Rynek stopy procentowej Odczyt inflacji za styczeń był głównym punktem dnia dla inwestorów na polskim rynku długu na początku nowego tygodnia. W związku ze zmianą wag w koszyku CPI, Główny Urząd Statystyczny nie podał wcześniej swojego szybkiego szacunku inflacji. Konsensus rynkowy wskazywał na publikację na poziomie 1,6% r/r, dlatego podane przez GUS 1,8% r/r okazało się pozytywnym zaskoczeniem dla rynku SPW. Przyspieszeniu inflacji na początku tego roku z 0,8% r/r w grudniu w dużym stopniu sprzyjają efekty bazy, ponadto podobne mocne odczyty były w styczniu notowane również w krajach strefy euro czy też regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Trend reflacyjny jest widoczny nie tylko w cenach konsumenckich, ale także w cenach hurtowych. Indeks cen hurtowych w Niemczech wzrósł w styczniu do 4% r/r z 2,8% r/r w grudniu. Silny wzrost cen hurtowych wywiera również presję na ceny producenta. PPI z Niemiec za styczeń zostanie podane 20 lutego, natomiast dla Polski już 17 lutego (prognoza PKO: 4,0% r/r, grudzień: 3,0% r/r). Przyspieszenie inflacji do 1,8% r/r spowodowało, że w Polsce po raz pierwszy od końcówki 2011 roku zanotowane zostały ujemne realne stopy procentowe. Podczas ostatniego posiedzenia, Rada Polityki Pieniężnej wskazywała, że jest w stanie tolerować ujemne stopy procentowe, jednak nie zakłada, aby taki stan rzecz mógł utrzymać się trwale. Zauważono, że wyższa inflacja ma charakter przejściowy i wynika z czynników niebazowych, przede wszystkim cen ropy. Szybko do styczniowej publikacji o wzroście cen konsumpcyjnych ustosunkowali się członkowie RPP, prof. Jerzy Żyżyński, dr Jerzy Kropiwnicki oraz dr Łukasz Hardt. Ich zdaniem ostatnie dane CPI mogą stanowić jedynie jednorazowy wzrost, który nie jest powodem do niepokoju i nie zakładają przekroczenia 2,5% celu inflacyjnego na koniec roku. Odbicie wskaźnika CPI będzie wywierać presję na dalsze wzrosty rentowności, które jednak powinny być ograniczone w związku z ostrożną retoryką banku centralnego. RPP wskazywało, że ewentualna rewizja stanowiska może nastąpić wraz z publikacją projekcji inflacyjnej w lipcowym Raporcie o inflacji. Rynek FRA nadal wycenia pierwszą podwyżkę stóp procentowych w pierwszym kwartale 2018 roku, dlatego spadki cen obligacji z krótszym terminem do zapadalności powinny być na razie krótkotrwałe. Na globalnych rynkach stopy procentowej obligacjom z dłuższym terminem do wykupu ciążyły przede wszystkim ostatnie zapowiedzi Donalda Trumpa, który szykuje reformę systemu podatkowego w Stanach Zjednoczonych. W dalszej części tygodnia, oprócz licznych publikacji danych z polskiej gospodarki, wśród których znajdzie się wstępny odczyt PKB za Q4 2016, ponownie istotne będą wydarzenia w USA. We wtorek oraz środę przed Kongresem będzie występować Janet Yellen. W komunikacie po ostatnim posiedzeniu Fed nie zasugerował terminu kolejnej podwyżki stóp procentowych, a ostatnie wypowiedzi głosujących członków FOMC wskazywały na chęć stopniowego zacieśniania polityki monetarnej. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Ceny hurtowe oraz ceny producentów zdecydowanie przyspieszyły, zarówno w Polsce jak i w Niemczech. 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% % 0,0% -% -4,0% sty-2011 sty-2013 sty-2015 sty-2017 Niemcy, ceny hurtowe (% r/r) Niemcy, ceny producentów (% r/r) Polska, ceny producentów (% r/r) Wykres dnia: Po raz pierwszy od końca 2011 roku w Polsce zaobserwowane zostały ujemne realne stopy procentowe. 4,0 3,5 3,0 2,5 1,0 0,0 - Realna stopa procentowa sty-2011 gru-2011 lis-2012 paź-2013 wrz-2014 sie-2015 lip-2016 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,27 2 4 5Y 3,21 3 7 10Y 3,88 4 10 PL 10Y-2Y 161 1 5 PL-Bund 10Y 355 3 14 PL ASW 10Y 79 4 6 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,44 3 3 Bund 10Y 0,33 1-4 UST-Bund 10Y 210 2 7, stan na 13.02 1
