Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 23 lutego 2016 Wzrost imigracji z Ukrainy Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Kancelaria Prezydenta po otrzymaniu wyliczeń KNF dot. skutków zaproponowanej regulacji o restrukturyzacji kredytów walutowych nie wyklucza wprowadzenia zmian w swojej koncepcji, ale zakłada, że główne mechanizmy zostaną zachowane. (P. Bryksa, Kancelaria Prezydenta) [PAP, 2016-02-22] EMU: PMI dla przemysłu strefy euro spadł w lutym do 51,0 pkt. (odczyt wstępny) z 52,3 pkt. w styczniu (konsensus: 52,0 pkt.). [Reuters, 2016-02-22] GER: PMI dla przemysłu Niemiec spadł w lutym do 50,2 pkt. (odczyt wstępny) z 52,3 pkt. w styczniu (konsensus: 52,0 pkt.). [Reuters, 2016-02-22] POL: Ponad 720 tys. oświadczeń o powierzeniu pracy cudzoziemcom zostało zarejestrowanych w polskich urzędach pracy od stycznia do listopada 2015 r., o 100% więcej r/r, w tym blisko 707 tys. oświadczeń dot. Ukraińców. [Rzeczpospolita, 2016-02-21] UE: Unia Europejska i Wielka Brytania porozumiały się w sprawie warunków członkostwa w UE. Przewodniczący Rady Europejskiej D. Tusk ogłosił, że wynegocjowane warunki zapewnią specjalny status Wielkiej Brytanii w UE, będą prawnie wiążące i nieodwracalne. Kompromis przewiduje m.in. możliwość zwalczania nadużyć przy korzystaniu z systemu socjalnego, a także możliwość wprowadzania ograniczeń w dostępie do tego systemu dla nowo przybyłych imigrantów z państw UE. Premier Wielkiej Brytanii D. Cameron poinformował, że referendum dot. ewentualnego Brexitu odbędzie się 23 czerwca. [PAP, 2016-02-21] POL: Wicepremier, minister rozwoju M. Morawiecki wskazał, że chciałby, aby polska waluta powoli, stopniowo się umacniała. [PAP, 2016-02-19] Dziś w kalendarzu: O godz. 10:00 dane GUS nt. stopy bezrobocia rejestrowanego w styczniu (prognoza 10,2% vs. 9,8% w grudniu). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 2015 2016 Wykres dnia: PMI dla przemysłu* 65 pkt. 60 55 50 Niemcy Strefa euro Polska Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -0,9 0,1 Inflacja bazowa (%) 0,3 0,5 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,1-3,5 Dług publiczny (%PKB)* 53,4 53,6 45 40 sty 10 lip 10 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 lip 15 sty 16 Źródło: Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. * dla Niemiec i strefy euro wstępne odczyty za luty, dla Polski ostatni odczyt za styczeń. Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 1
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Kancelaria Prezydenta po otrzymaniu wyliczeń KNF dot. skutków zaproponowanej regulacji o restrukturyzacji kredytów walutowych nie wyklucza wprowadzenia zmian w swojej koncepcji, ale zakłada, że główne mechanizmy zostaną zachowane. (P. Bryksa, Kancelaria Prezydenta) [PAP, 2016-02-22] POL: Ponad 720 tys. oświadczeń o powierzeniu pracy cudzoziemcom zostało zarejestrowanych w polskich urzędach pracy od stycznia do listopada 2015, o 100% więcej r/r, w tym blisko 707 tys. oświadczeń dot. Ukraińców. [Rzeczpospolita, 2016-02-21] UE: Unia Europejska i Wielka Brytania porozumiały się w sprawie warunków członkostwa w UE. Przewodniczący Rady Europejskiej D. Tusk ogłosił, że wynegocjowane warunki zapewnią specjalny status Wielkiej Brytanii w UE, będą prawnie wiążące i nieodwracalne. Kompromis przewiduje m.in. możliwość zwalczania nadużyć przy korzystaniu z systemu socjalnego, a także możliwość wprowadzania ograniczeń w dostępie do tego systemu dla nowo przybyłych imigrantów z innego państwa UE. Premier Wielkiej Brytanii D. Cameron poinformował, że referendum dot. ewentualnego Brexitu odbędzie się 23 czerwca. [PAP, 2016-02-21] POL: Wicepremier, minister rozwoju M. Morawiecki wskazał, że chciałby, aby polska waluta powoli, stopniowo się umacniała. [PAP, 2016-02-19] CHN: Chiński bank centralny podał w piątek, że chce zasilić kwotą 163 mld CNY (równowartość 25 mld USD) 20 instytucji finansowych, wykorzystując do tego swoje kredyty średnioterminowe. [Reuters, 2016-02-19] POL: Minister finansów P. Szałamacha nie martwi się za bardzo o kurs EURPLN. Dodaje, że słaby złoty zwiększa polski eksport. [PAP/Bloomberg, 2016-02-19] POL: Większość członków RPP uznała, że za stabilizacją stóp przemawia niepewność