Przegląd wydarzeń. na rynku funduszy

Transkrypt

1 Przegląd wydarzeń na rynku funduszy Nr 29, lipiec 2016

2 Rynek akcji Czerwiec na rynkach akcji byłby lepszy, gdyby Brytyjczycy nie zagłosowali za Brexitem. Rozstrzygnięcie referendum doprowadziło do silnej dwudniowej przeceny, po której licząc do końca minionego miesiąca giełdowe indeksy odrobiły jedynie część strat. W szczególności europejski STOXX600 spadł w analizowanym okresie o 5%. Z najważniejszych indeksów lepiej zaprezentował się amerykański S&P500, który na przestrzeni czerwca utrzymał swoją wartość. Z kolei na krajowym podwórku wszystkie główne indeksy osiągnęły podobne wyniki. swig80, czyli barometr koniunktury wśród mniejszych spółek, stracił 3,6%, podczas gdy indeks dużych spółek WIG20 spadł o 3,2%. Fakt, że Brytyjczycy zagłosowali za wyjściem z UE, może stanowić zaskoczenie w obliczu wzrostu poparcia dla zwolenników pozostania UK w UE w sondażach z ostatnich dni przed referendum. Stało to również w sprzeczności z typami bukmacherów oraz wynikami sondaży typu exit polls. Zwycięstwo zwolenników Brexitu nie rozpoczyna automatycznie procesu opuszczenia UE przez UK. Do tego niezbędne jest zgłoszenie formalnego wniosku przez Wielką Brytanię. Po jego wpłynięciu rozpoczną się dwuletnie negocjacje, w wyniku których określone zostaną ramy przyszłej współpracy oraz przebieg występowania z UE. Uważamy, że okres wakacyjny upłynie pod znakiem wewnętrznej debaty w Wielkiej Brytanii na temat tego, jak przeprowadzić proces rozdziału ze Wspólnotą Europejską oraz jak, z punktu widzenia Londynu, powinna wyglądać przyszła współpraca z UE. Prawdopodobnie będzie to również okres walki o przywództwo zarówno w obozie rządzącym, jak i głównej partii opozycyjnej. W tych okolicznościach jesień wydaje się najwcześniejszym możliwym terminem, kiedy UK zgłosi w Brukseli formalny wniosek o rozpoczęcie procesu wyjścia z UE. Na chwilę obecną można zakładać, że warianty przyszłej współpracy będą bazowały na rozwiązaniach stosowanych przez takie kraje, jak Norwegia (praktycznie nieograniczony dostęp do wspólnego rynku w zamian za konieczność dostosowania się do regulacji unijnych oraz obowiązek zapłaty składki do budżetu unijnego) lub Szwajcaria (dwustronna umowa handlowa z UE, w ramach której Wielka Brytania otrzyma częściowy dostęp do wspólnego rynku w zamian za akceptację części ustawodawstwa unijnego oraz ograniczoną składkę do budżetu unijnego). Brexit sam w sobie jest wydarzeniem niekorzystnym dla ryzykownych aktywów (w szczególności akcji) z dwóch powodów. Po pierwsze rodzi niepewność. Nie wiemy np. jak będzie wyglądała przyszła współpraca na linii UEUK oraz jak zmieni się Wielka Brytania i Wspólnota Europejska. Dlatego uważamy, że do czasu pojawienia się nowego rządu na Wyspach i zaproponowania przed Brytyjczyków przyszłej formuły współpracy, temat Brexitu ze zmiennym nasileniem i kierunkiem pozostanie jednym z czynników determinujących wydarzenia na rynkach finansowych. Po drugie najpewniej negatywnie wpłynie na koniunkturę gospodarczą. Oczywiście Wielka Brytania będzie najbardziej poszkodowana, jako że straci nieograniczony dostęp do rynków 26 krajów, podczas gdy państwa UE stracą tylko jeden (choć ważny) rynek zbytu. mbank.pl

