Sektor polskich małych i średnich spółek

Transkrypt

1 Sektor polskich małych i średnich spółek Komentarz rynkowy Łukasz Hejak Zarządzający Funduszami: Investor Top 25 Małych Spółek FIO Investor Top 50 Małych i Średnich Spółek FIO Marzec 2014

2 Polskie małe i średnie spółki przygotowują się do skoku. Zgodnie z przedstawioną na początku roku prognozą stóp zwrotu dla poszczególnych klas funduszy uważamy, że w 2014 r. fundusze akcji małych i średnich spółek wypracują największy zysk dla inwestorów. Przewaga nad pozostałymi kategoriami nie będzie już jednak tak duża, jak rok temu. Oczekujemy, że w 2014 r. fundusze małych spółek zarobią 18%, przy wzroście największych spółek o %. Obserwowana już poprawa sytuacji makroekonomicznej z jednej strony, a relatywnie niskie stopy procentowe z drugiej, przełożą się na wzrost zysków generowanych przez spółki. Uważamy, że trend ten będzie bardziej widoczny w segmencie mniejszych firm, które szybciej i elastyczniej reagują na zmieniające się otoczenie. Jednocześnie silne ubiegłoroczne wzrosty kursów akcji zdyskontowały już częściowo poprawę wyników firm o mniejszej kapitalizacji. Powoduje to, że pierwsza połowa roku naszym zdaniem upłynie pod znakiem weryfikacji rozbudzonych oczekiwań, której przejawem na giełdzie będzie trend boczny z możliwą dużą amplitudą wahań. Silniejszych wzrostów spodziewamy się dopiero w drugiej połowie roku. Sprzyjające otoczenie Zakładamy, że tempo wzrostu polskiego PKB w tym roku zdecydowanie przyspieszy osiągając 3% wobec 1,6% w 20 r. Co ważne, szybszy wzrost gospodarczy wspierany będzie przez kilka czynników eksport, odbudowę zapasów oraz rosnącą konsumpcję wspomaganą przez rozwijającą się akcję kredytową banków. Jak zaznaczaliśmy w poprzednich komentarzach, uważamy, że giełda dyskontuje już pozytywne prognozy makro. Z tego względu spodziewamy się spokojniejszej pierwszej połowy roku, podczas której spółki będą poprawiały wyniki finansowe, a wyceny nie będą mocno rosły. To właśnie zbuduje bazę do kolejnej fali wzrostu indeksów, która naszym zdaniem wsparta będzie oczekiwanym utrzymaniem się wzrostu gospodarczego znajdującego odzwierciedlenie w wynikach spółek. Prognoza rocznej dynamiki produkcji przemysłowej w Polsce w 2014 roku. 25,0% ,0% indeks produkcji przemysłowej w Polsce (Eurostat, skala lewa) dynamika roczna produkcji przemysłowej w Polsce (Eurostat, skala prawa) 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%

3 Wykres: Dynamika produkcji przemysłowej w Polsce w ostatnich latach na tle cyklicznego wzorca. 14,00% uśredniona dynamika produkcji w 4 poprzednich cyklach 9,00% roczna dynamika produkcji w latach ,00% 1,00% 6,00% kwi cze sie paź gru lut kwi cze sie paź gru lut kwi cze sie paź gru Jak wskazują powyższe prognozy produkcja przemysłowa powinna wyraźnie rosnąć, chociaż podtrzymujemy nasze oczekiwania z poprzedniego roku, że dynamika nie będzie aż tak silna jak w poprzednich cyklach. Jednocześnie oczekujemy, że do końca tego roku zarówno w Polsce, jak i w Europie utrzymają się niskie stopy procentowe, co powinno wspierać wzrost gospodarczy, a jednocześnie pomóc spółkom w relatywnie tanim finansowaniu rozwoju. Niskie stopy procentowe oznaczają też niższą opłacalność inwestycyjną innych niż akcje klas aktywów (w szczególności spodziewamy się słabego roku na rynku obligacji). To może oznaczać, że fundusze inwestycyjne będą nadal notowały napływ środków, a jednocześnie coraz więcej klientów będzie decydowało się na fundusze akcji, co zawsze jest jednym z czynników stymulujących wzrost kursów. Małe i średnie (nadal) mogą więcej Naszym zdaniem rozpoczęta w 20 roku dobra passa małych i średnich spółek będzie kontynuowana. Wraz ze wzrostem PKB mniejsze spółki będą szybciej poprawiać wyniki finansowe, co powinno być zauważone przez inwestorów nie tylko w Polsce, ale również zagranicą. Zainteresowanie takie już jest widoczne, choć póki co dotyczy ono przede wszystkim spółek z indeksu mwig. Warto też podkreślić silną korelację między siłą relatywną małych spółek w stosunku do blue chipów z dynamiką produkcji przemysłowej. W okresie wzrostu produkcji mniejsze spółki zachowują się lepiej, ponieważ to właśnie one mocniej korzystają z poprawy koniunktury.