co do zewnętrznych i krajowych uwarunkowań polityki pieniężnej. (minutes) [NBP, 2016-02-18] EMU: Umiarkowane ożywienie gospodarki strefy euro postępuje, ale nasilają się ryzyka i są oznaki, że niskie ceny energii mogą wpłynąć na ceny innych dóbr i usług. Nowe ryzyka dla wzrostu, szczególnie ze strony rynków wschodzących, w dalszym ciągu pogarszają perspektywy strefy euro, podczas gdy niski wzrost płac sugeruje, że może już materializować się wtórny efekt niskich cen ropy. (EBC minutes) [Reuters, 2016-02-18] POL: Prezydent A. Duda z dniem 20 lutego powołał Ł. Hardta i K. Zubelewicza na nowych członków RPP. (Kancelaria Prezydenta) [PAP, 2016-02-18] ŚWIAT: Wzrost gospodarczy na świecie osiągnie 3,0% r/r w 2016 r. i 3,3% r/r w 2017 r. wobec odpowiednio 3,3% i 3,6% oczekiwanych w listopadowej rundzie prognoz. (OECD) [PAP, 2016-02-18] POL: Pozytywne rezultaty widoczne w dalszej poprawie wskaźników makroekonomicznych w Polsce będą wymuszać rewizję poglądów agencji ratingowych. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, 2016-02-18] POL: Tegoroczny deficyt będzie niższy niż zakładany w budżecie 54,7 mld zł. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP/RMF FM, 2016-02-18] 2
USA: Członkowie Rezerwy Federalnej w trakcie styczniowego posiedzenia obawiali się, że zawirowania na światowych rynkach finansowych ograniczające akcję kredytową mogą zaszkodzić gospodarce USA oraz rozważali zmianę ścieżki stóp w 2016 r. (minutes) [Reuters, 2016-02-17] POL: Konwersja hipotecznych kredytów walutowych powinna być dobrowolna, tak aby uniknąć pozwów ze strony zagranicznych właścicieli banków. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Reuters, 2016-02-17] POL: Podczas ostatniej debaty wszyscy członkowie RPP stwierdzili, że w kwestii stóp procentowych nie warto się spieszyć z decyzją. Trzeba pamiętać, że czynniki deflacyjne leżą nieco poza obszarem, który podlega regulacji przez Radę. (J. Kropiwnicki, członek RPP) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, 2016-02-17] POL: Nie ma potrzeby, aby NBP brał udział w finansowaniu Planu Rozwoju. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-02-16] POL: W ramach Planu na rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju, rząd przewiduje, że do 2020 r. inwestycje wzrosną do poziomu 25% PKB, udział nakładów na badania i rozwój zwiększy się do 2% PKB, o 70% więcej będzie polskich bezpośrednich inwestycji zagranicznych, wzrost produkcji przemysłowej będzie wyższy od wzrostu PKB, a PKB per capita w Polsce osiągnie poziom 79% UE. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, 2016-02-16] POL: W ramach planu rozwoju powstanie Polski Fundusz Rozwoju w oparciu o istniejące instytucje rozwoju (część funkcji dzisiejszego BGK, PARP, PIR, PAIiIZ, ARP i KUKE). Zakres jego wsparcia obejmie wiele obszarów małe i średnie firmy, inwestycje, infrastrukturę, eksport, promocję, innowacje. Fundusz pozyska kapitał na inwestycje oferowany na preferencyjnych warunkach przez międzynarodowe instytucje finansowe. [PAP, 2016-02-16] POL: Zysk netto sektora bankowego w 2015 r. wyniósł 11,5 mld zł, obniżając się o -27,6% wobec 2014 r. (KNF) [PAP, 2016-02-16] ROPA: Arabia Saudyjska, Katar, Rosja i Wenezuela uzgodniły zamrożenie pułapu wydobycia ropy dla zahamowania spadku cen. [PAP, 2016-02-16] POL: Generalnie byłbym za ich [stóp procentowych] obniżeniem, ale są też pewne przeciwwskazania. ( ) W tej chwili trzeba to przeanalizować, skutki ewentualnej zmiany poziomu stóp. Trzeba być ostrożnym. Decyzji nie można podejmować pochopnie. (J. Żyżyński, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, 2016-02-16] POL: J. Żyżyński jest kandydatem PiS do RPP. (R. Terlecki, szef klubu parlamentarnego PiS) [Reuters, 2016-02-16] CHN: Ludowy Bank Chin opublikował plan stymulacyjny gospodarki, działania mające na celu wsparcie zrównoważonego rozwoju poszczególnych sektorów przemysłu, które borykają się ze spowolnieniem chińskiej gospodarki. Bank centralny Chin będzie obserwować stabilny wzrost akcji kredytowej i podaż pieniądza oraz będzie wykorzystywać zróżnicowane narzędzia w celu utrzymania odpowiedniej płynności finansowej. Podjęte działania będą także krokiem w stronę pozbywania się złych aktywów