Biuletyn Pośród byków i niedźwiedzi

Transkrypt

1 2013 r. 26 lipca 2017 r. PUNKT WIDZENIA ZARZĄDZAJĄCYCH PORTFELAMI Z FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS W TYM NUMERZE: Artykuły w tym numerze są aktualne na dzień 26 lipca 2017 r. Jak azjatycki kryzys finansowy odmienił rynki wschodzące: Dwadzieścia lat temu świat stał na krawędzi azjatyckiego kryzysu finansowego. W tym artykule, Michael Hasenstab, CIO w zespole Templeton Global Macro, analizuje wpływ działań lokalnych autorów polityki gospodarczej i pieniężnej w ciągu ostatnich dwóch dekad na rynki wschodzące ogółem. Autor tłumaczy, dlaczego niektóre z najmniej cenionych lokalnych rynków walutowych oferują dziś jedne z najbardziej ekscytujących możliwości. K2 Advisors: Strategie hedgingowe łapią drugi oddech: Po trzech rozczarowujących latach w połowie bieżącej dekady dwanaście ostatnich miesięcy upłynęło w bardziej sprzyjających warunkach dla strategii opartych na funduszach hedgingowych. Brooks Ritchey, starszy dyrektor zarządzający w K2 Advisors, tłumaczy, dlaczego przyszłość rysuje się, według niego, w jasnych barwach. Technologie na żądanie: znaczenie wszechobecnego połączenia z siecią: Coraz silniejsza powszechna potrzeba, by mieć wszystko w zasięgu ręki, wydaje się być siłą napędową innowacji w takich obszarach jak technologie, finanse, a nawet przemysł. Matt Moberg, wiceprezes i zarządzający portfelami inwestycyjnymi z zespołu Franklin Equity Group, dostrzega w sektorze technologii ogólny trend związany z reagowaniem na zmieniające się potrzeby konsumentów. Autor tłumaczy, dlaczego zapotrzebowanie na rozwiązania zapewniające stałe połączenie z siecią może w 2017 r. i w latach następnych wprowadzić technologię do segmentów związanych z obsługą klientów w większości branż. Jak azjatycki kryzys finansowy odmienił rynki wschodzące Dr Michael Hasenstab Wiceprezes wykonawczy, Zarządzający portfelami inwestycyjnymi, CIO Templeton Global Macro Azjatycki kryzys finansowy, który rozpoczął się dokładnie 20 lat temu, wywołał konsekwencje utrzymujące się jeszcze w 1998 r. i położył się cieniem na wielu regionalnych gospodarkach na wiele lat. Wnioski wyciągnięte z kryzysu odgrywają od tamtej pory kluczową rolę w transformacji rynków wschodzących, przede wszystkim w Azji, ale także na całym świecie. Mieszkałem w Azji w kulminacyjnym momencie kryzysu i mogłem na własne oczy obserwować jego wyniszczający wpływ na lokalne gospodarki. Takie kraje, jak Indonezja, Korea Południowa, Tajlandia, Malezja czy Filipiny, zanotowały potężne spadki wartości swoich walut, które nagle zwiększyły ich podatność na wpływ czynników zewnętrznych. Przez dwadzieścia ostatnich lat kilka spośród tych krajów ciężko pracowało nad odbudową odporności na zewnętrzne wstrząsy. Wielu spośród współczesnych autorów polityki gospodarczej i pieniężnej, którzy przeżyli azjatycki kryzys finansowy i wyciągnęli z niego wnioski, dziś stara się zminimalizować ryzyko powtórzenia się tego samego scenariusza. Niektóre spośród tych krajów przez całe lata powiększały rezerwy zewnętrzne, budowały nadwyżki lub równowagę na rachunkach obrotów bieżących, poprawiały kondycję budżetową i obniżały poziomy zobowiązań w USD poprzez większe wykorzystywanie krajowych źródeł finansowania. Zmiany wywarły głęboki wpływ na tamtejsze gospodarki, które obecnie stanowią podgrupę rynków wschodzących o mocniejszym wzroście gospodarczym i lepszych bilansach niż wiele gospodarek rozwiniętych. Dostrzegamy niedowartościowane możliwości inwestycyjne na lokalnych rynkach walutowych, a w szczególności w krajach, które wyciągnęły bezpośrednie wnioski z azjatyckiego kryzysu finansowego i przez dekady umacniały swoje gospodarki na wypadek przyszłych wstrząsów. Era solidnej kondycji gospodarczej w Indonezji Indonezja to znakomity przykład kraju, który od czasu azjatyckiego kryzysu finansowego aktywnie zmniejsza swoją zależność od czynników zewnętrznych.