4 Wykres: Siła względna indeksu małych spółek swig80 do WIG20 na tle szerokości rynku akcji. Zgodnie z tym, co prognozowaliśmy w ubiegłym roku lepsze otoczenie makroekonomiczne zaczyna być coraz bardziej widoczne w wynikach firm czwarty kwartał 20 r. był kolejnym, w którym widać było wzrost zarówno przychodów, jak i zysków. Zdecydowanie lepsze nastroje panują też wśród zarządów spółek. Publikowane prognozy są dużo bardziej optymistyczne niż przed rokiem, a w trakcie spotkań częściej słyszy się o wzroście i rozwoju niż o stabilizacji, która dominowała w rozmowach w 20 r. W naszej ocenie także publikowane przez analityków prognozy wyników spółek są coraz bardziej racjonalne i inaczej niż rok temu nie spodziewamy się by musiały być korygowane (a nawet widzimy miejsce do pozytywnych zaskoczeń). Wyceny cały czas na relatywnie atrakcyjnym poziomie Potwierdziły się nasze przewidywania odnośnie zachowania swig80 indeks zatrzymał się na poziomie z końca 20 r. Mocniejszy jest mwig40, ale także tutaj możemy mówić o chwilowym przystanku. Podtrzymujemy tezę, że w pierwszym półroczu będziemy mieli do czynienia z trendem bocznym, z dużą zmiennością. Kursy akcji poczekają na poprawiające się wyniki, co obniży wskaźnikowe wyceny, a lepsze odczyty makro potwierdzą jednocześnie pozytywne trendy w gospodarce. Jednocześnie uważamy, że wyceny są na racjonalnym poziomie, nie obawiamy się więc gwałtownych spadków, a raczej umiarkowanie płaskiej korekty. W stosunku do naszego poprzedniego komentarza niewiele zmieniła się wycena spółek swig80 mierzona wskaźnikiem C/Z. Poziom 15,4 wydaje się nie być wysoki. Wprawdzie nie generuje jednoznacznego sygnału kupna, ale zdecydowanie nie zapowiada szybkiego odwrócenia wzrostowego trendu do poziomów ze szczytu okresu hossy jest jeszcze bardzo daleko. Warto jednocześnie podkreślić, że poprawiające się zyski spółek będą obniżać C/Z robiąc miejsce na dalsze wzrosty.

5 Źródło: stooq.pl Wskaźnik C/Z dla indeksu mwig40 jest na wyższym poziomie (również dlatego, że zachowanie mwig40 w tym roku jest lepsze niż swig80). Podkreślić jednak należy, że także tutaj wartości wskaźnika nie są bardzo wysokie na tle danych historycznych i przy poprawiających się zyskach spółek dają szansę na dalsze wzrosty. Źródło: stooq.pl

6 Wnioski płynące z analizy wskaźnika C/Z potwierdza stosunek wyceny spółek do ich wartości księgowej (C/WK). Także ten wskaźnik jest daleki od historycznego maksimum i pozostawia miejsce do dalszego wzrostu indeksów Scenariusze na rok 2014 W naszym scenariuszu bazowym zakładamy wzrost w 2014 r. mwig40 do ok 4000 pkt. oraz swig80 do pkt. Prognoza ta zakłada 3 proc. wzrostu polskiego PKB, stabilny kurs walutowy i poprawiające się wyniki spółek. Scenariusz bazowy dla indeksu swig80 na rok swig80 (,943.39, 14,033.33,,863.40, 14,018.48, ) SWIG80 - scenariusz bazowy na x May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 20 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 20 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2014 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015 Feb

7 Scenariusz bazowy dla indeksu mwig40 na rok MWIG40 - scenariusz bazowy na 2014 mwig40 (3,286.00, 3,297.93, 3,271.92, 3,293.36, ) Dec 20 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 20 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 20 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2014 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015 Fe Nota prawna Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. jest podmiotem prowadzącym działalność na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego udzielonego decyzją nr DFI/W/ /1N /05 z dnia lipca 2005 r. w zakresie tworzenia funduszy inwestycyjnych i zarządzania nimi oraz zarządzaniu zbiorczym portfelem papierów wartościowych. Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter reklamowy. Opracowany został przez Investors TFI S.A. w związku z zarządzaniem funduszami inwestycyjnymi. Materiał oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów jego autora i oparte zostały na stanie wiedzy aktualnym na dzień jego sporządzenia. Przy sporządzeniu materiału i zawartych w nim prognoz oparto się na informacjach pozyskanych z powszechnie dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym materiale były rzetelne, niemniej jednak nie można zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności. Investors TFI S.A. zastrzega sobie możliwość zmiany przedstawionych opinii, w tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej adresatów niniejszego materiału. Investors TFI S.A. nie gwarantuje ziszczenia się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym materiale, w szczególności przedstawione informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Materiał niniejszy nie stanowi oferty publicznej ani publicznego oferowania w zakresie nabycia lub sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych ani oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks cywilny. Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie reklamowy oraz nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w jednostki uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy. Decyzje inwestycyjne co do inwestowania w fundusze inwestycyjne powinny być podejmowane w oparciu o informacje obejmujące w szczególności: opis czynników ryzyka, zasady sprzedaży jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych, tabelę opłat manipulacyjnych oraz szczegółowe informacje podatkowe zawarte w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/Warunkach Emisji funduszu dostępnym w punktach dystrybucji funduszu, w siedzibie Investors TFI S.A. oraz na stronie Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych są wynikami osiągniętymi w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani zarządzane przez nie fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów inwestycyjnych funduszy. Przedstawiony wynik funduszu nie jest tożsamy z wynikiem inwestycyjnym uczestnika funduszu, gdyż nie uwzględnia pobieranej opłaty manipulacyjnej i podatków. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa /certyfikatów inwestycyjnych funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/Warunkach Emisji funduszu. Prezentowane stopy zwrotu z inwestycji nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych funduszy inwestycyjnych lub konwersji jednostek uczestnictwa. Wartość jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych może cechować się dużą zmiennością, w związku z czym uczestnik funduszu powinien liczyć się z możliwością utraty części wpłaconego kapitału. Zyski osiągnięte z inwestycji w jednostki uczestnictwa/certyfikaty inwestycyjne funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podstawie Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r. o podatku dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z z późn. zm.).

8