oraz ograniczania pożyczek dla firm zombie. [Reuters, 2016-02-16] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 19 lutego Inflacja CPI (sty.) 14:30 USA 0,7% r/r 1,3% r/r 1,4% r/r Poniedziałek, 22 lutego PMI w przemyśle (lut., wst.) 09:30 GER 52,3 pkt. 52,0 pkt. 50,2 pkt. PMI w przemyśle (lut., wst.) 10:00 EMU 52,3 pkt. 52,0 pkt. 51,0 pkt. PMI w przemyśle (lut., wst.) 15:45 USA 52,4 pkt. 52,5 pkt. 51,0 pkt. Wtorek, 23 lutego PKB (4q2015, wst.) 08:00 GER 1,8% r/r 2,1% r/r -- Stopa bezrobocia rejestrowanego (sty.) 10:00 POL 9,8% 10,3% 10,2% Indeks Ifo (lut..) 10:00 GER 107,3 pkt. 106,8 pkt. -- Posiedzenie MNB 14:00 HUN 1,35% 1,35% -- S&P/Case Shiller indeks (gru.) 15:00 USA 5,8% r/r 5,8% r/r -- Sprzedaż domów na rynku wtórnym (sty.) Środa, 24 lutego 16:00 USA 5,46 mln 5,35 mln -- Sprzedaż nowych domów (sty.) 16:00 USA 544 tys. 525 tys. -- Czwartek, 25 lutego Inflacja HICP (sty., ost.) 08:00 GER 0,2% r/r 0,4% r/r -- Inflacja HICP (sty., ost.) 11:00 EMU 0,2% r/r 0,4% r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 262 tys. 265 tys. -- Piątek, 26 lutego Inflacja HICP (lut., wst.) 14:00 GER 0,4% r/r 0,0% r/r -- PKB (4q2015, annual., rew.) 14:30 USA 2,0% r/r 0,4% r/r -- Stabilizacja inflacji CPI m/m przy bardzo silnych efektach niskiej bazy przyczyniła się do wzrostu rocznej inflacji. Spadek wskaźników na skutek zmniejszenia zamówień z zagranicy. Spadek PMI w wyniku spadku nowych zamówień i zatrudnienia oraz wydłużenia czasu dostaw. Wstępny odczyt wskazuje na przyspieszenie wzrostu PKB w Niemczech w 4q2015. Przewidywany słabszy od sezonowego wzrost bezrobocia. Oczekiwany jest spadek indeksu na skutek zarówno niższej oceny bieżącej sytuacji, jak i spadku oczekiwań. Bank centralny Węgier pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Ostatnie odczyty wskazują na kontynuację zrównoważonej ekspansji na amerykańskim rynku nieruchomości. Ostatnie odczyty wskazują na kontynuację zrównoważonej ekspansji na amerykańskim rynku nieruchomości. Wstępne odczyty wskazują na wzrost inflacji w styczniu z uwagi na rosnące ceny usług i dóbr przemysłowych z wyłączeniem energii. Koniec burz śnieżnych przyniósł powrót odczytów z amerykańskiego rynku pracy do silnych poziomów z początku jesieni. Pomimo wzrostu o 0,6% m/m oczekiwany jest spadek rocznej inflacji z uwagi na silne efekty wysokiej bazy. Oczekiwania wskazują, że drugi odczyt PKB pokaże jeszcze głębszy spadek aktywności gospodarczej w 4q, aniżeli 0,7% k/k saar z pierwszego odczytu. Dochody osobiste (sty.) 14:30 USA 0,3% m/m 0,4% m/m -- Dobre dane z rynku pracy wskazują na kontynuację wzrostu konsumpcji Wydatki osobiste (sty.) 14:30 USA 0,0% m/m 0,3% m/m -- prywatnej w USA. Inflacja bazowa PCE (sty.) 14:30 USA 0,0% m/m 0,1% m/m -- Niska inflacja jest wskazywana jako czynnik, który (obok spadków na giełdach) wpłynie na decyzję FOMC o ograniczeniu skali podwyżek stóp procentowych w 2016 r. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-paź 15-lis 15-gru 16-sty 1q15 2q15 3q15 4q15 2015 2016 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4,0 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,2 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 4,0 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4-0,4-0,1-0,1-0,4 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,9 0,2 0,4-0,1 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,4 7,8 6,7 1,4 5,3 3,9 4,3 5,7 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -5,2 1,2-0,3-8,6 1,4 2,4 0,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 0,8 3,3 4,9 0,9 0,6 1,4 0,3 3,2 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x 415 432 439 494 1780 1862 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,6 9,7 9,8 10,2 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,2 1,4 2,3 1,2 1,0 1,0 1,2 1,3 2,0 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,3 4,0 3,1 4,0 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,7-0,6-0,5-0,7-1,5-0,9-0,7-0,6-0,9 0,1 Inflacja bazowa (% r/r) 0,3 0,2 0,2 0,0 0,4 0,3 0,4 0,2 0,3 0,5 15% średnia obcięta (% r/r) -0,1-0,1-0,1 x -0,3-0,2 0,0-0,1-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -2,3-1,8-0,8-1,2-2,7-2,0-2,4-1,6-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1122,7 