2 Jak azjatycki kryzys finansowy odmienił rynki wschodzące ciąg dalszy Przetrwawszy wyniszczające bezpośrednie skutki kryzysu, Indonezja wkroczyła na drogę ambitnych reform strukturalnych, których celem było wzmocnienie gospodarki, zrównoważenie czynników napędzających wzrost i przyspieszenie krajowego rozwoju. Konsekwentne reformy strukturalne umocniły fundamenty gospodarki i przygotowały ją na przyszłe wstrząsy zewnętrzne. Skuteczność reform strukturalnych nie jest wyłącznie przedmiotem spekulacji, ale została kilkukrotnie sprawdzona przez prawdziwe egzogeniczne wstrząsy na przestrzeni ostatniej dekady. W 2008 r. gospodarkami na całym świecie zachwiał globalny kryzys finansowy. W tym okresie Indonezja miała już jednak znacznie mniejsze zobowiązania zewnętrzne oraz bardziej zrównoważoną i krajowo zdywersyfikowaną gospodarkę niż w 1997 r. Dzięki temu w Indonezji nie doszło do powtórki z azjatyckiego kryzysu finansowego pomimo wywołanej awersją do ryzyka deprecjacją walut ze wszystkich rynków wschodzących. W ostatnim czasie Indonezja udowodniła, że jest w stanie przetrwać ostry spadek cen surowców taki jak załamanie na rynku ropy w czwartym kwartale 2014 r. i pogłębiające się przeceny trwające do początku 2016 r. W warunkach znaczących spadków cen ropy w połowie 2015 r. tempo chińskiego wzrostu gospodarczego osłabło, co wzbudziło obawy przed kurczeniem się gospodarki. Załamanie cen ropy połączone ze strachem o kondycję gospodarczą Chin generalnie zniechęciło inwestorów do rynków wschodzących i wywołało ogólną deprecjację tamtejszych walut. Gospodarka Indonezji przez cały ten czas wykazywała się odpornością i notowała średni wzrost produktu krajowego brutto (PKB) na poziomie ok. 5% rok do roku. 1 Dwadzieścia lat temu takim krajom, jak Indonezja, byłoby trudniej przetrwać wstrząsy wywołane przez jednoczesne potężne zmiany cen surowców, duże wahania kursów walut i zmiany w relacjach handlowych. Dziś jednak wiele krajów może się pochwalić znacznie większą odpornością na czynniki zewnętrzne. Dostrzegamy kuszące pokłady wartości na indonezyjskim rynku walutowym, a długoterminowe perspektywy rysujące się przed tym krajem wyglądają, według nas, obiecująco. Zasadniczo przejście na krajowe źródła finansowania poprawiło odporność finansową wielu krajów. Podjęte działania dodatkowe to, między innymi: utrzymywanie elastycznych kursów wymiany pozwalających szybko reagować na wstrząsy zewnętrzne; gromadzenie dużych rezerw walutowych; prowadzenie rozważnej polityki budżetowej w długiej perspektywie czasowej, ograniczającej ryzyko bezpośrednich wstrząsów, a jednocześnie pozostawiającej przestrzeń na budżetowe działania stabilizacyjne w razie potrzeby; promowanie zrównoważonej polityki makroekonomicznej, z niezależnymi i wiarygodnymi bankami centralnymi potrafiącymi utrzymywać inflację na kontrolowanym poziomie oraz umacniać wzrost gospodarczy w sposób skoordynowany z polityką budżetową; umacnianie bilansów, w szczególności na poziomie rządu i sektora finansowego (choć w niektórych krajach podwyższone poziomy zadłużenia mają przedsiębiorstwa) oraz budowanie solidnych i stabilnych sektorów bankowych podlegających lepszym regulacjom. Podsumowując, kilka rynków wschodzących w Azji i w innych częściach świata znacząco zmniejszyło swoją zależność od zewnętrznego finansowania i zapewniło sobie większą stabilność finansową. Przed kilkoma spośród tych krajów rysują się, według nas, obiecujące perspektywy. Choć azjatycki kryzys finansowy miał bolesne konsekwencje 20 lat temu, wnioski wyciągnięte z kryzysu doprowadziły wiele krajów do znacznie lepszych rozwiązań. Kilka rynków wschodzących rozwija swój potencjał krajowy Jednym z najważniejszych kroków, jakie liczne rynki wschodzące zrobiły w ciągu ostatniej dekady, jest powiększenie krajowych rynków finansowych. Brak solidnej bazy inwestorów krajowych w przeszłości często pogłębiał konsekwencje zmienności finansowej. Dziś krajowi inwestorzy instytucjonalni mają z kolei znacznie lepszą pozycję na wielu rynkach lokalnych i często stabilizują te rynki, gdy dojdzie do załamania cen aktywów, kupując instrumenty wyprzedawane przez inwestorów zagranicznych. 2

