Rynek stopy procentowej Na rynku stopy procentowej spadki rentowności podczas wtorkowej sesji wyraźnie wyhamowały, co widać było szczególnie na krótkim końcu krzywej dochodowości. Doszło też do lekkiego wypłaszczenia się krzywej. Wyraźnie widać, że rosnące prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych w 218 r. w Polsce nie pozwala na silniejszy wzrost cen krótkoterminowych obligacji, a z drugiej strony sprzyjające uwarunkowania globalne wzmacniają wyceny długoterminowych papierów. We wtorek GUS opublikował dane nt. wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw. Ostatecznie płace wzrosły o 6,% r/r wobec prognozowanych 6,3%. Z kolei zatrudnienie w przedsiębiorstwach zwiększyło się o 4,% r/r wobec prognozowanych 4,6%. Tym samym dane okazały się nieznacznie słabsze od prognoz rynkowych, czyli teoretycznie powinny wzmocnić rynek stopy procentowej. Niemniej jednak trzeba pamiętać, że część członków RPP wskazywała ostatnio na krótkoterminowy charakter ostatniego sierpniowego wzrostu płac (6,6% r/r). Wtorkowe dane pokazały jednak, że presja na wzrost płac pozostaje silna i utrwala się. W wielu sektorach pensje rosną wyraźnie szybciej niż wskaźnik oparty na wartości przeciętnej, a niektóre firmy wręcz zaczynają oczekiwać presji na spadek realizowanych marż. To może mieć wpływ na wypowiedzi niektórych członków RPP, którzy zapewne w większym stopniu będą akcentować rosnące ryzyko podwyżek stóp procentowych. Ten przekaz podczas środowej sesji prawdopodobnie jeszcze wzmocni GUS publikując wrześniowe dane nt. produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej. Również i w tym przypadku spodziewać się można mocnych odczytów (odpowiednio:,4% r/r i 8,4% r/r w ujęciu nominalnym vs. oczekiwania rynkowe na poziomie,4% i 7,7%). Dodatkowo w tym kontekście warto też zwrócić uwagę, że indeks PMI dla Polski wzrósł we wrześniu mocniej niż sygnalizowały prognozy rynkowe, podobnie jak wskaźniki koniunktury publikowane w Europie. To są kolejne argumenty do tego, aby oczekiwać zaskoczenia po wyższej stronie konsensusu. Przy takim scenariuszu spodziewać się można lekkiej presji na wzrost rentowności krótkoterminowych papierów skarbowych. Rosnąć bowiem będzie siłą jastrzębi w RPP, którzy skłonni byliby rozważyć podwyżki stóp procentowych na początku 218 r. Ten scenariusz wzmocnić może dodatkowo publikacja zaktualizowanej projekcji inflacyjnej na listopadowym posiedzeniu RPP. Według lipcowych szacunków banku centralnego PKB w 217 r. w Polsce powinien wzrosnąć o 4,%, a w 218 r. o 3,%. Z kolei inflacja ma wynieść odpowiednio: 1,9% i 2,%. Spodziewać się można lekkiej korekty w górę tych szacunków. Krótkoterminowo dłuższy koniec krzywej dochodowości może znaleźć wsparcie w informacjach nt. wykonania budżetu w 217 r. Według nieoficjalnych informacji po wrześniu w dalszym ciągu nieodnotowany został deficyt, co może sugerować ograniczenie podaży papierów skarbowych w tym kwartale. Zgodnie ze scenariuszem bazowym (Raport specjalny z 28 września) łączna podaż papierów skarbowych w tym okresie wyniesie 2 mld PLN. Ze względu na korzystną sytuację budżetu w optymistycznym scenariuszu podaż może zostać ograniczona do 2 mld PLN. Redukcja podaży determinować powinna dalsze zawężenie się ASW. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 21 87 94 Oczekiwania w zakresie kształtowania się stóp procentowych NBP symbolicznie obniżyły się w październiku. Niemniej publikacja kolejnych danych makroekonomicznych za wrzesień może zaostrzyć retorykę przedstawicieli banku centralnego (%). 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,6 1X4 2X 3X6 6X9 9X12 12X118X2121X24 217-9-29 217-1-17 Wykres dnia: Prawdopodobne mocne dane nt. produkcji przemysłowej w Polsce będą wzmacniać oczekiwania na szybsze podwyżki stóp procentowych w 218 r. 7 6 4 3 2 1-1 sie-9 sie-11 sie-13 sie-1 sie-17 2Y (l.oś) Y (l.oś) 1Y (l.oś) Produkcja (p.oś, r/r) 1 1 - -1 Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1-6 Y 2,6 2-9 1Y 3,29 1-18 PL 1Y-2Y 19 1-12 PL-Bund 1Y 292 2-1 PL ASW 1Y 41-7 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 1Y 2,3-6 Bund 1Y,37-1 -8 UST-Bund 1Y 193 2, stan na 17.1 1
