Komentarz miesięczny. Zarządzającego Funduszami Investors TFI. Jarosław Niedzielewski Dyrektor Departamentu Inwestycji

Transkrypt

1 Komentarz miesięczny Zarządzającego Funduszami Investors TFI Jarosław Niedzielewski Dyrektor Departamentu Inwestycji Listopad 20

2 Podsumowanie W ostatnich tygodniach na wydarzenia na rynkach finansowych wpływały dwa najważniejsze tematy amerykańskie wybory prezydenckie oraz przyszłości stóp procentowych w USA. Bezpośrednim efektem ich wzajemnego oddziaływania była istna huśtawka nastrojów wywołująca dość chaotyczne ruchy kursów walut, akcji, obligacji oraz surowców. Być może dopiero zakońnie wyścigu do Białego Domu, pomimo zaskakującego rezultatu, pomoże wreszcie ustawić kompasy inwestorów. Był to już drugi raz w tym roku, kiedy inwestorzy zostali zaskoni politycznymi decyzjami obywateli. Pierwszą niespodzianką było oczywiście rozstrzygnięcie rwcowego referendum dotyczącego wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Wtedy również do ostatniej chwili większość ustników rynku obstawiała inny wynik głosowania. Panika i wyprzedaż pod koniec rwca była spore, ale zakończyły się stosunkowo szybko. Tym razem przebieg wydarzeń był podobny. Po pierwszej reakcji rynków finansowych na wybór kandydata republikanów, czyli m.in. gwałtownym spadku indeksów akcji i wzroście ceny złota, nastąpiło szybkie odreagowanie niwelujące w ciągu kilku godzin praktycznie całe wśniejsze zmiany. Wyszło na to, że jedynymi inwestorami, którzy nawet nie zauważyli paniki po ogłoszeniu szacunkowych wyników wyborów byli Amerykanie. Nawet jeśli inwestorzy słusznie uznali brexitowy scenariusz za najbardziej prawdopodobny, to musze przyznać, że jego realizacja w ciągu zaledwie jednej sesji jest zadziwiająca. Choć nie chce mi się wierzyć, że amerykańskie indeksy w ciągu kilku sesji zdołają wybić się trwale powyżej ostatnich rekordów, to jednak nie sposób zignorować zadziwiająco pozytywnej wymowy powyborj sesji w USA. Być może trzeba po prostu poddać się fali, jaką wzbudziła na rynkach wygrana Donalda Trumpa i uznać, że przekazane inwestorom sygnały (siła rynku akcji, wzrosty cen surowców, relatywnie silny dolar, wzrost rentowności obligacji, czy nieco słabsze zachowanie rynków wschodzących) są odzwierciedleniem nieco dłuższych trendów. To, że republikańska większość w Kongresie będzie współpracowała z prezydentem z własnego obozu jest niewątpliwie pozytywnym elementem, który zmniejsza ryzyko kryzysu dotyczącego zmian w limicie zadłużenia, czy eliminuje wystąpienie kolejnego government shutdown, jak w 2013 roku. Nie sądzę jednak, żeby Republikanie zupełnie odeszli od głoszonych przez siebie zasad i bezkrytycznie popierali wszystkie pomysły Donalda Trumpa prezydenta reprezentującego co prawda ich partię, ale niemającego nigdy silnego poparcia większości jej członków. Od słów do czynów daleka droga i szgólnie w kwestiach polityki międzynarodowej należy liczyć się ze sporą skłonnością Donalda Trumpa do polegania na zdaniu zespołu doradców i strategów. Deklaracje wybor, którymi nowo wybrany prezydent mocno nastraszył Wall Street w ostatnich miesiącach, mogą zostać w najbliższym czasie znacząco złagodzone (zracjonalizowane), co powinno wspomóc indeksy giełdowe w dobrym zamknięciu 20 roku.