3 K2 Advisors: Strategie hedgingowe łapią drugi oddech Brooks Ritchey Starszy dyrektor zarządzający, Dyrektor ds. budowy portfeli K2 Advisors Nieprzewidywalne siły natury, takie jak porywisty wiatr czy silny przypływ, często nękają niedzielnych żeglarzy usiłujących zacumować łodzie w zatłoczonych portach. Nagły podmuch wiatru w dziób lub rufę może oddalić jacht od wyznaczonego miejsca. Doświadczeni żeglarze potrafią jednak odpowiednio manewrować jednostkami w marinach bez względu na wiatr czy fale, a często wręcz wykorzystują dynamikę i kierunek ruchu mas powietrza i wody, by łagodnie wprowadzić łódź w wąską wyznaczoną przestrzeń. Sekret tkwi w opanowaniu lub poskromieniu żywiołu, by działał na naszą korzyść; dotyczy to nie tylko wpływania jachtem do portu, ale także inwestowania. Podobnie jak wiatr i fale mogą pomagać doświadczonym żeglarzom, egzogeniczne czynniki mające wpływ na sytuację na światowych rynkach finansowych mogą być wykorzystywane przez sprawnych zarządzających funduszami hedgingowymi do generowania wskaźnika alfa, który definiujemy jako skorygowany o ryzyko wskaźnik wartości, jaką zarządzający portfelem dodaje lub odejmuje od stopy zwrotu. Kilka czynników, takich jak rosnące stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych, ponowny wzrost wahań na światowych rynkach walutowych czy coraz większe rozproszenie zwrotów z akcji w różnych sektorach i regionach, przyczynia się do poprawy warunków dla strategii opartych na funduszach hedgingowych, których wyniki w ostatnich kwartałach zaczęły się poprawiać. W okresie 12 miesięcy (zakończonym 30 czerwca 2017 r.) światowe fundusze hedgingowe wypracowały przyzwoity wynik na poziomie 6,0% w USD (według indeksu HFRX Global Hedge Fund Index). 2 To ogromna poprawa wyników tych inwestycji alternatywnych w porównaniu z wynikami za poprzednie dwa lata. Od początku roku indeks HFRX Global Hedge Fund Index poszedł w górę o ponad 2,56% w USD. 3 (Informacje mają charakter wyłącznie ilustracyjny i nie odzwierciedlają wyników jakichkolwiek funduszy ani charakterystyki jakichkolwiek portfeli Franklin Templeton. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych.) Wzrosty stóp sprzyjają funduszom hedgingowym Po siedmiu latach oscylowania w okolicach zera pod koniec 2015 r. stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych zaczęły rosnąć. Trend wyników strategii opartych na funduszach hedgingowych zmienił wektor (od początku 2016 r.) wraz ze wzrostem stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych, co możemy potwierdzić empirycznie. Statystyczna analiza historycznych zależności pomiędzy stopami procentowymi a współczynnikiem alfa potwierdza słuszność tezy, że fundusze hedgingowe generalnie radzą sobie lepiej w warunkach wzrostów stóp. To zjawisko ma proste logiczne uzasadnienie: gdy stopy rosną, rozproszenie zwrotów z różnych klas aktywów staje się coraz szersze, co z kolei przekłada się na większe możliwości tradingowe dla zarządzających funduszami hedgingowymi skoncentrowanych na generowaniu wskaźnika alfa. Alfa może umacniać się na pewnych etapach cyklu ekonomicznego lub w określonym środowisku