Rynek walutowy Poniedziałek na krajowym rynku walutowym rozpoczął się przeceną złotego. Już od pierwszych godzin handlu kurs EURPLN rósł kierując się ku 4,32. Trudno jest wskazać nowe impulsy negatywnie wpływające na złotego obok dotychczasowej deprecjacji eurodolara spowodowanej oczekiwaną wyraźną różnokierunkowością polityk monetarnych FOMC i EBC oraz rosnącą niepewnością polityczną w Europie. Tak jak już wskazywaliśmy perspektywy dla złotego nie są najlepsze i w najbliższych dniach można się spodziewać testu oporu na 4,34 na EURPLN, a ruch dodatkowo nasilać powinna deprecjacja EURUSD w kierunku 1,05. W dzisiejszym kalendarzu zaplanowane jest pierwsze z dwóch wystąpień prezes J. Yellen, które jak oczekuje się powinno wspierać dolara. Tak jak to miało miejsce w zeszłym tygodniu również i podczas wtorkowo-środowych przemówień, szefowa Fed przedstawiając półroczny raport na temat polityki monetarnej przed Komisją Bankową Senatu USA powinna bowiem powtórzyć główne tezy dla perspektyw polityki monetarnej FOMC, w tym podtrzymać zapowiedź trzech podwyżek stóp procentowych w tym roku. Tymczasem, w poniedziałek styczniową inflacją konsumencką GUS rozpoczął publikację serii danych gospodarczych zaplanowaną na ten tydzień. W ubiegłym miesiącu indeks CPI wzrósł o 1,8% r/r powyżej oczekiwanych 1,6% (wg. Thomson Reuters) i tym samym powrócił do akceptowanego przedziału odchyleń od celu NBP. W reakcji na dane złoty lekko umocnił się, jednak nominalny spadek kursu EURPLN był marginalny i krótkotrwały. Członkowie RPP (w tym Jerzy Kropiwnicki i Jerzy Żyżyński) jasno dali do zrozumienia, że wzrost cen w styczniu nie jest sygnałem do bicia na alarm stąd nie jest on dla Rady powodem do niepokoju. RPP przyspieszenie cen traktuje jako przejściowe i dlatego zamierza utrzymać stopy procentowe w tym roku bez zmian. Nie zmienia to faktu, że choć są to dane wstępne i mogą jeszcze zostać w marcu zrewidowane po aktualizacji wag koszyka, to pierwszy miesiąc 2017 roku przyniósł bardzo wyraźne przyspieszenie dynamiki cen, za czym stoją dwa czynniki: ceny paliw i presja na wzrost cen żywności. Jak wskazują ekonomiści w kolejnych miesiącach roku należy liczyć się też z powoli rosnącą inflacją bazową, która z jednej strony będzie napędzana przerzucaniem wyższych cen producentów w warunkach mniejszej niepewności gospodarczej, a z drugiej będzie wynikać z powolnego podnoszenia jednostkowych kosztów pracy przez przedsiębiorstwa. Rosnąca inflacja bazowa będzie zaś zbliżać indeks CPI do celu inflacyjnego NBP na poziomie 2,5% r/r. Tymczasem, wyższej inflacji zazwyczaj towarzyszy poprawa koniunktury, co powinny potwierdzić piątkowe dobre wyniki dla styczniowej produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej. Nadal też pozytywne trendy powinien pokazać krajowy rynek pracy. Po rozczarowaniu grudniowym odczytem teraz oczekuje się powrotu dynamiki wynagrodzeń do 4%. Jedynym słabszym punktem wśród zaplanowanych na ten tydzień publikacji może okazać się wstępny szacunek PKB za 4q16, jeśli pokaże wartość poniżej prognozowanych 2,5%, a którego publikacja zaplanowana jest na dzisiaj, na godz. 10:00. Pomimo oczekiwanych generalnie dobrych danych nie zakładamy umocnienia złotego. Spodziewamy się, że w najbliższych dniach jastrzębia J. Yellen podniesie notowania eurozłotego do około 4,34. Niewykluczone bowiem, że już w poniedziałek aprecjację złotego w okolicach 4,31 na EURPLN przerwała silna przecena euro wobec dolara do jakiej doszło na rynku bazowym, a która wynikała m.in. właśnie z pozycjonowania się inwestorów pod mocne wystąpienie prezes Fedu przez Komisją Bankową Senatu. Ponadto, wciąż mówi się o Grecji. Nikt nie chce, aby kraj opuścił strefę euro, ale też nie ma zgody na traktowanie jej w sposób szczególny. W rezultacie pod koniec poniedziałkowej sesji europejskiej kurs EURUSD przetestował wsparcie na 1,06. Wykres dnia: Umacniający się dolar wobec euro wywiera presję na notowania złotego względem wspólnej waluty. 