Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 maja 1 Spokojnie, to tylko (chwilowa) awaria Temat dnia: Spokojnie, to tylko (chwilowa) awaria Wskaźniki miesięczne za styczeń-marzec sygnalizują spowolnienie wzrostu PKB w 1q1. Szacujemy, że dynamika PKB w 1q1 obniżyła się do 3,3% r/r (odczyt flash opublikowany będzie 13 maja) z,3% r/r z q15, gdy aktywność gospodarcza była tymczasowo podniesiona wskutek finalizacji projektów ze starej perspektywy finansowej UE. Ostatnie dane (spadek produkcji budowlanej w części infrastruktura o prawie % r/r w 1q1) potwierdziły oczekiwany przez nas od dłuższego czasu spadek inwestycji infrastrukturalnych na początku 1 r. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Ł. Hardt, członek RPP, stwierdził, że jest obecnie za strategią wait and see w polityce pieniężnej, ponieważ Rada nie obserwuje negatywnych skutków deflacji, a wzrost gospodarczy jest silny. [PAP, 1-5-11] POL: Według szacunków resortu pracy stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w kwietniu do 9,% z 1,% w marcu. (S. Szwed, MRPiPS) [Reuters, 1-5-11] POL: Realne jest, że podatek od handlu wejdzie w życie od 1 lipca, a wpływy do budżetu w tym roku mogą wynieść ok. 1 mld zł. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 1-5-11] POL: (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 1-5-11] Dziś w kalendarzu: 1: inflacja CPI w Polsce w kwietniu (PKO: -1,1% r/r, konsensus: -1,1% r/r vs. -,9% r/r w marcu.). 1:3 - wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: 77 tys. vs. 7 tys. poprzednio). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 51 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 51 81 3 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 51 5 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 58 3 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 51 81 8 15 1 Realny PKB (%) 3, 3,5 Produkcja przemysł. (%),9,1 Wykres dnia: Wzrost PKB vs miesięczne proxy [PKO-PKB-M] 9 % r/r PKB model PKO-PKB-M 8 7 5 3 1 5 7 9 11 13 15 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%),3, Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -,5 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 5,8 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1. 1
1.5.1 Spokojnie, to tylko (chwilowa) awaria Miesięczne wskaźniki aktywności gospodarczej za styczeń-marzec sygnalizują spowolnienie wzrostu PKB w 1q1. Szacujemy, że dynamika PKB w 1q1 obniżyła się do 3,3% r/r (odczyt flash opublikowany będzie 13 maja) z,3% r/r w q15, gdy aktywność gospodarcza była tymczasowo podniesiona wskutek finalizacji projektów ze starej perspektywy finansowej UE. Ostatnie dane (spadek produkcji budowlanej w części infrastruktura o prawie % r/r w 1q1) potwierdziły oczekiwany przez nas od dłuższego czasu spadek inwestycji infrastrukturalnych na początku 1 r. Dodatkowo (ale również przejściowo) negatywny wpływ na PKB miały opóźnienia wypłat w ramach Wspólnej Polityki Rolnej (WPR), co dodatkowo odjęło do,pp od dynamiki wzrostu w 1q. Profil kwartalny wzrostu PKB będzie bardziej zmienny w tym niż w ubiegłym roku, z silnym spowolnieniem w pierwszej (przeważający wpływ spadku inwestycji infrastrukturalnych) oraz wyraźnym przyspieszeniem w dalszej części roku (pozytywny efekt programu 5+ i opóźnionych wypłat WPR). Dynamika PKB w całym 1 r. (nasza prognoza 3,5% z bilansem ryzyk w górę) będzie prawdopodobnie zbliżona do ubiegłorocznej (3,%), ale struktura wzrostu ulegnie zmianie: większą rolę odgrywać będzie konsumpcja (jej dynamika prawdopodobnie przyspieszy w okolice 5% w końcu roku), a mniejszą inwestycje (dynamika poniżej zera w 1q). Wzrost gospodarczy na początku 1 r. spowolnił wyraźnie z,3% r/r w q15. Miesięczne