inwestycyjnym, np. w okresach wzrostów stóp procentowych, jak również słabnąć w innych warunkach. Wykres na str. 4 przedstawia dodatnią korelację pomiędzy poziomami współczynnika alfa (w stosunku do indeksu S&P 500 Index) dla indeksu Hedge Fund Research Index Fund Weighted Composite Index (HFRI FWI) 4 a stopami procentowymi mierzonymi rentownością pięcioletnich papierów skarbowych ze Stanów Zjednoczonych w okresie 26 lat od stycznia 1991 r. do kwietnia 2017 r. Wykres pokazuje, że wyższym nominalnym stopom procentowym towarzyszyły w przeszłości ponadprzeciętnie wysokie roczne poziomy współczynnika alfa dla indeksu HFRI FWI. Przykładowo, gdy stopy osiągnęły swoje maksimum (reprezentowane przez słupek dla piątego kwintyla po prawej stronie wykresu), średnie poziomy alfa także wzrosły do najwyższego poziomu. 3

4 K2 Advisors: Strategie hedgingowe łapią drugi oddech ciąg dalszy Historyczne dane dotyczące współczynnika alfa dla strategii hedgingowych a nominalne poziomy stóp procentowych Alfa dla indeksu HFRI FWI przy różnych poziomach rentowności 5-letnich papierów skarbowych ze Stanów Zjednoczonych Styczeń 1991 r. kwiecień 2017 r. 15,12% 11,86% 4,80% 6,06% 4,10% 5,38% 6,71% 1.19% 2,38% 5/19 Rentowność 5-letnich papierów skarbowych z USA Rentowność 1,78% -0.53% 1. 1st Kwintyl Quintile 2nd 2. kwintyl Quintile 3rd 3. Quintile kwintyl 4th 4. Quintile kwintyl 5th 5. Quintile kwintyl Average Kwintyle yield średniej quintiles rentowności Quintile Średnioroczny average wskaźnik annualised alfa za 12-month okresy rolling kolejnych alpha miesięcy w poszczególnych kwintylach Źródło: K2 Advisors, Bloomberg. Dane: styczeń 1991 r. 30 kwietnia 2017 r. Współczynnik alfa obliczono w stosunku do indeksu S&P 500 Index. HFRI Fund Weighted Composite Index (HFRI FWI) to globalny równoważony indeks obejmujący ponad funduszy zarządzanych przez pojedynczych zarządzających, które są uwzględnione w bazie danych Hedge Fund Research Inc. Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. W odróżnieniu od wyników indeksów większości klas aktywów, stopy zwrotu z indeksu HFR Index uwzględniają opłaty i koszty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Więcej możliwości dla wybranych strategii hedgingowych W przeszłości rosnące stopy procentowe zwykle sprzyjały określonym typom strategii opartych na funduszach hedgingowych. Były to w szczególności strategie akcyjne typu long/short i strategie oparte na arbitrażu instrumentów o stałym dochodzie. Jeżeli chodzi o rynki akcji, gdy stopy procentowe idą w górę, spółki o słabych fundamentach mogą odczuwać narastającą presję związaną z ograniczonymi możliwościami wykorzystania niskich stóp do finansowania działalności gospodarczej. Przedsiębiorstwa pogrążone w długach mogą odczuwać większe kłopoty finansowe, ponieważ wraz ze wzrostem stóp procentowych rosną także koszty obsługi zadłużenia. Z drugiej strony wzrosty stóp procentowych mogą sprzyjać spółkom dysponującym dużymi zapasami gotówki, których sprawozdania finansowe prezentują się lepiej dzięki dochodom z oprocentowania nadwyżek środków pieniężnych. Spadek wydajności działalności operacyjnej, niższe marże zysków oraz pogorszenie kondycji finansowej słabszych spółek giełdowych mogą przekładać się na spadki kursów akcji tych przedsiębiorstw, gdy stopy procentowe idą w górę. Z kolei ceny akcji przedsiębiorstw mających solidne fundamenty i nadwyżki gotówki mogą być korygowane w górę pod wpływem wyższych dochodów z oprocentowania. Teoretycznie powinno to oznaczać większe rozproszenie cen pomiędzy akcjami słabych spółek oraz papierami fundamentalnie silniejszych przedsiębiorstw wraz ze wzrostem stóp procentowych. Takie