3 Dodatkowo Brexit prawie na pewno odbije się negatywnie na postrzeganiu UK, co ograniczy m.in. poziom inwestycji na Wyspach. Mimo tych negatywnych czynników, w chwili obecnej nie mamy podstaw, by sądzić, że Brexit sam w sobie stanowi zagrożenie dla kontynuacji ożywienia w strefie euro. Wzrost PKB w Eurolandzie zapewne będzie niższy niż zakładał dotychczasowy konsensus na poziomie ok. +1,5% w latach 2016 i 2017, jednak nadal powinny to być wartości wyraźnie przekraczające 1%. Im mniejsze powiązanie danego aktywa z Wielką Brytanią tym słabsza negatywna reakcja. Wpływ na tempo ożywienia w USA i tym bardziej w Azji powinien być niewielki. W krótkim terminie (12 kwartały) Brexit nie powinien mieć istotnie negatywnego oddziaływania na polską gospodarkę. W 2017 roku wpływ ten zapewne wystąpi, w związku z przewidywanym nieco słabszym tempem ożywienia w strefie euro. Jeszcze później (najwcześniej za 2 lata) może zmaterializować się ryzyko zmniejszenia dofinansowania unijnego, co powiązane jest z ograniczeniem kontrybucji do budżetu unijnego płaconej przez Wielką Brytanię. Uważamy, że te zagrożenia są na tyle odległe, iż nie zmieniają naszego nastawienia do rynku w perspektywie 2016 roku (ożywienie w tempie ok. 3,5% r/r). Naszym zdaniem Brexit miał wpływ na (kolejną w tym roku) zmianę retoryki amerykańskiego banku centralnego (FED). Mimo wcześniejszych zapowiedzi, w czerwcu nie doszło do kolejnej podwyżki stóp procentowych w USA, co samo w sobie było pozytywne dla akcji na całym świecie (mechanizm tego wpływu opisywaliśmy w poprzednim miesiącu). Patrząc w przyszłość, jeżeli wzrost w Stanach będzie postępował (a uważamy, że będzie) to temat powróci. Stoimy na stanowisku, wedle którego pomimo wspomnianych wyżej negatywnych aspektów oraz nerwowej reakcji rynkowej na przełomie maja i czerwca, nie wywoła długotrwałych spadków na giełdach. Analizując wypowiedzi przedstawicieli FED, uważamy, że podwyżka zostanie dokonana w otoczeniu ożywienia na tyle silnego, że nie załamie się ono pod wpływem decyzji. Przedstawiciele amerykańskiej instytucji demonstrują ponadto dużą wrażliwość na ogólne otoczenie rynkowe, co pozwala oczekiwać, że ewentualne pogorszenie sentymentu na rynkach finansowych oddali ruch w górę. Na koniec warto zauważyć, że skala ewentualnej podwyżki będzie niewielka, ponieważ prawie na pewno wyniesie nie więcej niż 0,25 punktu procentowego. W kontekście polskiego rynku akcji warto wspomnieć o nowych pomysłach zmian w systemie emerytalnym. Propozycja przedstawiona na początku lipca zakłada przesunięcie części środków (ok. 25%) zgromadzonych na rachunkach w OFE do Funduszu Rezerwy Demograficznej. Co istotne mają to nie być akcje notowane na GPW. Papiery polskich spółek mają pozostać w OFE. Tak więc w naszej ocenie obecne propozycje nie zakładają ani nacjonalizacji, ani sprzedaży akcji zgromadzonych dotychczas w II filarze. Oprócz tego pojawia się szansa na znaczną rozbudowę tzw. III filaru, czyli dobrowolnych dodatkowych ubezpieczeń emerytalnych. W kontekście tych ostatnich mbank.pl

4 obiecująco wyglądają propozycje istotnych zachęt do oszczędzania w tym formacie. Jeżeli rola III filaru rzeczywiście wzrośnie, to zapewne część napływających do niego środków zostanie zainwestowana na GPW. Choć w chwili przygotowywania niniejszego komentarza nie znamy ostatecznego kształtu lipcowych propozycji (w tym wielu szczegółów), to ich pierwsza ocena sugeruje, że nie powinny być negatywne z punktu widzenia przyszłej koniunktury na GPW. Wydarzenia z II kw. nie stanowią podstawy do istotnej zmiany naszego scenariusza bazowego dla polskiego rynku akcji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Oczekujemy, że trwające umiarkowane ożywienie polskiej gospodarki przełoży się na poprawę zagregowanych wyników finansowych raportowanych przez spółki notowane na GPW. Uważamy, że będzie to w szczególności dotyczyć spółek