Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 września 2016 Wzrost zamówień w przemyśle Niemiec Przegląd wydarzeń gospodarczych: GER: Zamówienia w przemyśle w Niemczech w lipcu wzrosły o 0,2% m/m (konsensus: 0,5% m/m) wobec spadku o -0,3% m/m w czerwcu. [Reuters, 2016-09-06] EMU: PKB w strefie euro w 2q16 wzrósł o 1,6% r/r (dane ost.) (konsensus: 1,6% r/r) wobec 1,7% r/r w 1q16. [Reuters, 2016-09-06] POL: Szacowana stopa bezrobocia obniżyła się w sierpniu do 8,5% z 8,6% w lipcu. We wrześniu możliwy jest jeszcze niewielki spadek bezrobocia lub stabilizacja na poziomie 8,5% - ocenił S. Szwed, wiceminister rodziny i pracy. Wynik za sierpień był zgodny z oczekiwaniami resortu. [PAP, 2016-09-06] POL: Grupa Polskiego Funduszu Rozwoju wyemituje w 2017 r. obligacje o równowartości do ok. 4 mld zł, w tym być może obligacje na rynki zagraniczne, prawdopodobnie w euro. W kolejnych latach wielkość plasowanych papierów może rosnąć. (P. Borys, prezes PFR) [PAP, 2016-09- 06] POL: Ustawowe ograniczenie handlu w niedziele pozostanie bez negatywnego wpływu na gospodarkę. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-09-06] POL: Chcemy utworzyć Polską Agencję Handlu i Inwestycji z budżetem wsparcia eksportu w wysokości 100 mln zł w 2017 r.; ma ona powstać na bazie PAIiIZ i być elementem nowego modelu wspierania inwestycji zagranicznych - zapowiedział wiceminister rozwoju R. Domagalski. [PAP, 2016-09-06] POL: Polski Fundusz Rozwoju, w ramach Programu Ekspansji Międzynarodowej Polskich Przedsiębiorstw, zamierza zaoferować firmom nowe instrumenty finansowe oraz doradcze w zakresie wsparcia eksportu i zagranicznych inwestycji o wartości 60 mld zł. [PAP, 2016-09-06] POL: Możliwe jest wprowadzenie zmian w parametrach podatków bankowego i handlowego w 2017 r., które nie polegałyby na ich zacieśnianiu czy luzowaniu, a na dostosowaniu. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-09-06] Dziś w kalendarzu: decyzja RPP: oczekujemy utrzymania parametrów polityki pieniężnej bez zmian (stopa referencyjna NBP 1,50%, konsensus: 1,50%). 8:00 produkcja przemysłowa w Niemczech w lipcu (konsensus: 0,1% m/m; 0,8% m/m poprzednio). Wykres dnia: Dynamika zamówień w przemyśle Niemiec 2 1 % m/m 3mma Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 2015 2016 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -0,9-0,6 Inflacja bazowa (%) 0,3-0,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 0 sty 12 lip 12 sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 lip 15 sty 16 lip 16-1 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 1-2 zamówienia w przemyśle Niemiec Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski.
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Polski Fundusz Rozwoju mógłby przeznaczyć łącznie do 8 mld zł na cztery projekty energetyczne. (P. Borys, prezes PFR) [PAP, 2016-09-06] POL: Zakładana w projekcie nowelizacji ustawy górniczej kwota 7 mld zł ma zabezpieczyć wydatki związane z restrukturyzacją górnictwa do końca 2022 r. Chodzi przede wszystkim o finansowanie urlopów górniczych dla odchodzących z pracy górników. (K. Tchórzewski, minister energii) [PAP, 2016-09-06] POL: Szacowana stopa bezrobocia obniżyła się w sierpniu do 8,5% z 8,6% w lipcu. We wrześniu możliwy jest jeszcze niewielki spadek bezrobocia lub stabilizacja na poziomie 8,5% - ocenił S. Szwed, wiceminister rodziny i pracy. Wynik za sierpień był zgodny z oczekiwaniami resortu. [PAP, 2016-09-06] UE: Państwa UE straciły w 2014 r. 159,5 mld EUR przychodów z podatku VAT; w przypadku Polski luka ta wyniosła 38 mld zł. (Komisja Europejska) [PAP, 2016-09- 06] POL: Grupa Polskiego Funduszu Rozwoju wyemituje w 2017 r. obligacje o równowartości do ok. 4 mld zł, w tym być może obligacje na rynki zagraniczne, prawdopodobnie w euro. W kolejnych latach wielkość plasowanych papierów może rosnąć. (P. Borys, prezes PFR) [PAP, 2016-09-06] POL: Ustawowe ograniczenie handlu w niedziele pozostanie bez negatywnego wpływu na gospodarkę. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-09-06] POL: Chcemy utworzyć Polską Agencję Handlu i Inwestycji z budżetem wsparcia eksportu w wysokości 100 mln zł w 2017 r.; ma ona powstać na bazie PAIiIZ i być elementem nowego modelu wspierania inwestycji zagranicznych - zapowiedział wiceminister rozwoju R. Domagalski. [PAP, 2016-09-06] POL: Polski Fundusz Rozwoju, w ramach Programu Ekspansji Międzynarodowej Polskich Przedsiębiorstw, zamierza zaoferować firmom nowe instrumenty finansowe oraz doradcze w zakresie wsparcia eksportu i zagranicznych inwestycji o wartości 60 mld zł. [PAP, 2016-09-06] POL: Możliwe jest wprowadzenie zmian w parametrach podatków bankowego i handlowego w 2017 r., które nie polegałyby na ich zacieśnianiu czy luzowaniu, a na dostosowaniu. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-09- 06] POL: W piątek, 9 września, Senat zajmie się odwołaniem M. Chrzanowskiego z Rady Polityki Pieniężnej. [PAP, 2016-09-05] POL: Mieszkańcy UE powinni mieć możliwość korzystania ze swojego telefonu komórkowego przebywając w innym kraju unijnym bez dodatkowych opłat za roaming przez co najmniej 90 dni w roku. (propozycja Komisji Europejskiej) [PAP, 2016-09-05] POL: MinFin ma sfinansowane 86% tegorocznych potrzeb pożyczkowych. MinFin chce, by poziom prefinansowania na 2017 r. był zbliżony do ubiegłorocznego. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, 2016-09-05] 2
POL: Komisja Finansów Publicznych chce szybko zacząć pracę nad prezydenckim projektem ustawy frankowej, ale nie wiadomo, czy wejdzie ona w życie od początku 2017 r. (J. Sasin, przewodniczący KFP) [PAP, 2016-09-05] POL: Rezygnacja z członkostwa w RPP nie wynika z żadnego konfliktu ani niepokoju wokół RPP, ani NBP. (M. Chrzanowski, RPP) [PAP, 2016-09-05] POL: Do Senatu wpłynęła rezygnacja członka RPP Marka Chrzanowskiego. (S. Karczewski, marszałek Senatu) [PAP, 2016-09-05] POL: W najbliższym półroczu wzrost zatrudnienia planuje 37% firm wobec 35% przed kwartałem, odsetek przedsiębiorstw planujących zwiększenie płac wzrósł do 25% z 24%. (badanie Randstad i TNS Polska) [PAP, 2016-09-05] POL: W sierpniu zarejestrowano 33735 nowych samochodów osobowych i dostawczych, co oznacza wzrost o 24,3% r/r vs. wzrost o 5,0% r/r w lipcu. (SAMAR) [PAP, 2016-09-05] POL: Dochody podatkowe za siedem pierwszych miesięcy br. są bardzo przyzwoite, a VAT i akcyza rosną powyżej 7%. Zakaz handlu w niedzielę należy najpierw przetestować i na dwa lata uczynić wolną od handlu pierwszą niedzielę miesiąca. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/TVN24, 2016-09-05] POL: Agencja Moody's zapewne będzie chciała przeprowadzić zmianę ratingu Polski. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-09-02] POL: Polska jest odporna na potencjalne cięcia ratingów, ma dość dobrą opinię wśród inwestorów po ostatniej emisji obligacji w juanach. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/Bloomberg TV, 2016-09-02] POL: Zysk netto sektora bankowego w lipcu 2016 r. wyniósł 1,238 mld zł, co oznacza spadek o -15,3% r/r. W okresie styczeń-lipiec zysk netto banków spadł o -1,4% do 9,26 mld zł. (NBP) [PAP, 2016-09-02] POL: Ministerstwo Infrastruktury i Budownictwa zapowiada, że jeszcze w tym roku zostaną ogłoszone nowe przetargi przez Generalną Dyrekcję Dróg Krajowych i Autostrad o szacunkowej wartości ponad 4 mld zł, a PKP Polskie Linie Kolejowe ogłosi postępowania wartości około 6,5 mld zł. [PAP, 2016-09-02] POL: Minister finansów podpisał rozporządzenie, zgodnie z którym program gwarancji de minimis został przedłużony do 31 grudnia 2017 r. [PAP, 2016-09-02] UK: PMI w Wielkiej Brytanii wzrósł w sierpniu do 53,3 pkt. z 48,3 pkt. w lipcu (konsensus: 49,0 pkt.) [PAP, 2016-09-01] POL: MinFin liczy, że poprawa stanu finansów publicznych przełoży się na lepszą ocenę ratingową Polski. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, 2016-08-31] POL: Pod koniec 3q16 polska gospodarka zacznie odczuwać wzrost inwestycji w sektorze publicznym. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, 2016-08-31] POL: Założenia budżetu na 2017 r. oparto na optymistycznych prognozach dotyczących przychodów podatkowych, co stwarza ryzyko dla perspektyw fiskalnych. (Fitch Ratings) [Reuters, 2016-08-31] POL: MinFin we wrześniu rozpocznie prefinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, 2016-08-30] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 2 września Zatr. w sektorze pozarolniczym (sie.) 14:30 USA 255 tys. 180 tys. 151 tys. Niższy od oczekiwań odczyt NFP, wraz ze słabszymi danymi z amerykańskiej gospodarki o produkcji obniża prawdopodobieństwo podniesienia Stopa bezrobocia (sie.) 14:30 USA 4,9% 4,8% 4,9% stóp procentowych przez FOMC na wrześniowym posiedzeniu. Nie.-Pon., 4-5 września Szczyt przywódców G20 -- ŚWIAT -- -- -- Wtorek, 6 września Zamówienia w przemyśle (lip.) 08:00 GER -0,3% m/m 0,5% m/m 0,2% m/m PKB (2q16, ost.) 11:00 EMU 1,7% r/r 1,6% r/r 1,6% r/r Zebrani na szczycie w Hangzhou w Chinach przywódcy G20 zgodzili się przeciwstawić protekcjonizmowi gospodarczemu. (Xi Jinping, prezydent Chin) Lekkie odbicie zamówień w stosunku do niskiego odczytu czerwcowego, ze względu na lepsze perspektywy produkcji eksportowej. Relatywnie słaby wzrost PKB w niektórych państwach ciąży na ogólnym odczycie w strefie euro. Środa, 7 września Posiedzenie RPP -- POL 1,50% 1,50% 1,50% Produkcja przemysłowa (lip.) 08:00 GER 0,8% m/m 0,1% m/m -- Czwartek, 8 września Inflacja CPI (sie.) 09:00 HUN -0,3% r/r -- -- Posiedzenie EBC 13:45 EMU 0,00% 0,00% 0,00% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 263 tys. 263 tys. -- Piątek, 9 września Inflacja CPI (sie.) 09:00 CZE 0,5% r/r -- -- Decyzja agencji Moody s o ratingu POL A2; Perspektywa: negatywna A2; Perspektywa: negatywna Większość członków RPP uważa, że stabilne otoczenie makroekonomiczne skłania do pozostawienia stóp bez zmian i nie widzą powodów zarówno do obniżki, jak i podniesienia stóp. Dobry odczyt potwierdzi pozytywne oczekiwania niemieckich producentów. Dynamika cen żywności będzie najprawdopodobniej czynnikiem hamującym wzrost inflacji w sierpniu. Obniżki prognoz wzrostu PKB w strefie euro po Brexicie wspierają luzowanie polityki pieniężnej EBC jeszcze w tym roku. Analitycy oczekują kontynuacji najdłużej od 1970 r. serii tygodniowych wniosków poniżej 300 tys. Dynamika cen żywności będzie najprawdopodobniej czynnikiem hamującym wzrost inflacji w sierpniu. Oczekujemy tego, że agencja pozostawi rating na obecnym poziomie, mimo niekorzystnych czynników związanych z sytuacją wokół Trybunału Konstytucyjnego. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-kwi 16-maj 16-cze 16-lip 3q15 4q15 1q16 2q16 2015 2016 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,4 4,3 3,0 3,1 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3,0 4,5 4,1 2,4 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,0 3,2 3,3 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8-4,9 5,8 0,8 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 1,6 3,6 3,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,1 0,1 1,3 0,5-0,4 0,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,4-0,1-0,9 0,8 0,2-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,0 3,5 6,0-3,4 4,3 6,6 3,0 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -14,8-13,7-13,0-18,8 0,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 5,5 4,3 6,5 4,4 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 437 508 426 446 1790 1869 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,5 9,1 8,8 8,6 9,7 9,8 10,0 