1132,0 1155,4 1151,2 1066,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 9,5 9,1 10,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,8 10,1 9,6 10,9 10,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 1073,1 1076,7 1077,3 1090,8 1032,7 1053,8 1070,2 1077,3 1077,3 1150,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,7 7,2 7,0 6,5 7,4 7,6 7,4 7,0 7,0 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 1019,5 1039,7 1046,1 1054,5 989,1 989,0 1026,1 1046,1 1046,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 6,3 7,6 7,6 7,8 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,4-0,3-0,1-0,1-1,3-0,4-0,4-0,1-0,1-1,1 Bilans handlowy (% PKB) 0,2 0,4 0,7 0,6-0,2 0,1 0,0 0,7 0,7-0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,5 1,8 1,5 1,6 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,1-3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,4 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,70 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,43 2,33 2,23 2,40 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23 0,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,26 4,26 4,44 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,40 USD-PLN 3,87 4,03 3,90 4,07 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31 CHF-PLN 3,93 3,91 3,94 3,99 3,91 4,02 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,10 1,06 1,09 1,08 1,07 1,12 1,13 1,09 1,09 1,02 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (22.01.2016, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.01.2016, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.01.2016, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( )Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.01.2016, PAP) E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność (15.02.2016, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień (12.01.2016, PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2,5 proc. ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. (20.01.2016, PAP) Ł. Hardt - - K. Zubelewicz - - *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 22-lut 22-mar 22-kwi 22-maj 22-cze 22-lip 22-sie 22-wrz 22-paź 22-lis WIBOR 3M/FRA 1,69 1,60 1,51 1,46 1,40 1,38 1,37 1,36 1,35 1,35 implikowana zmiana (p. b.) -0,10-0,18-0,24-0,30-0,31-0,32-0,33-0,34-0,34 Posiedzenie RPP 03-lut 11-mar 06-kwi 13-maj 08-cze 06-lip -- 07-wrz 05-paź 09-lis prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,41 1,32 1,27 1,21 1,19 1,18 1,17 1,16 1,16 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,50 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,00 4 1,75 2 1,50 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1,00 lut-15 sie-15 lut-16 sie-16 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 3,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,6 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -0,9 0,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Handel zagraniczny 2015 2016 Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,1-1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,1-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,6 - inflacja CPI (%) 0,1 1,8 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja HICP (%) 0,0 1,0 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 2,0 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -0,7% r/r z -0,5% r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 2016 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizuje zacieśnienie fiskalne (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -0,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 2015 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q2016, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 50% prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q2015 zwolnił do 0,7% k/k saar (vs. 2,0% k/k saar w 3q2015) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 4q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,5% r/r nsa kwartalny wzrost był najsłabszy od 1,5 roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 2016 r. Wzrost PKB w 4q2015 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,0% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 8