3 Komentarz miesięczny: Listopad 20 W ostatnich tygodniach na wydarzenia na rynkach finansowych wpływały dwa najważniejsze tematy amerykańskie wybory prezydenckie oraz przyszłości stóp procentowych w USA. Bezpośrednim efektem ich wzajemnego oddziaływania była istna huśtawka nastrojów wywołująca dość chaotyczne ruchy kursów walut, akcji, obligacji oraz surowców. Być może dopiero zakońnie wyścigu do Białego Domu, pomimo zaskakującego rezultatu, pomoże wreszcie ustawić kompasy inwestorów. Już sama wygrana Donalda Trumpa, wbrew sondażom dającym nieco większe szanse kontrkandydatce, wywołała nie lada konsternację (wykres 1). Jesz większą niespodzianką była jednak środowa reakcja rynków finansowych. Ale czy w gruncie rzeczy powinna ona dziwić? Wykres 1. Zmienność nastrojów w kampanii wyborj w USA. W ostatnich dniach Hillary Clinton teoretycznie utrzymywała lekką przewagę. źródło:

4 Pierwsze strony światowych magazynów po zwycięstwie Donalda Trumpa

5

6 Przecież było to już drugi raz w tym roku inwestorzy zostali zaskoni politycznymi decyzjami obywateli. Pierwszą niespodzianką było oczywiście rozstrzygnięcie rwcowego referendum dotyczącego wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Wtedy również do ostatniej chwili większość ustników rynku obstawiała inny wynik głosowania. Panika i wyprzedaż pod koniec rwca była spore, ale zakończyły się stosunkowo szybko. Giełdy kontynuowały trend wzrostowy, choć wydawało się, że świat - a przynajmniej Europa - rozpada się na naszych oczach. Tym razem przebieg wydarzeń był podobny. Po pierwszej reakcji rynków finansowych na wybór kandydata republikanów, czyli m.in. gwałtownym spadku indeksów akcji i wzroście ceny złota, nastąpiło szybkie odreagowanie niwelujące w ciągu kilku godzin praktycznie całe wśniejsze zmiany. Europejskie indeksy powróciły do punktu wyjścia. Sesja na Wall Street przyniosła jesz przyspieszenie tendencji wzrostowej i wyszło na to, że jedynymi inwestorami, którzy nawet nie zauważyli paniki po ogłoszeniu szacunkowych wyników wyborów byli Amerykanie (oczywiście ci, którzy nie inwestowali na rynku kontraktów terminowych). To reszta świata musiała odchorować wybory w USA. Nawet jeśli inwestorzy słusznie uznali brexitowy scenariusz za najbardziej prawdopodobny, to musze przyznać, że jego realizacja w ciągu zaledwie jednej sesji jest zadziwiająca (wykres 2). Wystarczy wspomnieć, że powrót do poziomu sprzed ogłoszenia Brexitu zajął indeksowi S&P sesji, a wskaźnikom giełd europejskich znacznie więcej, bo ponad miesiąc. Teraz przemysłowy indeks Dow Jonesa nie tylko zaliczył znaczącego spadku, ale już na pierwszej sesji po wyborach znalazł się w okolicach historycznego rekordu z połowy sierpnia. Towarzyszyły temu obroty największe od sesji, gdy ogłoszono decyzję Brytyjczyków. Wykres 2. Powyborcza powtórka z Brexitu tylko, że dokonana w jeden dzień Przemysłowy indeks Dow Jones maj lip sie wrz

