10 sierpnia 2012 r. Komentarz inwestycyjny RYNEK SUROWCOWY Analizując sytuację na rynku finansowym, dostrzegamy, że od połowy 2011 r. siła relatywna rynku surowcowego jest niska w stosunku do rynku akcji. Główny indeks rynku surowcowego Reuters/Jefferies CRB Excess Return Index zanotował w okresie ostatnich 12 miesięcy spadek o 12,44% (dane w USD na dzień 31 lipca br.), podczas gdy indeks S&P 500 wzrósł w tym czasie o 6,74% (bez uwzględnienia dywidend). Jedną z przyczyn relatywnie słabszego zachowania cen surowców jest niższe tempo wzrostu w gospodarkach wschodzących, w tym w Chinach, Indiach i Brazylii. Wzrost gospodarczy na rynkach wschodzących charakteryzuje się znaczną surowcochłonnością, stąd ceny wielu surowców są wrażliwe na wahania koniunktury na tych rynkach. Wykres 1. Porównanie notowań indeksu rynku surowcowego CRB Reuters/Jefferies Excess Return oraz indeksu rynku akcji S&P 500. Wartości znormalizowane na dzień 31 lipca 2011 r. 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 indeks CRB indeks S&P500 Źródło: Bloomberg. 1
Osłabienie rynków surowcowych w trakcie ostatniego roku może okazać się przejściowe. Do takiego wniosku składnia nas m.in. zachowanie subindeksu towarów rolnych S&P GSCI Agricultural Index. Aberracje pogodowe w latach 2007/2008 wywindowały ceny żywności. Podobny scenariusz zarysowuje się w bieżącym roku. Do wzrostów cen żywności przyczyniają się coraz liczniejsze anomalie pogodowe, związane prawdopodobnie z procesem ocieplania się klimatu, powodujące spadek plonów. W roku bieżącym zjawisko to jest szczególnie widoczne w przypadku Stanów Zjednoczonych, gdzie panująca susza spowodowała spadek oczekiwanych plonów kukurydzy i pszenicy. Jednocześnie możliwości zwiększenia produkcji rolnej wydają się w krótkim okresie ograniczone. S&P GSCI Agricultural Index TR wyrażony w USD wzrósł o 10% w okresie ostatniego roku (31.07.2011 31.07.2012). Wspominane aberracje pogodowe w Stanach Zjednoczonych można wiązać z możliwością wystąpienia w tym roku efektu El Nino. Jest to zaburzenie cyrkulacji prądów na Pacyfiku, które powoduje, że w wielu obszarach świata mamy do czynienia z anomaliami pogodowymi. Pierwotnie efekty El Nino dotykają zazwyczaj duże obszary producentów towarów rolnych na Półkuli Południowej: Australię (pszenica), Azję Południową (ryż, bawełna), Amerykę Południową (kukurydza). Wtórnie, ze względu na fakt, że wody Pacyfiku są bardzo rozległe, następuje zaburzenie równowagi hydrologicznej również w obszarach zlokalizowanych na Półkuli Północnej (np. w Rosji, czy w USA). Występowaniu warunków opisywanych jako El Nino w latach 2006 oraz 2009 towarzyszyły gwałtowne wzrosty cen żywności, które trwały nawet przez następne 1-2 lata, a ich zakres rozszerzał się w regionu na region i z kolejnej grupy towarów na inną. Wykres 2. Anomalie pogodowe w odniesieniu do długoterminowych średnich. 2
Przypomnijmy również, że surowce, a w szczególności metale szlachetne, są traktowane jako forma zabezpieczenia przed inflacją. Dostrzegamy rosnący popyt na złoto jako formę przechowywania rezerw przez banki centralne. Zjawisko to narasta wraz ze spadkiem do ujemnych wartości realnych stóp procentowych z obligacji krajów uważanych za bezpieczne. Trudno bowiem uzasadnić opłatę za przechowywanie aktywów, które i tak obarczone są ryzykiem. Na tym tle złoto wydaje się rozsądną alternatywą. Warto również zwrócić uwagę na strukturę rezerw walutowych, gdzie kraje rozwinięte utrzymują znaczną ich część właśnie w złocie. Inaczej sprawa ma się w przypadku