warunki mogą zaowocować możliwościami tradingowymi dla zarządzających strategiami akcyjnymi typu long/short dzięki bardziej czytelnemu rozgraniczeniu pomiędzy potencjalnymi zwycięzcami a przegranymi w ich spektrum inwestycyjnym. Z kolei na rynkach instrumentów o stałym dochodzie obligacje o dłuższym czasie trwania 5 zwykle są gorzej wyceniane w porównaniu do instrumentów krótkoterminowych, gdy stopy procentowe rosną. Po zmianie paradygmatu cyklu stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych zarządzający koncentrujący się na arbitrażu instrumentów o stałym dochodzie mogą, podobnie jak zarządzający strategiami akcyjnymi typu long/short, zyskać więcej możliwości tradingowych ułatwiających polowanie na współczynnik alfa. Zarządzający mogą, na przykład, kupować solidne obligacje oferujące przyzwoity kupon i ograniczone ryzyko spadku wyceny, a jednocześnie otwierać krótkie pozycje na instrumenty o stałym dochodzie, które wydają się wrażliwe na wpływ spodziewanych wzrostów stóp procentowych i inflacji. Dekoniunktura na rynku obligacji rządowych ze Stanów Zjednoczonych pod koniec 2016 r. i na początku bieżącego roku rzeczywiście przyniosła korzyści zarządzającym wykorzystującym arbitraż instrumentów o stałym dochodzie, którzy mogli wykorzystać spadki cen amerykańskich papierów skarbowych w tym okresie. 4

5 K2 Advisors: Strategie hedgingowe łapią drugi oddech ciąg dalszy Lepsze warunki do generowania wskaźnika alfa Strategie oparte na funduszach hedgingowych generalnie osiągały słabe wyniki w latach 2014 i 2015, czyli w okresie ciągłych wahań pomiędzy apetytami na ryzyko i awersją do ryzyka na światowych rynkach finansowych. Inwestorzy na zmianę pompowali duże ilości kapitału w niektóre klasy aktywów i wycofywali pieniądze z rynków. Uważamy, że ten trudny okres dla strategii opartych na funduszach hedgingowych najwyraźniej dobiegł końca. Inwestorzy na całym świecie stają się ostatnio coraz bardziej uważni przy selekcji inwestycji i alokacji aktywów, kładąc większy nacisk na czynniki fundamentalne. W rezultacie rośnie rozproszenie cen i pojawia się coraz więcej możliwości tradingowych wśród pojedynczych instrumentów i klas aktywów, co generalnie sprzyja lepszym wynikom funduszy hedgingowych. Przykładowo, zarządzający strategiami skoncentrowanymi na zmianach w spółkach oraz strategiami akcyjnymi typu long/short generowali wyższe średnie zyski w ciągu ostatnich miesięcy dzięki coraz większej koncentracji inwestorów na wydarzeniach dotyczących poszczególnych spółek, wzroście zysków, bilansach i wycenach pojedynczych instrumentów z różnych sektorów i regionów. Jednocześnie inwestorzy, którzy mogą odczuwać niepewność co do perspektyw rysujących się przed akcjami i obligacjami, zaczynają inwestować większe ilości kapitału w strategie oparte na funduszach hedgingowych, których celem jest osiąganie jak najwyższego współczynnika alfa w warunkach wzrostów i spadków rynkowych. Zarządzający funduszami hedgingowymi, którzy dynamicznie poszukują potencjalnych zwycięzców i przegranych niezależnie od aktualnego etapu cyklu rynkowego, także starają się zapewniać inwestorom pewne zabezpieczenie przed spadkami na wypadek pogorszenia się warunków na rynku. Generalnie uważamy, że bieżące warunki rynkowe są korzystne dla różnych strategii opartych na funduszach hedgingowych. Konsekwentny wzrost stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych, duże wahania na globalnych rynkach walutowych oraz większe rozproszenie cen różnych instrumentów i klas aktywów mogą okazać się potężnymi siłami napędowymi dla strategii opartych na funduszach hedgingowych, których zarządzający dążą do generowania