Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej przed środowym posiedzeniem NBP dominowały spadki rentowności obligacji skarbowych i kontraktów IRS. To mogło świadczyć o tym, że inwestorzy zakładali dalsze załagodzenie komentarza przez RPP. Ostatecznie RPP nie tylko wpisała się w te oczekiwania, ale nawet wypowiadała się jeszcze bardziej stanowczo niż można było przypuszczać. Według prognoz banku centralnego w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej inflacja utrzyma się w pobliżu celu inflacyjnego. To by oznaczało, że wątpliwe byłoby zaostrzanie polityki pieniężnej w najbliższych latach (już nawet nie tylko w 2019 r., ale i 2020 r.). Takie komentarze, podobnie jak odwołania do potencjału aprecjacji złotego, czy nawet możliwości obniżenia stóp, pogłębiły jeszcze poranny spadek stawek na krótkim końcu krzywej dochodowości. W krótkim terminie potencjał do dalszego umocnienia rynku już się jednak wyczerpuje. Biorąc pod uwagę niskie oczekiwania rynkowe w odniesieniu do przyszłej polityki pieniężnej NBP należałoby zakładać raczej stabilizację notowań krótkoterminowych instrumentów na obecnych poziomach w kolejnych tygodniach. W dalszej części tygodnia istotny wpływ na rynek długu będzie mieć czwartkowe posiedzenie EBC, szczególnie w odniesieniu do instrumentów o dłuższych terminach wykupu. Niektórzy uczestnicy rynku zaczęli w ostatnich miesiącach spekulować, że bank centralny mógłby już w marcu zmienić swoją retorykę. Niemniej jednak z drugiej strony zaczęły pojawiać się nieoficjalnie cytowane głosy przedstawicieli EBC, którzy sygnalizowali, że poważniejsza zmiana retoryki możliwa byłaby dopiero w miesiącach letnich (program skupu aktywów ma funkcjonować do września). Za takim właśnie scenariuszem przemawia szereg argumentów makroekonomicznych, jak: aprecjacja euro, wysoka niepewność na rynkach finansowych, ostatni spadek inflacji i generalny brak presji inflacyjnej, niepewność polityczna we Włoszech, wyhamowanie momentum w gospodarce europejskiej na początku 2018 r., czy niepewność odnośnie polityki handlowej USA. Należy zakładać, że na tych czynnikach inwestorzy skoncentrują swoją uwagę, a prezes EBC swoją prezentację na konferencji prasowej. W tej sytuacji publikacja nowej projekcji makroekonomicznej EBC będzie miała mniejsze znaczenie. Aktualnie rentowności 10-letnich Bundów utrzymują się lekko powyżej poziomu 0,6%. Przy wspomnianym wsparciu ze strony EBC możliwy byłby spadek rentowności w kierunku 0,%. Umocnienie rynku europejskiego powinno też wspierać krajowy rynek długu, chociaż spadek rentowności poniżej 3,20% wydaje się obecnie raczej mało prawdopodobny (notowania powinny w najbliższych dniach oscylować w pobliżu 3,30%). W Europie istotnym czynnikiem ryzyka pozostaje niepewna sytuacja polityczna we Włoszech. Niemniej z punktu widzenia krajowego rynku istotne jest to, że właściwie europejski rynek zareagował na wyniki wyborów neutralnie, a wstępne informacje sygnalizują początek procesu formowania się koalicji rządowej. To powinno krótkoterminowo uspakajać inwestorów. Wykres dnia: W oczekiwaniu na zmianę polityki pieniężnej EBC zaczynają reagować kontrakty IRS o najdłuższych terminach. 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 paź-17 gru-1-18 1Y IRS 2Y IRS 3Y IRS Y IRS 10Y IRS Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 21 87 94 Stawki Euribor cały czas utrzymują się nieznacznie powyżej stopy depozytowej EBC. -0,1 mar-17 wrz-1-18 1M 3M 6M 1Y Rynek stopy procentowej Polska Δ1d Δd 2Y 1,60-2 - Y 2,4-4 -7 10Y 3,29 - -7 PL 10Y-2Y 169-2 -2 PL-Bund 10Y 263-3 -7 PL ASW 10Y 33 2-1 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,88 0 2 Bund 10Y 0,66-2 0 UST-Bund 10Y 223 2 2, stan na 7.03 1