wskaźniki aktywności gospodarczej za styczeń-marzec sygnalizują spowolnienie wzrostu PKB w 1q1: Produkcja przemysłowa wzrosła o 3,% r/r w 1q1 vs. 5,7% r/r w q15, głównie przez negatywne efekty kalendarzowe. Produkcja budowlana spadła o -13,3% r/r w 1q1 vs. -1,5% r/r w q15, przy spadku inwestycji publicznych. Wzrost sprzedaży detalicznej (realny) obniżył się do,% r/r w 1q1 z 5,% r/r w q15 przy kontynuacji ożywienia na rynku pracy, ale też przy opóźnionych transferach WPR dla rolników. Dynamika sprzedaży usług transportowych odbiła do,5% r/r w 1q1 (vs. -,3% r/r w q). Wybrane wskaźniki aktywności gospodarczej (%, r/r) q15 1q1 Przemysł 5,7 3, Budownictwo -1,5-13,3 Sprzedaż detaliczna 5,, Sprzedaż hurtowa*, 3,3 Sprzedaż usług transportowych -,3,5 Płace^ 3, 3,7 Zatrudnienie^ 1,,5 Stopa bezrobocia # -1, -1,5 Kredyty kons.(fx adj.), 7,1 Kredyty mieszk. (FX adj.) 5,1,7 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. *nominalnie, ^sektor przedsiębiorstw, # pp, r/r; Wzrost PKB vs miesięczne proxy [PKO-PKB-M] 9 % r/r PKB 8 model PKO-PKB-M 7 5 3 1 5 7 9 11 13 15 Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
1.5.1 Ostatnie dane (spadek produkcji budowlanej w części inżynieria lądowa i wodna o prawie % r/r w 1q1) potwierdziły oczekiwany przez nas od dłuższego czasu spadek inwestycji infrastrukturalnych na początku 1 r. Spadek inwestycji publicznych następujący po zakończeniu budżetu UE na lata 7-13 (z efektywnym terminem wykorzystania środków do końca 15 r.) negatywnie wpłynął na aktywność gospodarczą na początku 1 r. Największe spadki robót budowlanych w 1q1 odnotowano z zakresie budowy oczyszczalni ścieków (wydatki samorządowe) oraz budownictwa kolejowego (odpowiednio -7,1% r/r i - 57,7% r/r, por. wykres poniżej), co potwierdza nasze oczekiwania z połowy 15 r. dotyczące inwestycji infrastrukturalnych. Z drugiej strony, w 1q1 odnotowano przyspieszenie robót drogowych (+9,9% r/r). Łącznie, spadek inwestycji publicznych może odjąć,pp od dynamiki PKB w 1 r. Dodatkowo (ale również przejściowo) negatywny wpływ na PKB miały opóźnienia wypłat Wspólnej Polityki Rolnej (WPR), co dodatkowo odjęło do,pp od dynamiki wzrostu w 1q. Większość płatności dla rolników związanych z realizacją WPR było opóźnionych w ciągu pierwszych dwóch miesięcy roku co oznacza, że w ujęciu rocznym były one niższe o,1 mld zł (prawie,% PKB), zmniejszając zarówno konsumpcję, jak i inwestycje (NB dochody rolników stanowią ok. % dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych). Gdy płatności zostaną już wykonane, efekt ten ulegnie odwróceniu wspierając wzrost PKB w dalszej części roku. Profil kwartalny wzrostu PKB będzie bardziej zmienny w tym niż w ubiegłym roku, z silnym spowolnieniem w pierwszej (przeważający wpływ spadku inwestycji infrastrukturalnych) oraz z wyraźnym przyspieszeniem w dalszej części roku (pozytywny efekt programu 5+ i opóźnionych wypłat WPR). Dynamika PKB w całym 1 r. (nasza prognoza to 3,5% z bilansem ryzyk w górę) będzie prawdopodobnie zbliżona do ubiegłorocznej (3,%), ale struktura wzrostu ulegnie zmianie: większą rolę odgrywać będzie konsumpcja (jej dynamika prawdopodobnie przyspieszy w okolice 5% w końcu roku), a mniejszą inwestycje (dynamika poniżej zera w 1q). Inwestycje publiczne vs. roboty budowlane infrastrukturalne -1 - -3 - mar 11 mar 1 mar 13 mar 1 mar 15 mar 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Transfery WPR 7 5 3 1 3 1 %, r/r mld PLN Inwestycje publiczne Źródło: GUS, MinFin, PKO Bank Polski. Sprzedaż produkcji budowlanej - infrastruktura sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru Kwartalny profil dynamiki PKB 5 %, r/r 3 1 1 15 1 WPR 5+ Dynamika produkcji budowlanej w 1q1 roboty infrastrukturalne -1 1q1 q1 3q1 q1 1q17 q17 3q17 q17 Źródło: GUS, MinFin, PKO Bank Polski. Inne Sport i rekreacja Oczyszczalnie ścieków Sieci wodociągowe i elektryczne Wodociągi Mosty, tunele Lotniska Koleje Drogi Łącznie %, r/r -8-7 - -5 - -3 - -1 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 3