jak najwyższego współczynnika alfa. Technologie na żądanie: znaczenie wszechobecnego połączenia z siecią Matt Moberg, CPA Wiceprezes, Zarządzający portfelami inwestycyjnymi, Analityk Franklin Equity Group Rozwój technologii na całym świecie przyspiesza od kilku lat w ogromnym tempie, zatem inwestorzy mogą patrzeć w przyszłość i pytać: co dalej? Sektor technologiczny rozkwita i uważamy, że transformacja w kierunku technologii dostępnych na żądanie w ciągu najbliższych lat jeszcze bardziej zintegruje rozwiązania technologiczne z naszym codziennym życiem. Technologia to dziś termin o szerokim znaczeniu, którego coraz częściej używa się także w odniesieniu do sektorów poza informatyką. Na przestrzeni ostatnich miesięcy wielu inwestorów preferowało sektory zawierające komponenty o charakterze cyklicznym takie jak finanse, przemysł oraz do pewnego stopnia energetyka. Te sektory wiodą prym na polu rozwoju innowacyjnych produktów i dostarczają na rynek unikalne technologie, a obserwowane przez nas postępy w obszarze usług i technologii dostępnych na żądanie to tylko przedsmak tego, czego można się jeszcze spodziewać. Nasze ogólne założenia inwestycyjne przewidują inwestowanie w dynamiczne technologie, czyli takie, które są w stanie stymulować zmiany lub postęp. Zważywszy zatem, że innowacje są tam, gdzie generowany jest majątek, poszukujemy innowacji we wszystkich sektorach. Uważamy, że analiza fundamentalna to przydatne narzędzie pozwalające identyfikować innowacyjne i rosnące spółki oferujące możliwości inwestycyjne niezależnie od zmian na rynkach. Wierzymy ponadto, że skuteczne inwestowanie w innowacje wymaga aktywnego zarządzania ten aspekt rynku często nie jest właściwie rozumiany. Takie nieporozumienia mogą być z kolei przyczyną przeoczenia możliwości inwestycyjnych. Siła napędowa zmian technologicznych W tym roku nadal dobrze radzi sobie sektor informatyczny, co, według nas, jest w dużej mierze związane z entuzjastyczną reakcją szerokiego spektrum przedsiębiorstw na nowe technologie. Branże, które w przeszłości niechętnie przyjmowały nowe technologie w związku z brakiem odpowiednich testów dziś postrzegają nowości technologiczne jako możliwości związane z coraz większą ilością użytkowników stale połączonych z siecią. 5

6 Technologie na żądanie: znaczenie wszechobecnego połączenia z siecią ciąg dalszy Obserwujemy już pierwsze zmiany sygnalizujące, co jest możliwe w takich branżach jak transport czy usługi finansowe: specjalne aplikacje na smartfony powiadamiają o odjazdach pociągów z punktualnością co do minuty, planery podróży na bieżąco odczytują informacje o ruchu na drogach i korygują trasę w razie potrzeby, a mobilne platformy tradingowe umożliwiają składanie zleceń stop-loss. Przy coraz większym rozpowszechnieniu aplikacji mobilnych i rosnącej zależności od takich rozwiązań coraz popularniejsze stają się usługi dostępne na żądanie oparte na technologii przetwarzania w chmurze, sztucznej inteligencji i płatnościach elektronicznych. Prężnie rozwijająca się ekonomia współpracy ( sharing economy ) napędza popyt na aplikacje telefoniczne umożliwiające użytkownikom dzielenie się usługami takimi jak, na przykład, przejazdy taksówką. W sektorze sprzedaży detalicznej sprzedawcy, którzy w przeszłości prowadzili tradycyjne sklepy, z trudem rywalizują z konkurentami działającymi wyłącznie w Internecie, których ofertę konsumenci mają na wyciągnięcie ręki. W innych branżach testuje się wykorzystanie robotów do zadań dotychczas wykonywanych przez ludzi. Trwają testy pojazdów autonomicznych, a w sektorze usług finansowych zrobotyzowani doradcy pomagają klientom, wykorzystując metody inwestowania oparte na algorytmach. Obserwujemy także innowacje w branży technologii medycznych, które mogłyby zastąpić alternatywne wyroby medyczne na tym dużym i rosnącym rynku. Przykładowo postępy w rozwoju elektronicznych rozwiązań związanych z ochroną zdrowia mogą zmienić sposób diagnozowania arytmii (zaburzeń rytmu serca). Duży monitor holterowski EKG, który stale monitoruje pracę serca, można zastąpić małym wodoodpornym plastrem przetwarzającym zarejestrowane dane. JAKIE JEST RYZYKO? Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Wartość inwestycji może rosnąć lub spadać i istnieje ryzyko utraty części zainwestowanych środków. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany walut, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących, do których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ponieważ wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i społeczne są zwykle jeszcze słabiej rozwinięte na nowych rynkach wschodzących, a występują także rozmaite inne czynniki, takie jak podwyższony potencjał skrajnych wahań kursów, braku płynności, barier ograniczających transakcje oraz mechanizmów kontroli giełd, ryzyka związane z rynkami wschodzącymi są nasilone w przypadku nowych rynków wschodzących. Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Identyfikowanie atrakcyjnych możliwości inwestycyjnych nie jest łatwym zadaniem i wiąże się ze sporą dozą niepewności. Nie ma także gwarancji, że którakolwiek z takich alternatywnych strategii inwestycyjnych przyniesie spodziewane efekty. Z inwestycjami w tego rodzaju strategie wiąże się różnego rodzaju ryzyko, w tym ryzyko rynkowe Spojrzenie w przyszłość Sztuczna inteligencja (SI) to kolejna potężna technologia, która, według nas, niesie za sobą atrakcyjny potencjał wzrostowy. Technologia SI umożliwia komputerom wykonywanie zadań, które zwykle wymagają ludzkiej inteligencji, takich jak analiza danych, rozpoznawanie mowy czy podejmowanie decyzji. Oprócz zwiększania bezpieczeństwa na drodze, SI znajduje zastosowanie, na przykład, w walce z nowotworami, w postaci wykorzystywanej przez lekarzy intuicyjnej metody przeszukiwania wyników badań nad nowotworami i wskazywania form leczenia dopasowanych do indywidualnych wymagań. Innowacje na polu sztucznej inteligencji to kolejny krok (po postępach w biotechnologii, technologii wyrobów medycznych i energetyce alternatywnej), który prawdopodobnie przybliży nas do jeszcze większej integracji rozwiązań technologicznych z naszym codziennym życiem. Wreszcie liczymy także na to, że solidna dynamika fuzji i przejęć w sektorze technologii informatycznych, jaką obserwowaliśmy w 2016 r., utrzyma się także w 2017 r., gdy różne spółki mające spore zapasy wolnych środków pieniężnych będą wykorzystywać niskie stopy procentowe, by powiększać skalę i zakres działalności poprzez konsolidację. Uważamy, że spółki, które uczestniczą w konsolidacji, mogą przynosić zyski swoim inwestorom i spodziewamy się kontynuacji tego trendu. Koncentrując nasze działania inwestycyjne na spółkach, które są lub stają się liderami w swoich branżach i są zarządzane przez kompetentnych menedżerów, dążymy do wykorzystania trendów długoterminowych w celu generowania wzrostu wartości kapitału niezależnie od zmienności rynkowej. typowe dla podmiotów inwestujących we wszystkie typy instrumentów, włącznie z ryzykiem zmienności rynkowej. Każda transakcja może wygenerować stratę, jeżeli oczekiwania zarządzającego się nie zrealizują. Wartość rynkowa instrumentów utrzymywanych w portfelach K2 może rosnąć lub spadać, czasem w sposób gwałtowny i nieprzewidywalny. Prognozy dotyczące strategii hedgingowych są formułowane