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 2016 2017 2018 Rynek walutowy W kraju najważniejszym wydarzeniem środowej sesji było posiedzenie RPP. Komunikat o utrzymaniu stóp NBP bez zmian nikogo nie zaskoczył. Uwaga inwestorów przeniosła się więc na konferencję prasową, po której niektórzy spodziewali się możliwego wręcz pogłębienia łagodnej retoryki przekazu mając na uwadze obecne trendy makroekonomiczne. Choć treść komunikatów pozostała bez zmian, to wypowiedzi członków RPP rzeczywiści wyraźnie wskazywały na dalsze łagodzenie retoryki. Po zapoznaniu się z marcową projekcją NBP zarówno prezes A. Glapiński, jaki i będący na konferencji prasowej Grażyna Ancyparowicz i Jerzy Żyżyński kilkakrotnie podkreślili, że przy obecnym scenariuszu makroekonomicznym nie ma przesłanek do zacieśnienia polityki monetarnej, co w ich ocenie oznacza znikome prawdopodobieństwo podwyżki stóp w 2018 r. Co więcej, prezes NBP wręcz zasygnalizować, że koszt kredytu mógłby pozostać na obecnym poziomie nawet do końca 2020 roku, ponownie podkreślając, brak presji inflacyjnej pomimo ożywienia gospodarczego. Po raz kolejny zwrócono też uwagę na znaczenie kursu złotego, którego umocnienie działał, jak zacieśnianie polityki monetarnej. W reakcji na bardzo gołębią Radę złoty zareagował mocnym osłabieniem, kurs EURPLN wzrósł powyżej 4,212. Już w oczekiwaniu na konferencję prasową złoty tracił na wartości, na co wpływ miał korekcyjnie umacniający się dolar wobec euro. Na rynku głównej pary walutowej, po porannym ataku na 1,244 EURUSD zawrócił poniżej 1,24. Wcześniej negatywny wpływ na dolara miała wypowiedź Roberta Kaplana, przewodniczącego Banku Rezerw Federalnych (Fed) z Dallas, w której podkreślił, że wszystko, co mogłoby zaszkodzić amerykańskim relacjom z partnerami handlowymi, takimi jak Meksyk i Kanada, byłoby sprzeczne z interesem USA. Opublikowane po południu solidne dane z rynku pracy w USA (wg ADP w sektorze prywatnym przybyło 23 tys. nowych etatów wobec 19 oczekiwanych) fundamentalnie wspierają dolara dobrze wróżąc piątkowej publikacji NFP (prognoza: 200 tys.) i podnosząc oczekiwania na jastrzębi Fed w marcu. W czwartek w centrum uwagi znajdzie się decyzyjne posiedzenie EBC, po którym również można oczekiwać gołębich treści przekazu. Najprawdopodobniej prezes Mario Draghi będzie łagodził rynek wspierając spadek rentowności obligacji i osłabiając wspólną walutę. Jak już wcześniej podkreślano EBC jest niechętny przedwczesnej zmianie obecnego stanowiska, a co więcej, prezes M. Draghi zwracał uwagę, że EBC może być wręcz zmuszony, aby zapewniać stymulację monetarną nawet, jeśli rosnąca dynamika wzrostu gospodarczego strefy euro umocni przekonanie banku centralnego co do perspektyw inflacji. Tymczasem inflacja nie rośnie (wstępy szacunek HICP pokazał w lutym spadek do 1,2% r/r z 1,3% w styczniu), a w ocenie uznawanego za jastrzębia w EBC J. Weidmanna nie jest pewne, czy w ogóle zacznie się podnosić. Tymczasem w USA amerykańska Rezerwa Federalna jest gotowa podwyższyć koszt pieniądza co najmniej trzy razy w tym roku (wg styczniowych wg dot plots Fedu), a może i nawet cztery na co ostatnio zwrócił uwagę William Dudley (szef Fed w Nowym Jorku) mówiąc wprost, że ewentualne cztery podwyżki stóp procentowych w 2018 roku byłyby zgodne z definicją stopniowego zacieśniania polityki pieniężnej w USA. Perspektywy dla dolara w 2018 roku powinny być zatem znacznie lepsze niż w 2017 roku, stąd można oczekiwać, że EURUSD powinien zacząć oddalać się od strefy 1,22-1,2 budowanej od połowy stycznia 2018 roku po tym jak końcówka poprzedniego roku wyraźnie nie sprzyjała notowaniom waluty amerykańskiej. Wykres dnia: Mocny rynek pracy w USA wspiera jastrzębią postawę Fed i oczekiwanie na silniejszego dolara. W lutym wg ADP przybyło 23 tys. nowych miejsc pracy podczas gdy rynek zakładał 19 tys. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 W marcu stopy procentowe NBP bez zmian. To najdłuższy (trzyletni) w historii Polski okres stabilizacji kosztu pieniądza wyznaczanego przez RPP. 8 7 6 4 3 2 1 0 Stopa referencyjna NBP Stopa lombardowa NBP Notowania kursów Δ 1d Stopa redyskontowa NBP Stopa depozytowa NBP Δ d EUR/PLN 4,22 3 4 USD/PLN 3,40 3-3 CHF/PLN 3,60 0-2 EUR/USD 1,24 0 2 EUR/CHF 1,17 1 2, stan na 8.03 2
1 lut 2 3 mar 1 lut 2 3 mar 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Informacje rynkowe rynek stopy procentowej Notowania skarbowych papierów wartościowych, stan na dzień 7.03 Polska 1,60 2,4 3,29 Δ 1d -2-4 - Δ d - -7-7 Niemcy -0, 4 0,66 Δ 1d 0-1 -2 Δ d -1 1 0 USA 2,2 2,6 2,88 Δ 1d 0-1 0 Δ d 0 1 2 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 7.03 PLN 1,9 2,47 2,9 Δ 1d - -7-6 Δ d -4-8 -6 EUR -0,12 0,47 1,08 Δ 1d 0 0-2 Δ d 0 2 0 USD 2,1 2,74 2,88 Δ 1d 1 0 0 Δ d 0 1 3 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 2,08 1,4 1,00-38,4-3 30,8 32,634,233,4 18,1 7,1-3,3-16,8 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 30-20 -4-70 1,84 1,80 1,76 1,72-1,3 0,1 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2018-03-07 (%, l.o.) 0,3-0,6-0,9-1,2-1, -1,8-2,1-2,1-2,0-2,4 1,93 1,83 1,73 1,63 1,3 1,43 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2018-03-07 (%, l.o.) -0,6-0,8-1,2 Stopy procentowe wybranych banków centralnych,0 3, 2,0 0, 2012 2013 2014 201 2016 2017 USA EMU POL UK CH USA 1,2% Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0,0% Szwajcaria -0,7% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy % Prognozy rentowności obligacji* Tenor 1Q18 2Q18 PL 1Y 1,0 1,0 PL 2Y 1,8 1,8 PL Y 2,7 2,7 PL 10Y 3,40 3,40 *) prognozy Biura Strategii Rynkowych (BSR) z dnia 20-gru-2017 roku Rentowności obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y obligacji (pb) 0,80 0,76 0,72 0,68 0,64 3,06 2,96 2,86 2,76 2,66 3,8 3,01 2,17 1,33 0,49 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 288 280 272 264 26 248 91 83 7 67 9 1 43 3 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,180 4,214 USD/PLN 3,3678 3,4036 CHF/PLN 3,799 3,6107 EUR/USD 1,2383 1,2446 EUR/CHF 1,1629 1,1716 USD/JPY 10,43 106,24 notowanie dnia na: 7.03 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,1922 USD/PLN 3,3744 CHF/PLN 3,992 GBP/PLN 4,6788 CZK/PLN 0,1648 RUB/PLN 92 stan na dzień: 7.03 Prognozy walutowe* 1Q18 2Q18 EUR/PLN 4,23 4,2 USD/PLN 3,0 3,7 CHF/PLN 3,6 3,7 EUR/USD 1,21 1,19 EUR/CHF 1,16 1,1 *) prognozy BSR z dnia z 7-lut-2018 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,260 4,220 3,0 1,240 1,220 1,200 1,180 4,200 4,180 4,160 4,140 4,120 3,00 3,40 3,400 3,30 3,300 WIG20 (pkt) Ropa naftowa Brent (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 260 71 1367 280 210 2440 2370 2300 69 67 6 63 61 133 1339 132 1311 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 8 marca 2018 roku Zamówienia w przemyśle, styczeń 8:00 GER 3,8% m/m -1,6% m/m Ogłoszenie decyzji rady EBC ws. poziomu stóp procentowych 13:4 EZ 0%/ % 0%/ % Konferencja prasowa po posiedzeniu rady EBC 14:30 EZ - - Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 03.03 14:30 USA 210 tys. 220 tys. Piątek, 9 marca 2018 roku Produkcja przemysłowa, styczeń 8:00 GER -0,6% m/m; 6,% r/r 0,% m/m; 6,0% r/r Zmiana zatrudnienia wg NFP, luty 14:30 USA 200 tys. 200 tys. Stopa bezrobocia, luty 14:30 USA 4,1% 4,0% Dynamika wynagrodzeń godzinowych, luty 14:30 USA 0,3% m/m; 2,9% r/r 0,3% m/m; 2,9% r/r, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.