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,8 2,8 3,1 3,2 1,0 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,6 4,1 5,3 4,8 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,1-0,9-0,8-0,9-0,7-0,6-0,9-0,9-0,9-0,6 Inflacja bazowa (% r/r) -0,4-0,4-0,2-0,4 0,4 0,2-0,2-0,3 0,3-0,2 15% średnia obcięta (% r/r) -0,5-0,4-0,3-0,3 0,0-0,1-0,5-0,4-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,2-0,4-0,7-0,4-2,4-1,6-1,5-0,8-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1178,3 1189,4 1200,9 1204,0 1107,5 1155,4 1162,6 1200,9 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11,6 11,6 11,4 10,7 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 12,7 12,5 12,2 11,6 9,2 9,6 10,0 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1096,9 1095,8 1105,2 1105,9 1070,2 1077,3 1080,4 1105,2 1077,3 1132,2 Kredyty ogółem (% r/r) 7,0 5,3 4,9 5,0 7,4 7,0 4,6 4,9 7,0 5,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 1088,4 1100,9 1103,8 1101,8 1026,1 1046,1 1079,5 1103,8 1046,1 1140,0 Depozyty ogółem (% r/r) 11,6 12,0 11,6 11,1 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 9,0 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,5-0,5-0,3-0,4-0,4-0,2-0,2-0,3-0,3-0,3 Bilans handlowy (% PKB) 0,6 0,5 0,7 0,7-0,1 0,5 0,4 0,7 0,5 0,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,1 1,2 1,3 1,7 0,7 0,9 1,0 1,3 0,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,67 1,68 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,70 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,77 2,68 2,51 2,61 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,10 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,41 4,38 4,43 4,37 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,40 USD-PLN 3,87 3,94 3,98 3,94 3,78 3,90 3,78 3,98 3,90 4,23 CHF-PLN 4,02 3,97 4,07 4,03 3,88 3,94 3,90 4,07 3,94 4,07 EUR-USD 1,14 1,11 1,11 1,12 1,13 1,09 1,14 1,11 1,09 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21.06.2016, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.06.2016, PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (30.05.2016, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (13.07.2016, PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. (06.07.2016, Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (12.07.2016, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.06.2016, PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (24.08.2016, PAP) E. Łon - ( ) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o dalszym złagodzeniu polskiej polityki pieniężnej, aczkolwiek nie jest przesądzone, że potrzeba owego złagodzenia faktycznie jeszcze w tym roku wystąpi. Trzeba być bardzo czujnym, uważnym i elastycznym. (29.08.2016, PAP) J. Żyżyński - Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o 0,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. (12.08.2016, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 06-wrz 06-paź 06-lis 06-gru 06-sty 06-lut 06-mar 06-kwi 06-maj 06-cze WIBOR 3M/FRA 1,71 1,66 1,64 1,62 1,60 1,60 1,58 1,57 1,57 1,57 implikowana zmiana (p. b.) -0,05-0,07-0,09-0,11-0,11-0,13-0,14-0,14-0,14 Posiedzenie RPP 07-wrz 05-paź 09-lis 07-gru 04-sty 08-lut 08-mar 05-kwi 10-maj 7-cze prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,45 1,43 1,41 1,39 1,39 1,37 1,36 1,36 1,36 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 3 miesiące temu obecnie 1,25 1,00 wrz-15 mar-16 wrz-16 mar-17 2 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 2015 2016 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -0,9-0,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,3-0,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%) 0,1 1,5 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,1% k/k saar (vs. 0,8% k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,6% k/k sa w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 8