wchodzących w skład indeksu swig80, gdzie jako realny oceniamy dwucyfrowy wzrost zysków w całym 2016 roku. W obliczu niewygórowanych wycen jest to preferowany przez nas segment na rodzimym parkiecie. przodu jeżeli chodzi o zbilansowanie gospodarki. Co więcej, trwa tam obecnie ożywienie gospodarcze (ostatni odczyt wzrostu PKB to +7,9% r/r w I kw roku), które naszym zdaniem przełoży się na względnie wysoką dynamikę wzrostu zysków. Ponadto obecny rząd i władze banku centralnego określilibyśmy mianem prorynkowych. W przypadku dużych spółek zalecamy ostrożne i selektywne podejście, wobec utrzymujących się czynników ryzyka politycznego m.in. w takich sektorach, jak bankowy czy energetyczny. Wśród parkietów zagranicznych, pomimo słabszego pierwszego półrocza, nadal preferujemy akcje krajów strefy euro. Wśród głównych argumentów za wymienilibyśmy wspomnianą perspektywę wzrostu zagregowanych zysków notowanych spółek, umiarkowane wyceny (niższe niż na rynku amerykańskim), a także sprzyjającą rynkowi, łagodną politykę monetarną w Eurolandzie. Jako kierunek o mniejszym oczekiwanym potencjale wzrostowym, ale i mniejszej zmienności traktujemy amerykańskie akcje. Z kolei inwestorzy akceptujący wyższe ryzyko mogą rozważyć inwestycje na wybranych rynkach wschodzących. W tym kontekście jako interesujący oceniamy np. parkiet indyjski. W ostatnich latach kraj ten wykonał duży krok do przodu, jeżeli chodzi o zbilansowanie gospodarki. Co więcej trwa tam obecnie ożywienie gospodarcze (ostatni odczyt wzrostu PKB to +7,9% r/r w I kw roku), które naszym zdaniem przełoży się na względnie wysoką dynamikę wzrostu zysków. Ponadto obecny rząd i władze banku centralnego określilibyśmy mianem prorynkowych. mbank.pl

5 Rynek obligacji W czerwcu panowała względnie korzystna koniunktura w segmencie polskich obligacji skarbowych. Średni wynik funduszy operujących w tym segmencie wyniósł wówczas +0,57% (od początku roku jest to 1,2%). W analizowanym okresie dodatni wynik został osiągnięty dzięki wzrostom w ostatnich trzech tygodniach czerwca. Doszło wówczas do wzrostu wycen obligacji na całym świecie na skutek oddalenia w bliżej nieokreśloną przyszłość kolejnej podwyżki stóp procentowych w USA. Wynikało to z następującej zależności: stopy procentowe spadły, bo inwestorzy przestali dyskontować, iż amerykański bank centralny (FED) niebawem je podniesie. To z kolei spowodowało, że wyemitowane wcześniej serie obligacji będące w posiadaniu funduszy inwestycyjnych stały się automatycznie więcej warte, a ich cena rynkowa wzrosła tak, aby ich wewnętrzna zyskowność (tzw. rentowność) zrównała się z nowym, niższym kosztem pieniądza. Wspomnianemu wzrostowi cen obligacji nie przeszkodził wynik referendum w sprawie Brexitu, którego negatywny wpływ w segmencie długu był przejściowy i ograniczony głównie do bardziej ryzykownych obligacji korporacyjnych denominowanych w euro. W czerwcu na tle funduszy obligacji skarbowych nieco gorzej zaprezentowały się polskie fundusze obligacji korporacyjnych, gdzie średni wynik wyniósł +0,31%. Licząc od początku roku, ta grupa jest nadal lepsza (+1,5%). Oczekujemy, że w III kwartale sytuacja na rodzimym rynku obligacji będzie zbliżona do tego, co obserwowaliśmy w okresie styczeńczerwiec. Oceniamy, że działalność banków centralnych nadal ogranicza prawdopodobieństwo wyraźnej przeceny w tym segmencie. Instytucje te pomagają rynkowi m.in. poprzez brak zapowiedzi, by stopy procentowe miały wzrosnąć w przewidywalnej przyszłości (w poprzednich miesiącach pisaliśmy o tym wiele razy). W takim otoczeniu dług