7 Mam pewien problem z przejściem do porządku dziennego nad takim pokazem siły amerykańskiej giełdy. Odreagowanie na światowych rynków akcji po rwcowej niespodziance miało swoje źródło na giełdach USA, dla których zgrzyty w europejskiej integracji stanowią mimo wszystko stosunkowo odległy problem. Poza tym faktyczny Brexit miał mieć miejsce dopiero po dwóch latach negocjacji. Teraz sytuacja dotyka bezpośrednio amerykańskiej ziemi, a polityczna zmiana ma się dokonać w ciągu kilkunasty tygodni. Zmiana, która przynajmniej w medialnym przekazie i w zgodnej ocenie praktycznie wszystkich strategów rynkowych miała wprowadzić sporo zamieszania i niepewności. Chyba, że od początku cały szum związany z dramatycznym wyborem między Hillary Clinton, a Donaldem Trumpem był pozorny. Jak inaj tłumaczyć fakt, że główne indeksy akcji na nowojorskiej giełdzie znalazły się na zakońnie środowej sesji dokładnie tam gdzie mogłyby teoretycznie być w przypadku wygranej kandydatki Demokratów, czyli w okolicach niedawnych maksimów?. Choć nie chce mi się wierzyć, że amerykańskie indeksy w ciągu kilku sesji zdołają wybić się trwale powyżej ostatnich rekordów, to jednak nie sposób zignorować zadziwiająco pozytywnej wymowy powyborj sesji w USA. Być może trzeba po prostu poddać się fali, jaką wzbudziła na rynkach wygrana Donalda Trumpa i uznać, że przekazane inwestorom sygnały (siła rynku akcji, wzrosty cen surowców, relatywnie silny dolar, wzrost rentowności obligacji, czy nieco słabsze zachowanie rynków wschodzących) są odzwierciedleniem nieco dłuższych trendów (wykresy 3-12). Podstowowe pytanie po wygranej Donalda Trumpa - w co teraz inwestować?

8 Wykres 3: Do wyborów inwestorzy pozostawali sceptyczni. Jednak siła rynku po wygranej D. Trumpa zdążyła już przekonać drobnych graczy do większego optymizmu. 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 indeks byki/niedźwiedzie dla inwestorów instytucjonalnych w USA indeks byki/niedźwiedzie dla inwestorów indywidualnych w USA ,00 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty Wykres 4: Indeksy na Wall Street po wyborach w okolicach szczytów, ale nastroje jesz dalekie od euforii. 3 2 wskaźnik sentymentu rynkowego w USA (złożony z czterech skałdowych - Bulls/Bears instytucjonalni, Indywidualni, VIX, Put/Call ratio) Indeks S&P 500 (skala prawa) maj 09 wrz 09 sty 10 maj 10 wrz 10 sty 11 maj 11 wrz 11 sty 12 maj 12 wrz 12 sty 13 maj 13 wrz 13 sty 14 maj 14 wrz 14 sty 15 maj 15 wrz 15 sty maj wrz

9 Wykres 5: Zarządzający ponownie odwrócili się od amerykańskich akcji. Może siła Wall Street po wyborach oznacza ich powrót. źródło: Wykres 6: Wiara inwestorów w hossę na rynkach wschodzących może być wystawiona na próbę po wygranej D. Trumpa. źródło:

10 Wykres 7: Po wyborach grudniowa podwyżka stóp przez FED jest już praktycznie pewna. Rynkowi akcji to nie przeszkadza. 100,00% 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez FED na posiedzeniu 14 grudnia 20 roku (skala lewa) Indeks S&P 500 (skala prawa) ,00% maj maj lip lip lip Wykres 8: Po wyborach grudniowa podwyżka stóp przez FED jest już praktycznie pewna. Dolar odzyskał moc i to może trochę potrwać. 100,00% sie sie wrz wrz lis ,00% 80,00% ,00% 98 60,00% 96 50,00% 40,00% 94 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% maj maj lip lip lip sie sie wrz prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez FED na posiedzeniu 14 grudnia 20 roku (skala lewa) indeks wartości amerykańskiego dolara (skala prawa) wrz lis

11 Wykres 9: Po wyborach grudniowa podwyżka stóp przez FED jest już praktycznie pewna. Rynek obligacji obawia się, ze to nie będzie koniec i chyba ma rację. 100,00% 2,4 90,00% 80,00% 2,2 70,00% 2 60,00% 1,8 50,00% 40,00% 1,6 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% maj maj lip lip lip sie sie wrz prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez FED na posiedzeniu 14 grudnia 20 roku (skala lewa) rentowność amerykańskich obligacji skarbowych (10-latki, skala prawa, w pp) wrz lis 1,4 1,2 1 Wykres 10: Tak znaczący wzrost rentowności obligacji jak ostatnio może nie oznacza definitywnego końca wieloletniej hossy, ale jest sygnałem do dłuższej korekty. Tak jak w 2013 roku. 3,5 3 rentowność amerykańskich obligacji skarbowych (10-latki, w pp) 2,5 2 1,5 1 lis 11 maj 12 lis 12 maj 13 lis 13 maj 14 lis 14 maj 15 lis 15 maj