1.5.1 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Ł. Hardt, członek RPP, stwierdził, że jest obecnie za strategią wait and see w polityce pieniężnej, ponieważ Rada nie obserwuje negatywnych skutków deflacji, a wzrost gospodarczy jest silny. [PAP, 1-5-11] POL: Według szacunków resortu pracy stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w kwietniu do 9,% z 1,% w marcu. (S. Szwed, MRPiPS) [Reuters, 1-5-11] POL: Realne jest, że podatek od handlu wejdzie w życie od 1 lipca, a wpływy do budżetu z jego tytułu w tym roku mogą wynieść ok. 1 mld zł. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 1-5-11] POL: (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 1-5-11] POL: Chcę ruchu w druga stronę - powrotu do niższych stawek VAT w przyszłym roku. (...) Po półroczu ocenimy kondycję budżetu, przeanalizujemy efekty naszych działań i zdecydujemy, co ze stawkami VAT. (B. Szydło, premier) [PAP/Puls Biznesu, 1-5-11] POL: Produkcja samochodów wzrosła w kwietniu o,% r/r wobec spadku o -3,% r/r w marcu. (SAMAR) [PAP, 1-5-9] POL: Kondycja finansowa sektora przedsiębiorstw w 15 r. pozostała dobra - nadal zwiększał się odsetek firm rentownych oraz mediana rozkładu wskaźnika rentowności. Głównymi czynnikami zwiększającymi zyski była malejąca dynamika kosztów produkcji oraz spadek cen ropy naftowej. (Raport NBP Sytuacja finansowa przedsiębiorstw w IV kwartale 15 r.) [NBP, 1-5-9] POL: W sprawie hipotecznych kredytów walutowych potrzebny jest kompromis, który umożliwi kredytobiorcom wyjście z trudnej sytuacji, w jakiej się znaleźli. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Reuters, 1-5-9] POL: Kurs pomiędzy, a,5 zł/euro nie jest powodem do zmartwień. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 1-5-9] GRE: Grecki parlament przyjął w niedzielę wieczorem nowy pakiet oszczędnościowy, którego realizacja jest warunkiem otrzymywania przez zadłużoną Grecję dalszej pomocy od międzynarodowych wierzycieli. [PAP, 1-5-9] CHN: Eksport Chin spadł w kwietniu o -1,8% r/r (konsensus: -1,% r/r) po wzroście w marcu o +11,5% r/r. Import Chin obniżył się w kwietniu o -1,9% r/r (konsensus: -5,% r/r) po spadku w marcu o -13,8% r/r. [Reuters, 1-5-8] POL: Projekt ustawy dot. kredytów walutowych nie będzie powodował krachu w systemie finansowym. (A. Duda, prezydent) [PAP, 1-5-7] POL: Obniżenie wieku emerytalnego powinno wejść w życie w 17 r. Wyższa kwota wolna od podatku będzie wprowadzana stopniowo, rok po roku albo skonsumuje ją duża reforma systemu podatkowego. (J. Kaczyński, prezes PiS) [PAP, 1-5-7]
1.5.1 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, maja Posiedzenie RPP -- POL 1,5% 1,5% 1,5% Zatr. w sektorze pozarolniczym (kwi.) 1:3 USA 15 tys. tys. 1 tys. Stopa bezrobocia (kwi.) 1:3 USA 5,% 5,% 5,% Poniedziałek, 9 maja Zamówienia w przemyśle (mar.) 8: GER -1,% m/m,7% m/m 1,9% m/m Wtorek, 1 maja Produkcja przemysłowa (mar.) 8: GER -,7% m/m -,% m/m -1,3% m/m Pomimo słabych danych z gospodarki realnej za marzec, RPP nie zmieniła nastawienia i stabilizacja stóp w następnych miesiącach pozostaje najbardziej prawdopodobnym scenariuszem. Rozczarowującą wymowę odczytu zwiększają rewizje w dół (-19 tys.) dla poprzednich dwóch miesięcy. Stopa partycypacji spadła do,8% mimo spadku liczby osób aktywnych zawodowo. Silniejsze od oczekiwań dane, sugerowane wcześniej przez odczyty PMI wraz ze znacznym wzrostem nowych zamówień eksportowych dla dóbr