lis-1 sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 wrz-17 Rynek walutowy Za nami kolejny dobry dzień dla złotego. Wtorkową sesję na krajowym rynku walutowym początkowo cechowało wyhamowanie tendencji spadkowych kursu EURPLN (po tym jak dzień wcześniej para testowała okolice 2), jednak pod koniec handlu w Europie widzieliśmy dalsze umocnienie naszej waluty. Kurs EURPLN przetestował wsparcie najniższe od dwóch miesięcy, na poziomie 2. Popyt na złotego utrzymuje się dzięki krajowym danym, które potwierdzają poprawiającą się kondycję gospodarczą Polski. Po silnych poniedziałkowych raportach NBP, wczoraj GUS podał pozytywne informacje o wrześniowym zatrudnieniu i wynagrodzeniach w przedsiębiorstwach. W ub. miesiącu przeciętne wynagrodzenie w przedsiębiorstwach wzrosło o 6% zaś zatrudnienie zwiększyło się o 4,%. Są to solidne odczyty wskazujące, że w gospodarce utrzymuje się presja płacowa. W ocenie ekonomistów PKO BP mimo łagodzącego wpływu niektórych czynników podażowych (migracje) na napięcia na rynku pracy wzrost płac powinien nadal przyspieszać, na koniec roku przekraczając 7%. Dla RPP dane te pozostaną zapewne neutralne. Większość członków Rady jest przekonana, że w średnim terminie inflacja będzie pod kontrolą. W środę poznamy kolejne krajowe dane makro, tym razem dot. sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej. Im wyniki będą mocniejsze (wg mediany rynkowej oczekiwany jest wzrost na poziomie odpowiednio: 7,8% r/r i,2% r/r) tym lepiej będzie dla złotego. Niemniej świadomość, że RPP pomimo solidnych odczytów makroekonomicznych zapewne co najmniej do połowy przyszłego roku pozostawi łagodne nastawienie w stosunku do stóp NBP powinna ograniczać potencjalnie możliwe dalsze umocnienie PLN. Rośnie więc ryzyko korekty spadku notowań eurozłotego, szczególnie, że na rynku głównej pary walutowej dolar względem euro ponownie zyskuje na wartości, co dodatkowo skłaniać może inwestorów do realizacji zysków z ostatniego umocnienia złotego. Na szerokim rynku ponownie zaczęto mówić o możliwym wyborze jastrzębiego następcy Janet Yellen. Faworytem Donalda Trumpa miałby być ekonomista ze Stanford, John Taylor. Przez rynki Taylor postrzegany jest jako bardziej jastrzębi niż obecna prezes Fed, co może oznaczać szybsze podwyżki stóp procentowych i umacniać dolara. Wśród innych kandydatów na szefa Fed, obok obecnej prezes Janet Yellen, której kadencja wygasa w lutym 218 roku, wymieniani są gubernator Fed Jerome Powell, doradca Trumpa Gary Cohn oraz były gubernator Fed Kevin Warsh. Wg opublikowanej we wtorek ankiety, nieco ponad połowa z 4 pytanych ekonomistów, wskazała, że Jerome Powell zostanie mianowany przez prezydenta Trumpa na nowego prezesa Fed. W odpowiedzi na pytanie o najlepszy wybór, około dwóch trzecich poparło utrzymanie Janet Yellen na stanowisku prezes Fed. Na drugim miejscu był Powell. Zdaniem ekonomistów, najbardziej radykalne zmiany w polityce banku niósłby wybór profesora Uniwersytetu Stanford Johna Taylora. Gdyby więc został on szefem Fedu, wówczas rynek musiałby urealnić oczekiwania dotyczące posunięć banku centralnego, co przemawiałoby za mocniejszym ruchem na dolarze w najbliższych miesiącach. W rezultacie, w oczekiwaniu na kolejne odczyty makro dla USA kurs EURUSD nasilił spadek, podczas wtorkowej sesji europejskiej schodząc poniżej 1,17. Wsparcia wspólnej walucie dodatkowo nie dały też opublikowane wczoraj dane z Niemiec pokazujące słabsze od oczekiwanego odbicie indeksu ZEW. W październiku wskaźnik mierzący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej wzrósł do 17,6 pkt z 17 pkt miesiąc wcześniej wobec 2 pkt oczekiwanych przez ekonomistów. Niemniej, fakt, że indeks pozostaje po stronie dodatniej oznacza, że większość inwestorów oczekuje dalszej poprawy sytuacji względem stanu obecnego. Jest to szczególnie ważne, biorąc pod uwagę politykę monetarną EBC, który od przyszłego roku zapewne zmniejszy wartości miesięcznego skupu aktywów i fakt, że kurs euro względem dolara pozostaje na relatywnie wysokim poziomie. Opublikowane po południu dane nt. produkcji przemysłowej w USA, która we wrześniu zgodnie z oczekiwaniami wzrosła o,3% r/r nie zmieniły już obrazu rynku głównej pary walutowej. Niemniej perspektywy dla amerykańskiej gospodarki pozostają pozytywne, na co m.in. wskazują znajdujący się obecnie na trzynastoletnim szczycie indeks ISM i trzyletnim maksimum wskaźnik Empire State. Wykres dnia: Kurs EURPLN oddala się od średnioterminowej linii trendu wzrostowego, we wtorek testując wsparcie na 2. Rośnie jednak ryzyko korekty. Daily EURPLN= 217--26-217-1-2 (GMT) Price 4,3394 PLN 4,33 4,32 4,31 4,3 9 827 8 7 6 4 328 3 26 2 1 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 Wrześniowe dane z rynku pracy, choć okazały się słabsze od przewidywań ekonomistów to nadal świadczą o utrzymującej się presji płacowej w gospodarce. 