12 Wykres 11: Amerykańskie banki beneficjentami wyższych rentowności obligacji i wzrostu stóp FED. 12,5 3, , ,5 10,5 10 9,5 9 8,5 siła względna sektora bankowego w USA w relacji do szerokiego rynku (skala lewa) krzywa rentowności w USA (10letnie minus roczne obligacje skarbowe, skala prawa) 2 1,5 1 8 gru 11 mar wrz 12 gru 12 mar wrz 13 gru 13 mar wrz 14 gru 14 mar wrz 15 gru 15 mar wrz gru 0,5 Wykres 12: Sektor bankowy w strefie euro korzysta ze słabości długoterminowych obligacji. 5,5 2, ,5 4 1,5 3, , sty 12 siła względna sektora bankowego w strefie euro w relacji do szerokiego rynku (skala lewa) krzywa rentowności w Niemch (10letnie minus roczne obligacje skarbowe, skala prawa) 12 lip sty lip sty lip sty lip sty lip 0,5 0

13 Dla właściwej oceny faktycznego wpływu wyborów w USA zarówno na gospodarczą, jak i giełdową koniunkturę w USA potrzeba nieco więcej czasu i oficjalnych wypowiedzi zarówno samego Donalda Trumpa, jak i najważniejszych członków jego gabinetu. Deklaracje składane w kampanii wyborj, podczas której królował daleko posunięty populizm, mogą okazać się jedynie pustymi obietnicami, co akurat powinno wspierać odbudowę na rynkach akcji. Pierwsze wystąpienie przyszłego prezydenta, było zadziwiająco koncyliacyjne, co jest pozytywnym sygnałem na przyszłość. Najważniejsze zapowiedzi Donalda Trumpa z kampanii wyborj dotyczyły: pozycji Ameryki w światowej wymianie handlowej, wpływu globalizacji na rynek pracy, polityki imigracyjnej, konieczności obniżenia podatków przy jednosnym wzroście wydatków infrastrukturalnych oraz geopolityki (NATO, Rosja).Trzeba przyznać, że protekcjonistyczne ciągoty przyszłego prezydenta USA wykraczają poza liberalizm gospodarczy głoszony zazwyczaj przez partię, z której ramienia startował. Dlatego może on nie uzyskać poparcia kolegów z Kongresu dla zbyt daleko idących zmian, szgólnie przy nakładaniu ceł. To prawda, że duża część miejsc pracy (szgólnie w przemyśle) przeniosła się poza granice USA, jednak ten trend trwa już drugą dekadę i wspierają go same amerykańskie przedsiębiorstwa, o które przecież troszczy się Partia Republikańska. Znacząca część deficytu handlowego USA z Chinami związana jest z importem produktów powstających w fabrykach, których współwłaścicielami są amerykańskie korporacje. Zamknięcie się na dostawy z Chin czy Meksyku będzie miało wyraźne skutki uboczne w postaci choćby konieczności głębszego sięgania amerykańskich konsumentów to kieszeni po niewątpliwym wzroście cen. Pozytywne efekty protekcjonizmu, na które liczy Donald Trump, widoczne będą znacznie później niż jego negatywne konsekwencje. Uruchamianie nowych fabryk w USA i zatrudnianie ludzi musi potrwać. Jeśli chodzi o obniżenie podatków dla firm, to jest to jak najbardziej słuszny postulat, ponieważ amerykańskie stawki są rzeczywiście wysokie. Problem w tym, że rzeczywiste obciążenia wielu amerykańskich firm są zdecydowanie niższe, go dowodem może być choćby Apple. Dlatego zmniejszenie stawki podatku pomoże jedynie zlidować fikcję, ale nie musi zachęcić firm do otwierania siedziby akurat w USA. Poza tym amerykańska gospodarka, a szgólnie rynek pracy, i tak jest w ostatnich latach nieporównywalnie silniejsza niż to co widzimy w większości państw świata (wykresy 13-15).