5,10 0,90 4,70 4,30 3,90 3,50 3,10 sty 0 06 sty 08 sty 10 sty 1 16 EURPLN (l.oś) EURUSD (p.oś, skala odwrócona) 1,10 1,30 0 1,70 1,90 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W styczniu inflacja CPI powróciła do przedziału odchyleń od celu NBP wynosząc 1,8% r/r. To najwyższy poziom inflacji od czterech lat. 7,00 4,50 0-0 -3,00 2006 2008 2010 2012 2014 2016 inflacja (CPI) cel inflacyjny NBP (2,5%) Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d inflacja bazowa RPP - stopa referencyjna Δ 5d EUR/PLN 4,31 0,02 0,02 USD/PLN 4,06 0,02 0,05 CHF/PLN 4,04 0,02 0,01 EUR/USD 1,06 0,00-0,01 EUR/CHF 1,07 0,00 0,00, stan na 14.02 2
2 1 lut 9 lut 17 sty 21 sty 25 sty 2 2 lut 10 lut 14 lut 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 14 lutego 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 13.02 PLN 2,27 3,21 3,88 Δ 1d 2 3 4 Δ 5d 4 7 10 Bund -0,79-0,43 0,33 Δ 1d 0 1 1 Δ 5d -2-3 -4 UST 1,20 1,91 2,44 Δ 1d 1 3 3 Δ 5d 5 7 3 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 13.02 PLN 4 2,60 3,09 Δ 1d 1 1 0 Δ 5d -1 3 4 EUR -0,14 0,16 0,77 Δ 1d 0 1 2 Δ 5d 1 1 1 USD 1 1,98 2,35 Δ 1d 1 3 3 Δ 5d 4 6 3 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 4,60 3,70 2,80 1,90 1,00 23 30,3-7,5 75,7 76 78,8 60,7 61,3 64 47,2 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 108 83 58 33 8-17 1,92 1,84 1,76 1,68 1,60 - -0,8 0,1-0,3 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-02-13 (%, l.o.) 1,0 0,0 1,89 1,81 1,73 1,65 7 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-02-13 (%, l.o.) 3,0 2,2 1,4 0,6-0,2 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0-0,75% Tenor 1Q17 2Q17 5,0 3,5 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 0% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,85 1,90 PL 2Y 1,95 0 PL 5Y 2,80 2,80 PL 10Y 3,50 3,60 *) prognozy z lutego 2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 2,54 2,48 2,42 2,36 2,30 3,65 2,85 5 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 362 355 348 341 334 327 320 160 130 100 70 40 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Dziennik rynkowy 14 lutego 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2900 4,3253 USD/PLN 4,0330 4,0774 CHF/PLN 4,0213 4,0548 EUR/USD 1,0590 1,0661 EUR/CHF 1,0654 1,0685 USD/JPY 113,26 114,21 notowanie dnia na: 13.02 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,3077 USD/PLN 4,0496 CHF/PLN 4,0385 GBP/PLN 5,0673 CZK/PLN 0,1594 RUB/PLN 0,0699 stan na dzień: 13.02 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q17 2Q17 EUR/PLN 4,45 4,50 USD/PLN 4,32 4,64 CHF/PLN 4,16 4,21 EUR/USD 1,03 0,97 EUR/CHF 1,07 1,07 *) prognozy z lutego 2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,085 4,500 4,290 1,072 1,059 1,046 1,033 4,440 4,380 4,320 4,260 4,225 4,160 4,095 4,030 3,965 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2190 58 1245 2120 2050 1980 1910 57 55 54 53 1215 1185 1155 1125 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 14 lutego 2017 roku PKB, IV kw. 2016 r. (wst.) 8:00 GER 0,2% kw/kw % kw/kw PKB, IV kw. 2016 r. (wst.) 10:00 POL 2,5% r/r 2,5% r/r PKB, IV kw. 2016 r. (wst.) 11:00 EMU % kw/kw % kw/kw Wystąpienie prezes Fed J. Yellen przed Kongresem dzień 1 16:00 USA Środa, 1ego 2017 roku Wskaźnik inflacji CPI, styczeń 14:30 USA 2,1% r/r 2,4% r/r Wskaźnik inflacji bazowej CPI, styczeń 14:30 USA 2,2% r/r 2,2% r/r Sprzedaż detaliczna, styczeń 14:30 USA 0,6% m/m 0,1% m/m Produkcja przemysłowa, grudzień 15:15 USA 0,8% m/m 0,0% m/m Wystąpienie prezes Fed J. Yellen przed Kongresem dzień 2 16:00 USA Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5