krajów rozwijających się, gdzie złoto stanowi na razie niewielką część rezerw. Przykładowo Chiny, chcąc osiągnąć udział złota w rezerwach na poziomie 62,6% (taki udział złota posiadają w swoich rezerwach kraje UE), musiałyby zgłosić popyt na żółty metal w wielkości ponad 40 tysięcy ton to więcej niż całe obecne światowe rezerwy złota utrzymywane przez banki centralne! Można zatem stwierdzić, że kontynuacja ekspansywnych działań monetarnych chroni gospodarki państw rozwiniętych przed nawrotem kryzysu, ale jednocześnie powoduje utrzymywanie się inflacji. Obecnie poziom tej inflacji jest umiarkowany, ale w dłuższym horyzoncie może ona ulec utrwaleniu i podwyższeniu. Spodziewamy się również, że ekspansywna polityka FED oraz EBC będzie sprzyjać wzrostowi cen surowców. W ostatnim czasie EBC zapowiedział wdrożenie skutecznych działań przeciwdziałających rozpadowi strefy euro można oczekiwać, że działania te będą polegały na dalszym zwiększeniu interwencji monetarnych, np. poprzez skup hiszpańskich obligacji. Stabilizacji wzrostu gospodarczego powinno sprzyjać uruchomienie programów stymulacyjnych w Chinach, co sygnalizują ostatnio chińskie władze, a także innych krajach (programy stymulacyjne i obniżki stóp procentowych realizowane są równolegle w kilku innych krajach silnie powiązanych z chińską gospodarką, m.in. w Australii). Takie działania sprzyjały w przeszłości wzrostowi cen surowców. Głównym czynnikiem ryzyka dla pozytywnego scenariusza na rynku surowców jest potencjalne dalsze spowolnienie w gospodarce światowej (jeśli skuteczność programów stymulacyjnych i działań monetarnych będzie maleć) lub wejście w recesję gospodarki w USA. Uwzględniając powyższe czynniki, przewidujemy, że relatywna atrakcyjność rynku surowców względem rynku akcji ulegnie w najbliższych miesiącach istotnej poprawie. Również ewentualna poprawa lub choćby stabilizacja danych z głównych światowych gospodarek będzie sprzyjać rynkowi surowcowemu. 3
STRATEGIA INWESTYCYJNA BPH Subfundusz Globalny Żywności i Surowców Subfundusz BPH FIO Parasolowego inwestuje głównie w instrumenty finansowe odzwierciedlające kurs towarów giełdowych lub indeksów surowcowych. Dzięki właściwościom statystycznym surowców subfundusz umożliwia dywersyfikację portfeli zawierających akcje i obligacje. Stosowana strategia inwestycyjna pozwala na osiąganie zysków w przypadku wzrostu cen surowców na światowych giełdach, w szczególności paliw oraz zbóż. Do podstawowych narzędzi wykorzystywanych przy zarządzaniu Subfunduszem należą: 1. Zmienna udziału instrumentów finansowych odzwierciedlających kursy surowców w portfelu w przedziale od 50% do 100% aktywów pozwalająca na dostosowywanie portfela do bieżących oczekiwań co do ruchu cen. 2. Selekcja najlepszych spółek związanych z rynkiem żywności i surowców. 3. Aktywna polityka zabezpieczenia ryzyka walutowego. Wykres 3 BPH Globalny Żywności i Surowców - portfel modelowy 25% 31% żywność metale przemysłowe metale szlachetne energia 29% 5% 10% gotówka 4
Wynik inwestycyjny Wynik inwestycyjny Subfunduszu w okresie ostatnich 3 lat (31.07.2009 31.07.2012) wyniósł 18,86% (45,08%% od dnia 16 grudnia 2008 r. daty uruchomienia Subfunduszu). W okresie ostatnich 12 miesięcy (29.07.2011 31.07.2012) wartość jednostki uczestnictwa obniżyła się o 10,64%, co odzwierciedla przecenę rynku surowców. Wyniki fundusz za okres 3 lat oraz okres od chwili uruchomienia Subfunduszu przewyższają stopę zwrotu z benchmarku (25% WIBID3M, 75% Reuters/Jefferies CRB Excess Return Index). Wykres 4 Wycena jednostek uczestnictwa BPH Globalnego Żywności i Surowców na tle benchmarku (od dnia uruchomienia Subfunduszu) 16.12.2008-31.07.2012. Wartości benchmarku znormalizowane na dzień 16.12.2008 (= 100). 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 BPH Globalny Żywności i Surowców Benchmark BPH Globalny Żywności i Surowców 5