14 Wykres 13: Amerykańska gospodarka wciąż silna, pomimo fluktuacji w przemyśle i inwestycjach wskaźnik ISM dla sektora usług w USA wskaźnik ISM dla przemysłu w USA 30 lip 97lip 98lip 99lip 00lip 01lip 02lip 03lip 04lip 05lip 06lip 07lip 08lip 09lip 10lip 11lip 12lip 13lip 14lip 15lip Wykres 14: Zatrudnienie w USA nie przestaje rosnąć miesięczna zmiana zatrudnienia w prywatnym sektorze pozarolniczym w USA (w tys) indeks S&P lut 06 lut 07 lut 08 lut 09 lut 10 lut 11 lut 12 lut 13 lut 14 lut 15 lut 500

15 Wykres 15: Choć tempo przyrostu miejsc pracy nieco spadło miesięczna zmiana zatrudnienia w prywatnym sektorze pozarolniczym w USA wg.bls (w tys.) miesięczna zmiana zatrudnienia w prywatnym sektorze pozarolniczym w USA wg. ADP (w tys.) -900 sty 04 sty 05 sty 06 sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty Trudno jest również zakładać, że konserwatywni ekonomicznie republikanie zdecydują się poprzeć plany nowego prezydenta zwiększające znacząco wydatki infrastrukturalne bez zagwarantowania pokrywających je wpływów. Szgólnie, gdy nałożymy na to jednosny program obniżania podatków. Do tej pory to właśnie partia Donalda Trumpa stała na straży finansów, usiłując ograniczyć nadmierny przyrost zadłużenia USA. Trudno zakładać, że takie nastawienie nagle istotnie się zmieni. Oczywiście, patrząc na ostatnie dane napływające z amerykańskiej gospodarki, można dojść do wniosku, że znaczący wzrost wydatków infrastrukturalnych byłby mile widzianym elementem odbudowującym dynamikę wzrostu gospodargo. W ostatnich dwóch latach poza silną konsumpcją nie było żadnego innego filara, na którym opierałby się amerykański PKB (wykresy -17). Jednak od zapowiedzi do realizacji wydatków rządowych w USA jest znacznie dłuższa droga niż w Chinach. Dlatego usprawiedliwianie niezwykłej hossy (14 sesji bez spadku nie zdarzyło się tam przez ostatnie 30 lat) na rynku miedzi nadzieją na wypełnienie wyborczych obietnic jest lekką przesadą (wykres 18).

16 Wykres : Konsumpcja samotnym filarem amerykańskiej gospodarki. Czy czas na inwestycje? 5,00% 4,00% Dekompozycja wzrostu PKB w USA 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% -3,00% -4,00% -5,00% -6,00% -7,00% Export Netto Zapasy Inwestycje Wydatki rządowe Konsumpcja indywidualna roczna dynamika PKB w USA 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% -3,00% -4,00% -5,00% -6,00% -7,00% Wykres 17: Konsumpcji, której dynamika nieco spowolniła, przydałoby się wsparcie ze strony inwestycji. 25% 6% 20% 15% 4% 2% 0% -2% roczna dynamika realnych wydatków konsumpcyjnych w USA (skala lewa) dynamika rocznej wartości realnego importu towarów poza paliwami do USA -4% sty 99 sty 01 sty 03 sty 05 sty 07 sty 09 sty 11 sty 13 sty 15 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%