w odniesieniu do innych strategii hedgingowych i nie odzwierciedlają opinii dotyczących spodziewanych wyników bezwzględnych czy spodziewanego ryzyka. Inwestycje w szybko rozwijające się branże, w tym w sektory technologii i ochrony zdrowia (które w przeszłości wyróżniały się sporą zmiennością) mogą wykazywać nasilone wahania cen (szczególnie w krótkiej perspektywie), w związku z błyskawicznymi procesami zmian i rozwoju produktów, a także zmianami regulacji rządowych dotyczących spółek bazujących na rozwoju naukowym lub technologicznym i procedurami przyznawania atestów i dopuszczeń dla nowych leków i urządzeń medycznych. Spółki o mniejszej kapitalizacji mogą być szczególnie wrażliwe na zmiany warunków gospodarczych, a perspektywy dalszego rozwoju takich spółek są mniej pewne niż w przypadku dużych, uznanych przedsiębiorstw. Wskutek koncentracji portfela na wybranych krajach, regionach, branżach, sektorach czy typach inwestycji portfel może być narażony na wyższe ryzyko niekorzystnych wydarzeń dotyczących tych obszarów większego zaangażowania w porównaniu z portfelem utrzymującym ekspozycję na szersze spektrum krajów, regionów, branż, sektorów czy typów inwestycji. 6

7 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments ( FTI ). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swoje decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza Stanami Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN ) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr ), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) , (800) , Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box , Dubaj, ZEA, tel.: , faks: Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à.r.l. oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg Tel.: Faks: Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/ oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) E, 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, , Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) , faks: +27 (21) Szwajcaria: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, SE Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) , faks: +46 (0) FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: w USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida Tel.: (800) (połączenie bezpłatne w USA), (877) (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. 1. Źródło: MFW, baza danych World Economic Outlook, kwiecień 2017 r. 2. Indeks HFRI Global Hedge Fund Index ma w założeniu odzwierciedlać ogólny skład spektrum inwestycyjnego złożonego z funduszy hedgingowych w oparciu o bazę danych Hedge Fund Research Inc. Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. W odróżnieniu od wyników indeksów większości klas aktywów, stopy zwrotu z indeksu HFR Index uwzględniają opłaty i koszty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. 3. Ibid. Dane za okres od początku roku kalendarzowego do 26 maja 2017 r. 4. Współczynnik alfa obliczono w stosunku do indeksu S&P 500 Index. HFRI Fund Weighted Composite Index to globalny równoważony indeks obejmujący ponad funduszy zarządzanych przez pojedynczych zarządzających, które są uwzględnione w bazie danych Hedge Fund Research Inc. Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Indeksy nie uwzględniają opłat, kosztów ani obciążeń naliczanych przy sprzedaży. W odróżnieniu od wyników indeksów większości klas aktywów, stopy zwrotu z indeksu HFR Index uwzględniają opłaty i koszty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. 5. Czas trwania to miara wrażliwości obligacji na zmiany stóp procentowych. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 7/17