze standardem wytwarzania leków (GMP) w formie maści, żeli, kremów i syropów. Planowana zdolność produkcyjna nowego ma wynieść do 3 1
mln opakowań o pojemnościach od 15 do 200 ml rocznie z możliwością podwojenia zdolności produkcyjnych po wdrożeniu systemu pracy ciągłej. Z kolei pozostałą część środków pozyskanych z emisji Spółka przeznaczy na akwizycje innych podmiotów wraz z prawami do produktów lub przeznaczy na zakup samych produktów w Polsce i Europie Środkowo-Wschodniej w latach 2007-2009. Potencjalne podmioty będące celem akwizycji powinny być komplementarne do działalności Spółki oraz powinny generować przychody w wysokości od 5 do 20 mln zł. W ramach oferty publicznej zaoferowanych zostanie łącznie 4,44 mln akcji, z czego 2,74 mln sztuk, to walory sprzedawane przez dotychczasowych udziałowców. Zapisy na akcje Nepentes przyjmowane będą w transzy inwestorów indywidualnych, jak i instytucjonalnych w terminie od 5 do 7 grudnia bieżącego roku. Przydział akcji przypadnie na dzień 10 grudnia. Do większych inwestorów trafi nieco ponad 4 mln akcji, a do inwestorów indywidualnych pula wielkości 0,4 mln walorów. Cena emisyjna akcji równa będzie 17 zł. Zapisy przyjmowane będą w punktach obsługi klienta DI Bre Banku. Finanse, parametry wskaźników rynkowych Na przestrzeni trzech ostatnich lat Spółka rosła w dość szybkim tempie, czego potwierdzeniem jest skokowy wzrost przychodów w okresie 2004-2006 z 34,7 mln zł do ponad 66,8 mln zł. W okresie tym systematycznie wzrastała również wartość generowanego zysku operacyjnego kształtując się w 2006 roku na poziomie 10,15 mln zł. W 2004 roku wartość zysku operacyjnego nieznacznie przekraczała poziom 3,4 mln zł. 2006 rok Firma zamknęła zyskiem netto w wysokości 8,06 mln zł, co oznacza ponad 425% poprawę wobec zysku wypracowanego w 2004 roku. Warto przy tym zwrócić uwagę na bardzo wysoką rentowność zarówno na poziomie operacyjnym, jak i netto. W 2004 roku rentowność na poziomie netto sięgała 4,4%. Tymczasem na koniec 2006 roku przekraczała już 12%. Z kolei rentowność na poziomie EBIT wyniosła w 2006 roku 15,1%. Wyniki finansowe Spółki po pierwszych trzech kwartałach bieżącego roku potwierdzają skuteczność działań operacyjnych i strategicznych prowadzonych przez Zarząd. Po 9 miesiącach 2007 roku Spółka ma już na koncie 62,1 mln zł przychodów oraz 11,5 mln zł zysku netto. W analogicznym okresie 2006 roku były to odpowiednio kwoty w wysokości 48,1 mln zł oraz 7 mln zł. Tegoroczna prognoza finansowa zakłada, że Spółka wypracuje przychody w wysokości 86,9 mln zł oraz zysk operacyjny w wysokości 16,7 mln zł, a także zysk netto 2
rzędu 13,2 mln zł. W przyszłym roku będą to kwoty odpowiednio w wysokości 120,3 mln zł, 21,3 mln zł oraz 17 mln zł. Oznacza to, że w 2008 roku rentowność netto wzrośnie do ponad 14%. Na bazie tegorocznej prognozy oraz ceny emisyjnej równej 17 zł Spółka będzie notowana przy wskaźniku C/Z równym 20,2, a po wynikach za przyszły rok wskaźnik powinien spaść do poziomu 15,7. Z kolei wskaźnik C/WK będzie wynosił w analizowanym okresie odpowiednio 4,8 oraz 3,7. Wskaźnik MC/EBIT będzie miał po wynikach za bieżący rok wartość 16, a po przyszłorocznych wynikach wskaźnik ten spadnie do 12,5. Bazując na powyższych parametrach można uznać, że cena emisyjna akcji odpowiada ich wartości godziwej. Podsumowanie Nepnetes jest szybko rozwijającym się podmiotem działającym w obszarze rynku farmaceutycznego. Głównym atutem Spółki jest bardzo szybka dynamika wzrostu, dobre perspektywy na przyszłość, a także bardzo wysoka rentowność zarówno na poziomie operacyjnym, jak i netto. Bardzo korzystnie prezentuje się również rentowność kapitału własnego. Warto zaznaczyć, że zarówno tegoroczne, jak i przyszłoroczne prognozy finansowe Spółki są ambitne, ale jednocześnie realne. Potwierdzają one ekspansywną politykę Zarządu i wskazują na możliwość dalszego dynamicznego rozwoju Spółki. Do istotniejszych czynników ryzyka związanych z rozwojem Spółki zaliczyć należy przede wszystkim zagrożenie ze strony konkurencji, czy też wynikające ze zmienności wartości złotego wobec Euro. Ponadto należy zwrócić uwagę na inny istotny czynnik zagrożenia, który wynika z uzależnieniem Spółki od producentów