skarbowy zwykle radzi sobie dobrze. W Polsce czynnikiem specyficznym, który sam w sobie negatywnie oddziałuje na dług, jest presja na rating kredytowy Polski. Stanowi ona wyraz gorszego postrzegania rodzimych papierów przez inwestorów zagranicznych, m.in. na skutek niepewności związanej z finansowaniem nowych wydatków budżetowych wprowadzonych po wyborach. Dostrzegamy ten czynnik ryzyka, ale na chwilę obecną uważamy, że sam w sobie nie doprowadzi do silnej przeceny polskich obligacji skarbowych w kolejnych 34 miesiącach, a jedynie ograniczy potencjalną stopę zwrotu. Oceniamy bowiem, że różnica w rentownościach pomiędzy długiem rodzimym a niemieckim i amerykańskim jest wystarczająca, by uzasadniać inwestycje na krajowym podwórku. W szczególności na koniec czerwca br. polskie 2letnie obligacje skarbowe oferowały rentowność na poziomie 1,65%, podczas gdy amerykańskie na poziomie 0,6%, a niemieckie 0,65%. W przypadku papierów 10letnich rentowności kształtowały się na poziomach odpowiednio 2,9%, 1,5% i 0,1%. Nasza ocena sytuacji w perspektywie dłużej niż III kw. uzależniona będzie od treści wstępnych założeń budżetu na 2017 rok, ze szczególnym uwzględnieniem analizy źródeł finansowania nowych wydatków. Patrząc wyłącznie z punktu mbank.pl

6 widzenia rynku polskiego długu skarbowego, potencjalnie korzystna może się okazać zmiana w systemie OFE. Bazując na założeniach przedstawionych na początku lipca, będzie ona oznaczać przeniesienie 35 mld PLN do Funduszu Rezerwy Demograficznej oraz brak nowych transferów z ZUS do II filaru począwszy od 2018 roku. Efektem będzie niższy poziom długu publicznego oraz deficytu budżetowego, co w konsekwencji samo w sobie powinno pozytywnie wpłynąć na ceny rodzimych skarbówek. Ostateczna ocena rządowych pomysłów będzie możliwa, gdy pojawią się szczegóły propozycji oraz harmonogram wprowadzenia ich w życie. W tak nakreślonym otoczeniu, naszym zdaniem, w 2016 roku wyniki funduszy polskich obligacji skarbowych powinny zawrzeć się w przedziale 23%. Podobnie szacujemy potencjał funduszy polskich obligacji korporacyjnych, jednak w tym przypadku oczekujemy mniejszej zmienności notowań. Z tego powodu utrzymujemy delikatną preferencję dla funduszy długu korporacyjnego, których zarządzający w sposób rzetelny podchodzą do kontroli ryzyka kredytowego. W związku z niskimi rentownościami skarbówek za interesującą opcję uważamy bezpośrednie inwestycje w pojedyncze emisje obligacji emitowanych przez firmy o solidnych fundamentach. Powyższy komentarz został przygotowany przez Departament Doradztwa Inwestycyjnego mbank S.A. Mimo sprzyjającej polityki banków centralnych, niskiej inflacji i przeciętnego wzrostu gospodarczego, czyli otoczenia teoretycznie sprzyjającego rynkowi obligacji, nie oczekujemy powrotu silnej hossy w tym segmencie. Nasz pogląd wynika z tego, że rentowności obligacji są obecnie (po wielu latach spadków) bardzo niskie, co samo w sobie ogranicza szanse na wysokie stopy zwrotu. Dodatkowo oczekujemy, że spadek cen surowców wyhamuje na przestrzeni 2016 roku, co wraz z kontynuacją nieśpiesznego ożywienia gospodarczego, naszym zdaniem mimo wszystko doprowadzi do stopniowego wzrostu oczekiwań inflacyjnych (z obecnych bardzo niskich poziomów). Oceniamy, że to w konsekwencji ograniczy przestrzeń do dalszych wzrostów wartości obligacji. mbank.pl