7 6,3,6 4,9 3, 2,8 2,1 średnie wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (w proc., l.oś) średnie zatrudnienie w przedsiębiorstwach (w proc., p.oś) Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,1 -,6 USD/PLN 3,6,1 -,4 CHF/PLN 3,68,1 -,4 EUR/USD 1,18, -,1 EUR/CHF 1,1,,, stan na 18.1 4,9 3, 2,8 2,1 1,4,7 4,19 4,18 4,17 4,16 29 12 19 26 3 1 17 24 31 7 14 21 28 4 11 18 2 2 9 16 23 czerwiec 217 lipiec 217 sierpień 217 wrzesień 2dziernik 217 Auto 2
27 wrz paź 1 27 wrz paź 1 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 17.1 2Y Y 1Y PLN 2,6 3,29 Δ 1d 1 2 1 Δ d -6-9 -18 2Y Y 1Y Bund -,73 -,33,37 Δ 1d 1 1-1 Δ d -3-6 -8 2Y Y 1Y UST 1, 1,96 2,3 Δ 1d 1 1 Δ d 3-6 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 17.1 2Y Y 1Y PLN 1,97 2,42 2,88 Δ 1d 1 1 Δ d -4-9 -11 2Y Y 1Y EUR -,19,2,83 Δ 1d -1 Δ d -2 - -6 2Y Y 1Y USD 1,79 2,3 2,26 Δ 1d 1 1 1 Δ d 3 1-3 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,8 3,1 2,4 1, -4,3-26,9 -,8 33,92 37,424,824,8 23,2 27, 1,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 6 3 2-1 -2-4 - 1,88 1,83 1,78 1,73-1,2 -,2, 1,9,7 -,2 1,2 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 217-1-17 (%, l.o.), 2,1 1,4,7, -,7-1,4 1,9 1,8 1,6 1, ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 217-1-17 (%, l.o.) 1, 12, 9, 6, 3,, Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*, Stany Zjednoczone 1,-1,2% Tenor 4Q17 1Q18 3, 2,, -1, 21 212 214 216 USA EMU POL UK CH Strefa euro,% Wielka Brytania,2% Szwajcaria -,7% Japonia -,1% Polska 1,% Węgry,9% Czechy,% PL 1Y 1,6 PL 2Y 1,9 1,9 PL Y 2,8 2,9 PL 1Y 3, 3, *) prognozy z 4-paź-217 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 1Y SPW (pb),49,4,41,37,33 2,42 2,36 2,3 2,24 2,18 3,6 2,8 2, 1,2,4 -,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 37 31 29 289 283 277 113 11 17 14 11 98 9 Bund 1Y (l.o.) US Treasury 1Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
3 sie 7 wrz 1 wrz 23 sie 31 sie 8 wrz 16 wrz 24 wrz 2 paź 18 paź 23 sie 31 sie 8 wrz 16 wrz 24 wrz 2 paź 18 paź wrz wrz wrz Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 2 46 USD/PLN 3,863 3,683 CHF/PLN 3,6668 3,6874 EUR/USD 1,1734 1,183 EUR/CHF 1,1483 1,13 USD/JPY 112,2 112,49 notowanie dnia na: 17.1 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 313 USD/PLN 3,964 CHF/PLN 3,6796 GBP/PLN 4,779 CZK/PLN,1641 RUB/PLN,627 stan na dzień: 17.1 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,36 7 USD/PLN 3,82 3,6 CHF/PLN 3,82 3,71 EUR/USD 1,14 1,17 EUR/CHF 1,14 1,1 *) prognozy z 29-wrz-217 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,21 4,338 3,69 1,2 1,19 1,18 1,17 4,31 82 4 26 3,66 3,62 3,9 3, 3,2 WIG2 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 27 61 137 21 246 24 23 8 2 49 134 131 128 12 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 18 października 217 roku Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych), wrzesień 14: POL 6,9% r/r 6,8% r/r (PKO BP 7,4%) Produkcja przemysłowa, wrzesień 14: POL 8,8% r/r,4% r/r (PKO BP,4%) Produkcja budowlano-montażowa, wrzesień 14: POL 23,% r/r 18,6% r/r (PKO BP 21%) Wskaźnik cen produkcji w przemyśle, PPI, wrzesień 14: POL 3,% r/r 3,% r/r (PKO B 3,4%) Raport Fed nt. koniunktury Beżowa Księga 2: USA - -, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 2-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 8 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43- Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 2 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 2-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: 2--77-38, REGON: 16298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 2 PLN.