17 Wykres 18: Trwająca 14 sesji zwyżka cen miedzi nie ma precedensu w ostatnich 30 latach. Poprzedni rekord, czyli 12 sesji z rzędu bez spadku zakończył się dokładnie 19 dziernika 1987 roku notowania cen miedzi w USD za sty lut mar maj lip sie sie wrz To, że republikańska większość w Kongresie będzie współpracowała z prezydentem z własnego obozu jest niewątpliwie pozytywnym elementem, który zmniejsza ryzyko kryzysu dotyczącego zmian w limicie zadłużenia, czy eliminuje wystąpienie kolejnego government shutdown, jak w 2013 roku. Nie sądzę jednak, żeby republikanie zupełnie odeszli od głoszonych przez siebie zasad i bezkrytycznie popierali wszystkie pomysły Donalda Trumpa prezydenta reprezentującego co prawda ich partię, ale niemającego nigdy silnego poparcia większości jej członków. W przypadku planów ograniczania imigracji, wznoszenia murów oraz zmian w polityce zagranicznej, prerogatywy i możliwości nowego prezydenta są większe niż przy projektach gospodarczych, gdzie Kongres gra pierwsze skrzypce. Jednak od słów do czynów daleka droga i szgólnie w kwestiach polityki międzynarodowej należy liczyć się ze sporą skłonnością Donalda Trumpa do polegania na zdaniu zespołu doradców i strategów. Już w czasie pierwszej rozmowy z prezydentem Korei Południowej miał potwierdzić utrzymanie dotychczasowego sojuszu. Podsumowując, deklaracje wybor, którymi nowo wybrany prezydent mocno nastraszył Wall Street w ostatnich miesiącach, mogą zostać w najbliższym czasie znacząco złagodzone (zracjonalizowane), co powinno wspomóc indeksy giełdowe w dobrym zamknięciu 20 roku.

18 Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter reklamowy. Opracowany został przez Investors TFI S.A. w związku z zarządzaniem funduszami inwestycyjnymi. Materiał oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów jego autora i oparte zostały na stanie wiedzy aktualnym na dzień jego sporządzenia. Przy sporządzeniu materiału i zawartych w nim prognoz oparto się na informacjach pozyskanych z powszechnie dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym materiale były rzetelne, niemniej jednak nie można zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności. Investors TFI S.A. zastrzega sobie możliwość zmiany przedstawionych opinii, w tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej adresatów niniejszego materiału. Investors TFI S.A. nie gwarantuje zisznia się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym materiale, w szgólności przedstawione informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Materiał niniejszy nie stanowi oferty publicznej ani publicznego oferowania w zakresie nabycia lub sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych ani oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 etnia 1964 r. Kodeks cywilny. Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Niniejszy materiał nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w papiery wartościowe oraz inne instrumenty finansowe. Decyzje inwestycyjne, co do inwestowania w fundusze inwestycyjne powinny być podejmowane wyłącznie po zapoznaniu się z Prospektem Informacyjnym/Prospektem Emisyjnym funduszu, zawierającym szgółowe informacje w zakresie: czynników ryzyka, zasad sprzedaży jednostek ustnictwa/certyfikatów inwestycyjnych funduszy, tabelę opłat manipulacyjnych oraz informacje podatkowe. W/w Prospekty Informacyjne/Prospekty Emisyjne dostępne są w punktach dystrybucji funduszy, w siedzibie Investors TFI S.A. oraz na stronie Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani zarządzane przez nie fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów inwestycyjnych funduszy. Przy nabyciu jednostek ustnictwa/certyfikatów inwestycyjnych funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym funduszu. Prezentowane stopy zwrotu z inwestycji nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu jednostek ustnictwa/certyfikatów inwestycyjnych lub konwersji jednostek ustnictwa. Wartość certyfikatów/jednostek ustnictwa może cechować się dużą zmiennością, w związku z czym ustnik funduszu powinien liczyć się z możliwością utraty części wpłaconego kapitału. Zyski osiągnięte z inwestycji w jednostki ustnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podstawie Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r. o podatku dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z z późn. zm.). Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Zebra Tower ul. Mokotowska Warszawa tel infolinia: investors.pl office@investors.pl