inwestycyjnych w kwietniu. Gorsze od oczekiwań dane wykazały słabą kondycję przemysłu niemieckiego w 1q1, ale najnowsze dane dot. nowych zamówień i nastrojów w branży sugerują odbicie aktywności gospodarczej w kwietniu. Inflacja CPI (kwi.) 9: CZE,3% r/r,3% r/r,% r/r Wbrew oczekiwaniom, nastąpił wzrost inflacji, przy rosnących cenach Inflacja CPI (kwi.) 9: HUN -,% r/r -,% r/r,% r/r wyrobów alkoholowych i tytoniowych. Czwartek, 1 maja Inflacja CPI (kwi.) 1: POL -,9% r/r -1,1% r/r -1,1% r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 7 tys. 77 tys. -- Piątek, 13 maja PKB (1q1, wst.) 8: GER,1% r/r 1,% r/r -- Inflacja HICP (kwi., ost.) 8: GER,1% r/r -,1% r/r -- PKB (1q1, wst.) 1: POL,3% r/r 3,% r/r 3,3% r/r Inflacja bazowa (kwi.) 1: POL -,% r/r -,3% r/r -,3% r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (mar.) 1: POL -383 mln EUR 9 mln EUR 385 mln EUR Oczekujemy potwierdzenia odczytu flash, przy obniżce taryfy gazowej i wyhamowaniu wzrostu cen żywności. Amerykański rynek pracy jest w najlepszej kondycji od 1973 r. Oczekuje się wyhamowania rocznej dynamiki PKB, przy zwiększeniu kwartalnego momentum (,% k/k sa w 1q1 vs.,3% k/k sa w q15). Odczyt flash wskazuje na spadek inflacji ogółem ze względu na znaczny spadek inflacji usług z 1,% r/r w marcu do,8% r/r w kwietniu. Oczekujemy spadku dynamiki PKB wskutek osłabienia dynamiki inwestycji pomiędzy dwiema perspektywami finansowymi UE. Spadek cen łączności oraz rekreacji i kultury prawdopodobnie obniżyły inflację bazową. Oczekiwany wzrost salda na rachunku obrotów bieżących wynika z wyższego salda dochodów pierwotnych. Podaż pieniądza M3 (kwi.) 1: POL 9,1% r/r 9,9% r/r 9,9% r/r Zwiększenie dynamiki M3 wskutek silniejszego wzrostu depozytów. Indeks Uniwersytetu Michigan (maj, wst.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 1: USA 89 pkt. 91 pkt. -- Najnowsze umiarkowane odczyty indeksu mogą sygnalizować nieznaczne spowolnienie dynamiki konsumpcji w USA. 5
1.5.1 Dane i prognozy makroekonomiczne 1-sty 1-lut 1-mar 1-kwi 1q15 q15 3q15 q15 15 1 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3, 3,1 3,,3 3, 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x,9 3, 3,,5 3,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3, 3,1, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,8 5,8,, 5,8,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,9 3,1,9, 3, 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1, -,1,1,1 -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,8,, -,1,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 1,,7,5 5, 5,3 3,9,3,,9,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -8, -1,5-15,8-1, 1,,,5-1,5,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),9 3,9,8 3,, 1,,3 3,,9 x PKB (mld PLN) x x x x 13 31 37 58 179 18 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 1,3 1,3 1, 9, 11,5 1, 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),3,5,7,8 1, 1, 1, 1, 1,3, Płace przedsiębiorstwa (% r/r), 3,9 3,3,3 3,9 3,1 3, 3, 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,9 -,8 -,9-1,1-1,5 -,9 -,7 -, -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r) -,1 -,1 -, -,3,,3,,,3, 15% średnia obcięta (% r/r) -, -,5 -,5 x -,3 -,, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1, -1, -1,7-1, -,7 -, -, -1, -, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1151, 1158,9 11, 11,1 1, 178,9 117,5 1155, 1155, 11, Podaż pieniądza M3 (% r/r) 1, 1,1 9,1 9,9 8,8 8,3 8, 9,1 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 1,9 1,9 1, 11, 1,1 9,1 9, 9, 9, 8, Kredyty ogółem (mld PLN) 19,8 18,9 18, x 13,7 153,8 17, 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r),5,, x 7, 7, 7, 7, 7,,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 