7 Bądź na czasie z najlepszymi funduszami w ofercie mbanku Wyniki grup funduszy 24 M 36 M 48 M Akcyjne 1,0% 7,3% 4,6% 3,7% 12,8% 1,4% 1,1% Mieszane 1,0% 4,4% 1,5% 4,2% 11,5% 5,2% 1,2% Obligacji 0,7% 2,6% 5,2% 11,5% 18,2% 27,7% 2,4% Pieniężne 0,2% 1,4% 3,4% 6,5% 10,7% 15,7% 0,9% dane na dzień: Poniżej prezentujemy zestawienie TOP 3 Funduszy, które uzyskały najlepszą ocenę w 12miesięcznym rankingu Analiz Online. TOP 3 Fundusze Akcji PZU Akcji Rynków Rozwiniętych (GI SFIO) PZU Akcji Spółek Dywidendowych (GI SFIO) UniAkcje Wzrostu (UniFundusze FIO) ranking 1,7% 1,4% 4,2% 3,6% 12,0% 8,1% 24 M 7,8% 15,5% 5,1% 36 M 48 M 26,4% 46,8% 22,0% 26,5% 11,9% 27,1% 56,6% 2,7% 4,9% 3,2% 8,2% 0,9% dane na dzień: % 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% PZU Akcji Rynków Rozwiniętych (GI SFIO) mbank.pl

8 TOP 3 Fundusze Mieszane Investor Zabezpieczenia Emerytalnego (Investor FIO) Noble Fund Timingowy (Noble Funds FIO) ranking 0,4% 1,3% 0,0% 1,4% 24 M 5,7% 2,1% 36 M 48 M 20,5% 31,8% 7,7% 23,0% 25,8% 10,8% 1,4% 1,1% 25% 20% 15% 10% Investor Zabezpieczenia Emerytalnego (Investor FIO) PKO Zrównoważony (Parasolowy FIO) 1,5% 5,7% 2,8% 6,0% 11,4% 2,1% 1,8% dane na dzień: % 0% TOP 3 Fundusze Obligacji Aviva Investors Obligacji Dynamiczny (Aviva Investors FIO) AGIO Kapitał (AGIO SFIO) ranking 0,6% 0,2% 5,7% 3,1% 24 M 36 M 48 M 10,7% 23,8% 33,7% 7,4% 13,2% 21,3% 30,0% 3,3% 1,3% 25% 20% 15% 10% Aviva Investors Obligacji Dynamiczny (Aviva Investors FIO) NN Obligacji (NN FIO) 1,2% 5,2% 6,5% 12,7% 20,2% 29,1% 3,1% dane na dzień: % 0% TOP 3 Fundusze Pieniężne Investor Płynna Lokata (Investor FIO) BPH Pieniężny (BPH FIO Parasolowy) PKO Skarbowy (Parasolowy FIO) ranking 4 0,3% 0,3% 0,3% 2,1% 1,9% 1,9% 24 M 4,3% 3,6% 36 M 7,8% 7,3% 48 M 12,0% 11,2% 16,4% 16,7% 1,5% 0,9% 1,1% dane na dzień: % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Investor Płynna Lokata (Investor FIO) mbank.pl

9 Nota prawna przeczytaj uważnie Materiał został opracowany na podstawie Rankingu funduszy Analiz Online za okres ostatnich 12 miesiecy, który bazuje na wskaźniku wyliczanym na podstawie wskaźnika IR w wersji zmodyfikowanej z tygodniowych stóp zwrotu z ostatnich 52 lub 156 tygodni. Jako benchmark brana jest średnia SAFU wzorzec tworzony na podstawie dziennej średniej arytmetycznej stóp zwrotu funduszy należących do danej, jednolitej pod względem deklarowanej polityki inwestycyjnej grupy, według klasyfikacji Analiz Online. Dzienna stopa zwrotu benchmarku równa jest średniej arytmetycznej dziennych stóp zwrotu funduszy przypisanych do grupy, którą reprezentuje benchmark. W dniu pierwszej wyceny jednostki pierwszego funduszu należącego do grupy wartość SAFU jest równa Przyjęte przez nas progi, które wyznaczają granice dla poszczególnych ocen, to: 15%, 35%, 65%, 85%. Zapoznaj sie z metodologią rankingów ( Przedstawione stopy zwrotu zostały wyliczone na koniec marca 2016 roku. Powyższe dane odnoszą się do przeszłości, przedstawione wyniki nie stanowią gwarancji ich osiągnięcia w przyszłości. Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem i nie gwarantuje realizacji założonego celu inwestycyjnego ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Należy liczyć się z możliwością utraty przynajmniej części zainwestowanych środków. Szczegółowy opis czynników ryzyka znajduje się w dokumentach określają cych warunki emisji danego funduszu, prospekcie informacyjnym, prospekcie emisyjnym albo w memorandum informacyjnym. Dokumenty te są dostępne na stronach internetowych poszczególnych emitentów lub funduszy, w ich siedzibach oraz na stronie internetowej mbank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje klientów związane z inwestowaniem w fundusze. Jednostki uczestnictwa funduszy nie są depozytem bankowym. Dotychczasowe wyniki funduszy