Nota Prawna Materiał został opracowany przez BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie (BPH TFI) zgodnie ze sta nem na dzień 9.08.2012 i ma charakter wyłącznie promocyjny i nie stanowi wystarczającej podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. Materiał został sporządzony zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów. Dane wykorzystane przy tworzeniu opracowania pochodzą ze źródeł uważanych przez autorów za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one kompletne i odzwierciedlają stan faktyczny. Materiały mają charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowią wystarczającej podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej. BPH TFI S.A. rekomenduje zapoznanie się z informacjami wymaganymi przez prawo w zakresie BPH FIO Parasolowego ( Funudsz ), w tym z opisem czynników ryzyka oraz wskazaniem opłat manipulacyjnych, opisanych w prospekcie informacyjnym Funduszu oraz Tabeli Opłat, dost ępnych w siedzibie Towarzystwa, u Dystrybutorów oraz na www.bphtfi.pl. BPH FIO Parasolowy może lokować powyżej 35% wartości aktywów każdego z subfunduszy w papiery wartościowe wyemitowane przez Skarb Państwa, Narodowy Bank Polski, a także w papiery wartościowe emitowane, przez Państwo Członkowskie lub jedno z państw należące do OECD, wskazane w Prospekcie, inne niż Rzeczypospolita Polska. Fundusz może lokować powyżej 35% wartości aktywów wskazanych w Prospekcie subfundszy w papiery wartościowe poręczone lub gwarantowane przez Skarb Państwa, Narodowy Bank Polski, a także w papiery wartościowe poręczone lub gwarantowane przez Państwo Członkowskie lub jedno z państw należące do OECD, wskazane w Prospekcie, inne niż Rzeczypospolita Polska. Materiał został przygotowany na podstawie informacji publicznie dostępnych i źródeł uznanych przez BPH TFI za wiarygodne, ale BPH TFI nie gwarantuje i nie może zapewnić o ich dokładności, kompletności i wiarygodności. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu zapisów Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wszystkie prezentowane opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Opracowanie niniejsze nie stanowi również usługi doradztwa finansowego lub inwestycyjnego, a także nie są formą świadczenia pomocy prawnej. Wszystkie prezentowane opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPH TFI nie może zapewnić, że prezentowane opi nie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. O pinie BPH TFI mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie. BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Aktualne informacje finansowe dotyczące Funduszy dostępne są na stronie internetowej www.bphtfi.pl. BPH TFI S.A. jest podmiotem zarządzającym cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie i jest nadzorowany przez Komisję Nadzoru Finansowego. BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna, ul. Bonifraterska 17, 00-203 Warszawa, wpisane przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy do rejestru przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego, XII Wydział Gospodarczy pod nr 0000002970; kapitał zakładowy: 23 456 525,00 PLN, w pełni opłacony; NIP: 527-21-53-832, REGON: 013083243. 6