dystrybuowanych produktów obcych i od głównych dostawców. Zakupy dystrybuowanych przez Spółkę produktów obcych realizowane są od czterech dostawców z czterech krajów (Niemiec, Irlandii, Francji, Wielkiej Brytanii) na podstawie wieloletnich umów. Niemniej utrata choćby jednego z dostawców mogłaby w konsekwencji wpłynąć na wzrost kosztów działalności Spółki. Reasumując należy uznać propozycję pierwotną Nepentes, jako interesującą. Spodziewać się można dość dużego zainteresowania ofertą, w szczególności wśród inwestorów długoterminowych, ceniących konsekwentny rozwój. Cena akcji na poziomie 17 zł odpowiada wartości godziwej Spółki. W związku z tym oczekiwać należy zarówno stabilnego debiutu, jak i stabilnych przyszłych notowań akcji. 3
Ocena Siła czynnika negatywnego 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Kryteria Czynniki ryzyka Siła czynnika pozytywnego 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny Emisyjnej *** Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu ceny na debiucie >10%* Pozycja rynkowa Podsumowanie ***przy cenie emisyjnej17 zł za akcję * przy cenie emisyjnej równej 17 zł za akcję - siła czynnika negatywnego - siła czynnika pozytywnego Powyższa tabela przedstawia subiektywną i usystematyzowaną w formie tabeli ocenę spółki Nepentes 4
Wyjaśnienie do Oceny (tabeli): CZYNNIK Czynniki ryzyka Akcjonariat po emisji Fundamenty Atrakcyjność ceny emisyjnej Perspektywy dalszego rozwoju Szansa wzrostu na debiucie >10% Pozycja rynkowa Podsumowanie WYJAŚNIENIE Ocena podsumowująca ogół istniejących czynników ryzyka dla przyszłych akcjonariuszy spółki. Im wyższy poziom koloru zielonego tym niższe ryzyko. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym wyższe ryzyko. Ocena akcjonariatu spółki po emisji, w tym także pod kątem blokady akcji lock-up, a także pod kątem dominującego udziału jednego podmiotu, bądź podmiotów działających w porozumieniu. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepsza struktura akcjonariatu. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorsza struktura akcjonariatu. Ocena długoterminowej stabilności finansowej spółki (podstawą oceny jest siła fundamentalna po uzyskaniu środków z emisji, drugim kryterium są przyszłe wyniki). Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej prezentują się perspektywy Spółki i fundamenty. Ocena atrakcyjności oferty cenowej akcji oszacowana na podstawie ogólnej metody porównawczej z sektorem i spółkami i zbliżonym profilu działalności. Im wyższy poziom koloru zielonego tym porównanie wypada korzystniej dla analizowanej firmy. Z kolei coraz wyższy poziom koloru czerwonego świadczy o malejącej atrakcyjności w stosunku do sektora na GPW. Ocena planów inwestycyjnych, sytuacji w branży i związanych z tym szans na dalszy rozwój. Im wyższy poziom koloru zielonego tym wyższe perspektywy rozwoju. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym mniejsze perspektywy dalszego rozwoju. Ocena prawdopodobieństwa wzrostu kursu na debiucie o więcej niż 10% (ocena subiektywna). Im wyższy poziom koloru zielonego tym większa szansa na taki zysk. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym szansa takiego zysku mniejsza. Ocena obecnej pozycji rynkowej spółki, uwzględniająca zagrożenie ze strony konkurentów Ocena podsumowująca wszystkie powyższe czynniki, ze szczególnym uwzględnieniem stabilności fundamentalnej ocenianej firmy oraz jej perspektyw rozwoju i szans zarobku na debiucie. Im wyższy poziom koloru zielonego tym lepiej można ocenić całościowo spółkę. Z kolei im wyższy poziom koloru czerwonego tym gorzej wypada całościowa ocena spółki. Niniejszej opinii jest Piotr Cieślak analityk SII. Autor nie jest powiązany w żaden sposób z Emitentem, ani innymi podmiotami oferującymi lub pośredniczącymi w emisji. Opracowanie zostało sporządzone w dniu 3 grudnia 2007 r.. Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autor nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz. Jedynym prawnie wiążącym dokumentem zawierającym informacje o ofercie publicznej akcji Nepentes jest opublikowany Prospekt Emisyjny Spółki Nepentes dostępny między innymi w formie elektronicznej na stronie internetowej Spółki: /www.nepentes.pl 5