oraz innych emitentów nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wartość zakupionych jednostek uczestnictwa funduszy może się zmieniać wraz ze zmianą sytuacji na rynkach finansowych. W konsekwencji dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu. Ponadto potencjalne korzyści z inwestowania w fundusze mogą zostać zmniejszone o pobierane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat i prowizji oraz regulaminów. mbank S.A. oświadcza, iż: 1. posiada zezwolenie Komisji Papierów Wartościowych i Giełd obecnie Komisji Nadzoru Finansowego) z dnia 30 czerwca 2005 roku na prowadzenie działalności maklerskiej, zmienione decyzją Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 20 marca 2012 roku; 2. posiada zezwolenie Komisji Papierów Wartościowych i Giełd z dnia 23 listopada 1995 roku na świadczenie usług powierniczych, prowadzenie rachunków papierów wartościowych, rejestrowanie stanu posiadania papierów wartościowych i zmian tego posiadania; 3. na mocy decyzji Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 30 stycznia 2007 roku został wpisany na listę agentów firmy inwestycyjnej mwealth Management S.A. (poprzednio BRE Wealth Management S.A.); 4. na podstawie art. 70 ust. 2 w związku z art. 69 ust. 2 pkt 5 ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi świadczy usługę doradztwa inwestycyjnego w zakresie instrumentów finansowych niedopuszczonych do obrotu na rynku zorganizowanym; 5. organem nadzorującym mbank S.A. w zakresie działalności, o której mowa w pkt 14, jest Komisja Nadzoru Finansowego, pl. Powstańców Warszawy 1,00950 Warszawa. Wszystkie informacje o ryzykach inwestycyjnych związanych z obrotem instrumentami finansowymi, a także szczegółowe warunki i opłaty związane z nabyciem lub odkupieniem jednostek uczestnictwa w funduszach inwestycyjnych są określone w Taryfie prowizji i opłat bankowych dla osób fizycznych w ramach bankowości detalicznej mbanku S.A., dostępnej na stronie internetowej Regulaminie świadczenia przez mbank usług przyjmowania i przekazywania zleceń nabycia lub zbycia instrumentów finansowych oraz w Regulaminie świadczenia przez mbank usługi przyjmowania i przekazywania zleceń nabycia lub odkupienia jednostek uczestnictwa w Funduszach Inwestycyjnych, dostępnym na stronie internetowej Wskazane usługi mogą być świadczone tylko na rzecz posiadacza rachunku w mbanku. Niniejszy materiał nie stanowi oferty w rozumieniu Kodeksu cywilnego i ma charakter wyłącznie informacyjny. Komentarz Przegląd wydarzeń na rynku funduszy wyraża wiedzę i poglądy jego autorów, według stanu wiedzy na dzień sporządzenia opracowania. mwealth Management S.A. dołożył należytych starań, aby zamieszczone w opracowaniu informacje były rzetelne i oparte na wiarygodnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności, zupełności i aktualności, szczególnie w przypadku, gdyby informacje, na których oparto się przy ich sporządzaniu, okazały się niedokładne i niekompletne lub nie odzwierciedlały stanu faktycznego. Wszelkie dane zamieszczone w komentarzu Przegląd wydarzeń na rynku funduszy mają charakter analizy, nie stanowią oferty ani jakiegokolwiek zobowiązania i nie powinny być wyłączną podstawą podejmowania decyzji inwestycyjnych. Zawarte w niniejszym opracowaniu stwierdzenia nie są związane z jakąkolwiek oceną, czy dany instrument finansowy jest odpowiedni dla danego klienta. Komentarz Przegląd wydarzeń na rynku funduszy w szczególności nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu art. 76 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi.