Model wyceny aktywów kapitałowych

Transkrypt

1 Model wyceny aktywów kapitałowych Ćwiczenia ZPI 1

2 Model wyceny aktywów kapitałowych Najczęściej stosowana metoda zakłada wykorzystanie danych historycznych do wskazania korelacji między stopa zwrotu z danej inwestycji a portfelem rynkowym. R- zwrot z inwestycji Rm - zwrot z portfela rynkowego α, β wartości stałe ε błąd losowy R=α + βrm + ε E(R) = Rf + β[e(rm) Rf)] Rf zwrot z waloru pozbawionego ryzyka 2

3 Przykład wykorzystania modelu: Zbadanie linii trendu dla funduszu akcyjnego: Fundusz akcyjny Na osi y (R) Na osi x (Rm) benchmark: np. WIG stopy zwrotu badanego funduszu stopy zwrotu benchmark a 3

4 R (st. zw. funduszu) Rm (st. zw. WIG) 4

5 Zadania Zadanie 1. Załóżmy, że stopa zwrotu wolna od ryzyka jest 5%, a zwrot portfela rynkowego 10%. Jaki zwrot przyniesie inwestycja, dla której β=0, β=0.5, β=1.2 Zadanie 2. Załóżmy, że β=0,6 w okresie, kiedy stopa wolna od ryzyka wynosi 4%. Ile wyniesie oczekiwany zwrot z portfela, kiedy zwrot z rynku wynosi: Rm=20%, Rm=10%, Rm=-10%. 5

6 Zależności β = 0 β = (0;1) β = <1; ) E(R) = Rf Rf < E(R) < Rm E(R) > Rm 6

7 Model wyceny aktywów kapitałowych Załóżmy, że faktyczny zwrot z portfela okaże się wyższy niż zwrot oczekiwany: E(R) = Rf + β[e(rm) Rf)] Rp > Rf + β[e(rm) Rf)] - oznacza to, że zarządzający portfelem osiągnął dobry zwrot jak na dany poziom ryzyka, ten dodatkowy zwrot nosi nazwę współczynnika α α = Rp - Rf - β[e(rm) Rf)] Zadanie 3. Zarządzający portfelem ma aktywa o współczynniku β=0,8. Stoa wolna od ryzyka wynosi 5%, zwrot z rynku w tym samym czasie wynosi 7%, a zwrot zarządzającego portfelem wyniósł 9%. Ile wynosi współczynnik α? 7

8 Fundusze Inwestycyjne Ćwiczenia ZPI 8

9 Fundusze Inwestycyjne w Polsce Fundusze Inwestycyjne: FIO (Fundusze Inwestycyjne Otwarte) zbywają jednostki uczestnictwa nieograniczoną liczbę jednostek zobowiązują się do odkupienia wszystkich jednostek na każde żądanie uczestnika FIZ (Fundusze Inwestycyjne Zamknięte) emitują certyfikaty inwestycyjne (tytuł uczestnictwa) certyfikaty mogą być imienne i na okaziciela (publiczne i niepubliczne) emisje certyfikatów odbywają się w seriach certyfikaty nie podlegają umarzaniu fundusz dokonuje wyceny aktywów (wartość zobowiązań aktywów netto funduszu, wartość aktywów netto na certyfikat inwestycyjny) terminy wycen: nie rzadziej niż raz na 3 miesiące, przed rozpoczęciem (7 dni) zapisów na nową emisję i w dni wykupu certyfikatów. 9

10 Fundusze Inwestycyjne w Polsce Wykres 1. Wartość aktywów netto funduszy inwestycyjnych w Polsce w latach

11 Fundusze Inwestycyjne w Polsce Wykres 2. Struktura aktywów netto w latach (mln zł) Źródło: Raport roczny Podsumowanie 2011 roku, Izba zarządzająca Funduszami i Aktywami

12 Fundusze Inwestycyjne w Polsce Wykres 3. Aktywa netto segmentów i ich udział w rynku (mln PLN) Źródło: Raport roczny Podsumowanie 2011 roku, Izba zarządzająca Funduszami i Aktywami

13 Fundusze Inwestycyjne w Polsce Wykres 4. Struktura rynku wg. TFI w latach Źródło: Raport roczny Podsumowanie 2011 roku, Izba zarządzająca Funduszami i Aktywami

14 Fundusze Inwestycyjne w Polsce Wykres 5. Liczba funduszy inwestycyjnych (wraz z subfunduszami) w Polsce w latach Rosnący udział funduszy zamkniętych, kosztem funduszy otwartych Źródło: Raport roczny Podsumowanie 2011 roku, Izba zarządzająca Funduszami i Aktywami

15 Miary efektywności Współczynnik Sharpe a Współczynnik Treynora Wskaźnik Jensena Wskaźnik Modiglianich Katarzyna Niewińska, ćwiczenia Zarządzanie ryzykiem,

16 Współczynnik Sharpe a 16

17 Współczynnik Treynora Katarzyna Niewińska, ćwiczenia Zarządzanie ryzykiem,

18 Wskaźnik Jensena Katarzyna Niewińska, ćwiczenia Zarządzanie ryzykiem,

19 Wskaźnik Modiglianich Katarzyna Niewińska, ćwiczenia Zarządzanie ryzykiem,

20 Zadanie - fundusze Na podstawie wycen dziennych wybranych funduszy proszę przygotować charakterystykę efektywności i ryzyk osiągniętych przez nie (za cały okres, ostatnie 3 lata i ostatniego roku). 1/ średnią stopę zwrotu, 2/ odchylenie standardowe, 3/ współczynnik zmienności, 4/ współczynniki: Sharpe a, Treynora, Jensena, Modiglianich 5/ α, β i R 2 Benchmarkiem funduszy: akcyjnych - indeks WIG dłużnych - rentowność obligacji skarbowych 5Y pieniężnych - WIBOR 1M Stopa wolna od ryzyka przyjmuje się WIBOR 3M. Proszę skorzystac z programu EXCEL i GRETL (dostępny za darmo pod linkiem ) 20

21 Klasyfikacja ryzyk Ćwiczenia ZPI 21

22 Eksporter Firma BIX powstała w Polsce w 1990 roku. Początkowo działalność firmy polegała na produkcji mebli drewnianych i ich dystrybucji w Polsce. Dziś BIX sprzedaje meble drewniane na rynkach: niemieckim i francuskim (obecnie nie mają dystrybucji na ternie Polski). Marka firmy kojarzy się z najlepszą jakością i solidnością. Koszt całkowite firmy ostatnim roku wyniosły PLN. Cała produkcja była eksportowana do Niemiec i Francji. Rozliczenie nastąpiło w Euro, 30 dni po dostarczeniu mebli. Ceny firma ustalała w złotówkach i przeliczała je po bieżącym kursie w dniu złożenia zamówienia przez odbiorcę. Średni czas produkcji mebli to 3 miesiące. Zamówienie I (odbiorca Niemcy) Zamówienie II (odbiorca Francja) Wielkość zamówienia EUR Wielkość zamówienia EUR I Kurs EURPLN w dniu złożenia zamówienia 3,8212 Kurs EURPLN w dniu rozliczenia transakcji 4,3951 II Kurs EURPLN w dniu złożenia zamówienia 4,3951 Kurs EURPLN w dniu rozliczenia transakcji 3,

23 Odpowiedzi: Eksporter Scenariusz I Scenariusz II koszty PLN koszty PLN termin płatności termin produkcji 1 miesiąc 3 miesiace termin płatności termin produkcji 1 miesiąc 3 miesiace kurs w dniu złożenia zamówienia 3,8212 kurs w dniu rozliczenia transakcji 4,3951 Zamówienie Niemcy EUR PLN Realizacja PLN Zamówienie Francja EUR PLN Realizacja PLN kurs w dniu złożenia zamówienia 4,3951 kurs w dniu rozliczenia transakcji 3,8212 Zamówienie Niemcy EUR PLN Realizacja PLN Zamówienie Francja EUR PLN Realizacja PLN Przychód Koszty Zysk PLN PLN PLN Przychód Koszty Zysk PLN PLN PLN 23

24 Odpowiedzi: Eksporter Scenariusz kurs sztywny brak ryzyka kursowego Założenie: kurs stały brak ryzyka kursowego Zamówienie Niemcy Realizacja Zamówienie Francja Realizacja PLN PLN PLN PLN Przychód PLN Koszty PLN Zysk PLN Kurs EURPLN Przychód PLN Koszt PLN Zysk PLN Kurs EURPLN stały Przychód PLN Koszt PLN Zysk Katarzyna Niewińska, ćwiczenia do wykładu Zarządzanie PLN portfelem inwestycyjnym Kurs EURPLN Przychód PLN Koszt PLN Zysk PLN 24

25 Kurs EURPLN Źródło: bankier.pl 25

26 Kurs USDPLN Źródło: bankier.pl 26

27 Kurs CHFPLN Źródło: bankier.pl 27

28 Kredytobiorca zmienna stopa procentowa Firma developerska Premium buduje nową inwestycje na Mokotowie. Inwestycja w 40% jest finansowana z kapitału własnego firmy, pozostałe 60% finansowane jest z kredytu inwestycyjnego w Banku GHI. Inwestycja jest warta PLN. Warunki kredytu inwestycyjnego to: zmienna stopa procentowa: WIBOR 1M + 0,5% (marża banku). Baza odsetkowa: 30/360. Zbadaj koszty kredytu o zmiennej stopie procentowej przy założeniu, że WIBOR będzie miał kurs jak w Scenariuszu I i II. Scenariusz I: WIBOR 1M 3,90% 4,00% 4,10% 4,36% 4,62% 4,61% 4,63% 4,73% 4,77% 4,75% Scenariusz II: WIBOR 1M 6,15% 6,24% 6,32% 6,45% 6,47% 5,81% 5,41% 5,16% 4,84% 4,59% 28

29 Scenariusz I Scenariusz II Inwestycja PLN PLN kredyt inwestycyjny PLN PLN wkład własny PLN PLN Kapitał spłacany Kapitał do spłacenia Odsetki I Raty I WIBOR 1M Odsetki II Raty II WIBOR 1M Rata I , PLN , ,00 3,90% , ,00 6,15% Rata II , PLN , ,00 4,00% , ,33 6,24% Rata III , PLN , ,33 4,10% , ,33 6,32% Rata IV , PLN , ,00 4,36% , ,00 6,45% Rata V , PLN , ,33 4,62% , ,67 6,47% Rata VI , PLN , ,33 4,61% , ,33 5,81% Rata VII , PLN , ,00 4,63% , ,00 5,41% Rata VIII , PLN , ,67 4,73% , ,33 5,16% Rata IX , PLN , ,67 4,77% , ,00 4,84% Rata X , PLN , ,00 4,75% , ,00 4,59% , , , ,00 Inwestycja kredyt inwestycyjny wkład własny Scenariusz stała stopa oprocentowania 5% PLN PLN PLN Kapitał spłacany Kapitał do spłacenia Odsetki I Raty stałe % Rata I , PLN , ,00 Rata II , PLN , ,33 Rata III , PLN , ,67 Rata IV , PLN , ,00 Rata V , PLN , ,33 Rata VI , PLN , ,67 Rata VII , PLN , ,00 Rata VIII , PLN , ,33 Rata IX , PLN , ,67 Rata X , PLN , , , ,00 29

30 LIBOR 3M USD Źródło: bankier.pl 30

31 LIBOR 3M EUR Źródło: bankier.pl 31

32 LIBOR 3M CHF Źródło: bankier.pl 32

33 Producent mikroprocesorów zmiany cen miedzi Firma Micro jest od 3 lat jest na Polskim rynku, i jest firma produkująca obwody scalone. Do produkcji układów scalonych wykorzystuje się miedź. Ceny miedzi notowane są na rynkach. Wielkości zamówienia są zmienne i dostosowywane ze względu na wielkość zmówienia w Firmie Mikro. Marża KGM Polska Miedź od średniej ceny na rynku to 15%. Zbadaj koszty zamówienia i jak one zmieniają się przy zmianie kurs miedzi na rynku. Zamówienie I 15 ton miedzi Zamówienie II 13 ton miedzi Zamówienie III 12 ton miedzi Zamówienie IV 14 ton miedzi Scenariusz I Kurs Miedzi (dla kolejnych zamówień): 9341,11; 8510,12; 8021,34; 7234,78 Scenariusz II Kurs Miedzi (dla kolejnych zamówień): 7341,11; 8510,12; 8021,34; 9234,78 33

34 Producent mikroprocesorów zmiany cen miedzi Scenariusz I miedź (w t) cena USD/t marża KGHM kurs USD rozliczenie transakcji Zamówienie I ,11 15% 3, ,34 Zamówienie II ,12 15% 3, ,02 Zamówienie III ,34 15% 3, ,18 Zamówienie VI ,78 15% 3, ,36 Total ,91 Scenariusz II miedź (w t) cena USD/t marża KGHM kurs USD rozliczenie transakcji Zamówienie I ,11 15% 3, ,29 Zamówienie II ,12 15% 3, ,35 Zamówienie III ,34 15% 3, ,17 Zamówienie VI ,78 15% 3, ,98 Total ,79 Scenariusz przy stałym kursie miedzi miedź (w t) cena USD/t marża KGHM kurs USD Cena zamówienia Zamówienie I % 3, ,80 Zamówienie II % 3, ,16 Zamówienie III % 3, ,84 Zamówienie VI % 3, ,48 Total ,28 34

35 Miedz Źródło: bankier.pl 35

36 Złoto Źródło: bankier.pl 36