15,5 177, 179,5 x 989,1 989, 1,1 1,1 1,1 111, Depozyty ogółem (% r/r) 7,8 9,9 9,1 x 8,9 5,8 7, 7, 7,,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB), -,1,, -1,3 -,5 -, -, -, -1,1 Bilans handlowy (% PKB),5,,,5 -,, -,1,5,5 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),8,,8 1, 1, 1,1,7,7,7 1, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,7 1,8 1,7 1,7 1,5 1,7 1,73 1,73 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)**,,38,57,77 3,15,,3,3,3,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN,,3,7,1,9,19,,,, USD-PLN,7 3,99 3,78 3,87 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9,31 CHF-PLN 3,99 3,99 3,9, 3,91, 3,88 3,9 3,9,11 EUR-USD 1,8 1,9 1,1 1,1 1,7 1,1 1,13 1,9 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.
1.5.1 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać ( )"Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz 'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej perspektywie (5..1, Reuters) E. Gatnar - Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. ( ) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu 5+. Biorąc pod uwagę zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej. (7..1, PAP) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.1.1, PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." (..1, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.1, Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. (1..1, Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. (7..1, Rzeczpospolita) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. (1..1, Rzeczpospolita) E. Łon - (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. (11.5.1, PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (18.3.1, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M M 7M 8M 9M Data 11-maj 11-cze 11-lip 11-sie 11-wrz 11-paź 11-lis 11-gru 11-sty 11-lut WIBOR 3M/FRA 1,7 1, 1, 1, 1,58 1,55 1,53 1,51 1,5 1,7 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,5 -,7 -,9 -,1 -,15 -,1 -,17 -, Posiedzenie RPP -maj 8-cze -lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,7 1,5 1,3 1,1 1,38 1,3 1,3 1,33 1,3 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7
1.5.1 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 % 1,5 1,5 obecnie 3 miesiące temu 1, maj-15 lis-15 maj-1 lis-1 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,,5 3-1 = 1 115,, 15, 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty-1 3,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8
1.5.1 Polska w makro-pigułce 9 15 1 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 1 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3, 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w q1 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 15/1 - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 1 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 1 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 1 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 5-3% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),1 1,5 15 1 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%) 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q1 zwolnił do,5% k/k saar (vs. 1,% k/k saar w q15) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 1 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 1 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 1q1 dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa i 1,% r/r sa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q1 pozostał bez większych zmian (,7% r/r vs.,8% r/r w q15). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 38; NIP: 55--77-38 REGON: 1983; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł.